报告要点。 事件评论。 公司是中国远洋捕捞龙头之一。中水渔业主要从事远洋捕捞和经营业务,目前拥有各类远洋渔船50艘,在中西太平洋,东南太平洋和西南大西洋从事捕捞生产。2015年公司远洋捕捞量合计3万吨(仅次于开创国际4.66万吨),其中金枪鱼捕捞量1.31万吨(2014年占全国金枪鱼捕捞总量的27%),主要在国外进行销售;鱿鱼捕捞量1.3万吨(2014年占全国鱿鱼捕捞总量的3.13%),约70~80%运回国内进行销售。 集团渔业资源整合注入或将继续进行。公司定位于集团远洋渔业发展与整合平台,此前资产重组因补贴政策改革而搁置,预计后期集团渔业资源整合注入或将继续推进,主要基于:1、“一企一策、成熟一家、推进一家”,后期集团整合将会有选择的、持续的推进,率先注入达到要求且业绩良好的企业。2、渔业油价补贴政策改革结果今年有望明朗,标的资产业绩将有显著改善(此前少计提部分亦会补回)。3、标的资产前期权属界定工作已经完成,后期资产注入进程将有效缩短。我们判断由于兄弟单位农发种业已有先例,后期公司资产重组大概率会同时完成对上市公司高管、核心员工及标的资产高管的股权激励。 新阳洲事件不改公司下游业务延伸战略。目前新阳洲公司已完全停止经营,由于此前公司已充分计提减值准备,预计今年亏损约1200~1300万元(人员工资支出)。未来如果新阳洲公司账目能够理清,集团或公司将继续追加投资,重新盘活资产,否则将走破产清算流程。我们判断,虽然整合新阳洲以失败告终,但是公司往下游延伸的业务布局战略不会动摇,且收购新阳洲仅为长期规划中的一个部分,在妥善处理并吸取教训之后,公司下游水产品加工业务扩张或将重新开启,此外对于优质的非水产相关的项目,公司亦会向集团积极争取。 首次覆盖,给予“增持”评级。总体上,我们看好中农发集团未来渔业资产整合及公司下游业务扩展前景,预计公司2016、2017年EPS分别为0.07元、0.09元。 风险提示:(1)公司捕捞量不及预期;(2)海产品价格持续下滑;(3)公司诉讼进展不及预期;(4)集团资产注入不及预期。

事件: 公司发布年报,14 年实现收入3.79 亿元,同比增长27.9%;归属母公司净利润2100 万元,同比下滑61.2%,折合每股收益0.07 元,略好于我们预期。 阿鱿鱼渔汛旺发,产量大增231%:本期收入实现增长的主因在于远洋渔业的好转。14 年阿根廷鱿鱼渔汛旺发,产量同比增长231%;同时公司金枪鱼项目新造6 艘、淘汰2 艘钓船,使得鱿鱼和金枪鱼产销量快速增加;因此去年捕捞和零售业务合计取得3.71 亿元收入,在2013 年渔业收入基础上增长了62.9%。去年公司剥离了房地产业务,该业务13 年收入4700 万。另一方面,公司大连南成修船公司的浮船坞被撞,使得修船收入锐减64.7%,也拖累业绩。 借力重组,打造海陆一体新格局:14 年公司经历了改革转型:整合集团远洋渔业资产整体上市,引入战略投资者复星集团,收购水产品牌新阳洲55%股权,同时开始涉足自营水产销售、并实现了2700 万元收入。公司开始向下延伸产业链,进入了海产加工领域。 3 月26 日国务院国资委、证监会已批复同意公司本次资产重组,届时公司将成为国内远洋渔业龙头企业。除了继续发展金枪鱼、鱿鱼产业,公司将着力打造海陆一体化经营格局,向下游加工品牌、渔需环节做延伸,沿产业链逐步培育、主动布局新的利润拉动点,由点及面的提高盈利能力和业绩稳定性,打造远洋渔业旗舰企业。 盈利预测及投资评级:2015 年公司能够实现股权过户,则资产、收入规模、股本扩张后,2015-2017 年的EPS 将分别达0.53、0.59 和0.62 元,由于公司通过重组收购稳定了收益,平抑了远洋渔业特有渔汛风险,向前景广阔的产业链下游延伸,给予公司2015 年30XPE,对应目标价15.9 元。 风险提示:气候原因导致的渔获产量风险;国际油价下跌对鱼价的拖累。

投资要点: 捕捞为基,构筑平台,调整结构,转型发展。公司是国内大型远洋渔业企业,系国资委直接管理的中农发集团上市子公司,主营远洋捕捞、修船业务。2014年依循夯实主业远洋捕捞,拓展渔业产业链相关新业务两条主线发展:集团远洋渔业优质资产部分注入上市公司,重组后公司远洋船舶、净利润扩增3倍,作业范围从大洋性捕捞扩展至过洋性捕捞,促进主业盈利稳定性提升;收购水产品加工企业,迈出优化产业结构第一步。 夯实主业:集团远洋捕捞资产中渔环球增资完成后注入公司。重组扩增公司经营规模,远洋船舶由57艘扩增至231艘,国内占比第一(约12.9%),增长305.3%;13年净利润由5430.68万元扩增至2.12亿元,增长290.4%。同时,作业范围从大洋性渔业扩展至过洋性渔业,作业海域扩增,在近年区域性渔业资源波动、大洋性渔业竞争加剧的格局下,有助提升远洋捕捞盈利稳定性。 调整结构:收购水产品加工资产,迈出产业结构优化第一步。新阳洲主营产品干制水产品(紫菜、海带等),13年营业收入、净利润分别为公司的105.1%、67.5%。开拓渔业产业链相关新业务,是应对远洋捕捞资源波动、竞争加剧致盈利波动的第二举措,有助提升盈利整体稳定性。12-14H1新阳洲平均毛利率、营业利润率、净利率分别为21.3%/13.0%/13.2%,高于公司平均水平-1.8%/-14.8%/9.2%。 提升管理:引入战略投资者复星集团,迈出国企改革第一步。复星集团旗下4个基金非公开发行完成后合计持有公司股份1.05亿股,持股比例14.2%。一优势,加速公司集团资产整合、拓展渔业相关新业务的转型之路。 投资建议:预计14-16年全面摊薄EPS0.01/0.41/0.43元。依据国内远洋捕捞上市公司PE区间32-39倍,考虑公司行业龙头地位与持续扩增潜力,给予15年EPS35倍PE,目标价14元,当前股价9.25元,上涨空间50%,买入!股价表现催化剂:集团资产进一步整合重组预期;持续开拓渔业相关新业务;管理层中长期激励方案预期。

斥资2.2亿元收购新阳洲: 公司今日发布重大资产购买公告,12月8日已与厦门新阳洲水产品工贸有限公司实际控制人张福赐签署了《股权转让协议》并获董事会审议通过。本次交易公司拟用自有资金现金收购张福赐所持的新阳洲55%的股权,对价2.2亿元,以2013年归母净利润计算,对应标的公司市盈率10.91倍。 标的资产简介: 厦门新阳洲水产公司注册资本6400万元,从2002年成立之初至今,一直从事生产销售海带、紫菜和海苔系列产品,以及浓缩蚝汁相关业务。新阳洲的实际控制人是其创始人张福赐先生,持股比例为70.2%。目前新阳洲有两家子公司,达元食品(全资)和新阳洲贸易(51%控股),业务范围是批发兼零售预包装、散装食品,由于设立时间较短,目前尚未开展经营。2012、2013和2014年上半年,新阳洲销售收入分别为2.89、3.11和1.26亿元,相当于中水渔业当年收入的57%、105%及80%;对应的净利润分别为3990、3670和1760万元(中水渔业同期归母净利润为5830、5430和-360万)。 短期开拓新利润点,长期布局下游: 中水具有丰裕的海产捕捞能力,集团资产整合后公司大洋性船只111艘、过洋性船只88艘,船队规模居国内首位。但远洋渔业对气候等外界因素非常敏感,量价大小年波动很大。短期来看,本次收购新阳洲对于公司增加盈利点、抵御捕捞风险意义重大;长期来看,随着国内消费市场的成熟,公司沿产业链向加工、销售甚至是快消品布局都将是发展的必经之路,而新阳洲有品牌、有渠道、有加工能力,有望成为拓展大局的重要一子。 估值与评级: 按照业绩补偿协议,新阳洲2015-2017年将实现收入3.38、3.46和3.62亿元,净利润4320、4560和4700万元。若2015年能够实现股权过户,则本次交易将增厚2015-2017年业绩0.03、0.03和0.03元,公司同期EPS将分别达0.53、0.59和0.62元,由于收购资产稳定了收益、带来下游延伸的空间,给予公司2015年25XPE,对应目标价13.25元。 风险提示:短期大盘回调风险。

国内最大的中农发远洋渔业平台. 中水渔业是最大的农业央企中国农业发展集团旗下的远洋渔业上市平台,也是A股市场仅有的两家远洋渔业公司之一。公司2013年收入中接近60%来自金枪鱼,16%来自鱿鱼,16%来自房地产(房地产已于2013年剥离),另有部分修船业务。 中国金枪鱼产业发展迅速. 2009年全球金枪鱼产量达约670万吨,中国占比不足2%。但我国金枪鱼产量增长迅速,2001-2012年全球金枪鱼捕获量CAGR约1.85%,而中国达32%。我国金枪鱼行业的发展驱动力,主要来自于日本远洋捕捞产业转移、中国人均消费量提高和中国的金枪鱼产业纵深化三个方面。 盈利模式:补贴为稳定器. 因为远洋鱼品的产量和价格都有较强的波动性,公司净利润难以长期保持高位,因此政府补贴就成了远洋渔业行业的业绩稳定器。远洋渔业中,政府补贴中最重要的项目是燃油补贴,约占到整个营业外收入的80%,对于增强企业盈利性和竞争力具有重要意义。 资产注入打造远洋渔业龙头. 8月15日公司公告,大股东中农发集团拟将中国水产旗下的中渔环球资产注入公司,并引入复星系战略投资者。公司原有业务以金枪鱼和鱿鱼的大洋性捕捞为主,而中渔环球拥有西非实力雄厚的过洋捕捞项目,大幅拓展了公司业务领域。重组后,公司大洋性船只从原先的51艘,翻番增长到111艘;更引入了中国水产优质过洋船只88艘。目前公司无论在船只数量还是捕捞资格上,都位居国内龙头地位。 估值与评级. 新注入资产并表后,2015-2017年将增加公司净利润2.53、2.60和2.68亿元,考虑增发摊薄,备考EPS分别为0.50、0.56和0.59元。给予2015年25X市盈率,目标价13.00元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示. 金枪鱼、鱿鱼价格大幅下跌或渔汛异常减少. 注入资产并表进度慢于预期。

2012年,公司营业收入50,383.65万元,比上年同期增加43.32%,实现利润总额7,315.16万元,比上年同期增加21.73%,实现净利润(归属于母公司的净利润)5,827.86万元,比上年同期减少5.69%。每股收益0.18,分红方案向全体股东每10 股派发现金红利0.60 元(含税)。 从主营业务来看,公司的捕捞业,房地产业和修船业的收入分别是27,155.33万元,18,083.01万元和4,924.93万元,其中当期的房地产的净利润是3105万,主要是韶关市兴盛投资置业有限公司“天鸿居”项目一期开始销售。 公司属农业类海洋渔业生产企业,主营业务是远洋水产品的捕捞、储运、销售和进出口等。2012年,公司主业在已经连续几年保持持续增长的业绩后,突然遭遇巨大困难与挑战,包括渔业资源继续处于周期性低谷、鱼价大幅下滑、成本刚性上升、入渔政策变化等一系列不利因素,但公司董事会、经营班子通过调整应变,积极尝试主业作业结构调整,精打细算增收节支,加快陆上项目发展,提高效益贡献,努力推动各项业务平稳运营,最大限度抵御了主业困难带来的冲击。通过全体员工的努力拼搏,企业总体生产经营稳定,效益较上年增长。 期间费用:三项费用合理控制,有所下降 经营费用,管理费用和财务费用总体上有所下降,分别是1870万,5788万和-377万,其中经营费用下降39%,财务费用下降32%。 公司投资亮点: 1、公司大股东中国农业发展集团总公司是国务院120家大型试点企业集团,是国资委直接管理的中央企业,在我国农业领域具有重要的地位和作用,拥有中国最大规模的捕捞船队,是中国最具实力、综合性的国有大型水产企业。 2、公司在海上鱿钓船队已成规模基础上,下一步重点建造新型冰鲜金枪鱼钓船,以进一步扩大金枪鱼船队规模,力争两种作业渔船数量、捕捞能力和生产经营水平居于我国同行业前列。 3. 禽流感H7N9短线造成海鲜的水产品热销,短期对禽类产品的代替,禽流感 <javascript:;>影响市民饮食消费习惯,以水产代替禽类。 4. 未来主要看集团的资产整合,重组:公司高层曾表示大股东将在适当的时候把远洋渔业中的最优秀资产注入到上市公司里,中农发旗下另一块远洋捕捞业资产,为中国水产总公司,水产总公司远洋捕捞作业,以西班牙拉斯基地为作业指挥中心。中国水产总公司捕捞作业与运输补给配套完备,自成体系;拥有各类捕捞作业、运输补给船只250多艘;在大西洋、印度洋、太平洋、南极等海域作业;主要捕捞品种为金枪鱼、硬体鱼、软体鱼、甲壳类等;年捕获量达10万吨,规模几乎是中水渔业的十倍。如果此资产能择机注入上市公司,中水渔业将发生实质性的变化。 中国水产(集团)总公司无论从资金、人员、装备、作业范围,捕捞经验以及与国际合作等方面都是国内的翘楚,中水渔业将充分依托这一优势发展壮大。 5. 国家海洋局4月11日发布《国家海洋事业发展“十二五”规划》,对新时期海洋事业发展做了全面部署,随时国家对海洋经济与资源,同时国务院批准设立首个以海洋经济舟山群岛新区,公司未来也迎来新一轮的政策支持发展期。 6. 参股华农财险: 初始投资1.1亿元持有华农财产保险股份有限公司(注册资本5亿元)22%股权,华农财产保险股份有限公司是一家全国性的财产保险公司,是由中国农业发展集团总公司牵头组织,由公司,中牧股份等主要意向股东共同发起的股份制企业。 公司的核心竞争力分析 公司自2008年以来分批建造新型多冷藏方式金枪鱼延绳钓船,对技术装备等进行了连续的创新升级,更加适应作业方式、渔场资源和入渔政策等变化,并形成了冷鲜、普通冷冻、半(准)超低温冷冻、超低温冷冻四个产品系列,单船技术装备和船队整体产能、效益显著提高。2012年通过将鱿鱼钓船改装兼作秋刀鱼,形成了对秋刀鱼资源的开发利用能力,丰富了生产作业方式和产品种类,成功实现一艘渔船两种作业方式,提高了资产使用效率和项目稳定性。今后,公司还将继续以新建、改造更新、改装等方式进一步提升技术装备水平,加强渔场资源、渔具渔法研究、优化生产流程以提高生产效率,加大产品研究、细分市场以提高产品附加值;通过技术创新,提升企业综合竞争力。 公司的发展战略和经营计划 以国家远洋渔业发展导向为指引,准确把握行业发展变化和国家政策,坚定推进主业发展,继续巩固和扩大现有主业优势地位,适时拓展新的主业平台,延伸产业链条,提升专业化体系化运营水平,坚持陆上辅业适当补充,海陆互补,实现企业协调稳定、持续发展。 公司未来发展的展望 (1)所处行业发展趋势及面临的市场竞争格局 目前,我国远洋渔业正处在机遇和挑战共存、发展与调整并行的关键时期。一方面,为提高海洋资源开发能力,建设海洋强国,提升远洋渔业国际竞争力,国家对远洋渔业的扶持政策可望持续和加强;但另一方面,远洋渔业资源的管理和限制越来严格,发展空间受限,油价、劳动力等刚性成本上升趋势难以逆转,国际、国内竞争进一步加剧。进一步发展远洋渔业,要在调整产业结构转变经济增长模式,提高大洋性渔业资源开发利用能力,并购过洋性渔业项目等方面做文章。此外,企业可通过加快技术装备更新升级、积极延伸产业链条、提高主业经营管理水平和人员素质,以提升综合竞争力以及扩展生存能力。行业结构性投入失衡以及同质化严重是目前竞争基本格局,企业要做到可持续发展,关键是要调整产业结构合理化布局和提高远洋捕捞项目综合运作管理水平。 (2)公司发展战略分析 以国家远洋渔业发展导向为指引,准确把握行业发展变化和国家政策,坚定推进主业发展,继续巩固和扩大现有主业优势地位,适时拓展新的主业平台,延伸产业链条,提升专业化体系化运营水平,坚持陆上辅业适当补充,海陆互补,实现企业协调稳定、持续发展。 盈利预测与投资评级 公司未来的主要看点还是集团对公司的资产整合和国家对远洋渔业的扶持政策持续加强。维持“买入”评级。维持公司2013年股价11块的目标及2014股价15块目标。 风险提示: 宏观经济下滑的风险,风险提示:油价继续高位上涨,劳务、物资等成本上升,汇率损失进一步扩大,行业严峻局面没有得到缓解,造成主营成本居高不下。