2010年前三季度每股收益0.37元华发股份10年前三季度录得主营业务收入32.6亿元,同比大幅增长71.7%;实现净利润3.06亿元,同比下滑19.5%,合每股收益0.37元。 正面:结算/销售双双提升:期内结算同比大幅增加71.7%至32.6亿元,预售房款大幅增长55.5%至64亿元。 期内结算和销售均主要来自华发世纪城和华发新城五期。 资金面显著改善:净负债率由年初的73.8%下滑至15.5%,期末在手现金38亿元,较年初增加32%,期内销售良好是资金面改善的主要原因。 负面:毛利率下滑16个百分点至21.1%,主要由于本期华发新城五期项目毛利率较低所致。 发展趋势:公司10年前三季度已结算32.6亿元,加上已售未结的63.7亿元,合计达到2010和2011两年预测收入的102%,未来两年业绩确定性强。而毛利率方面,当期结算的华发新城五期主要为2008年底所售,往后看,随着公司2009年销售楼盘的结算,公司毛利率将回到正常水平。 维持2010/11盈利预测,重申“审慎推荐”公司经营状况符合预期,我们维持2010、2011年盈利预测分别为0.95元及1.02元不变,目前股价分别对应2010、2011年市盈率12.4倍和11.6倍,较11年NAV折价37%,估值较具吸引力。公司未来两年业绩锁定程度高,并且作为珠海区域地产龙头,随着珠海经济特区扩容,公司将进一步将受益于港珠澳三地一体化进程以及本地经济发展速度提升,我们重申“审慎推荐”评级。

2010年前三季度业绩每股0.30元,同比增长11%: 前三季度实现营业收入224亿元,同比下降24%;实现净利润33亿元,同比上升11%。 正面: 利润率提升明显:毛利率提升6.1个百分点至28.9%,主要因为去年同期结算项目多为08年低谷期售出。 销售情况良好,业绩确定性高:前三季度公司销售金额714亿元,同比增加55%。期末公司尚有778亿元已售未结算资源,加上期内已结算的224亿元,可供结算资源占到2010/11预测收入合计值的82%,未来两年业绩确定性高。 期权激励计划有利于公司中长期发展:公司今日同时公布了股票期权激励计划,共授予1.1亿股期权,行权价为8.89元。三年行权期内ROE分别不低于14%、14.5%、15%;净利润增长率分别为20%、45%、75%,公司未来业绩释放动力充足。 负面: 受竣工时间影响期内结算收入下降:公司大部分项目集中在第四季度竣工,前三季度竣工面积较少,因此公司前三季度主营收入比上年同期下降24%。预计第4季度实现的结算收入将超过前三季度总和。 发展趋势: 公司目前已售未结均价(11,788元/平)较09年结算均价(7,984元/平)提升48%,而前三季度拿地成本(2,400元/平)仍保持在2009年的较低水平,房价涨幅快于地价涨幅对于公司毛利率的拉动将在今明两年逐步体现。我们认为,公司在新开工上依然会保持较快的节奏,同时股权激励计划也将为公司带来未来业绩的稳步释放。 估值与建议: 我们小幅下调了2010年结算收入并上调2010/11年毛利率,以反映未来业绩的稳步释放和毛利水平的提升,调整后2010/11年每股收益分别为0.65元、0.79元。公司A股股价对应10、11年市盈率分别为13.6、11.3倍,对2011年底净资产值有23%的折让。公司为地产公司龙头,考虑其稳健发展经营策略以及规模优势,维持A、B股“推荐”的投资评级。

2010年前三季度盈利同比增加74%金地集团1~3季度录得主营业务收入104.3亿元,同比上升100%;实现净利润13.4亿元,同比提升74%,合每股收益0.30元。 正面:结算收入比去年同期净增一倍,延续上半年高增长,结算面积的大幅增长是收入攀升的主要原因。 销售旺盛加速资金回笼:8月份以来公司加大推盘量,销售成绩可喜。3季度单季销售近100亿元,接近上半年销售总额54亿的2倍;9月单月销售59亿,已超过上半年销售总额,并达到单月销售历史最高值。良好的销售加速了资金回笼,期末预售账款增加33%至164亿元。 在手现金充沛,财务状况稳健:期末现金近130亿元,比年初上升35%,足以偿还短期借款(51亿),短期偿债风险有限;净负债率较中期末下降17个百分点至56%,资产负债率72%。整体看来,公司负债比率处于行业中枢,财务状况稳健。 负面:毛利率下降2.9个百分点至24.5%,主要因高毛利的广东项目在当期结算收入中占比降低。 发展趋势:公司下半年可售资源预计将达到200万平米左右,而4季度推盘量将近100万平,可售资源丰富。由于公司4季度推盘多数是新盘,定价策略可以更加灵活,良好的销售势头有望延续。截至3季度末,已售未结资源已占到今明两年我们预测收入合计值的75%,未来业绩锁定性高。 维持2010/2011年盈利预测、维持“推荐”评级我们维持对公司2010/11年盈利预测每股0.50元及0.60元。目前公司股价分别对应2010/11年市盈率13.6倍和11.4倍,较2011年NAV折价17%,公司估值较有吸引力,且年初的股权激励将使得未来公司业绩释放动力更充足,盈利稳定增长预期增强,我们依然维持“推荐”投资评级。

2010年前三季度每股收益0.42元: 荣盛发展今日公布2010年前三季度业绩,公司录得主营业务收入45.8亿元,同比上升110.2%;录得净利润6.1亿元,同比提升58.5%,合每股收益0.42元。同时公司公告2010年全年净利润预计同比增长50%~70%。 正面: 销售表现良好,单季度表观销售额约25亿元:前三季度,公司主营业务收入达45.8亿元,同比上升110.2%,期末预收账款53.5亿元,表观来看,前三季度销售额约60亿元,考虑到上半年销售收入仅为34亿元,我们推测三季度单季度销售额超过了25亿元。 负面: 利润率下降较为明显:前三季度,毛利率下滑趋势较上半年有所扩大,同比下降3.5个百分点至23.6%,主要原因在于低毛利率地区结算占比增加。而管理及财务费用的大幅增加、南京仙林地块土地违约金支出4,680万元也使得净利润率下滑4.3个百分点至13.3%。 发展趋势: 往前看,我们认为,1)收入方面,公司股权激励方案实施加上良好的管理能力使得公司开竣工及收房结算都能有序、快速进行,未来业绩释放将较有保障,预期2009~2011年结算收入将维持50%的复合增长2)毛利率方面,随着公司售价的小幅提升以及2009年以来低价并购地块的竣工结算,我们预期公司毛利率将有所恢复,走出低谷。 3)拿地扩张方面,公司目前走的是杠杆扩张道路,净负债率维持在80%左右,单季度销售/拿地建设现金流基本持平,短期看,我们认为公司现金流压力不大,但扩张步伐可能限于再杠杆化空间而相应放缓。 上调2010/11年盈利预测、维持“审慎推荐” 我们认为公司将在未来两年维持快速周转策略,我们上调公司2010/11年每股盈利预测至0.65元及0.87元。目前公司股价分别对应2010/11年市盈率19.7倍和14.7倍,较2011年底NAV溢价37%,我们看好公司在二、三线城市快速扩张能力,维持“审慎推荐”的投资评级。

2010年前三季度每股收益0.28元: 广宇集团2010年前三季度录得主营业务收入7.31亿元,同比下降34.7%,实现净利润1.39亿元,同比下降8.4%,合每股收益0.28元。 正面: 净利润率同比提升4.5个百分点至18.1%:得益于期内高毛利率的商铺结算较多,毛利率同比上升了11.2个百分点至36.0%;同时,公司持股的一投资物业于上半年交付,使得期内投资收益增加1500万元。 预售情况良好,负债压力减缓:上东城、星湖名郡等项目销售较好。期末在手现金8.2亿元,比年初增加15%;净负债率下降20个百分点至48%,财务风险降低。 负面: 结算项目较少,营业收入下降30.9%:公司主要项目上东城一期竣工期集中在今年底及2011年初,期内主要结算江南新城项目和西城年华尾盘,故结算面积有所下滑。 发展趋势: 公司目前已售待结算资源丰富,期末预收账款近29亿元,占到我们2010和2011年地产销售预测收入合计值的81%,未来两年收入确定性较强。随着2011年开始上东城等项目大量竣工,在杭州土地前期高投入将进入收获期,毛利率将公司业绩释放将有保障。 小幅上调2010/11年盈利预测、维持“审慎推荐” 我们根据最新的项目信息更新了公司模型,小幅调整公司2010/2011年盈利预测至每股0.39、0.60元。目前公司股价分别对应2010/11年市盈率19.1倍和12.3倍,较2010年NAV折价15%,处于行业估值中枢,我们维持“审慎推荐”的投资评级,建议投资者中长期关注。

2010年前三季度每股收益0.33元 滨江集团期内录得收入19.18亿元,同比增长5.2%;毛利率小幅上升4.3个百分点,为37.0%。期内实现营业外收入2,000万元,实现净利润4.47亿元,同比上升20.3%,合每股收益0.33元。 正面: 期末预收账款达126.2亿元,较年初增加76.3%,主要来自于万家星城、城市之星、金色家园等项目。 净负债率较年初下滑2.8个百分点至56.4%,主要得益于期内良好销售带来的现金回款。 负面: 三项费用率提升2.0%至6.6%:主要由于受销售规模扩大带来的销售费用增加以及借款利息支出增多所致。 发展趋势: 往前看,公司城市之星及金色家园项目可售资源丰富,良好销售表现将维持。我们认为公司在杭州及周边市场的品牌溢价将使其保持较好的项目去化及价格水平,毛利率有望维持高位。业绩方面,公司目前的预收账款占到我们近两年预测收入的124%,业绩确定性高。 小幅调整2010/2011年盈利预测、重申“推荐”我们根据最新的项目信息更新了公司模型,小幅调整公司2010/2011年盈利预测至每股0.73元及每股1.02元,更新公司2010/2011年底NAV值为每股14.04元及每股14.99元。目前公司股价分别对应2010/11年市盈率17.7倍和12.7倍,较2011年NAV折价14%。我们认为公司作为品牌优势明显的区域龙头,未来将有望维持较好的销售表现,重申我们对滨江集团“推荐”投资评级。

2010年前三季度每股收益0.83元:招商地产今日公布2010年前三季度业绩,公司录得主营业务收入95.9亿元,同比上升81%;录得净利润14.3亿元,同比提升15%,合每股收益0.83元。 正面:前三季度主营收入大幅增长81%,主要源于房地产结算收入增加。净利润上升15%,上升幅度小于主营收入的原因在于上期录得2.6亿元曦城项目的投资收益。 三项费用控制良好:报告期内公司三项费用为3.2亿元,比去年同期减少9%,三项费用率由6.6%下降至3.3%,处于行业低位。 负面:负债率增加,但财务风险可控:期内公司新增50亿长期借款,期末长期借款增加近一倍,净负债率因此由年初时的净现金升高至12%,银行贷款占负债比率也升高11个百分点至40%,但在手现金109亿元,足以偿还26亿短期借款,财务风险可控。 发展趋势:公司第四季度将保持现有推盘速度,可售资源较为丰富,投资物业也在持续贡献稳定现金流,前三季度结算收入已经占到我们全年收入预测的77%,目前还有预售账款97亿元,公司业绩确定性较强。 下调2010/11年盈利预测、维持“推荐”基于我们对公司项目进度的重新估计,我们下调对公司2010/11年盈利预测至每股1.17元及1.34元。目前公司股价分别对应2010/11年市盈率17.1倍和15倍,较2011年NAV折价28%,公司估值在A股龙头公司中相对较便宜,维持对于A股及B股“推荐”的投资评级。B股的目标价港币22.4元。