收入增长超预期,利润增长符合预期。2010年公司实现收入、净利润、扣除非经常性损益的净利润分别为4.36亿元、1.01亿元、0.86亿元,分别同比增长41.2%、26.0%、41.6%。收入增长高于预期,远高于近年20%左右的增速,反映公司规模增长的瓶颈己打开。公司拟每10股转增5股派息2元。 毛利率继续提升,费用率呈下降趋势。2010年公司综合毛利率为56.g%,较去年提升1.2个百分点,主要得益于高毛利率的核心业务占比继续提升。 伴随公司规模的显著提升,费用率呈下降态势,2010年费用率较09年下降1个百分点至35.1%。 公司的产业核心地位及隐形运营商价值不变,成长空间巨大。智能语音是移动互联及三网融合时代提升人机交互效率的重大技术变革,如提升搜索效率、输入效率、娱乐瓦动效率等。公司作为该领域的“国家队”及全球的佼佼者,是运营商开展移动互联新业务的必选技术合作商与必然的收益分成方。此外,借助移动互联开放平台,公司亦可直接向用户提供智能语音服务。 公司于10年10月发布了全球首个移动互联网智能交互平台“讯飞语音云”以及该平台的第一个示范性应用“语音输入法”。 教育市场业务、公共安全等应用业努进入高速增长期。公司在教育产业应用上推行的“金字塔策略”(从行业测试标准建立到教学软硬件产品提供)成效显著,2010年该业务增长127%,业务占收比达到20%,公司已在十多省市成功试点,业务进入高增长期。同时公司技术语音识别技术在公共安全领域有高增长潜力,2010年公司音频视频监控业务脱颖而出,实现从不足百万到1600余万元的收入跃升。 风险因素:人力资源流失风险,管理风险,新业务推进低于预期的风险。 维持“买入”评级:当前公司正处于技术突破打开市场以及移动互联网兴起带来需求高涨的大好形势下,业绩进入高增长的拐点期,预计未来三年净利润复合增长率有望达到100%。科大讯飞11/12/13年EPSl.14/2.50/4.60元,对应11/12/13年PE54/25/13倍,“买入”评级。

暂维持公司“增持”评级。我们看好公司业务扩张能力以及业绩持续性,预计10/11/12年EPs1.06/1.45/2.03元,对应10/11/12年PE44/32/23x。近期公司股价经过较大幅度调整,估值回落,投资价值凸现。 风险提示:行业竞争加剧,运营商资本开支落实进度低于预期。

当前时点联通的投资价值凸显。当前依据EPS对联通估值不合理,并且EPS提升滞后于公司内在价值的提升。PB及用户价值是当前较为可靠的估值方法。PB角度看,香港市场上中国移动的PB约为2.5x,显著高于A股联通1.sx的市净率水平。用户角度,中移动约1亿高端用户(估计ARPU在150元以上)贡献了其40%的盈利,预计联通2012年有5000万高端用户,也就说两年内联通仅3G用户价值会达到移动总价值的20%。因此我们认为,从PB和用户价值角度看,联通股价低估,维持公司“买入”评级,建议给予积极关注。

受“收入一费用”不匹配的影响,联通当前EPS失真,一定程度上3G用户增长越快,EPS失真度越高。依据EPS对联通估值不合理,并且EPS提升滞后于公司内在价值的提升。PB及用户价值是当前较为可靠的估值方法。PB角度看,香港市场上中国移动的PB约为2.5x,显著高于A股联通1.sx的市净率水平。用户角度,中移动约1亿高端用户(估计ARPU在150元以上)贡献了其40%的盈利,预计联通2012年有5000万高端用户,也就说两年内联通仅3G用户价值会达到移动总价值的20%。因此,我们认为从PB和用户价值角度看,联通股价低估,维持公司“买入”评级,目标价7.5元。

维持“买入”评级. 受“收入一费用”不匹配的影响,联通当前EPS失真,一定程度上3G用户增长越快,EPS失真度越高。依据EPS对联通估值不合理,并且EPS提升滞后于公司内在价值的提升。PB及用户价值是当前较为可靠的估值方法。PB角度看,香港市场上中国移动的PB约为2.6x,显著高于A股联通1.6x的市净率水平。用户角度,中移动约1亿高端用户(估计ARPU在150元以上)贡献了其40%的盈利,预计联通2012年有5000万高端用户,也就说两年内联通仅3G用户价值会达到移动总价值的20%。因此,从PB和用户价值角度看,联通股价低估,维持公司“买入”评级,未来6个月目标价7.5元。

当前联通正处在一个看似矛盾的状态:一方面是高端用户快速涌入,公司价值得到实质提升;另一方面3G前期投入与补贴导致联通当前业绩下降。我们认为当前应重点关注联通价值的提升,而非业绩的提升,现阶段的业绩是“失真”的(每进入一个iPhone高端用户在当期业绩反映上是高补贴带来的亏损,但在第二年及以后则会反映出高盈利性。联通当前3G用户主要为新增用户,在网时间超过1年的存量用户很少,只有当存量用户显著超过新增用户时,联通盈利能力才能得到真正反映)。因此我们认为,联通公司价值的提升将显著快于其业绩提升,从该角度而言关注联通应早做布局。 预计公司10/11/12年EPS为0.05/0.13/0.23元,10/11/12年PE107/40/22,维持“买入”评级,目标价7.0兀。

业绩增长略低于预期。前三季度公司实现营业收入460.62亿元人民币,同比增长7.51%;净利润13.61亿元人民币,同比增长1421%,受国内无线投资下滑以及印度订单签订较晚的影响导致业绩较预期略低。 今年利润率提升幅度暂受影响。前三季度公司综合毛利率为33.9%,较去年提升1个百分点,主要缘于运营商网络产品毛利率有所提升,这一毛利率是较为正常的,去年受设备商跑马圈地影响毛利率较低;但今年毛利率提升难以抵消费用率上升,前三季度费用率提升较去年同期提升1.7个百分点,主要原因在于前三季度销售规模提升较少,以及海外拓展和研发支出较高造成。预计四季度随着印度收入确认的加快以及明年海外销售的进一步增长,公司利润率将重回快速提升的轨道。 海外市场高增长依然值得期待。前三季度公司国内、海外业务收入比为48%:52%,而中期为50%:50%,海外贡献进一步加大;分地区看,美洲及欧洲是业务收入快速增长,增速在50%以上,仅有印度区域受事件影响收入同比大幅下降50%左右,但印度收入的后续恢复是确定的,公司与印度运营商的订单签订已在三季度末启动,存货数据高增已经对此进行了反映,三季度末公司存货136亿元,较去年底增长46%。 全产品线布局提升公司持续增长能力。前三季度公司运营商网络产品收入下降2.58%;但是终端、电信服务等收入取得了较好的增长,分别增长30%、24%。公司不仅依靠良好的产品线布局可以较好的缓解投资周期的影响,而且增强了公司全业务解决方案的提供能力,顺应了市场需求的演化趋势。 重申当前是公司持续成长能力确立的时候,成长动力与空间充足。当前公司取得两方面质的突破:一是形成无线+有线+终端的“全业务”优势,生存能力和综合拿单能力增强;二是公司终于在国内建立起强大的根据地,将可真正的依托中国走向世界。 维持“买入”评级。公司成长空间广阔,竞争能力持续提升,预计业绩持续增长确定性强。中兴通讯10/11/12年EPS为1.03/l.35/1.76元,对应PE为27/2l/16x,当前价28.13元,目标价35.00元,维持“买入”评级。

维持公司“买入”评级. 智能语音是人机交互技术的变革,并将引来一场产业盛宴,公司公司在智能语音领域相当于国家队,行业地位和技术水平领先,必将充分受益,我们看好公司成长潜力和投资价值,预计未来盈利有上调空间,维持“买入”评级。科大讯飞(10/11/12年EPS0.70/1.14/1.92元,对应10/11/12年PE76/46/27倍,“买入”评级)。

公司业绩增速重回上升通道。受上半年国内无线投资显著下降以及印度事件的影响,公司业绩增长放缓;而预计后续在国内无线投资降幅将明显收窄,以及光通信、3G终端的推动下公司国内业务增长将加速,同时印度事件的解决以及公司对全球主流运营商的销售有望取得规模性增长,将重新带动公司回到业绩加速上升的轨道。 当前是公司持续成长能力确立的时候,成长动力与空间充足。我们认为当前公司在两方面取得质的突破,而这奠定了公司的持续成长基础。一是公司已非传统的无线设备商,公司非无线业务的收入占比已过半,并获得快速发展;形成无线+有线+终端的“全业务”优势,更符合网络及业务融合发展的需要。二是公司终于在国内建立起强大的根据地,从无线到有线都占据了市场份额的前列,不同于以往各地分散的小份额市场状态,不仅可充分受益于全球最重要电信市场一中国的设备更新、演进,并且大规模布网的经验和能力实质性推动公司在欧美等主流市场的发展。 公司依然具有估值优势,预计其业绩增长的可靠性以及市场资金的充裕将进一步提升公司估值水平,维持公司“买入”评级。暂不考虑财务公司对公司业绩的影响,维持公司当前盈利预测,预计公司10/11/12年EPS为1.03/1.27/1.60元,对应PE为25/20/16x。