养殖成本再次突破， 单位超额收益优势再次验证。 公司 2023Q3 合并报表净盈利 328.43 万元， 同比-97.38%， 环比扭亏为盈； 归母净利亏损 190.58万元， 同比-101.82%， 环比明显减亏。 单三季度来看， 公司业绩表现亮眼， 养猪业务成本快速下降， 分业务来看： 1） 养殖端， Q3 生猪板块整体盈利预计可能接近 1400 万元， 减值冲回预计约 7700 万元。 其中， 肥猪出栏 50.22 万头， 商品猪合计经营性亏损预计约 5900 万元， 测算得出头均肥猪亏损约 120 元； 仔猪出栏 1.93 万头， 预计亏损约 100 万元；淘汰母猪约 6300 头， 预计亏损约 300 万元。 2） 其他业务： 屠宰端预计利润约 1500 万元， 肉品亏损约 150 万元。 另外总部费用预计可能接近3000 万元。我们由 Q3 业绩倒算出公司完全成本接近 16.8-16.9 元/公斤，较 2023Q2 的 17.5 元/公斤进一步下降， 表现优秀； 此外， 公司地处浙江， 3 季度生猪销售均价 15.93 元/公斤， 区域优势明显。 现金流状况良好， 养殖产能加快投放。 截至 2023Q3 末， 公司货币资金达 6.85亿元， 未来融资空间充裕。 同时， 公司生产性生物资产 2023Q3 末达 2.63 亿元， 环比增长 5.6%， 是少有产能环比增加的上市公司之一， 有望保障后续出栏较快增长。 公司从 2022Q3 起进行高价低效母猪淘汰工作， 2023Q2 基本完成。 目前公司已在浙江省内建成 300 万头以上的自繁自养一体化楼房养殖产能， 同时也在积极布局其他养殖产能， 我们预计公司 2023-2024 年出栏约230-240 万头、 400-500 万头， 是本轮猪周期出栏增速最快的企业之一， 有望成为新一轮周期成长股。 华统拥有三大核心优势， 有望铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。具体来看： 1） 区域优势造就单位超额收入。 浙江养殖资产具备稀缺性， 一是浙江属生猪销区， 当地商品猪均价通常高于全国均价接近 2 元/公斤； 二是浙江几乎没有农民养殖户， 属于天然养殖无疫区， 对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势。 2） 后发优势带来养殖的超额收益。 华统是非瘟后崛起的养殖黑马， 周期底部逆势扩张使公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利， 且拥有种猪等成本优势。 3） 资金优势奠定出栏的成长性。 公司拥有可转债、 大股东定增、 政府养殖补贴等多元化资金来源；此外， 屠宰现金流常年亦表现稳定， 有望为公司出栏快速扩张提供资金保障。风险提示： 生猪及原料价格波动风险、 不可控动物疫病大规模爆发的风险。 投资建议： 维持“买入” 评级。 预计 2023-2025 年归母净利 0.09/6.95/35.88亿元， EPS 分别为 0.01/1.15/5.92 元， 对应当前股价 PE 分别为 1177/15/3 X

受养殖行情回暖， 公司 2023Q3 业绩环比扭亏。 公司 2023Q3 实现营收 235.04亿元， 同比-3.4%， 实现归母净利润 1.59 亿元， 同比-96.22%， 其中， 预计猪业亏损约 3-4 亿元， 禽业（含鸡+鸭） 盈利约 8-9 亿元， 动保、 设备等其他业务稳健运营， 发展良好， 投资业务受市场行情影响， 有所浮亏。 受益消费季节性回升， 2023Q3 生猪及黄鸡养殖行情整体呈现供需两旺、 价格稳中有升态势， 由此带动公司盈利回暖。 公司 2023Q3 末资产负债率达 60.31%， 环比 2023Q2 末改善 1.01%， 仍处于行业较低水平； 2023Q3 经营性现金流净额为 28.4 亿元， 未出现现金亏损， 公司资金储备充裕， 通过偿还部分有息借款、 长短债置换， 进一步优化财务费用， 整体费用率水平明显下降。 生猪养殖生产成绩稳步改善， 成本控制效果显著。 2023Q3 商品肉猪出栏量为654 万头， 同比增长 48.2%， 预计综合成本降至约 16.2 元/公斤。 公司养殖成绩稳步改善， 2023年7月公司配种分娩率提升至83%， 窝均健仔数达到10.9头， PSY 稳步提升至近 22， 关键指标均提升至较好水平。 2023H1 末公司种猪资产账面价值达 48.00 亿元， 较 2023 年年初增长 4%， 目前公司产能储备较为充裕， 7 月末能繁存栏已增加至 152 万头， 后备母猪约 60 万头。 现阶段公司肉猪有效饲养能力（含合作农户、 家庭农场及现代养殖小区等各类方式）已提升至 3300 万头， 猪场竣工产能（即目前公司的种猪场满负荷状态时，能繁母猪按正常生产性能可产出的商品猪苗量） 约 4600 万头， 预计未来公司生猪出栏有望继续保持较快增长。 黄鸡养殖经营稳健， 上半年受行情影响阶段性承压。 2023Q3 共销售肉鸡 3.1亿只（含毛鸡、 鲜品、 熟食） ， 同比增长 4.9%。 公司禽业生产稳定， 2023H1毛鸡上市率达 94.7%； 毛鸭上市率达 94.0%。 据公司公告， 2023Q2 毛鸡出栏成本约 6.9 元/斤， 7 月降至约 6.6 元/斤。 Q3 后， 随着肉鸡消费进入传统旺季， 8-9 月黄鸡价格上涨明显， 带来显著业绩增量。 风险提示： 养殖过程中发生不可控疫情， 粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议： 维持“ 买入” 评级。 预计公司 23-25 年归母净利润为-17.53/50.14/275.57 亿元， 利润年增速分别为-133.2%/385.9%/449.7%， 每股收益分别为-0.27/0.76/4.20 元， 对应当前股价 PE 为-63/22/4 X。

信用减值小幅拖累业绩， Q3归母净利润同比减少-4.88%。 公司 2023年前三季度实现营业收入 8.27亿元， 较上年同期增加 20.53%， 收入端同比改善主要系下游生猪养殖业发展， 公司抢抓机遇开拓市场， 多个产品实现收入维持增长； 实现归属于母公司所有者的净利润 3.57亿元， 较上年同期增加26.11%， 主要得益于效率提升。 分季度来看， 23Q3公司实现营业收入 2.96亿元， 较上年同期基本持平， 较 Q2环比增加 17.46%； 实现归属于母公司所有者的净利润 1.18亿元， 较上年同期减少 4.88%， 较 Q2环比增加 13.46%。 Q3公司销售毛利率虽实现同比提升， 但信用减值损失同比增加约 1700万元，进而导致归母净利润表现同比小幅承压。 研发成果持续兑现， 猫三联疫苗通过应急评审。 2023H1公司研发投入合计4381.03万元， 年内开展在研项目增至 77个。 在非强免疫苗领域， 公司猪圆环病毒 2型重组杆状病毒、 猪支原体肺炎二联灭活疫苗（KQ03株+XJ03株） ，猪支原体肺炎、 副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（XJ03株+MD0322株） 已进入新兽药复核试验阶段； 在非瘟疫苗领域， 公司在研的非洲猪瘟亚单位疫苗和活载体疫苗进展顺利； 在宠物疫苗领域， 公司的猫鼻气管炎、 猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评审， 预计今年底或明年初可以上市销售， 猫五联灭活疫苗和犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗即将申报临床试验。 我们认为公司有望依靠扎实研发基础和稳定研发投入持续兑现成果， 产品矩阵和业务规模有望稳步扩张。 看好养殖景气中期回暖， 动保需求有望受益修复。 从行业角度来看， 生猪板块目前处于底部， 受北方非瘟疫情扰动、 猪价深度亏损影响， 年初以来行业能繁母猪产能呈现小幅去化趋势， 我们认为国内下半年猪价预计难见大幅改观， 低迷猪价导致的资金紧张或将推动养猪产能加速去化， 猪价中期有望表现强势， 优质猪用疫苗需求或随下游养殖利润修复再次回暖。 从公司角度来看， 科前生物猪用疫苗收入占比 95%以上， 以伪狂犬疫苗为代表的核心产品优势明显， 公司业绩有望受益猪价景气中期回暖而实现高弹性增长。 风险提示： 养殖过程中发生不可控疫情， 疫苗批签发进度不及预期。 投资建议： 维持 “买入” 评级。 公司作为国内非强免龙头， 中期看好猪价回暖驱动业绩增长， 长期看好非瘟疫苗研发、 规模养殖需求对接带来的成长潜力。 我们预计公司 23-25年归母净为 4.7/6.7/5.4亿元， EPS 为1.02/1.43/1.15， 对应当前股价 PE 为 17.9/12.7/15.8X。