2019年上半年公司实现营业收入 3.21亿元,同比提升 0.29%,主要受住宅类业务收入下滑拖累。分季度来看,公司 Q1、Q2营业收入分别同比变动 12.51%、-6.15%,Q2收入出现下滑;分业务来看,住宅、公装业务、建筑材料及木制品销售分别同比变动-3.72%、32.56%、6.08%;分地区来看,公司深圳、珠三角(除深圳)、其他地区分别同比变动 5.68%、-8.53%、16.54%。 公司 2019年上半年实现综合毛利率 28.69%、同比下降 0.84pct.,主要系建材业务毛利率下降所致;实现净利率-0.44%、同比下降 3.83pct.。公司2019年上半年期间费用占比为 6.61%、同比下降 1.28%,主要系管理费用率、财务费用率上升幅度大。管理费用率大幅提升主要源于产品线研发人员及旗舰店人员增加、总部管理人员涨薪导致职工薪酬增加 0.11亿元; 销售费用率提升主要因为办公及租赁费、员工薪酬的提升所致。 公司 2019年上半年资产减值+信用减值损失占比为-0.37%,较去年同期降低 0.13%,主要系应收账款坏账损失转回所致。公司 2019年上半年每股经营性现金流净额为 0.25元、较去年同期增加 0.03元/股,收现比的提升幅度大于付现比是现金流改善的主要原因。 盈利预测、估值和评级:我们调整公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.35元、0.38元、0.40元,8月 23日收盘价对应的 PE分别为 56.2倍、52.2倍、49.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、房地产投资下行风险、珠三角区域业务不达预期、省外业务拓展不达预期

事件: 公司发布2018年半年报,上半年公司实现营收3.20亿元,较上年同期增长7.96%;实现归母净利润988.68万元,同比下降8.09%。 点评: 销售及管理费用大幅增长,中报业绩稍弱预期: 公司定位全产业链家装及家居综合服务提供商,上半年营收保持较为稳定的增长,尤其是建筑材料及木制品销售板块实现营收1.07亿元,占比33.50%,同比增长40.81%,有效带动了整体营收的增长。收入增长而利润下降的主要原因是上半年销售费用和管理费用增长幅度较大导致的,公司上半年销售费用5445.91万元,同比增长12.45%;管理费用3677.37万元,同比增长23.60%。具体来看,人力成本上升导致职工薪酬增加661.69万元、业务推广产生广告宣传费用增加248.49万元、直营门店的租金及管理费增加225.38万元、中介机构咨询费用增加179万元。 毛利率同比上涨,期间费率增加: 公司2018年上半年实现毛利率29.53%(2017H1为28.99%),同比上涨0.54pct;净利率3.39%(2017H1为3.62%),较上年同期下滑0.23pct;期间费用率25.77%(2017H1为24.07%),同比增加1.7pct;其中销售、管理及财务费率分别为17%/11.48%/-2.7%,分别较上年同期上升0.68pct/上升1.46pct/下降0.43pct。 住宅装饰主业稳步发展,木制品销售成为新亮点: 分行业来看,公司住宅装饰设计及施工业务实现营收2亿元,占比62.55%,同比略降1.92%;毛利率33.27%,同比增长0.48%。公共建筑装饰设计及施工业务实现营收414.23万元,占比1.29%,同比大幅下降49.74%;毛利率26.05%,同比增长6.61%。板块营收下降的主要原因是由于上半年公共装饰设计与施工业务签单额同比大幅减少1040.26万元。建筑材料及木制品销售板块实现营收1.07亿元,占比33.50%,同比增长40.81%;毛利率17.55%,同比增长3.96%,可见木制品销售收入成为公司营收增长的压舱石。 坚持中高端路线,已签约订单保障公司全年业绩: 公司上半年新签订单2.82亿元,同比下降17.54%,其中家装业务新签订单2.81亿元,同比下降15.11%,公装业务新签订单103.87万元,同比大幅下滑90.92%。此外,公司目前累计已签约未完工订单金额9.55亿元,为公司未来业绩的增长提供一定的确定性。预计2018年1~9月归母净利润变动区间为1367-2148.15万元,变动幅度为-30%-10%。公司未来将紧抓消费升级趋势,竭力满足中高档C端客户的装修需求,以减少房地产市场下滑对公司主业造成的影响。 财务预测与估值: 预计公司2018~2020年实现归母净利0.59/0.69/0.81亿元,同比增长15.2%/16.0%/17.3%,对应EPS为0.45/0.52/0.61元。当前股价对应2018~2020年PE为40.2/34.6/29.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:地产行业景气度下行、劳动力成本上升等。

2018年市场首推,涨幅已达20%左右: 我们是2018年市场首推名雕股份的团队,推荐之后30个交易日涨幅已达20%左右。公司2017年实现营收7.44亿元,同比增长7.72%;实现归母净利润0.52亿元,同比增长1.98%。预计2018年上半年实现归母净利润968.09万元至1290.78万元,同比变动幅度为-10%至20%。作为华南豪宅装修龙头,公司正稳步前进,励精图治。 深圳豪宅市场稳中向上,为业绩增长提供保障: 2017年在楼市严厉调控、成交萎靡的情况下,深圳豪宅市场出现逆势上涨的现象,豪宅均价持续上涨至9.95万元/平,环比上升12%,3000万以上豪宅共成交431套。2018年预计豪宅市场仍会稳中向上,但增速较去年或将有所放缓。公司作为业内领先的一体化家居综合服务提供商,主要业务包括住宅原创设计及工程施工、木制产品定制和主材软装配套服务等。其主要服务对象为大中型住宅客户,尤其是深圳地区的客户占比达到56.13%。除前述豪宅存量市场外,增量市场也蔚为可观,深圳地区豪宅装修市场需求稳定将会为公司未来业绩的稳健增长提供支撑。 消费升级带来行业扩张,区域龙头大有可为: 近年来,随着居民收入水平的提高,消费者对住宅装饰的需求不再仅仅局限于满足最基本的居住属性,其装修风格和品质更代表着消费者的品位与社会地位。公司2017年年报显示,住宅装饰设计与施工业务营收达到5.11亿元,占比68.65%;建筑材料及木制品销售业务营收1.98亿元,占比26.55%。在消费升级的行业趋势之下,公司不仅以严格的生产标准满足消费者对质量的高要求,同时针对不同消费人群的差异化需求制定“名雕设计”、“名雕丹迪”、“名雕墅派”和“名雕盛邦”四大子品牌,分别专注于大中户型、豪宅别墅、整装大宅和高端公装领域的装修设计与施工,为客户提供全方位优质服务。 去杠杆之下,现金流为王: 得益于一体化业务发展及装饰业务量增加带来的装饰合同款、商品销售款增加,公司2017年全年经营活动现金流量净额达到1.81亿元,同比增长85.72%,创上市以来的最高值。公司2017年度资产负债率仅为44.55%,远远低于行业中位数水平,流动比率更是达到了1.79。在行业整体去杠杆的背景下,公司现金流状况稳健,负债水平较低,我们认为未来此类现金流好的家装企业将持续得到市场的青睐。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利0.59/0.69/0.81亿元,同比增长15.2%/16.0%/17.3%,对应EPS为0.45/0.52/0.61元。当前股价对应2018~2020年PE为58/50/42.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:地产行业景气度下行、劳动力成本上升等。

深耕中高端家装十九载,稳扎稳打扩大规模: 名雕股份主要为中大户型住宅客户提供专业、高品质的一体化装饰服务,经过十余年的稳健发展,已成为国内知名的以设计为特色的“一体化家居解决方案”服务商。公司财务状况稳定,根据2017年度业绩快报,实现未经审计营收7.45亿元,较上年同期增加7.83%;归母净利润0.52亿元,同比增加3.66%。 一体化家装势不可挡,名雕领跑行业发展: 公司作为行业内领先的一体化家装企业,其一体化理念体现在五个方面:(1)一体化业务覆盖:提供针对不同细分市场的齐全品牌,优质的木制品定制服务,便捷的装饰材料选购服务和标准化物流配送服务。(2)一体化信息平台:通过一体化的信息平台对各项业务环节进行管理,实现设计、施工和配套服务之间的无缝衔接。(3)一体化营销模式:构建独具特色的“体验式营销+顾问式营销”和“直营分公司及其配套连锁式拓展市场”的营销模式。(4)一体化服务标准:率先推出行业内领先的一体化服务标准“金钻工程”。(5)一体化售前售后服务:推行“24小时金牌服务”。 紧跟行业发展主线,坚定高端路线: 公司自成立之初即高度重视品牌发展,针对不同消费人群的差异化需求制定多个子品牌,创立“名雕设计”、“名雕丹迪”、“名雕墅派”及“名雕盛邦”四大品牌以满足不同客户群的需求。公司通过不断严控施工流程、提升自身设计能力、施工水平及全方位服务来打造品牌核心竞争力。其作品目前已荣获上百项奖项,并形成“金钻工程”质量管理体系,高品质保障使其获得同行及市场的高度认可。 财务预测与估值: 预计公司2017~2019年实现归母净利0.52/0.60/0.72亿元,同比增长3.7%/14.7%/20.4%,对应EPS为0.39/0.45/0.54元。当前股价对应2017~2019年的PE为53.8/46.9/38.9倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:地产行业景气度下行、募投项目推进不及预期、劳动力成本上升等。

募投项目有望显著加强公司在珠三角地区提供“一体化”装修的固有优势 公司17年上半年新签订单3.42亿,其中住宅装饰设计与施工业务3.3亿,公共装饰设计与施工0.11亿。截止17年6月30日,公司累计已签约未完工订单金额8.65亿,约占16年收入125%。从营销、设计、施工,直到售后服务环节,公司逐步将自身打造成为面向中高端客户、产业链最为完整的家装及家居综合服务提供商。公司募投资金计划在珠三角地区新添4家旗舰店与17家直营分公司(截止到16年6月30日,相应地区原有网店41家),且进一步加强该地区集成家居生产项目与物流配送中心的投资,从而深入布局珠三角地区市场。 营收稳步增长,毛利率微幅下滑 公司17年1-9月营收4.85亿元,同比增长9.85%,较17年上半年增速提升2.65个百分点,预计随着募投项目投资进度的加速,后期营收增速有望稳步提升。同期公司剔除“营改增”影响后的同口径毛利率为29.28%,较前期下降0.94%;装饰行业整体同口径毛利率近四年基本稳定在15%左右,公司主攻中高端家装客户,毛利率相对较高。近期公司首创科技6C模式,开启云家装战略,试图解决家装行业长期存在的报价透明度、施工监管等潜在瓶颈,使公司在互联网家装的布局中走出关键一步。归母净利润有所提升,全年预测区间维持不变17年1-9月公司期间费用率24.23%,较去年同期下降0.16个百分点。其中销售费用率为15.93%,同比提升0.35个百分点,或因公司上市初期,产业链布局以及市场外拓加速导致营销费用上升所致。;管理费用率为10.17%,同升0.26个百分点;财务费用率-1.87%,同比下降0.76个百分点,主因本期利息收入增加。公司资产减值损失-1.9万,较前值显著减少。同期公司归母净利润0.195亿,同增12.22%。公司17年全年归母净利润预测区间0-30%,对应数额为0.5058亿到0.6575亿。 投资建议 公司积极推进“一体化”服务体系,产业链完整,首创6C模式解决多项传统家装业务痛点;上市募集资金投入项目将进一步加强公司在设计、营销、家具生产、物流配送等环节既有优势。公司立足深圳,向珠三角乃至全国地区推进,业务复制性较强,在募投资金到位后,后续增长值得期待。维持“增持”评级。预计公司17-19年EPS分别为0.44、0.49、0.53,PE分别为64、58、53倍。 风险提示:房地产销售增速大幅下行,募投项目推进不达预期。

营业收入同比微升,毛利率有所下滑。 16年公司实现营收6.9亿元,同增2.6%。分业务来看,住宅装饰设计及施工业务营收5.0亿,同比下滑2.0%;建筑材料及木制品销售业务营收1.6亿,同比上升15.2%,在一定程度上对冲了住宅装饰设计及施工业务营收的下滑。分地区来看,深圳地区公司业务(占业务总额57.7%)同增3.0%,佛山与广州地区业务分别同增12.2%与22.9%,公司在稳固深圳区域龙头地位的同时,积极开发珠三角地区市场。剔除营改增影响的同口径毛利率为30.4%,较15年下降0.6个百分点。主要系住宅装饰设计及施工业务毛利润的下滑。 三项费用率相对稳定,净利润同比上升。 16年公司三项费用率为20.3%,较15年下降0.7个百分点。其中销售费用费用率下降1.3个百分点,主要系公司广告宣传费、营业网点租赁费以及折旧摊销费用减少导致;管理费用率微升0.6个百分点;财务费用率基本稳定。公司归母净利润0.5亿元,同增5.2%。 公司收现比为1.10,变化不大;付现比为0.91,上升0.05,经营现金流有所恶化。然而通过IPO的筹资活动现金流入额确保公司在手现金充裕。 推进“一体化”服务体系,支持四大品牌市场开拓。 从营销、设计、施工,直到售后服务环节,公司逐步将自身打造成为面向中高端客户、产业链最为完整的家装及家居综合服务提供商,并通过信息化管理手段使产业链各环节流畅对接,与传统装修团队形成显著区分。公司旗下四大品牌分别对应不同利基市场。公司IPO募投项目分别指向营销网络建设、家具生产建设、物流配送中心、设计中心整合升级四个方向,进一步提升设计能力,并加强公司综合配套服务能力的建设,战略方向清晰,有望进一步提升现有业务在珠三角地区的竞争力。同时,公司积极开拓公装业务(该业务16年同比上升187.0%),并推进客户VR体验,紧随家装行业未来发展主线。 投资建议。 公司积极推进“一体化”服务体系,产业链完整,上市募集资金投入项目将进一步加强公司在设计、营销、家具生产、物流配送等环节既有优势。 公司立足深圳,向珠三角乃至全国地区推进,业务复制性较强,在募投资金到位后,后续增长值得期待。首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司17-19年EPS分别为0.83/0.91/1.00,PE分别为81/74/67倍。 风险提示:业务推进不达预期,房地产景气程度下滑。