事件： 2021年公司实现营业总收入 6.98亿元，同比增长 31%；实现净利润 9099万元，同比增加 3%；实现归母净利润 7846.59万元，同比减少 7.36%；基本每股收益 0.07元，同比减少 12.5%。 点评： 业务发展平稳，智慧教育业务表现亮眼2021年公司围绕“智慧教育、数字文创、现代传媒”等数字新经济领域为发展战略，整体业务发展平稳，新业务的发展与原有业务的优化都在稳步推进。 报告期内公司智慧教育业务表现亮眼。子公司生学教育成功中标大运会成都大运村信息化系统建设项目并顺利完成交付，全面完成树德博瑞学校智慧校园改造，落地省内南充高中高坪校区新建校项目、安岳学校等基本设施设备（电教）配置项目等。全年生学教育实现收入 2.7亿元，实现净利润 3700余万元，累计签单 98笔，涉及签单金额 3.2亿元，同比增幅 37%。 教育业务方面，公司紧随国家政策调整、主动拥抱变化，全面推进博瑞教育、九瑞大学堂及树德博瑞学校的整合工作。公司明确以学校为主体的一体化管理，优化管理架构，教学和经营管理质量得到切实增强。目前学校在校生人数稳定在 3700名左右，整体经营保持平稳。 广告业务方面，博瑞眼界多措并举化解潜在风险并尝试转型发展。一是全额收回华夏之光股权投资款 2919万元，及时终止运营武汉东西湖公交站牌广告业务，户外广告历史遗留风险已基本得到化解。二是组建专门队伍努力拓展数字媒体广告业务，已代理腾讯、成都商报旗下媒体广告业务，正式切入数字媒体广告领域。三是以输出品牌的方式，获取北京市区 1.2万辆公交车身营销代理权，拟进一步向数字化媒介城市运营商转型。 博瑞小贷坚持风险控制与产品创新两手抓。一是多方式多渠道加快逾期清收，部分重点项目已进入债务重组、抵押物处置及诉讼执行程序。二是继续坚持“小额、分散”的原则，紧扣市场需求，开发推出面向个人的“公积金贷”“高净值贷”“精英贷”等金融产品。21年博瑞小贷累计放款 550余笔，涉及金额 3.75亿元，较年初增加 0.55亿元，实现利润 2645万元。 博瑞麦迪亚通过积极开展“中国艺术家联合印展”、新媒体推广等线上线下系列活动，通过高品质服务加大在租客户维护力度，增加客户粘性，确保优质客户不流失，2021年总体出租率近 85%，维持出租率稳定。 游戏板块全面推进深度改革行动。一是市场化引进业内职业经理人，充实北京漫游谷经营班子、强化游戏团队管理。二是尝试推进北京漫游谷与成都梦 工厂一体化管理运营。三是积极为游戏公司导入匹配优质资源，促进与传媒集团内兄弟单位协同联动；助力传统文化精品游戏“诗词年华”开启校园推广；与成都大运会筹委办合作研发大运会定制游戏；升级推出新手游《全民主公 2》，上线当日在苹果商店免费游戏榜排行第一，首月流水超过 1200万元。报告期内公司游戏板块研发新游 4款，成功上线其中 1款。 2022年公司看点主要包括：1、全国数字文创交易造势、成都文交所项目有望在年内获批，展开二次交易，从而构建数字文化交易新场景新业态，进一步提升成都文交所软硬实力，全面打造打造合法、规范、标准、合作、共生的数字文创产业生态圈和数字版权交易示范平台；2、智慧教育持续发力，立足成都拓展跨区域市场，探索与河北广电教育信息化跨省联动，在智慧校园建设、内容渠道推广等方面相互赋能；3、游戏业务提档升级，包括巩固和加深与 B 站电竞、腾讯等一线机构的合作。拟通过进入电竞新赛道，形成数字游戏与电子竞技融合发展新格局。结合成都大运会等契机，探索功能性游戏的开发等；4、教育业务出表后的妥善处理及平稳运行。 投资评级和盈利预测我们认为公司目前经营保持稳健发展的趋势，以创新改革为突破，积极布局新赛道，目前以“智慧教育、数字文创、现代传媒”三大板块为发展方向的战略具有一定的发展潜力，各项业务的发展与优化正在稳步推进，建议投资者持续关注公司的后续发展布局。综上我们继续给予公司“增持”的投资评级，预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.08、0.10和 0.14元/股，建议投资者继续保持关注。 风险提示业务开展不达预期，广告、游戏行业持续低迷，小贷业务坏账率大幅提升，后期外部并购及项目落地具有不确定性

公司21年年前三季度业绩表现稳健稳健公司2021年前三季度营业收入4.54亿元，同比增长64.06%；实现归母净利润5680.33万元，同比增长1.76%；基本每股收益0.052元，同比增长1.76%，表现平稳。 公司经营继续保持稳健稳健前三季度公司营收增长主要系公司上年末完成对四川生学教育科技有限公司的60%股权收购，合并范围发生变化所致。生学教育是西南地区专注于教育信息化的智慧教育龙头公司，是公司智慧教育板块的重要布局。我们预计公司现有教育板块业务的运营将继续保持平稳，对公司整体业绩形成较为明显的支撑效应公司前三季度收入增幅大于利润增幅，主要系合并范围的增加致收入大幅增加，收入结构的变化以及上年同期享受疫情期间减免优惠政策致上期相关成本费用较本期减少等原因综合影响所致，我们预计四季度公司利润结构将有所改善，使公司全年业绩保持在稳步的发展水平。 投资评级和盈利预测我们认为公司目前经营保持稳健发展的趋势，以“智慧教育、现代传媒、潮流文创”三大板块为发展方向的战略具有一定的发展潜力，建议投资者持续关注公司的后续发展布局。综上我们继续给予公司“增持”的投资评级，维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年EPS分别为0.11、0.15和0.21元/股，建议投资者继续保持关注。

公司21年上半年业绩表现稳健公司2021年实现营业总收入3.18亿元，同比增长61.65%；实现归母净利润3504.93万元，同比增长15.47%；基本每股收益0.03元。 公司经营继续保持优化发展上半年博瑞教育实现营收6613.39万元，净利润1609.84万元，继续保持稳定的经营状态。在民促法及“双减”政策等影响下，公司积极应对，全面落实教育板块内部改革整合工作。上半年树德博瑞学校继续强抓校内教学管理工作，教学业绩稳定。2021年度秋季招生规模与上年度基本持平，确保了学校下一步的良性运转。九瑞大学堂严格依照相关政策推进培训业务，随着上学年的结束，正全面转向素质教育业务，计划开设体育、艺术、综合实践活动等非学科类课程，同时探索职业教育培训。 上半年博瑞小贷实现营收2592.07万元，净利润1272.91万元，公司持续推动不良贷款的清收工作并取得显著成效；同时与中国平安集团成员公司合作开发新产品“网申房抵贷”，迈出金融科技化重要一步。 游戏整体业务经营继续优化。上半年实现营收4167.36万元，同比增加323.24万元。公司启动游戏板块深度改革行动，以市场化方式选聘具有资深行业经验和背景的职业经理人，强化游戏团队力量，并通过逐步整合漫游谷与梦工厂的协同运营，取得了持续向好的局面。公司深度挖潜降耗，确保了旗下在营游戏的平稳运行；加大对新游戏的研究与开发，两款新产品已在对接上线工作，有望下半年正式上线运营；海外市场开拓稳步推进，《全民主公》在越南市场已开始本地化对接。目前漫游谷已启动通过公开挂牌增资扩股的方式引入战略投资者的工作，拟通过引入资源，激活机制，增强发展活力，提高运营效率。 上半年公司楼宇租赁业务实现营收2588.83万元，净利润665.59万元。报告期麦迪亚置业针对到期客户实施一对一的营销，持续推进续租签约工作并取得积极成效，楼宇出租率基本稳定。同时梳理并处置相关闲置资产，实现资产效益最大化。 继续推进新布局，以优质项目促转型发展上半年公司联合中数图完成了成都文交所的重组改造工作，并正式签订增资扩股协议，已与央视国际网络签订战略业务合作协议，将在推进内容代运营服务和推广业务等方面开展合作。公司旗下博瑞利保基金与上海洛合体育开展合作，已投资其旗下优质文创新经济项目洛克公园，探索集运动娱乐体验的新型综合运动场馆的融合发展。此外，公司先后以自有资金1亿元认购新彩骅章基金份额、5000万元认购干杯基金份额。参与上述相关基金有助于公司在文化产业的布局，把握市场发展机遇，培育新的利润增长点。 投资评级和盈利预测我们认为公司目前经营继续处于稳步优化发展中，公司管理层的治理能力持续提升，对公司进一步转型发展的意愿强。综上我们继续给予公司“增持”的投资评级，维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年EPS 分别为0.11、0.15和0.21元/股，建议投资者继续保持关注。

整体看公司的业务处于稳步恢复中。分季度来看，20年Q1-Q3公司分别实现营收0.98、0.99和1.18亿元，分别实现净利润1101.49、2262.9和2672.43万元，业绩持续回升的趋势十分明显。同时公司经营活动现金净流量分别为-0.43、-0.05和0.7亿元，现金流也处于持续改善的进程中。单季度同比来看，公司20年二、三季度营业总收入分别同比增长4.37%、7.49%；净利润分别同比增长80.05%和20.51%，显示出疫情对公司经营的影响以及基本消除，公司业务稳步回升的趋势十分明显。手游新产品流水表现优秀，有望对业务形成支撑。根据前三季度行业经营性数据显示，公司围绕经典IP开发的新作《七雄争霸H5》手游距上线刚过2月，其累计流水就已排进公司游戏产品第三名（累计流水共计2144万），我们预计该款作品有望成为公司本年度游戏业务重要支撑点之一，使20年游戏业务的利润水平得到进一步改善。此外，报告期内公司继续加码教育产业，进一步增强教育业务整体实力。 10月30日晚间，公司公告董事会同意收购四川生学教育60%股权。生学教育团队自2004年开始深耕教育信息化行业16年，主要通过旗下自研产品“生学堂”、“晓我课堂”，向教育主管部门、学校、师生提供大数据解决方案服务、教育信息化软件开发销售、以及教育信息化软、硬件集成服务，重点参与建设了包括四川省教育大数据中心、绵阳市教育大数据平台等项目。公司收购升学教育是对现有教育板块业务的重要补充。与公司已有的树德博瑞实验学校扎实稳定的线下教学业务相比，升学教育在线上教学系统与数据平台搭建运营方面的优势十分明显，补齐了公司在教育业务的原有短板，形成线下与线上教育业务的联合发展模式。 我们认为公司目前各项业务已经基本恢复到正常的经营水平，教育业务的并 购落地也将逐步加强公司在教育板块的发展潜力和增长韧性，公司的整体转 型趋势已经初步显现。 综上我们继续给予公司“增持”的投资评级，预计公 司 2020-2022年 EPS 分别为 0.07、 0.07和 0.08元/股，建议投资者继续保 持关注。

事件： 2020年上半年公司实现营业总收入约1.96亿元，同比增加1.99%；实现扣非后归母净利润3309.31万元，同比增长1.76%；实现每股收益0.03元，与去年同期持平。 投资要点： 疫情影响程度较小，预计下半年各项业务逐步恢复 20年上半年公司作为成都国企，在疫情的背景下承担了社会责任和经济效益的双重职能，广告、教育业务受到了疫情的影响业绩有所下滑，但整体看各项业务经营基本维持稳定。 教育业务方面，成都树德博瑞实验学校在严控疫情的同时，组织教师学生进行线上教学，使基本教学的质量得到了有力的保障。但线下培训暂停还是对公司教育业务的业绩形成一定影响，报告期内公司教育业务营收5661.72万元，净利润1460.97万元，同比有所下滑，但我们预计随着疫情控制逐步趋稳，公司教育业务将回归到正常的经营节奏上来。 小贷业务方面，报告期博瑞小贷通过设立创新产品“抗疫应急贷”帮助小微企业复工复产，同时对存量贷款进一步梳理，实现了经济效益和社会效益的双丰收，报告期内实现营收2459.05万元，同比增加359.29万元；实现净利润2132.91万元，同比增加994.66万元，盈利能力大幅提升。 租赁业务方面，公司租户结构稳定，经营状态也持续向好，上半年楼宇出租率84.3%表现优秀；营收和净利润的同比增长均较为显著。 游戏业务方面，20年行业竞争持续加剧，头部游戏的竞争优势进一步增强， 公司游戏业务经营水平不及预期，但该业务目前整体占比偏小，对公司业绩整体呈恢复之势影响不大。公司的广告业务也受到武汉地区疫情影响，在上半年出现了营收大幅增长但净利润出现下滑的现象，预计后续该业务也将随着疫情控制的逐步恢复至正常的水平。 此外公司外延发展方面也在持续推进。对四川生学教育科技的并购项目正在进行中，相关尽调及审计评估工作已基本完成，未来该项目的落地将显著提升公司在教育产业链布局的协同性并提升盈利能力；此外公司与中数图、上海荣正利保投资的合作也将进一步拓宽公司外延发展的空间。投资评级和盈利预测 我们认为公司整体的业务发展已经驶入快车道，上半年疫情对公司的基本面有所影响，但幅度和影响时间均有限，预计下半年各项业务将逐步恢复到正常的经营水平上来。综上我们继续给予公司“增持”的投资评级，在不考虑公司外延并购的前提下，预计公司2020-2022年EPS分别为0.07、0.07和0.08元/股，建议投资者保持持续关注。 风险提示 公司业务开展不达预期，经营业务发生重大变化，广告、游戏行业持续低迷，小贷业务坏账率大幅提升，后期外部并购及项目落地具有不确定性。

事件: 2019年公司实现总营收约4.26亿元,同比减少27.12%;归母净利润6604.50万元,同比增长107.85%;实现每股收益0.06元,同比增长107.79%。 投资要点: 夯实经营基础,提质增效的成果明显 报告期内公司业绩明显改善,整体经营质量大幅提升,主要由存量业务进一步优化所致,其中深化体制改革、全面建立职业经理人制度和首席内控官制度、重构科学的业绩考核体系能够更大程度的明确责任、降低经营风险,为持续改革垫定坚实的基础。业务上,19年公司教育、小贷业务继续稳健经营,游戏业务大幅减亏,使整体经营状态得到进一步夯实。 在教育业务方面,成都树德博瑞实验学校通过完善领导和管理团队,使学校的教学能力、品牌力和日常管理、后期保障能力稳步提升,成绩上体现为19年树德博瑞高考本科上线率96.2%,重本上线率63.1%,两项指标均再创新高,并双双超过19年成都市教育局的省一级本科率和重本率。报告期内博瑞教育业务实现总收入约1.29亿元,净利润3217.64万元,毛利率保持稳定。我们认为公司在教育业务的竞争优势突出,经营的自我优化革新动能强,能够使该业务保持持续、稳健的成长性。 小贷业务方面,报告期博瑞小贷实现营收4645.06万元,净利润2368万元,盈利能力稳步提升。博瑞小贷以业务风控为前提,对公司的小微产品进行了全面再升级,完成了小微分散化贷款的转型,全年累计放款超700笔,放贷金额较2018年同比增加近一倍,使小贷业务的经营业绩表现良好。 游戏业务方面,19年行业竞争持续加剧,版号审批数量也持续收紧使行业的中小型公司生存压力持续加大。因此公司目前的游戏业务仍处于挖潜降耗阶段,全年实现营收9040.72万元,同比增长5.46%,其中漫游谷凭借重点游戏《全民主公H5》的多渠道发行使其全年业绩扭亏为盈,此外漫游谷目前还有多款在研游戏,使未来的业绩存在进一步改善的空间。 租赁业务方面,公司持续丰富大楼商业配套和办公空间的运营,积极促进客户对公司楼宇业务的满意度和认可度,推进多个特色商业项目逐步落地,出租率83.71%和续租率77.06%表现优秀,报告期内共贡献839.76万元净利润。公司的户外广告业务以加强存量梳理和稳健扩展为主,个别亏损点位的清理退出工作有序开展,同时开始布局全国主要城市的电梯横媒体资源,目前已经和多个大中型城市签订总代或合作协议。业绩上广告业务在报告期内实现收入1.12亿元,毛利率22.53%,未来还存在改善空间。 投资评级和盈利预测 我们认为公司整体的改革发展、业务优化成绩已经开始显现,目前基本面稳健扎实,账面资金较为充足、资产负债率得到了进一步优化,为后续业务的扩展提供了良好的基础,未来的看点在于主业的进一步提质增效和外延并购的落地,整体看公司的经营已经驶入良性发展的阶段。综上我们给予公司“增持”的投资评级,在不考虑公司外延并购的前提下,预计公司2020-2022年EPS分别为0.07、0.07和0.08元/股,建议投资者保持持续关注。 风险提示 公司业务开展不达预期,经营业务发生重大变化,广告、游戏行业持续低迷,小贷业务坏账率大幅提升,后期外部并购及项目落地具有不确定性。

博瑞传播是西部地区大型媒体集团 博瑞传播是一家大型媒体经营集团,主营业务为广告、教育、游戏等业务。公司是西部地区老牌的广告代理商和著名的游戏开发运营商,同时公司也涉及小额贷款、融资担保等准金融业务。 实控人变更为成都市国资委,有利于后续资本运营 2016年12月博瑞传播的实际控制人由成都商报社调整变更为成都国资委,旨在进一步理顺和巩固国有资产管理体制,规范和加强国有资产管理,优化公司的经营结构,使公司的发展平台得到进一步拓宽。目前博瑞传播作为成都市唯一的国有控股文化传媒类上市公司和资本运作平台,将依托于成都市作为国家中心城市将打造国际知名的文创中心的战略规划,充分利用上市公司的平台优势,承担起成都市国有文化资源、资产证券化的重任并以此推动公司产业转型升级。 持续转型:减负提效、拟注入优质资产 在近几年国内传统媒体行业景气度持续下降的背景下,博瑞传播以广告、印刷、发行为代表的三大传统媒体业务经历了较为强烈的冲击。因此公司自2017年开始持续整合改革现有业务体系,剥离因行业下滑带来的亏损较为严重的印刷/发行业务。2018年更是围绕“扶优、转劣、育新”的工作主线,梳理现有的教育、广告和游戏板块、优化业务,并拟以通过发行股份购买成都公交传媒70%和现代传播100%股份,,获取成都市未来30年的公交广告相关经营资产及业务。因此整体看博瑞传播在持续整合后有一定的发展驱动力,未来发展趋势持续向好。 投资评级与盈利预测 我们认为公司在改革行动力和专注度都具有很强的竞争力,自2017年开始持续大刀阔斧的改革发展,同时对自身业务进行强力整合,整体业绩的复苏趋势已经逐步显现,博瑞传播2018年半年度报告显示,公司2018年1-6月实现营业总收入3.28亿元;归属于上市公司股东的净利润1789.34万元,同比增长158.65%,体现了管理层势在必行和锐意进取的决心。而目前市场对于公司发展存在一定的预期差,因此具备一定的投资机会。我们首次覆盖公司,给予公司“增持”的投资评级,不考虑公交传媒和现代传播资产注入的情况下,预计公司2018-2020年EPS分别为0.04、0.05和0.06元/股,建议投资者保持持续关注。 风险提示 公司改革进度不及预期,并购业务进展不及预期,市场政策风险,媒体市场景气度持续低迷,人员流失风险。

事件:公司2016年度实现营业收入9.69亿,同比下降约19%;实现净利润6014 万元,同比下降约19%;扣除非经常性损益之后,亏损约2566 万元,整体经营压力较大。 传统业务下滑趋势难改。公司作为成都市国有文化上市公司,其传统业务主要是涉及成都市区主要的报纸相关业务链。由于纸媒体,尤其是报纸业务近年来受到互联网传播的巨大的冲击,一方面订阅量快速下滑;另一方面因为影响力减弱,广告价格也难以为继,导致行业出现明显的不景气。受制于行业的问题, 公司传统业务也全面承压:2016 年公司广告收入2.55 亿,而2015 年该业务收入为2.89 亿;印刷业务实现收入1.83 亿,而2015 年该业务收入为2.45 亿; 发行业务实现收入1.45 亿,而2015 年该业务收入为1.54 亿。公司目前正在积极寻求合理的方式,包括资产剥离、业务优化、产业链上下游布局和延伸等, 来缓解或解决传统业务的经营压力。 游戏业务不及预期,但有改善可能。公司2016 年游戏领域实现收入1.89 亿, 较2015 年3.2 亿的水平出现了较为明显的下滑,截止到2016 年年底,公司在运营的游戏包括:端游4 款、页游6 款、手游6 款。2016 年公司游戏业务不及预期的原因是两方面:1)过去的游戏受到游戏生命周期的影响,流水整体增长速度不及以往;2)新开发的游戏,包括《伏魔咒》等均未能在网易平台上如期上线。我们认为,相比传统业务,因为储备且准备上线的游戏较多、又多为精品,预计2017 年游戏业务将出现较为明显的改善。 教育业务稳步发展。公司的教育业务主要是依托旗下“树德博瑞”学校来实现, 该业务2016 年实现收入1.06 亿,较2015 年8933 万元的水平稳步增长。树德博瑞学校目前在深耕K12 的同时,开始向学前教育铺开,实现长期稳定发展的可能性极高,未来将成为博瑞传播重要的业务领域。 盈利预测与投资建议。因为报业下滑幅度过高,我们下调公司的盈利预测,预计2017-2019 年EPS 分别为0.07 元、0.08 元、0.10 元。目前,公司传统业务的处置方法还不确定,但游戏和金融业务2017 年或将实现反转,综上,我们给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:游戏业务或不及预期,非经常性损益或不可持续。

事件:公司发布2016年半年度报告,报告期内实现营业收入4.82亿元,同比下跌26.60%;归属于母公司所有者的净利润593.77万元,同比减少91.74%。 公司业绩下滑主要原因:1)上半年,传统媒体进一步承压,公司传统纸媒体业务无论是销量还是广告均受到非常严重的冲击;2)游戏推进速度低于预期,主打产品《伏魔咒》未能如期上线。 传统媒体业务继续下滑,转型升级正在进行:公司印刷、广告和发行三大传统业务近三年的营业收入均呈现下滑,公司积极采取应对措施推动“X+互联网”计划:1)打造城市生活配送服务平台,报刊发行业务向物流配送业务转型已经初现成效;2)户外广告业务“社区化、网络化”转型布局,智能数字化媒体与客户、媒体资源协同效应逐渐显现。我们预计传统业务疲软态势正在逐渐消除,公司多年艰辛经营的转型之路在未来几年有望开花结果。 新媒体精品陆续上线,业绩或将迎来爆发:公司旗下的精品手游在国内、海外均逐步打开市场,该领域也是公司最受关注的一个亮点。截至2016年6月30日,公司已有《龙之守护》《寻龙记》《全民主公》共计3款游戏在韩国、台湾、北美、巴西等地区和国内上线运营,累计实现流水总额合计达34100万元。 报告期内,公司新游戏上线3款,预计下半年将有5款游戏投入运营,包括《伏魔咒》、《龙之战境》,有望成为提升公司游戏板块业绩的重要推动力。 产业链延展,多元化迸发:1)教育板块业绩向好:报告期内,博瑞教育实现营收5032.64万元,同比增加17.40%,经营业绩逐步增加。2)“传媒+金融”战略不变:虽然公司于6月29日公告称拟终止并购成都小保公司,但整体战略发展方向不变,将伺机完成传媒+金融的产业布局。3)积极涉猎新领域:通过基金投资电竞公司及参股设立电竞项目公司,积极介入电竞领域,从估值与业绩双重层面利好公司的中长期发展。 盈利预测与投资建议:由于纸媒体行业下滑程度超过我们的预期,我们下调公司的盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.04元、0.08元、0.12元,基于以下几点原因,我们维持前期的“增持”评级:1)公司或有并购预期,继续完成传媒+金融的产业布局;2)虽然预计公司2016年业绩下滑,但整体布局完善,新媒体业务、电竞等新领域有望推动公司业绩触底反弹;3)继续受益于国企改革红利,公司传统业务未来或有剥离预期。 风险提示:游戏业务或不及预期,传统媒体业务或继续下滑。

投资要点: 传统媒体业务:转型升级正在进行时 我们认为在传统媒体行业疲态尽显的情况下,公司围绕成都商报在传统业务方面开始的改革成果正在逐步显现,印刷、发行、广告三大业务纷纷与互联网进行较为紧密的结合,公司传统媒体业务下滑速度有望逐步减缓,并逐步触底,公司多年苦心经营的转型之路正在逐步显现成果。 新媒体业务:精品化战略逐步释放 公司游戏业务在近两年推出了几款具有较大影响力的作品,以《全民主公》、《龙之守护》为代表的精品手游在业内颇受好评。整体来看,公司旗下研运的精品手游在国内、海外均逐步打开市场,游戏业务的飞速发展使得公司新媒体板块营收及净利润所占比重逐步提高,不断推动和加快公司的转型步伐。 金融业务:并购小保强强联合,产业基金培育新项目 总体来看,公司拟以小额贷以及中小担为两翼的金融业务在省内具有较强的竞争力,此外公司以自有资金进行投资,可提高账面资金使用效率,特别是小额贷款公司运营后投资预期收益相对稳定,有利于提升公司的盈利能力, 通过严格规范程序和控制过程,整体投资风险可控。公司通过产业基金加快对互联网新兴创业项目的关注、投资和培育,实现公司发展的良性循环。 盈利预测及投资建议 我们认为公司多年力求的传统媒体转型升级以及悉心打造的数字娱乐和产业金融新业务板块将在今年初现模型,游戏及金融服务板块将在今年逐步释放利润。我们维持公司“增持”的投资评级,预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.34、0.45 和0.52 元/股,建议投资者保持持续关注。

传统业务继续下滑,新媒体业务开始运转 公司于4月30日公布2016年一季报,第一季度公司共实现营收2.23亿元,同比下降29.48%;归属于上市公司股东净利润250.42万元,同比减少92.39%。 我们认为公司今年第一季度业绩下滑主要继续受传统媒体行业整体大环境不景气所致,使得报告期内公司传统媒体经营业务继续大幅下滑,拖累了公司整体的业绩水平;公司小额贷款业务受到逾期贷款清收压力以及行业调整双重因素的影响,业务规模继续萎缩,使得小额贷业务对于公司利润的贡献度较低;此外游戏业务中页游受收入同比下滑也影响了公司的业绩水平。 此外,公司今年新媒体游戏业务的新产品也处于刚刚起步阶段,其中漫游谷《全民主公》页游于3月10日正式上线,手游《全民暗黑》也在应用宝开启首轮充值测试,而手游《伏魔咒》、海外版《龙之战境》、手游《麻辣熊猫》也在陆续完成签约或测试,预计将在第二季度逐步开始运转,因此第一季度新媒体板块的收入及利润情况较为不明显,我们预计板块的业绩释放将在第二季度逐步展开,以《伏魔咒》为代表的公司精品力作将开始陆续释放利润,对公司整体业绩形成较为有利的支撑。 投资建议与盈利预测 我们继续认为公司正各项传统业务改革转型已经开始走出深水区阶段,加之公司以手游业务为代表的业务新引擎运转加速将有望使得公司整体业绩逐步企稳并回升。我们继续看好公司作为传统媒体龙头的自主转型前景,暂时维持盈利预测不变,继续给予“增持”的投资评级。

报告摘要: 公司公布了2015年年报,主要财务数据为:营业收入1,197,195,485.54元,同比下降26.28%,营业成本718,514,244.85元,同比下降13.87%;净利润74,662,200元,同比下降73.42%;其中管理费用311,015,059.25元,同比增长11.09%;财务费用-25,121,440.86元,同比下降42.19%;销售费用89,839,432.24元,同比增长0.54%。 核心观点: 游戏板块战略重心转移,移动游戏业绩亮眼。公司调整游戏板块为主营业务后发力未达预期,2015年网游收入32,126.13万元,同比减少10,639.72万元,减幅25.23%,其中端游及页游仍为版块内主要收入来源,全年收入14,052.18万元,占比43.74%,手游业务业绩亮眼,收入12,021.99万元,增长率50.33%,占游戏板块收入比56.25%,主打产品《全民主公》大获成功夺得全年4亿元流水业绩。主营业务收入未达预期主要原因在于:(1)宏观环境上,国内游戏行业竞争激烈,各类产品纷呈出新,传统端游、页游产品销量均有下滑;(2)公司角度,目前博瑞加大成本着力研发手游、移动游戏,但新型产品初现市场,利润贡献虽大却未能完全进入释放期。战略上,公司逐步进行游戏板块重心转移,以梦工厂和漫游谷(股权100%已收购)现有业务为基础,着力推进手游、移动游戏精品化,并坚定游戏出海战略,发展海外市场。报告期内,主要产品《龙之战境》、《龙之守护2》、《麻辣熊猫》等出展海外,其中,《龙之战境》以500万美金价格签约韩国。目前公司已储备9-10款游戏产品,4-6款实现商业化,有望助力业绩超预期增长。全球市场上,除已登陆港澳台、韩国、马来西亚、柬埔寨、泰国、新加坡等地,公司又签约巴西、土耳其、欧洲、北美,此次扩大市场也有望提升业绩弹性。此外,公司签约韩国D’strict holdings、拟签约上海七煌,涉足VR、电竞行业,力寻业绩新增点。

投资要点: 传统业务转型成果初现,数字娱乐与产业金融将迎来爆发 公司于4月20日公布2015年年报,报告期内公司共实现营收12.41亿元,同比下滑26.28%;归母净利润为7466.22万元,同比减少73.42%。 首先,报告期内公司的印刷、广告、发行三大传统业务持续受到行业景气度下降的影响,营收和利润进一步下滑,拖累了公司总体的业绩水平。我们认为公司在传统业务中的转型升级仍处于进行时:1、报刊发行业务向物流配送业务转型已经初现成效;2、深耕户外广告、智能数字化媒体与客户、媒体资源协同效应开始逐步显现。我们认为公司传统业务虽然在近年来持续经历业绩下滑的影响,但是公司始终孜孜不倦的积极应对,坚持依靠产业原有优势进行转型,随着传统业务业绩下滑趋势的逐步减缓以及业绩基数的不断降低,我们认为其对于公司整体业绩的影响效应将持续减小,业绩反转的进程大大加快。 第二,我们认为今年公司的游戏业务将是一大亮点。漫游谷的明星产品《全民主公》在国内全年超过4亿元的流水成绩大获成功后,也将于今年在港澳台、东南亚和韩国等地区发行,有望进一步为公司增添利润筹码;其2016年的力作《龙之战境》在国内及海外的版权金合计超过4000万人民币,显示出极强的市场竞争力。总体来看,公司游戏业务在今年将有4-6款移动游戏产品实现商业化,从而迎来集中释放期,此外公司围绕既有优质IP资源进行IP再开发、影游互动等实践也将进一步增强公司作品的盈利能力,游戏业务今年将整体向好的趋势十分明朗。 第三,公司小贷业务实现营收6152.54万元,不良贷款率得到了有效的控制,整体产品结构与风控水平得到进一步优化和提升。公司今年也将持续推进小保公司的重组进程,小贷公司与小保公司的强强联合将进一步提升公司在金融领域的综合竞争力,并且为公司业绩打下坚实、有力的保障。 最后,公司将积极发挥四川省内的巨大区位优势,在政府的大力支持下,通过旗下两支并购基金对电竞、VR等新领域进行持续关注与探索,力争尽快推进VR体验馆、相关电竞赛事在成都的逐步落地,从估值与业绩双重层面利好公司的中长期发展。 投资建议与盈利预测 我们认为公司多年力求的传统媒体转型升级以及悉心打造的数字娱乐和产业金融新业务板块将在今年初现模型,游戏及金融服务板块将在今年逐步释放利润,而公司涉足电竞、VR等热点题材则将对公司估值形成有力的修复作用。我们继续看好公司作为传统媒体龙头的转型战略及成果,维持公司“增持”的投资评级,预计公司2016-2018年EPS分别为0.34、0.45和0.52元/股,建议投资者保持持续关注。 风险提示:小保公司并购进程不达预期,游戏业务发展不达预期。

涉足电竞产业,数字娱乐再下一城。 首先,我们认为公司此次涉足电竞产业将对公司整体的数字娱乐板块形成极为有力的支撑与互补。从布局来看,近年来博瑞以成都两梦以及游戏谷为主体的数字娱乐板块频频推出多款精品力作,以《龙之守护》及《全民主公》为代表的长周期作品均在海内外证明了公司的研运实力。我们认为公司此次布局电竞产业链将可以通过电竞产业链的持续传导反哺公司作品的IP价值,并进一步提升公司精品手游的变现能力,形成用户黏性与商业价值的双重提升。 此外,我们认为公司将数字娱乐业务的进一步增强将为以后的纵向扩展打下极为坚实的基础。公司此前已经与四川省创新创业促进会、D'strictholdings三方签署合作框架性协议,拟通过共同研发、利用ICT技术(包括3D、虚拟现实<VR>、全息等)。我们认为公司目前以游戏业务为代表的数字娱乐板块极具先发优势,可以与其VR布局形成极为有效的积淀与协同,为公司后续在VR领域的深耕奠定深厚的技术支持。 转型步入正轨,长期看好公司发展。 我们认为公司以数字娱乐和产业金融为两翼的布局已经开始清晰起来,传媒+金融的双主业布局在行业内都具备极强的竞争力,多年来悉心探索的转型之路已经走入正轨。我们继续长期看好公司作为传统媒体转型龙头的方向及成果,暂时维持此前的盈利预测,预计公司2015-17年的EPS分别为0.27、0.37和0.42元/股,维持公司“增持”的投资评级,继续建议投资者保持持续关注。

事件: 公司1月16日发布公告称,公司拟以现金及发行股份的方式收购成都中小企业融资担保有限责任公司81.034%的股权,交易对价约为11.53亿元;同时拟与上海永宣投资管理有限公司发起设立总规模3亿元的股权投资基金,公司与博瑞盛德负责出资共1亿元人民币。 点评: 并购小保公司,强化大金融战略 我们认为小保公司未来三年内累计约5.4亿元净利润的业绩承诺将有望改善博瑞传播整体业绩水平,公司“传媒+金融”双轮驱动战略将逐步体现出其布局优势,整体业绩的不断提振也将大大减轻公司在传统媒体业务的经营压力,使得公司能够将更多的精力放在数字娱乐集群的打造及传统媒体改革中来,逐步加速公司传统媒体业务的改革进程。 成立产业并购基金,外延式增长埋下伏笔 我们认为公司与知名文化产业并购基金的设立,有利于提高自有资金的利用效率,有利于捕捉和寻找到适合公司现有产业链上的项目标的,完善公司在文化产业领域的产业结构,增加竞争力,同时可增加公司的投资收益、提升公司品牌知名度以及在文化产业领域的影响力,为公司战略转型提供有力支撑,从而为实现公司增强抗风险能力和提升公司核心竞争力奠定必要的战略基础。 看好传媒+金融双主业布局,业绩提振值得期待 我们看好公司在传媒及金融的双主业布局,一方面小保公司在今年处于业绩相对低点,其未来2年内的业绩水平应该会有较为明显的提升效应,考虑到公司游戏业务今年将处于集中释放期,因此我们认为公司在2016年的整体经营业绩转暖将会是大概率事件。我们调整公司此前的盈利预测,考虑公司非公开发行后对于公司的业绩摊薄影响,预计公司2015-17年的EPS分别为0.27、0.37和0.42元/股,继续维持公司“增持”的投资评级,建议投资者保持持续关注。