事件：4月7日，公司发布3月销量，本月公司批售22.75万辆，环比增长58.56%，同比增长30.66%。 顺利扩产交付加速，埃安销量首破22万。3月，埃安批发销量为20317辆，环比增长138.29%，同比增长189.70%，其中，据公司官微，主力车型AIONY需求旺盛，单月订单持续破万，并在3月份实现交付9501辆，环比增长218.18%。我们认为3月销量亮眼的原因主要系埃安顺利扩产保障供应，据公司官微，2021年汽车缺芯大背景下，埃安的产能利用率巅峰一度超160%，供给明显不足，年底尚有大量未交付订单；2022年2月，埃安顺利完成智能生态工厂的二期产能扩建，产能翻倍增长至20万辆，进而保障3月埃安产销均突破2万辆。2021年底-2022年，埃安预计多款新车上市或交付，1）据公司官微，2021年11月1日，2022款AionY上市，新车首日订单破千，连续2个月“盲订”破万；2）2022年1月1日，外观和配置升级的2022款AionSPLUS上市；3）2022年1月5日，AIONLXPLUS正式上市，新车搭载3颗激光雷达和海绵硅负极片电池，续航里程将达1008km，新车产品力大幅提升；4）AIONY中改款、AIONV七座版、AIONS磷酸铁锂版本和AIONVPLUS6C版本预计2022年内陆续上市。 33月传祺销量企稳回升。3月，传祺实现批发销量30091辆，环比和同比分别增长26.47%和15.08%，其中热销车型GS4销售12374辆，环比和同比分别增长21.76%和41.68%。据公司官微，截止2021年年末，传祺有近5万个未交付订单，主要集中在M8、影豹以及GS8等车型上，受缺芯和春节假期影响，1-2月以上车型交付表现一般。因此，我们预计随着后续缺芯逐渐缓解，订单逐渐释放，叠加二代GS8、M8混动版和影豹混动版等新车型的上市（或交付），传祺销量有望持续增长。 两田表现亮眼，广丰销量再探十万。3月，广丰批售97006辆，环比和同比分别增长93.62%和41.00%，销量再次接近十万辆。据公司官微，主力车型雷凌、凯美瑞、威兰达、汉兰达销量分别为20032辆、27211辆、14344辆、7622辆，其中雷凌持续领跑国内紧凑型轿车市场，凯美瑞、威兰达和汉兰达同比增速分别为78.87%、39.17%和8.47%；据公司官微，新车赛那销量持续攀升，3月共售出6319辆，稳居国内高端MPV头部；据公司官微，新车威飒于3月26-27日店头上市，首批订单中双擎和顶配四驱占比分别高达53%和47%，高端化持续。3月，广本批售76833辆，环比和同比分别增长34.55%和21.46%，其中雅阁、缤智和皓影本月批售分别为20667辆、16623辆和12481辆。3月29日，广本正式发布全新电动品牌e:NP，并亮相首款产品e:NP1，公司计划到2025年将以每年1款的节奏推出新车，推动本田电动化进程。 新品周期++持续扩产++埃安涨价++埃安混改，2022年业绩可期。新品方面：据公司官微和公告，埃安的AIONLXPLUS、AIONY中改款、AIONVPLUS6C版本；传祺的二代GS8、GS4兄弟车、M8混动版和影豹混动版；广本的型格、全新SUV和电动车e:NP1；广丰的赛那、锋兰达、威飒和纯电车型bz4X；广三菱的纯电车阿图柯；以上车型预计密集上市（或交付），有望贡献显著销量增量。产能方面：据公司公告，目前埃安、广本、广丰在建产能分别为20万辆、12万辆和20万辆，预计分别于2022年、2024年和2022年投产。埃安涨价：1）据公司官微，2021年年底，AIONLX涨价4000元，上市新款AIONSPlus较2021款涨幅在7000元以上；2）为应对原材料价格大幅上涨及新能源补贴退坡等影响，自3月4日起埃安旗下多款车型涨价4000-10000元不等。埃安混改：据公告，目前埃安已完成员工股权激励并引入战略投资者，后续公司还将适时启动A轮引战及股份制改制工作，并择机上市。 投资建议：2022年，广汽埃安销量有望持续高增长、广汽传祺有望持续减亏、合资品牌重磅车型上市有望为广汽带来显著业绩弹性。预计公司2022-2024年归母净利润分别98.1、136.0、177.4亿元，对应当前市值，PE分别11.8、8.5、6.5倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价17.90元/股。 风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险。

事件：公司发布2021年业绩预告：公司预计2021年实现营收18.5亿元-19.0亿元，同比增速超过60%，实现归母净利润0.18亿元-0.27亿元，扣非后规模净利润约亏损1.15亿元-1.24亿元。 QQ44收入高增长，原材料上涨影响盈利能力。2021年，公司驱动电机出货量超过40万台，预计新能车驱动电机业务营收约8亿元，同比增长超过250%；传统业务收入超过10亿元左右，同比增长超过10%。根据业绩预告，2021年单Q4营收约5.5亿元-6.0亿元之间，同比增长超过30%，主要为新能车驱动电机高增长贡献。驱动电机的原材料中，主要为硅钢片、铜、铝等原材料，每种材料占比均在10-30%之间，叠加驱动电机此前定价普遍以年度为时间单位，因此2021年公司驱动电机业务收入端高增长，但是盈利能力受到原材料影响较大。 中高端客户占比提升，222022年盈利拐点可期。根据公司公告，基于公司原有的上汽通用五菱、吉利等客户之外，公司已经拓展了包括小鹏、蔚来、长城等多个新势力和自主品牌项目，并仍在继续拓展国内主要新势力和自主品牌车企，公司为中高端车型配套的高功率驱动电机占比有望加速提升。2022年公司有望将部分原材料价格上涨的压力向下传导，公司驱动电机产品涨价确定性较高，叠加中高端产品占比的逐步提升，222022年公司有望实现盈利拐点，并陆续拓展国内主要新势力和强自主客户，市场份额有望持续提升。 研发投入持续增加，技术优势明显。公司2019年、2020年和2021年Q1-Q3研发费用分别为0.83亿元、1.19亿元和1.14亿元，每年的单季度平均研发费用分别约0.21亿元、0.30亿元和0.38亿元，公司研发投入主要方向为扁线电机产业化、圆线油冷电机、8层高压扁线电机、高压三合一与控制器、碳化硅超高压电控及电驱平台等。公司驱动电机的功率密度和电机效率等技术指标相比同行优势明显，并且拥有规模化的批量生产能力。 规模效应和产品高端化，盈利能力有望提升。根据公司公告，公司公司现有产能超过50万台，计划扩产100万台驱动电机，总投资额约5亿元，并有望随着下游的高景气度持续增加扩产计划。公司驱动电机高增长的因素包括：1）新客户的拓展，包括小鹏、蔚来、长城的柠檬混沌车型等，并有望持续拓展国内其他新势力车企和强自主品牌；2）产品结构改善，从部分A00级车的20kw电机逐步拓展到新势力接近200kw功率的电机，电机价值量改善明显；3）双电机车型占比提升，公司配套的新势力和自主品牌车型从单电机拓展到双电机；4）新能源汽车渗透率加速提升。 综合来看，由于行业的高景气度，以及原材料上涨幅度明显，成本端的压力可以传导至下游，叠加公司新客户拓展和产品结构的改善，2022年公司的盈利能力的拐点可期。 投资建议：我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为17.25、27.95、47.51亿元，实现净利润0.20、1.75、3.19亿元，对应EPS分别为0.04、0.35、0.64元/股，目前股价对应PE为285、33、18倍。公司业绩拐点清晰，维持“买入-A”评级，6个月目标价15元/股。 风险提示：新能源销量不及预期风险；客户拓展不及预期风险；扁线电机渗透不及预期风险

事件： 公司发布 2021年度业绩预告，预计 2021年公司的归母净利润约 66-76亿元，同比增长 11%-27%，扣非后归母净利润约为 56-67亿元，同比增长 16%-39%。 2021完美收官， 业绩优异。 2021年公司实现总销量 214.44万辆，同比增长 4.92%。 其中，2021年埃安投放 AION Y、 AION S PLUS 和 AION V PLUS 三款车，进一步完善产品矩阵，提升产品竞争力，全年销量高达 12万辆，同比增长 101.80%，超额完成年初制定的 10万辆目标； 传祺先后推出影豹、 GS4PLUS、 二代 GS8和 M6Pro 等全新或换代、中改车型， 产品力显著提升， 带动全年销量实现 32.42万辆，同比增长 10.35%，实现底部回升；广丰、广本进入新一轮产品周期，广丰相继推出全新凯美瑞、第四代汉兰达、 赛那等 6款新车型， 广本也先后上市型格、皓影插电混动版、首款纯电动轿车绎乐、凌派、雅阁及奥德赛中改款等车型， 新品的持续投放进一步丰富了两田的产品矩阵，助力广本和广丰全年销量分别达到 78.03万辆和82.80万辆。 产销增长提升规模效应，自主产能利用率底部回升，产品结构改善，叠加合资贡献业绩增量， 2021年公司预计实现归母净利润约 66-76亿元，同比增长 11%-27%， 业绩优异。 Q4业绩超预期。 Q4单季度归母净利润预计为 13.16-23.16亿元，同比增长 37%-140%， 业绩表现超预期， 我们认为主要原因可能包括， 1） Q4传祺销量 10.30万辆， 同比增长 7.81%， 且GS4、 GS8、 M8、 M6和影豹等高毛利车型持续热销，销量增长产能利用率提升叠加产品结构改善，带动毛利率增长； 2） Q4埃安销量 4.16万辆，同比增长 92.92%，毛利率持续提升； 3）11月 13日，公司发布公告向合创汽车和广汽乘用车挂牌出售广汽传祺杭州基地 49%股权和相关车型专用资产产生收益； 4） Q4广丰销量同比增长 10.36%，且雷凌、 凯美瑞、 威兰达、 汉兰达和塞那等高毛利车型销量占比同比增加 6.97pct，投资收益增长显著。 2022年迎新品周期， 公司有望全面突破。 埃安： 1月 1日， 2022款 Aion S PLUS 正式上市，在外观和配臵方面实现升级； 1月 5日， AION LX PLUS 正式上市，新车搭载 3颗激光雷达和海绵硅负极片电池，续航里程将达 1008km，新车产品力大幅提升，预计将为埃安贡献新增量。 传祺： 据公司官微， 2021年 12月上市的新车第二代传祺 GS8，上市 18天订单突破 2万辆，叠加影豹订单的持续释放以及 GS4和 MPV 车型的持续热销， 2022年传祺销量有望持续增长。 合资： 2022年，广本的型格和电动车 e:N P1，广丰的赛那、锋兰达、威飒和纯电车型 bz4X，以及广汽三菱的纯电 SUV 阿图柯将陆续上市，其中据公司官微，型格上市仅 2周即获得 10000辆订单， 合资销量有望持续高增长。 随着芯片短缺逐渐缓解和新品上市放量，叠加埃安、广丰、广本的持续扩产以及埃安混改的有序推进，据公司官微，公司确定了 2022年挑战全年汽车销量同比增长 15%的目标， 2022年公司有望全面突破。 投资建议： 2021年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型上市有望为广汽带来显著业绩弹性。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为68.4、 98.1、 136.0亿元，对应当前市值， PE 分别 22.0、 15.3、 11.1倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价 27.90元/股。 风险提示： 汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险。

事件：1月 5日，公司发布 12月销量，本月公司批售 23.37万辆，环比增长 4.25%，同比增长 11.77%。 12月埃安终端销量创新高，超额完成全年目标。12月，埃安批发销量为 14500辆，同比增长 98.49%，终端销量达 16675辆，同比和环比分别增长 119%和 14.5%，再创新高。埃安全年累计销量达 12万辆，同比增长 101.80%，超额完成年初制定的 10万辆目标。 1月 1日， 2022款 Aion S PLUS 正式上市，在外观和配臵方面实现升级； 1月 5日， AIO N LX PLUS 正式上市，新车搭载 3颗激光雷达和海绵硅负极片电池，续航里程将达 1008km，新车产品力大幅提升，预计将为埃安贡献新增量。 影豹 12月终端销量破万， 传祺全年销量突破 32万辆。 12月，传祺实现销量 3.22万辆，同比增长 2.18%， 全年累计销量实现 32.42万辆，同比增长 10.35%。 销量增长的原因主要有， 1）影豹需求旺盛，本月终端销量过万，据公司官微，累计订单破 7万； 2）热销车型 GS4和 MPV 车型（传祺M8和传祺 M6）贡献主要销量，其中，据公司官微， M8连续 27个月实现自主豪华 MPV 销冠，同比增长近 100%。 12月上市的新车第二代传祺 GS8，上市 18天订单突破 2万辆，叠加影豹订单的持续释放以及 GS4和 MPV 的持续热销，传祺销量有望持续增长。 合资持续向好，广丰 12月销量创近 3年历史新高。 12月， 广丰批售 98523辆，环比和同比分别增长 15.91%和 36.54%， 创下近 3年历史销量新高。据公司官微， 12月凯美瑞终端销量高达 28152辆， 刷新单月销量纪录，雷凌、威兰达和汉兰达销量分别实现 21889、 16665、 14401辆；据车家号，新车赛那需求旺盛，自 9月 21日预售以来，订单数量持续增长，且 85%的订单为高配车型。 12月广本批售 78402辆，其中主力车型雅阁、缤智、皓影及飞度的销量分别为 20460、 18071、 14075和9237辆， 是广本销量环比增长的主要原因。 据公司官微， 新车型格上市仅 2周即获得 10000辆订单，有望为广本销量增长提供动力。 2022年，广本的型格和电动车 e:N P1，广丰的赛那、锋兰达、威飒和纯电车型 bz4X，以及广汽三菱的纯电 SUV 阿图柯等陆续上市，合资销量有望持续高增长。 新品周期+持续扩产+埃安混改， 2022年公司销量挑战同比增长 15%。 产品方面， 2022年自主和合资迎新品周期， 传祺、埃安、 广丰、广本、广三菱陆续推出多款重磅新车， 有望贡献销量增量； 产能方面， 埃安、广丰、广本持续扩产中， 1） 目前埃安产能 10万辆/年，据公司公告， 2022年初产能将扩至 20万辆， 且埃安将开启第二工厂产能建设项目，计划产能 20万辆，新工厂预计将于2022年 12月建成投产，届时埃安产能将达到 40万辆； 2）广丰年产 20万辆“新能源车”产能扩建项目（四线）、广汽丰田发动机 TNGA 系列发动机建设项目以及关键配套零部件建设项目也按期开工，广本调整年产 12万辆新能源车产能扩大建设项目获得通过，为未来更多新品导入解决生产瓶颈问题；此外，据公司官微，目前埃安混改已完成资产重组，下一步将启动员工持股和 A 轮融资，之后有望利用资本市场择机上市，埃安竞争力有望进一步增强。在芯片短缺逐渐缓解的背景下，基于新品周期+持续扩产+埃安混改， 据公司官微， 公司确定了 2022年挑战全年汽车销量同比增长15%的目标。 投资建议： 2021年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型上市有望为广汽带来显著业绩弹性。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 68.4、 98.1、136.0亿元，对应当前市值， PE 分别 22.8、 15.9、 11.5倍，维持“买入-A”评级， 6个月目标价 27.90元/股。 风险提示： 汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险。

事件： 12月 7日，公司发布 11月销量，本月公司批售 22.41万辆，环比增长 16.22%，同比增长 2.98%。 11月埃安批售破 1.5万辆，单月订单超 2.4万辆。 11月，埃安批发销量为 15035辆， 环比和同比分别增长 24.41%和 109.11%， 批发销量首次破 1.5万辆； 11月终端销量 14566辆，同比增长 123%， 1-11月累计终端销量破 10万。 截止 11月底， AION S、 AION Y、 AION V 均已推出改款车型，产品力显著提升， 埃安需求旺盛，据公司官微，目前埃安每月订单维持在 24000辆以上。 据汽车之家， AION LX PLUS 预计于 2022年 1月正式上市，新车综合工况续航里程达 1008km，搭载 3颗激光雷达，产品力较老款大幅提升，预计将为埃安贡献新增量。 影豹销量连续 2个月过万，传祺销量再创新高。 11月，传祺实现销量 35572辆， 环比和同比分别增长 0.74%和 6.56%， 销量再创新高。 我们预测主要原因有， 1） 新车影豹订单继续释放，本月销量 10052辆，连续 2个月销量过万； 2）热销车型 GS4和 MPV 车型（传祺 M8和传祺 M6） 贡献主要销量。据易车网， 全新第二代 GS8预售以来首月订单破万，其中搭载丰田全新 THS 系统的混动版本占比超 50%，叠加影豹订单的持续释放， 传祺销量有望持续增长。 合资环比向好， 广丰同比增速转正。 11月， 广丰批售 85000辆，环比和同比分别增长 39.34%和 9.82%，结束了连续 3个月的同比负增长。我们预测广丰销量环比大增的主要原因是，芯片短缺压力缓解，雷凌和威兰达分别环比增加 17595辆和 9805辆。据公司官微，凯美瑞本月销量 25341辆，连续 2个月过 2.5万辆，其中 20万以上版本占比达 60%；新车汉兰达本月销量 10385辆，累计订单超 5.2万辆，后续有望持续释放。 11月广本批售 77709辆，环比增长3.04%，终端销量 69134辆，其中雅阁和缤智销量分别为 25049辆和 17875辆，也是广本销量环比增长的主要原因。 未来， 随着广本的“思域姊妹车” INTEGRA 型格以及电动车 e:N P1的上市，广丰赛那 SIENNA、锋兰达、威飒的入列， 合资销量有望持续高增长。 重磅新车+埃安多点布局，公司未来可期。 一方面， 传祺、埃安、广丰、广本等陆续推出多款重磅新车贡献销量增量；另一方面，埃安混改如期推进，积极布局产能及电芯。 11月 29日，公司发布公告将对广汽埃安进行资产重组，重组后埃安注册资本将由 14.19亿元增至 60亿元， 有利于形成面向市场的独立经营能力，竞争能力进一步增强。 产能和电芯方面， 1） 据公司官微，目前埃安产能紧张，产能利用率超 130%，预计于 2022年 2月产能可增至 20万辆，2023年具备 40万辆产能； 2） 埃安拟投资 3.36亿元，快速建设一条自研电池电芯的中等规模生产线。 基于新车、体制、产能和电池的规划， 公司未来可期。 投资建议： 2021年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型上市有望为广汽带来显著业绩弹性。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为68.4、 98.1、 136.0亿元，对应当前市值， PE 分别 27.0、 18.8、 13.6倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价 27.90元/股。 风险提示： 汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险。

事件：公司发布公告，11月销售客车3000辆，同比下滑34.31%，环比增长33.81%。 11月销量03000辆，基本符合预期。11月公司销售客车3000辆，受传统旺季和2022年新能源补贴持续退坡影响，环比增长33.81%，其中本月销售新能源客车1530辆，环比大增91.25%，同比下滑30.45%；主力传统客车共销售1470辆，和10月接近，同比下滑37.90%。分车型来看，本月大客、中客、轻客分别为1237辆、1194辆、569辆，环比分别下滑58.79%、15.36%、32.94%，同比分别下滑32.81%、38.42%、27.70%。 公交市场仍未恢复，行业需求恢复以公路为主。受疫情反复和政府采购预算有限影响，截止2021年11月，我国公交市场仍未回暖。据交强险，2021年1-10月中大型公交上险仅23205辆，同比下滑33.2%，行业需求恢复以公路为主，中大型公路车累计上险31101辆，同比增长37.1%，结束了自2017年以来连续4年下滑的局面。从长期来看，公交市场属于民生业务，需求回升是确定性趋势。 Q4业绩或短期承压，222022年有望继续修复。10-11月合计销量5242辆，同比下滑36.14%，新能源销量占比和大中客占比分别为44.45%和80.98%，同比分别降低5.50%和1.89%。考虑到2022年新能源客车补贴继续退坡，且Q3受船运涨价以及货运资源紧张影响的订单将延后至Q4交付，我们预测12月客车销量或环比增长至与去年同期接近的水平，Q4销量总量和结构或导致业绩短期承压。展望222022年，11）公路：受益增强疫苗的接种和政府防疫的加强，旅游和公共交通出行有望持续恢复；22）公交：2022年是新能源客车补贴最后的窗口期，2020-2021年由于疫情和政府预算受压制的需求或延后至2022年释放。 中长期，新产品、新市场有望打开成长空间。11）燃料电池车：燃料电池是国家重点发展的方向之一，目前第一批燃料电池汽车示范城市群已经落地，随着燃料电池利好政策的不断落地，燃料电池客车作为公司的优势产品之一，单车售价高，有望成为新的利润来源；22）智能驾驶：L3级公交和L4级自动驾驶巴士小宇2.0已分别在多地示范运行，随着后续项目的落地和扩展，有望逐渐贡献利润；33）海外：公司积极布局高端产品，开拓海外市场，2021年海外出口渐入佳境，未来有望打开新的成长空间。 投资建议：公司是国内客车行业的龙头，市场份额绝对领先，受疫情及行业不景气影响，自2020年起处于基本面底部，短期公司有望受益于行业需求回暖，中长期，房车、智能驾驶、燃料电池车和出口将迎来发展机遇，有望成为新增长点。我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为10.84、17.06、22.47亿元，对应当前市值，PE分别为23.1、14.7、11.1倍，维持“增持-A”评级，6个月目标价17.40元/股。 风险提示：全球疫情失控风险；公路市场持续萎缩风险；新能源公交市场化程度不及预期风险；燃料电池政策落地效果不及预期风险。