事件: 公司公布了2010年业绩快报,实现销售收入15.15亿元,净利润2.60亿元,合1.86元EPS,略超市场预期。 评论: 1、单季度收入规模扩大带来利润率明显提升 一方面,由于公司推出的基于ASIC方案的中低端DVR产品市场推广效果良好,公司的营业收入逐季提高;另一方面,视频监控行业本身的季节规律,下半年的销售收入明显要高于上半年。全年公司销售收入环比快速提高,这同时也带动了利润率的快速提高,营业利润率从一季度的9.5%上升到四季度的27%。 2、预计2011年DVR业务仍将维持50%以上增长 从09年下半年开始,公司的DVR产品通过积极导入ASIC方案,快速打开一片蓝海市场,在商业应用市场的占有率快速提高,实现了高速增长。我们认为,ASIC方案的DVR产品市场占有率未来还会持续提高,而DVR产品价格下降也还会进一步刺激需求增长。因此,公司的DVR业务2011年维持50%以上增长难度不大。 3、前端业务和智能交通业务将成为超预期因素 从视频监控设备市场结构来看,前端摄像头的市场容量是DVR的4-5倍,因此,对公司来说未来必须持续开拓前端摄像头业务。随着公司摄像头制造技术和产品的逐步成熟,我们认为今年很可能是公司摄像头业务的启动年。 广大中西部地区的智能交通建设仍非常落后,仍处于刚开始普及阶段。我们认为,公司在其中将会有很大作为,这也是公司今年发展一个超预期因素。 4、上调为“强烈推荐-A”评级 我们预计公司未来两年高成长确定性高,11、12年的EPS分别为2.72、3.85元。以公司的成长性,我们认为可以给予公司2011年35倍PE,因此,我们上调公司评级为“强烈推荐-A”,上调6个月短期目标价至95元。 风险提示:中低端视频监控市场竞争加剧,可能会导致产品价格过快下降,影响盈利能力。

事件: 公司公告业绩快报,2010年实现收入36.05亿元,实现净利润10.5亿元,同比分别增长71.6%、48.9%,合EPS 2.1元。 评论: 1、业绩我们符合预期,超市场一致预期,再次体现强劲的高成长动能 公司最终实现2.1元的摊薄EPS,基本符合我们2.08元的前期预期,但高于目前市场1.98元的平均预期。我们认为,公司销售收入和净利润同比分别增长71.6%、48.9%,再次体现了强劲的高成长动能。这一点也是与我们之前的判断相符。 2、前端摄像头的增长应是增长动力的主要来源 我们认为,公司的前端摄像头业务目前正处于爆发式增长期,2010年增长应超过200%,这也是公司总体收入能快速增长的主要原因。我们在之前的报告中分析过,由于公司在DVR 业务上已经搭建好了一个广泛的直销网络并与安防工程商建立了非常良好的关系,因此公司推广摄像头业务的进度会非常快,只需要和DVR 搭售就可以了。另外,目前在视频监控系统上呈现的前端数字化的趋势,也使得公司的摄像头业务收入规模大幅扩大(数字摄像头比模拟摄像头单价高10倍以上)。 3、安防行业高景气将持续,维持“强烈推荐”评级 视频监控系统前端数字化的趋势才刚开始,中西部还处于普及阶段,未来行业高成长确定性高。再加上,国内企业的出口竞争力已经形成,未来出口增速也会加快。我们上调对海康威视2011、2012年EPS预测至2.96、4.03元,维持“强烈推荐”评级,维持6个月115元目标价。

短期来看,由于公司原材料成本和出口占比都较大,会明显受原材料涨价和人民币升值影响,导致公司短期盈利能力受到一定压制,因此四季度业绩低于预期的概率较大。我们预计公司10、11、12年EPS分别为:0.51、0.73、1.02元,短期估值水平合理,不给予目标价。由于公司长期成长较为明确,我们给予公司“审慎推荐-A”的投资评级。

公司将明显受益国际封测产能转移。半导体制程进入20nm,资本壁垒和技术壁垒都大幅提高,进行持续技术升级的IDM半导体厂商越来越少,只剩下Intel和Samsung。这意味着半导体代工业的市场份额将快速提高,大陆这样生产要素成本低的地区是承接封测代工的最好地区。公司由于有富士通的背景,一直以来与日本半导体企业合作紧密,尤其受益于日本封测业务的转移(由于日元大幅升值,日本封测产能转移的意愿更高)。 客户结构和产品结构调整使得毛利率有较大上升空间。公司目前的毛利率水平较客户结构类似的台湾同行低5个百分点,随着公司产品结构朝高端化调整,公司的综合毛利率持续上升。因为,目前高端产品只占公司收入的25%左右,产品结构提升的空间还很大,意味着整体毛利率水平还将持续提高。 大客户的产能转移使得高端产品高增长比较确定。公司大客户向公司转移的订单都是中高端订单,所以公司在中高端产品上取得高增长的确定性比较高。 比如富士通、东芝等大客户,都和公司签了明确的协议,未来每年都有数亿元订单要转移过来。 02专项顺利推进:预计未来4年平均每年政府补贴8000万以上。目前公司已经申请到两个项目,总经费1.3亿。并且,公司后续还会申请到十二五的02专项,预计金额在1.5亿元左右。按以往经验,国家经费到位后,地方政府还会有一定补贴。未来四年每年将有8000万以上的政府补贴。 盈利预测和评级。我们预计公司 10、 11、12年的eps分别为:0.40、0.70、0.95元。公司未来三年增长明确,我们认为可以给予公司11年30-33倍PE的估值,因此我们上调公司6个月短期目标价至21-24元,上调评级为“强烈推荐-A”。 风险提示1)公司产品直接或间接出口比例达70%多,人民币升值对毛利率影响较大2)公司产品原材料成本占比在50%以上,原材料价格上升会给公司带来较大成本压力。

本篇报告对公司的两大战略调整和当前主要业务的发展状况做了深入分析。我们认为公司这两年的调整是成功的,激光设备业务拓展到大功率领域,在规模优势下将强者恒强;专用设备业务厚积薄发,将再续当年激光打标业务的辉煌。 两大战略调整,重获新生。经历了08年金融危机的惨烈冲击后,这两年,公司一方面痛定思痛,深刻检讨自身的管理体制问题,从粗放走向集约;另一方面,深刻反思自身商业模式问题,重新确立三纵三横的业务主线。经过两年的休整,公司将凭借专业设备业务再次焕发新春; 自产核心部件,打造光机电一体化制造平台的核心竞争力。公司经过长期的技术和生产积累,以运动控制软件、精密电机为研发重心,形成以光机电一体化能力作为公司的核心竞争力; 一白两黑,激光设备业务强者恒强。我们认为公司的激光打标业务已经是白马业务,未来稳定增长,激光焊接和切割业务尚属黑马业务,未来仍能高成长。随着公司在激光设备业务上规模优势的确立,未来将走向良性循环; 厚积薄发,专用设备业务处在转折点上。行业专业设备的专业性很强,进入壁垒很高,目前被国外厂商高度垄断。公司的专业设备业务经过几年的积累,LED焊线机即将批量出货、PCB设备大批量销售给了PCB大厂、光伏设备产品性能明显优于竞争对手,都已经或者接近完成厚积过程,只待薄发; 直线电机或将成为新的黑马业务。直线电机应用领域非常广泛,是隐性基础行业,市场规模数百亿。之前公司的直线电机业务定位是内部配套,技术已经遥遥领先国内同行。目前公司在主攻石油电机项目,已经在吉林油田试用5个月,反映良好,我们认为直线电机或将成为公司新的黑马业务; 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司10、11、12年的EPS为0.58、0.78、1.14元(其中有0.06元的租金收益),公司产品对提升国内装备制造业水平意义重大,符合国家政策方向,理应给予高估值。我们给予公司激光设备业务11年35倍PE,专业设备业务11年40倍PE,公司合理估值为28元,维持“强烈推荐-A”投资评级,上调其6个月短期目标价至28元; 风险提示:行业景气波动对设备供应商也会有很大影响;公司的行业设备业务的主要竞争对手如果进一步提高技术水平继续拉大与公司的距离,行业设备业务发展进程将会低于预期。

事件: 12月2日,财政部、科技部、住房和城乡建设部、国家能源局四部门公布了最新的金太阳示范工程支持措施,表态力争2012年后国内的光伏运用规模不低于1000兆瓦,中央财政对关键设备中标给予50%价格补贴。在这种产业背景下,我们认为大族激光的光伏设备业务价值被低估,有必要对其进行重新评估。 评论: 1、引进成熟团队,布局太阳能电池全产业链 根据公司对“新能源、新光源”的整体战略布局,通过引进成熟团队,分别在今年二月和四月成立大族光伏、大族能联新能源两大全资子公司。前者主营太阳能电池制造设备包括硅材料加工设备的研发、生产和销售,后者主营太阳能电池及组件包括太阳能光伏供电系统的设计、建造。这与公司在LED行业布局很像。 2、光伏设备制造进展顺利,产品性能突出,已经成功出货 目前,大族光伏的主要产品是用以形成太阳能电池P-N结的扩散炉和用以淀积减反膜的PECVD,由于引入的团队在这方面已经有多年的设计、制造经验,目前进展非常顺利,产品性能超过国内主要竞争对手(公司产品售价比竞争对手高20%左右),已经批量出货。 3、光伏设备未来产品线可拓展空间还很大,价值量可提升至目前的3倍 公司所引入的团队在光伏设备领域有多年的研发、制造经验,在以下太阳能电池制造设备上都有很多的积累:硅单晶炉、多晶硅铸锭炉、多线切片机、制绒清洗机、去磷硅玻璃清洗机、石英管清洗机、PECVD石墨舟清洗机、全封闭软着陆高温扩散炉、等离子体刻蚀机、等离子体增强化学气相淀积设备、丝网印刷机、低温烘干炉、高温烧结炉、电池测试分选机等。这意味着,大族光伏未来都有可能具备这些设备的制造能力。 根据我们的市场调研,一条1000MW太阳能电池生产线所需扩散炉和PECVD设备价值约3800万元,而所需以上其它设备价值约7800万元。这意味着大族光伏未来在光伏设备领域产品线可扩展的空间还非常大,价值量可以提升至目前的三倍。 4、光伏设备业务进展超预期,维持“强烈推荐-A”评级 我们预计明年公司扩散炉和PECVD产值4-5亿(占国内市场25%份额),按30%净利润率计算,可贡献1.2-1.5亿净利润,约0.2元EPS。我们认为,该项业务由于受国家产业政策大力扶持,可以给予11年40倍PE,价值8元。其它业务预计明年可贡献0.5元EPS,也符合国家对高端装备制造业的扶持方向,至少可以按11年30倍PE估值,价值15元。因此,我们上调公司2010、2011、2012年盈利预测至0.58、0.70、0.91元,上调6个月短期目标价至24元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:在通胀背景下,原材料涨价会侵蚀公司盈利能力;PECVD和扩散炉设备在大厂何时能完成认证尚不确定,批量出货进程可能会受其影响。

事件: 公司公告在2010年11月22日与重庆市人民政府签署《关于重庆市社会公共视频信息管理系统建设总承包框架协议》。公司预计项目总建设规模为50亿元,分2-3年实施,采用BT模式。 评论: 1、背靠中电集团的优势和资金优势得以诠释,后续将继续发挥效用 我们在前期报告中,不止一次指出在平安城市这种大型项目上,公司因为背靠中电集团和雄厚的资金实力相比竞争对手有明显优势。在上一篇报告中,我们也明确看好公司在中西部平安城市项目上的拓展进度。本次公告对我们的前期观点进行了很好的诠释。首先,项目是由中电集团和重庆市政府签署的框架协议;其次,项目的运作模式是BT模式,对承揽企业资金要求很高。我们认为,公司的这些优势在后续的大项目中还将继续发挥效用,我们继续看好公司在中西部平安城市项目上的拓展进度。 2、该项目标志着公司已经完成商业模式升级的第一步 我们在8月初的安防行业深度报告中,前瞻性的分析了以公司为代表的安防设备制造商的商业模式升级路径,并指出公司正处于商业模式由设备制造商向安防系统开发商升级的过渡期。在上一篇安防行业跟踪报告中,我们又非常明确的进一步指出公司的商业模式升级已经开始了。现在,公司取得重庆市社会公共视频信息管理系统建设总承包项目,说明公司的安防系统开发能力已经上了一个大台阶,伴随着项目的实施公司将升级为安防系统开发商。后续,我们继续看好公司朝着安防运营商升级。 3、项目实施将使公司具备物联网、数字城市开发建设经验,竞争力明显增强 根据公告,重庆市将通过新建、扩建视频监控点,升级改造现有视频监控系统,资源整合、系统集成,形成一个覆盖整个重庆市的社会公共视频信息管理系统,为重庆社会公共安全管理、城市管理、交通管理、应急指挥等提供支撑,同时兼顾灾难事故预警、安全生产监控、环境监测保护等方面的需求。系统整合接入能力按不低于50万个视频监控点建设,同时视频系统将具备共享性、先进性、成熟性和可扩展性,达到国内领先、国际一流水平。显然,该项目的功能定位已经远远超出了安防系统的范畴,本质上这是一个城市物联网和数字城市项目。我们认为,通过实施该项目将使公司具备物联网、数字城市开发建设经验,综合竞争力将明显增强。 4、项目实施有利提高公司业绩预期和估值水平,上调目标价 该项目的总金额超市场预期(之前市场预期是40亿),目前公司估计是50亿元。 因为项目是以BT方式进行,在项目完成前主要通过在建工程的名目体现在资产负债表上。所以,该项目的实施可以大幅提高公司12、13年的业绩预期。 我们对该项目的盈利测算大致如下:50亿元的总投资中有10-15亿是视频监控设备,净利润率是30%以上,预计可以贡献4亿元净利润;另外35亿是软件系统、其它设备,这些业务的毛利率为30%以上(鹏博士的安防工程毛利率30%以上),净利润率10-15%,预计也可以贡献4亿元左右净利润;在考虑通过BT方式实施,还会有利息收入,我们估计利息收入为2亿元左右。所以,整个项目能给公司大概带来10亿元净利润。 公告中说,项目实施期是协议签署日起开始算的2-3年内。保守起见,我们将这个项目的收益计入13年的利润表,并给予其13年15倍PE,而其它业务给予11年30倍PE,所以公司的合理估值是115.2元。我们维持公司10、11、12年的业绩预测不变,目前公司股价正好在我们前期目标价上,上调六个月短期目标价至115元,维持“强烈推荐-A”评级。

事件: 公司公告三季报,三季度收入3.24亿元,净利润1.15亿元,合EPS0.27元(前三季度共0.63元); 公司同时公告,投资2.5亿继续扩产中大尺寸电容式触摸屏。 评论: 1、对全年的业绩预测为0.91-1.03元 在三季报中,公司对全年的业绩预测为同比增长120-150%,合每股0.91-1.03元。我们认为,其最终的业绩应该往1.03元靠。 2、中小尺寸触摸屏产出水平超预期,收入占比已经达到50%以上 公司在三季报中称:“募集资金投资的触摸屏项目在已达设计产能基础上,经优化配置和优化工艺流程,进一步充分挖掘产能,该项目产能达到6万片/月;报告期内,触摸屏技改项目开展顺利,已提前实现投产近达产;中大尺寸触摸屏项目正按计划进度开展中”。 也就是说,目前公司中小尺寸触摸屏产出水平已经达到12万片/月。我们预计公司在三季度中小尺寸触摸屏的出货量已经达到30万片,贡献收入1.7-1.8亿元,收入占比达到50%以上。四季度后,收入占比应该还能提高到60%以上。 3、中大尺寸再次扩产,说明市场需求迫切,在产业链中地位突出 公司此前曾经公告投资1.6亿投资中大尺寸电容式触摸屏项目(参考我们的点评报告《中大尺寸电容屏正式立项,超预期因素将逐个兑现》),这次在上次投资还未投产之前又再次扩产,充分说明市场需求非常迫切,公司必须要加快投资力度。 另外,从公司目前月产12万片中小尺寸触摸屏来看,这相当于每月400多部3.5寸电容式触摸屏手机用量。由此可见,公司在中小电容式触摸屏领域的市场占有率已经达到50%以上,这充分说明了公司在这一领域具有很强的全球竞争力,在整个产业链中有非常突出的地位。 我们猜测,公司如此快马加鞭再次扩产,一方面由于iPad热销,这在我们前一个报告中有分析;另一方面由于公司在整个产业链中不可或缺的地位,客户的需求压力很大。 4、超预期因素继续兑现,上调盈利预测和目标价,维持“强烈推荐-A”评级 我们之前报告一直在强调公司后续有很多超预期因素,目前正在逐个兑现。我们上调公司明年中大尺寸触摸屏出货量至450万片,上调公司2010、2011年盈利预测至:1.01、1.69元(之前0.91、1.41元),维持“强烈推荐-A”评级。目前股价基本在我们前期目标价上,我们认为公司的合理估值是11年30-35倍PE,上调6个月短期目标价至54元。 风险提示:公司在触摸屏基板业务上的客户结构仍过于单一,存在一定市场风险。

评论: 1、业绩符合预期,毛利率保持稳定。 三季度业绩基本符合预期,环比二季度有66.8%的增长,这主要体现了季节性因素。三季度的综合毛利率为49.8%,相比二季度有小幅提高。我们认为这可能是因为前端摄像头业务体现出了规模效应。我们预计公司后续毛利仍能维持稳定。 2、虽然研发投入和销售网络建设投入很大,但费用率控制很好。 虽然,今年以来,公司加快了安防系统平台开发业务的进程,在研发人员招聘和研发支出上投入明显增加。另外,公司也加快了国内外销售网络的建设进程,今年在国内增设哈尔滨、呼和浩特分公司,在海外新设迪拜和俄罗斯子公司。但是,总体上公司的费用率控制良好,我们认为这是公司非常注重费用控制和投入产出比的结果。 3、随着公司系统方案供应商的属性增强,估值将越来越有支撑。 目前,困扰公司股价的主要问题是估值问题。因为,从市值和市销率等指标来看,作为一个设备供应商来说估值不低。但是,随着公司在安防系统开发方面的投入增加,以整体安防系统解决方案运作的项目增加,公司的系统方案供应商的属性将增强,估值问题将逐步得到化解。 去年公司收购了国内做智能车牌识别做的最好的上海高德威,我们认为这很有可能给公司带来智能交通方面的系统和运用的项目。这样,公司就开始具有运营商的属性,估值将更有支撑。 4、公司是一个较好的配置型标的,维持“强烈推荐—A”评级。 我们维持 10、 11、12年EPS分别为:2.08、2.84、3.85元的预测。我们认为,公司质地优良,未来成长确定,是一个较好的配置型标的。维持“强烈推荐-A”评级,六个月短期目标价100元。 风险提示:公司海外业务和系统业务拓展进度可能会低于预期,导致公司费用率偏高。

事件: 苹果公司公告三季报,在截至9月25日的前3个月中,iPad的出货量为420万台。 评论: 1、iPad的月出货量预计已经达到180万台以上因为之前iPad的生产力一直受元件供应紧张影响,生产力受限,每月只能生产100多万台。前三个月出货量达到420万台,预计目前的月出货量水平已经达到180万台以上。 2、iPad生产力提高将大幅提高市场对其出货量预期从目前iPad的销售情况来看,iPad完全不需要担心需求问题(出现排队购买的火爆局面),其生产力的提高将大幅提高市场对其出货量的预期。比如,市场调研机构iSuppli就对iPad20 11、2012年的销售量从3650、5040万台上调到4370、6330万台,相应分别提高了20%、25.6%。 3、电容式触摸屏行业的盈利预期和估值水平理应跟随提高我们认为,iPad出货量预期提高理应带动电容式触摸屏行业的盈利预期和估值水平提高。因为,这将使原本供应就比较紧张的电容式触摸屏产业链的供应更加紧张,电容式触摸屏行业的盈利预期和估值水平也应该相应提高。 4、莱宝高科中大尺寸电容式触摸屏项目盈利能力再测算10寸电容式触摸屏目前差不多110元一片(根据iSuppli对iPad物料单分析数据估算),以100元一片计算,100万片就是1亿元收入,40%净利润率(根据公司财报推算,目前莱宝高科触摸屏产品的毛利率有70%,净利润率是50%),保守计算100万片贡献0.1元eps。公司公告的总产能是400万片,我们将其明年出货量预计提高到300万片,则贡献0.3元eps。 5、上调莱宝高科盈利预测和目标价,维持“强烈推荐-A”评级在前一篇报告中,我们认为莱宝高科的中大尺寸触摸屏项目会提前投产。其实,即使不提前投产,iPad的热销导致其竞争对手将产能转去生产中大尺寸触摸屏,对莱宝的预期和估值也应用提高。因此,我们上调公司20 10、2011年盈利预测: 0.91、1.41元,维持“强烈推荐-A”评级。我们认为公司的合理估值是11年30-35倍PE,上调6个月短期目标价至42元。 风险提示:公司在触摸屏基板业务上的客户结构仍过于单一,存在一定市场风险。

事件: 公司公告前三季度业绩增长150-160%,三季度单季实现1.1-1.21亿元净利润,前三季度EPS0.62-0.65元(上半年0.36元)。 评论: 1、业绩增长符合预期,预计四季度仍能保持增长 公司三季度业绩基本符合我们之前对其1.12亿元的预期(三季度电子行业业绩预估),环比二季度增长24%左右,也符合我们之前报告中“三季度业绩环比还有20%以上增长”的判断。主要贡献应该来自于触摸屏业务的增长和ITO业务的盈利能力提高(根据我们市场调研,ITO玻璃三季度有所涨价)。预计四季度业绩环比仍能保持增长。 2、iPhone4G的热销推动公司业绩持续增长 iPhone4G三季度的销售量预计在1200-1300万台,比二季度的iPhone3G800万台有大幅增长。我们认为,iPhone4G的热销是短期推动公司业绩持续增长的主要动力。 3、在行业需求的爆发期,不需要太担心利润率下降的问题 之前市场担心电容式触摸屏的盈利能力未来会明显下降。对此,我们的观点是,电容式触摸屏未来将开始从高端手机向中低端手机渗透,这会带来一个快速放量的过程。所以,目前处于电容式触摸屏需求的爆发期,不需要太担心利润率下降的问题。 4、中大尺寸触摸屏项目有望提前投产,将是较大超预期因素 之前公司公司中大尺寸电容式触摸屏项目会在明年年底投产,之前我们点评报告中也提示该项目提前投产的可能性很大。现在由于iPad的热销,我们更坚持这一判断,因为公司不可能错失市场机会,肯定会加紧建设提前投产。我们预计中大尺寸触摸屏项目有望在明年二季度就开始投产。这是未来比较大的一个超预期因素,经过我们测算,公司中大尺寸电容式触摸屏销售每增加100万片至少能增厚0.1元EPS(以10英寸计算,产能有400-500万片)。 5、上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级 我们依然认为公司的多重超预期因素会逐个兑现,上调公司2010、2011年盈利预测:0.91、1.27元,维持“强烈推荐-A”评级。目前股价基本处于我们前期目标价,我们认为公司的合理估值是11年30-35倍PE,上调6个月短期目标价至38元。

评论: 1、 三季度主营业务贡献1.1-1.15 亿元,大幅超预期。 根据公司公告,三季度单季净利润在2.06-2.12 亿元,这里面包含5856 万元出售大族医疗取得的收益和3780 万元大族冠华土地补偿收入所产生的收益,去掉这两笔非经常性损益后,三季度主营业务净利润为1.1-1.15 亿元,大幅超预期。 公司没有明确披露主要由什么业务在驱动高增长。我们认为主要来自于激光设备、PCB 设备的复苏和LED 封装设备的强劲增长;2、 电子装备业务的后周期效应显现。装备制造业务相对于制造业有一个后周期效应,由于今年以来下游制造业的强劲复苏,带动了装备制造业需求的快速增长,目前行业正处于高景气状态,我们认为这样的景气还能持续3 个季度以上。 3、 受益制造业产能转移和升级。作为装备制造业公司,在未来相当长一段时期内,公司都将受益于制造业产能转移和升级。 4、上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级基于公司盈利目前正处于一个良好的上升势头上,上调公司2010、2011 年盈利预测至:0.47、0.60 元(只考虑主营业务),维持评级为“强烈推荐-A”。我们认为公司的合理估值是10 年30-35 倍PE,上调6 个月短期目标价至15 元。 风险提示:在通胀背景下,原材料涨价会侵蚀公司盈利能力。