事件概述公司公告2021年报及2022年一季报业绩预告：（1）2021年报情况：2021年实现营业收入3.85亿元，同比增长56.30%；实现归母净利润为1.74亿元，同比增长50.34%；实现扣非净利润为1.64亿元，同比增长40.58%。 （2）2022年一季报业绩预告：2022年一季报实现营业收入1.11~1.17亿元，同比增长24.09%~30.80%；实现归母净利润0.50~0.56亿元，同比增长23.05%~37.81%；实现扣非净利润0.50~0.56亿元，同比增长23.32%~38.12%。 分析判断:业绩增长符合市场预期，非新冠业务延续高速增长公司2021年和2022年一季度营业收入同比增长分别为56.30%和24.09%~30.80%，其中非新冠业务收入同比增长分别为70.89%和43.33%~48.16%，在公司战略聚焦工业端客户叠加持续深耕国内&国外市场，业绩端继续呈现高速增长，尤其是非新冠相关业绩继续贡献核心业绩增量。展望未来，公司继续深耕肿瘤、Car-T、免疫检查、标记蛋白、病毒蛋白等领域和业务多元化拓展（检测服务、抗体、试剂盒等），战略上继续聚焦工业客户的需求和国际化市场的开拓，我们判断公司未来3~5年将继续呈现高速增长的趋势。 （1）非新冠业务继续贡献核心业绩增量：取2022Q1业绩预期的中位数，即2022Q1非新冠业务实现营业收入0.905亿元，同比增长45.97%，在2021年收入端70.89%高速增长的基础上继续呈现高速增长。 （2）继续高强度研发，储备核心产品：公司2021年研发投入为0.60亿元（占收入比重15.47%），同比增长94.30%、研发人员规模达到122人，同比增长76.81%，进行细胞治疗、靶点蛋白、Elisa产品、高通量SPR药物筛选，以及IVD诊断试剂及肿瘤免疫等领域的持续高强度开发。 截止2021年底，公司有近2500种（其中重组蛋白2,200多种），继续呈现上升趋势、为公司业绩继续贡献增量。 盈利能力实现稳中有升，继续进行研发及销售市场开拓（1）盈利能力实现稳中有升：公司2021年毛利率和净利率分别为92.57%和45.05%，同比分别上升0.66pct和下降1.92pct。其中分业务来看，重组蛋白（占整体收入比重为84.58%）毛利率为95.96%，同比上升1.28pct，我们判断毛利率上升主要受整体规模效应和高毛利率业务占比逐渐提升等因素影响；抗体、试剂盒及其他试剂（占整体收入比重为10.33%）毛利率为85.10%，同比下降6.64pct。 （2）继续进行高强度研发及销售市场开拓：公司2021年销售费用率为18.53%，同比上升4.01pct，我们判断主要受国内和国外市场的持续开拓和深耕、强化进行市场布局；研发费用率为15.47%，同比上升3.03pct，继续进行高强度研发、进行战略产品储备；管理费用率为11.55%，同比上升3.40pct，主要受收入规模持续上升带来的相关管理成本上升。 业绩预测及投资建议公司作为全球领先的深耕于工业端客户的重组蛋白供应商，展望未来持续受益于国内行业的高景气度和海外客户的持续拓展，业绩将持续呈现高速增长。略微调整22-23年业绩，即收入从22-23年的5.62/8.09亿元调整为22-24年的5.65/8.14/11.86亿元，EPS从22-23年的3.25/4.73元调整为22-24年的3.31/4.72/6.99元，对应2022年04月14日的收盘价145.48元/股，PE分别为43.95/30.79/20.82，维持“买入”评级。 风险提示新产品研发失败风险、行业需求不确定性风险、新冠业务不确定性风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险。

公司发布2021年报：全年实现营业收入11.67亿元，同比增长75.28%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长118.12%；实现扣非净利润2.71亿元，同比增长119.53%；经营活动产生的现金流净额4.53亿元，同比增长118.00%。 分析判断:业绩延续高速增长，盈利能力继续提升公司2021年实现营业收入11.67亿元，同比增长75.28%，其中Q4单季度实现营业收入3.81亿元，同比增长63.49%，在2019-2021年连续3年新签订单高增速的基础上（2019-2021年新签订单分别为6.16/13.07/24.52亿元，分别同比增长46.5%/112.2%/87.7%），延续高速增长的趋势。另外公司通过不断优化经营效率，且规模效应逐渐体现的情况下，2021年综合毛利率为45.34%，同比上升4.27pct、净利率为24.39%，同比上升4.24pct，盈利能力呈现继续提升。 （1）临床前研究业务：呈现高速增长的趋势，尤其是其境内业务实现翻倍以上增长：公司临床前研究业务实现营业收入5.53亿元，同比增长78.19%，其中境内临床前研究业务同比增长106.44%，持续受益于国内创新的红利；此业务2021年毛利率水平为48.77%，同比上升3.25pct，盈利能力呈现上升趋势、已逐渐接近同类公司昭衍新药的毛利率水平。 （2）药物发现及药学研究业务：受益于国内创新红利以及国际业务的持续拓展呈现高速增长。公司药物发现及药学研究业务2021年实现营业收入6.13亿元，同比增长72.68%，其中境内和境外业务分别同比增长为75.7%和65.8%，受益于国内创新红利以及国际业务的持续拓展；此业务2021年整体毛利率为42.18%，同比上升5.04pct，继续呈现上升趋势。 供给端来看：实验室产能&人员&新技术平台均处于快速提升中2019年以来公司受益于国内创新红利和积极海外市场拓展，业绩均实现的高速增长，在此基础上，公司供给端也呈现快速提升，其中包括IPO募投项目南汇园区的快速投产、员工的高速增长，以及强化研发带来的业务领域范围的扩张。 （1）实验室产能呈现快速提升中：公司实验室产能从2019年的超过3万平，提升到2021年底的6.69万平，主要为IPO募投项目南汇园区的快速投产。展望未来，公司2022年2月发布了定增预案，拟合计募集不超过21.60亿元，将用来进一步扩建南汇园区产能以及在宝山新建实验室产能基地，满足未来5~10年未来业务发展需求。 （2）员工在快速扩充中：公司员工数量从2019年底的1219人，提升到2021年的2440人，尤其是2021年员工数量同比增长48.60%，实现公司供给端员工产能的上升。另外公司从2019年上市以来，在2020-2021年连续2年实施股权激励、累计激励人员规模为413人，实现核心员工股权激励常态化、以及核心员工与公司及股东利益的一致性。 （3）强化新技术平台的开发，满足增量客户需求：公司2021年研发投入为0.78亿元，同比增长65.57%，占收入比重为6.66%，主要为提高公司研发服务能力和业务承接能力。公司2021年启动基于AI的药物开发平台建设，以及持续强化PROTAC平台能力建设和完善生物大分子、细胞与基因等新技术疗法的临床前研究等，进一步提高公司研发服务能力、满足增量客户需求。 投资建议公司作为国内稀缺的临床前一体化标的，展望未来5~10年，将持续深耕药物发现+CMC+临床前研究业务，持续受益于国内市场的高景气度以及海外市场的持续拓展与CMC业务的持续落地，有望成为立足中国展望全球的临床前CRO龙头之一。考虑药物发现和临床前研究业务订单及营业收入保持强劲快速增长，略微调整前期盈利预测，即营收从2022-2023年营业收入的19.83/29.75亿元调整为2022-2024年的19.93/30.87/46.10亿元，EPS从2022-2023年的7.79/11.78元调整为2022-2024年的7.83/12.04/17.96元，对应2022年04月06日402元/股收盘价，PE分别为51.32/33.39/22.38倍，维持“买入”评级。 风险提示公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、新型冠状病毒疫情影响。

事件概述 公司公告 2021年年报：全年实现营业收入 46.39亿元，同比增长 47.28%；实 现归母 净利润 10.69亿元， 同比增长48.08%；实现扣非净利润 9.35亿元，同比增长 45.22%。 分析判断: 业绩符合市场预期，展望 22年大订单业务及长尾客户开拓将继续为公司贡献核心业绩弹性公司 2021年实现营业收入 46.39亿元，同比增长 47.28%，其中2021Q4单季度实现营业收入 17.16亿元，同比增长 60.83%，我们判断受益于 2021年 11月签订的大订单业务落地等因素影响业绩延续高速增长、符合市场预期。公司作为全球领先的原料药 CDMO 供应商，预期在大订单持续落地、长尾客户开拓等催化下，将继续呈现超高速增长。 （1）营业收入整体符合预期，大订单业务将继续为 2022年贡献业绩弹性：2021年小分子 CDMO 业务实现营业收入 42.38亿元，同比增长 45.63%，其中大订单实现营业收入 12.3亿元、常规业务为 30.1亿元，同比增长 3%。根据 2021年 11月 17日、2021年 11月 29日和 2022年 2月 21日签订的三个重大合同订单，累计合同金额约 93.4亿元，其中根据公司 2021年报数据显示 2021年确认 12.3亿元收入，我们判断剩下约 81.1亿元大部分将在 2022年确认收入，为公司 2022年业绩增长贡献弹性。 （2）长尾客户（海外中小药企和国内客户）持续贡献业绩增长弹性：2021年海外中小药企客户、国内业务，分别同比增长50.99%和 64.44%，持续为公司贡献业绩弹性。2021年海外中小药企及国内客户收入占比接近 30%，展望未来公司持续拓展客户广度和深度，此部分客户业务有望继续呈现高速增长。 （3）覆盖管线呈现显著增长，尤其是临床前及临床早期项目： 公司 2021年产生收入管线数量为 328个，同比增长 48%，其中临床早期与临床前 235个、临床 III 期 55个、商业化 38个，相对 2020年呈现显著增长，为公司未来业绩增长奠定基础。 供给端来看，持续加速释放，为未来业绩增长奠定基础根据 2021年报数据，公司在手订单规模达到 18.98亿美元，同 比增长 320%，另外考虑到公司 III 期和商业化管线均处于快速增长中，为满足增量需求，公司在 2021年加速释放产能和加速员工招聘，实现供给端产能的提升、为未来业绩增长奠定基础。 （1）产能继续呈现高速释放中：公司 2021年底整体小分子反应釜体积为 4700立方（注释：2022年 3月底数据为 5000立方），同比增长 68%，另外根据 2021年年报数据显示，公司2022年敦化、天津、镇江等将陆续投产 2000立方产能，同比增长 43%。公司产能加速释放，一方面满足大客户的需求，另一方面可以为未来增量订单的需求奠定基础。 （2）员工数量继续呈现高速增长：2021年底员工数量达到7126人，同比增长 30%，其中研发人员 3380人，同比增长29.7%。 新业务拓展：多元化业务布局，为公司增添想象力公司在深耕小分子 CDMO 业务的基础上，快速发展化学大分子业务（寡核苷酸、多肽、脂质体等）、制剂、生物工程等业务，以及稳健拓展临床研究服务、生物大分子 CDMO 等业务，其中制剂业务和生物工程领域持续为公司小分子、寡核苷酸、多肽、生物大分子领域持续赋能、实现协同业务合作。2021年公司新业务实现营业收入 3.98亿元，同比增长 67.43%，其中化学大分子业务同比增长 42.48%、制剂板块同比增长 80.33%、临床 CRO 业务同比增长 83.71%。展望未来，伴随着合成大分子、生物大分子、临床 CRO、生物合成等业务持续布局推进，公司新业务将实现高速增长、增添未来业绩增长的想象力。 业绩预测及投资建议公司作为国内领先的小分子 CDMO 供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到大订单确认的波动、略微调整 22-23盈利预测，即营收从 22-23年的 125.73/128.07亿元调整为 22-24年的 125.93/126.77/130.84亿 元 ， EPS 从 22-23年 的10.31/10.61元调整为 22-24年的 11.30/11.60/11.77元，对应2022年 03月 30日 374.59元 /股 收 盘 价， PE 分 别 为33.15/32.29/31.83倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展、新冠订单执行低于预期、上海凯莱英生物增资尚未完成具有不确定性。

事件概述公司公告2021 年报以及2022 年一季度业绩预告：2021 年全年实现营业收入31.05 亿元，同比增长49.87%、归母净利润为5.24 亿元，同比增长61.49%、扣非净利润为5.03 亿元，同比增长74.42%。2022 年一季度实现营业收入13.57~14.66亿元，同比增长150%~170%、归母净利润3.26~3.44 亿元，同比增长270%~290%、扣非净利润3.24~3.39 亿元，同比增长330%~350%。 分析判断 主业呈现高速兑现，22Q1 盈利能力显著提升公司2021Q4、2022Q1 营业收入分别为10.75 亿元、13.57~14.66 亿元，分别同比增长为84.2%、150.0%~170.0%，业绩增速有显著加快的趋势，我们主要受以下几个因素的影响：重大合同订单的持续兑现、供给端能力持续提升（员工数量、生产产能、实验室面积）、管线覆盖逐渐完善。公司2022 年Q1 归母净利率（中位数）为23.7%，相对2021Q1 的16.2%呈现大幅提升的趋势，我们判断主要受两个因素影响即新冠相关业务高净利率、以及整体产能利用率提升带来的净利率提升。考虑到重大合同订单的陆续兑现以及管线、产能等持续增长，我们判断2022 年将继续实现超高速增长。 （1）重大合同订单的持续兑现：公司在2021 年11 月30 日和2022 年2 月11 日分别签署2.17 亿美元和6.81 亿美元重大合同订单，其中2021 年确认3.16 亿元收入，我们判断重大合同订单将大部分将在2022 年确认、显著增厚2022 年业绩。 （2）供给端能力持续提升（员工数量、生产产能、实验室面积）：截止2021 年底，公司研发团队规模1201 人，同比增长68.2%；公司原料药生产产能伴随着2021 年上半年109 车间投产（186 立方米）以及2021Q3 收购的湖北宇阳（584 立方米），合计产能约2019 立方米，同比增长约65%；公司实验室面积超过29000 平方米，同比增长45.0%。展望未来，伴随着上海新研发中心、以及301 车间、东邦二期产能以及拟收购的上海凯惠等持续投产，将为公司未来业绩的高速增长奠定基础。 （3）持续提升客户覆盖广度和深度，不断拓展客户管线：2021年公司新增客户113 家、累计服务客户数量达到600 家，实现客户覆盖广度和深度的提升。2021 年公司服务项目数（仅含报告期内实现销售的项目，不含J-STAR）合计410 个，同比增长14%，其中209 个项目处于临床前及临床一期，65 个项目处于临床二期，44 个项目处于临床三期，10 个项目处于新药上市申请阶段，87 个项目处于上市阶段。伴随2017 年以来的向CDMO 模式的战略转型，公司原料药项目导流效应逐渐体现，例如2021年服务的20 个项目进入下一阶段、2 个创新药项目进入商业化阶段。 新业务（CGT CDMO 业务和制剂CDMO 业务）拓展持续加速，为未来业绩增长贡献弹性（1）CGT CDMO 业务：业务能力建设持续加速。公司基因细胞治疗CDMO 业务主体苏州博腾生物持续搭建质粒、细胞治疗、基因治疗、溶瘤病毒、核酸治疗和活菌疗法等CDMO 平台，提供从建库、工艺方法及分析方法开发，cGMP 生产到制剂灌装的端到端服务。2021 年底苏州博腾生物员工数量达到294 人，同比增长216%，且2021 年下半年公司桑田岛的实验室正式投入使用，并公司预计2022 年Q4 苏州桑田岛的生产车间将陆续投入使用，极大拓展公司产能供给。2021 年公司引入新项目27 个、新签订单约1.3 亿元，实现营业收入1387 万元、净利润为-1.26亿元，展望未来三年，伴随着业务能力的持续强化和产能的持续提升，我们判断苏州博腾生物将呈现超高速增长。 （2）制剂CDMO 业务：业务实现“0”的突破。2021 年5 月公司启动位于重庆两江新区的制剂生产基地一期项目，预期2022年Q4 将建成投产，在新产能投产后，公司将具备高活、口服固体制剂、注射剂等多剂型、多规格的生产能力，推动公司“DS+DP”的一体化平台能力布局落地。公司2021 年底制剂CDMO 业务实现“0”的突破，实现营业收入2016 万元，其人员规模达到156 人，同比增长164%，在研项目数量达到31 个、新签订单规模为7113 万元（其中创新药15 个、仿制药16 个），展望未来伴随业务能力提升和新产能的陆续投产，制剂CDMO 业务将继续实现爆发式增长。 毛利率整体呈现相对稳定，产能利用率提升对冲人力成本、原材料成本上升以及新业务处于投入初期的负面影响公司2021 年毛利率和净利率分别为41.36%和15.32%，相对2020 年整体呈现相对稳定（1）化学药CMO&CRO 业务毛利率受产能利用率提升继续呈现上升趋势。公司化学药CMO&CRO 整体毛利率为42.96%，同比上升0.78 pct，其中CMO 业务毛利率为42.02%，同比上升1.27pct、CRO 业务毛利率为48.07%，同比上升3.74%，整体继续呈现上升趋势。2021 年整体综合产能覆盖率达到72%，相对2020年的70%继续呈现上升，相对对冲汇率因素、人力成本（同比增长62.81%）&直接材料（同比增长60.34%）的影响，展望未来，不考虑重大合同的扰动，我们判断公司盈利能力有望实现相对稳中有升。 （2）其他业务（包括CGT CDMO 业务和制剂CDMO 业务）受新业务处于投入初期，整体毛利率呈现阶段性下降。公司其他业务毛利率为-42.67%，相对2020 年的39.14%呈现显著下降，我们判断主要受到CGT CDMO 业务和制剂CDMO 业务业务处于爆发前期以及人力成本等错位大幅上升等影响。 投资建议考虑到重大合同确认节奏以及覆盖管线数量继续呈现增长，上调22-23 年业绩预期，即营收从22-23 年的68.78/77.06 亿元调整为22-24 年的71.00/79.00/83.00 亿元， EPS 从22-23 年的2.25/2.56 元调整为2.68/3.10/3.33 元，对应2022 年03 月25 日93.72 元/股收盘价，PE 分别为35.02/30.24/28.15 倍，维持“买入”评级。 风险提示订单和收入增长低于预期；毛利率和净利润率不能持续提升。

事件概述公司公告2021年报：全年实现营业收入229.0亿元，同比增长38.5%；实现经调整Non-IFRS 净利润51.3亿元，同比增长41.1%；实现归母净利润51.0亿元，同比增长72.2%；实现扣非净利润40.6亿元，同比增长70.4%。 分析判断: 业绩增长符合市场预期，预期22年实现65%~70%增速2021年实现营业收入229.0亿元，同比增长38.5%、经调整Non-IFRS 净利润51.3亿元，同比增长41.1%，延续高速增长的趋势、业绩符合市场预期。考虑到公司2021年员工同比增长32.2%、且考虑到在手订单情况，预期2022年将实现65%~70%同比增长。考虑到国内底层红利（工程师红利和生产成本优势），且目前国内CXO 供应链占全球比重不高，综合来看，我们仍然维持之前CXO 行业在未来3~5年依然处于高速增长的判断，其中药明康德作为根植于中国的全球性的CXO 龙头企业，将能持续受益于行业红利带来的高增长。考虑到2021年1-2月的业绩超高速增长、以及公司的一体化服务优势，展望未来，公司作为全球领先的“药物发现+临床前研究+临床业务以及CDMO 业务”一体化服务龙头，将持续受益于行业高景气度、继续呈现高速增长。 化学业务继续贡献业绩弹性，预期22年CGTCDMO 将恢复高速增长 （1）化学业务继续贡献业绩弹性-2022年收入增速有望实现翻倍：21年化学业务实现营业收入140.9亿元，同比增长46.9%，占整体收入比重达到61.5%，展望2022年在长尾客户驱动以及商业化CDMO 订单驱动下，将有望实现增速翻倍、实现超高速增长。CDMO 业务实现营业收入79.2亿元（占比34.6%），同比增长49.9%，基于2021年覆盖管线数量达到1666个（其中42个商业化、49个临床III 期、257个临床II 期、1318个临床前及I 期），以及伴随着常州、泰兴、无锡等地产能陆续投产，展望未来3年业绩将延续超高速增长；药物发现业务实现营业收入61.7亿元，同比增长43.2%，其中长尾客户收入同比增长71%，展望未来3年在工程师红利的基础上有望继续延续高速增长的趋势。 （2）CGT CDMO 业务产能供给和美国区2022年有望恢复高速增长：公司CGT CDMO 业务2021年实现营业收入10.3亿元，同比下降2.8%，其中中国区业务同比增长87%、美国区业务受核心商业化项目延期和推迟影响呈现负增长。公司2021年实现产能的极大提升，其中上海临港1.53万平的工艺研发和商业化生产中心于2021年10月投产、美国费城的1.3万平基地于2021年11月投产。公司在扩增产能的基础上，持续加强CGT CDMO 服务平台能力建设，包括优化质粒和慢病毒载体工艺、实现服务管线从2020年的38个提升到2021年的74个（2021年管线分阶段：11个III 期、5个II 期、58个临床前及I 期），展望未来考虑到公司美国区业务在手订单恢复态势良好，预期2022年业务有望恢复高速增长。 （3）WuXi Testing：实验室分析及测试服务将持续与临床业务实现协同发展，预期2022年将继续延续高速增长。WuXiTesting 2021年实现营业收入45.3亿元，同比增长38.0%，其中实验室分析及测试业务实现营业收入30.5亿元，同比增长38.9%，若扣除医疗器械检测业务，此业务同比增长52%、临床CRO 和SMO 业务实现营业收入14.8亿元，同比增长36.2%。展望未来，实验室分析及测试服务将持续与临床业务实现协同发展，将继续呈现高速增长。 （4）WuXi Biology：2021年增长30%，2022年将延续近几年的增长趋势。公司WuXi Biology 2021年实现营业收入19.9亿元，同比增长30.0%，其中大分子生物药和新技术新能力相关收入同比增长75%、DEL 收入同比增长42%，展望未来在新业务新技术平台的驱动下有望继续实现高速增长。 （5）WuXi DDSU：2022年业务将迭代升级，收入预计略有下降。公司WuXi DDSU 业务2021年实现营业收入12.5亿元，同比增长17.5%，已累计为客户完成144个IND 申报、110个临床试验批件，其中70%的项目处于国内创新药前三。目前公司DDSU 项目中有1个NDA 阶段、3个临床III 期、14个临床II 期、74个临床I 期，展望未来，伴随项目中商业化管线逐渐出现，销售提成将陆续兑现。 毛利率受人工成本和原材料涨价等因素影响，呈现略微下降的趋势公司2021年主营业务毛利率为36.27%，同比下降1.70pct、经调整Non-IFRS 毛利率为38.0%，同比下降2.30pct，分业务来看化学业务、生物学业务、CGT CDMO 业务相对下降明显。公司毛利率下降主要受到人工成本、原材料成本及人民币升值等因素影响，其中2021年公司人工成本同比增长44.77%、原材料成本同比增长49.70%，显著高于整体主营业务同比增速38.52%。展望未来，我们判断随着规模效应的体现，整体毛利率水平有望实现略微恢复。 投资建议公司作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务竞争力，且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前瞻性、以及进行业务拓展的能力，我们判断公司是A 股少有 的具有中长期保持成长性的标的。考虑到订单确认的节奏，略微调整前期盈利预测，即22-23年营收从384.82/484.85亿元调整为22-24年的385.71/463.92/584.83亿元，22-23年的EPS 从2.80/3.48元调整为22-24年的2.92/3.68/4.58元，对应2022年03月23日110.38元/股收盘价，PE 分别为37.80/29.96/24.10倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。

事件概述公司2022 年1 至2 月在手订单和销售收入同比增速均超过65%，创下历史新高。公司预计2022 年第一季度收入同比增长将达到65-68%。展望全年，公司收入同比增长有望达到65-70%。 分析判断:22 年前2 个月业绩呈现超高速增长，验证公司一体化CRDMO 服务优势公司公告1-2 月在手订单和销售收入同比增速超过65%，且预期Q1 收入增速为65%~68%，与之前2021 年度业绩快报的全年指引相契合、彰显公司独特的一体化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同检测、研发和生产）业务模式优势。考虑到国内底层红利（工程师红利和生产成本优势），且目前国内CXO供应链占全球比重不高，综合来看，我们仍然维持之前CXO 行业在未来3~5 年依然处于高速增长的判断，其中药明康德作为根植于中国的全球性的CXO 龙头企业，将能持续受益于行业红利带来的高增长。考虑到年初以来的业绩超高速增长、以及公司的一体化服务优势，展望未来，公司作为全球领先的“药物发现+临床前研究+临床业务以及CDMO 业务”一体化服务龙头，将持续受益于行业高景气度、继续呈现高速增长。 “大而强”的平台型创新药服务商，展望未来5~10 年业绩将持续高速增长公司自2000 年成立以来，持续拓展业务范围、前瞻性进行多元化业务布局，目前已成为全球性的“大而强”的平台型服务商。展望未来5 年、乃至于10 年以上，公司核心竞争优势是平台型企业带来业务的延展性，即未来进行产业链业务扩张的能力是保证长周期维持成长的核心关注点。公司立足两大核心业务（实验室业务+CDMO 业务），积极布局细胞与基因治疗CDMO 领域、创新业务DDSU、以及临床CRO 领域等，展望未来5~10 年业绩将持续高速增长。 投资建议公司作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务竞争力，且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前瞻性、以及进行业务拓展的能力，我们判断公司是A 股少有的具有中长期保持成长性的标的。考虑投资收益及公允价值变化情况以及核心业务保持强劲快速增长，上调前期盈利预测，即21-23 年营收从228.54/305.17/409.43 亿元上调为229.02/384.82/484.85 亿元，考虑到21 年转增股本等因素，将EPS 从2.06/2.86/3.65 元下调为1.72/2.80/3.48 元，对应2022 年03 月09 日93.80 元/股收盘价，PE 分别为54.39/33.51/26.93 倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。

短中期来看，确定性高增长：新签订单&&员工数量高速增长，以及产能加速投产，增添未来33年业绩确定性高速增长。 公司成立于2004年，近年来通过核心高管的加盟（例如国际研发业务部的执行副总裁戴学东博士等），且通过高强度研发投入，持续完善公司临床前一体化服务能力、扩展公司核心竞争力。短中期来看，受益于国内创新药研发的繁荣带来的内需高景气度以及叠加持续拓展海外市场带来业绩增量,公司在新签订单实现超高速增长（2021年新签订单24.52亿元，同比增长87.6%）的基础上，且在员工数量及实验室产能角度（IPO募投南汇项目投产以及2022年拟定增项目等）继续强化供给端能力，增添未来3年的业绩高增长的确定性。 中长期来看，成长空间巨大：立足中国展望全球，有望成为全球临床前OCRO龙头之一。 循着药明康德、康龙化成等发展路径，从目前业务结构和收入规模体量来看，美迪西比较类似2006-2008年的药明康德、2014-2016年的康龙化成。中长期来看，公司作为国内临床前一体化的稀缺标的，将持续能受益于国内创新药繁荣带来的高景气度与基于工程师红利下的全球创新药产业链转移，将继续深耕药物发现+CMC+临床前研究的一体化服务能力，有望成为全球临床前一体化服务龙头、成长空间巨大。 常态化股权激励的实施将能为公司持续增添确定性。 公司在继2020年限制性股票激励计划的基础上，2021年进一步对核心技术员工（彭双清、徐永梅、李志刚）和另外357名核心员工进行进一步股权激励计划，实现核心员工股权激励常态化、以及核心员工与公司及股东利益的一致性。2021年限制性股票激励计划在2020年股权激励的基础上，进一步提高业绩解锁条件，即2021-2023年营业收入或归母净利润复合增长不低于60%和70%，维持超高速增长、进一步增强未来业绩增长的确定性。 投资建议公司作为国内稀缺的临床前一体化标的，展望未来5~10年，将持续深耕药物发现+CMC+临床前研究业务，持续受益于国内市场的高景气度以及海外市场的持续拓展与CMC业务的持续落地，有望成为立足中国展望全球的临床前CRO龙头之一。考虑药物发现和临床前研究业务订单及营业收入保持强劲快速增长，略微调整前期盈利预测，即预计2021-2023年营业收入分别从11.85/20.14/30.21亿元调整为11.67/19.83/29.75亿元，EPS分别从4.59/7.88/11.93元调整为4.54/7.79/11.78，对应2022年03月04日396元/股收盘价，PE分别为87.27/50.86/33.61倍，维持“买入”评级。 风险提示公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、新型冠状病毒疫情影响。