投资要点: 前三季度EPS0.85元,超出我们之前预期(0.81元)。公司前三季度实现收入163亿元,同比增长23%;净利润38.3亿元,同比增长14%;Q3EPS0.32元,超出我们之前预期(0.28元)。前三季度毛利率为33%,同比下降3个百分点;管理费用率和财务费用率均控制在2%左右,与去年同期持平;净利率为24%,同比下降1个百分点。 非核心因素导致Q3EPS超预期:1.实际所得税率下降至11%(预计存在递延),环比增厚EPS0.03元;2.资产减值损失环比下降与营业外净收入环比增加共计增厚EPS0.01元。考虑到过去3年Q4单季度净利润全年占比均值仅为15%,预计Q4EPS为0.15元,我们仍维持12年EPS预测为1.00元。 Q3毛利率同比下降4个百分点至31%,主要是因为:1.新装备投产、作业量饱满导致分包支出、物料消耗分别同比增加3.9亿元、3.5亿元;2.Q3租赁费用同比增加1.3亿元。 钻井板块作业天数上升带动收入增长。前三季度钻井平台作业天数8080天,同比增加1033天(+15%),其中自升式平台作业天数同比增加619天,主要是因为4座200英尺钻井平台及COSLSeeker、COSLConfidence运营饱满;半潜式平台作业天数同比增加414天,主要是因为COSLPioneer和HYSY981投产。Q3自升式平台修理天数环比增加39天,半潜式则环比减少19天。 油技板块工作量和收入同比增长,Q3物探板块作业量环比下滑,船舶板块仍处于调整阶段。尽管HYSY719和HYSY720推动前三季度三维采集量和处理量分别同比上升27%和62%,但Q3环比出现下滑。受3条船报废、2条船升级改造、多条船修理影响,Q3船舶板块延续低迷态势,作业量环比仅增长2%。 中海油服A-H股溢价率不断缩小。12年6月初至今,H股累计涨幅达28%,对应A股则下跌10%,A-H股溢价从6月初的100%缩窄至40%。 股价催化剂:1.南海事件;2.海洋石油981陆续获得深水油气发现;3.国际油公司获批新的深水区块;4.公司的钻井平台数量持续增长;5.中海油收购Nexen取得新进展。 投资评级与估值:我们预测公司12和13年EPS分别为1.00元和1.28元,维持“买入”评级,目标价为20元,对应12和13年PE分别为20倍和16倍。

前三季度EPS0.49元,超出我们的预期(0.47元)。前三季度实现收入20248亿元、净利润419亿元,分别同比增长8.0%、-30.0%;Q3EPS0.21元,高于我们之前的预期(0.19元),环比上升0.08元,主要是因为炼油和化工业务显著改善。 2011年以来炼油首次扭亏为盈,改善程度超出预期。Q3炼油板块实现营业利润30亿元(对应桶油利润1.2美元/桶),环比上升124亿元,改善EPS0.14元,主要推动因素为:1)Q3发改委1次下调和2次上调后累计上调汽柴油价格520和510元/吨,2)Q3原油海关进口均价环比下降13%(约15美元/桶)。 Q3化工业绩扭亏为盈。Q3化工业务实现营业利润10亿元,环比上升35亿元(改善EPS0.04元),主要受益于Q3石化产品价格反弹(Q3东南亚乙烯价格上涨了48%),同时公司主动降低开工负荷,乙烯产量环比下降6.0%。 原油实现价格下降和勘探费用上升导致勘探板块显著下滑。Q3勘探板块实现营业额539亿元,环比下滑7.5%;营业利润148亿元,环比下降29%(相当于EPS下降0.07元);营业利润率为28%,环比下降8个百分点。1)产量稳定:Q3原油和天然气产量分别为0.82亿桶和42.1亿方,环比分别上升0.4%和1.2%。 2)Q1、H1和Q1-3原油平均实现价格分别为106、106和101美元/桶,可推测Q3约为91美元/桶,环比下降约15美元/桶(但Q2和Q3Brent均价分别为109和110美元/桶);3)Q3勘探费用52.8亿元,环比上升94%。 销售板块是Q3唯一实现收入环比正增长的板块。Q3销售板块营业收入3739亿元,环比上升4.6%;营业利润100亿元,环比下降0.2%。境内成品油经销量4145万吨,环比增长6.9%;零售占比67%,环比下降2个百分点。 中国石化A-H股由溢价转为贴水,历史罕见。9月3日至今,H股累计涨幅达10%,对应A股仅上涨2%,A-H股溢价从9月3日的+1%变为10月26日的-6%。按照12年EPS为0.65元、分红率为35%的假设计算,目前股息率为3.7%。 待发行的二期可转债保证了管理层与股东利益的高度一致。二期可转债有效期已延长至2013年10月11日,预计转股价格不会低于一期,一期转股价(6.98元)仍较目前股价高出13%。 公司未来的主要看点:1.成品油定价机制改革有望在“十八大”召开后加速推出;2.傅成玉自上而下推动公司持续产生积极变化。 盈利预测和投资建议:上调公司12年盈利预测至0.65元(原为0.62元),维持13年盈利预测0.85元,强调“买入”评级,6个月目标价为8.00元。

我们率先下调中石化评级后一直在等待合适的右侧买点。我们在5月下旬下调中石化评级后,中石化跌幅一度达到15%。7月10日股价创出年内低位5.75元后股价出现小幅反弹,但我们不建议参与,理由是中报业绩环比下滑且成品油价改推出的预期恶化,9月27日股价再次下跌至5.79元,当时我们认为油价还可能进一步走弱,坚持“看清底部后再右侧投资”的策略。 现在我们上调评级至“买入”主要基于两点理由:1.“十八大”后成品油价改或将提速,市场预期升温有望提高业绩预期和推动估值修复;2.考虑到7月油价迅猛反弹和石化产品价格改善,我们预计Q2存货跌价准备(影响EPS约-0.08元)可能部分转回,Q3业绩有望达到0.19元,超出之前预测的0.16元,Q3业绩的环比大幅好转(Q2EPS为0.12元)将稳定市场对12年的业绩预期,近期将逐渐完成估值切换。 预计本轮超额收益类似于我们强烈推荐买入中石化的11年11月至今年2月,在此期间,其A股相对于沪深300的超额收益高达18%,H股绝对收益更是高达27%。在国内经济形势尚不明朗的当前阶段,即使大盘回调,中石化也将发挥出显著的稳定作用。 傅成玉执掌中石化的2012年里,我们看到诸多积极的信号:1.分红率从2010年年报的26%提高至今年中报的37%,且保证未来每年分红率不低于30%;2.公告择机注入集团海外油气资产;3.计划修建新疆煤制气管道;4.成立长城能源公司,大力进军煤化工领域;5.集团启动分拆上市。自上而下的强力推动将保证公司的稳健发展。 待发行的二期可转债保证了管理层与股东利益的高度一致。二期可转债有效期已延长至2013年10月11日,预计转股价格不会低于一期,一期转股价(6.98元)仍较目前股价高出10.1%。 投资建议:上调公司12年盈利预测至0.62元(原为0.60元),维持13年盈利预测0.85元,上调评级至“买入”,6个月目标价为8.00元。

中海油对Nexen收购案成功迈出第一步。7月23日中海油对Nexen发出收购要约,对价为151亿美元现金,并维持Nexen约43亿美元的债务。9月20日(加拿大当地时间)Nexen召开股东大会,99%的普通股持有人和87%的优先股持有人赞成并批准收购协议。同日加拿大法院批准该协议。 收购还需加拿大、中国、欧盟和美国等相关国家的政府批准。8月29日中海油向加拿大政府提出审批申请,加拿大政府需在45天内做出决定,但届时还可延长30天。由于Nexen是一家全球性能源公司,专注于加拿大西部的油砂、页岩气及英国北海、西非海上及美国墨西哥湾深水海域的油气勘探与开发,并在纽交所上市,因此还需多国政府审批,仍将面临较多不确定性因素。 若收购顺利完成,中海油将从中受益:1.油气储产量大幅增长。油气总储量由29亿桶增加至38亿桶油当量,增幅为32%;原油储量由20亿桶增加到28亿桶,增幅为41%;原油、天然气产量分别增加15万桶/天、630万方/天,增幅均为22%。2.进入页岩气、油砂等非常规领域。Nexen的页岩气和油砂探明净储量分别为87亿方、3.2亿桶油当量。3.进入北海、墨西哥湾深水市场。 Nexen是英国北海第二大原油生产商,在Buzzard、Scott等多个油田拥有2亿桶探明储量,并且Nexen在多个墨西哥湾深水区块拥有权益。 收购案对公司的影响:1.随着我国南海深水勘探和开发的启动,公司的长期成长空间已经打开,即使不考虑收购案,公司增长的确定性已经很高;2.如果收购案成功,海外业务发展空间将得到进一步拓展,并且油技板块将因涉足页岩气和油砂而迅速增长,这将不仅提升公司业绩,还将提高整体估值水平。 股价催化剂:1.南海事件;2.海洋石油981陆续获得深水油气发现;3.国际油公司获批新的深水区块;4.中海油收购Nexen取得新进展。 投资评级与估值:我们预测公司12和13年EPS分别为1.00元和1.24元(如果考虑购买二手装备,13年EPS有望增至1.33元),维持“买入”评级,目标价为20元,对应12和13年PE分别为20倍和15倍。

8月30日(纽约时间)公司及附属子公司COSL Finance与承销商就发行10亿美元债券订立购买协议。债券将自9月6日起按年利率3.25%计息,发行价将为本金的99.341%。公司估计扣除相关发行费用后的所得款项净额约为9.87亿美元。公司拟将本次发债的所得款项净额用作一般企业用途,包括但不限于用于固定资产投资开支。 我们曾在5月14日的调研报告中测算如果发行美元债券的融资额全部用于购买二手400英尺自升式平台,并在12年底交割完成,那么扣除相关利息支出,13年公司EPS有望增厚0.08元,我们对12年的盈利预测已经考虑了债券利息的支出(影响EPS0.015元)。 实际情况与我们之前测算的不同之处:1.名义利率为3.25%,实际利率为3.27%,而我们之前对名义利率的假设为3.0%;2.从公司对深水市场的高度重视来看,未来购买的平台种类可能为深水半潜式钻井平台,而非我们之前假设的二手400英尺自升式平台。 假设融资额全部用于购买二手深水半潜式钻井平台,13年公司EPS有望增厚0.08元。假设5000英尺半潜式新船的市场价格为8亿美元/台,考虑是二手装备给予30%的折扣,共计可购买2台。假设平均日收入为36万美元/日,日净利为12.5万美元,13年每台半潜式作业天数为330天,则13年两台钻井平台扣除债券利息后可贡献净利润3.4亿元,约合EPS0.08元。 新装备陆续投产,装备结构日益升级,打开未来成长空间。12Q1海洋石油981投产且作业饱满,Innovator和Promoter将分别于Q3和Q4投产,14年Prospector将会交付。 股价催化剂:1.南海事件;2.海洋石油981陆续获得深水油气发现;3.国际油公司获批新的深水区块。 投资评级与估值:我们预测公司12和13年EPS分别为1.00元和1.24元(如果考虑购买二手装备,13年EPS有望增至1.33元),维持“买入”评级,目标价为20元,对应12和13年PE分别为20倍和15倍。

中报业绩高于我们预期,每股分红0.10元,修订利润分配政策。中报实现收入13481亿元、净利润237亿元,同比分别增长9.3%、-41.1%;EPS0.27元,高于我们之前的预期(0.24元),主要原因是Q2炼油亏损好于预期。中报分红率达37%,略高于11年(36%),按12年预测EPS0.56元和当前股价6.02元计算,公司预测股息率为3.4%。董事会决议修订利润分配政策,正常情况下每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的母公司净利润的百分之三十。 Q2业绩环比显著下滑,主要是因为化工业务由盈转亏。Q2EPS为0.13元,同比、环比分别下降0.10、0.02元。Q2化工业务营业利润为-32亿元,环比Q1(12亿元)下降44亿元,相当于EPS减少0.04元。 Q2经营活动产生的现金流量净额显著好转,税费改革无显著影响,资产减值损失大幅上升。Q1经营活动产生的现金流量净额为-309亿元,Q2恢复正常,为515亿元。上半年公司石油特别收益金和资源税合计同比增加6.0亿元,而中石油为-34亿元。Q2公司存货减值损失影响EPS约-0.08元。 勘探板块:Q2原油、天然气产量分别为0.82亿桶、41.6亿方,分别同比增长4.2%、16.6%;其中海外原油产量538万桶,同比增长108%(去年同期检修);炼油板块:发改委于5月10日和6月9日两次下调汽柴油价格,Q2炼油经营亏损为97.8亿元,相当于平均每桶亏损约4美元,与Q1基本持平;销售板块:Q2成品油经销量3877万吨,同比、环比分别增长2.0%、1.3%;上半年终端销售占比89.7%,同比提高4个百分点;化工板块:H1化工市场低迷,主要产品平均实现价格大幅下跌,其中合成单体及聚合物、合成树脂平均实现价格同分别下降19.2%、10.6%。 公司未来的主要看点:1.成品油定价机制改革征求意见稿有望在年底出台;2.预计天然气Q4可能上调,未来价改试点将逐步铺开;3.非常规油气领域取得新进展。 盈利预测和投资建议:我们维持2012、2013年的盈利预测0.56和0.85元,并维持“增持”评级。

投资要点: 中报业绩完全符合预期,每股分红0.15元。中报实现收入10467亿元,同比增长9.9%;净利润620亿元,同比下降6.0%;EPS0.34元,同比下降5.6%。中报分红率维持45%,按12年预测EPS0.68元和当前股价8.88元计算,公司预测股息率为3.4%。 Q2业绩环比和同比均显著下滑,其中勘探业务利润下滑,化工业务亏损加剧。 Q2EPS为0.13元,同比下降18.8%,环比下降38.1%,主要原因是:1)Q2Brent均价环比下降8%,勘探业务利润环比下滑约70亿元,相当于EPS减少0.03元;2)化工市场持续低迷,Q2化工经营收益环比下滑47亿元,相当于EPS减少0.02元。另外Q2炼油、销售和天然气与管道业务利润普遍环比下滑,各相当于EPS减少0.01元。 勘探板块:Q2原油、天然气产量分别为2.25亿桶、165亿方,分别环比下滑0.7%、18.2%;炼化板块:发改委于5月10日和6月9日两次下调汽柴油价格,Q2炼油经营亏损环比扩大25亿元,Q2炼油业务平均每桶亏损约9美元,而Q1约为6美元;Q2乙烯、合成树脂和合成纤维原料及聚合物产量分别同比下滑6%、5%和28%,化工业务亏损51.5亿元;销售板块:Q2成品油需求不旺,汽柴煤销量环比基本持平,经营收益环比降低35.1%;天然气与管道板块:Q2天然气与管道业务因进口气价格倒挂,首次亏损4亿元。 海外业务继续推进。上半年海外油气当量产量63百万桶,同比增长0.9%,占全部油气当量产量的9.4%。伊拉克鲁迈拉项目日产原油达到133万桶,哈法亚项目提前实现初始商业产量目标。 公司未来的主要看点:1.成品油定价机制改革征求意见稿有望在年底出台;2. 预计天然气Q4可能上调,未来价改试点将逐步铺开。 盈利预测和投资建议:维持2012、2013年的盈利预测0.68和0.82元,并维持“增持”评级。

投资评级与估值:我们预测公司12和13年EPS分别为1.00元和1.24元(如果考虑购买二手装备,13年EPS有望增至1.33元),维持“买入”评级,目标价为20元,对应12和13年PE分别为20倍和15倍。

对于中海油服,我们重点关注四个问题:第一,需求(包括国内和国际)是否中长期向好;第二,国际钻井平台的新增供给是否构成威胁;第三,公司何时打破装备能力瓶颈;第四,公司研发实力能否保证其持续发展。 全球需求两极分化,有利于公司。全球新钻井平台尤其是高端自升式和半潜式的利用率逐步上升,后继有望推动日费率的回升,而这两者是公司近年来发展的重点对象,公司过去的老船和低端船则可用于较浅的渤海。 我国近海仍有巨大潜力,且深水开发打开了公司长期成长的空间。我国海域稳产增产的需求依旧旺盛,同时每年均有新的发现;深水开发的投资规模和对技术服务的要求远高于近海,构成公司未来10年发展的主要驱动力。 公司日费率的业绩弹性:假设13年公司自升式日费率提升5%(约0.55万美元),将增厚公司EPS0.06元;半潜式日费率提升5%(约1.43万美元),将增厚公司EPS0.03元。 国际钻井平台的新增供给对市场的冲击低于预期。目前全球自升式钻井平台严重老化,至2012年全球70%以上的自升式平台运作年限超过30年,而大量老船被认为可能存在安全隐患而逐渐停止使用,实际的冲击将显著低于预期。 2012-2013年公司有望打破装备能力瓶颈。我们认为公司计划发行的不超过10亿美元债券的融资额很有可能会用于购买二手高端装备来实现能力的扩张。 公司拥有雄厚的研发实力。公司每年都取得大量有效授权专利,且有多项重大科研课题正处于产业化阶段。 股价催化剂:1.南海事件;2.海洋石油981陆续获得深水油气发现;3.国际油公司获批新的深水区块;4.我国近海获得新发现。 投资评级与估值:我们预测公司12和13年EPS分别为1.15元和1.28元(如果考虑购买二手装备,13年EPS有望增至1.36元),维持“买入”评级,目标价为23元,对应12和13年PE分别为20倍和18倍。

1 季报业绩超预期。1 季报实现收入5256 亿元、净利润392 亿元,分别同比增长17.9%、5.8%;EPS0.21 元,超出我们之前的预期(0.17元)。 1Q业绩超预期,主要是因为炼油与化工板块改善明显。1QEPS为0.21 元,环比增长31%,同比增长5.0%,这主要是因为1Q 炼油业务和化工业务的亏损额分别环比减少81 和45 亿元,共增加EPS 0.07 元。 勘探板块:1Q公司原油和天然气产量分别为2.27亿桶和201 亿立方米,分别同比上升3.6%和11%;炼化板块:1Q 国际油价持续上涨,发改委于2月28 日和3 月20 日两次上调汽柴油价格,炼油业务仅亏损104 亿元(环比减亏81亿元),化工业务也仅亏损4 亿元(环比减亏45亿元),显著好于市场预期;销售板块:汽柴煤销量同比增长16%,1Q实现经营利润61亿元,同比降低21%,环比增长130%;天然气与管道板块:1Q 经营利润仅为20亿元,同比降低71%,主要由于进口天然气和LNG 亏损102亿元,对应EPS-0.06元。 勘探板块是支撑业绩主力。1Q原油、天然气平均实现价格分别同比上涨15%、9.9%,勘探板块实现经营利润604 亿元(即EPS0.33 元),同比增长32%。 海外业务显著增长。1Q 公司海外油气当量达31 百万桶(主要为与BP 合作的伊拉克鲁迈拉项目),同比增长17%,占总油气当量的9%。 公司未来的主要看点:1.预计5 月发改委可能发布国内成品油定价机制改革征求意见稿;2.预计5 月将推出"十二五"油气规划,另外天然气价格改革试点将逐步铺开,天然气出厂价有望上调。 盈利预测和投资建议:我们维持2012、2013年的盈利预测0.80 和0.90元,并维持买入评级。

投资要点: 1季报EPS为0.27元,超出我们预期。1季报实现收入47.9亿元、净利润11.9亿元,分别同比增长26%、24%;EPS0.27元,高于我们之前预测的0.23元。1季度毛利率为34.1%,同比下降0.9个百分点;管理费用和财务费用控制得当,仅分别上升8%和2%;11年净利率为24.9%,同比下降0.5个百分点。 业绩超预期的主要原因是钻井船队工作天数同比显著上升,并且模块钻机利用率恢复正常。1季度公司钻井船队作业2667天,同比上升20%,其中自升式钻井平台作业2305天,同比上升15%,半潜式钻井船作业362天,同比上升59%。升级完成后,墨西哥湾作业的4套模块钻机日历天使用率达99.7%。 油技板块工作量同比提升。除固井外,其他作业线工作量均较去年同期增长。 我们预计12年油技板块的毛利率将从去年的17%恢复至23%左右。 船舶板块作业天数同比减少11%。1季度自有船队共作业5914天,同比出现下降,主要是因为6条船因机械故障修理,3条船报废,2条船升级,总日历天使用率下降至89.1%,同比减少9.4个百分点。 物探板块二维作业量同比显著下降,三维作业量同比显著上升。由于BH517船改装成海底电缆船和BH511与NH502的影响,二维采集作业量同比下降78%,但受HYSY719和新增装备HYSY720的推动,三维采集量同比上升241%。 公司未来的主要看点:1.海油集团因新董事长的大力推动迈入新一轮增长期;2.深海业务启动打开公司长期增长空间;3.高油价仍将刺激估值上行。 盈利预测和投资建议:我们上调2012和2013年的盈利预测至1.15和1.28元(原为1.05元和1.15元),维持“买入”评级,目标价为23元,对应12年PE为20倍。

1季报业绩完全符合预期。1季报实现收入6714亿元、净利润128亿元,同比分别增长14%、-37%,环比分别增长6.5%、9.3%;EPS0.15元,完全符合我们之前的预测。 1季度业绩同比显著下滑,主要是因为炼油板块和化工板块的表现较差。1季度业绩同比下降37%,主要是因为炼油板块和化工板块的经营利润分别同比减少了91和79亿元,共导致EPS减少了0.20元。 勘探板块:公司原油和天然气产量同比分别增长4.5%、11.8%,一季度实现经营收益194亿元,同比增长47%,环比增长22%;炼油板块:1Q国际油价持续攀升,虽然发改委于2月28日和3月20日两次上调汽柴油价格,但由于调价幅度不到位,炼油板块仍亏损97亿元(环比11Q4少亏33亿元),相当于EPS-0.11元;销售板块:1Q成品油经销量同比增长3.2%,单店加油量同比增长3.6%,零售占比从11Q1的65%提高到68%;化工板块:1Q乙烯产量同比下降3.9%,由于原料价格上涨但产品价格低迷,经营收益仅为12亿元,同比下滑87%,环比下滑52%。 1Q公司营销板块资本支出同比显著增长。1Q公司资本支出184亿元,同比增长9.2%,其中营销板块资本支出63亿元,同比增长69%。 公司非常规油气领域进展顺利。元坝陆相中浅层勘探和致密油藏等非常规油气勘探进展顺利,看好非常规领域勘探推动公司未来油气产量持续上升。 公司未来的主要看点:1.预计5月发改委可能发布国内成品油定价机制改革征求意见稿;2.集团层面资本运作层层推进;3.非常规油气领域取得新进展。 盈利预测和投资建议:我们维持2012、2013年的盈利预测0.93和1.00元,并维持买入评级。

年报业绩完全符合预期,全年每股分红0.33元。年报实现收入20038亿元、净利润1330亿元,分别同比增长36.7%、-4.9%;EPS0.73元,完全符合我们之前的预期。全年的分红率维持45%,按当前股价9.71元计算,公司股息率为3.4%。 4Q业绩环比显著下滑,主要是因为化工业务的表现较差。4QEPS为0.16元,环比下滑21%,同比下滑26%,这主要是因为4Q化工业务亏损49亿元(3Q为盈利7.7亿元),相当于EPS-0.03元。 勘探板块:2011年公司原油和天然气产量分别为8.86亿桶和679亿立方米,分别同比上升3.3%和7.9%;炼化板块:因汽柴油调价不及时,炼油经营亏损达601亿元,即EPS-0.33元,相当于每炼一桶油EBIT亏损9.4美元,另外因Q4化工品价格显著下滑,全年化工共亏损17.8亿元;销售板块:单站年均加油量同比仅上升0.9%,零售占比从2010年的38.4%小幅提高至39.2%;天然气与管道板块:2011年进口中亚气155亿立方米、LNG18.3亿立方米,共导致亏损214亿元,相当于每进口一方天然气亏损1.2元。 2012年公司资本支出平稳增长。2011年公司计划资本支出为3200亿元,但实际支出仅为2844亿元,2012年计划支出3000亿元,较11年实际值上升5.5%。 海外业务显著增长。2011年公司海外油气当量达1.21亿桶(主要为与BP合作的伊拉克鲁迈拉项目),同比增长18%,海外业务实现收入和税前利润为5742亿元和347亿元(国际会计准则),占比分别为29%和19%。 公司未来的主要看点:1.预计4-5月发改委可能发布国内成品油定价机制改革征求意见稿,年底前有望正式执行;2.预计4-5月将推出“十二五”天然气规划,另外全年天然气价格改革试点将逐步铺开。 盈利预测和投资建议:我们维持2012、2013年的盈利预测0.80和0.90元,并维持买入评级。

年报业绩基本符合预期,全年每股分红0.30元。年报实现收入25057亿元、净利润717亿元,分别同比增长31.0%、1.4%;EPS0.83元,基本符合我们之前的预期(0.84元)。全年分红率达到36%,较去年的26%显著提高,印证了我们之前的判断,按当前股价7.43元计算,公司股息率为4.0%。 4Q业绩环比显著下滑,主要是因为勘探板块和化工板块的表现较差。4QEPS为0.14元,环比下滑40%,同比下降18%,这主要是因为4Q勘探板块费用较高且2011年10月开始化工产品价格显著跳水。4Q勘探板块和化工板块的经营利润各环比减少了43亿元,共导致EPS减少了0.10元。 勘探板块:公司原油产量受上半年安哥拉油田停产检修的影响同比下滑1.9%,天然气产量同比上升17%;炼油板块:因汽柴油调价不及时,经营亏损达358亿元,即EPS-0.41元,相当于每炼一桶油EBIT亏损3.5美元;销售板块:单站年均加油量同比上升13%,零售量首次突破1亿吨,零售占比从2010年的62%提高至66%;化工板块:乙烯产量达989万吨,同比增长9.2%,4Q的经营利润为全年低点。 2012年公司资本支出将有显著增长。2011年公司计划资本支出为1241亿元实际支出1302亿元,2012年计划支出1729亿元,较11年实际值上升33%,重点仍在油气田产能的建设上。 年报首次提及股价表现,反映出新董事长的市值管理思路。年报称“公司境内外股价大幅跑赢大盘和同类公司,给股东带来良好回报。”公司未来的主要看点:1.预计4-5月发改委可能发布国内成品油定价机制改革征求意见稿,年底前有望正式执行;2.集团层面资本运作的层层推进。 盈利预测和投资建议:我们维持2012、2013年的盈利预测0.93和1.00元,并维持买入评级。

年报业绩完全符合预期,每股分红0.18元。年报实现收入189亿元、净利润40.4亿元,分别同比增长4.7%、-2.2%;EPS0.90元,与我们之前的预测完全一致。11年综合毛利率为31.8%,同比下降了3.3个百分点,我们预计12年将回升至33%;成本方面财务费用和资产减值损失分别下降了32%和73%;11年净利率为21.4%,同比仅下降1.5个百分点。 4Q业绩环比显著下滑,但属于正常季节性波动。4Q业绩为0.15元,环比下滑49%,同比下降4.7%,4Q毛利率为19.7%,较3Q的32.5%显著下降,但属于季节性正常波动,与10年4Q的19.4%基本持平。 钻井服务板块:陆地钻机和模块钻机利用率偏低。11年钻井服务板块占收入和毛利的比重分别为51%和65%,钻井平台作业天数同比增长9.5%,平均日费率同比增长2.3%,四套模块钻机由于升级改造日历天使用率仅为72.9%,受利比亚动乱的影响,六台陆地钻机日历天使用率仅为20.3%。 油技板块显著下滑,船舶板块变化较小,物探板块迅速增长。受市场环境及蓬莱19-3油田溢油事故影响,11年油技板块作业量下降,且毛利率仅为16.8%,同比下滑了6.7个百分点;物探板块受海外市场顺利开拓和海洋石油720投产的影响,收入同比大幅上升55%,毛利率达到了29.2%,同比上升了3.6个百分点。 公司未来的主要看点:1.高油价提升估值;2.海油集团因新董事长的大力推动迈入新一轮增长期;3.3月下旬海洋石油981的首次正式作业带来事件性刺激。 盈利预测和投资建议:我们维持2012、2013年的盈利预测1.05和1.15元,重申买入评级。