中色股份今日公告2011年半年度报告,公司上半年实现营业收入43.69亿元,同比增长60.90%;实现营业利润2.72亿元,同比增长902%;实现归母净利润1.29亿元,同比增长404%;全面摊薄每股收益0.17元,符合我们之前的预期,公司业绩明显增长主要受益于稀土价格的大幅上涨。 对于中色股份,我们依然认为,铅锌业务、工程承包与装备制造业务整体增长较为稳定,未来稀土产业的延伸使公司业绩存在爆发性增长的可能。 投资要点: 公司有色金属业务收入和利润同比大幅增长,仍的公司收入和利润的主要构成部分。上半年公司生产铅锌精矿含铅锌3.81万吨,去年同期为4.37万吨;生产锌锭及锌合金5.9万吨,去年同期为4.8万吨;生产稀土氧化物1091.57吨,去年同期为1101吨,受稀土产品价格大幅上涨、且铅锌产品产销量同比大幅增长,有色金属业务上半年实现营业收入17.61亿元,同比增长47%。 工程承包与装备制造整体稳定,贸易业务收入同比大幅增长。公司上半年贸易业务实现收入17.83亿元,同比增长177%,主要是由于公司加大有色金属产品贸易业务规模,导致该板块业务收入大幅增长。 对公司目前的经营状况,我们依然认为各项业务均有明显的看点和业绩贡献点: 铅锌铝板块:目前敖包矿与白音诺尔矿生产较为稳定,潜在增量在于公司在资源丰富的内蒙古地区拥有多个采矿权,未来资源储量有望增加。另外,公司老挝铝土矿的开发利用也将成为未来盈利增长点。 稀土板块:国内南方稀土的整合以及公司与宜兴新威集团的合作仍是未来重要的看点和业绩爆发点所在。 装备制造与工程承包业务稳定且互相促进发展。 公司资源扩张的能力仍是公司长期发展的重要基础。自身很强的资源获取能力以及强大的集团北京使得公司在资源获取方面具有同行业企业难以企及的优势。 维持强烈推荐的投资评级。不考虑对ST威达投资收益的实现,我们维持公司11-13年的盈利预测分别为0.33元、0.45元和0.61元,考虑到公司当前在稀土产业整合的重大、实质进展,以及一旦稀土上游领域突破,公司业绩爆发增长,维持强烈推荐。 风险提示:金属价格大幅下跌。 财务指标

厦门钨业今日公告2011年半年报,公司上半年实现营业收入41.55亿元,同比增长69.63%;实现归属于上市公司股东的净利润4.58亿元,同比增长139%;实现EPS0.67元。 投资要点: 钨钼、稀土等金属主业是公司业绩的主要来源与增长动力。从利润构成来看,钨钼主业仍是公司的主要利润来源,其中钨钼主业贡献利润70%左右,新能源材料贡献20%左右,其余10%为地产贡献。公告显示,钨钼主业及稀土盈利能力大幅提升的主要原因是钨精矿、钨粉末和稀土产品销售价格出现了大幅上涨所致。 公司钨钼、新能源与房地产业务全面发展。报告期内,公司钨钼业务收入29.25亿元,同比增长65%,毛利率同比提升3.42个百分点至28.79%。新能源材料业务实现收入9.26亿元,同比增长77.37%,毛利率提升16.22个百分点至26.96%;新能源材料板块中,受益稀土价格大幅上涨,长汀金龙稀土上半年实现营业收入52595万元,同比增长186.53%;实现净利润16146万元,同比增长708%。房地产销售上半年结算2.8亿元,毛利率为40.74%。 公司九江项目一期进入实施阶段,进一步增强公司未来持续盈利能力。按之前确定的比例,公司与五矿有色共同出资4亿元设立九江金鹭硬质合金有限公司,其中公司出资2.8亿元持股比例70%,五矿有色出资1.2亿元持股比例30%,首期双方按比例出资8000万元。由九江金鹭负责建设九江硬质合金项目一期,建设规模为钨粉3000吨、硬质合金2000吨,该项目预计总投资8.04亿元、建设期2年。 公司还计划增成都联合,扩大公司生产销售规模。公司控股子公司成都洪波拟与成都联虹另一股东日本联合材料株式会社按原持股比例增资成都联虹,其中,其中成都虹波按49%持股比例、拟以现金人民币3915.14万元出资;联合材料持拟以持有厦门三虹钨钼股份有限公司1474.54万股(持股比例3.09%)股份价值人民币4074.94万元出资。 对于公司经营情况,我们依然认为公司未来有持续的业绩增长动力:钨产业链上前端产品仍是公司业绩的重要保障,硬质合金深加工产品将是公司业绩增长点之一。公司硬质合金刀片在前期已经进行了全面的技术突破和市场积累,已经拥有良好的发展能力,预计该领域在未来两年将盈利贡献能力逐步提升。 地产业务至少能持续开发3-5年。11年厦门海峡国际社区2期进入结算,12年3期进入结算,预计2期在今年3季度进入主要结算期,全年贡献EPS0.30元左右。 电池材料盈利能力有望提升并成为业绩增长点。公司目前拥有5000吨镍氢电池用贮氢合金粉和1000吨锂离子材料的生产能力,随着行业整体状况好转,该业务盈利能力将得到持续的提升。 3000吨高端磁性材料将有望在2012年实现大规模生产。今年年底完成3000吨高端磁性材料设备安装,预计2012年进行大规模生产,这有望成为公司2012年的主要业绩增长点。 九江一期预计13年下半年开始投产贡献利润。 作为福建稀土产业整合主体,公司稀土上游领域也有望出现突破,这将与稀土深加工形成较好的协同效应。 维持强烈推荐的投资评级。我们维持11-13年EPS为1.30元、1.81元和2.31的盈利预测,同时我们认为,11年公司新能源板块盈利仍存在超预期的可能、上半年价格调整滞后的硬质合金板块盈利能力有望在下半年得到提升,公司11年业绩超出我们预期的可能性很大,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动。

章源钨业今日公告上半年财务报告,公司上半年实现营业收入9.73亿元,同比增长63%;实现营业利润1.52亿元,同比增长126%;实现归母的净利润1.27亿元,同比增长118%。基本EPS0.30元,符合我们之前的预期。 投资要点:公司业绩同比大幅增长主要受益下游需求旺盛以及产品价格高位,产品收入与盈利能力同时得到提升。上半年公司钨产品订单饱满,且钨精矿、钨粉、碳化钨粉及硬质合金等钨制品的价格与去年同期相比出现较大幅度增长,营业总收入大幅增加。同时,产品盈利能力也得到大幅提升,公司自产钨精矿具有非常明显的成本优势、公司同时还储备了一部分外购钨精矿,在上半年产品价格上涨的情况下,公司整体毛利率同比上升4.59个百分点至25.02%。 公司募投项目“高性能、高精度图层刀片技术技改工程(一期)”预计今年年底建成投产,公司董事会同时调整该项目总投资额,由之前的3.1亿元调整为5.59亿元。追加投资主要是根据产品新的需求,在原投资规模的基础上,满足产品工艺生产的需求,补充和完善配套设备和设施等;加投资部分依靠公司滚存利润、财政补助及银行资金等途径解决。 公司高性能、高精度涂层刀片项目生产的是硬质合金刀具的高端产品,该项目建成投产后,公司将充分利用其高性价比一方面替代进口产品、另一方面替代传统硬质合金刀片。项目的建设将使公司未来产品结构明显优化,提升公司产品综合竞争能力和增强公司盈利能力,同时不排除公司在该产品成熟后进一步扩大产能。 公司业绩对钨价较为敏感。以目前公司4000吨左右的钨精矿计算,钨精矿价格每上涨1万元,公司EPS提升0.07元左右。 100吨刀片募投项目投产后对公司业绩贡献显著。根据公司做的相对保守的预测,该项目达产后可实现年销售收入1.91亿元元,利润总额8876.70万元。这样,将可贡献EPS0.16元左右。 维持推荐的投资评级。我们维持公司11-13年EPS分别为0.72元、0.97元和1.16元,公司是优势资源行业中的优势企业,随着公司高端项目产能的释放,公司未来业绩增长明显、确定,参考目前二级市场板块估值水平,给予推荐的投资评级,6-12个月目标价38元。 风险提示:募投项目建设进度大幅低于预期;钨品价格大幅波动。

公司前期低成本收购的海外矿山陆续进入产量释放、利润贡献期。公司拥有的加拿大Liberty拥有的3个矿山的整改、矿山生产的衔接等工作目前已基本完成,预计今年4季度投产,该项目产能为年产5000吨左右的镍精矿。公司控股的加拿大皇家矿业也预计明年中期建成投产,该矿山建成后,具有年产镍精矿1.17万吨、铜1.2万吨的产能,还将拥有铂钯等贵金属产量。我们认为,公司在金融危机期间以较低的成本获取海外大量的矿产资源,显示了公司长远的战略眼光;同时,经过近几年海外矿山运营的磨合,公司在海外矿山项目利用上也积累了丰富的经验,预计上述两项目未来将给公司带来持续的、可观的利润。另外,公司在澳大利亚的Metallica项目和加拿大Vicotory项目也为公司进一步提升了公司的资源保障力度。 本次募投项目进一步提升公司原料供应能力。公司计划以本次非公开发行募集资金在印尼建设“吉恩镍业印尼红土矿冶炼(低硫镍)项目”,该项目利用印尼丰富的红土矿资源、同时解决了公司中间环节的产能瓶颈,也进一步提升了公司的资源保障能力。项目建成后,将年产含金属量2.4万吨的低硫镍。我们还认为,不排除公司在印尼将产业链向上游进一步延伸。 公司国内主要矿山产量预计较为平稳。由于国内镍资源储量相对有限、同时出于保护性开采的考虑,预计公司国内矿山产量仍保持较稳定。 公司前期中下游产业链上各产能扩张项目已全部完成。公司1.5万吨镍系列改造项目完成,高冰镍产能提升至2.3万吨;4000吨氯化镍技改项目也建成投产;5000吨/年的电解镍生产线已经建成。同时,盈利能力较强的羰基产品产能也有望适时提升。 维持推荐的投资评级。不考虑公司本次增发项目盈利以及增发股本摊薄影响,我们预测公司10-13年EPS为0.28元、0.57元、0.95元,业绩增长快速、确定,维持推荐的投资评级,未来6-12个月目标价28.00元。 风险提示:镍价大幅波动。

新疆众和今日公告了半年度业绩报告;同时公司董事会决议,拟发行公司债募集资金总额不超过13.7亿元补充流动资金、拟自筹资金76509万元在甘泉堡建设9万吨/年高纯铝项目。我们认为,以目前新建产能逐步释放以及成本下降的确定性和可持续能力,公司未来业绩稳定增长有保障,且不排除未来继续低成本的扩张优势深加工产品产能。 投资要点:业绩稳定增长符合预期。公司上半年实现营业收入9.98亿元,同比增长33.19%;营业利润16154.36万元,同比增长19.97%;利润总额17088万元,同比增长19.46%;归母净利润15505.54万元,同比增长24.17%。摊薄EPS为0.44元,符合我们的预期,公司收入与业绩增长主要受益于市场快速发展以及公司新建产能逐步释放。 国际化战略成效显著。基于长远发展的需要,公司持续推进的国际化战略成效显著,公司上半年实现境外销售收入2.16亿元,同比增长78.90%。境内销售收入在国内市场需求旺盛的环境下,也实现了同比27%的增长。 未来公司高纯铝产能大幅提升至15万吨/年左右,进一步完善公司产业链和提升盈利能力。公司董事会决议,公司拟自筹资金在甘泉堡建设9万吨/年新型功能及结构件专用一次高纯铝项目,该项目计划总投资76509万元,项目建设周期为18个月,项目已经相关部门登记备案。项目投产后,年可实现销售收入142781万元(含公司内部销售),年均实现利润总额11415万元。 公司产能建设进展顺利、产能稳步释放。公司前期募投项目高纯铝和电子铝箔已经全部建成投产,并已贡献明显业绩。7000吨电子铝箔和500万平米电极箔产能也预计今年年底左右投产。 成本下降在即,业绩贡献可观。2*15万KW发电机组有望年内陆续投入运行。该发电机组正常运转后,包括目前新建产能,电力供应基本可以实现全部自给。我们以2*15万KW发电机组年发电量16亿度测算,用电成本下降0.1元,公司EPS将增加0.33元左右。 公司产业链两端优势在未来两年将持续显现:(1)用电成本将得到大幅降低,同时公司还参股上游煤炭资源,公司发电原料稳定持续的来源得到保证;(2)项目产能建设顺利、产能将逐步释放,同时产品结构得到了明显的优化(高压电极箔产量增长明显)。 维持推荐的投资评级。维持11-13年EPS至0.96、1.82和2.47元,公司可见的未来3年业绩增长持续、确定,维持推荐的投资评级,未来6-12个月目标36元。 风险提示:下游电子产品市场需求大幅萎缩。

中色股份持TZN公司的股权比例将由目前的14.38%增至19.86%,继续保持第一大股东位置。中色股份拟以每股0.37澳元的增发价格认购澳大利亚特拉明公司向中色股份增发的1230万股,交易金额为455.10万澳元。该项交易尚需获得澳方及中方相关政府部门的认可或批准。 本次增资TZN将有效提升公司铅锌资源储备,同事有利于协助TZN公司在其项目上的开发与执行。TZN本次增发募集紫金将主要用于该公司两个项目——澳大利亚安格斯铅锌矿生产矿山生产建设与阿尔及利亚的正在开发的塔拉哈姆扎大型铅锌矿的开发。 公司现有业务目前经营状况稳定:目前铅锌铝板块:公司目前拥有白音诺尔铅锌矿52.3%的权益,该矿山年产铅锌精矿3.3万吨左右;拥有蒙古图木尔廷-敖包锌矿项目51%的权益,该矿山年产锌精矿6.5万吨左右;拥有澳大利亚特拉明公司14.33%的股权(上述交易完成后,股权比例增加至19.86%),该公司目前年产锌精矿6.5万吨、铜铅精矿2.4万吨;还在资源丰富的内蒙古地区拥有多个采矿权,未来资源储量有望增加。另外,公司老挝铝土矿的开发也将成为未来盈利增长点。 稀土板块:稀土冶炼产能将成为稀缺资源、冶炼产能的拥有也是涉足上游资源领域的有利基础。公司稀土产业链的延伸仍是公司较大的看点。公司此前与宜兴新威集团在缅甸矿产资源开发上进行了合作、同时在国内稀土冶炼业务上进行了一系列的合作。我们认为,这些合作的进展,有望使得公司稀土业务产业链向上游延伸。 装备制造与工程承包业务:随着巨额工程承包合同的取得,工程承包业务收入及盈利能力将逐步恢复;同时,依托工程承包、公司装备制造业务取得了较快的发展,预计未来公司这两项业务将齐头并进。 公司资源扩张的能力仍是公司长期发展的重要基础。自身很强的资源获取能力以及强大的集团北京使得公司在资源获取方面具有同行业企业难以企及的优势。 维持强烈推荐的投资评级。考虑本次交易对公司业绩影响较小,维持11-13年的盈利预测分别为0.33元、0.45元和0.61元(不考虑实现对st威达的巨额投资受益),公司当前在稀土产业整合的重大、实质进展,以及一旦稀土上游领域突破,公司业绩爆发增长,维持强烈推荐。 风险提示:金属价格大幅下跌。

投资要点: 公司上半年钛产品销量和盈利能力都明显提升。公司上半年实现钛产品销售量10564.56吨,其中钛材8325.05吨,去年同期钛产品销量为8151.57万吨,钛材5025万吨。除销量增长外,盈利能力也显著上升,上半年公司钛产品实现营业收入12.27亿元,同比增长35.75%,毛利率14.81%,同比提升5.65个百分点。公司钛产品销量和盈利能力提升,我们认为主要是由于公司募投项目投产使产能结构优化以及市场需求好转所致。 在上半年海绵钛价格大幅上涨中,公司钛产品盈利能力显著提升,符合我们之前的判断,即公司主要产品具有较强的价格转移能力,上游原料价格上涨有望进一步提升钛材盈利空间。 虽然主要产品销量与盈利能力明显提升,但公司业绩低于我们之前的预期,我们判断可持续性不强。我们认为,上半年业绩低于预期的主要原因是募投项目投产初期,费用较高而产能释放在投产初期较为缓慢,导致费用率偏高,在下半年以及未来公司投产项目运转逐步趋于正常的情况下,这种费用率偏高的状况将逐步好转。 公司前期募投项目陆续投产,新项目的的投产使公司产能提升、产品结构优化、产品盈利能力进一步提升。其中钛棒丝材项目逐步投入试用。钛带生产线中5条处理线完成安装调试,投入试生产;引进二十辊冷轧机、钛及钛合金带材专用联合酸洗生产线、带材拉弯矫线完成安装6月底开始进入热负荷试车。万吨自由锻压机项目有望年底左右投产,该项目的投产将解决公司目前面临的锻造产能不足的问题。 我们对公司维持之前的判断:公司经营状况持续的、明显的好转趋势确立: (1)钛行业景气周期持续; (2)公司具有很强的价格转移能力,盈利空间提升; (3)军工钛材消费增长是长期趋势,在出现爆发性增长之前,军工钛材需求稳定增长依然是长期趋势; (4)国内航钛消费启动也是一个很大的市场空间。 维持强烈推荐的投资评级。考虑到公司募投项目大部分在年底左右转固,我们调整公司11-13年EPS 分别为0.28、0.80和2.18元,公司经营好转确立,同时,军工钛材销售增长超预期的可能也使业绩爆发性增长可能提前,维持强烈推荐。 风险提示:高端钛材需求增长大幅低于预期;海绵钛价格大幅波动。

投资要点: 公司稀土产业链的延伸仍是公司较大的看点。公司此前与宜兴新威集团在缅甸矿产资源开发上进行了合作、同时在国内稀土冶炼业务上进行了一系列的合作。我们认为,这些合作的进展,有望使得公司稀土业务产业链向上游延伸。 对公司目前的经营状况,我们依然认为各项业务均有明显的看点和业绩贡献点: 铅锌铝板块:公司目前拥有白音诺尔铅锌矿52.3%的权益,该矿山年产铅锌精矿3.3万吨左右;拥有蒙古图木尔廷-敖包锌矿项目51%的权益,该矿山年产锌精矿6.5万吨左右;拥有澳大利亚特拉明公司14.33%的股权,该公司目前年产锌精矿6.5万吨、铜铅精矿2.4万吨;还在资源丰富的内蒙古地区拥有多个采矿权,未来资源储量有望增加。另外,公司老挝铝土矿的开发也将成为未来盈利增长点。 稀土板块:稀土冶炼产能将成为稀缺资源、冶炼产能的拥有也是涉足上游资源领域的有利基础。 装备制造与工程承包业务:随着巨额工程承包合同的取得,工程承包业务收入及盈利能力将逐步恢复;同时,依托工程承包、公司装备制造业务取得了较快的发展,预计未来公司这两项业务将齐头并进。 公司资源扩张的能力仍是公司长期发展的重要基础。自身很强的资源获取能力以及强大的集团北京使得公司在资源获取方面具有同行业企业难以企及的优势。 维持强烈推荐的投资评级。不考虑对ST威达投资收益的实现,我们维持公司11-13年的盈利预测分别为0.33元、0.45元和0.61元(2010年利润分配后股本摊薄),考虑到公司当前在稀土产业整合的重大、实质进展,以及一旦稀土上游领域突破,公司业绩爆发增长,维持强烈推荐。 风险提示:金属价格大幅下跌。

投资要点: 公司上半年业绩同比大幅增长、超出市场普遍预期。公司上半年实现营业收入41.54亿元,同比增长69.63%;实现营业利润75263万元,同比增长117%;实现利润总额7.67亿元,同比增长116%;实现归属于上市公司股东的净利润4.58亿元,同比增长139%;上半年实现摊薄EPS0.67元,略高于我们之前的预期。 钨钼、稀土等金属主业是公司业绩的主要来源与增长动力。公告显示,公司经营业绩同比大幅增长的主要原因:一是钨精矿及钨粉末产品销售价格同比大幅上涨,钨粉末产品及下属矿山公司盈利大幅增加;二是期间稀土产品销售价格暴涨,公司稀土冶炼产品盈利大幅增加。 我们依然认为,公司具有持续的业绩增长点和业绩超预期因素: 钨产业链上前端产品仍是公司业绩的重要保障,硬质合金深加工产品将是公司业绩增长点之一。公司硬质合金刀片在前期已经进行了全面的技术突破和市场积累,已经拥有良好的发展能力,预计该领域在未来两年将盈利贡献能力逐步提升。 电池材料盈利能力有望提升并成为业绩增长点。公司目前拥有5000吨镍氢电池用贮氢合金粉和1000吨锂离子材料的生产能力,随着行业整体状况好转,该业务盈利能力将得到持续的提升。 3000吨高端磁性材料将有望在2012年实现大规模生产。今年年底完成3000吨高端磁性材料设备安装,预计2012年进行大规模生产,这有望成为公司2012年的主要业绩增长点。 作为福建稀土产业整合主体,公司稀土上游领域也有望出现突破,这将与稀土深加工形成较好的协同效应。 地产业务至少能持续开发 3-5年。11年厦门海峡国际社区2期进入结算,12年3期进入结算,预计2期在11年结算30亿左右的收入,贡献EPS0.30元左右。 维持强烈推荐的投资评级。我们维持 11-13年EPS 为1.30元、1.81元和2.31的盈利预测,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动。

中色股份与新威集团本次投资的目的是整合江苏和广东地区的稀土分离产能,实现稀土分离的规模化经营。在完成出资后,中色稀土有望控制17000吨/年的稀土分离能力,成为国内领先的稀土分离企业,有利于获得政府的支持。 中色股份与新威集团在稀土领域的合作是多方面和全方位的。此前,中色股份与新威集团签署了《缅甸矿产资源勘探及开发合作协议》,同时拟在缅甸密支那成立合资公司缅甸中色新威矿业有限公司、在云南腾冲设立中色新威腾冲边贸有限公司,两公司股权比例均为中色股份持股比例51%、新威集团持股比例49%。本次合作是中色与新威集团在资源、稀土冶炼等领域合作的进一步加强。 对公司目前的经营状况,我们认为:铅锌业务依然比较稳定;现有稀土冶炼业务盈利能力显著;工程承包与装备业务发展平稳。老挝铝土矿的开发利用也将成为公司未来盈利增长点。 公司资源扩张的能力仍是公司长期发展的重要基础。自身很强的资源获取能力以及强大的集团北京使得公司在资源获取方面具有同行业企业难以企及的优势。 上调投资评级至强烈推荐。不考虑对ST威达投资收益的实现,我们暂时维持公司11-13年的盈利预测分别为0.40元、0.54元和0.73元,考虑到公司当前在稀土产业整合的重大、实质进展,以及一旦稀土上游领域突破,公司业绩爆发增长,我们上调投资评级至强烈推荐。 风险提示:金属价格大幅下跌。

公司产能建设进展顺利、产能稳步释放。公司前期募投项目高纯铝2期产能已于2010年年底建成投产,目前运转正常;7000吨电子铝箔预计年底投产、500万平米电极箔产能的建设和释放也按预期进行。 成本下降在即,业绩贡献可观。2*15万KW发电机组有望年内陆续投入运行。该发电机组建成后,包括目前新建产能,电力供应基本可以实现全部自给。我们以2*15万KW发电机组年发电量16亿度测算,用电成本下降0.1元,公司EPS将增加0.33元左右。 目前公司利用4*2.5万KW机组发电电力的成本大概0.22元/度左右,公司当前外购网电0.42元/度左右。参考目前的电力利用成本情况,从上述测算可以看出,仅节省电力成本贡献的EPS已非常可观,并且,这种低用电成本的可持续性目前来看依然较强。 公司产业链两端优势在未来两年将持续显现:(1)用电成本将得到大幅降低,同时公司还参股上游煤炭资源,公司发电原料稳定持续的来源得到保证;(2)项目产能建设顺利、产能将逐步释放,同时产品结构得到了明显的优化(高压电极箔产量增长明显)。 对于新疆众和,我们维持之前的判断,(1)公司地处各种资源丰富的新疆,不排除公司未来产业链继续向上游延伸或者向其他资源领域延伸;(2)不排除公司未来继续对在行业内具有绝对成本优势的电极箔产品进行产能扩张;(3)公司主要产品为电子新材料是12.5规划的战略新兴产业,且公司地处国家重点发展和支持的新疆地区。我们认为,公司目前处于国家宏观政策支撑、行业景气度持续提升以及公司自身发展配合的完美阶段,未来有望呈现跨越式发展。 维持推荐的投资评级。维持11-13年EPS至0.96、1.82和2.47元(摊薄影响),公司可见的未来3年业绩增长持续、确定,维持推荐的投资评级,未来6-12个月目标36元。 风险提示:下游电子产品市场需求大幅萎缩。

钛行业进入新一轮景气周期。我们认为,本轮钛行业景气是整个产业连——包括钛金属与钛白产业都出现了明显的提升,行业景气有望超过上一轮,并且由于需求的增长,资源主要供应方也逐步控制供给,导致钛产品价格上涨。在钛金属链条上,我们认为价格上涨是一方面,更重要的是钛材需求的增长:全球航空业稳定增长创造良好的大环境,另外国内航钛及军工钛材消费的突破则打开更大增长空间。 公司产品具有很强的价格转移能力,上游原料价格上涨有望进一步提升钛材盈利空间。我们认为,上游主要原材料价格大幅上涨对公司短期经营情况肯定会造成一定的压力,但是,具有显著技术优势和明显市场垄断优势的宝钛股份,公司钛材价格向下游转移的能力很强、公司产品盈利空间得到提升。 公司产能逐步提升、产品结构明显优化。公司前期募投项目中钛带项目生产线已经逐步投入生产,该项目的投产显著提升公司民用钛材的盈利能力;万吨自由锻压机预计今年年底左右投产。项目的投产将使公司在行业中更具竞争优势、更强的产品定价能力。 公司军用钛材需求稳定增长,军统钛材的需求也是未来关注和跟踪的重点。军用钛材需求一旦拐点来临,在该领域拥有技术和历史积累等明显优势的宝钛股份也将迎来业绩爆发增长时期。另外,在军工应用方面,此前钛材应用集中在航空领域,未来可能在军用其他领域的应用也有望取得重大突破,这将对军用钛材产生增量。 民品盈利能力有望显著提升。海水淡化用钛量出现了明显的恢复,以做海水淡化用焊管为主的、效率极高的5000吨钛带项目有望充分发挥,显著提升民品盈利能力。 航钛出口量有望逐步恢复和增长。近日波音787“梦想”客机首次完成了跨太平洋飞行,波音方面表示希望于今年8月或9月将首架交付全日本航空公司。我们认为,随着波音787交货期的临近,公司出口航钛也有望逐步恢复和增长。

深加工产能方面:厦门钨业拟与五矿有色未来共同投资20亿元,在九江市建设硬质合金项目,其中厦钨持合资公司70%股权、五矿有色持30%。项目建设规模为钨粉6000吨、硬质合金4000吨,分两期建设,第一期钨粉3000吨、硬质合金2000吨,预计该项目2011年上半年启动,2013年建成投产。第二期将择机启动。该项目所需APT目前计划由五矿有色及其下属企业提供保障。 APT产能:在具有充足的钨矿供应后,将在九江地区建设APT产能。 资源开发方面:公司和厦门三虹未来拟投入20亿元以上进行钨资源的勘探和矿山开发,其中厦门三虹参股管理的江西巨通实业有限公司投资7亿元,进行大湖塘钨矿南北两个矿区的开采;厦门三虹控股的江西都昌金鼎钨钼矿业有限公司投资4亿元,进行矿山建设;九江市政府支持厦门钨业和厦门三虹在九江市所辖区县矿权与矿权之间的空白区依法取得探矿权和探矿工作。我们认为,这有利于公司未来提升资源储备能力。 房地产方面:九江市政府还将支持公司控股的厦门滕王阁房地产公司投资九江管辖区的房地产开发项目。 整体来看,我们认为,上述一系列的合作是一个有远见的合作,对公司短期经营状况影响不大,长期有利于公司强化各方面的优势、明确了2013年后业绩增长点质疑、增强公司的可持续发展能力。 从目前来看,2011、2012年的业绩主要增长点仍主要在于:硬质合金深加工产品、电池材料以及高端磁性材料等。此外,作为福建稀土产业整合主体,公司稀土上游领域也有望出现突破,这将与稀土深加工形成较好的协同效应。 维持强烈推荐的投资评级。我们维持11-13年EPS为1.30元、1.81元和2.31的盈利预测,公司业绩仍存在超预期因素,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动。

公司募投项目年内将全面投产,届时产能提升,更重要的是产品结构将显著高端化。目前公司钛带项目生产线已经逐步投入生产,该项目的投产有望显著提升公司民用钛材的盈利能力;万吨自由锻压机与钛棒丝项目也陆续年内投产。项目的投产将使公司在行业中更具竞争优势、更强的产品定价能力。 我们认为,海绵钛价格仍有望上涨。海绵钛价格在下游需求明显复苏、上游原材料供应紧张的状况下持续大幅上涨,年初以来涨幅超过50%。 我们认为,在下游需求明显好转和上游资源高度集中、供应趋近的情况下,海绵钛价格有望继续上涨,同时,对比其他资源集中度较高的资源品种价格,海绵钛价格仍处在历史较低位置,价格向上概率更大。 我们判断,随着上游原材料价格的持续大幅上涨,宝钛股份产品价格上涨是大概率事件、盈利空间进一步提升。上游主要原材料价格大幅上涨对公司短期经营情况肯定会造成一定的压力,但是,具有显著技术优势和明显市场垄断优势的宝钛股份,公司钛材价格向下游转移的能力很强、从历史上看也的确如此,只是体现在业绩上是有所滞后。 我们认为,随着上游原材料持续大幅上涨,公司产品后续提价是大概率时间,这讲进一步提升主导产品盈利空间。 公司业绩对终端产品价格敏感。我们以目前价格基础和3000吨的高端钛材测算,价格上涨10%,对公司EPS增加0.10元左右,公司业绩对产品提价敏感,当然上游原材料的短期过快上涨对公司短期内经营会造成一定的不利影响。 军工钛材的需求是未来关注和跟踪的重点,军工钛材短期内将保持较稳定的增长,长期更值得期待,一旦拐点来临,在军工领域有长期积累和绝对优势的宝钛股份将迎来业绩爆发增长时期。另外,在军工应用方面,此前钛材应用集中在航空领域,未来可能在军用其他领域的应用也有望取得重大突破,这将对军用钛材产生增量。 民品盈利能力有望显著提升。海水淡化用钛量出现了明显的恢复,以做海水淡化用焊管为主的、效率极高的5000吨钛带项目有望充分发挥,显著提升民品盈利能力。 航钛出口量有望逐步回升。随着航空业的恢复与B787自身问题的解决,我们认为,公司航钛出口量也有望逐步回复。 我们的判断:公司经营状况持续的、明显的好转趋势确立:(1)海绵钛价格进入上升通道;(2)公司具有很强的价格转移能力,盈利空间提升;(3)军工钛材增长是长期趋势,在出现爆发性增长之前,军工钛材需求稳定增长依然是长期趋势。 维持对公司强烈推荐的投资评级。我们维持公司11-13年EPS分别为0.41、0.98和2.31元,同时,军工钛材销售增长超预期的可能也使公司业绩爆发性增长的出现可能提前,维持强烈推荐的投资评级,未来6-12个月目标价45元。 风险提示:高端钛材需求增长大幅低于预期;海绵钛价格大幅波动。

中色股份今日公告了2011年1季度业绩报告,公司今年1季度预计实现收入19.07亿元,同比增长50%;实现归属于上市公司股东的净利润4590万元,同比增长237%;实现基本EPS0.07元,公司明确表示业绩变动原因为:稀土产品价格大幅上涨、工程承包和装备制造等主营业务全面向好。公司业绩全面好转已经确定,公司预测2011年上半年预计实现净利润7000万-1亿元左右、对应的EPS为0.11-0.16元左右,我们认为在1亿元左右的可能性较大,铅锌业务目前较为稳定、截至目前稀土价格较1季度明显走高、最后工程承包业务的好转是具有持续性的。因此,我们判断,公司上半年业绩在0.16元左右的可能性更大。稀土业务还有望成为今年业绩超预期的增长点。稀土价格今年以来持续大幅上涨、尤其是国内外价差进一步扩大,这给拥有出口配额的公司带来额外的收益。公司持股比例72%的珠江稀土公司2011年第一批出口配额166吨、2010年全年为372吨。以目前的国内外稀土价差,100吨的配额有望给公司额外带来5000万的利润,体现在中色股份的EPS是增加0.04元左右。公司持股比例76%的南方(新丰)稀土的成立对公司完善整个稀土产业链、业绩贡献都具有重大的意义。1、行业整合力度加大以及环保标准更严格的情况下,稀土冶炼产能自身将成为稀缺资源;2、最早进入广东稀土领域的央企,在产业向上游延伸上有明显的先入优势;3、公司本身海外资源获取能力极强,随着下游冶炼产能的扩张,不排除公司在除铅锌铝等现有资源领域外、加强稀土等其他资源的获取力度;4、项目建成后,项目三家合作企业的出口配额有望都归于中色南方(新丰)稀土公司,三家公司2010年合计出口配额1078吨、今年第一批配额为608吨。公司资源扩张的现实基础是公司未来规模、业绩爆发性增长的重要基础。公司有色金属资源方面扩张方面具有明显的现实基础:探矿权、集团支持、自身较强的资源获取能力使得公司在资源获取方面具有同行业企业难以企及的优势。维持推荐的投资评级。不包括投资收益的实现,维持公司11-13年的盈利预测分别为0.40元、0.54元和0.73元,考虑公司资源扩张的现实基础,一旦资源扩张的渠道某一方面出现突破,公司规模及业绩都可能出现爆发性的增长,维持推荐。风险提示:金属价格大幅下跌。