事件:公司于2 月7 日公告拟出资4135 万元收购利华燃气所持有的新疆利华绿原51%股权,同时拟对利华燃气进行增资持有其20%股权,并与利华燃气在天然气领域展开一系列合作。 燃气业务再下一城,外延扩张持续推进。收购完成后公司将进入经济较为发达的巴州市场,实现对南疆三地州(还有克州和喀什)的燃气覆盖。利华绿原2013年实现收入5007 万元、净利润654 万元,拥有第二师范围内10 个团场及铁门关市的天然气特许经营权,气源来自塔里木油田,截止2014 年1 月,已建成CNG加气站7 座,LNG 加气站1 座并已投入运营,在建CNG\LNG 加气站2 座,2014 年拟建CNG\LNG 加气站10 座。 参股利华燃气,产业链扩张取得重大进展。利华燃气是国内专业天然气储运运营商,燃气开发、储配业务遍及华北和华中地区,2013 年实现收入9 亿元、净利润7266 万元(母公司报表)。参股利华燃气标志公司进入天然气物流领域,与利华燃气协议共同出资在新疆成立天然气储运公司和筹建LNG 液化工厂,将助力公司实现产业链扩展。 此项协议将明显增厚公司2014 年业绩。1.利华绿原加气站13 年开始建设,8 月后逐步投运,未能在13 年明显贡献业绩,假设截止14 年底共投产12 座加气站、平均单站日加气量为4000 方,预计14 年加气站年加气量为1752 万方,以单方净利润0.8 元估算可实现净利润1402 万元,我们预计利华绿原14 年净利润有望达到2500 万元左右。2.假设利华燃气13 年净利润增长20%-40%,20%股权将为公司带来1744-2034 万元投资收益。 内生增长和外延扩张双轮推进,我们看好公司天然气业务成长空间。1.按照协议约定,公司有望于2015 年实现对光正燃气100%控股;2.2014-2015 年伊犁新源燃气项目、第三师农场项目及利华绿原加气站有望顺利建设,我们预计2014 年公司加气站数量将突破20 座;3.环塔线已于2013Q4 全线投运,公司气源有充分保障;4.LNG 液化工厂的建设将完善产业链并成为新增长点。 考虑转让资产收益,上调2013 年EPS 预测至0.01 元(原为-0.02 元);维持2014和2015 年EPS 预测为0.19 和0.25 元。目前股价为6.70 元,对应14 年35 倍PE。 考虑未来燃气业务增长空间,维持“增持”评级,短期目标价为7.40 元。

投资要点: 事件:1月25日公司发布《2014年工作量预测与资本预算支出公告》,2014年资本支出预算为70-80亿元,截止公告发布日,公司90%的钻井平台全年作业合同已落实,预计钻井平台保持高使用率,物探板块和船舶板块工作量预计将保持稳定,油技板块工作量将较快增长。 资本支出预算为购建新设备预留空间,维持设备快速扩充态势。2013年初资本预算为40-50亿元,10月董事会上调至70-80亿元,自建的COSL Promoter 于13年4月投产,外购的NH9于2013年10月投产、COSL Hunter 和Gift 在13年底交付,预计2014Q1开始作业,新租用NH7于13年3月投产、“勘探二号”于13Q2投产,这些装备将在2014年贡献工作量增量。 购建装置的逐步投放助力公司在景气上行期快速成长。钻井板块来看,除2座半潜式(COSL Prospector 和海洋石油982)和2座400英尺自升式(海洋石油943和944)外,公告清单中还包括2座300英尺自升式平台;船舶板块在建的15艘工作船将在2015年陆续投放,清单中还包括2艘深水平台供应船;物探板块包括12缆物探船海洋石油721、1艘综合勘察船和2艘深水综合勘察船。 公司资金充足,若市场需求旺盛,我们认为资本支出存在上调的可能。2013年CAPEX 资金主要来自2012年8月发行的10亿美元债券。公司已于1月15日完成H 股配售,募集资金58亿港币(约45亿元人民币),三季报账面现金96亿元。 公司业绩增长的来源除“量和价的增长”还有“质的提升”。公司90%钻井平台全年合同已落实,较13年上升10个百分点;2013年国际钻井平台日费率同比普遍上升6%以上,低端船上升10%以上。我们看好公司毛利率提升态势:一方面公司高端和深水装备占比逐步增加,半潜式在钻井收入占比从2012年的28%提升至2013H1的40%,海洋石油981、南海8-9号等深水装备投产贡献业绩;另一方面自有装备投产将有效降低分包和租赁支出、提升毛利率,2012年公司整体分包和租赁支出成本占比为22%,在船舶板块和物探板块占比达到28%和33%。 投资建议:年报和一季报有望继续验证印证行业景气,强调“买入”评级。谨慎预计中海油服13、14和15年最新股本摊薄EPS 分别为1.35、1.69和1.95元,当前股价为23.15元,对应13-15年PE 分别为17、14和12倍(历史动态PE 均值为22倍,2009年以来均值为18倍),目标价为32.00元,对应14年PE 为 19倍。

投资要点: 中国石化于 1月17日公告:自2013年11月5日至2014年1月17日,中国石化集团累计增持了1.73亿股公司A 股股份(约占总股本0.149%),这意味着近期集团增持了4657万股,我们估计平均增持股价约为4.60元。我们的看法:l 据我们简单测算,集团此轮增持已累计投入资金约8.13亿元(公司分别于2013年11月5日、11月8日、11月15日以及2014年1月17日公告增持数量,我们分别以对应区间收盘价均价估算投入资金)。 此次增持相距 2013年11月15日公告已有2个月左右,我们认为干扰集团增持计划的主要因素为11月22日青岛管线漏油爆燃事件,公司股价从11月22日的5.05元下跌至1月3日的4.38元(11月以来最低点),累计跌幅13%。公司已于1月13日公告事故调查结果,高级管理层未发生变动,预计未来增持仍会顺利推进。 我们认为集团启动增持主要是由于A 股股价低于合理价值,与“政府救市”无关。自2013年8月以来公司A 股相对H 股一直处于折价状态,集团启动增持以来A-H 股平均溢价率为-6%,1月17日为-1%(目前中石油A-H 股溢价率为+22%)。目前公司一期可转债转股价为5.13元,较目前股价高出10%。 在上一轮增持中,中石化集团于2012年1月9日增持3908万A 股股份及42550万H 股股份,以当日收盘价简单测算,集团投入资金约23.5亿元。我们认为此次中石化集团增持动用的资金有望超过上轮,短期公司股价上行确定性高。 预计 13-15年中国石化EPS 为0.61、0.70和0.78元,当前股价4.66元,对应PE 分别为8、7和6倍(09年以来均值为10倍),假设分红率为40%,对应13和14年的股息率分别为5.2%和6.0%,PB 仅为0.92倍(以13Q3 BPS 为计算标准,09年以来均值为1.47倍)。我们认为2014年中国石化取得显著绝对收益的概率很高,国企改革和油气改革将推升盈利及估值,强调“买入”评级。

投资要点: 事件:光正集团于1月11日公告子公司光正燃气(持股51%)拟投资对新疆生产建设兵团第三师部分团场供气,预计项目总投资2.37亿元,初期投资6000万元,预计2015年供气能力达到4842万方。项目所需资金30%企业自筹,其余70%为银行贷款和申请国家补助。 该项目是公司燃气业务扩张壮大中的重要一步。1.第三师农场大部分分布在喀什地区,光正燃气在南疆已气化五县一市,此次扩张具备规模效益;2.兵团规划2015年气化人口达到85%以上,公司计划覆盖12个团场(总计约4万人口)的供气建设,2013-2015年建设工作量包括12座加气站和5千米高压管网、140千米中压管网;3.环塔线为第三师预留了9个阀室和末站,气源供应有保障。 预计该项目将在2015年实现2000万元以上净利润。公司预计2015年覆盖区域用气量将达到3778万方、平均售价为2.50元/方,可实现收入8400万元左右;公司估计采购价格为0.80元/方,我们估算单方净利润为0.55元/方以上,可实现净利润超过2000万元。 光正燃气立足南疆,依托环塔线供气资源,未来增长空间广阔。1.按照协议约定,公司有望于2015年实现对光正燃气100%控股;2.环塔线已于2013Q4全线投运,气源有充分保障,未来南疆用气需求将快速增长,据中石油网站报道2013年塔里木油田供气量突破37亿立方米,同比增加48%左右;3.车用气盈利丰厚(公司预计车用气售价2.85-3.00元/方、民用气售价为1.37元/方),公司估计覆盖兵团区域2015年车用气用量占比为34%,远高于全国11%的平均占比。 预测公司2013、2014和2015年EPS分别为-0.02、0.19和0.25元,目前股价为6.28元,对应14年33倍PE。考虑未来燃气业务增长空间,维持“增持”评级,短期目标价为7.40元。

事件:1 月10 日国务院对山东省青岛市“11·22”中石化东黄输油管道泄漏爆炸特别重大事故调查处理报告作出批复,同意事故调查组的调查处理结果,认定是一起特别重大责任事故;同意对事故有关责任单位和责任人的处理建议,对48 名责任人分别给予纪律处分,对涉嫌犯罪的15 名责任人移送司法机关依法追究法律责任。1月11 日安监总局在网站上公布了调查报告全文。其中中石化董事长傅成玉行政记过,副董事长王天普行政记大过,股份公司总裁李春光行政记大过、党内严重警告。 我们对调查结果的看法:结果符合我们之前的预期,压制股价的不确定性因素解除。市场普遍认为傅成玉执掌中石化以来,积极推动了中石化的变革,并有望在未来响应中央号召,进一步在国企改革和油气改革方面发挥重要作用。东黄管线事故曾一度让市场担忧公司管理层可能发生变动,从而延缓公司改革进程,处理结果的公布将重整市场信心。 傅成玉执掌中石化以来的重要举措:市场化+专业化+投资者回报。A.推进中石化集团专业化重组和分拆上市,其中炼化工程板块已于2013 年5 月在港上市,石油工程技术服务板块已于2012 年12 月成立公司,有望于14 年上市,预计润滑油板块也将走向上市道路。B.加速推进中石化集团对海外油气资产的收购。C.加强内部的制度建设和管理,提升中石化的媒体形象。D.2013 年推动A 股上海石化和仪征化纤完成股改。E.持续提高中石化股份公司的分红率(10-12 年分别为26%、36%和42%),13 年2 月进行H 股配售(配售28.5 亿股,配售所得款项为240 亿港元),历史上首次进行转增(10 送2 转1),启动海外油气资产注入。 目前中石化A 股股价已进入底部区域,安全边际很高。1. A-H 股溢价率从2010 年以来不断缩窄至倒挂,目前为-2%;2.07 年以来股价最低点为4.10 元(2013 年6 月26 日,当日上证指数为1952 点),目前股价仅较最低点高出8%。3.估值已显著低于2009 年以来的均值水平。预计13-15 年中国石化EPS 至0.61、0.70 和0.78 元,当前股价4.42,对应PE 分别为7、6 和6 倍(09 年以来均值为10 倍),假设分红率为42%,对应13 和14 年的股息率分别为5.8%和6.7%,PB 仅为0.92 倍(以13Q3BPS 为计算标准,09 年以来均值为1.47 倍)。我们认为2014 年中国石化取得显著绝对收益的概率很高,国企改革和油气改革将推升盈利及估值,强调“买入”评级。

1月8日海油工程(600583)发布业绩预增公告,预计2013年净利润同比增长220%以上。2012年公司净利润8.5亿,预计2013年净利润超过27亿,对应EPS超过0.61元,大幅超出我们之前预期的0.42元(市场预期为0.38元)。 根据公告,预计Q4EPS超过0.31元(我们之前预期为0.12元),同比增长超过258%,环比增长超过172%。我们认为推动Q4业绩大幅上升的因素有:1)预计Q4工作量保持大幅增长态势。Q3公司安装业务投入9539船天,同比增长154%;铺设海底管线447公里,同比增长110%,我们认为高速增长的态势仍在Q4持续。 2)预计Q4毛利率大幅提升。A.作业量大幅增长摊薄折旧费用;B.可变成本的有效控制;C.预计Q4“海洋石油201”(深水铺管船)及“海洋石油202”(浅水铺管船)高负荷运行,Q3投产的“海洋石油228”缓解下水驳船资源压力,我们认为自有设备高效运转可降低业务分包比例,从而提高安装业务利润率。 业绩大幅增长再次验证行业景气向上。2012年公司新签订单约160亿元,预计2013年新签订单有望达到180亿元,将为2014年业绩增长奠定基础。Q3国际海工公司业绩环比普遍明显好转,预计2014年业绩将进一步显著增长。 “海油双雄”已处于“估值洼地”,建议坚定买入并持有。海油工程和中海油服股价相对12月1日分别下跌13%和9%,目前对应14年PE分别为9和12倍(EPS分别为0.78和1.80元)。我们认为海油工程业绩预增和中海油服H股配售将促进市场信心修复,预计1月中下旬中海油将公布2014年CAPEX预算和战略指引,海油双雄的年报和Q1业绩有望继续印证行业景气。 上调海油工程13、14和15年EPS至0.62、0.78和0.90元(原为0.42、0.52和0.64元),当前股价7.24元,对应13-15年PE分别为12、9和8倍,强调“买入”评级,目标价为10.40元,对应14年PE13倍。

事件:光正集团20日公告控股子公司光正燃气拟投资500万元在新疆伊犁州新源县设立全资子公司“新源县光正燃气有限公司”。光正燃气已与当地政府签订管道天然气经营合同书,经营权有效期为20年,预计新源燃气项目总投资6200万元,除城区管网建设外,还包括CNG加气子母站1座、加气站4座,项目预计于2014年完工。 新源燃气项目是公司走出南疆、实现对外扩张的重大突破。2013年8月增资完成后,公司持有庆源管输51%股权,目前庆源管输已更名为光正燃气。新源县总人口30万人,2012年GDP为79亿元,人均GDP为2.6万元,高于公司南疆供气区域水平(0.9-1.5万元)。 预计新源项目完全投产后年供气量可达到1000万方以上,净利润可超过700万元。假设单站日加气量为4200方,5个加气站年供气量合计767万方;假设城区管道每年供气400万方,则新源项目每年供气总量为1167万方。假设CNG车用气单方净利润为0.80-1.00元/方、城区管道单方净利润为0.40-0.60元/方,每年净利润总计773-1007万元。 新疆燃气化工程将推动疆内天然气需求快速增长。自治区政府2013年启动新疆燃气化工程,预计投资额为393亿元,力争到2017年末全疆所有县市区政府所在城镇100%实现燃气化,距天然气干线管网较近、人口相对集中的镇(乡)80%以上实现燃气化。 环塔线即将完工,有力保障公司未来气源。新疆“南疆天然气利民工程”有望13年底投产,该工程又称环塔(塔里木)管线,由发改委规划、中石油负责实施。2011年塔里木油田天然气产量为171亿方/年,每年将向南疆各地州供气23亿立方米。13年公司陆续开始7个环塔线阀口至城区管道的建设,未来有望获得充足气源。 考虑公司钢构业务持续低迷,下调13年盈利预测至-0.02元(原为0.12元),预测14年EPS为0.19元,当前股价6.39元对应14年PE为33倍,考虑到未来“新丝绸之路”的带动和燃气业务放量,维持“增持”评级,短期目标价为7.40元。

前三季度EPS0.30元(最新股本摊薄),基本符合我们预期(0.31元)。公司前三季度实现收入129亿元,同比增长69%;净利润13.3亿元,同比增长189%。Q3实现收入56亿元(YoY+60%,QoQ+15%),净利润5.1亿元(YoY+116%,QoQ-10%),对应EPS0.12元,基本符合我们预期(0.13元)。 剔除营业外收支影响,Q3公司净利润环比基本持平。Q3公司净利润环比下滑10%,净利润率环比下滑3个百分点至9%,主要因素为:1)Q3营业外收入环比下降7690万元(Q2收到政府补助),影响EPS-0.01元;2)Q3管理费用环比增长130%,管理费用率环比上升3个百分点,考虑所得税影响后,影响EPS-0.03元;3)Q3所得税率环比上升2个百分点至14%。 Q3公司安装业务量同比大幅增长。尽管Q3为台风的高发期,报告期内公司运营23个海上油气田开发项目和3个陆上LNG建造项目(H1数目分别为23和3个),荔湾3-1项目、丽水36-1项目、绥中36-1项目及澳大利亚Gorgon项目接近完工。Q3公司安装业务投入9539船天,同比增长154%;铺设海底管线447公里,同比增长110%,推动公司业绩同比大幅增长。 融资助力新产能投放,公司深水战略继续推进。2013年10月11日公司完成非公开发行股票,发行5.32亿股,发行价6.58元,募集资金34.7亿元,主要用于珠海深水装备制造基地。珠海深水基地一期工程建设总体进度已超过74.5%,预计2014年将贡献业绩。Q3公司承租一条深水多功能安装船,预计2014年初交船并投入使用。 预计海油工程13、14和15年EPS分别为0.42、0.52和0.64元,当前股价8.28元,对应13-15年PE分别为20、16和13倍,维持“买入”评级,6个月目标价为10.40元,对应14年PE20倍。

前三季度EPS1.19元,超出我们之前预期(1.13元)。公司前三季度实现收入203亿元,同比增长24%;净利润53.6亿元,同比增长40%。Q3实现收入76亿元(YoY+25%,QoQ+9%),净利润21.8亿元(YoY+52%,QoQ+10%),对应EPS0.48元,超出我们之前预期(0.42元)。 Q3毛利率上升幅度再次超预期,距离上轮景气高点仍有空间。Q3毛利率为37%,环比和同比分别上升2和5个百分点,上轮景气高点为09Q3的48%;管理费用率和财务费用率均维持在2%左右;净利润率为29%,同比上升5个百分点,上轮景气高点为08Q3的41%。 我们认为推动Q3毛利率环比上升的主要因素有:行业景气向上,同时高端设备投产促进钻井板块结构优化。1.2013H1投产的装备作业饱满,Q3半潜式作业天数占自升式和半潜式总量的25%(环比持平),日历天使用率环比上升1个百分点达到97%;2.据Rigogix统计,Q3国际4000+英尺半潜式日费率上升1万美元/天达44万美元/天,再创历史新高,300+英尺自升式使用率上升3个百分点至86%,日费率小幅提升1%至16万美元/天。 董事会大幅上调2013年资本支出预算,未来产能继续快速扩张。年初资本预算为40-50亿元,10月25日董事会上调至70-80亿元。2012年8月30日发行10亿美元债券以来,公司已购买半潜式平台NH8和NH9、2座自升式平台,新租用NH7及“勘探二号”。公司账面货币资金尚有96亿元,看好未来新设备增加势头,预计设备结构将进一步优化。 板块经营情况:1.钻井板块:Q3自升式和半潜式作业天数环比均上升2%,可用天使用率均达到100%,但修理总天数环比上升50%,总体日历天使用率仍维持在96%;2.油技板块:多条业务线作业饱满,公司研发支出(2013H1同比增长42%)集中于油技领域,看好板块收入和Margin提升前景;3.船舶板块:Q3工作船作业天数环比小幅回升1%,同比基本持平;4.物探板块:Q3三维采集和处理量环比分别上升30%和17%。 上调盈利预测,强调“买入”评级。上调13-15年EPS至1.43、1.80和2.07元(原来分别为1.32、1.60和1.95元),当前股价为20.40元,对应13-15年PE分别为14、11和10倍(历史动态PE均值为21倍,2009年以来均值为17倍),6个月目标价为32元,对应14年PE18倍。

10月12日公司发布公告:子公司COSLOffshoreManagementAS(COM)作为原告,对挪威石油公司(Statoil)向挪威地区法院提出诉讼,主张Statoil应支付COSLInnovator和COSLPromoter在实施作业前由于安装第三方设备发生的待命费,约合9.12亿元人民币(公司12年净利润为45.6亿元)。 预计诉讼所得将为公司业绩“锦上添花”,但具体获赔时间和金额暂难确定。 由于之前公司报表并未计入这部分收入,因此未来诉讼所得将带来业绩增量。 我们认为诉讼并不影响与Statoil的长期合作。2012年Statoil为公司带来的收入为9.6亿元,占比仅为4.2%,2013H1为11.4亿元,占比为9%,未来仍有较大提升空间,属于公司的重要合作伙伴。公司钻井平台与Statoil签订的均为8年的长期合同,且性价比极高,预计Statoil不会因小失大,做出退让只是时间和程度的问题。在Statoil对钻井承包商评比中(2012年9月至2013年3月),子公司CDE荣登榜首,平台评比中COSLPioneer和Innovator分别排名第1位和第6位。 积极维权体现出公司对国际商业规则的理解和运用,展示了公司日益成熟的国际油服公司形象。回顾挪威税项争议,大幅好于预期的结果显示公司处理海外纠纷的强大能力。挪威税务机关起初评估的税额及罚金高达8.7亿元(不包括利息),我们最初预计补交金额可能为5.2亿元,而2012年报公司计提1.9亿元,最终结果仅为1.8亿元,远远好于预期。 预计Q3业绩同比增长32%。预计中海油服2013年三季报EPS为1.13元(YoY+32%),对应13Q3EPS为0.42元(YoY+32%,QoQ-4%,环比略有下滑是因为13Q2EPS包含非经常因素的影响约0.04元)。 国际海上油服行业处于向上周期,中海油服为未来一年战略性“买入”品种。 我们于今年5月提出公司战略性买点已到并作为行业首推品种(同期公司股价仅为15元左右),8月20日上调盈利预测并强调买入评级。预计13年、14年和15年EPS分别为1.32、1.52和1.76元,对应PE分别为15、13和11倍(历史均值22倍,2009年以来均值为17倍),目前A-H股溢价率为20%,仍在历史较低位置,维持“买入”评级。

卫星石化深耕丙烯酸产业链,现具备16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯和11万吨高分子乳液产能,已经建成3万吨SAP(高吸水性树脂),在建2套16万吨丙烯酸产能配套30万吨丙烯酸酯和45万吨的PDH(丙烷脱氢制丙烯)。 往后看半年,公司股价催化剂较多: 1.丙烯酸及酯进入消费旺季,价格看涨。丙烯酸及酯主要下游为涂料和胶黏剂,“金九银十”是传统消费旺季,目前公司丙烯酸精酸报价为13700元/吨,丙烯酸丁酯报价为15300元/吨,分别较8月下旬上涨200元/吨和400元/吨。 2.公司3万吨SAP项目处于产品质量优化阶段,我们预计最晚11月成功投产。SAP主要用于婴儿纸尿布和妇女卫生巾,空间广阔,但目前国内核心供应厂商为合资企业,本土厂商的质量偏差,较难打进一线品牌供应商体系,我们认为公司SAP投产后将形成新的蓝海产品,并有望受益于计划生育政策的放松。 3.公司新建的32万吨丙烯酸-30万吨丙烯酸酯产能将在2014H1逐步放量,将显著提升盈利弹性。全球新增产能集中于中国大陆,预计2014年上半年国内新产能为山东开泰的8万吨和万洲石化的8万吨和公司的2套16万吨,由于国内丙烯酸行业前三市场集中度高达50%,竞争格局相对有序,我们认为公司会合理地平衡量价关系,实现盈利的显著增长。 4.我们预计公司PDH项目将于年底建成,2014Q1投产,或将成为上市公司中最早投入运营的PDH项目。前期东华能源和海越股份都借助PDH项目的盈利前景实现了翻倍以上的股价涨幅,但同期卫星石化的股价基本没有反映这一预期,后期有望得到体现。 投资建议:我们预计卫星石化2013、2014和2015年EPS分别为0.97、2.00和2.50元,当前股价为25.39元,PE分别为26、13和10倍,给予“增持”评级,目标价为32元,对应13年PE33倍和14年PE16倍。

投资要点: 中报业绩基本符合预期。中报实现收入14152亿元,同比增长5.0%;净利润303亿元(国际会计准则),对应EPS0.26元,同比上升24%,基本与我们的预期一致(0.25元)。中报每股分红0.09元,分红率为35%(12年全年为42%),按13年EPS预测值0.52元和当前股价4.36元计算,股息率为4.1%。Q2EPS为0.12元,环比下滑18%,同比上升23%。 Q2业绩环比下滑明显,分板块来看:l勘探板块环比和同比均出现下滑,但环比下滑幅度好于中国石油。Q2勘探EBIT环比下滑9%,同期中国石油环比下滑27%。Q2原油实现价格为94美元/桶,环比下滑4美元/桶(-5%),而同期中石油原油实现价格为98美元/桶,环比下滑5美元/桶;Q2油气当量环比增长1%,同期中石油环比下滑4%(主要由于天然气产量环比下滑12%)。 炼油业务由盈转亏,但属于正常波动,看好Q3扭亏前景。Q2公司炼油EBIT为-1美元/桶,虽好于中石油(-4美元/桶),但环比下降2美元/桶,我们分析主要原因为4月原油价格下跌太快所致:1)Q2Brent、迪拜和阿曼三地原油均价下滑7美元/桶(约308元/吨),发改委累计下调汽柴油价格分别295和300元/吨,调整基本到位;2)Q2汽柴油季度均价环比下滑359元/吨,但滞后一个月海关进口原油季度均价环比仅下滑107元/吨(同步数据下滑358元/吨)。中石化Q2柴汽比为1.7,好于Q2中石油水平(2.0),已连续6个季度下行。 化工业务延续Q1恶化态势,Q2陷入亏损。Q2化工EBIT为-6亿元,环比下滑7亿元,同期中石油化工亏损49亿元,环比扩大17亿元。 销售板块Q2环比和同比均下滑,整体好于中石油。Q2销售EBIT为77亿元,环比下滑15%,同比下滑23%,但好于中石油下滑情况(QoQ-38%,YoY-67%)。 Q2融资成本净额为正,主要为外部因素导致。Q2利息支出和收入环比变化不大,但实现汇兑损益15亿元,环比增加16亿元;可转债嵌入衍生工具公允价格变化实现收益24亿元,环比增加40亿元。 盈利预测与投资建议:预计中石化13年、14年和15年EPS分别为0.52元、0.60和0.66元,当前股价对应PE分别为8、7和7倍,PB仅为0.9倍,目前A股股价相对H股折价4%,看好估值回升前景,维持“买入”评级。

虽然中报业绩完全符合预测,但剔除一次性收益后,实际业绩显著低于预期。 中报实现收入11011 亿元,同比增长5.2%;净利润655 亿元,对应EPS 0.36元,同比上升5.6%。中报每股分红0.16 元,分红率维持45%,按13 年EPS预测值0.75 元和当前股价7.96 元计算,股息率为4.2%。Q2 EPS 为0.16 元,环比下滑18%,同比上升29%。 Q2 管道业务一次性收益高达248 亿元,对应EPS 0.10 元。6 月公司以西部管道资产出资设立中石油管道联合有限公司(持股50%),产生248 亿元营业外收入(对应EPS 0.10 元),幅度超出预期,剔除此项后Q2 EPS 仅为0.06元,环比下滑68%,同比下滑50%。 Q2 为主要板块业绩低点,炼油、化工和销售业绩均低于预期,预计H2 勘探、炼化和销售业绩回暖。 勘探板块:Q2 原油实现价格为98 美元/桶,环比和同比分别下滑5%和11%,勘探EBIT 环比下滑152 亿元(对应EPS 0.06 元);炼化板块:Q2 炼油亏损62 亿元(约4 美元/桶),环比扩大46 亿元(对应EPS 0.02 元),为12Q3以来首次恶化,柴汽比环比回升至2.0;Q2 化工降低负荷,但亏损环比扩大17 亿元,已是连续第3 个季度恶化;销售板块:受需求低迷和价格下滑影响,Q2 EBIT 仅为13 亿元,为2010 年以来最低水平。 天然气与管道板块:Q2 进口气大幅减亏,预计天然气价改H2 增厚EPS 0.05元。Q2 销售进口气亏损91 亿元(平均亏损1.4 元/方),环比减亏54 亿元(对应EPS 0.02 元),我们分析主要原因有:1)中石油加强需求端管理,积极提价;2)Q2 进口中亚气和LNG 均价环比双双下滑13%。 盈利预测与投资建议:预计中石油13 年、14 年和15 年EPS 分别为0.75、0.80 和0.86 元,当前股价对应PE 分别为11、10 和9 倍,A-H 股溢价率为16%,看好蓝筹股估值回升,高股息率提供安全边际,维持“买入”评级。

中报EPS0.71元,大幅超出我们预期(0.58元)。2013年上半年实现销售收入127亿元,同比增长24%;净利润31.8亿元,同比增长33%;EPS0.71元,对应Q2EPS为0.44元(yoy+38%),超出我们预期的0.31元。H1毛利率为32.4%,同比下降1.5个百分点,期间费用率基本稳定(4.1%)。Q2毛利率为35.0%,同比上升1.1个百分点,环比上升5.7个百分点。 业绩大幅超预期的主要原因:钻井平台平均日收入大幅增长和非经常性因素变动显著。H1公司营业外收入同比增加0.59亿元,营业外支出同比减少0.24亿元,递延所得税负债和所得税费用调整导致所得税费用同比减少1.14亿元(H1所得税率仅为10%),三项合计影响净利润1.97亿元(EPS+0.04元)。 H1钻井平台平均日收入大幅增长24%,好于我们之前预期的15%。钻井板块装备日益高端化,半潜式收入占比从12H1的27%上升至40%,推动Q2公司毛利率回升。 板块经营状况:1.钻井平台作业天数Q2环比增加10%,新投产的COSLPromoter、“南海八号”和“勘探二号”作业饱满,修理天数环比下降57天。2.油技板块多条业务线作业量饱满;3.船舶业务Q2有所好转,工作船日历天使用率为94.2%,高于Q1的93.1%;4.物探板块H1收入同比仅增长3%,三维工作量Q2恢复增长,采集量和处理量同比分别增长6%和48%;受去年基数较高影响,二维工作量同比有所下滑。 海外市场成为业绩增长新动力。海外收入同比增加39%,收入占比达到35%。 挪威税务争议和解好于预期。公司需补缴所得税约人民币1.8亿元,好于12年报计提的1.9亿元,也好于我们去年预计的5.2亿元。 A-H股溢价率和估值已至历史低位。目前A-H股溢价率已从3月高点39%回落至10%,A股最新估值为12倍(历史均值22倍,2009年以来均值为18倍)。 产能逐步释放+增长确定+估值底部,上调盈利预测,强调“买入”评级。上调13年、14年和15年EPS至1.32、1.52和1.76元(原来分别为1.23、1.50和1.73元),当前股价对应PE分别为12、11和9倍。

6月8日S上石化公告股改预案,我们已于6月9日进行了点评。6月20日公司公告协商后的股改方案,再次超出市场预期,中国石化做出极大让步,充分体现了股改的诚意以及做大做强上石化的决心。 1.支付对价由每10股支付4.5股提高至支付5股。中国石化(SH.600028)需支付的总对价从3.24亿股增加至3.60亿股,持股比例下降至50.6%(股改前为55.6%,以预案计算为51.1%)。 2.中石化承诺的资本公积转增方案由每10股转增不少于3股增加至不少于4股。 3.中石化增加两项承诺:1)股改实施后12个月内提议董事会推出股票期权激励计划,首次行权价格不低于5月30日收盘价6.43元,有助于充分调动管理层的积极性,同时展现了对上石化发展空间的信心;2)股改完成后支持上海石化作为相关业务的发展平台。 看好21日复牌后公司股价表现,短期涨幅空间可达20%以上,原因如下:1.市场形象提升,“10送5”高对价引发关注。2.预计13年业绩将迎来反转,且未来业绩有望持续改善。3.从股改历史来看,预案复牌至股东大会涨幅均值为16%、相对大盘涨幅均值为12%;从石油体系已股改的7家上市公司来看,预案复牌至股东大会涨幅均值为22%、相对大盘涨幅均值为20%。 国际油价回升,预计21日成品油价格迎来上调,利好公司炼油业务。6月至今Brent和WTI现货涨幅分别为5.8%和7.0%,预计21日汽柴油价格上调幅度为100元/吨左右。 A股市场对股改推出反应热烈。5月31日停牌以来,A股尚未股改且还在交易的5家S公司平均涨幅为10.6%,其中S佳通(600182.SH)涨幅高达19.2%;H股的上海石化(0338.HK)和仪征化纤(1033.HK)涨幅分别为-4.5%和23.0%。 股票表现的催化剂:股改预案获得股东大会通过;中报业绩超预期;油价回升。 核心假设风险:宏观经济继续减速;化工产品价格长期低迷。 投资评级与估值:我们预测公司13、14和15年EPS为0.30、0.39和0.45元(不考虑资本公积转增),当前股价6.43元,对应PE分别为21、16和14倍;考虑“10送5”的股改对价,强调“买入”评级。