事件: 公司发布2017年中报,17年上半年公司实现营收11.7亿元,同比下降0.69%;实现归母净利润4954万元,同比下降14.82%,符合申万宏源预期。 投资要点: 公司发、售电业务同时下滑导致营收下降,东江湖大数据中心投建有望带来售电增量市场。上半年公司实现发电量1.9亿kWh,同比下降0.77%;售电量16.24亿kWh,同比下降7.67%。发电量减少是因德能水电上游东江水库在丰水期间蓄水防洪、下游来水量减少所致。售电量下降是因同期购小水电电量减少,相应送国网湖南公司的电量减少。由于郴州市城乡居民用电量增长,公司直供区售电量同比增长2.93%,预计郴州市城镇化的有序推进以及东江湖大数据中心的投建将会持续释放用电需求,提升公司售电量。 工业不景气导致售水量同比下降,东江引水工程今年有望逐步投产,售水业务增长可期。上半年工业用水量减少导致公司售水量同比下降3.12%。目前东江引水工程加速推进,预计一期、二期工程分别于17、18年竣工通水,工程完工后桂阳、资兴两县将纳入供水范围,扩大公司供水市场。公司第四、第二污水处理厂分别于去年9月和今年4月投运,日处理能力共计10万吨,将为公司贡献新的利润增长点。 持续拓展区外水电并购,上半年圣达水电“弃水窝电”严重,拖累公司投资收益。截止目前公司已取得中水圣达40.2756%的股权和四川圣达水电18.9156%的股权,两家公司水电项目装机分别为772和480兆瓦。此次收购在长期内将为公司培育跨省购电电源点。上半年受国家“西电东送”电力输送通道消纳能力制约,上述电站“弃水窝电”严重,暂时影响公司投资收益。随着新建电力输送通道的陆续投运,未来“弃水窝电”现象将逐步减少。 积极拓展配售电业务,争取立项改造农网工程。16年3月,公司设立贵州郴电配售电公司;同年8月,公司被指定为湖南省电力体制改革试点单位,为公司区外扩张配售电业务提供基础。公司积极争取农网改造国家投资,17年公司编制农网升级工程项目共19个,总投资额8亿元,获得中央预算及地方资金的支持。未来公司供电网络结构将不断完善,供电能力有望持续加强。 盈利预测与评级:考虑公司污水处理厂投运、引水工程进度,以及购入水电资产带来的业绩增厚,我们维持预计公司17~19年归母净利润为1.34、1.50和1.68亿元,对应的每股收益分别为0.51、0.57和0.64元/股,当前股价对应的PE分别30倍、27倍和24倍。公司作为区域性公用事业龙头,区内供水、供电业务增量可期,区外购入水电资产、拓展配售电业务有望增厚业绩。维持“买入”评级。

事件: 公司发布2016年年报。2016年公司实现营收24.15亿元,同比增长5.0%;归母净利润1亿元,同比下降5.76%,低于申万宏源预期(1.4亿)。公司拟每10股分配现金红利0.664元(含税),分红比例17.51%。 投资要点: 售电、售水主业稳健增长,工业气体受钢铁行业需求不振拖累。公司16年完成售电量34.58亿千瓦时,同比增长8.03%;公司完成售水量5902万吨,同比增长3.4%。16年9月郴州市售水价格上调约24%,全年售水业务营收同比增长10.63%,毛利率增加9个百分点至46.6%。受下游钢铁行业景气度下降影响,公司工业气体销售受到拖累,实现营收2.34亿,同比下降9.53%,未来随着钢铁行业供给侧改革进一步推进,公司工业气体业务或持续承压。 污水处理厂如期投产,东江引水工程稳步推进,水务业务打开增长空间。公司在建第二和第四污水处理厂,其中第四污水处理厂一期工程已于16年10月顺利投产,规模6万吨/日,远期规划24万吨/日;第二污水处理厂在建,预计将于今年5月底投产,规模4万吨/日。公司东江引水工程正稳步推进,项目建成后公司供水能力将在当前32万吨/日的基础上新增60万吨/日,供水范围将扩展到周边县市。 持续购入水电权益,不断增厚公司业绩。公司16年6月收购中水圣达20.34%股份,并通过增资进一步提升持股比例,截至目前公司共持有中水圣达23.56%股权。中水圣达核心资产为装机量77.2万千瓦的乐山安谷水电站,15年实现净利润1.3亿元。今年年初以来公司另通过竞拍等方式累计获得圣达水电18.91%的股权,圣达水电核心资产为装机48万千瓦的乐山沙湾水电站。购入有稳定利润贡献的两家水电公司股权,有望增厚公司业绩。 盈利预测及评级:考虑公司污水处理厂、引水工程进度,以及购入水电资产带来的业绩增厚,我们调整17-19年归母净利润为1.34、1.50和1.68亿元(调整前17、18年预测分别为1.48、1.86亿元),EPS分别为0.51、0.57和0.64元/股,当前股价对应的PE分别为30倍、27倍和24倍。公司为优质地方公用事业龙头企业,供电、供水、污水持续增长;区外外延贵州六盘水配售电业务,购入水电资产增厚业绩,业务规模持续增长。维持“买入”评级。

事件: 公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入19.19亿元,同比增长12.68%;归母净利润8597万元,同比减少8.7%,符合申万宏源预期。 投资要点: 前三季度公司售电、售水业务稳定增长。受钢铁行业不景气影响,工业气体行业的联营企业确认的投资收益减少,影响前三季度投资收益整体减少23.7%;同期,农网升级改造、城市供水管网改造投入增加,导致折旧费增加,影响前三季度业绩同比下滑。因今年9月1日起,郴州市售水价格上调约24%,水务营收规模有所提高。贷款利率下调及银行存款利息增加导致财务费用减少57%,叠加三季度水电投资收益增加,带动三季度单季业绩同比增长24%。 收购圣达水电20.3406%,年贡献投资收益约2千万元以上。今年6月,公司完成圣达水电约20%股权的收购。圣达水电的主要资产系位于四川乐山地区的装机772MW的安谷水电站。 圣达水电2015年实现净利润1.3亿元,对应公司股权部分应享有的投资收益约2650万元,对公司业绩有积极影响。 东江引水工程及污水处理厂建设持续推进,扩大业务规模。东江引水一、二期工程同步推进建设,总投资21.57亿元,建成后供水规模将在当前32万吨/日的基础上新增60万吨/日,预计2017年投产。报告期内,郴州市桂阳县政府无偿拨入资金2.97亿元,专项用于东江引水二期工程。今年10月,第四污水处理厂一期工程正式投运,规模6万吨/日,远期规划24万吨/日。第二污水处理厂一期工程正在进行主体工程建设(4万吨/日),预计年底投运,远期规模8万吨/日。 公司已在贵州水城设立售电公司,顺应电改异地扩张配售电业务。公司具有多年地电配售电运营经验。16年1月公司与贵州水城政府及经开区合资成立配售电公司,迈出异地扩张配售电业务的第一步,将显著扩大公司售电业务规模。我们认为,公司主业地处国网、南网地缘交界处,同两网有着多年的竞争、合作经验。随着国家放开增量配电网运营市场,公司有望凭借多年配电网运营经验,持续扩大配售电业务。 投资评级与估值:参考三季度业绩情况,我们下调公司16-18年归母净利润预测分别为1.16、1.48和1.86亿元(调整前分别为1.32、1.70和2.10亿元),对应EPS分别为0.44、0.56和0.70元。对应当前股价PE分别38、30和24倍。我们认为受益电改公司将加快外延扩张配售电业务,巨额农网改造资金到位有效优化公司资本结构。公司已取得对外承包工程资质,未来在电网及水电咨询服务方面有望受益“一带一路”。东江水源工程未来运营附加值可期。维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 郴电国际发布2016年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入11.78亿元,同比增长3.63%;实现归母净利润5815.60万元,同比减少19.01%。 事件评论 主营业务销量增长拉升营收,毛利率下降及投资收益减少致业绩下滑。报告期内,公司完成售电量17.59亿千瓦时,同比增长12.97%;实现售水量2690万吨,同比略有增长(公司未披露去年同期数据)。公司主营业务中,电力业务及供水业务营收同比增长7.09%和1.15%,然而工业气体销售业务由于受子公司唐山中邦公司和包头天宸中邦公司停产3个月的影响,同比下降19.82%,致公司营收增幅缩小。报告期内,由于电力销售折旧费用增加1370万元,公司营业成本上升,增幅高于营收增幅,主营业务毛利率同比下降0.97个百分点。同时,受钢铁行业不景气影响,对工业气体行业的联营企业确认的投资收益同比下降59.35%,降幅为898.2万元,致公司业绩同比下降。上半年由于去年贷款基准理利率下调及公司优化贷款结构,公司财务费用同比下降50.89%,降幅达到1325.3万元,部分缓和公司业绩下降幅度。 农网改造稳步推进,售电成本及售电量有望进一步优化。2015年8月公司获批农网升级改造资金25亿元,截至2016年6月底,已签订合同金额19.38亿元。随着农网改造的逐步落地,以往被供电设备所制约的农村用电需求将逐渐释放,助力公司售电业绩增长。 东江引水进展顺利,水价上调即将落地。目前,公司东江引水一期及二期工程正同步推进建设,报告期内已完成取水口施工围堰工程及水厂三通一平工程,工程进展顺利。截至目前,工程已累计完成投资6.8亿元,占总投资的31.53%,有望按期于2017年投产。水价方面,郴州市发改委已于7月26日召开水价调整听证会,拟重新核定供水价格。 此次拟核定基本水价为2.43元/吨,比现行价格提高0.47元/吨。城区三类水价分别拟调整为:居民生活用水1.99元/吨、非居民生活用水2.99元/吨、特种行业用水7.96元/吨,分别上调0.38元/吨、0.57元/吨、1.52元/吨。若本次水价调整能够正式落地,预计公司每年将增加营业收入约2679万元,利好公司供水业务毛利率提升及业绩增长。 污水处理厂即将投运,有望为公司打开新的利润增长点。郴州市第二、第四污水处理厂由公司全资子公司湖南郴电格瑞环保有限公司建设运营,一期建设总投资3.8亿元,其中第二污水处理厂一期建设规模4 万吨/日,远期建设规模8万吨/日;第四污水处理厂一期建设规模6万吨/日,远期建设规模24万吨/日。其中,第四污水处理厂一期工程已于2015年底完成主体工程建设,现处于调试运行阶段,即将正式投运;第二污水处理厂一期工程正进行主体工程建设,预计年底投运。污水处理厂投运有望为公司打开新的利润增长点。 异地进军配售电领域,探索售电组建新模式利好公司发展。公司拟与贵州水城县政府、水城经济开发区高科开发投资有限公司共同成立配售电公司,公司持股51%。此次进军水城配售电业务,公司具有以下三方面优势:其一,经济开发区保障了未来售电的用户规模,在当前电力供给过剩的形势下,售电公司对于发电企业有更大的议价权;其二,水城县政府可协助公司办理售电经营许可证,协调南方电网及附近电源点与公司的合作,并且提供相关政策优惠;其三,拥有配售电资产的售电公司,在参与售电侧改革时拥有一定客户源优势及结算开票优势。在当前电改加速推进的大环境下,公司对于售电公司组建方式的探索有助于公司未来售电业务开展更加顺利和迅速,对于公司抢占售电市场有重大帮助。 投资建议及估值:我们预计公司2016-2018年实现EPS0.442元、0.479元和0.534元,对应PE34.11倍、31.42倍和28.14倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:系统性风险,项目推进不及预期风险,电改推进不及预期风险

事件: 公司公告2015年年报,业绩低于申万预期。公司2015年实现营业收入23亿元,同比增长1.35%;归母净利润1.06亿元,同比减少37.86%,低于申万前期预测(1.6亿)。 投资要点: 15年公司各项业务稳步增长,非经常性损益减少导致净利润同比下滑。公司全年完成购电量35.02亿kWh,售电量32.01亿kWh,售水量5709万吨,分别同比增长1%、0.7%和2.8%。 供电、供气及供水业务的营收分别增长-0.46%、6.53%和4.21%,运营状况整体稳定。其中,因成本大幅上涨,自来水公司净利润大幅下滑29.56%。因14年根据参股公司新余中邦工业气体有限公司与其客户新余钢铁达成的一次性补偿协议,上海郴电裕旺投资一次性确定投资收益1.02亿元,15年无同类收益是导致公司净利润同比下滑37.86%的主要原因。 公司已在贵州水城设立售电公司,顺应电改异地扩张配售电业务。公司具有多年地电配售电运营经验。新一轮电改放开售电侧业务后,16年1月公司与贵州水城政府及经开区合资成立配售电公司,迈出异地扩张配售电业务的第一步,将显著扩大公司售电业务规模。我们认为,公司主业地处国网、南网地缘交界处,同两网有着多年的竞争、合作经验。未来随着电改逐步放开供、售电两端引入市场化竞争,公司有望充分受益电改,不断实现外延扩张。 污水处理即将投产,东江引水工程将大规模提高供水规模。公司在建的第二污水处理厂一期项目预计将于今年5月完工,年内投运并贡献业绩。目前,东江引水二期与一期工程同步实施,预计在2017年底全面建成并提前释放全部产能。东江工程竣工后,公司供水市场将延伸至资兴市、贵阳市,供水规模在当前32万吨/日的基础上新增60万吨产能。 投资评级与估值:我们下调公司16-18年归母净利润预测分别为1.32、1.70和2.10亿元(调整前16~17年的净利润预测分别为1.91和2.28亿元),对应EPS分别为0.50、0.64和0.80元。对应当前股价PE分别31、25和20倍。我们认为受益电改公司将加快外延扩张配售电业务,巨额农网改造资金到位后有效优化公司资本结构。公司已取得对外承包工程资质,未来在电网及水电咨询服务方面有望受益“一带一路”。东江水源工程未来运营附加值可期。维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 郴电国际发布2015年年报,报告期内实现营业收入23.00亿元,同比增长1.35%;实现归母净利润1.06亿元,同比减少37.86%。 事件评论 工业气体及水务板块助力营收增长,投资收益减少致业绩下滑。2015年,受全社会用电量增速放缓影响,公司完成售电量32.01亿千瓦时,同比增长0.79%,然而由于2015年销售电价下调,公司电力板块营收同比下降0.46%。公司工业气体销售及供水板块同比增长6.53%和4.21%,助力公司总营收小幅增长。由于公司2014年参股公司新余中邦与其客户新余钢铁达成一次性补偿协议,使公司一次性确认投资收益10219.98万元,本期无同类收益,致使公司投资收益同比下降55.85%,绝对降幅为5859.59万元,致使公司业绩不如前期。 华润直购电及农网改造稳步推进,未来售电成本及售电量均有望优化。 公司2015年多次与华润电力及南方电网沟通商议,积极推进华润直购电项目,并取得市委市政府的支持。直购电项目的落地能够进一步降低公司供电成本,提升公司售电毛利。此外,2015年8月公司获批农网升级改造资金25亿元,其中5亿中央预算内基建资金已于2016年1月全部到账。随着农网改造的逐步落地,以往被供电设备所制约的农村用电需求将逐渐释放,助力公司售电业绩增长。 东江引水进展顺利,水价上涨预期强烈。2015年,东江引水一期工程进展顺利,公司已与桂阳县签订二期工程的供水协议,提前锁定供水需求。加之公司供水水价4年未上涨,在目前湖南省其他各县市水价均已上涨的情况下,水价上涨预期强烈。供水需求的刚性保证以及水价的上涨,有望助力公司供水板块业绩大幅增长。 异地进军配售电领域,新的组建模式有望加快售电推进。公司拟与贵州水城县政府、水城经济开发区高科开发投资有限公司共同成立配售电公司,公司持股51%。此次进军水城配售电业务,公司具有以下三方面优势:其一,经济开发区保障了未来售电的用户规模,在当前电力供给过剩的形势下,售电公司对于发电企业有更大的议价权;其二,水城县政府可协助公司办理售电经营许可证,协调南方电网及附近电源点与公司的合作,并且提供相关政策优惠;其三,贵州省已于2015年5月获批成为输配电价改革试点,且为首个出台省级电改细则的省份,走在所有电改试点的前沿,公司于贵州成立售电公司,即有望提前参与配售电价改革,为将来公司在湖南省的主体售电业务参与电改打下基础。在当前电改加速推进的大环境下,公司对于售电公司组建方式的探索有助于公司未来售电业务开展更加顺利和迅速,对于公司抢占售电市场有极大帮助。 投资建议及估值:预计公司2016-2018年EPS分别为0.408、0.467、0.518,维持买入评级。 风险提示:系统性风险,项目推进不及预期风险,电改推进不及预期风险

事件描述 近期我们跟踪了郴电国际,主要观点如下: 事件评论 东江引水进展顺利,公司供水板块业绩有望高幅增长。截止2015年年中,东江引水工程完成年度投资计划的68.42%,且公司已与桂阳县签订二期工程的供水协议,提前锁定供水需求。加之公司供水水价4年未上涨,在目前湖南省其他各县市水价均已上涨的情况下,水价上涨预期强烈,公司预计提价0.6元左右。供水需求的上升以及水价的上涨,给予公司供水板块业务增长双重保证。 华润直购电项目稳步推进,售电成本有望降低。公司2015年多次与华润电力及南方电网沟通商议,积极推进华润直购电项目,并取得市委市政府的支持。公司目前购电45%来自本地水电,55%来自南网,直购电项目的落地能够进一步降低公司供电成本,提升公司售电利润。 农网稳步推进,多方面利好公司发展。2015年8月公司获批农网升级改造资金25亿元,其中5亿中央预算内基建资金已于今年1月份全部到账。随着农网改造的逐步落地,以往被供电设备所制约的农村用电需求将逐渐释放,有助于公司供电业务的推进。另外,公司计划通过农网改造,进一步推进公司供电业务的营销信息系统,促进公司整体供电服务及信息采集的智能化进程。届时,公司不仅可以有效降低成本、提升效率,还可以为进军售电侧提供技术支持和经验优势。 异地进军配售电领域,新的组建模式有望加快售电推进。公司拟与贵州水城县政府、水城经济开发区高科开发投资有限公司共同成立配售电公司,公司持股51%。此次进军水城配售电业务,公司具有以下两方面优势:①经济开发区保障了未来售电的用户规模,在当前电力供给过剩的形势下,售电公司对于发电企业有更大的议价权;②水城县政府可协助公司办理售电经营许可证,协调南方电网及附近电源点与公司的合作,并且提供相关政策优惠。此次售电公司组建方式的探索有助于公司未来售电业务开展更加顺利和迅速,对于公司未来抢占售电市场有重大帮助。 投资建议及估值:预计公司2015~2017年EPS分别为0.656、0.744、0.810,维持“买入”评级。 风险提示:系统性风险,水价上调不及预期风险,电改不及预期风险

事件: 公司公告与贵州水城县人民政府、贵州水城经济开发区高科开发投资有限公司签署投资协议,拟共同在贵州水城经开区成立配售电公司。注册资本暂定1亿元,公司拟以货币出资持股比例51%。 投资要点: 发挥地方电网运营经验,顺应电改异地扩张配售电业务。公司系湖南郴州地方电网公司,负责当地“四县两区”及城区70%区域的电力供应,具有多年地点配售电运营经验。新一轮电改放开售电侧业务,我们认为拥有配售电运营经验的地网企业具有先发优势。公司此次与当地政府及经开区合资成立配售电公司,是公司异地扩张配售电业务的第一步,将显著扩大公司售电业务规模。 与当地政府、经开区合作切入用电增量市场,商业模式可复制性强。拟投资的配售电公司可面向经开区内工业企业开展配售电业务;能源、环保及能源综合利用项目投资、合同能源管理、用电咨询等多元业务。合作方中水城县政府负责协助办理配售电经验许可证以及周边电源点建设,经开区高新开发投资公司协助引入和培育园区内用电客户。我们认为,本次合作提供了合作模式上的探索,公司可参照该模式拓展更多的异地配售电业务。 农网改造资金逐步到位,优化公司资本结构。8月湖南省发改委通知公司获批的2015年农网改造升级资金为25亿元,其中中央预算内资本金增加到5亿元,银行贷款增加到20亿元,无需公司自筹资本金。截至目前,公司公告收到农网改造升级工程国家资本金1.1亿元,银行贷款7.64亿元,以及郴州市财政局下达的第二批中央预算内基建资金5亿元。公司是湖南省农网改造升级工程两个承贷主体之一,公司所获资金占比超过60%。农网资金为公司节约了资金和资金使用成本,优化资本结构,为公司外延扩张奠定基础。 公司是极具扩张潜力的区域性公用服务公司,售电业务对外扩张具有优势,有望充分受益电改。公司系湖南郴州国资下属的区域性电力、水务运营平台,具备独立区域售电经验。公司地处国网、南网地缘交界处,同两网有着多年的竞争、合作经验。未来随着电改逐步放开供、售电两端引入市场化竞争,公司有望充分受益电改,实现外延扩张。 投资评级与估值:我们维持公司15-17年归母净利润预测分别为1.61、1.91和2.28亿元,对应EPS 分别为0.61、0.72和0.86元。对应当前股价PE 分别24、20和17倍。我们认为受益电改公司将加快外延扩张配售电业务,巨额农网改造资金将有效优化公司资本结构。公司已取得对外承包工程资质,未来在电网及水电咨询服务方面有望受益一带一路。东江水源工程未来运营附加值可期,工业气体业务盈利能力强。维持“买入”评级。

事件: 公司发布2015年三季度报告:前三季度实现营业收入17.03亿元,归母净利润9416万元,分别同比增长0.48%、减少5.81%。前三季度基本每股收益0.3562元,加权平均ROE3.69%。 投资要点: 三季度主业经营数据同比基本保持不变,整体业绩低于预期。公司前三季度共计销售电力23.06亿度电,购电量、购电均价、售电量及售电均价较上年度相比未发生重大变化。公司主营业务收入基本与去年同期保持一致。新余中邦工业气体等联营企业今年扭亏为盈,少数股东损益较去年同期增长约130%,导致归母净利润同比略有下滑。 农网改造资金逐步到位,优化公司资本结构。8月湖南省发改委通知公司获批的2015年农网改造升级资金由4月原计划的2亿元大幅增长到25亿元,其中中央预算内资本金增加到5亿元,银行贷款增加到20亿元,无需公司自筹资本金。公司三季报公告已收到农网改造升级工程国家资本金1.1亿元,以及银行贷款7.64亿元。公司是湖南省农网改造升级工程两个承贷主体之一,公司所获资金占比超过60%。农网资金为公司节约了资金和资金使用成本,优化资本结构,为公司外延扩张奠定基础。 探索华润直购电工作,受益电改放开两端,供电成本有望大幅下降。湖南省政府及郴州市委市政府明确支持并同意公司向华润B 厂直购电。公司目前45%购电来自于当地水电,剩余55%从南网、国网趸售电力成本较高。如向华润B 厂直购电落地,公司供电成本有望大幅下降。 东江饮水工程快速推进、污水处理厂预计今年年底前试运营。预算总投资12亿,供水规模40万吨/日的东江饮水工程已完成总投资计划的21.67%、年度投资计划的68.42%。公司在建的第二、第四污水处理厂设计规模分别为4万吨、6万吨/日。其中四污的土建工程正在推进,预计10月完成主体工程并能通水试运营。 公司是极具扩张潜力的区域性公用服务公司,售电业务对外扩张具有优势,有望充分受益电改。公司系湖南郴州国资下属的区域性电力、水务运营平台,具备独立区域售电经验。公司地处国网、南网地缘交界处,同两网有着多年的竞争、合作经验。未来随着电改逐步放开供、售电两端引入市场化竞争,公司有望充分受益电改,实现外延扩张。 投资评级与估值,重申买入:下调公司15-17年归母净利润预测分别为1.61、1.91和2.28亿元,对应EPS 分别为0.61、0.72和0.86元(调整前为0.65、0.73、0.88元)。我们认为巨额农网改造资金将有效优化公司资本结构,直购电如落地将大幅降低公司供电成本,受益电改公司可大举外延扩张售电业务。公司已取得对外承包工程资质,未来在电网及水电咨询服务方面有望受益一带一路。东江水源工程未来运营附加值可期,工业气体业务盈利能力强。重申“买入”评级。

事件评论 三季度郴州市用电需求大幅下滑,致公司业绩负增长。公司前三季度实现营收17.03亿,同比略增0.48%,归属于母公司净利润9415.9万,同比下降5.81%。总体来说,公司营收与去年持平;虽然项目公司业绩靓丽,但三季度用电需求低迷(湖南省Q1-Q3单季度用电增速:2%,3.26%,0.78%)导致公司业绩累计同比负增长5.81%,当期负增长39%。 立足电力销售,实现公司营收多元化。公司业务包括:电力销售、工业气体销售及自来水销售。总体来看,电力销售及自来水销售占比提升,不过仍以电力销售业务为主,截止2014年底,电力销售占总营收比例为82.32%。就自来水销售来看,公司努力推进东江引水工程,设计供水能力40万吨/日,2017年有望投产。就污水处理来看,合计10万吨/日处理能力的第二、四污水处理厂正在建造过程中。 未来电改受益标的。公司供电拥有特许经营权,且公司在地方电网建设、管理、运营方面经验丰富,随着新电改的快速推进,公司将受益于售电侧放开所带来的巨大市场。 维持“买入”评级。电改收益标的,预计公司2015~2017EPS分别为0.65、0.77、0.84,维持买入评级。

上半年主业经营稳定增长,各项费用下降明显。公司上半年供电、供气、供水业务营业收入分别同比增长3.16%、2.88%和8.79%。三项主业分别实现毛利率11.71%、43.82%和45.8%,同比下滑2.58、1.07和9.33个百分点。上半年期间费用率同比下滑3个百分点。公司全资子公司汇银国际投资业绩大幅增长,上半年实现净利润3029万元(去年同期1369万元)。 参股40%的新余中邦工业气体有限公司扭亏为盈,贡献投资收益1376万元。销售费用同比下降6.26%,财务费用同比下降42.46%,管理费用同比下降-0.26%。 华润直购电工作进展顺利,受益电改放开两端,供电成本有望大幅下降。湖南省政府及郴州市委市政府明确支持并同意公司向华润B厂直购电。公司目前45%购电来自于当地水电,剩余55%从南网、国网趸售电力成本较高。如向华润B厂直购电落地,公司供电成本有望大幅下降。公司公告称今年已多次与南网、华润进行深入商讨,各项工作正有序推进。 东江饮水工程快速推进、污水处理厂预计今年10月试运营。预算总投资12亿,供水规模40万吨/日的东江饮水工程已完成总投资计划的21.67%、年度投资计划的68.42%。公司在建的第二、第四污水处理厂设计规模分别为4万吨、6万吨/日。其中四污的土建工程正在推进,预计10月完成主体工程并能通水试运营。 15年获得巨额农网资金,优化资本结构。8月湖南省发改委通知公司获批的2015年农网改造升级资金由4月原计划的2亿元大幅增长到25亿元,其中中央预算内资本金增加到5亿元,银行贷款增加到20亿元,无需公司自筹资本金。公司是湖南省农网改造升级工程两个承贷主体之一,公司所获资金支持超过60%。农网资金为公司节约了资金和资金使用成本,为公司外延扩张奠定基础。 公司是极具扩张潜力的区域性公用服务公司,售电业务对外扩张具有优势,有望充分受益电改。公司系湖南郴州国资下属的区域性电力、水务运营平台,具备独立区域售电经验。公司地处国网、南网地缘交界处,同两网有着多年的竞争、合作经验。未来随着电改逐步放开供、售电两端引入市场化竞争,公司有望充分受益电改,实现外延扩张。 投资评级与估值,重申买入:维持公司15-17年归母净利润预测分别为1.72、1.93和2.31亿元,对应EPS分别为0.65、0.73、0.88元。我们认为巨额农网改造资金将有效优化公司资本结构,直购电如落地将大幅降低公司供电成本,受益电改公司可大举外延扩张售电业务。 公司已取得对外承包工程资质,未来在电网及水电咨询服务方面有望受益一带一路。东江水源工程未来运营附加值可期,工业气体业务盈利能力强。重申“买入”评级。

事件评论 克服不利宏观环境,业绩稳增长。在宏观经济增速降档,社会用电需求整体下降的大环境下,公司营业收入逆势上扬,同比增加5.3%,其中售电行业营收同比增长3.16%,净利润增长15.4%,主要由于公司供水、供气均拥有特许经营权,且公司电网所在地区水电资源较丰富。报告期内费用率同比降低2.3%,其中财务费用降低42.46%,主要系上期项目子公司常州中天邦益、唐山中邦延迟支付股东股利所计利息。从总体业绩可以看出公司内部管理控制成效明显。 农网改造争资立项势头迅猛,节省自有资金。2015年公司共争取到农网改造国家投资规模27亿元,其中仅有3千万为企业自筹,其余资金均来自中央预算及银行贷款,资产负债结构获得优化。 “非典型”电力标的,多元化布局显活力。公司除了售电主业外同时涉足工业气体和自来水销售,其中供水方面,去年开工的东江引水工程目前推进顺利,已累计完成投资2.6亿元,分别占投资计划的21.67%和年投资计划的68.42%。 另外,公司去年获得郴州市第二、第四污水处理厂的特许经营项目,建设规模分别为4万吨/日、6万吨/日,其中第四污水处理厂预计10月建成投产。 区域垄断优势明显,受益电改预期性强。公司两大主业供电和供水均拥有特许经营权,在业务覆盖郴州市大部分地区,市场相对稳定。公司长期从事发供电业务,在电网电厂建设、管理、运营及售电等方面有丰富的经验。未来随着电改售电侧逐渐放开引入市场化,公司有望强势介入售电市场,分享改革红利。 预计公司2015~2017EPS分别为0.65、0.77、0.84,给予公司“买入”评级!

事件: 公司2015年新增农村电网改造升级投资资金为25亿元,其中中央预算内资本金5亿元,银行贷款20亿元。 投资要点: 公司获批的2015年农网改造升级资金由4月原计划的2亿元大幅增长到25亿元。今年4月湖南省发改委通知公司2015年获批农网改造资金为2亿元(其中中央预算内资本金1千万,公司自筹3千万,银行贷款1.6亿元)。近日,湖南省发改委通知公司新增中央预算内投资机会,合计为25亿元,其中中央预算内资本金增加到5亿元,银行贷款增加到20亿元,无需公司自筹资本金。 公司是湖南省农网改造升级工程两个承贷主体之一,公司所获资金支持超过60%。国网湖南省电力公司与郴电国际分别为省内农网改造的承贷主体。2015年全湖南省获得中央预算内资本金支持共计7.5亿元,其中公司获批5亿元。2013年公司所获投资支持占全省总投接近50%,近年来公司争资立项能力不断提升。 农网资金为公司节约了资金和资金使用成本,为公司外延扩张奠定基础。2015年获批的25亿农网资金中,20%为国家财政,80%为银行贷款。其中银行贷款由全省征收的农网改造还贷加价基金统贷统还。即省电力公司和公司按照农网改造投资比例分享农网改造还贷加价基金,用于银行的还本付息。农网改造资金切实节约了公司资金使用成本,优化负债结构,使得公司可以用自有资金去投资更多其他项目。 公司是极具扩张潜力的区域性公用服务公司,售电业务对外扩张具有优势,有望充分受益电改。公司系湖南郴州国资下属的区域性电力、水务运营平台,具备独立区域售电经验。 公司地处国网、南网地缘交界处,同两网有着多年的竞争、合作经验。未来随着电改逐步放开供、售电两端引入市场化竞争,公司有望充分受益电改,实现外延扩张。 投资评级与估值:我们维持公司15-17年归母净利润预测至1.72、1.92和2.31亿元,考虑增发摊薄对应EPS分别为0.65、0.73、0.88元。我们认为巨额农网改造资金将有效优化公司资本结构,助推公司受益电改、大举外延扩张售电业务。公司已取得对外承包工程资质,未来在电网及水电咨询服务方面有望受益一带一路。东江水源工程未来运营附加值可期,工业气体业务盈利能力强。继续强调“买入”评级。

投资要点: 主营售电售水业务稳健成长。公司2014年主营业务收入22.88亿元,同比增长4.19%;公司全年完成购电量34.64亿度、售电量31.76亿度、售水量5551.41万吨,分别同比增长2.35%、3.88%、7.66%;实现净利润1.71亿元,同比增长35.19%。其中售电业务实现收入18.68亿元,占比总收入的81.6%。我们认为,公司是区域电网运营企业并有望成为电改标杆,公司是湖南省农网改造升级工程的两个承贷主体之一,拥有电力特许经营权和丰富的电力行业管理优势。 14年净利润1.71亿元高于我们预期1.41亿,投资收益贡献明显,成本计提较为充分。 公司就2010年4月至2014年10月的管道气体供应与客户新余钢铁集团有限公司达成了一次性补偿协议,子公司上海郴电裕旺投资有限公司一次性确认投资收益1.03亿元,考虑持股比例贡献归属上市公司净利润6696.84万元。公司供电、供气、供水业务分别实现毛利率13.53%、41.21%、49.04%,分别下降2.31、4.99、0.66个百分点。 信息化系统成功上线,用户数据采集与电能管理业务开启能源互联网应用。公司已成功推行的信息化系统包括营销信息系统和用电信息采集系统。营销信息系统帮助实现了全过程监控,由单纯的结算平台转变为高效管理平台。用电信息采集系统集现代互联网、数字通信技术、计算机软硬件技术、电能计量技术、电力负荷控制技术和电力营销技术为一体的电能综合性实时信息采集与分析处理系统,是能源互联网、智能电网运营模式的具体应用。 实现了系统主站和用户终端之间实时的数据通讯,以及数据采集、远程抄表、用电异常信息报警、电能质量检测、线损分析、无功电压管理和负荷监控管理等功能。 东江引水工程开工,未来水务有望量价齐升,污水处理业务稳步推进。东江引水近期工程投资11.99亿元,设计规模40万吨天,预计2017年12月建成投运。截止2014年12月底,东江引水工程完成工程总投资的8.89%。2015年郴州阶梯水价政策提升公司销售水价至1.61元/吨(第一阶梯),未来水价仍有望持续提升。公司注资8000万成立郴电格瑞环保科技有限公司,旗下的郴州市第二、第四污水处理厂已开工建设。 盈利预测:考虑公司售电业务扩张,我们略上调公司15-17年归母净利润预测至1.72、1.92和2.31亿元,考虑增发摊薄对应EPS分别为0.65、0.73、0.88元。我们认为公司凭借多年电力配售运营经验及两网竞争经历,有望在电改推出后率先取得国家资质,大举外延扩张;公司已取得对外承包工程资质,未来在电网及水电咨询服务方面有望受益一带一路;独享东江稀缺优质水源,未来运营附加值可期,供水及污水业务未来存在量价提升和资产整合空间;工业气体业务盈利能力强,有望从钢铁跨越至其他领域。具备能源互联网最佳入口资源,继续维持“买入”评级。

投资要点: 极具扩张潜力的区域性公用服务公司。公司系湖南省郴州市国资委下属的区域性电力及水务运营平台。供电业务、供水业务和工业气体销售是公司核心业务。 电力销售稳定增长,预计未来年均增速8%左右。公司主要负责郴州“四县两区“及市城区70%区域的电力供应,以居民和工商业照明为主,预计14年售电量达33.6亿度。受益于城镇化进程较快和人口增长,预计未来三年公司供电业务量有望年均增长8%左右。 公司具备同两网多年合作经验,未来售电业务对外扩张具备较强优势,有望充分受益电改。 公司供电业务现有电力采购结构中,45%左右来自于当地小水电,45%来自于国网外购,10%来自于南网的外购电。公司处于国网和南网的地缘交接地区,具有和两网多年的合作经验,是市场竞争环境下的供电主体,未来放开供、售两端引入市场化竞争,公司有望充分受益电改,具备外延扩张的实力。 环保方面,东江饮水工程启动,水务有望量价齐升,存在地区整合空间:公司现有自来水公司供水量15万吨/日,且控制了东江湖优质水源取水核心资产,饮水项目预计17年投产设计供水能力30万吨/日,是现供水量的两倍。15年初郴州阶梯水价政策提升公司销售水价至1.92元/吨,后续国家和地方政策落实后预计郴州地区水价有望持续提升。公司两个污水处理厂15年下半年投产,日处理10万吨,未来扩建二期并存在区域整合空间。 工业气体业务盈利能力强,未来将积极培育新领域。是指使用空气分离制取高纯度气体,主要应用于钢铁、化工等行业。目前公司具备处理能力12.5万立方/小时,年营业收入2.7亿元左右,盈利能力强毛利率高达46%,未来有望从钢铁行业向大型工业化项目推进。 不考虑外延,我们预计公司14-16年归母净利润分别为1.41、1.67和1.90亿元,对应EPS分别0.53、0.63和0.72元/股,对应15年PE27倍,1.8倍PB,靠近前期增发价14.8元,安全边际较高。我们认为公司凭借多年电力配售运营经验及两网合作经历,有望在电改政策推出后受益区域性外延扩张;公司掌握了东江稀缺优质水源未来运营附加值可期,供水及污水业务未来存在量价提升和资产整合空间;工业气体业务盈利能力强,有望从钢铁跨越至其他领域,未来存在斩获大项目的能力。考虑电改政策临近、国企改革、外延扩张预期,给予行业平均3倍PB,对应目标价27元,首次覆盖给予“买入”评级。