老牌连接器厂商，混改激发新动能华丰科技是从事电连接器研制和生产的高新技术企业，产品广泛应用于通讯、防务装备、新能源汽车、轨道交通等领域。公司已经形成了以防务业务为核心、通讯业务与工业业务并重的“一体两翼”战略布局。公司源自1958年成立的全民所有制企业国营华丰无线电器材厂，进入21世纪，公司成为四川省首批国有控股混合所有制企业员工持股试点单位，通过实施员工持股提升了员工的积极性和创造力。公司为绵阳市国资委旗下的上市公司，股权结构较为集中。截至2023年三季报，四川长虹电子控股集团合计持有37.9%股份，哈勃投资持有2.95%的股份。 经营情况向好，持续投入研发费用公司营收规模持续扩张，公司19-23年营收复合年均增长率为14.34%，主要系下游市场景气度向好、高速背板连接器等关键产品量产所致。华丰科技19-22年归母净利润从-0.97亿元提升至0.99亿元，盈利能力持续提升。分产品，公司22年通讯产品、防务产品、工业产品分别实现营收3.64亿元、4.06亿元和1.95亿元。分客户，前五大客户的营收占比较高，华为是公司最为重要客户之一。19-21年，公司前五大客户销售额占比为54.21%、60.82%和57.35%。 通讯、防务与工业三线开花1）通讯产品，受益于5.5G拓展。高速背板连接器的重要应用场景之一为无线基站，2024年有望成为5.5G商用元年，高速背板连接器有望受益。2）防务产品，壁垒高筑，长期向好。公司具有60余年的防务互连技术沉淀和综合优势，具有航天科工、中国电科、中国兵工等防务龙头企业的供货资格。3）工业产品，行业向上，品类持续丰富。全国城轨交通2014-2023年累计完成建设投资共计49423.50亿元。2023年，中国新能源汽车年产量为815.1万辆，同比增长28%。轨道交通与新能源汽车产业的持续发展有望推动公司工业类产品景气度加速上行。 算力需求爆发，高速线模组有望打开AI增长极1）海外：GB200集群发布，“铜连接"受关注。AI算力需求加速增长，未来5年或有较大增长空间。NVIDIA在GTC上推出了NVIDIAGB200NVL72大型集群，该集群以机架级设计连接36个GraceCPU和72个BlackwellGPU。电缆为该集群重要的通信连接方式，“铜互联”成为该集群重要的特征之一。2）国内：华为推出集群方案，公司高速线模组有望受益。海外厂商的大模型业务起步较早，国内厂商或将加大投入，国内算力需求有望持续旺盛。对标海外，华为已推出Atlas900AI集群方案，该方案有望伴随着迭代升级拓展更大市场。华丰科技已研发高速线模组，并拟投资建设高速线模组产线。该产品有望受益于集群方案，打开AI新增长极。 投资建议公司为四川长虹电子集团旗下的老牌连接器厂商，产品应用于通讯、防务和工业市场。算力需求爆发背景下，公司基于高速背板连接器技术，研发高速线模组产品。该业务有望受益于AI算力集群方案而加速成长，打开公司新增长极。预计公司24-26年营业收入为13.45亿元、21.16亿元、27.56亿元，归母净利润为1.08亿元、2.17亿元、3.12亿元，给予“买入”评级。 风险提示1、公司产能可能存在瓶颈；2、公司所处行业存在竞争格局恶化的风险。

事件： 2023年前三季度， 公司实现营业收入 6.19亿元， 同比下降 12.41%； 归母净利润 0.40亿元， 同比下降 47.98%； 扣非归母净利润 0.17亿元， 同比下降 67.69%， 主要系通讯产品及防务产品销售业务同比下降所致。 分季度看，2023Q3公司实现营收 2.04亿元， 同比下降 8.18%， 环比下降 13.96%； 归母净利润 205.31万元， 同比下降 2396.82万元， 环比下降 2393.28万元。 三季度毛利率同环比提升。 2023年前三季度， 公司整体毛利率 29.42%， 同比下降 0.62pct； 归母净利率 6.41%， 同比下降 4.38pct； 加权平均净资产收益率 3.72%， 同比下降 5.86pct。 2023Q3， 公司毛利率 29.80%， 同比增长 2.12pct，环比增长 0.17pct； 归母净利率 1.01%， 同比下降 10.71pct， 环比下降 9.96pct。 2023年前三季度， 公司期间费用合计 1.75亿元， 同比增长 6.96%， 占总营收的 28.25%， 营收占比同比增长 5.12pct。 其中， 研发费用 0.69亿元， 同比增长 15.24%， 占总营收的 11.12%， 营收占比同比增长 2.67pct。 2023Q3公司期间费用合计 0.66亿元， 同比增长 21.09%， 环比增长 6.73%， 营收占比 32.38%，同比增长 7.83pct， 环比增长 6.28pct。 其中研发费用 0.25亿元， 同比增长33.00%， 环比下降 0.62%， 研发费用营收占比 12.44%， 同比增长 3.85pct， 环比增长 1.67pct。 支付职工薪酬增长致经营活动产生的现金流净额为负。 2023年前三季度， 公司经营活动产生的现金流量净额-0.16亿元， 去年同期为 0.12亿元， 同比下降 0.28亿元， 主要系支付职工薪酬同比增长所致； 投资活动产生的现金流量净额-0.70亿元， 去年同期为-1.10亿元， 同比增长 0.39亿元； 筹资活动产生的现金流量净额 5.72亿元， 去年同期为 0.97亿元， 同比增长 4.75亿元。 截至 2023年三季度末， 公司应收账款、 应收票据和应收款项融资合计 6.22亿元， 较年初下降 3.25%； 其中， 应收账款 5.20亿元， 较年初增长 24.85%，应收票据 0.65亿元， 较年初下降 55.52%， 应收款项融资 0.37亿元， 较年初下降 54.02%。 截至 2023年三季度末， 应收账款周转率 1.32次； 公司存货 2.71亿元， 较年初增长 21.92%， 存货周转率 1.77次。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.01/1.27/1.60亿元， EPS 分别为 0.22/0.28/0.35元/股， 对应 11月 9日收盘价 PE 为 118.7/94.1/74.4倍， 首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示： 收入确认进度低于预期； 市场竞争加剧民品盈利下滑。