公司发布 2023年第三季度报告： 2023Q1-3公司实现收入 14.76亿元（同比+30.7%），归母净利润 1.82亿元（同比+44.6%），扣非归母净利润 1.72亿元（同比+42.6%）；其中 Q3实现收入 5.26亿元（同比+34.7%）， 归母净利润 0.51亿元（同比+6.0%），扣非归母净利润 0.48亿元（同比+4.4%） 。 Q3公司收入端表现靓丽，电商增长再提速，非核心区恢复靓丽增长，全国化逻辑进一步加强；大健康产品占比快速提升、毛利率显著提升，加大营销费用投放力度、盈利能力略承压。 我们预计 Q4旺季收入高增延续、盈利能力有望环比提升。 产品结构升级，高端系列占比提升。 公司深耕大健康产品领域、持续优化产品结构，2023H1/Q3自由点产品分别实现收入 8.25/4.73亿元（分别同比+37.1%/+40.7%），毛利率分别为 52.6%/55.4%（分别同比+2.8pct/+4.4pct），自主品牌收入延续高增、毛利率提升稳健。 其中安睡裤、有机纯棉、敏感肌、益生菌等高端系列产品收入占比持续增加， 预计公司产品片单价年化提升大个位数百分比，带动毛利率水平进一步提升。 核心五省稳健， 全国化逻辑顺畅，线上延续高增。 线下方面， 2023H1/Q3公司分别实现收入 6.57亿元/3.07亿元（同比+22.2%/+8.2%），公司深耕川渝及云贵陕区域，核心市场增长保持稳健，盈利能力提升；同时非核心省份聚焦核心省份，主推益生菌、敏感肌等差异化新品，聚焦新品转化，全国化逻辑进一步加强， Q3非核心省份同比增长 32.3%。 电商方面， 2023H1/Q3公司分别实现收入 2.37亿元/1.96亿元（分别同比+71.7%/+129.5%），电商渠道增长再提速，其中 8月首次动销破亿，此外抖音等新兴渠道建设突出；同时，线上产品结构同步优化驱动毛利率改善。 产品结构优化促毛利率改善， 品牌投入力度强化。 2023Q3公司毛利率为 51.6%（同比+5.2pct），产品结构升级、原材料降价持续带动毛利率提升。 Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 34.2%/3.1%/2.8%（分别同比+9.6pct/-1.3pct/+0.3pct），对应归母净利率为 9.6%（同比-2.6pct） 。 为进一步提升品牌竞争力，公司费用投放力度加大， Q3销售费用同比+87.3%至 1.8亿元，其中品牌推广类营销费用同比+149.1%至 1.01亿元。 现金流及营运效率稳定。 2023Q1-3公司产生净经营现金 2.11亿元（同比+0.62亿元），业绩稳健增长带动现金流改善；截至 Q3末公司应收账款周转天数 31天（同比-1.6天），应付账款周转天数为 61天（同比-1.9天），存货周转天数为 53天（同比-7.7天），营运能力保持稳定。 盈利预测与投资评级： 深耕核心区域、盈利能力提升；外围省份依托差异化产品快速放量，线上增长再提速，我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 2.5/3.0/3.6亿元，对应 PE 分别为 27//23X/19X，维持“买入”评级。 风险提示： 全国化拓展不及预期、原材料压力加剧、行业竞争加剧

公司发布 2023年第三季度报告： 2023Q1-3公司实现收入 27.05亿元（同比+22.2%），归母净利润 2.91亿元，扣非归母净利润 2.53亿元；单 Q3实现收入11.03亿元（同比+17.1%），归母净利润 1.49亿元， 扣非归母净利润 1.39亿元，净利率为 13.5%。公司各渠道增长稳健，经营管理效率持续提升，盈利表现靓丽。 工程结构优化， 代理工程增长提速。 1）直营工程： 2023Q3实现收入 3.1亿元（同比-14.9%），毛利率为 32.4%（同比-2.3pct），我们预计未执行合同及订单充足带来业绩持续兑现； 2）代理工程： 2023Q3实现收入 4.3亿元（同比+75.2%），毛利率 20.2%（同比-1.4pct，较上半年+2.6pct），公司充分给予代理商优惠政策激励，存量代理商稳步转换且新增代理商持续拓展，此外非地产客户合作力度加强，预计收入延续高增； 3）经销： 2023Q3实现收入 2.9亿元（同比+13.9%），毛利率为 25.5%（同比+3.7pct），公司大力推动营销变革，强化全品类经销商和安装服务商的开拓和培育，截至三季度末加盟经销商数较上年末+8695家至 3.33万家，旺季预计零售端增长提速且盈利能力稳健向上。 木门增长稳健， 新产品持续放量。 2023Q3公司夹板模压门/实木复合门/柜类/其他产 品 分 别 实 现 收 入 6.7亿 元 /2.2亿 元 /0.6亿 元 /1.0亿 元 （ 同 比+16.6%/+16.7%/-7.8%/+77.3%），毛利率分别为 28.9%/22.6%/18.2%/12.0%（同比-0.7pct/-3.5pct/-5.4pct/+3.5pct）。公司生产端规模优势突出，木门收入规模增长稳健，此外持续拓宽产品矩阵，防火门产线及重庆基地产能持续爬坡，其他产品收入延续高增、毛利率同比提升，我们预计公司生产规模及产品结构有望进一步优化。 经营管理效率提升，盈利能力改善明显。 2023Q3公司毛利率为 26.8%（同比+3.4pct ） ， 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 5.5%/1.6%/3.6% （ 分 别 同 比-0.6pct/-1.0pct/-0.2pct），对应归母净利率为 13.5%。公司原材料规模采购及库存管控水平优异，自动化+信息化生产提升效率、保障产品交付，伴随公司经营管理效率提升，销售费用及管理费用下降，盈利能力提升显著。 渠道结构优化， 现金流及营运效率改善。 2023Q1-3公司净经营现金流为 3.16亿元（同比+0.45亿元），公司渠道结构优化、款清业务占比提升，现金流持续改善。 截至 Q3末应收账款周转天数为 79天（同比-39天），应付账款周转天数为 68天（同比+6天），存货周转天数为 66天（同比-21天），营运效率持续优化。 盈利预测与投资评级： 公司工程结构持续优化， 经营管理水平稳步改善， 预计2023-2025年归母净利润为 3.9亿元/4.5亿元/5.4亿元，对应 PE 为 15X/13X/11X，维持“增持” 评级。 风险提示： 地产复苏低于预期、保交楼推进低于预期、地产客户风险上升。公司发布 2023年第三季度报告： 2023Q1-3公司实现收入 27.05亿元（同比+22.2%），归母净利润 2.91亿元，扣非归母净利润 2.53亿元；单 Q3实现收入11.03亿元（同比+17.1%），归母净利润 1.49亿元， 扣非归母净利润 1.39亿元，净利率为 13.5%。公司各渠道增长稳健，经营管理效率持续提升，盈利表现靓丽。 工程结构优化， 代理工程增长提速。 1）直营工程： 2023Q3实现收入 3.1亿元（同比-14.9%），毛利率为 32.4%（同比-2.3pct），我们预计未执行合同及订单充足带来业绩持续兑现； 2）代理工程： 2023Q3实现收入 4.3亿元（同比+75.2%），毛利率 20.2%（同比-1.4pct，较上半年+2.6pct），公司充分给予代理商优惠政策激励，存量代理商稳步转换且新增代理商持续拓展，此外非地产客户合作力度加强，预计收入延续高增； 3）经销： 2023Q3实现收入 2.9亿元（同比+13.9%），毛利率为 25.5%（同比+3.7pct），公司大力推动营销变革，强化全品类经销商和安装服务商的开拓和培育，截至三季度末加盟经销商数较上年末+8695家至 3.33万家，旺季预计零售端增长提速且盈利能力稳健向上。 木门增长稳健， 新产品持续放量。 2023Q3公司夹板模压门/实木复合门/柜类/其他产 品 分 别 实 现 收 入 6.7亿 元 /2.2亿 元 /0.6亿 元 /1.0亿 元 （ 同 比+16.6%/+16.7%/-7.8%/+77.3%），毛利率分别为 28.9%/22.6%/18.2%/12.0%（同比-0.7pct/-3.5pct/-5.4pct/+3.5pct）。公司生产端规模优势突出，木门收入规模增长稳健，此外持续拓宽产品矩阵，防火门产线及重庆基地产能持续爬坡，其他产品收入延续高增、毛利率同比提升，我们预计公司生产规模及产品结构有望进一步优化。 经营管理效率提升，盈利能力改善明显。 2023Q3公司毛利率为 26.8%（同比+3.4pct ） ， 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 5.5%/1.6%/3.6% （ 分 别 同 比-0.6pct/-1.0pct/-0.2pct），对应归母净利率为 13.5%。公司原材料规模采购及库存管控水平优异，自动化+信息化生产提升效率、保障产品交付，伴随公司经营管理效率提升，销售费用及管理费用下降，盈利能力提升显著。 渠道结构优化， 现金流及营运效率改善。 2023Q1-3公司净经营现金流为 3.16亿元（同比+0.45亿元），公司渠道结构优化、款清业务占比提升，现金流持续改善。 截至 Q3末应收账款周转天数为 79天（同比-39天），应付账款周转天数为 68天（同比+6天），存货周转天数为 66天（同比-21天），营运效率持续优化。 盈利预测与投资评级： 公司工程结构持续优化， 经营管理水平稳步改善， 预计2023-2025年归母净利润为 3.9亿元/4.5亿元/5.4亿元，对应 PE 为 15X/13X/11X，维持“增持” 评级。 风险提示： 地产复苏低于预期、保交楼推进低于预期、地产客户风险上升。

公司发布 2023年第三季度业绩预增公告： 2023Q3公司实现归母净利润11.47亿元至 11.86亿元（同比+18%至+22%），扣非归母净利润 11.09亿元至 11.46亿元（同比+18%至+22%）；伴随原材料红利及前期降本控费成效显现，此外组织架构优化改革后管理效率提升，公司盈利表现靓丽。 组织架构调整红利显现， 费用管控效率提升。 公司加速推进大家居战略， 4月开启营销组织架构调整，将原有品类事业部管理模式转变为区域事业部管理模式，持续赋能零售大家居业务板块，预计 2023年新增 200+家零售大家居门店，此外生产端交付模式优化、终端引流获客能力进一步提升。 当前公司渠道改革的管理架构、岗位、激励机制、绩效考核已调整到位，伴随管理磨合影响趋弱，组织变革红利显现，费用管控及资金利用效率持续提升。 旺季加大促销力度， 整装延续高增。 1）零售： Q3地产及促家居消费政策相继出台及落地，公司积极把握“金九银十”旺季加大促销力度让利消费者，在行业内率先推出 699元/平米惠民产品， 7-9月订单增长平稳提速； 我们预计竣工乐观、二手房成交良好将持续催化家装需求，预计 Q4低基数下公司业绩增长有望提速。 2）大宗： 公司稳控大宗风险，积极优化业务结构，预计竣工数据驱动下增长表现平稳； 3）整装： 公司以欧派、铂尼思双品牌驱动整装业务释放，订单增长表现靓丽、开店节奏较快，预计 2023年有望延续较高增长。 盈利预测与投资评级： 公司大家居改革稳步推进，管理红利逐步显现，降本控费促盈利能力稳步提升。我们预计 2023-2025年公司归母净利润为31.9亿元/36.2亿元/41.2亿元，对应 PE 为 17X/15X/13X，维持“买入”评级。 风险提示： 地产复苏低于预期、线下消费复苏低于预期、大家居推进不及预期。