此次股改方案为“10送4.5”,并承诺未来转增(大于等于10转3),远远超出市场预期(“10送4”以内且未预期转增),充分体现了中国石化的诚意。 1.“10送4.5”这一支付对价在股改历史上属于TOP3%,远远超出石油体系股改支付对价的平均水平“10送2.8”。 2.中国石化承诺股改6个月后启动资本公积转增方案,体现大股东对成功股改的期盼和对上石化成长空间的信心。 3.送股方案已是中国石化维持绝对控股地位所能做出的极大让步,股改后中国石化的持股比例从55.6%下降至51.1%。 我们看好复牌后公司股价表现,短期涨幅空间可达20%以上,原因如下:1.市场形象提升,此次股改进一步体现了中石化解决历史遗留问题以及支持做大做强上石化的决心,有利于提升上石化“蓝筹股”形象,吸引资金流入。 2.股改后上石化重大决策成本大幅降低,再融资和资本运作更为灵活,这将有助于充分发挥出现有经营团队的实力,谋求更大的发展空间。 3.炼油业务出现实质性好转,13年业绩将迎来反转,且未来业绩有望持续改善。 4.历史经验显示股改后的市场表现非常可观。从股改历史来看,预案复牌至股东大会涨幅均值为16%、相对大盘涨幅均值为12%;预案复牌后30个工作日涨幅均值为16%、相对大盘涨幅均值为9%。从石油体系已股改的7家上市公司来看,预案复牌至股东大会涨幅均值为22%、相对大盘涨幅均值为20%;预案复牌后30个工作日涨幅均值为34%、相对大盘涨幅均值为26%。 股票表现的催化剂:股改预案获得股东大会通过;中报业绩超预期;油价回升。 核心假设风险:宏观经济继续减速;化工产品价格长期低迷。 投资评级与估值:我们预测公司13、14和15年EPS为0.30、0.39和0.45元(不考虑资本公积转增),当前股价6.43元,对应PE分别为21、16和14倍;考虑“10送4.5”的股改对价,强调“买入”评级。

12年年报业绩略超预期。年报实现收入4.7亿元、净利润2788万元,分别同比增长9.2%和14.5%;全年EPS0.11元(增发摊薄前为0.13元),略超之前预测的0.10元;12年公司毛利率保持14%左右,销售和管理费用率基本稳定。 12年年报高送转体现管理层对未来成长性的预期。公司已先后于2011年4月(每10股转增10股)和2012年5月(每10股转增2股)两次扩张股本。12年公司计划派发现金红利每股0.025元,每10股送红股2股,以资本公积金每10股转增7股。 一季度是公司传统淡季,财务数据缺乏亮点。13年一季报实现收入2553万元,同比下滑16.0%;净利润为-1009万元,亏损同比扩大620万元。13Q1毛利率同比上升2.4个百分点,销售和管理费用率同比分别上升2.1和8.3个百分点。 机构对公司的认可度明显提升。公司本次定增的4800万股已于4月25日上市,限售期为12个月,发行价为7.50元/股,扣除发行费用后融资额为3.4亿元。此次增发共计5家机构获得配售,其中4家为公募基金,1家为期货公司。另外从一季报上可以看到华夏基金3支产品和社保基金的1支产品进入了前十大流通股东名单。 定增顺利完成有助于缓解13年财务成本压力。12年末短期借款较期初增加650%,导致财务费用同比增长470%,13Q1财务费用率达到22.8%,资产负债率上升至59%,我们预计定增完成后,财务成本会逐步恢复正常水平。 钢结构业务从新疆向全国的快速扩张。12万吨/年武汉基地一期已经投产,嘉兴基地一期6万吨/年项目将于13H1试生产,乌鲁木齐18万吨/年项目已在建设。12年钢结构销量同比增长26%,但平均吨钢实现价格同比下降13%。 天然气业务打开未来成长空间。13年公司将完成对庆源管输51%股权收购,陆续开始7个环塔线阀口至城区管道和9座CNG加气站建设。庆源管输承诺2013-2015年净利润分别达到2500、3250和4225万元,预计未来天然气业务利润贡献很快将超过钢结构业务。 我们预测公司13年和14年EPS分别为0.23元和0.37元(送转前),净利润CAGR高达87%,目前股价为11.20元,我们已于4月29日将目标价上调至14.0元,维持“增持”评级。

一季度EPS0.27元,同比持平,略超我们之前预期(0.26元)。公司一季度实现收入57.2亿元,同比增长19.3%;净利润12.0亿元,同比增长1.0%。一季度毛利率为29%,同比下降5个百分点;管理费用率和财务费用率均控制在2%左右,与去年同期持平;净利率为21%,同比下降4个百分点。 新装备投产和分包租赁模式应用加大导致收入显著增长但利润率同比出现下滑。1.新装备COSLPromoter(4月2日投产)生产前作业准备和NH7(3月15日投产)恢复性修理导致支出增加;2.公司为稳定市场份额扩大分包和租赁模式,12年钻井、油技、船舶和物探四大板块中分包及经营租赁支出的成本占比分别同比上升9.6、3.4、6.6和7.3个百分点;Q1钻机板块租赁HYSY981和NH7两座平台,外租船舶运营3614天(同比上升932天)。 应收账款增加导致经营现金流大幅下降,预计Q2将会恢复。Q1经营现金流仅为3.5亿元(同比-82.3%,环比-90.8%),为09年以来的最低,主要因素为经营模式转变:1.应收账款较年初增加17.5亿元(+42%);2.收入增长致使购买商品与接受劳务的支出增加;3.应付账款较年初减少5.9亿元(-13.8%)。 板块经营情况:1.钻井板块新装备(NH8、Innovator和NH7)投产,Q1半潜式作业天数同比和环比分别增加200和79天,日历天使用率同比上升1个百分点;2.油技板块主要业务线作业量均有上升;3.船舶板块已逐步从12年船只报废和改造中恢复,日历天使用率同比增加4个百分点;4.物探板块二维采集量同比大幅增长394%,带动二维处理量同比增加4966公里,设备维修致使三维采集量和处理量同比分别下滑17%和9%。 我们预计挪威税务事项已基本处理完毕。12年年报已计提税务拨备1.9亿元,13Q1应交税费相对年初下降0.5亿元,以此来看Q1应未计提大额拨备。受挪威税项影响,12Q4所得税率为3年新高;13Q1所得税率15%,为4年新高。 A-H股溢价率和估值已至历史低位。目前A-H股溢价率已从3月高点38%回落至24%,A股最新估值为13倍(历史均值21倍)。 增长确定+估值底部,维持“买入”评级。预计13年、14年和15年EPS分别为1.23、1.50和1.73元,当前股价对应PE分别为13、10和9倍。

投资评级与估值:成品油价改推动2013年业绩反转,从公司发展角度看,我们认为公司重启股改为趋势,目标价为7.80元,维持“买入”评级。预计13、14和15年EPS为0.30、0.39和0.45元,当前股价对应PE分别为21、16和14倍,低于历史平均水平(33倍)。 年报业绩略好于预期。年报实现收入872亿元(同比下滑2.6%)、净利润-15.3亿元(11年为+9.87亿元);年报EPS为-0.21元,略好于预期(-0.22元)。其中12H2实现净利润-3.8亿元,对应EPS为-0.05元,环比12H1提高0.11元。12H2业绩改善明显,出现的主要变化有:1.H2炼油扭亏为盈,柴汽比下降同时成品油收率提高。H2石油产品EBIT为0.3美元/桶,环比改善4.7美元/桶,对应EPS改善0.12元。12年桶油EBIT为-2.0美元,低于中石化(-1.1美元)。回顾历史,10-11年公司桶油EBIT表现好于中石化。1)H2柴汽比降低至5年低点3.4,而06-11年处于3.5至4.5之间;12年全国柴油消费低迷,汽油价格高于柴油价格790到850元/吨,中石化柴汽比已降至1.8左右;2)H2成品油收率提高至56%,而06-11年处于46%至54%之间,接近中石化(60%)。 2.H2化工业务亏损扩大,但亏损幅度好于预期,产品盈利分化。H2化工EBIT为-5.1亿元,环比H1下降1.5亿元,对应EPS减少0.02元。1)中间石化产品是唯一盈利的化工子板块,但H2EBIT为139元/吨,环比下降475元/吨;2)H2合成纤维EBIT为-1855元/吨,环比下降520元/吨;3)H2树脂及塑料EBIT为-548元/吨,环比改善526元/吨。 3.12年非经常性收益大幅增加,H2财务成本环比改善。12年其他业务收入为3.3亿元(YOY+103.2%),主要为政府补助增加1.4亿元;财务成本同比增加3.7亿元,主要为净汇兑收益减少2.1亿元、新增贷款导致利息支出增加1.4亿元。H2财务成本环比改善1.0亿元,对应EPS0.01元。 新项目投产奠定未来业绩增长基础。公司6期炼油改造工程已于12年12月投产:1)13年原油年加工量从1200万吨提升至1500-1600万吨;2)13年柴汽比有望调整至2左右。 股票表现的催化剂:13Q1业绩呈现复苏态势;市场对股改重启的预期升温。 核心假设风险:国际油价剧烈波动;宏观经济意外衰退。

年报业绩超预期,首次送转,全年现金分红为每股0.30元。年报实现收入27860亿元、净利润639亿元,分别同比增长11.2%、-12.8%;EPS0.71元(按最新股本计算,若按H股配股前总股本计算则为0.74元),超出我们的预期(0.68元)。 其中12Q4实现净利润211亿元,对应EPS0.23元,环比上升0.03元。全年分红 率42%(11年为36%),按当前股价7.72元计算,公司股息率为3.9%;董事会建 议每10股送2股,并以资本公积转增股本每10股转增1股。 Q4每股业绩超出预期的主要因素:1)Q4营销板块经营利润环比增长25亿元(约对应EPS0.03元)。中石化和中石油Q4营销板块环比均显著改善。2)Q4占联营公司损益环比增长9亿元(EPS0.01元)。 炼油业务盈利较12Q3扩大,12Q4桶油利润较中石油高出3.5美元。12Q4公司炼油业务盈利为40亿元,环比上升10亿元。受12年国内柴油需求不振的影响,公司柴汽比从Q1的2.03下滑至Q4的1.81,全年轻油收率提高0.7个百分点至76.8%。 Q4化工开工回升,盈利态势得以持续。Q4乙烯产量在连续下滑3个季度后,环比上升9.7%;化工业务盈利环比增长5亿元,而中石油的亏损仍在扩大。 尽管原油特别收益金起征点提高降低税赋,12年中石化勘探板块利润率下滑。12年原油特别收益金和资源税之和下降39亿元。12年原油实现价格同比基本持平,但勘探板块EBITMargin下滑1个百分点至31%(Q4最低,仅为26%)。 12年公司实际资本性支出为1690亿元,略低于计划的1729亿元,13年计划为1817亿元。 集团资产注入逐步启动。公司计划通过与集团成立的子公司(各占50%权益但由公司控股),以30亿美元收购CIR(哈萨克斯坦)、Mansarovar(哥伦比亚)和Taihu(俄罗斯)三个项目的部分权益,其2012年合计权益产量为3695万桶油当量。此次注入将使公司的油气探明储量增长6.5%,油气当量产量增长8.6%。静态测算,直接增厚公司业绩约0.02元。 首次送转体现公司积极态度,预计13年炼油和化工业务将进一步改善。以最新股本测算,预计13年、14年和15年EPS分别为0.85、0.89和0.95元,当前股价对应PE分别为9、9和8倍,维持“买入”评级。

年报业绩超预期,全年现金分红高达每股0.31元。年报实现收入226亿元、净利润45.6亿元,分别同比增长19.7%和12.9%;全年EPS1.01元,扣除挪威税务计提的影响(约1.9亿元,对应EPS0.04元),实际业绩应为1.05元,高于我们之前预测的1.00元。12年现金分红率提高至31%(10和11年均为20%)。 挪威税务计提好于预期。我们之前曾预计挪威税务事项或将导致公司最终支付5.2亿元(EPS0.12元),而12年报中仅计提了1.9亿元(EPS0.04元)。公司表示“已就挪威子公司涉税问题做了慎重的评估,并稳妥地实施了应对方案”,我们认为后继需要进一步计提的金额可能不会超过1.3亿元(EPS0.03元)。 由于2012年公司更多地采用了分包和租赁的运营模式,收入规模显著增长的同时,综合毛利率由2011年的32%下滑至30%。12年分包支出同比增加13.1亿元(+87%),租赁费用同比增加2.8亿元(+64%),另外修理维护成本上升2.6亿元(+47%)。费用率基本稳定,12年公司净利率由2011年的21%下滑至20%。 钻井板块半潜式高端装备陆续投产,直接提升作业量和平均日收入。12年自升式和半潜式平台作业天数同比分别增长552天(同比+6.3%)和534天(+45.3%);自升式平台平均日收入为10.8万美元/日(+0.9%),而半潜式高达29.8万美元/日(+14.2%)。预计13年作业天数的增量主要来自南海八号、南海七号、Innovator和Promoter,同时平均日收入将随着高端装备占比的提高稳中有升。 油技板块收入快速增长,物探板块聚焦三维领域。科技创新带来能力提升,12年油技板块收入增长22%;物探板块二维采集量同比下降36%;而三维采集量和处理量分别上升27%和60%。受船只报废和改造影响,船舶板块自有工作船作业天数同比下降5.7%,但租用的外部船舶创造了8.6亿元收入。 海外业务占比持续提升。12年海外业务占比同比上升3个百分点至30.4%,其中印尼已成为公司业务最多、客户数量最多和运营项目最多的海外市场。 13年资本支出维持稳定。12年资本支出为41.9亿元(同比-2.5%),计划13年资本支出为40-50亿元。除开Prospector,公司后继待建项目还包括1艘5000英尺深水半潜式钻井平台、400英尺自升式钻井平台和14艘深水油田服务工作船。 “南海开发+母公司海外扩展”打开长期业绩空间。预计13年、14年和15年EPS分别为1.23、1.50和1.73元,当前股价对应PE分别为14、12和10倍,维持“买入”评级。

年报业绩超预期,全年现金分红为每股0.28元。年报实现收入21953亿元、净利润1153亿元,分别同比增长9.6%、-13.3%;EPS0.63元,超出我们之前的预期(0.61元)。全年分红率维持45%,按当前股价8.93元计算,公司股息率为3.2%。其中12Q4实现净利润284亿元,EPS0.16元,环比上升0.02元。 Q4每股业绩超出我们预期0.02元的主要原因:1)原油量(环比+1%)价(环比+9%)齐升,Q4勘探板块实现经营收益517亿元,环比上升22亿元(对应EPS0.01元); 2)Q4销售板块实现经营收益46亿元,环比上升28亿元(对应EPS0.01元)。 12年公司出现的主要变化: 1.进口气增加导致亏损扩大,天然气与管道板块业绩逐季下滑。12年进口气共亏损419亿元,约为11年的2倍;从11Q1至12Q4板块业绩连续下滑,其中12Q4亏损30亿元(我们之前曾预测亏损29亿元),环比增加22亿元。 2.炼油业务12H2逐季减亏,Q4亏损37亿元,为11年以来单季最好表现。12年国内汽柴油价格累计分别上调250和290元/吨,同期三地原油22日移动均价下降约110元/吨。Q3和Q4炼油经营利润环比分别改善62和31亿元,对应桶油亏损分别为4美元和2美元。12年化工业绩跟随油价波动,Q4化工品价格随油价走弱,亏损环比扩大6.5亿元。 3.资本性支出超预期,勘探板块操作成本和折旧上升,原油特别收益金起征点提高带来税收下降。12年公司实际资本性支出为3525亿元,超出计划的3000亿元。 12年原油实现价格同比基本持平,但板块EBITMargin下滑1个百分点至27%(Q4最低为25%),主要因素为1)油气操作成本为11.7美元/桶,同比上升4.5%;2)板块折旧同比上升158亿元。12年原油特别收益金和资源税之和下降150亿元。 我们认为13年炼油业务将会持续好转,天然气价改推进将有助于进口气减亏,未来3年公司业绩有望稳定增长。预计13年、14年和15年EPS分别为0.75、0.80和0.86元,当前股价对应PE分别为12、11和10倍,维持“买入”评级。

公司于1月17日公告了煤化工一期“年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚、5亿方LNG项目”已经具备基建转固定资产条件,据了解,目前该项目的开工率保持在50-60%,按照煤炭价格60元/吨、LNG价格2.65元/方和甲醇出厂价1850元/吨粗略估算,煤化工单月盈利可能超过6000万元。 目前公司煤炭单月外销结算量约为100万吨,按单吨平均盈利70元计算,煤炭单月盈利为7000万元。假设鄯善LNG单月产量3500万方,平均每方盈利1.20元/方(假设其中30%为车用,考虑全产业链),可推算LNG单月盈利超过4000万元,即综合煤化工、煤炭和LNG三大业务板块,我们认为公司单月总体盈利应该超过1.7亿元。 煤化工开始贡献盈利意义重大:1.标志公司顺利完成转型,正式形成煤化工、煤炭和LNG三驾马车齐头并进的局面;2.显着改变了公司的盈利构成,2011年公司实现净利润9.8亿元,其中房地产开发销售和商铺租赁(均已剥离)分别贡献4.0亿元和1.4亿元,2012年预计公司净利润为21亿元,其中约有14亿元来自资产处置;3.为后继项目的滚动式开发夯实了基础。 2013年公司的股价催化剂可能还包括:1.吉木乃LNG工厂正式开工和中亚管线通气;2.获得原油进口资质和配额;3.红淖三铁路的建设进程。 我们预计公司12、13和14年EPS分别为0.60元、0.68元和1.16元,目前股价为19.28元,短期看估值较高,但未来随着项目滚动开发,公司有望迅速壮大,我们认为可以给予公司13年PE35倍,即目标股价为24元,维持增持评级。

业务转型,公司进军天然气市场。近年来公司传统的钢结构业务面临的竞争日益激烈,虽然公司的产量和收入迅速扩大,但净利润增长较慢,且回款困难,在公司积极寻求转型的努力下,2012年2月公司投资5471万元购买了阿图什庆源管道运输有限责任公司33.3%的股权,并表明将进一步获得控股权,这标志着公司正式进入天然气市场。 未来天然气业务对公司的利润贡献将超过钢结构。公司已与庆源管输签订合作框架性协议,在第二年经营期结束后,以完成业绩承诺为前提,公司将及时启动并采取定向增发方式收购庆源管输剩余49%股权和其控股的五家子公司剩余全部股权,最终由公司全资持有庆源管输100%股权。庆源管输承诺2013-2015年净利润分别达到2500、3250和4225万元。 天然气庆源管输的业务主要为天然气管输、民用燃气和热力供应以及车用加气站,主要服务南疆地区。我们认为庆源管输的主要竞争优势在于:1.南疆地区气源价格便宜;2.民用气业务可为自身保障稳定气源;3.车用气盈利丰厚,且发展空间广阔。 庆源管输未来业务将以发展车用加气站为主,与之类似的上市公司是新疆浩源。2012年庆源管输实现收入和净利润分别为0.78亿元和589万元,盈利水平较低是因为之前的在建项目正在逐步投入运营,尚未完全贡献盈利,按照签订的业绩承诺,庆源管输2013年需要实现净利润2500万元。目前新疆浩源市值约为30亿元,2012年实现收入和净利润分别为2.38亿元和6644万元,庆源管输的盈利水平未来有望向新疆浩源看齐,其估值也将逐步在上市公司中获得体现。 考虑增发摊薄,我们预测公司12、13和14年EPS分别为0.10、0.23和0.37元,净利润CAGR高达90%,目前股价为9.21元,我们建议目标价为11.50元,对应13年50倍PE。

我们主要基于4点理由看好S上石化:1.新项目的达产提高了产量、降低了原料成本、优化了产品结构。公司6期工程项目的主体为炼油改造,包括新建390万吨/年渣油加氢装置和350万吨/年催化裂化装置等项目,自2010年12月启动,已于2012年12月建成投产。 1.1新项目的达产将使公司的原油年加工量从1200万吨提升至1500-1600万吨,直接增加了成品油与各项石化产品的年产量。 1.2新项目的达产进一步提升了公司加工高硫原油的能力,以原油年加工量1500万吨计算,平均桶油每节省0.25美元,可节省原料成本约1.7亿元,对应EPS0.02元。 1.3新项目的达产使得公司具备了灵活调配产品结构的能力。仅以柴汽比为例,07-12年波动区间为3.5-4.5:1,这在柴油消费低迷并且相对汽油价差较大的年份如12年尤其不利,而13年柴汽比有望调整至2:1,另外芳烃与乙烯的产量比例也可以进行调节,以增大景气度较高的芳烃产出。按照柴油价格低于汽油800元/吨和汽柴油总产量为700万吨简单计算,柴汽比从4:1调整至2:1可以增加利润约7.5亿元,对应EPS为0.10元。 2.成品油价改显著提供业绩弹性。按照汽柴油总产量为700万吨简单计算,单吨税前利润每提高50元(约相当于含税售价的0.6%),可以增加净利润2.7亿元,对应EPS为0.04元。 3.我们认为从傅成玉执掌中石化以来发生的种种变革推测,未来S上石化的股改进程存在重启的可能。 4.公司生产的都是高标号汽柴油,满足国家将要全面推行的车用油排放标准。 我们预测公司12、13和14年EPS分别为-0.22、0.30和0.39元,目前股价为5.78元,上调评级至“买入”,目标价为7.80元,对应“10送3.2”后13和14年PE分别为20倍和15倍。

2月12日中海油发布公告称收购Nexen获得美国外国投资委员会批准,自12年7月23日双方签订收购协议,所需批准都已顺利通过,Nexen方面预计收购将于2月25号所在周完成,公告当日Nexen股价达到收购协议公布以来的最高点,14日港股中海油(0883.HK)和中海油服(2883.HK)分别上涨1.9%和3.0%。 高油价时代国际油气领域M&A保持活跃:一是集中在页岩油/气领域(北美);二是国际油公司(IOCs)出售资产,国家石油公司(NOCs)购买资产。比较有代表性的是BP先后出让在美气田和俄罗斯秋明上游权益,中石油收购壳牌加拿大页岩气项目交易以及马来西亚Petronas收购加拿大Progress。对比Nexen和Progress两宗收购可发现:1)溢价均超过50%;2)虽然中海油支付对价是Petronas的3.6倍,但获得4.3倍产量和5.5倍储量,较为合理。 收购Nexen是中海油国际化的重要里程碑,利好中海油服。借助此次收购,除增厚油气储产量20%以上外,中海油得以进入北海、西非和墨西哥湾深水市场,同时涉足加拿大油砂和页岩气领域。对于中海油服:1.中国海洋石油有限公司是公司的关联方和核心客户,2011年公司对其收入占总收入的比重高达60%;2.海外业务空间有望得到拓展;3.油技板块进入页岩气和油砂领域,提高公司未来业绩和整体估值水平。 中海油13年资本支出继续快速增长,成功收购Nexen有利于“十二五“产量目标的实现。13年预算资本支出为120-140亿美元,较12年预计数大幅上升30.5%-52.3%,其中勘探活动占比19%;11-13年产量增长较为平缓(1%-3%),若要实现CAGR6-10%的“十二五”产量增长目标,14-15年产量CAGR需达到12%-23%。 中海油服A-H股溢价率不断缩小。12年6月初至今,H股累计涨幅达53%,对应A股则下跌3%,A-H股溢价从6月1日的100%缩窄至27%。 中海油深海战略和海外战略打开中海油服长期成长空间:密集勘探活动保证中海油服作业量,预计14-15年钻井平台费率水平将显著提升,13-15年业绩有望稳定增长,并购Nexen的顺利完成将刺激股价短期表现。 我们预计中海油服12、13和14年的业绩分别为0.88元、1.20元和1.46元,目前股价为17.34元,对应12和13年PE分别为20倍和14倍,维持买入评级。

1月30日中海油(00883.HK)发布了“2013年经营策略展望”,同日中海油服(601808.SH)发布了“2013年资本预算支出与工作量预测”,现结合两个计划来分析中海油服13年的发展机遇。 中海油12年产量符合规划预期,预计13年产量增长平缓、14-15年迎来产量快速增长期。12年中海油产量目标为330-340百万桶油当量,后上调至335-345百万桶,预计12年实现产量341-343百万桶;13年产量目标为338-348百万桶,11-13年产量增长较为平缓(1%-3%)。假设13年产量为350百万桶,中海油若要实现CAGR6-10%的“十二五”产量增长目标,14-15年产量CAGR需达到12%-23%。 中海油11-12年探井数量和三维地震数据均超出规划。公司11和12年实现探井数103和138(预测)口,超出规划7和24口;三维地震数据2.43和2.57(预测)平方公里,超出规划41.9%和33.9%。13年计划实现探井140口,二维地震数据1.54万公里、三维地震数据2.48万平方公里。13年勘探支出预算为22.8-26.6亿美元,较12年预计数增长8.0%-25.9%。我们预计13年探井数量和三维地震数据仍有望超出规划水平。 中海油13年资本支出继续快速增长,有助于“十二五”产量目标实现。12年资本支出预计实现91.9亿美元,略低于预算的93-110亿美元。13年预算资本支出为120-140亿美元,较12年预计数大幅上升30.5%-52.3%,其中占比分布为:勘探19%、开发70%、生产资本化11%和其他1%。 中海油服13年资本预算支出为40-50亿元,与12年持平,但低于09-10年水平。 目前80%以上大型装备作业合同已落实,但低于过去3年的90%。 中海油服A-H股溢价率不断缩小逐渐凸显A1月30日中海油(00883.HK)发布了“2013年经营策略展望”,同日中海油服(601808.SH)发布了“2013年资本预算支出与工作量预测”,现结合两个计划来分析中海油服13年的发展机遇。 中海油12年产量符合规划预期,预计13年产量增长平缓、14-15年迎来产量快速增长期。12年中海油产量目标为330-340百万桶油当量,后上调至335-345百万桶,预计12年实现产量341-343百万桶;13年产量目标为338-348百万桶,11-13年产量增长较为平缓(1%-3%)。假设13年产量为350百万桶,中海油若要实现CAGR6-10%的“十二五”产量增长目标,14-15年产量CAGR需达到12%-23%。 中海油11-12年探井数量和三维地震数据均超出规划。公司11和12年实现探井数103和138(预测)口,超出规划7和24口;三维地震数据2.43和2.57(预测)平方公里,超出规划41.9%和33.9%。13年计划实现探井140口,二维地震数据1.54万公里、三维地震数据2.48万平方公里。13年勘探支出预算为22.8-26.6亿美元,较12年预计数增长8.0%-25.9%。我们预计13年探井数量和三维地震数据仍有望超出规划水平。 中海油13年资本支出继续快速增长,有助于“十二五”产量目标实现。12年资本支出预计实现91.9亿美元,略低于预算的93-110亿美元。13年预算资本支出为120-140亿美元,较12年预计数大幅上升30.5%-52.3%,其中占比分布为:勘探19%、开发70%、生产资本化11%和其他1%。 中海油服13年资本预算支出为40-50亿元,与12年持平,但低于09-10年水平。 目前80%以上大型装备作业合同已落实,但低于过去3年的90%。 中海油服A-H股溢价率不断缩小逐渐凸显A股价值。12年6月初至今,H股累计涨幅达60%,对应A股则下跌2%,A-H股溢价从6月1日的102%缩窄至25%。 中海油勘探活动保证中海油服作业量,预计14-15年钻井平台费率水平显著提升,13-15年业绩有望稳定增长,看好中海油深海战略和海外战略带来的长期成长空间,期待并购Nexen的顺利实施。 我们预计中海油服12、13和14年的业绩分别为0.88元、1.20元和1.46元,目前股价为17.52元,对应12和13年PE分别为20倍和15倍,维持买入评级。股价值。12年6月初至今,H股累计涨幅达60%,对应A股则下跌2%,A-H股溢价从6月1日的102%缩窄至25%。 中海油勘探活动保证中海油服作业量,预计14-15年钻井平台费率水平显著提升,13-15年业绩有望稳定增长,看好中海油深海战略和海外战略带来的长期成长空间,期待并购Nexen的顺利实施。 我们预计中海油服12、13和14年的业绩分别为0.88元、1.20元和1.46元,目前股价为17.52元,对应12和13年PE分别为20倍和15倍,维持买入评级。

我们从2012年5月28日下调中石油评级后一直在等待合适的右侧买点。自我们下调评级后,中石油累计最大跌幅为11%,11月30日股价创出8.47元的低点后跟随大盘出现反弹,但这一阶段我们仍维持增持评级,当时偏谨慎的理由是:1.预计年报业绩将低于市场预期;2.虽然我们从11月19日就已经开始看多油价,但当时市场看空油价的声音仍占压倒性的多数;3.天然气和成品油价改在“两会”前出台的概率较小。 现在我们上调评级至“买入”主要基于3点理由:1.年报业绩基本已被消化,我们预计12年EPS为0.61元,即Q4为0.13元;2.Brent期货价格自12月7日跌至107.19美元后随着中美经济数据向好呈现稳步上涨趋势,至1月21日收于111.80美元,而WTI期货价格更是从11月7日的低点84.44美元涨至1月21日的95.85美元,近期涨势推动看多油价的声音迅速增加,另外IEA和EIA从2012年1月起,持续下调全球石油需求预测,但13年1月首次明显上调,这也为看多油价奠定了基础。 3.十八大报告中明确提出“深化资源性产品价格和税费改革”,随着3月“两会”临近,市场对于天然气和成品油价改正式推出的预期将逐步升温。 天然气是未来5年国内能源领域最重要的投资线索,随着价改的深入,中石油将是我国天然气高速发展过程中最大的受益者。我们分别在《天然气行业深度研究报告之一》(2012/2/28)和《之五》(2012/9/24)深入探讨了天然气格局和定价机制,展望未来,天然气价改将推动我国天然气市场规模迅速壮大,中石油目前拥有国内约80%的长输管网、近70%的天然气产量、中亚气的独家进口权和众多城市燃气项目,另外还通过控股子公司昆仑能源积极开拓LNG接收站与工厂以及加气站业务。如果井口价或者门站价能够提升10%,那么中石油13年EPS有望增厚约0.08元。 投资建议:维持2012和2013年盈利预测0.61和0.78元,期待国内天然气和成品油价格机制改革,上调评级至“买入”,6个月目标价为10.50元。

12月7日(当地时间)加拿大工业部宣布批准中国海洋石油有限公司(0883.HK)收购加拿大尼克森公司的申请。7月23日中海油对Nexen发出收购要约,对价为151亿美元现金,并维持Nexen约43亿美元的债务。该收购还有待于美国及其他地区政府的批准,但我们认为最重要一关已经通过。 若收购顺利完成,中海油将进一步发展壮大: 1.油气储产量大幅增长。从2011年静态来看,油气总储量由29亿桶增加至38亿桶油当量,增幅为32%;原油储量由20亿桶增加到28亿桶,增幅为41%;原油、天然气产量分别增加54百万桶、53亿方,增幅均为22%。 2.进入页岩气、油砂等非常规领域。Nexen的页岩气和油砂探明净储量分别为87亿方、3.2亿桶油当量。 3.进入北海、墨西哥湾深水市场。Nexen是英国北海第二大原油生产商,在Buzzard、Scott等多个油田拥有2亿桶探明储量,并且Nexen在多个墨西哥湾深水区块拥有权益。 中国海洋石油有限公司是公司的关联方和核心客户,2011年公司对其收入占总收入的比重高达60%,若收购案成功,公司海外业务的发展空间将得到进一步的拓展,并且油技板块将因涉足页岩气和油砂而迅速增长,这将显著提升公司未来业绩和整体估值水平。 中海油服A-H股溢价率不断缩小。12年6月初至今,H股累计涨幅达45%,对应A股则下跌11%,A-H股溢价从6月初的100%缩窄至23%。 股价催化剂:1.南海事件;2.海洋石油981陆续获得深水油气发现;3.国际油公司获批新的深水区块;4.公司的钻井平台数量持续增长。 投资评级与估值:我们预测公司12和13年EPS分别为1.00元和1.28元,维持“买入”评级,目标价为20元,对应12和13年PE分别为20倍和16倍。

前三季度EPS0.48元,略超我们预期(0.47元)。前三季度实现收入15983亿元,同比增长7.8%;净利润870亿元,同比下降15.9%。Q3EPS0.14元,略高于我们之前的预期(0.13元),环比增长9.0%。 Q3业绩环比增长的主要原因是炼油和化工业务减亏。Q3炼化板块经营亏损85亿元,其中炼油亏损67亿元,环比减亏62亿元(相当于EPS0.03元);化工亏损18亿元,环比减亏33亿元(相当于EPS0.01元),主要受益于Q3石化产品价格反弹。 lQ3炼油业绩差于中石化,但已是公司11年Q2以来最佳表现。Q3桶油亏损4.2美元/桶,环比改善4.6美元/桶,主要推动因素为:1)Q3发改委1次下调和2次上调后累计上调汽柴油价格520和510元/吨;2)Q3勘探板块原油实现价格和海关进口价格均环比下降15美元/桶。 比较石化双雄炼油业务情况:1)Q3中石化炼油利润为1.2美元/桶,剔除存货跌价损失转回后约为亏损1.4美元/桶,仍好于中石油;2)Q3中石油汽柴煤油产量环比增长12.1%,但同期中石化产量环比下降2.0%;3)柴油需求低迷,二者均降低柴汽比,中石油从Q1的2.2下降至2.0,中石化从2.0下降至1.8。 原油实现价格下降导致Q3勘探板块业绩环比下滑。Q3勘探板块实现营业额1906亿元,环比下滑2.3%;经营利润495亿元,环比下降7.3%(相当于EPS下降0.02元)。1)产量略有增长:Q3原油和天然气产量分别为2.3亿桶和166亿方,环比分别上升2.4%和0.9%。2)Q1、H1和Q1-3原油平均实现价格分别为105、108和104美元/桶,可推算出Q2和Q3分别为110和95美元/桶,Q3环比下降约15美元/桶,但较中石化高出4美元/桶(假设公司实现价格滞后国际油价1个月,6-8月Dubai均价为101美元/桶,即贴水约6美元/桶,与Q1、Q2保持一致)。 进口气业务持续亏损拖累中石油天然气板块业绩。Q3天然气板块亏损8亿元,较Q2亏损增加4亿元。根据粗略测算,Q3进口气亏损额约为100亿元(相当于EPS0.05元)。 需求不旺,销售板块利润环比大幅下滑。Q3销售板块营业收入4760亿元,环比上升4.6%;经营利润18亿元,环比下降55%(但中石化环比仅下降0.2%)。汽柴煤油销量4047万吨,环比增长11%。 中国石油A-H股由溢价转为贴水。9月3日至今,H股累计涨幅达16%,对应A股下跌1%,A-H股溢价从9月3日的+15%变为10月30日的-1%。按照12年EPS为0.60元、分红率为45%的假设计算,目前股息率为3.1%。 盈利预测和投资建议:维持2012和2013年盈利预测0.60和0.82元,期待国内成品油和天然气价格机制改革,维持“增持”。