达志科技：打造双主业齐头并进的化学品企业公司成立于 2002年，作为国内最早从事新型环保表面工程化学品生产的企业之一，在涂镀添加剂、涂镀中间体等领域享有较高盛誉。公司抓住新能源汽车风口期，开始涉入新能源动力电池行业，将开启“表面工程化学品+新能源动力电池”的双主营业务的发展模式。 表面工程化学品：受益于节能环保趋势，高端国产替代前景广阔表面工程的发展与社会经济各行各业息息相关。据中国工程院相关统计结果显示：世界钢材 10%、机电产品 70%、产品制造和使用过程中三分之一的能源直接消耗于摩擦磨损。外资企业在我国表面工程化学品市场占据一半以上的市场，随着国内企业技术增强，高品质产品的“进口替代”效应逐步体现，行业市场竞争优势开始由国外厂商逐步向国内优势企业转移。 新能源动力电池：“高成长+大空间”的优质赛道国际能源署报告预测，2040年全球新能源汽车或将占轿车半数以上；我国计划到 2025年新能源汽车目标销量占比为 25%，目前不到 5%。动力电池作为最核心零部件，成本占比约为 40%，全球市场逐步形成多寡头稳定态势，行业头部效应显著且进一步扩大；国内市场中本土厂商占据绝大多数份额，2019年 CR10近 88%。第一梯队：绝对龙头宁德时代等；潜在上升的第二梯队：国轩高科、中航锂电、孚能科技、亿纬锂能、欣旺达等。达志科技产能释放后，公司有望分得行业一杯羹。 公司核心竞争力：“技术+基因+客户”构筑三重护城河1）注重团队建设，核心技术持续迭代：公司研发团队均具有丰富的表面工程化学品行业从业经验；动力电池技术研发团队成员主要来自业界主要电池企业或国内外知名车企。2）产业基础与产业基因优势凸显：公司全资子公司湖南领湃、四川新雅敏、苏州领湃新能源等的研发积累，为公司快速布局动力电池业务提供产业基础。3）区位优势较为明显，上下游绑定能力强：公司在传统表面工程化学品方面具备区位优势；公司控股股东的股权架构与威马汽车存在联系，动力电池也与威马汽车形成产业链上下游关系，产业协同效应或将为公司在动力电池领域开疆拓土提供良好的支持。 盈利预测与估值：预计 2020-2022年公司归母净利分别为 0.30/0.47/0.91亿元，对应 P/E 分别为 81.41/52.17/27.10X。参考可比公司估值法，给予公司 2022年 43.02倍 P/E，目标价为 24.60元。首次覆盖，给予“买入”评级。

新型环保表面工程化学品领跑者。表面工程化学品是用于表面工程行业中赋予产品专门功能或最终使用性能的专用化学品,估算2015年表面工程化学品产值超过5000亿元,市场空间广阔。公司是国内表面工程化学品行业领先企业,始终致力于新型环保表面工程化学品的研发、生产、销售,也是目前国内表面工程化学品种类最为齐全的企业之一,已能够提供3大系列、超过300种的新型环保涂镀添加剂,同时能够提供聚碳酸亚酯多元醇等新型环保涂镀中间体。公司主营产品能够实现节能减排和清洁高效两大环保目的,能够有效减少下游企业能源、物料的消耗及废水处理压力,拥有显著的环保优势。 新型环保表面工程化学品市场将快速增长,助力公司发展。随着社会经济各行各业对环保要求的日益严格,我国已经制定了一系列强制性的表面工程化学品的国家标准,国外更加严格的环保法规(如RoHS指令、EuP指令)对我国表面工程化学品行业下游的电子、家电、玩具、家具等终端产品的环保要求都设置了更高的门槛。因此,表面工程化学品通过技术创新、开发升级形成功能型、环保型产品是大势所趋,新型环保表面工程化学品产值也将增长较快。公司作为行业内具有技术、环保优势的企业,将迎来更大发展机遇。 募投项目扩大产能,形成利润新增长点。公司此次发行股份1750万股,募集资金用于建设年产1.1万吨表面工程化学品的大亚湾生产基地一期建设项目和研发中心项目。其中聚碳酸亚酯多元醇生产采用廉价二氧化碳作为主要原材料,生产成本比被替代产品低20%~30%,同时,使用该产品所生产的最终产品还具有强度高、粘结力强等综合性能优势,市场前景广阔。募投项目投产后,涂镀添加剂产能将由4000吨增长为1万吨,涂镀中间体产能由2000吨增长为7000吨,释放规模优势,大幅降低产品综合生产成本,增强公司发展后劲。 盈利预测预与估值。预计2016-2018年公司EPS分别为0.57元、0.87元和1.21元,对应动态PE分别为144倍、94倍和67倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:上游原材料价格波动的风险;公司产品需求下降的风险;募投项目推进及成效或不及预期的风险。