事件： 3月 19日，公司发布 2023年年报： 2023年，公司实现营收 40.03亿元，同比减少 1.4%；归母净利润 11.41亿元，同比增长 16.8%；扣非归母净利 10.97亿元，同比增长 16.5%。 2023Q4，公司实现营收 11.65亿元，同比增长 199.7%、环比增长 11.3%；归母净利润 3.12亿元，同比增长 606.1%、环比减少 3.7%；扣非归母净利 3.23亿元，同比增长 1033.8%、环比增长 1.9%。 点评： 总销量提升，毛利率稳定① 量：铁精粉产量同比提升。 2023年，公司铁精粉产量 376.38万吨，同比增长 16.78%，其中内蒙矿山铁精粉产量 190.80万吨，同比增长 18.42%，安徽矿山铁精粉产量 185.58万吨，同比增长 15.14%，公司球团销量 53.49万吨，同比下滑 73%。 ② 价：公司毛利率保持稳定。 2023年，铁精粉的平均销售价格为 1008.94元/吨（含税），同比增长 0.29%。 2023年公司毛利率 53.49%，同比增长 8.28pct。 2023Q4，公司产品毛利率为 55.23%，同比下滑 2.39pct，环比增加 0.03pct。 ③ 期间费用同比增加。 2023年公司销售费用增加 34.05%，主要由于销量增加所致；财务费用增加 30.02%，主要由于贷款增加，利息费用增加所致。 未来核心看点： 原矿产能持续增加，布局新能源领域① 原矿产能持续增长。 公司重点推进了周油坊铁矿、重新集铁矿、固阳合教铁矿扩产项目的证照审批手续，安徽两矿陆续完成了可行性研究、安全预评价、职业卫生评价论证与评审工作。固阳合教铁矿完成 100万吨/年产能的初步设计、安全设施设计方案，并开始为技改扩建推动斜坡道主体工程的建设。公司目前扩建产能达 570万吨，投产后铁精粉将会有较大的增量。 ② 布局新能源领域。 公司于 2023年 4月通过拍卖取得郴州城泰控股权，进而控制了湖南鸡脚山锂矿。公司现已取得一期 2万吨/年碳酸锂项目、年处理 1200万吨含锂资源综合回收利用项目的政府立项，并取得能评批复、完成安全预评价评审工作，且成功摘牌项目用地。公司于 2023年 8月通过竞拍的方式取得四川加达锂矿，并完成拍卖价款的缴纳，预测该矿勘查区块氧化锂平均品位 1.26%，矿石潜在资源量 2967万吨至 4716万吨，氧化锂推断资源量 37万吨至 60万吨（折合碳酸锂当量 92万吨至 148万吨），具备大-超大型锂辉石矿产资源潜力。 盈利预测与投资建议： 公司原矿产能持续增长，我们预计 2024-2026年公司归母净利润依次为 11.89/13.22/14.66亿元，对应 3月 22日收盘价， PE 为12x、 11x 和 10x， 盈利能力稳步增长， 给予“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动，下游需求不及预期， 产能释放不及预期。

事件：公司发布 2023年年度报告。 公司 2023年全年实现营收 40.03亿元，同比减少 3.70%，实现归母净利 11.41亿元，同比增加 4.39%，扣非归母净利 10.97亿元，同比增加 16.52%。 营收减少的同时利润增加，主要系①受球团价格同比下降的影响，公司调整球团经营策略，减少球团产量及销量，转而增加球团原材料铁精粉的销售；②铁精粉价格同比小幅抬升。 2023Q4单季度实现营收 11.65亿元，环比增加 11.32%；实现归母净利 3.12亿元，环比微降 3.66%，同比上升93.48%。 铁精粉价格回暖， 产量高增 16.78%。 2023年全年铁精粉(66%，干基含税)均价为 1170.8元/吨， 较 2022年同比上涨 2.17%；球团矿（62%）均价为 1126.9元/吨，较 2022年同比下降 7.15%。产销量方面， 2023年公司生产铁精粉 376.4万吨， 同比增长 16.78%， 销售 361.0万吨， 业务结构调整原因导致销量较 2022年同期增长 82.03%；公司生产球团 45.2万吨，同比减少 79.25%，销售 53.5万吨，同比减少 73.00%。经我们测算， 2023年公司铁精粉单位售价 893元/吨，同比增加 0.3%，单位成本 365元/吨，主要受到能源动力、人工及其他成本上涨影响同比增加 13.9%，单位毛利 527元/吨，较 2022年的 569元/吨同比下降 7.4%。 以旧换新政策将带动钢铁需求，公司主业（铁精粉+球团）受益。 2024年 3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。国家将有序推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，推进基础设施、交通运输等多领域形成更新换代规模效应，直接带动市场对钢铁产品的需求。 2023年，公司铁精粉和球团销售收入占营业收入的比重为 93.77%，将直接受益于钢铁需求爆发及价格上涨；此外，公司重点推进了周油坊铁矿、重新集铁矿、固阳合教铁矿扩产项目的证照审批手续。 公司铁矿扩建产能 570万吨/年（目前铁矿开采产能1520万吨/年），铁精粉产能预期有 37.5%增量空间。 获取鸡脚山锂矿、加达锂矿两大资源，锂矿业务稳步推进。 2023年 4月，公司通过拍卖取得郴州城泰控股权，进而控制了湖南鸡脚山锂矿，公司已完成该矿权的延续。现已取得一期 2万吨/年碳酸锂项目、年处理 1200万吨含锂资源综合回收利用项目的政府立项。一期 2万吨/年碳酸锂项目已于 2023年 12月取得能评批复， 2024年 2月成功摘牌项目用地，争取项目尽快投产。 2023年 8月，公司通过竞拍的方式取得四川加达锂矿，评价报告预测该矿勘查区块氧化锂平均品位1.26%，矿石潜在资源量 2967万吨至 4716万吨，氧化锂推断资源量 37万吨至60万吨（折合碳酸锂当量 92万吨至 148万吨），具备大-超大型锂辉石矿产资源潜力， 2023年 11月公司取得该矿探矿权证。 锂矿有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测。 考虑新增锂项目产能落地节奏，以及碳酸锂价格低位，我们调整公司2024-2026年营收分别至 49/60/75亿元，归母净利分别为 14.1/15.8/18.0亿元，同比增速 23.8%、 11.6%和 14.0%，对应 2024年 3月 18日收盘价计算 PE 分别为 10.3x、 9.2x 和 8.1x。我们看好公司铁矿石扩产产能落地后业绩增长及锂矿资源带来的业绩潜力，维持“买入”评级。 风险提示： 铁矿石及碳酸锂价格大幅回落；下游需求不及预期；产能落地节奏不及预期

事件：公司发布 2022年年度报告。公司 2022年全年实现营收 40.58亿元，同比减少 17.09%，实现归母净利 9.77亿元，同比减少 39.89%，扣非归母净利 9.49亿元，同比减少 41.31%。2022Q4实现营收 3.89亿元，环比下降 60.97%；实现归母净利 0.44亿元，环比下降 75.36%。年内铁精粉、球团价格同比下降，利润收窄，导致净利润同比下滑。 铁精粉、球团价格年内触底回升，低基数下今年业绩有望增长。随着房地产行业低景气度叠加发改委持续落实粗钢压产政策，铁矿石价格不断下滑；四季度重大经济政策利好落地后，铁矿石价格触底回升，2022年全年 62%品位普指均价 120美元/吨，较 2021年下降 25%。价格端，公司主要产品的平均销售价格同比下滑，其中铁精粉平均含税价格 1006元/吨，较上年同期下降 21%，球团平均含税价格1218元/吨，较上年同期下降 19%。成本端，公司主要产品平均销售成本稳中有降，其中铁精粉平均销售成本为 321元/吨，较上年同期下降 12%，球团平均销售成本 763元/吨，与上年同期持平。 公司顺应“基石计划”，铁矿主业扩产+技改，预计采矿年产能超 2000万吨。2022年 1月，中国钢铁工业协会提出了旨在加强资源保障的“基石计划”。“基石计划”旨在从根本上补足钢铁产业链资源短板。“公司拥有内蒙和安徽两大矿山基地，目前核定采矿能力为 1520万吨/年，其中内蒙古的核定采矿能力为 620万吨/年，选矿能力约为 600万吨/年；安徽周油坊铁矿和在建的重新集铁矿设计采矿能力分别为 450万吨/年。预计 2023年公司将启动重新集铁矿采选由 450万吨/年技改扩产至 750万吨/年、周油坊铁矿采选由 450万吨/年技改扩产至 650万吨/年，内蒙固阳合教铁矿采矿由 30万吨/年技改扩产至 100万吨/年技改项目。球团方面，目前内蒙、安徽产能分别为 120、150万吨/年。 新增锂矿资源，寻求业绩新驱动。2022年 10月，公司与湖南省临武县人民政府签订《合作备忘录》；2023年 3月，公司拟在湖南省临武县投资建设的锂矿采选、4万吨/年碳酸锂加工等项目正式列入湖南省重点建设项目名单，湖南临武锂电项目将在资源、办证、用地、建设等方面获得诸多便利，公司将抓住有利时机，稳步推动湖南锂矿采选冶项目。 盈利预测。考虑新增锂项目产能落地节奏，以及碳酸锂价格持续下跌，我们调整公司 2023-2025年营收分别至 63（前值 66）、100（前值 90）和 111亿元，归母净利分别为 18.2（前值 22.7）、21.9（前值 29.6）和 25.5亿元，同比增速 85.9%、20.6%和 16.4%，对应 2023年 3月 31日收盘价计算 PE 分别为 10.0x、8.3x 和7.1x。我们看好公司铁矿石扩产产能落地后业绩增长及锂矿资源带来的业绩潜力，维持“买入”评级。 风险提示： 铁矿石价格大幅回落；下游需求恢复不及预期；产能落地节奏不及预期

国内铁矿石龙头企业，业绩稳步增长公司成立于1999 年，2021 年5 月在深交所上市，主营业务为铁矿石采选、铁精粉和球团生产销售、副产品机制砂石的加工销售，主要产品为铁精粉和球团。公司拥有内蒙和安徽两大矿山基地，经国土资源管理部门备案的铁矿石储量合计5.22 亿吨，约占全国查明储量的 6.09‰，TFe 平均品位不低于 28.87%的占比为 80.04%，公司具有丰富的矿产资源优势和多年积累的采选技术优势，是国内规模较大的铁矿石采选企业之一。受益于铁精粉价格的上涨，公司业绩快速增长，2017-2021 年公司营收从13.76 亿元增长到48.95 亿元，对应的归属净利润也从1.34 元提高到16.25 亿元，CAGR 分别为37.34%和86.75%。2022 年前三季度公司实现营收36.70亿元（-4.75%），归属净利润9.33 亿元（-34.72%），业绩下滑主要是因为下游需求疲软，铁精粉球团的价格同比下降的缘故。 铁精粉和球团产能稳步提升，传统业务持续巩固截至2022 年半年报，公司在内蒙古的核定采矿能力为 620万吨/年，选矿能力约为 600 万吨/年。安徽周油坊铁矿和在建的重新集铁矿设计采矿能力分别为 450 万吨/年，合计产能900 万吨/年，并配套建设相应规模的选矿厂；球团方面：内蒙一期产能为 120 万吨/年，安徽一期 150 万吨/年球团项目初步投产；同时内蒙和安徽二期各150 万吨/年球团项目正在积极办理前期各项手续。待项目建成达产后，公司的球团产能将增加至 570 万吨/年。原矿产能将有目前的600 万吨/年提高到1500 万吨/年，球团产能由270 万吨/年提高到570 万吨/年，未来几年产能稳步提升，同时2022 年10 月公司公开发行可转债募集资金净额15.08 亿元用于扩建、升级改造以及补充流动资金等，传统业务不断巩固和提高。 涉足湖南内蒙锂矿资源，打造第二增长曲线为了平抑传统铁矿石业务的周期性对公司业绩波动的影响，公司也在积极寻找新能源新材料的发展机会：1）2022 年11月4 日，公司与临武县人民政府签署《投资合作协议书》，公司（控股、参股、合作企业）拟总投资约 160 亿元用于建设年产4 万吨碳酸锂、16 万吨磷酸铁锂以及20GWH 锂电池生产项目；2）2022 年11 月22 日，大中矿业、国城控股、上海锦源晟、景成投资组成的联合体与内蒙古赤峰市人民政府、赤峰市克什克腾旗人民政府分别签署了《框架合作协议》、《低碳产业园项目框架合作协议》，联合体拟在产业园区投资 200 亿元，用于 4 万吨/年碳酸锂、 4 万吨/年锂盐、 25 万吨/年磷酸铁锂、 10 万吨/年人造石墨负极等8 个项目建设。公司深耕矿业采选行业多年，具备技术和管理经验优势。子公司安徽金日晟矿业已经具备从铁矿尾矿中选取合格云母的能力及技术储备，临武县含锂云母矿选矿主要以选云母为主，技术与金日晟矿业公司选云母类似，云母精矿生产碳酸锂关键在于回转窑焙烧工艺，与公司现有球团回转窑工艺相近。公司在含锂多金属矿露天开采、选矿、碳酸锂加工具有技术优势。我们认为公司铁矿石的采选冶与碳酸锂技术同源，湖南和内蒙的锂矿开采可主要由自己完成，正极材料和电池项目由公司联合上下游企业共同完成。公司将充分发挥自己的技术优势以及资源整合能力推动湖南内蒙这两个大项目的开发，打造新的业绩增长曲线。 盈利预测我们看好公司传统业务奠定基础，碳酸锂业务带来业绩弹性。预测公司2022-2024 年净利润分别为13.50、26.72、52.89 亿元，EPS 分别为0.90、1.77、3.51 元，当前股价对应PE 分别为17、9、4 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示铁矿石价格下行的风险、产能建设进度低于预期的风险、碳酸锂价格下行的风险、锂电及新能源项目建设低于预期的风险、宏观经济下行风险、疫情反复的风险等。

事件概述： 10月 26日，公司发布 2022三季报： 2022前三季度， 公司实现营收 36.7亿元，同比减少 4.75%；归母净利润 9.32亿元，同比减少 34.7%； 扣非归母净利 9.21亿元，同比减少 35.4%。 2022Q3， 公司实现营收 9.95亿元，同比减少 35.6%、环比减少 27.3%；归母净利润 1.8亿元，同比减少 66.4%、环比减少 41.3%；扣非归母净利 1.8亿元，同比减少 66.4%、环比减少 39.3%。 铁精粉、球团价格下跌，毛利率同比回落。 2022前三季度，公司毛利率为 43.89%， 同比下滑 16.88pct，原因在于下游钢铁行业需求较为疲软，铁精粉、球团市场价格较去年同期有所下跌， 其中铁精粉价格同比下跌 21.87%， 球团价格同比下跌 18.52%。 2022Q3， 公司单季度毛利率为 35.17%， 同比下滑 20.23pct，环比下滑 4.15pct。 未来核心看点： 产能扩张有序推进， 布局新能源领域① 可转换债券成功上市， 预期原矿产能持续增加。 2022年 10月 10日， 公司发行的可转换公司债券成功上市， 本次发行可转换债券共募集资金 152000万元， 主要用于“选矿技改选铁选云母工程”、“智能矿山采选机械化、自动化升级改造项目”、“周油坊铁矿采选工程项目” 等项目。 预计技改项目将新增产能铁精粉 5万吨，云母精矿 10万吨，周油坊原矿产能将扩至 450万吨，可年产铁精粉 153.18万吨，同时机械化、自动化、信息化水平也将有所提升。 ② 球团产能建设有序推进，发挥产业链延伸优势。 公司现有内蒙一期球团产能120万吨/年；安徽一期球团产能 150万吨/年；内蒙二期 150万吨/年和安徽二期 150万吨/年球团项目正在稳步推进。重点项目建成达产后，球团产能将增至570万吨/年，公司铁矿石产业链延伸优势将进一步显现，助力业绩增益。 ③ 签署碳酸锂开采《合作备忘录》 ， 布局新能源领域。 2022年 10月 19日，公司与临武县人民政府签署关于碳酸锂开采的《合作备忘录》 。 公司及下游企业拟在临武县投资建设含锂多金属露天矿采选、碳酸锂及电池项目，预计总投资160亿元。若该项目满足投资标准（氧化锂边界平均品位不低于 0.3%，露天开采，且每年开采加工量不低于 4万吨碳酸锂） 顺利进行， 将有利于公司布局新能源产业的长远战略规划， 并进一步提升其核心竞争力和盈利能力。 投资建议： 我们认为，随着公司在建项目逐步落实，铁精粉、球团产能将持续扩张， 进一步发挥产业链延伸优势， 增强公司盈利能力，预计公司 2022-24年归母净利润预计依次为 11.89/12.69/13.71亿元，对应 10月 28日收盘价的 PE为 15x、 14x 和 13x， 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 产品价格大幅波动，下游需求不及预期，项目进展不及预期。

大中矿业：铁矿石行业深耕者。大中矿业前身为内蒙古大中矿业有限责任公司。 1999年，公司前身成立；2009年，企业类型由有限责任公司变更为股份有限公司。2021年5月10日，公司成功在深圳交易所上市，股票简称“大中矿业”。截至2022年8月，公司注册资本为人民币15.08亿元，控股股东为众兴集团，实际控制人为林来嵘和安素梅夫妇（合计持有众兴集团100%股份）。公司主要产品为铁精粉和球团，2022H1铁精粉和球团的销售收入占营业收入的比重高达98.12%。 公司原矿产能和球团产能逐步释放。截至目前，公司拥有内蒙和安徽两大矿山基地，铁矿石储量合计52245.28万吨，约占全国查明储量的6.09‰。TFe平均品味不低于28.87%的占比为80.04%，在独立铁矿采选企业中具有较大的储量优势。 目前公司在内蒙古的核定采矿能力为620万吨/年，选矿能力约为600万吨/年。 安徽周油坊铁矿和在建的重新集铁矿设计采矿能力分别为450万吨/年，并配套建设相应规模的选矿厂，总产能1520万吨/年。未来选矿增量来自于安徽产能利用率爬坡。此外，安徽周油坊选厂技术攻关和重新集选厂450万吨改扩建工程的完成有望大幅增加铁精粉产量。球团方面，公司内蒙产能为120万吨/年，安徽150万吨/年，项目目前陆续完工并顺利投产。二期300万吨球团产能在准备阶段，根据前期产能落地节奏，我们预计2024年球团产能将达到570万吨/年，铁矿石产业链延伸的优势将进一步显现。 提高高炉炼铁中球团矿的占比成未来趋势。高炉炼铁炉料是由烧结矿、球团矿和块矿组成，国产矿以制作球团矿为主,进口矿主要用于烧结。根据Wind数据，2022年9月我国单位高炉的炉料中平均有15.7%左右的球团矿，73.6%烧结矿，10.7%块矿；对比之下,欧美国家个别的高炉球团矿配比可达到100%,一般可达到70%。 提高炼铁炉料球团矿配比，可促进含铁品味的提高，进而降低燃料比、增加产量。 在球团矿性能优势逐步展现叠加球团矿价格有望走低，球团矿配比或稳中有增。 盈利预测。我们预计公司2022-2024年营收分别为56、66和90亿元，预计归母净利为18.0、22.7和29.6亿元，同比增速10.9%、26.2%和30.4%，对应2022年10月20日183亿市值下的PE分别为10.2x、8.1x和6.2x。可比公司2022-2024年的平均一致预测PE为9.1x/7.0x/6.4x。在储量和产能超出同业的情况下，公司拟布局新能源产业，布局锂矿。我们看好公司产能落地后业绩增长及锂矿资源带来的业绩潜力，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：铁矿石价格大幅回落；下游需求恢复不及预期；产能落地需求不及预期

事件概述：8 月24 日，公司发布2022 半年报：2022H1，公司实现营收26.74 亿元，同比增长16.6%；归母净利润7.53 亿元，同比减少15.8%；扣非归母净利7.4 亿元，同比减少16.9%。2022Q2，公司实现营收13.69 亿元，同比减少12.2%、环比增长4.9%；归母净利润3.06 亿元，同比减少43.1%、环比减少31.5%；扣非归母净利2.97 亿元，同比减少45.4%、环比减少33%。 点评：公司产销量提升，毛利率同比下滑① 量： 2022H1 产销量同比明显增加。2022 年上半年公司产能持续扩张，铁精粉产量164.76 万吨，同比增加6.92%；销量130.56 万吨，同比增加19.62%；球团产量121.61 万吨，同比增加 82.35%；销量116.41 万吨，同比增加84.53%。 ② 价：主要产品价格下跌，2022H1 毛利率同比回落。2022H1 公司整体毛利率同比下滑17.48pct 至47.14%，其中铁精粉毛利率同比下滑3.82% ，球团毛利率同比下滑24.83%。主要原因在于下游钢铁行业需求较为疲软，铁精粉、球团市场价格较去年同期有所下跌，2022H1 铁精粉均价1125 元/吨，同比下降17.40%；球团均价1323 元/吨，同比下降12.85%。 ③ 2022Q2 公司归母净利润环比同比均有下滑，减利点主要在于铁精粉、球团毛利率下滑导致主营业务毛利回落。 未来核心看点：持续扩张新产能，发挥产业链延伸优势① 可转换债券发行完成，持续扩张原矿新产能。2022 年7 月14 日，公司发行可转换债券，募集资金总额 152000 万元，项目包含“选矿技改选铁选云母工程”、“智能矿山采选机械化、自动化升级改造项目”、“周油坊铁矿采选工程项目”。项目实施后，公司将新增年产铁精粉5 万吨，云母精矿10 万吨，同时机械化、自动化、信息化水平也将有所提升，增强公司核心竞争力。 ② 球团产能建设有序推进，发挥产业链延伸优势。2022H1 球团产品占营收的41.33%，同比增长46.02%。公司现有内蒙一期球团产能120 万吨/年；安徽一期150 万吨/年球团项目初步投产；内蒙二期150 万吨/年和安徽二期150 万吨/年球团项目正在稳步推进。重点项目建成达产后，球团产能将增至570 万吨/年，公司铁矿石产业链延伸优势将进一步显现，助力业绩增益。 投资建议：我们认为，随着公司在建项目逐步落实，铁精粉、球团产能将持续扩张，进一步发挥产业链延伸优势，增强公司盈利能力，预计公司2022-24 年归母净利润预计依次为15.28/16.4/17.8 亿元，对应8 月24 日收盘价的PE 为11x、10x 和9x，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅波动，下游需求不及预期，项目进展不及预期。

2022年4月22日，公司发布2022一季报：2022Q1，公司实现营收13.05亿元，同比增长77.94%、环比增长22.57%；归母净利润4.47亿元，同比增长27.04%、环比增长119.95%；扣非归母净利4.44亿元，同比增长29.46%%、环比增长124.27%。 2022Q1归母净利润同比环比均有增加。同比来看，2022Q1归母净利润同比增长0.99亿元，尽管Q1铁精粉价格同比下滑13.79%，球团价格同比下滑0.57%，但公司产能释放且预计公司增加铁矿外采量加工销售使得销量增加，进而促使Q1毛利同比增加1.77亿元；环比来看，2022Q1归母净利润环比增长2.33亿元，主要由于Q1铁精粉价格环比增加11.42%，球团价格环比增加2.08%，且销量增加使得公司毛利环比增加3.81亿元，此外营业外收支环比及减值损失共同支撑Q1业绩增长。 未来核心看点：持续扩张新产能，提升核心竞争力①产能持续扩张，驱动公司业绩释放。2021年公司公开发行股票上市，募集资金净额181,524.79万元。其中，募投项目“重新集铁矿采选工程项目”已陆续完工转固，促使公司铁精粉产能持续扩张；“金日晟150万吨/年球团工程”已陆续完工转固，2021年实现0.52亿元的项目收益，将增加球团销量，进一步拓展公司产业链；“金日晟140和185万吨干抛废石项目”也将分别于2022年底与2023年6月完成从而提升公司砂石产能。 ②拟发行可转债，公司产量有望进一步提升。近期公司启动发行可转换债券，拟募集资金总额152,000万元，其中包含“选矿技改选铁选云母工程”、“智能矿山采选机械化、自动化升级改造项目”、“周油坊铁矿采选工程项目”。可转债项目实施后，公司年产量将新增铁精粉39万吨，云母精矿10万吨，同时机械化、自动化、信息化水平也将有所提升，为可持续快速发展打下强有力的基础。 盈利预测与投资建议：我们认为，随着公司募投项目逐步落实，铁精粉产能将持续扩张，同时增加球团产能增强公司盈利能力，预计公司2022-24年归母净利润预计依次为18.7/20.48/22.3亿元，对应4月22日收盘价的PE为10x、9x和8x，低于可比公司平均水平，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅波动，下游需求不及预期，新冠疫情持续影响。