事件公司 2022年前三季度实现营业收入 27.95亿元，同比+7.25%；归母净利润 3.26亿元，同比+26.84%；扣非归母净利润 2.89亿元，同比+20.04%。 事件点评 第三季度收入利润增速恢复明显单季度来看，公司 2022Q3收入为 9.68亿元，同比+18.98%；归母净利润为 1.28亿元，同比+41.96%；扣非归母净利润为 1.20亿元，同比+45.51%。 收入利润增长主要原因系医药工业收入增长；以及政府补助、理财收益及来自联营企业的投资收益增加。 分季度来看，公司 2022Q1-Q33个季度数据来看，单季度收入分别为9.18、 9.09、 9.68亿元，同比增速分别为+9. 10、 -4.41、 +18.98%；归母净利润分别为 0.89、1. 10、1.28亿元，同比增速分别为+25.95、+13.43、+41.96%；扣非归母净利润分别为 0.80、 0.90、 1.20亿元，同比增速分别为+20.39、 -2.80、 +45.51%。 收入利润增速恢复明显。 毛利率回升，财务数据稳健财务上， 2022前三季度公司整体毛利率为 42.70%，同比+0.37个百分点，相较于第二季度的毛利率（37.85%）有显著回升。 期间费用率 13.78%，同比+2.15个百分点；其中销售费用率 29.80%，同比-0.76个百分点；管理费用率 5.13%，同比+0.66个百分点；财务费用率 0.01%，同比-0.06个百分点。 大品种与新品种双线布局带动工业端增长在大产品培育方面， 2022年上半年围绕龙牡、便通双品牌塑造。 主导产品龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定，其中 60袋规格保持稳定增长， 30袋规格公司从渠道管控、销售政策调整、减少发货等方面进行价值链的维护，通过调整，终端价格有所恢复，渠道库存趋于良性； 主导产品健脾生血颗粒（片）开展大规格替换、多科室推广、薄弱省区销售模式调整等，提升医疗机构的覆盖率， 同比增长 20%。 健民大鹏稳健增长，体外培育牛黄2022年三季报公司对联营企业和合营企业的投资收益为 1.15亿元，同比增长 22%，其中单三季度为 3799万元，同比增长 10%。 联营企业和合营企业的投资收益主要为健民大鹏贡献，而健民大鹏作为唯一的体外培育牛黄提供商，具备极强的资源属性和不可替代性，并且天然牛黄价格一直维持在高位，体外培育牛黄市场空间广阔。 投资建议我们根据最新报告期修改预测， 预计公司 2022~2024年收入分别39.2/45.7/53.4亿元（此前为 40.0/46.9/55.4亿元），分别同比增长19.4%/16.6%/17.0%，归母净利润分别为 4.0/5.1/6.3亿元（此前为4.2/5.3/6.6亿元），分别同比增长 24.5%/25.7%/23.7%，对应估值为19X/15X/12X。 考虑到公司主业稳定增长、研发产品有梯队，参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性，维持“买入”投资评级。 风险提示公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。

事件： 公司 2022年前三季度实现营业收入 58.94亿元，同比+8.96%；归母净利润 15.92亿元，同比+25.17%；扣非归母净利润 14.47亿元，同比+20.98%。 分析点评三季度恢复良好，收入利润超预期单季度来看，公司 2022Q3收入为 20.31亿元，同比+17.58%；归母净利润为 5.77亿元，同比+37.89%；扣非归母净利润为 5.46亿元，同比+39.74%。 预计与二季度疫情影响后恢复相关，增长超预期。 分季度来看，2022年公司前三个季度，单季度收入分别为 21.74、16.89、20.31亿元，同比增速分别为+13.43、 -4.33、 +17.58%；归母净利润分别为 5.81、 4.34、 5.77亿元，同比增速分别为+32.36、 +4.73、 +37.89%； 扣非归母净利润分别为 5.03、 3.98、 5.46亿元，同比增速分别为+22.90、+0.51、 +39.74%。 毛利率维持稳定，销售费用率逐步下降公司整体毛利率为 82.74%，同比-0.27个百分点；期间费用率 44.07%，同比+7.53个百分点；其中销售费用率 45.04%，同比-3.66个百分点； 管理费用率 8.63%，同比+0.34个百分点；财务费用率-0.99%，同比+0.08个百分点；经营性现金流净额为 20.22亿元，同比+26.76%引进和自研双轮驱动，研发稳步推进中公司持续加大新产品研发和引进力度、积极开展已有重点品种的二次开发，不断丰富储备产品，为企业可持续发展提供强有力的支持。 引进：公司 2022年 8月限制性股票与股票期权激励计划，其中解锁条件将 BD 项目引入数量纳入考核，要求公司 2022年至 2024年会计年度，每年 BD 引进产品数量不低于 4个。 自研： 2022年上半年，公司获得硫酸镁钠钾口服用浓溶液、盐酸奥普力农注射液生产批件、芪风颗粒药品注册备案通知书，完成布洛芬混悬液，阿奇霉素干混悬剂申报生产。公司药品一致性评价研究阶段项目 3项，进入预 BE 或 BE 项目 6项， II 期临床 2项,III 期临床 4项，申报生产 11项。 投资建议我们维持此前预测， 我们预计公司 2022~2024年收入分别86.0/95.6/107.6亿元，分别同比增长 12.7%/11.2%/12.6%，归母净利润分别为 20.5/22.5/25.3亿元，分别同比增长 19.4%/9.7%/12.2%，对应估值为 13X/11X/10X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示产品销售不及预期风险， BD 项目不及预期风险，生长激素研发不及预期风险。

致力于为全球用户提供POCT服务的国际领军企业 博拓生物创立于2008年，公司是全球POCT诊断试剂品种较为齐全的生产厂商之一，现有产品覆盖了生殖健康检测、药物滥用（毒品）检测、传染病检测、肿瘤标志物检测、心肌标志物检测等五大检测领域。公司业务覆盖全球一百多个国家和地区，服务30多亿人口。 海外为主，疫情下公司收入及利润实现大幅度增长。从销售地区来看，公司以境外销售为主。2021年境外客户收入占比97.35%，主要分布在欧洲、北美洲、亚洲。2022年上半年，公司保持增长势头，营业总收入为15.24亿，同比增长31.62%，其中新冠业务同比增长30%，非新冠类产品同比增速达到了46%。归母净利润为7.45亿，同比增长30.99%。 传染病业务获得多项国际认证，业绩迅速拉升 传染病POCT市场最主要的驱动因素是全球不断提高的传染病发病率。全球传染病检测类POCT产品市场规模从2015年的9.35亿美元增长到2019年的14.3亿美元，预计2021年全球传染病检测类POCT产品市场规模可达17.3亿美元。疫情驱动下，国内企业获得市场进入机会，业绩提升。 公司经过多年积累，公司已建立了丰富的产品线，目前传染病检测覆盖疾病广泛，基本满足重大流行病及传染性疾病检测需求，形成了对体外快速诊断市场较为全面的覆盖。2020年以来，公司新冠检测快速推出优秀产品，有效抓住新冠机会；非新冠传染病业务上，一方面打开新兴市场，另一方面积极进入国内政府医疗机构采购目录。 毒品检测业务稳定发展，开拓新产品新渠道 主要需求来自美国及东南亚地区，随着海外人口流动恢复和复工复产， 吸食人口及检测需求将进一步提高，预计2021年市场规模将达到11.07亿美元。公司是现有滥用药品（毒品）市场检测药物品种较为齐全的中国厂商之一。公司毒品检测系列覆盖全，不断进行多种新型毒品快速检测试剂开发，推出大麻唾液原型检测试剂等新产品，继续扩充毒品种类的覆盖范围，应对美洲主要市场的检测需求，并开拓俄罗斯、澳洲、加拿大和墨西哥等新兴市场。国内市场公司生产的毒品检测产品也已进入省市级公检法部门使用，市场有望带来新增长。 公司战略规划清晰，布局上游+品类拓展+营销扩展开启公司发展新征程 ? 布局上游：上游原料自主可控一体化，完成POCT技术体系全程覆盖。公司成功开发了几十种原料，其中新冠抗原检测产品的核心抗体原料在2021年开始实现在产品中应用，在保证产品性能的同时，有效降低了新冠抗原检测产品生产成本。 品类拓展：POCT品种丰富，不断补充各子领域。公司不断补充新产品，目前研发项目达到20项，包含多项传染病检测、多种新型毒品快速检测、上游原料、心肌标记、肿瘤标记、动物检测等多项产品，项目进展稳健推进中。其中方法学上研发荧光标记法、应用场景上拓展到动物检测，未来有望成为公司的新增长极。 ? 营销扩展：模式绑定+全球布局，打开新市场。模式上，ODM+OBM模式深度绑定海外客户。范围上，产品销往近100多个国家或地区，2022上半年公司新开拓了俄罗斯、澳洲、加拿大、墨西哥、瑞士、拉美等检测市场，有一批合作稳定的优质客户，销售网络全球覆盖。 投资建议 我们预计，公司2022~2024年收入分别24.1/25.5/27.6亿元，分别同比增长32.7%/5.7%/8.2%，归母净利润分别为9.8/9.0/9.1亿元，分别同比增长17.8%/-8.6%/1.5%，对应估值为5X/6X/6X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 新产品研发和注册风险；新规变动风险；汇率波动的风险；中美贸易摩擦和政治风险等。

事件：公司上半年实现营业收入为8.95 亿元，同比增长28.28%；归母净利润1.35 亿元，同比增长55.83%。 公司发布前三季度业绩预告，预计2022 年前三季度归母净利2 亿元–2.1亿元，同比增长52.07%-59.67%。 分析点评业绩增长亮眼，经营指标持续向好单季度来看，公司2022Q2 收入为4.56 亿元，同比+27.42%；归母净利润为0.66 亿元，同比+54.66%；扣非归母净利润为0.63 亿元，同比+62.15%。 公司整体毛利率为70.92%，同比-1.17 个百分点；期间费用率55.40%，同比-3.00 个百分点；其中销售费用率46.27%，同比-2.87 个百分点；管理费用率8.78%，同比+0.31 个百分点；财务费用率0.35%，同比-0.43个百分点；经营性现金流净额为1.32 亿元，同比+41.29%。 核心产品借助优势增长动能足乌灵系列收入5.23 亿元，同比增长24.86%，毛利率87.62%，与同期持平。基于核心产品进入国家基本药物目录的优势，持续加强市场拓展，其中乌灵胶囊、灵泽片的销售延续了较好的增长。 百令片收入1.33 亿元，同比增长3.09%，毛利率77.85%，同比下降1.73 个百分点，预计与成本增长有关。 中药饮片及配方颗粒收入2.17 亿元，同比增长50.49%，毛利率27.35%，同比增长5.88 个百分点。佐力百草中药现有中药饮片系列1500 多个品规，带来中药饮片和中药配方颗粒较快的增长。 核心产品乌灵胶囊市占率稳步提升，临床研究为导向下仍有大空间乌灵胶囊上市二十多年来，在临床上广泛应用于精神科、神经内科、中医科、耳鼻喉科、皮肤科、消化科、心内科、肿瘤科、内分泌科等科室。 公司行业地位显著，根据米内网的数据，2021 年公司主导产品乌灵胶囊作为神经系统疾病用药在各级市场市占率都有显著提升。 城市公立医院：排名第一（2020 年为第二），市占率提升至11.88%（2020 年为9.80%）； 县级公立医院：排名第一（2020 年为第三），市占率提升至8.27%（2020 年为6.74%）； 城市社区卫生中心（站）：排名第四（2020 年为第四），市占率提升至6.41%（2020 年为6.71%）； 乡镇卫生院市场份额：排名第八（2020 年为第八），市占率提升至3.98%（2020 年为3.50%）；公司致力于研究核心产品临床研究，为推广打下扎实的基础。2022 年4月20 日发表在《医药导报》的《3004 例乌灵胶囊上市后安全性医院集中监测研究》，12 家临床研究中心共纳入3004 例患者，观察乌灵胶囊的安全性。研究证实乌灵胶囊的不良反应发生率低，偶见口干等症状，临床应用安全性高。并且报告期内，乌灵胶囊新增列入《糖尿病合并男性性功能障碍多学科中国专家共识》、《中国心身相关障碍规范化诊疗指南》、《中成药治疗慢性病前列腺炎临床应用指南（2021 年）》、《中国帕金森病睡眠障碍管理专家共识》等临床指南、专家共识的推荐。 三季度持续高增长，乌灵+中药饮片配方颗粒带来持续向上公司发布前三季度业绩预告，预计2022 年前三季度归母净利2 亿元–2.1亿元，同比增长52.07%-59.67%；扣非净利润为1.94-2.05 亿元。预计第三季度归母利润为6,511.28 万元–7,511.28 万元，比上年同期增长：44.83%-67.08%；扣非净利润为6,335.66 万元–7,455.66 万元，比上年同期增长：42.57%-67.77%。 公司分析，主要是公司核心产品乌灵胶囊、灵泽片销售收入比去年同期有较大增长；同时中药饮片及配方颗粒继续加强业务拓展，销售收入比去年同期有较好增长。不过受湖北联盟集采影响，三季度百令片销售有所影响。费用端公司贷款规模有所降低导致利息费用减少，同时利息收入也有所增加，财务费用较去年同期降低。 投资建议我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024 年收入分别19.1/24.9/32.6 亿元，分别同比增长31.2%/30.1%/30.8%，归母净利润分别为2.6/3.4/4.4 亿元，分别同比增长43.6%/31.2%/31.3%，对应估值为21X/16X/12X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示营销拓展不及预期；大品种依赖风险；集采影响超出预期等。

事件： 公司发布 2022年半年度报告，实现营业收入 75.07亿元，同比增长2.01%。归属于上市公司股东的净利润 7.43亿元，同比增长 19.12%。 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 7.35亿元，同比增长 19.20%。 分析点评疫情影响收入增长，降本增效带来毛利率提升单季度来看，公司 2022Q2收入为 35.53亿元，同比-2.72%；归母净利润为 3.44亿元，同比+12.37%；扣非归母净利润为 3.39亿元，同比+12.94%。受新冠肺炎疫情等因素影响，同仁堂国药业绩同比下滑，同仁堂商业业绩增速放缓，同时，公司大力推进营销改革、调整部分产品售价、努力克服不利因素影响，营业收入同比略有增长。 公司整体毛利率为 49.74%，同比+1.77个百分点；期间费用率 29.55%，同比+0.14个百分点；其中销售费用率 19.45%，同比+0.12个百分点； 管理费用率 10.01%，同比+0.18个百分点；财务费用率 0.08%，同比-0.16个百分点；经营性现金流净额为 18.83亿元，同比持平。 母公司增长亮眼，三大子公司疫情影响较大母公司营业收入及利润实现双位数增长，母公司报表来看，收入为 19.61亿元，同比增长 13.03%，归母净利润为 6.74亿元，同比增长 28.12%。 子公司同仁堂科技、同仁堂国药及同仁堂商业的净利润均有所下降。 同仁堂科技：公司实现营业收入 30.15亿元，同比增长 8.99%，利润 4.52亿元，同比下降 4.54%。 同仁堂国药：受新冠疫情影响，其位于香港大埔的生产研发基地自2022年 2月停工，直到 4月下旬才得以复产，其核心产品在内地和港澳地区的供应出现短缺，生产经营一度遭受重挫。报告期内，同仁堂国药实现营业收入 5.21亿元，同比下降 11.22%，利润 1.98亿元，同比下降 18.32%。积极布局全球免税贸易渠道，在 4月成功中标参与中免集团全球最大免税城的海口新海港项目，计划开设同仁堂品牌门店，开拓免税渠道布局。 同仁堂商业：实现营业收入 43.65亿元，同比增长 0.11%，利润 1.84亿元，同比下降 0.39%。上半年同仁堂商业新开门店 13家，截止报告期末已有门店 933家，其中配备医疗诊所数量 583家。 核心产品增长稳健，积极探索科研创新与品种开发着眼精准营销，落实精品战略。前五名系列（安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列及金匮肾气系列）收入 24.60亿元，同比增长 9.94%，毛利率为 60.72%，同比提升 2.59个百分点。 并且稳步推进五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、国公酒、坤宝丸、锁阳固精丸五大核心 OTC 重点品种五年广告项目，打造名品精品。 积极探索科研创新与品种开发，筛选经典名方目录先期开发部分品种。 持续开展清脑宣窍滴丸三期临床研究，完成 91例病例入组。持续开展同仁牛黄清心丸、安宫牛黄丸等部分品种二次开发，探索贵细原料替代研究。上半年研发费用为 7190万元，比上年同期增加 41.53%。 投资建议我们维持此前预测，我们预计，公司 2022~2024年收入分别170.9/197.4/227.5亿元，分别同比增长 17.0%/15.5%/15.3%，归母净利润分别为 15.7/17.7/20.2亿元，分别同比增长 27.5%/12.9%/14.5%，对应估值为 42X/37X/32X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示原材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。

事件： 公布2022年半年度报告，报告期营业收入44.23亿元，同比增长14.91%；归属于上市公司股东的净利润13.14亿元，同比增长17.85%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.17亿元，同比增长18.08%。 分析点评 季度增速有所放缓，原材料成本提升带来毛利率下降，疫情下费用率也有相应下降 单季度来看，公司2022Q2收入为20.74亿元，同比+12.32%；归母净利润为6.25亿元，同比+13.66%；扣非归母净利润为6.41亿元，同比+15.37%。 上半年公司整体毛利率为47.70%，同比-2.11个百分点；期间费用率11.02%，同比-3.26个百分点；其中销售费用率6.33%，同比-2.65个百分点；管理费用率6.08%，同比-0.30个百分点；财务费用率-1.39%，同比-0.31个百分点。 医药行业增长稳健，化妆品日化承压 分行业来看，医药制造业部分收入为21.15亿元，同比增速为+18.04%；毛利率为78.05%，同比减少1.18个百分点。医药流通业部分收入为18.73亿元，同比增速为+17.42%；毛利率为11.53%，同比减少0.26个百分点。 化妆品、日化业部分收入为3.50亿元，同比增速为-19.08%；毛利率为65.20%，同比减少4.34个百分点。其中子公司福建片仔癀化妆品公司上半年营收2.90亿元，净利润7,188.05万元；漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司上半年营收6,617.92万元，净利润885.80万元。 核心肝病用药持续增长，安宫带来心脑血管用药收入提升 分产品来看，上半年肝病用药部分收入为19.70亿元，同比增速为+15.32%；毛利率为80.49%，同比减少0.4个百分点。 心脑血管用药部分收入为1.23亿元，同比增速为+171.00%；毛利率为47.63%，同比减少3.33个百分点。主要系聚力打造片仔癀牌安宫牛黄丸新增长极，大力推广片仔癀牌安宫牛黄丸单品，全面覆盖全国体验馆近400家和全国超50家连锁的5000家终端门店。 区域上看华东仍是主要营收来源，而国内华北、华南、华中增速均超过20%。境外收入受到疫情影响，增速持平。 考虑到上半年疫情等因素影响，我们调整此前预测，我们预计公司2022~2024年收入分别90.8/108.3/128.6亿元（此前为94.0/112.8/133.3亿元），分别同比增长13.2%/19.3%/18.7%，归母净利润分别为28.9/34.9/42.4亿元（此前为30.0/37.0/45.0亿元），分别同比增长18.9%/20.9%/21.5%，对应估值为61X/51X/42X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 公司推广不及预期、原材料价格波动、日化/化妆品业务增速不及预期等。

事件： 公司发布2022年半年度报告，公司实现营业收入9.95亿元，同比增长13.13%；归属于上市公司股东的净利润3.03亿元，同比增长22.54%；基本每股收益0.53元。 分析点评 季度数据持续向好，扣非净利润快速增长 单季度来看，公司2022Q2收入为4.79亿元，同比+6.28%；归母净利润为1.83亿元，同比+22.30%，符合预期。上半年实现扣非归母净利润2.90亿元，同比+35.19%；Q2扣非归母净利润为1.76亿元，同比+47.01%。 成本控制带来毛利率提升，财务持续稳健 2022年上半年公司整体毛利率为72.13%，同比+2.79个百分点。主要系提升内部管理，有效控制各项成本及费用支出。上半年营业成本增长2.83%，低于营业收入增速。 上半年期间费用率34.98%，同比-1.34个百分点；其中销售费用率17.20%，同比-0.76个百分点；管理费用率18.73%，同比-1.32个百分点；财务费用率-0.94%，同比+0.74个百分点；经营性现金流净额为2.09亿元，同比+4.66%。 上海三金生物收入增长显著、亏损缩小，生物药业务开启第二增长曲线 桂林三金通过子公司上海三金生物以全资控股宝船生物（生物药）和白帆生物（CDMO）的方式，战略进军生物药板块。随着研发的逐步推进，上海三金2022年上半年收入为1979万元，同比增长285%。并且亏损缩小，2022年上半年亏损1.15亿元，较2021上半年的亏损1.30亿元减少。我们认为，经过多年布局，宝船生物与白帆生物潜力强劲，将为公司开启第二增长曲线。 投资建议 我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别21.3/26.0/31.5亿元，分别同比增长22.4%/21.8%/21.4%，归母净利润分别为4.0/4.6/5.4亿元，分别同比增长16.2%/15.5%/16.0%，对应估值为21X/18X/16X。考虑公司主业稳健，增量板块潜力强劲，维持“买入”评级。 风险提示 业绩增长不及预期；疫情进展超预期；生物药CDMO业务订单和产能不及预测。

义翘神州发布2022年半年报。公司2022年上半年实现营业收入2.99亿元，同比下降52.84%；归属于上市公司股东的净利润为1.92亿元，同比下降56.58%；扣非归母净利润为1.53亿元，同比下降63.75%。 分析点评单季度下滑速度减缓，新冠业务下滑带来利润率、费用率正常化。 单季度来看，公司2022Q2收入为1.23亿元，同比-30.69%（Q1为-61.49%）；归母净利润为0.78亿元，同比-29.42%（Q1为-65.61%）；扣非归母净利润为0.59亿元，同比-40.49%（Q1为-70.90%）。 上半年公司整体毛利率为88.06%，同比-7.57个百分点；期间费用率26.59%，同比+12.49个百分点；其中销售费用率18.99%，同比+12.42个百分点；管理费用率20.70%，同比+13.94个百分点；财务费用率-13.10%，同比-13.87个百分点；经营性现金流净额为1.15亿元，同比-70.43%。 新冠业务拖累表观业绩，非新冠业务占比逐步恢复常态。 新冠病毒相关业务收入1.08亿元，同比下降76.33%。收入占比较上年同期下降，但仍保持新冠病毒相关生物试剂的主流供应商地位。非新冠病毒相关业务收入1.91亿元，同比增长7.88%，占比整体收入的64%（2021年占比为37%）。 分产品看，重组蛋白收入1.31亿，同比下滑22.33%；抗体收入1.02亿，同比下滑74.96%；CRO服务收入4646.81万，同比上涨22.24%，业务持续快速增长，签约订单金额增长率为69.66%。 境内外同步推进，品牌力逐步提升。 境内的泰州子公司、苏州子公司已完成主要装修工作，预计年内将投入运营，新场地的运营将有力支持公司培养基、CRO服务等业务的快速发展。境外，日本子公司开始正式运营。美国子公司和欧洲子公司进一步完善，上半年合计净利润为1450万元。目前，公司的产品已销往全球90多个国家或地区。 抓住新冠机遇提升品牌力。自2020年初新冠疫情爆发以来，公司率先研发出一系列新冠相关试剂产品，得到了社会各界的认可，支持客户累计发表新冠研究文章超过1,300篇，其中240多篇发表在Cell，Nature，Science及其子刊等国际顶级学术期刊，公司品牌影响力进一步提升。 紧跟医药生物前沿，工业端实力不断强化。 公司产品和服务能够覆盖生命科学研究的多个领域，所以可以及时对生物医药前沿做出反应。整体而言，公司上半年研发费用为2346万元，同比增长28.3%，研发费用率为7.84%。 重组蛋白领域，成功建立全长多次跨膜蛋白生产技术平台；陆续推出了高质量GMP级别的细胞因子产品，满足工业细胞治疗客户的需求；在工具酶、药物靶点蛋白、诊断原料级蛋白方面也不断取得新突破，一批新产品和优化升级产品预计将在下半年陆续上市销售。 抗体业务领域，公司引进建设了光导单细胞技术，第一时间开发出了猴痘病毒抗体，并开始承接工业客户抗体服务项目。 投资建议我们维持此前盈利预测。我们预计，公司2022~2024年收入分别8.0/8.5/10.5亿元，分别同比增长-17.1%/6.7%/22.5%，归母净利润分别为5.1/5.2/6.2亿元，分别同比增长-29.1%/1.0%/19.8%，对应估值为29X/29X/24X。我们看好行业和公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示新冠影响不及预期；行业政策变化不及预期；行业竞争加剧超于预期。

重组蛋白生物试剂企业中的技术佼佼者百普赛斯是专注于生物药开发过程的蛋白技术、产品和服务的全球化品牌，致力于提供靶向治疗药物研发过程中所需的靶点抗原及其他关键试剂和相关服务。董事长和核心技术团队资质卓越，研发团队优秀，带领公司快速发展 10年，公司在重组蛋白领域已经是在国内份额领先，成为国内重组蛋白生物试剂企业中的技术佼佼者。 公司在多年的经营发展历程中，逐渐形成了稳定的核心管理团队和优秀的研发团队，为未来进一步研发新产品、新技术提供了有力的保障。并且 2022年 4月公司发布限制性股票激励计划绑定核心团队，首次授予对象包括董监高及核心骨干等合计 87人。 解锁条件为 2022-2024年营业收入分别达到 4.93亿元、 6.4亿元、 8.35亿元，同比增速分别为 28%、30%、 30%。 科研服务行业服务于创新发展，千亿级蓝海市场随着科学研究的不断探索和支出的不断提升，科研服务市场规模也在快速提升，根据各方数据汇总预测 2020年国内市场规模约 1300亿元人民币，增速约为 10-15%。其中预计国内重组蛋白 2024年市场规模将达到 19亿元，复合增长率为 17.9%。 行业发展内驱外拓逻辑清晰。科研试剂（高端化学试剂和生物试剂）具有外资市占率高、产品种类多、客户需求分散等特点，行业未来发展方向明确清晰：针对不同客户群体的内部驱动增长+受益于疫情和上市的雄厚资金而带来的行业并购外拓预期。 核心看点：核心产品优势明显，研发+海外拓展打开空间深耕工业客户，丰富的应用检测数据贴合工业需求。 公司工业客户占比高，聚焦生物药，专注于热门靶点，定位为主要向工业客户提供重组蛋白。并且公司建立的丰富应用检测数据则完美贴合工业客户需求。公司单个产品平均应用检测数据个数为 3.09个，单个产品平均应用检测数据均优于同行企业。 公司重组蛋白产品特色明显，客户认可度较高。 （1）公司核心竞争力在于在于基于 HEK293细胞蛋白表达系统的重组蛋白，而 HEK293细胞表达系统采用率更高。 （3）公司标记蛋白产品数量占比高于可比公司，处于行业较高水平。 （4）单个产品重组蛋白平均收入高。 六大平台助力科研发展，海外布局获得认可。 公司通过多年的技术积累，自主研发了 6个技术平台，并且研发费用持续高增长， 2020年同比增长 44%。 海外销售占到公司营收的 60%以上，面对生物药产业更早、发展更为成熟、市场规模更大的欧美地区，公司已经获得海外客户的认可。 投资建议我们预计，公司 2022~2024年收入分别 5.0/6.6/8.8亿元，分别同比增长 30.8%/31.1%/32.7%，归母净利润分别为 2.3/3.0/3.9亿元，分别同比增长 30.7%/31.1%/31.6%，对应估值为 53X/40X/31X。 考虑到行业景气度提升，进口替代和扩张加速预期，结合公司本身的优秀业务能力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示进口替代不及预期；行业政策变化不及预期；行业竞争加剧超于预期。

专注创新，成就分子试剂领跑者公司是一家围绕酶、抗原、抗体等功能性蛋白及高分子有机材料进行技术研发和产品开发的生物科技企业。2012年以生物试剂为创始以来，先后切入诊断原料、制药等生物领域，实现生物试剂和IVD行业的双跨发展，依靠新冠试剂2020年实现爆发式增长。目前公司已经成为国内分子类生物试剂的领军者。 科研服务行业服务于创新发展，千亿级蓝海市场。 随着科学研究的不断探索和支出的不断提升，科研服务市场规模也在快速提升，根据各方数据汇总预测2020年国内市场规模约1300亿人民币，增速约为10-15%。 行业发展内驱外拓逻辑清晰。科研试剂（高端化学试剂和生物试剂）具有外资市占率高、产品种类多、客户需求分散等特点，行业未来发展方向明确清晰：针对不同客户群体的内部驱动增长+受益于疫情和上市的雄厚资金而带来的行业并购外拓预期。 体外诊断行业在新冠疫情催化下，国产替代方兴未艾。 在全球范围内体外诊断行业一直备受市场青睐，预计到2024年全球体外诊断行业的市场规模将达到840亿元美元。而国内随着产业链的逐步完整、技术逐步突破，预期到2024年我国体外诊断市场规模预计将达到1,957亿元，年均复合增长率为17.8%，占医疗器械市场规模的比例将达到15.9%。 其中1）体外诊断原料市场：进口产品市场为主，占体外诊断试剂原料市场的88%，预计国产体外诊断试剂原料市场规模将以23.3%的年均复合增长率增加到2024年的27亿元，逐步实现进口替代。2）POCT市场：预计2024年市场规模将达到290亿元，2019-2024年的年均复合增长率将达到20.9%，增长率高于整体IVD市场。 公司核心看点：产品全而精，终端应用拓展性强产品全而精，终端应用拓展性强公司生物试剂产品齐全，终端应用领域丰富：目前公司已的开发出的生物试剂超过500种，9大产品系列在科学研究应用中齐全。 核心酶已经达到国际先进水平，进口替代进行时：公司已成功对200多种酶进行定向改造，并可大规模稳定制备，部分产品在性能上达到国际先进水平，体现了公司核心技术平台的竞争优势。 丰富的技术储备带来极强的业务延展能力：公司拥有关键共性技术平台的建立，可以能够根据自身发展情况、客户及市场需求进行技术和产品开发，且对于不同细分领域的研发能够互相促进、迭代。 投资建议我们预计，公司2022~2024年收入分别26.5/26.6/32.5亿元，分别同比增长41.8%/0.3%/22.1%，归母净利润分别为9.2/9.8/11.4亿元，分别同比增长35.6%/6.5%/16.8%，对应估值为32X/30X/26X。考虑到行业景气度提升，进口替代和扩张加速预期，结合公司本身的优秀业务能力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示进口替代不及预期；行业政策变化不及预期；新冠业务持续性不及预期。

事件： 公司发布 2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入 15.03亿元，同比增长 10.86%；归属于上市公司股东的净利润 2.71亿元，同比增长 23.15%。 分析点评疫情下增长稳健，费用控制降低成本提升影响收入端：公司上半年实现营业收入 15.03亿元，同比+10.86%。Q2单季度收入为 8.21亿元，同比增长 7.11%。主要系受疫情影响，上海地区营业收入 1.20亿元，较上年同期减少 34.42%。 利润端：公司上半年实现归母净利润 2.71亿元，同比+23.15%；扣非归母净利润 2.39亿元，同比+15.31%。Q2单季度归母净利润为 1.40亿元，同比+13.53%；扣非归母净利润为 1.34亿元，同比+14.78%。 其中非经常性损益中投资收益本期发生额较上期发生额增加 188.06%，主要是联营企业投资收益增加所致，公司联营公司信阳悦合房地产有限公司（持股 40%）上半年利润为 1.27亿元，影响公司投资损益约 0.51亿元。 费用端：上半年公司整体毛利率为 72.62%，主要受直接材料成本上涨，毛利率同比减少 2.53个百分点。但公司通过“保供应、调结构、增效益”的方式，费用端也得到控制。上半年公司期间费用率为 55.87%，同比减少 0.36个百分点；其中销售费用率为 48.07%，同比减少 0.82个百分点。 贴膏剂稳健增长，片剂、软膏剂表现亮眼分产品来看，贴膏剂部分收入为 9.36亿元，同比增速为+11.31%；毛利率为 76.21%，基本持平。其中，“两只老虎”牌膏药系列作为公司发展新阶段优化市场策略和实施品牌 OTC 发展战略的重点，产品 10年累计销售量突破 100亿贴，销量位居中国膏药产品畅销榜前列，具有较好的OTC 品牌知名度和市场基础。通过极具性价比的“两只老虎”牌膏药系列产品，推动公司品牌价值和收入质量的进一步提升。 片剂和软膏剂表现亮眼。片剂部分收入为 0.97亿元，同比增速为+42.90%；软膏剂部分收入为 0.92亿元，同比增速为+33.98%。增速较快的原因主要系丹鹿通督片和糠酸莫米松乳膏营业收入增加。 电商销售优化服务，研发推进中药现代化销售上，公司电商部门持续优化服务，积极搭建私域流量平台，累计接待客户 13.1万人次,复购客户平均客单价较去年提升 124%。公司积极参与“年货节”“38女王节”“618年中大促”等平台活动，京东羚锐官方旗舰 店在“618年中大促”中取得贴膏剂产品销售第一名的成绩。 研发方面，公司牵头组建河南省中药现代化产业研究院，取得盐酸洛美沙星乳膏药品再注册批件，青石颗粒录入 2022年度国家药品标准提高课题目录。并且公司借助信息化系统，持续加强销售订单与均衡生产的智慧化管理，建立起库存物料动态会审机制，缩短了下达订单指令到交货的周期。 投资建议公司是国内贴膏剂品牌龙头企业，具有多个优势品种，品牌效应好，消费者口碑佳。随着公司营销改革，未来业绩发展具有潜力。我们维持此前预测，我们预计，公司 2022~2024年收入分别 31.5/36.1/41.3亿元，分别同比增长 16.8%/14.6%/14.4%，归母净利润分别为 4.5/5.5/6.6亿元，分别同比增长 24.8%/21.3%/19.9%，对应估值为 15X/12X/10X。 我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示政策风险、产品质量风险、成本波动风险、研发风险等。

立足高端化学，领先的试剂制造商阿拉丁是集研发、生产及销售为一体的科研试剂制造商，业务涵盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域。通过多年的行业深耕和技术积累，公司已经是国内品种最齐全的供应商之一。公司 2021年进行了第二类限制性股票激励绑定核心员工。激励计划授予限制性股票的考核年度为 2022-2025年四个会计年度。触发目标为较 2021年收入，增长率 CAGR 为 20%，而目标值为 CAGR30%。相较于公司 2016-2020年收入 CAGR 的 23%具有加速性。 科研服务行业服务于创新发展，千亿级蓝海市场随着科学研究的不断探索和支出的不断提升，科研服务市场规模也在快速提升，根据各方数据汇总预测 2020年国内市场规模约 1300亿人民币，增速约为 10-15%。其中预计国内重组蛋白 2024年市场规模将达到 19亿元，复合增长率为 17.9%。 行业发展内驱外拓逻辑清晰。科研试剂（高端化学试剂和生物试剂）具有外资市占率高、产品种类多、客户需求分散等特点，行业未来发展方向明确清晰：针对不同客户群体的内部驱动增长+受益于疫情和上市的雄厚资金而带来的行业并购外拓预期。 电商模式引领行业，积极对标国际龙头阿拉丁专注于研发、生产及销售科研试剂，业务涵盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域，同时配套少量实验耗材。公司主要依托于自身电子商务平台进行线上销售，根据全国化学试剂信息站的跟踪统计，在 2020年度国内科研试剂企业电商平台排名比较中，公司各个季度全部位列第一，具有领先的行业地位。 公司自主研发的部分科研试剂产品达到国内领先水平，甚至已经达到或者超过国际先进企业西格玛奥德里奇（Sigma-Aldrich）的同类产品。未来，依托于成熟的研发工艺体系，公司加快新产品研发，尽快缩小与国际一线企业的差距。目前已经有多项技术达到国际先进水平。 仓储优势明显。2021年 9月，阿拉丁华南仓、西南仓建设完成并投入运营，实现全国四大仓库（华东仓、华南仓、华北仓、西南仓）同步发货。最大限度缩短全国各地的物流配送时间，实现全国大部分省份订货“当日达”，保证产品运送及时性，提升科研效率。 投资建议我们预计，公司 2022~2024年收入分别 3.8/5.1/6.7亿元，分别同比增长 32.8%/32.2%/32.4%，归母净利润分别为 1.3/1.7/2.3亿元，分别同比增长 39.3%/36.7%/35.6%，对应估值为 55X/40X/29X。考虑到行业景气度提升，进口替代和扩张加速预期，结合公司本身的优秀业务能力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

事件： 公司披露 2022半年报，上半年实现营业收入 1.66亿元，同比增长27.23%；净利润 3021.25万元，同比增长 62.32%。 分析点评收入端稳步推进，利润端超出预期。 收入端同比增长 27.23%，符合我们的预期。其中单季度 Q2收入 1.23亿元，同比增长 35.76%。 上半年，公司围绕既定的发展战略和疫情防控要求，充分发挥在智能医疗物资管理领域积累的核心竞争力，如期完成公司在营销、研发等板块上半年经济工作目标。 利润端同比增长 62.32%，超出我们的预期，单季度 Q2为 0.31亿元，同比增长 140.65%。主要原因为疫情下的费用节省，销售费用、管理费用与上年同期相比分别减少 12.93%、 17.57%。 行业存在季节性因素，合同负债快速增加，下半年营收可期。 公司产品终端用户主要为各级医疗服务机构。受预决算周期、节假日、新医院开业时间、结算习惯等因素影响，公司客户通常从每年第二季度开始实施采购计划。 2022H1公司合同负债为 1.47亿元，同比增长187.14%，相较于 2022Q1增加 0.43亿元。 主要系在手订单增加，从而本期收到合同预付款增加。考虑到生产周期和交货验收情况，公司主营业务收入的实现主要集中在下半年，营收值得期待。 行业景气度提升下公司竞争力提升，员工股权激励计划稳步推进中。 国内疫情防控进入新常态，国内经济稳中求进，医疗新基建带来的智能化系统建设的需求不断增加，行业景气度持续提升。公司围绕“美好医院建设”的宗旨，投资设立美好医院建设创新研究中心，不断拓展产品线与应用场景。 不断通过自主知识产权的科技创新不断增强企业的核心竞争力， 截止半年报，公司已申请专利 853项，已获得专利 399项。 在员工激励方面，公司基于对未来发展的信心和公司价值的认可，建立和完善公司长效激励机制，充分调动公司员工的积极性，有效将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合，促进公司健康可持续发展，公司于 2022年 4月 30日发布了《艾隆科技关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，回购的股份将用于员工持股计划或股权激励。 截止 2022年 7月 31日，公司已回购股票 416,121股。 投资建议行业景气度持续提升下， 艾隆科技作为中国新型智能医疗企业的典范，充分享受行业发展红利。 我们维持此前预测， 我们预计公司 2022~2024年收入分别 5.5/7.5/10.3亿元，分别同比增长 42.3%/36.1%/36.5%，归母净利润分别为 1.3/1.8/2.4亿元，分别同比增长 35.0%/35.7%/35.5%，对应估值为 24X/18X/13X。 我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示市场开拓不及预期风险；应收账款管理风险；毛利率波动风险；新型冠状病毒肺炎疫情影响风险。

事件：公司发布2022年限制性股票与股票期权激励计划(草案)，拟授予激励对象的权益总数为1574.2万股，约占公告日公司股本总额1.77%。 分析点评股票与股票期权激励计划双行双行限制性股票激励计划：公司拟向激励对象授予787.1万股公司限制性股票，约占公告时公司股本总额的0.89%。其中首次授予662.1万股，占拟授出限制性股票总数的84.12%，占草案公告时公司股本总额的0.75%；预留125万股，占拟授出限制性股票总数的15.88%，占草案公告时公司股本总额的0.14%。 股票期权激励计划：公司拟向激励对象授予787.1万份股票期权，占公告时公司股本总额的0.89%。其中首次授予662.1万份，占拟授出股票期权总数的84.12%，占公告时公司股本总额的0.75%；预留125万份，占拟授出股票期权总数的15.88%，占草案公告时公司股本总额的0.14%。在满足行权条件的情况下，激励对象获授的每一份股票期权拥有在有效期内以行权价格购买1股公司股票的权利。 覆盖公司核心人员，激励考核同时涵盖利润增速和利润增速和BD引进品种人员：首次授予涉及的激励对象共计118人，包括公司董事、高级管理人员以及其他管理和技术(业务)骨干人员。激励对象占公司截至2021年12月31日全部职工人数6632人的比例为1.78%。 价格：激励计划首次授予激励对象限制性股票的授予价格为16元/股，首次授予激励对象股票期权的行权价格为25元/股。 解锁条件：100%解锁条件为公司2022年至2024年会计年度，经审计的扣除非经常性损益归属于上市公司股东的净利润（剔除：①本次及其它股权激励计划及员工持股计划的股份支付费用影响的数值；②BD引入产品发生的相关费用影响的数值；）金额分别为20亿、22亿及25亿元，要求每年BD引进产品数量不低于4个。 彰显公司发展信心，摊销费用影响较小影响较小利润增速目标：若按照公司2022-2024年三年达成最低业绩解锁目标（20/22/25亿元）测算，2021年公司归母净利润为17.19亿元，则2022-2024年净利润同比增速分别为16.3%/10%/13.6%。 外延标的：2021年11月，公司与天境生物签署长效生长激素TJ101独家合作协议，拥有品种引进的经验。依靠公司覆盖广、专业性强的销售网络，将为后续BD品种的引进和销售提供保障。 摊销成本：首次授予限制性股票以及期权摊销成本合计为7493.87万元，假设公司2022年9月底完成首次授予限制性股票，按照2022-2027年6年摊销，分别每年合计摊销成本为499.82/1999.28/1999.28/1757.77/890.64/347.07万元。摊销费用对公司整体利润影响较小。 投资建议公司激励发布体现公司信心，我们看好公司内生增长+外延BD发展方向。由于公司发布的激励草案中将BD项目引入数量纳入考核，这块业务将增加公司的营收利润，因此我们调整此前盈利预测。我们预计，公司2022~2024年收入分别86.0/95.6/107.6亿元（此前预测为84.0/91.6/101.6亿元），分别同比增长12.7%/11.2%/12.6%，归母净利润分别为20.5/22.5/25.3亿元（此前预测为19.5/21.4/23.8亿元），分别同比增长19.4%/9.7%/12.2%，对应估值为12X/11X/10X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示产品销售不及预期风险，核心品种价格波动风险，生长激素研发不及预期风险。

健麾信息：国内“智慧药房第一股”健麾信息成立于 2014年，是一家医药自动化设备与医药信息化服务提供商，为医疗服务和医药流通行业的药品智能化管理提供相应的产品及服务，旨在提升相关机构的工作效率、服务质量和管理水平，减少患者排队等候时间,提升患者的就医体验，减少医务人员与危害药品的直接接触，改善医务人员的工作条件。公司股权结构清晰。第一大股东是戴建伟，持有公司 42%股份，是公司的实际控制人和最终受益人，在公司担任董事长的职位。2021年，公司实现1.18亿元的归母净利润，同比增长 22.85%；2022年一季度，实现705.28万元的归母净利润，同比增长 10.65%。 药房自动化升级势不可挡药房自动化可以优化传统药房存在的弊端：药师人工取/发药时间长、效率低；取药排队等候人数较多，交叉感染几率较大；发药准确率无法得到保障，无法进行精细化药品供应链管理。“医疗新基建”带动行业需求快速增长，瑞达恒招投标网站的数据分析指出:医疗新基建新签合同金额 2021年度较 2020年度相比提升 77.3%，2013至 2021年间，复合增长率为 29.0%。相比于国外自动发药机和静脉配液机器人渗透率，行业发展空间大。 智慧药房项目：医院智能化升级的道路健麾信息作为自动化领域龙头将持续受益于“医疗新基建”。国内市场渗透率低，行业发展空间广阔。自动发药机可以大幅降低患者的等待时间，提高患者满意度；降低差错率；减少劳动力成本，让药师回归其本职工作，因此药房自动化升级势不可挡。品牌优势强，市场份额行业领先，至 2018年末，公司在门诊药房自动化领域的市场占有率为 30.20%。 智能化静配中心项目与智能化药品耗材管理项目健麾信息智能化静配中心项目的产品布局齐全，主要产品有全自动配液机器人（Cyto、Twins）、智能针剂库、自动贴标机、智能分拣机等产品。静脉用药调配机器人功能为按照处方要求完成静脉用药调配工作。较高的技术壁垒使得国内大多数厂家无静脉配液机器人，健麾信息相比于国内竞争对手在智能静配中心项目上更具优势，相比于国外同类型产品，不但效率更优而且价格也更低更具优势。公司目前主要优势市场在沿海经济发达地区，尤其是一二线城市的三级医院客户群，丰富的渠道资源有助于公司智能化静配中心项目的推广。 2021年 8月与国药控股湖北有限公司就湖北省基层医疗车项目签署相关医疗设备供货合同，该合同金额共计约 1.96亿元，显著提高公司 2021年业绩，通过这次项目可以提高公司的收入规模以及行业影响力，实现了公司医院市场业务下沉和“To-G”批量模式的良好开局。公司提前布局医药零售市场，目前已与高济医疗、益丰大药房、叮当快药、第一医药、老百姓大药房等医药零售领域龙头客户成功合作，未来有望继续在全国大范围扩展与其他医药零售领域内客户的广泛合作，进一步提升品牌渗透率和影响力。 紧跟行业趋势，不断推陈出新随着国家相关政策的出台，公司也在不断积极探索产品的其他应用领域。开辟中药业务新板块—智能中药房项目，2021年 6月 30日，与和利康源在上海签署全面战略合作协议，将有助于公司中西药智慧化管理全场景生态的构建。助力规范发热门诊建设和疫情防控，快速响应开发新产品发热门诊自助发药机，采用处方识别自助取药，无需药师值守前台窗口发药，避免药师与患者的直接接触，并提升发热门诊发药效率，减少患者取药过程中的交叉感染几率，增强医院预防及控制传染病的能力。公司不断丰富产品线，保障公司核心竞争优势。 投资建议健麾信息作为国内“智慧药房第一股”，在药房自动化升级浪潮下，自身实力强劲，看好其未来发展。我们预计，公司 2022~2024年收入分别 6.0/7.7/9.6亿元，分别同比增长 22.9%/28.1%/24.7%，归母净利润分别为 1.9/2.5/3.2亿元，分别同比增长 60.0%/31.3%/28.0%,对应估值为 23X/17X/14X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示主要产品 H 系列自动发药机对 Willach 存在较大程度依赖的风险；应收账款坏账损失风险；客户、供应商集中的风险；新型冠状病毒肺炎疫情影响风险等。