事件:公司于2018年6月26日发布公告,拟以人民币9600万元价格受让宁波梅山保税多酷股权投资合伙企业(有限合伙)(多酷基金)所持有的百度移信网络技术(北京)有限公司(百度游戏)8%股权。1)本次交易对价未超过2017年公司净资产的5%,不构成重大资产重组,吉翔股份控股股东宁波炬泰持有多酷基金28.3%份额,交易对手为上市公司关联方;2)多酷基金对本次交易做出业绩承诺,转让对价支付12个月内百度游戏完成净利润不低于人民币3亿元,否则多酷基金将全额退还转让对价,以零对价形式将8%股份转让给上市公司。 百度游戏是百度集团手机助手业务板块中的独立游戏运营公司,由百度手机助手与91手机助手合并后整体游戏业务整合而成。目前百度游戏作为运营方承载了与百度集团共同发展游戏联运业务的工作,百度游戏在手机助手层面已经与国内核心游戏厂家腾讯、网易等建立的联运业务。考虑到上市公司控股股东仍间接持有百度游戏愈20%股权,随着百度游戏经营情况逐步验证,未来上市公司持股比例仍有提升空间。 吉翔股份携手百度游戏有望更加充分地利用百度各个重要流量入口的合作关系,更大程度开发利用现有平台上的流量资源,加强游戏联运等业务,获取与其流量资源相匹配的商业价值。同时,借助上市公司现有资源,有望逐步实现游戏、电影、综艺、动漫、媒体、等内容联动效应。我们认为百度游戏未来空间较大,而吉翔股份的收购有可能成为百度游戏发力的重要节点,亦是上市公司由影视制作向平台化发展的里程碑。 吉翔股份目前影视IP资源储备丰富,如重点电影项目《敢问路在何方》已同步开展相关游戏开发工作,后续将深入探索作品精细化运营,多渠道变现方式,而百度游戏的发行渠道将构成其中有利一环,是公司“影响力变现”战略的实践途径之一,对吉翔股份和百度游戏而言是有望达成双赢结果。 投资建议:公司影视业务基础扎实,人才完善,储备量足。2018年重点电视剧项目和电影项目收入陆续确认可以保障全年业绩高增长,未来两到三年内容产品布局清晰,中长期打造文化消费平台战略思路明确,并且已经开始与大型地产公司、游戏公司等合作,发展空间长足。综上,我们预计2018-2020年上市公司备考净利润分别为5.00亿元、5.66亿元、6.55亿元,对应EPS0.91元、1.03元、1.20元,PE为18.0、15.9、13.7倍,参照优质影视公司合理估值水平,给予2018年25倍PE,对应目标价22.75元,维持“买入-A”评级。 风险提示:影视项目进展低于预期、协同效应发挥弱于预期。

影视项目收入确认,半年度业绩大幅预增,全年收益有保证。1)公司半年报业绩大幅预增原因系:(1)主投主控电视剧《归去来》、《大明皇妃·孙若微传》、《娘道》等均于上半年完成收入及利润确认,共计录得数千万税后利润;(2)钼业业务板块受下游产业周期性复苏,钼矿需求量回升,价格略有上涨影响;(3)公司上半年收到钼业子公司西沙德盖对上市公司的业绩承诺所做出的利润补偿。2)下半年待确认影视项目充足,全年有望实现可观收益。半年报高增长后,全年公司业绩对已经拍摄完成和即将上映的各大项目提供保障。 与阿里商议《老中医》投资收益转让权,后续项目储备丰富,现金流状况良好。1)重点项目《老中医》有望贡献大额收益。根据协议,按照该剧每集单价不低于人民币800万元标准计算本协议下的转让费用,该剧集数共60集(暂定),交易总额不低于人民币4.8亿元。公司目前与阿里商定转让投资收益权原因主要系:(1)合理风控,锁定项目满足投资回报率的可观利润;(2)加速回收现金流,以此为下面有好的项目推进提前准备,用生产更多优质项目的方式为公司积累口碑。目前该合同还在商议阶段,最终的结果会基于公司利益最大化的角度做考量。2)未来两年影视剧项目储备充足。公司未来两年储备的电视剧项目包括《地久天长》、《十月一日》、《理想的家》等;电影储备上,目前两个重点投入的项目分别是《敢问路在何方》、《发财日记》、海外合拍片《战舰灰猎犬号》;子公司贰零壹陆还有包括《大叔与少年》、《秋莲》、《纵横四海》等项目储备。3)大量项目处在投入期,但公司现金流状况良好。目前公司仍然有能力继续投入预期高投资收益率的影视剧作品,并借此进一步得到影视市场和资本市场的双重认可。 稳步推进“文化消费平台”布局,逐步实现“影响力变现”总体战略。公司的战略目标是打造影响力变现的平台。目前,公司已经与金茂签订战略合作协议,后续有望进行实景娱乐相关的IP变现;公司以《敢问路在何方》起开始在游戏领域发力;公司也会在创新发行平台上有新的尝试。公司目标是先做好内容,再通过与用户互动的粘性逐步打造变现平台,叠加公司管理层和业务团队优秀的执行力,我们判断公司发展空间长远可观。 投资建议:公司影视业务基础扎实,人才完善,作品线丰富,储备量充足。2018年重点电视剧项目和电影项目收入陆续确认可以保障全年业绩高增长,未来两到三年内容产品布局清晰,中长期打造文化消费平台战略思路明确。同时也已经开始与大型地产公司、游戏公司等合作,发展空间长足。综上,我们预计2018-2020年上市公司备考净利润分别为5.00亿元、5.66亿元、6.55亿元,对应EPS0.91元、1.03元、元,PE为18.0、15.9、13.7倍,参照优质影视公司合理估值水平,给予2018年25倍PE,对应目标价22.75元,维持“买入-A”评级。 风险提示:转让投资收益合同尚在谈判阶段,存在不确定性;部分影视项目实际进度不及预期。

事件:吉翔股份发布2018上半年度业绩预告,预计实现归母净利润区间为(1.7亿元-2.5亿元),同比增长区间(179%-311%)。二季度单季实现归母净利润区间为(1.28亿元-2.08亿元),同比增长区间为(116.95%-252.54%)。 业绩增长主要来源于三个方面主要:1、公司影视剧业务板块电视剧《归去来》、《大明皇妃》均于上半年完成收入及利润确认;2、公司钼业业务板块受下游产业周期性复苏,钼矿需求量回升,价格略有上涨影响。3、公司上半年收到西沙德盖原股东对上市公司的业绩承诺所做出的利润补偿。 文娱转型显成效,利润提升较为明显。公司2018年影视项目储备丰富,题材以“正能量”、“主旋律”为主。 1)电影方面,公司坚持年轻化、工业化与全球化的项目矩阵打造,预计将于2018年上映的项目有《动物世界》(6月29日)、《阿修罗》,储备项目还包括《天气预爆》、《敢问路在何方》、《发财日记》等。同时参与投资的好莱坞影片《战舰灰狗号》已开机。 2)电视剧方面,公司坚持“自主开发+IP优选”相结合打造头部内容,以现实主义、年代等题材为主。目前《归去来》已经在东方卫视、北京卫视首播,优酷、爱奇艺、腾讯视频、芒果TV联合播出,收视良好。储备的项目主要包括《老中医》、《勇敢的心2》、《娘道》、《原来你还在这里》、《大明皇妃》等,其中《大明皇妃》在二季度确认收入。近期投资的贰零壹陆(股份占比51%),储备的项目包括《大叔与少年》、《少年派》等。 投资建议:公司文娱转型顺利推进,业绩增长显成效,我们根据公司目前影视内容储备情况,预计公司2018-2019年营业收入分别为23.05亿元、24.86亿元,同比增长分别为4.84%、7.85%;归属母公司净利润分别为5.01亿、5.69亿,同比增长128.30%、13.43%,公司目前股价对应2018年盈利预测PE为17倍,继续予以“增持”评级。 风险提示:1)管理层风险:当前公司高管多为文娱产业,存在对传统业务不熟悉情况,传统钼业存在继续下滑风险;2)影视业务风险:项目上线不及预期风险,政策监管风险。

成功进军影视行业的传统钼业公司,已验证产品和现有储备不容小觑。原主业钼工业受钢铁行业周期及竞争格局影响过大,2015年上市公司经营出现亏损后积极谋求转型,从2016年开始陆续完成零对价收购子公司吉翔影坊、51%控股子公司吉祥天佑大力发展影视业务、参股文娱投资基金以及配套的股权转移和管理层变更等转型工作,2017年开始影业贡献70%净利润,未来几年储备作品丰富,成功实现双主业转型。 切入影视行业思路清晰:大文娱行业产值可观,其中电视剧行业下游竞争尤其利好头部作品,高品质内容供给验证观影刚需。调研显示几大视频平台目前竞争仍然激烈,弹药相对充足,为驱动付费用户增长,未来两年将进一步投入版权内容,用头部作品抢占付费会员和广告预算(2018年优酷版权预算300亿,腾讯视频250亿,爱奇艺100亿),2017年头部剧目单集1000万价格远未封顶;2017下半年几部代表性电影作品以及刷新历史记录的春节档票房验证电影市场可由优质内容驱动。未来几年优质影视作品将有价又有市。 公司管理团队能力全面,行业资源积累丰富,影视业务实力可观。公司核心管理层分别来自金融行业、影视行业和互联网等行业,权责分工清晰,能力互补。其中,董事长李云卿先生从事资本市场工作多年,现任宁波炬泰投资管理有限公司董事;总经理席晓唐曾任华视影视投资有限公司法务总监、北京儒意欣欣影业投资有限公司总经理,是国内影视行业的资深人才;另外一位业务负责人曹力宁先生是知名电影制片人,历任北京电视台影视剧中心副主任、北京电视台首都影视中心总经理、儒意影业电视剧事业部总裁等职务,参与过包括《潜伏》、《北平无战事》等多部电视剧作品策划制作。凭借核心人员行业积累和已成功参与的电视剧作品《国民大生活》、《平凡岁月》、《爱情的边疆》和《战昆仑》,电影作品《三生三世十里桃花》、《缝纫机乐队》等,形成业务的良性循环。公司2017年年报披露的作品储备中不乏有头部作品特质的高制作、演员水平作品,后势十分可观。 以内容为根基却不限于此,旨在打造“影响力+”的文娱消费平台级公司。目前公司新业务主要是影视,包括电影和电视剧,未来还将根据产业上下游联动关系,逐步向更具持续性盈利的部门布局。内容制造能够短时间内累积巨大流量,制造“影响力”,但盈利相对不够稳健。因此我们要利用内容的影响力,一方面逐步向上游要素拓展,另一方面向下游渠道、消费品等领域扩张,打造“影响力+”的文娱消费平台级公司。 投资建议:吉翔股份经营保持双主业驱动,一方面不断夯实钼行业的经营;另一方面加大在大文娱领域的业务扩张。公司调整经营策略,剥离原主业部分亏损业务,主业实现扭亏;凭借精准的定位和深厚的行业积累,2016年出师的影视业务在2017年就确认两部高票房电影和四部优质电视剧收入,目前披露的未来两年项目储备丰富且优质,有意愿和能力成为影视行业中的一流力量。未来三年,预期原主业钼业增速符合行业一致水平,维持5%左右的营收增长和与前两年持平的6%毛利率水平,业绩的大幅增长主要来自于影视业务项目不断确认,同时2017年影视业务毛利率接近47%,主要因为公司参投项目优质,回报率好,公司目前的产品线预期可以维持高毛利水平,随着主投主控项目的增加,有望进一步提高到接近50%的高毛利水平。2017年净利润结构中影视占比高达70%,预计未来三年该比例可达80%以上,公司将跻身头部优秀的内容公司行列。综上,我们预计2018-2020年上市公司备考净利润分别为5.00亿元、5.66亿元、6.55亿元,对应EPS0.91元、1.03元、1.20元,对应PE为21.6、19.0、16.5倍。基于首次覆盖,参照优质影视内容公司合理估值水平,给予2018年25倍PE,对应目标价22.75元,给予“买入-A”评级。 风险提示:传统业务经营不力,部分影视项目不达预期。

事件:4月19日,吉翔股份发布2017年年报,2017年公司实现收入21.99亿元,同比增长60.1%,归母净利润2.20亿元,同比增长647.76%。其中影视业务收入3.88亿元,子公司吉翔影坊实现净利润1.54亿元。 利润增速符合预期,文娱转型初显成效。公司业绩增速符合预期,增长主要来源于公司影视业务利润贡献以及公司确认政府补助9990.7万元。2016年公司收购子公司吉翔影坊开始转型文娱产业,2017年共出品2部电影《三生三世十里桃花》和《缝纫机乐队》,4部电视剧确认收入,分别为《平凡岁月》、《国民大生活》、《爱情的边疆》和《战昆仑》,共实现影视业务收入3.88亿元,毛利率45.73%,影视业务子公司吉翔影坊净利润为1.54亿元。我们认为,2016年以来公司的转型已经初具成效,2017年参与投资、制作多部影视作品,并且与业内合作伙伴建立了良好的合作关系。 2018年影视项目储备丰富,题材以“正能量”、“主旋律”为主。 1)电影方面,公司坚持年轻化、工业化与全球化的项目矩阵打造,预计将于2018年上映的项目有《动物世界》、《阿修罗》,储备项目还包括《天气预爆》、《敢问路在何方》、《发财日记》等。同时参与投资的好莱坞影片《战舰灰狗号》已开机。 2)电视剧方面,公司坚持“自主开发+IP优选”相结合打造头部内容,以现实主义、年代等题材为主。目前储备的项目主要包括《老中医》、《勇敢的心2》、《娘道》、《归去来》、《原来你还在这里》、《大明皇妃》等。 随着文娱转型深入,我们预计盈利能力有望进一步提升。2018年公司储备的部分电视剧进入收入确认期,包括《老中医》、《勇敢的心2》、《归去来》等项目体量较大,我们认为2018年公司影视业务将维持快速发展,盈利能力有望进一步提升,同时从公司年报披露的储备项目来看,较为丰富,未来业绩持续性可期。 投资建议:根据公司目前影视内容储备情况,未来在文娱板块有望取得突破,成为公司钼业以外的一块重要业务。我们预计公司2018-2019年营业收入分别为23.05亿元、24.86亿元,同比增长分别为4.84%、7.85%;归属母公司净利润分别为5.01亿、5.69亿,同比增长128.30%、13.43%,公司目前股价对应2018年盈利预测PE为19倍,继续予以“增持”评级。 风险提示:1)管理层风险:当前公司高管多为文娱产业,存在对传统业务不熟悉情况,传统钼业存在继续下滑风险;2)影视业务风险:项目上线不及预期风险,政策监管风险。

公司原名锦州新华龙钼业股份有限公司,后改名为锦州吉翔钼业股份有限公司。主业为钼的生产、加工、销售,具有焙烧、冶炼、钼化工、钼金属深加工一体化的生产能力,主要采取“以销定产”的订单式经营模式,开展国内外贸易业务。2016年11月成立子公司吉翔影坊,逐步开始向文娱产业转型。 大股东变更,宁波炬泰投资为第一大股东。宁波炬泰通过接收公司原股东谭久刚、田刚、秦丽婧、锦州新华龙实业集团股份有限公司相关股份,同时在以二级市场购入股份的方式,截至目前合计持股占比吉翔股份总股本的32%,是公司第一大股东。 引入新高管团队,输入新鲜血液助力转型。公司目前高管团队在资本市场、文娱产业都拥有丰富工作经验,董事长李云卿曾在国泰君安证券任职苏北市场总监、银华基金江苏销售总监,在资本领域拥有丰富经验。董事席晓唐曾为北京儒意欣欣投资有限公司总经理,现任公司子公司吉翔影坊总经理。副总经理孙坚在游戏、互联网领域任职多年,先后供职于51job、九城、EA、游戏蜗牛、世纪天成等公司。 2016年营收、毛利贡献以钼炉料为主。公司2016年营收为13.73亿,同比增速为-14.92%,净利润方面2016年为0.29亿,相对于2013年下滑了接近50%。营收贡献方面,主要以钼炉料业务为主,2016年占比达到63.94%,其次为钼化工业务,营收占比达到19.18%。毛利方面,钼炉料业务2016年毛利占比为65.55%,钼化工业务占比27.11%。 吉翔影坊投资多个影视项目,有望贡献业绩。根据最新的关联交易披露,电视剧方面:吉翔影坊投资参与了《国民大生活》、《守护者》、《平凡岁月》、《战昆仑》、《原来你还在这里》、《六朝纪事》、《天津1928》、《老中医》、《爱情的边疆》等电视剧的拍摄,包括《原来你还在这里》、《老中医》、《爱情的边疆》等有望在2018年上映,贡献业绩。电影方面:参与投资的《三生三世十里桃花》、《缝纫机乐队》已于2017年上映,后续还储备有《阿修罗》、《天气预爆》、《动物世界》等作品。 盈利预测及估值:公司目前营收仍以钼业为主,但传统主业效益较低,利润贡献量逐步下滑,根据公司项目储备情况以及高管团队配置情况来看,未来公司在文娱板块有望取得突破,成为公司钼业以外的一块重要业务。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为20.97亿元、21.40亿元、23.35亿元,同比增长分别为52.67%、2.08%和9.07%;归属母公司净利润分别为2.10亿、4.22亿、4.85亿,同比增长613.73%、101.52%、14.76%。由于我们预期未来公司利润贡献核心将由钼业逐步向文娱业转移,对比影视板块相关公司2018年平均估值22倍,公司目前盈利预测对应估值为21倍。首次覆盖,予以“增持”评级。 风险提示:1)管理层风险:当前公司高管多为文娱产业,存在对传统业务不熟悉情况,传统钼业存在继续下滑风险;2)影视业务风险:项目上线不及预期风险,政策监管风险。