伊泰B股公布2011年三季报,实现营业收入126.4亿元,同比增长17.3%;归属于母公司的净利润4.55亿元,折合每股收益3.11元,同比增长15.9%。高于我们每股3.02元的预测。其中公司第三季度实现每股收益1.09元,环比下降1.7%。 要点:1)公司三季度实现营业收入51.2亿元,环比上涨23.5%,我们认为主要是公司三季度商品煤销售较二季度有所增长(三季度商品煤销量为1058万吨,环比上涨9.3%);2)公司第三季度营业成本环比上涨44.7%,销售管理费用也增长了51.3%,我们认为原因是公司第三季度增加的商品煤中主要来自铁路外运煤的增加,而低成本费用的地销煤量有所下降。 展望未来,公司通过员工持股计划,具有较强的执行力和成本控制力;公司积极投资控股和参股铁路项目,在获取铁路运力方面具有显著的优势,这在2012年铁路运力紧张的年份将得到体现。 投资影响。 我们维持对公司2011/2012/2013年的盈利预测4.02/4.67/5.42元,公司当前2011/2012年市盈率分别为8.5/7.3倍,低于2011年H股煤炭行业市盈率中值的9.1倍。我们维持公司基于Director’sCut的12个月目标价6.33美元,并维持对公司的买入评级。 风险:如果公司H股发行不能顺利完成,将对公司发展行程负面影响。

与预测不一致的方面 平庄能源公布2011年三季报,实现营业收入29.4亿元,同比增长21%;归属于母公司的净利润5.5亿元,折合每股收益0.55元,同比增长3.6%。高于我们每股0.5元的预测,但符合彭博全年0.73元的市场预期的四分之三。其中公司第三季度实现每股收益0.20元,环比增长58%。 要点:1)公司第三季度实现毛利率为39%,环比上涨6.7%,我们认为主要受益煤价上涨(当地市场煤价格三季度较之二季度上涨8.2%);2)公司第三季度销售管理费用为1.25亿元,环比上涨57%,同比上涨9.9%;3)公司前三季度所得税税率为25%,如果西部大开发优惠税率在四季度实施,将追溯调整所得税率至15%。展望未来,我们认为公司区位优势明显-靠近东北和京津塘煤炭主要消费市场,在煤价上行周期中公司煤价有望获得更高的涨幅(年初至今公司所在地煤价上涨22.5%,而秦皇岛大同优混5800大卡上涨7.1%);母公司借助国电集团央企优势积极整合地方煤炭资源,近两年来煤炭资源量增长超过一倍,将为公司可持续发展提供支撑。 投资影响 我们维持对公司2011/2012/2013年的盈利预测0.78/0.90/0.97元,公司当前2011年市盈率为17.9倍,高于行业市盈率中值的15.6倍。但我们认为平煤集团对公司资产注入潜力巨大,因此维持基于Director’sCut的12个月目标价17.83元,并维持对公司的买入评级。 风险:由于信达股权问题使得母公司资产注入进程低于预期。

最新事件 冀中能源在2011年9月6日《关于收购山西冀中80%股权的提示性公告》的基础上,昨晚公告了收购的具体方案。收购标山西冀中的主要资产包括山西金晖煤焦化工有限公司(51%)和山西富顺能源有限公司(97.5%),主要的煤矿资产为金晖煤焦化工下属的万峰煤矿、荣泰煤业、隆泰煤业、瑞隆煤业和凯川煤业,合计煤炭地质储量为3.29亿吨,可采储量1.97亿吨。冀中能源将以现金方式收购,合计收购金额为17.45亿元。 潜在影响 公司目前拥有煤炭资源地质储量37.38亿吨,可采储量12.31亿吨。本次股权收购将增加公司煤炭资源地质储量8.81%,可采储量16.02%,公司的煤炭储量将得到显著提升。随着山西冀中下属煤矿的全部投产,核定生产能力将合计增加510万吨/年,占公司目前煤炭核定产能(3300万吨)的15.5%,大幅提升公司煤炭生产能力。公司对山西冀中2011-2013年的净利润预测分别为-1.55亿元,1.68亿元和2.19亿元,冀中集团承诺如果没有实现预测的净利润,将对上市公司进行相应的补偿(补偿至预测净利润)。我们按照80%的股权比例测算,对上市公司2011-2013年的净利润影响为-1.24亿元,1.35亿元和1.75亿元,折合每股收益分别为-0.05元/0.06元/0.08元。我们认为净利润补偿承诺将保障上市公司股东的利益。 估值冀 中能源本次收购资源和产能总体符合市场预期。我们目前预计公司2011年和2012年每股收益分别为1.41元和1.76元(未考虑此次资产收购),对应市盈率分别为17.0倍和13.7倍,与我们覆盖纯A股煤炭公司2011年平均市盈率18.5倍相比,估值优势明显。我们维持对公司的强力买入评级及基于Director’sCut的12个月目标价32.67元。 主要风险 本次交易尚须河北省国资委备案同意后方可实施,如果审批不通过将取消本次交易。

最新消息 冀中能源9月5日公告,董事会通过了收购控股股东冀中能源集团有限责任公司 (以下简称“冀中集团”)下属全资子公司山西冀中能源矿业集团有限责任公司(以下简称“山西冀中”)80%股权的事宜,公司与冀中集团签署了《股权转让协议》。 分析 山西冀中于2009年12月成立,成立的主要目的为参与在山西吕梁、晋中等地的煤炭资源整合。根据冀中集团2010年度中期票据募集说明书,截至2009年9月份,集团在山西整合的煤矿面积为94.5平方公里,合计煤炭可采储量为6.14亿吨。我们认为这些煤炭资源可能是由山西冀中整合的。在2010年10月,山西冀中收购了山西孝义金晖能源有限公司所持有的山西金晖煤焦化等子公司的51%股权,金晖能源公司旗下共有13个煤矿,合计产能达到1230万吨,煤炭总资源量达到10.29亿吨;山西冀中控股金晖能源下属的5个煤矿,因此我们判断产能在500万吨左右,煤种主要为主焦煤。 我们认为本次资产收购有望进一步增加公司资源储量,有利于公司的长远发展。由于部分公告材料需要进一步完善,我们将在公司公布更具体的信息后做进一步分析。 潜在影响 我们认为本次从母公司收购资产对公司具有正面意义。公司股价在最近一个月下调了15%,目前2011年预期市盈率为16.9倍,低于A 股煤炭行业市盈率均值17.5倍。该股仍位于我们的强力买入名单,因为我们认为公司具有良好的执行力;将继续受益河北煤炭资源整合,并积极参与内蒙古、山西等地的煤矿兼并重组;母公司的快速发展也将为公司的长远发展提供支持。我们将会根据进一步的信息来调整对公司的盈利预测和12个月目标价格。

与预测不一致的方面 潞安环能公布2011年半年度业绩,实现营业收入109.7亿元,同比增长27.7%;归属于母公司的净利润19.8亿元,折合每股收益0.86元,同比增长32.3%。符合我们每股0.85元的预测,及彭博全年1.70元一半的市场一致预期。其中公司二季度实现每股收益0.45元,环比上涨9.8%。 要点:1) 公司2011年上半年实现商品煤综合售价713元/吨,高于我们684元/吨的全年综合售价预测。我们认为高出预测主要归因于公司精煤洗出率的提高;2) 公司上半年吨煤销售成本为389元/吨,高于我们对公司2011年单位销售成本366元/吨的预测;另外,公司上半年商品煤销量1435万吨,略低于我们全年3093万吨一半的预测。展望未来,公司同时公告李晋平被选举为上市公司董事会董事长,我们认为该决议使市场彻底消除对公司管理层的不确定担忧,董事会换届选举完成也将让管理层在下半年将注意力更好的集中到经营管理上。 投资影响 我们将公司2011年的商品煤综合售价预测上调2.2%至699元/吨,同时将公司商品煤的单位销售成本上调1.8%至372元/吨;另外,我们还下调了公司2011年商品煤的销量预测至2983万吨(下调3.6%),以反映公司上半年的经营情况。公司2011/2012/2013年的盈利预测仍然保留为1.80/2.25/2.45元。公司当前2011年市盈率为17.3倍,低于行业市盈率中值的17.7倍。由于母公司股权结构简单,盈利能力强,我们建议下半年继续关注公司资产注入进程。因此维持基于Director’s Cut的12个月目标价37.84元,并维持对公司的买入评级。 风险:钢铁产量增长低于预期导致喷吹煤价格回落。

与预测不一致的方面 盘江股份公布2011年半年度业绩,实现营业收入35.6亿元,同比增长38.5%;归属于母公司的净利润8.8亿元,折合每股收益0.79元,同比增长37.2%。高于我们每股0.77元的预测,及彭博全年1.58元市场预期的一半。其中公司二季度实现每股收益0.42元,环比上涨42%。 要点:1)由于成本控制有效,公司2011年二季度营业收入取得环比1.2%的增长,同时销售管理费下降1.6%;2)公司上半年吨煤净利人民币149元,得益于42%的混煤洗出率,高于我们对公司2011年混煤洗出率的预测(33%);3)公司上半年原煤单位生产成本人民币325元,高于我们304元的预测。展望未来,我们预计盘江股份精煤比重的提高将继续推动其吨煤净利在A 股煤炭公司中领先。母公司的资产注入仍然值得关注:待通过政府审批并获得相关证照后,响水矿可能被注入上市公司。 投资影响 我们将公司2011-2013年的混煤洗出率预测从33%/31%/31%上调至38%/38%/38%;同时提升对公司2011-2013年单位生产成本预测至人民币311/339/360元/吨(+2.5%/1.2%/1.2%),以反映上半年的经营情况。公司2011/2012/2013年的盈利预测也相应小幅上调至1.60/2.12/2.75元(+1.9%/1.5%/2.1%),主要受益洗出率上调。公司当前2011年市盈率为19.4倍,高于行业市盈率中值(17.8倍)。我们认为公司2011-2015年产量增长明确,因此维持基于Director’s Cut的12个月目标价39.66元,并维持对公司的买入评级。

What surprised us Panjiang announced 1H11 revenues of Rmb3.56bn (+38.5% yoy); net profit wasRmb0.88bn with EPS of Rmb0.79 (+37.2% yoy), above our expectation ofRmb0.77, as well as half of Bloomberg’s 2011 consensus of Rmb1.58. 2Q11 EPSwas Rmb0.42 (+13.5% qoq). Highlights: 1) 2Q11 revenue rose 1.2% qoq, whileSG&A declined 1.6% due to effective cost control; 2) 1H11 net profit per tonreached Rmb149, which we attribute to the washout ratio of mixed coal of 42%,higher than our estimate of 33% in 2011; 3) 1H11 unit production cost of rawcoal was Rmb325, higher than our estimate of Rmb304. Looking forward, weexpect Panjiang’s net profit per ton to lead A-share peers thanks to its highermix of refined coal in 2011E. The parent’s asset injection remains a focus as thecompany stated that the group is likely to inject the Xiangshui mine into thelistco, pending government approval and related licenses. What to do with the stock We raise our 2011E-13E mixed coal washout ratio to 38%/38%/38% from33%/31%/31%, and also raise the unit production cost to Rmb311/339/360(+2.5%/1.2%/1.2%) in 2011E-13E to reflect 1H11 results. We raise our2011E/12E/13E EPS to Rmb1.60/2.12/2.75 (by 1.9%/1.5%/2.1%) on higherwashout ratio. The stock is trading at 19.4X 2011E P/E, above the sector medianof 17.8X, and we see clear visibility on organic growth in 2011-15E. We maintainour 12-m Director’s Cut-based TP of Rmb39.66 and Buy rating. Downside risk:Complex geology affecting coal production.

与预测不一致的方面冀中能源公布2011年半年度业绩,实现营业收入193.9亿元,同比增长20.7%;归属于母公司的净利润16.7亿元,折合每股收益0.72元,同比增长33%。基本符合我们每股0.75元的预测,略高于彭博全年1.37元一半的市场预期。其中二季度实现每股收益0.36元,与一季度持平。我们认为,公司业绩同比增长的主要原因是产销量的增长及成本有效控制。 要点:1)公司2011年上半年自产原煤入洗比例为72%,高于我们预测的67%;2)公司2011年二季度毛利率环比上涨3.4%,主要是上半年自产煤成本控制合理及外购煤成本低于预期;3)上半年少数股东损益同比下降42%,主要是因为公司全资子公司利润贡献占比提高;4)公司上半年精煤洗出率为52.4%,低于我们2011年56%的预测,我们预计可能是开采遇到煤层煤质较差影响精煤洗出率。 投资影响我们上调公司2011/2012/2013年的原煤入洗比例至71%,下调公司2011/2012年的自产煤单位生产成本增速至6%和5%(原先是7%和6%),下调公司外购煤成本至与2010年持平。同时我们也下调了精煤洗出率至52.5%。公司2011/2012/2013年的盈利预测相应小幅上调至1.41/1.76/2.08元(+0.7%/0.7%/1.5%)。公司当前2011年市盈率为19.3倍,与当前A股煤炭公司平均PE值(19.6倍)相当。我们认为公司有望继续受益河北煤炭资源整合,以及积极参与内蒙古、山西等地煤矿兼并重组不断拓展煤炭资源的发展战略。另外,母公司的快速发展也将为公司的长远发展提供支持。我们维持公司基于Director’sCut的12个月目标价31.28元,并维持对公司的强力买入评级。 风险:母公司资产注入进度低于预期。

河北新闻网6月28日消息,截至到6月27日,冀中能源集团安全生产原煤5600万吨,精煤1500万吨,销售收入达到1050亿元。煤炭总产量同比增加1527万吨,在全年时间未过半的情况下超额完成产量目标一亿吨的一半。 潜在影响。 母公司超额完成上半年目标体现管理执行力,也为上市公司发展提供空间。冀中能源集团年初提出2011年实现原煤产量过亿吨的目标,将比2010年7300万吨的产量增长37%,市场对此有些怀疑。当前,集团在时间尚未过半的情况下提前完成了全年一半的产量目标,印证了管理层较强的执行力。我们认为,母公司有望顺利完成全年一亿吨的产量目标。另外,母公司快速的发展为上市公司发展提供了空间。我们预计上市公司2011年产量3500万吨,母公司产量将是上市公司的2.86倍,未来资产注入空间较大。 上市公司扩张也顺利推进。公司上半年在内蒙古完成了对乾新煤业的收购,并与武媚牛煤矿的控股股东签署了股权转让协议,将收购武媚牛煤矿51%的股权。另外,公司控股股东上半年还与信达资产管理股份有限公司正式签订了股权转让合同,进一步扫清了集团公司资产注入的障碍。我们认为,凭借公司出色的执行力,公司下半年有望实现进一步的资源扩张。 公司二季度煤炭价格环比上升,半年报业绩有望超预期。公司所在地邢台地区二季度1/3焦煤价格较一季度上涨了6%左右;一季度EPS人民币0.36元,预计上半年有望超越我们预测的0.70元(2011全年预测1.4元)及彭博预测的0.68元。 估值。 我们暂时维持对公司2011-2013年EPS预测人民币1.40/1.74/2.04元,对应2011-2013年市盈率为17.8/14.3/12.2倍,2011年估值低于当前行业平均的19.2倍。由于公司出色的执行力和明确的成长空间,我们维持冀中作为在纯A股煤炭公司中的首选,并重申对公司的买入评级(位于强力买入名单)以及基于Director’sCut的12个月目标价人民币31.28元。 主要风险。 公司的主要产品为炼焦煤(2010年收入占比约为63%),如果钢铁市场低迷,可能影响公司产品价格和业绩。

建议理由 我们首次覆盖冀中能源给予买入评级,目标价为62.56元,相对于当前股价有36%的上升空间,并将冀中列入强力买入名单。冀中能源具有良好的管理和执行力,在资本市场上创造了多项第一,并实现了业务的快速发展,未来这种趋势有望持续;预计通过收购和技改,2011年公司原煤产量有望增长13%达到3500万吨;集团公司在2010年也实现了7300万吨的原煤产量,2011年有望超越1亿吨。预计2011/2012公司EPS分别为2.80/3.48元,比市场一致预期高出6%/17%。 推动因素 (1)良好的管理和执行力,继续助推公司快速增长。公司积极利用各种金融资源,实现了业绩快速增长,并有望延续这种发展势头。预计通过在山西、内蒙古和河北的技改和兼并收购,2011年公司原煤产量有望增长13%达到3500万吨,2013年有望达到4235万吨;(2)由于成本控制和高业绩弹性公司将更受益于煤价上涨。公司业绩对煤价的敏感度较高,煤价上升1%将导致2011年公司净利润上升4.1%。预计2011-2013年公司的净利润复合增速将达到26%;(3)集团公司的快速发展,为上市公司提供了进一步的成长空间。2010冀中能源集团的原煤产量7300万吨,相当于上市公司的2.35倍。而且,集团公司率先与信达公司达成换股协议,扫清了向上市公司注入资产的主要障碍。 估值 我们基于Director’scut给予冀中能源12个月目标价为62.56元,相对于当前股价有36%的上涨空间。冀中能源2006-2010年EV/GCIvs.CROCI/WACC相对于行业的平均折价为6%,而目前公司相对于行业的折让达到了16%。由于公司良好管理和明确成长空间,我们认为公司的EV/GCIvs.CROCI/WACCA相对于行业均值应该享有10%的溢价。 主要风险 公司的主要产品为炼焦煤(2010年收入占比约为63%),如果钢铁市场低迷,可能影响公司产品价格和业绩。

建议理由 首次覆盖给予买入评级,基于Director’sCut的12个月目标价为39.66元,相对于当前股价有25%的上升空间。在不考虑资产注入和资源整合的前提下,我们预计公司2013年自产原煤量将达到1800万吨,2010-2013年产量复合增速达到16%(行业平均为8%),同时公司净利润有望实现30%的复合增长率(高于行业平均的19%)。我们预计2011-2013年公司EPS为1.57/2.08/2.69元,2012/2013年比彭博市场一致预期高出7%/15%。我们认为盘江在2011-13年与行业其它公司相比,现金投资回报将明显提升。 推动因素 (1)公司内生外延齐头并进。我们预计通过现有矿的内生增长,2015年公司原煤产量将达到2530万吨,复合增速为17.3%,另外母公司响水矿注入上市公司有望带来400万吨的产能。因此公司十二五发展目标计划在2015年实现原煤产量3000万吨并非天方夜谭。(2)精煤产量的增长将使公司吨煤净利在行业中继续保持领先。2011/2012年公司洗煤厂技改完成有望进一步提高精煤洗出率和精煤产量(+18%/23.5%),从而提高公司煤炭综合售价,使公司吨煤净利(118元/吨)在行业中继续保持领先。(3)区域优势明显,将保证公司未来快速增长。公司为江南最大的煤炭生产企业,相比山西煤炭企业,公司产品销往周边主要钢铁企业具有成本优势。另外,我们预计公司将在十二五期间继续享受15%的优惠税率。 估值 基于Director’sCut的12个月目标价39.66元,给予买入评级。盘江股份过去五年EV/GCIvs.CROCI/WACC相对于行业的平均溢价为35%,目前溢价则为45%;我们预计公司2011-2013年CROCI增速在行业中领先,因此给予60%的目标溢价率,据此计算出公司12个月的目标价为39.66元,对应当前股价的上升空间为25%。首次覆盖给予买入评级。 主要风险 盘江矿区地质复杂,公司技改矿和在建矿投产时间可能不及预期;煤矿安全事故也将对公司股价造成负面影响。

潞安环能公布2011年一季度业绩,实现营业收入人民币45.2亿元,同比增长19%;税前利润人民币12亿元,同比增长25%,高于彭博2011年同比增长15%的市场一致预期,而大致符合我们全年增长20%的预期。归属于母公司的净利润9.4亿元,折合每股盈利0.82元,同比增长36%。我们认为,公司业绩同比增长的主要原因是同比煤炭价格的大幅上涨。 要点:1)整体毛利率同比上升3个百分点至45.3%,主要受益于煤价上涨及公司对成本的有效控制;2)一季度发生销售费用1.08亿元,同比下降19%,我们认为主要是因为公司对销售费用的有效控制;但3)公司管理费用同比上涨74%,高出我们全年上涨15%的预测,主要是由于员工工资的大幅上涨。 展望未来,相比山西其它上市公司的母公司,潞安母公司股权结构更加简单(山西省国资委100%控股),不会产生需要与信达公司协商的问题,因此我们认为在未来潞安的资产注入可能性将更高。同时,公司拥有优良的煤炭资源和较强的成本控制能力,因此我们相信公司将继续保持强劲的盈利能力。 投资影响。 我们维持对公司2011-2013年每股盈利预测人民币3.6/4.5/4.9元,对应公司2011-2013年市盈率为17.9/14.3/13.1倍,在我们覆盖的纯A股煤炭公司中最低。由于公司拥有更高的盈利能力,具有吸引力的估值以及更高的资产注入可能性,我们维持潞安作为我们在纯A股煤炭公司中的首选。并重申对公司的买入评级以及基于Director’sCut的12个月目标价人民币78.58元。 主要风险:下游行业钢铁产量增长低于预期导致喷吹煤价格回落。

西山煤电公布2010年业绩,实现营业收入169.4亿元,同比增长37%;归属于母公司的净利润26.4亿元,折合每股收益0.84元,同比增长18.6%。低于我们每股1.03元的预期,以及彭博每股1.18元的市场一致预期。我们认为,公司业绩低于预期的主要原因是受煤炭销量及焦炭盈利能力的拖累。 要点:1)公司2010年实现煤炭综合售价730元/吨,高出我们预期699元/吨的4.4%;但2)公司2010年商品煤销量为2,111万吨,低于我们2,300万吨的预测,我们认为主要原因是斜沟矿投产初期灰分较高,精煤洗出率较低;3)公司2010年的企业所得税有效税率为26%,高出我们24%的预测;4)公司焦炭业务2010年毛利率为-30%,大幅低于我们+1%的预测。 展望未来,公司同时公告1)将设立独资子公司(临汾西山能源)对临汾地区的煤矿进行整合管理,开发煤矿项目;2)转让晋兴能源5%的股权给首钢物贸。 投资影响。 我们小幅下调公司2011/2012/2013年EPS预测至1.39/2.09/2.36元(-2.7%/-0.1%/-0.8%),对应公司2011/2012/2013年市盈率为20.4/13.5/12倍,以反应公司焦炭业务低于预期的盈利状况。虽然我们认为公司的整体盈利状况有望从斜沟矿产量的增长和焦煤价格进一步上涨中得到改善,但业绩低于预期将很难使公司股价在短期内大幅上行。我们维持对公司的买入评级以及基于Director’sCut的12个月目标价31.43元。同时提醒投资者密切关注公司1Q2011业绩,因为其将反应公司整年业绩趋势。 主要风险:斜沟矿产量增长低于预期。

潞安环能公布2010年业绩,实现营业收入214.3亿元,同比增长17%;归属于母公司的净利润34.4亿元,折合每股收益2.99元,同比增长63%。与之前公布的业绩快报一致,而高出彭博2.73元/每股的市场一致预期。我们认为,公司业绩同比大幅增加的主要原因是享受高新技术企业15%的企业所得税优惠税率,以及整体毛利率的大幅上涨。 要点:1)整体毛利率同比上涨7.6个百分点至40%,主要受益于煤价上涨及公司对成本的有效控制;2)2010年原煤产量达到3,322万吨,略高于我们3,300万吨的预测。3)分红预案:10股送6股并派现金红利10元(含税),用资本公积金10股转增4股,较以往年度力度更大;但4)公司管理费用较09年上涨46.3%,高出我们上涨17%的预测,主要是由于在2010年合并了整合煤矿的财务报表。 展望未来,我们依旧看好公司的优质资源和高盈利能力,2011年喷吹煤比例的提升(33%到35%)将提高公司应对电煤价格管制的能力。另外,母公司潞安集团股权结构简单(山西省国资委100%控股)、盈利能力强(山西4家上市公司的母公司中最高),我们期待母公司资产注入对上市公司业绩的提升。近期可能的催化剂则为强劲的一季度业绩(预计同比增长30%以上)。 投资影响。 我们维持对公司2011/2012年EPS预测3.6/4.5元,对应公司2011/2012年市盈率为17.8/14.2倍,在我们覆盖的A股煤炭公司中最低。我们认为市场仍低估了公司的增长潜力,作为国内喷吹煤龙头,公司将进一步受益于冶金煤价格的上涨。我们重申对公司的买入评级以及基于Director’sCut的12个月目标价78.58元。主要风险:下游行业钢铁产量增长低于预期导致喷吹煤价格回落。