事件： 海康发布 21年半年报， 上半年实现营收 339亿元和归母净利润 64.8亿元，同比增速都为 40%。二季度单季的营收和归母净利润分别为 199和 43.1亿元，同比分别增长 34%和 38%。 核心观点 三大事业部快速增长： 国内 PBG 上半年营收 77亿元，同比增长 29%。虽然雪亮工程基本结束，但公安和交通需求稳定。海康随着自身能力提升，解决行政服务、水利、应急管理、乡村、市政、环保等政府部门更复杂的需求。 国内 EBG 上半年营收 72亿元，同比增长 22%。海康尽量满足大企业用户的碎片化需求，而不是提供标准化方案让用户去适应，将持续受益于企业数字化转型。国内 SMBG 上半年营收近 62亿元，同比翻倍以上，相比 1H19也增长 50%，体现了中小企业在疫情后的高增长弹性。云眸接入设备大约160万台，为连锁餐饮、 4S 店、连锁零售等客户提供服务。供货紧张更多影响中低端业务，海康作为龙头的供货稳定性有利于份额提升，此外，原材料涨价预期可能带来客户部分订单前置提升上半年增速。 创新业务高速发展： 创新业务总营收近 56亿元，翻倍以上。其中萤石上半年营收近 19亿元，同比增长近 6成，萤石分拆上市进展顺利，已进入备案辅导期。机器人业务营收 12亿元，同比增长 125%，毛利率也高达 47.4%。 汽车、微影、消防、安检等其他创新业务营收近 25亿元，同比增长 215%。 持续加大研发投入： 上半年研发费用 38.8亿元，占营收的 11%，二季度21.9亿元，创历史新高。海康构建软硬件价值链各伙伴融合的生态，在硬件上开放了 HEOP 嵌入式平台，可以加载海康或其他供应商的不同应用和算法，在软件上建设 AI 开放平台，将算法的训练自动化实现，持续构建大系统软件支撑能力，支持行业应用的快速开发和迭代。海康围绕 PaaS、 DaaS投入大量研发，完成了很多底层、中层的能力开发， AICloud 生态吸引力持续提升。在供应链上，海康长期重视培养国内合作伙伴，在被加入美国实体清单后，海康投入研发针对有风险的物料做替代，已基本解决供应风险。 财务预测与投资建议 我们预测公司 21-23年每股收益分别为 1.83、 2.23、 2.66元（原 21-23年预测为 1.68、 1.96、 2.24，上调了各业务收入预测），根据可比公司，维持给予 21年 51倍 PE 估值，对应目标价为 93.25元，维持给予买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期

净利润快速增长：公司上半年实现营收 99.4亿元，同比基本持平，实现归母净利润约 4.5亿元，同比增长 24%。毛利率同比略下滑至 34.9%，主要因为会计准则的调整。公司在 5月 8日投资者活动记录表中披露，新的会计准则在收入方面有 2个主要变化：1）运输费用从销售费用调整至主营成本；2）销售的现金折扣从财务费用调整至收入的冲减项。销售费用同比减少约 3亿元。公司在 20年因 7.7亿元汇兑损失影响了业绩，今年采用了外汇衍生品对冲风险，上半年衍生金融产品带来的非经常性损益对税前利润的补偿金额为 1.2亿元，较好地对冲了利盟人民币贷款及企业经营的汇兑损失。 利盟经营改善：公司打印机业务整体经营状况同比有明显改善，打印机销量和净利润都实现同比增长，Lexmark 利盟的 OEM 战略伙伴合作业务已实现出货，MPS 业务续约率进一步稳固，利盟的盈利能力在持续提升。年初以来，利盟推出适用于利盟多功能设备（MFP）的 OnBase 连接器，可提供Hyland OnBase 企业内容管理（ECM）软件和 Lexmark 设备之间的无缝连接，加快扫描，索引和存储过程。连续第三年获得 Black Book MarketResearch LLC 颁发的医疗保健客户体验排名第一名、被 Quocirca 评选为打印安全全球领导者、2021年 CSO50供应链安全大奖等。 MCU 业务顺利推进：纳思达 83%控股子公司艾派克有近 20年的芯片设计经验，拥有 CPU、多核 SoC、安全芯片、通用耗材芯片等核心技术，是全球通用耗材芯片龙头，也布局了打印机主控 SoC 芯片。艾派克 17年开始IoT 芯片研发，已通过子公司极海量产工业级通用微控制器、低功耗蓝牙芯片及工业物联网 SoC-eSE 大安全等芯片。极海上半年推出 5款新品，预计全年将有 9款 MCU 新品。公司通用 MCU 在汽车、工业、医疗器械、高端消费电子等领域的头部客户取得重大突破，长虹、海尔、小米、汇川、英威腾、雀巢、理邦精密、长城汽车，别克汽车、五菱宏光等知名客户已实现批量供货。 财务预测与投资建议 受汇率等因素影响，公司过去几年盈利波动大，但经营性现金流和 EBITDA健康。不考虑奔图并表，我们预测 21-23年每股收益分别为 0.80、1. 12、1.60元，根据可比公司，维持给予 43.20元目标价，维持买入评级。此外，公司当前股价对应 2021年 EV/EBITDA 仅 16倍。 风险提示 商誉减值风险；行业需求不及预期；并购不及预期的风险；汇兑损益风险。