Q3收入增速恢复，发力储能新赛道，维持“买入”评级2023Q1-3营收 19.0亿元（-4.7%），归母净利润 1.9亿元（-28.8%），扣非归母净利润 1.8亿元（-30.2%）。2023Q3营收 9.2亿元（+21.1%），归母净利润 0.9亿元（-29.8%），扣非归母净利润 0.9亿元（-30.3%），客户库存去化完成带动收入增速恢复，利润下滑主系 2022Q3汇兑收益高基数、计提信用减值损失增加所致。 维持盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润 2.8/3.3/3.9亿元，对应 EPS 为0.5/0.6/0.7元，当前股价对应 PE 为 27.0/22.9/19.4倍，维持“买入”评级。 公司发力储能、粮食安全装备新赛道。 公司发力储能业务新赛道。公司参股的深圳市羲和未来科技有限公司以及收购的宁波甬能新能源科技有限公司分别在家用储能和工商业储能领域具有丰富的研发技术能力。宁波甬能主要从事电化学储能项目的开发、设计、制造和运维。根据公司 2023年中报，公司以自有资金 3,442.50万元收购宁波甬能新能源科技有限公司 51%股权。储能产品的制造涉及到 PCBA 线路板、模具、电机。公司具备核心零部件电机及 PCBA 的设计制造能力；同时具有坚实的模具设计开发、模具制造能力和大规模的注塑生产配套能力。 公司 大力 拓展粮食安全装备赛道。 2023年 8月 31日，公司与中科芯禾（深圳）科技有限公司、国家粮食和物资储备局科学研究院签订《技术开发（合作）合同》，合作三方围绕“高功率深紫外芯片技术和应用装备联合研发”项目事项，开展粮食虫霉绿色综合防治技术研发合作。公司有望持续稳住基本盘，发力新赛道，持续构筑新的业绩增长点。 Q3毛利率略有下降，同期汇兑低基数影响下财务费用率有所提升2023Q3毛利率 19.32%（-0.23pct），期间费用率为 6.10%（+5.38pcts），其中销售/ 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.52%/2.62%/3.40%/-0.43% ， 同 比 分 别+0.09pct/+0.22pct/-0.37pct/+4.7pct，财务费用率增加主系同期低基数。综合影响下 2023Q3净利率 9.43%（-6.83pcts），扣非净利率为 9.30%（-6.86pcts）。 风险提示：需求不及预期；原材料价格风险；内销洗地机业务开拓不及预期。

事件： 公司发布 2023 年三季报。 公司 2023Q1-Q3 实现营业收入 19.01亿元，同比下滑 4.71%；实现归母净利润 1.95 亿元，同比下滑 28.80%。其中， 2023Q3 单季营业收入为 9.24 亿元，同比增长 21.14%；归母净利润为 0.87 亿元，同比下滑 29.75%。行业需求复苏下营收改善。 据海关总署数据， 2023 年 1-9 月国内吸尘器出口额为 285.46 亿元，较去年同期增长 8.24%，其中 7-9 月国内吸尘器出口额为 116.66 亿元，较去年同期增长 16.17%。公司为国内十大吸尘器出口企业， 由于 2023Q3 行业需求改善且公司单 Q3 营收增幅较大（公司营收以外销为主），我们预计公司 Q3 单季外销收入实现较大增长。 此外，公司年内商用美容仪已批量生产，预期在未来贡献新营收增量。盈利能力承压， 汇兑收益贡献减弱。 1）毛利率： 2023Q1-Q3/2023Q3 毛利率同比-0.57pct/-0.23pct 至 18.83%/19.32%， 盈利能力稳健。 2）费率端： 2023Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费率为 0.49%/3.28%/3.47%/- 1.59%，同比变动+0.03pct/+0.27pct/+0.16pct/+1.74pct， 其中财务费率变化较大系汇兑收益减小所致。 3）净利率： 综上， 2023Q1-Q3/2023Q3净利率同比-3.33pct/-6.55pct 至 10.43%/9.75%。盈利预测与投资建议。 我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为3.15/3.59/4.01 元，同比-9.3%/+14.1%/+11.8%，维持“增持” 评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、 行业竞争加剧、 汇率波动风险

事件公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营业收入9.77亿元，同比下滑21%；实现归母净利润1.08亿元，同比下滑28%;实现扣非归母净利润0.99亿元，同比下滑30%，其中Q2单季度实现营业收入5.59亿元，同比下滑18%；实现归母净利润0.82亿元，同比下滑10%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比下滑14%。 核心观点外销承压，内销增长。23H1公司营业收入达9.77亿元，同比下滑21%，按产品细分来看，公司无线吸尘器/有线吸尘器/配件及其他/扫地机器人分别实现营业收入5.15/2.51/0.74/0.5亿元，同比增速分别为-29%/-38%/106%/317%,扫地机产品增长较快，另外，公司新能源储能产品营业收入达0.54亿元，未来有望持续放量。 按地区细分来看，公司外销/内销分别实现营业收入7.14/2.61亿元，同比增速分别为-30%/26%。一方面，受海外需求下滑影响，公司外销收入短期承压；另一方面，公司与方太合作的第二代洗地机产品Q系列、V系列顺利生产交付、商用美容仪产品正式导入批量生产，以及新能源储能产品实现放量，公司积极开拓新客户，开发新品类，收入结构逐步多元化，抗风险能力持续提升。 受汇率变动影响，2Q2净利率环比大幅提升。23Q2公司销售毛利率达19.44%，同比+0.76个pct，环比+2.51个pct，公司销售净利率达14.79%，同比+1.32个pct，环比+8.69个pct。 费用端来看，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42%/4.02%/3.37%/-5.97%，同比分别+0.03/+0.54/+0.61/-1.19个pct,环比分别-0.11/+0.26/-0.38/-7.68个pct，受国际汇率变动影响，公司财务费用率环比大幅下滑。 维持“增持”评级。考虑海外需求下滑幅度较大，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为23.64/29.67/35.72亿元（前值为29.49/32.97/38.22亿元），同比分别增长-14%/26%/20%，归母净利润分别为3.30/3.47/4.19亿元（前值为3.45/3.87/4.55亿元），同比分别增长-5%/5%/21%，摊薄每股收益分别为0.59/0.62/0.75元（前值为0.86/0.97/1.13元），对应PE分别为21/20/16倍。 风险提示：贸易摩擦加剧风险、客户集中度较高风险、原材料价格波动风险。

3月21日，公司发布2022年年度报告：2022年实现营业收入27.44亿元，同比+5.53%，实现归母净利润3.47亿元，同比+49.76%。若扣除汇兑损益，则归母净利润同比增速23.88%。 对应22Q4公司实现营业收入7.50亿元，同比+7.34%%，实现归母净利润0.73亿元，同比+112.74%。 分析判断收入端：外销稳健，内销亮眼。分地区看，22年公司外销收入同比增长3%，在家电整体出口承压大背景下表现优于行业；内销实现收入3.97亿元，同比+13.65%，占总收入14.45%，同比+1.03pct。内销方面，公司积极开拓新客户（方太、米家、顺造等）新品类，其中为方太代工洗地机V系列22年累计线上销售额破亿元。新品类方面，公司已经取得ISO13485医疗器械质量管理体系认证，商用美容仪已进入量产阶段，预计23年将会发力。此外，公司参股新能源公司羲和未来，共同联合开发新产品并成为其独家制造商，目前已开始正式生产制造，有望快速放量。 业绩端：产品结构优化、人民币贬值带动毛利率提升，汇兑收益增厚业绩。22年高毛利率的扫地机、电机、有线吸尘器收入同比分别+301.74%、+23.43%、+23.89%，带动整体销售毛利率提升3.3pct至20.1%。22Q2以来人民币加速贬值，公司出口收入占比84%，以美元结算，汇兑收益达0.6亿元，若扣除汇兑损益，则22年归母净利润同比增速23.88%。 投资建议国内吸尘器ODM龙头，与JS环球生活深度绑定，22年家电出口承压大背景下，公司积极开拓新客户新品类，收入及业绩表现亮眼。当前公司切入洗地机、美容仪、家用储能等高景气赛道，有望持续贡献增量。 我们预计22-24年公司收入分别为30.47/34.74/42.91亿元，同比分别+11.02%/+14.01%/+23.54%。毛利率方面，考虑到产品结构优化、大宗价格回落、汇率等因素综合影响，预计22-24年毛利率维持20%左右。费用率方面，考虑到公司ODM为主，预计各项费用率较为平稳。对应22-24年归母净利润分别为3.49/3.96/4.63亿元，同比分别+0.54%/+13.53%/+16.95%，相应EPS分别为0.87/0.99/1.16元，以23年3月22日收盘价20.20元计算，对应PE分别为23.22/20.45/17.49倍。可比公司23年平均PE为15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示客户拓展不及预期，海外需求恢复不及预期，原材料涨价风险。

吸尘器代工稳健发展，洗地机打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级 公司起家于吸尘器代工，通过深度绑定JS环球生活快速发展；公司聚焦国内拓客户和拓品类，并积极实现降费提效，实现净利率持续提升。我们看好公司在关税减免等利好下吸尘器代工主业保持稳健增长，以ODM模式切入高景气洗地机赛道，借助与方太厨具、JS环球生活及顺造科技的合作，持续构筑收入增量；在原材料价格下行、人民币贬值趋势下，看好公司利润率修复机会。我们预计公司2022-2024 年归母净利润2.88/3.74/4.64亿元，对应EPS分别为0.72/0.93/1.16元，当前股价对应PE为26.9/20.7/16.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 深度合作JS环球生活、入股小米生态链，看好吸尘器基本盘稳健发展 全球吸尘器市场规模稳步提升，市场品牌格局稳固。公司深度绑定全球清洁电器龙头JS环球生活拓展北美及欧洲市场，此外公司也积极拓展国内市场，与顺造科技等小米生态链企业合作逐步深化。伴随关税减免、人民币贬值、叠加塑料粒子等原材料价格进一步回落等利好，看好公司吸尘器代工主业基本盘平稳发展。 ODM模式切入高景气洗地机赛道，公司拓品类进展顺利 2022年上半年国内洗地机市场规模57.8亿，同比增长84%。公司依托深耕清洁电器积累的技术优势，通过和方太厨具合作米博洗地机V6切入洗地机赛道，针对传统拖布易发臭的痛点，主打差异化的无滚布地刷设计。根据奥维云网，6月米博洗地机V6销额达3612.6万元，销额市占率达3.5%。此外，我们预计公司将以ODM业务方式与方太厨具推出米博第二代洗地机、Shark品牌洗地机、顺造品牌洗地机等新品，打开成长空间，并在后续有望推出自有品牌清洁保姆新品。 募资解决产能瓶颈，助力拓品类以及客户关系深化 公司通过IPO募资约6亿元，主用于产能扩张、研发投入和补充流动资金。其中扩产能计划约在国内实现130万台无线锂电吸尘器及20万台有线吸尘器的产能扩张，同时在越南设厂规避关税波动影响，进一步深化与JS环球生活的合作。 风险提示：外销需求回落风险；新品拓展不及预期风险；原材料价格上涨风险。