航天科工集团自我要求每年保持20%增长,所以要求下属公司每年必须完成20%的增长任务,这就给某一年业绩突飞带来一定障碍。公司仍将把改装车新品开发作为主要任务。 考虑公司新产品有助提升毛利率水平,投资收益10年继续保持高位以及募资项目良好收益的预期,我们预计公司2010、2011年EPS为0.22元、0.28元。考虑到长期来看公司具备航天科工集团的相关整合预期,我们继续给予“推荐”的投资评级,以观后续发展。

余热锅炉平稳发展10年毛利率继续稳中有升。 海陆重工的余热发电锅炉主要利用在钢铁、焦化和有色行业。代表的主要产品是氧气转炉余热锅炉、干熄焦余热锅炉和有色冶炼余热锅炉,公司这三个主要产品市场占有率为国内第一。干熄焦余热锅炉和有色冶金余热锅炉的使用寿命在10-15年左右,氧气转炉余热锅炉因为工况恶劣,使用寿命在3-5年左右,根据现有的安装比例和使用寿命,干熄焦余热锅炉未来的需求主要是技改需求,氧气转炉余热锅炉和有色冶金余热锅炉未来的需求主要是更新换代。 由于面对的下游需求迥异,造成公司不同炉型销售存在一定的波动和互补性。2009年干熄焦炉表现较好,但今年下游行业低迷导致销量减少。 相较之下,有色冶金余热炉今年表现优异,该产品结构复杂且行业内竞争对手较少,毛利率在所有炉型产品中最高。有色余热锅炉产品业务大幅上升弥补且提升了公司余热锅炉业务的利率水平,公司前3季度毛利率提高到了26.81%,居历史最好水平。 同时,公司保持每年开发一到两个新产品的更新速度,2010年新开发了烧结余热炉和基夫赛特余热炉,由于烧结余热炉属于国家政策鼓励的新兴方向,且目前钢铁企业的安装率相对较低,因此我们认为该产品业务提升空间较大。公司每年不断开发新产品以适应下游结构需求,将有助于抗击行业波动性和稳定较高的毛利率水平。 向环保系统项目总包领域跨出第一步。 公司与江苏联峰实业合资成立苏州海陆环境能源工程公司,开展余热利用工程设计、承包安装总包业务。目前已获得永钢集团钢铁烧结脱硫系统总价值约亿元的订单,标志着公司从单一设备商向成套设备商的转变。以干熄焦环保系统计算,总包价值量约2亿元,而以往单独制造干熄焦余热锅炉仅有不到2000万元的收入。公司此块领域的发展状况值得期待。 核电产能瓶颈期待明年逐步释放。 “十二五”期间国内核电设备需求将处于爆发式增长。公司主要生产堆内构件吊篮筒体,核岛部件如压力容器(安注箱、硼注箱)、热交换器等核电设备及部件。公司与上海第一机床厂签署了长期战略合作伙伴协议,为其配套加工吊篮筒体,目前上海第一机床厂为国内唯一的吊篮筒体生产商,手中订单饱满。上半年受制于产能等瓶颈,核电收入增长较慢。预计募投项目2011年5月首期开始投产后,11年50%新增产能达产,2012年达产80%,13年全部达产后共可新增8套/年生产能力。届时有望极大的缓解产能瓶颈对该块收入提升的制约。 大型压力容器期待新的大单。 公司压力容器业务进入较晚,但通过神华宁煤煤化工一期4.5亿元项目一举奠定业内地位。目前公司正积极开拓市场,继续致力于争取盈利相对较高的大型项目,前期神华宁煤煤化工项目收入全部确认预期进一步增强。此外公司与壳牌合作的洁净煤气化炉项目仍在期待准备中,同时公司计划向洁净煤气化炉业务深度拓展,定增募投项目大型压力容器明年的达产,将提供产能上的准备。 盈利预测和投资建议。 在国家节能减排鼓励和高耗能工厂限电背景下,公司具备长期成长空间。近期公司实行了年度业绩激励基金计划,实现对公司经营管理决策层、中高级管理人员以及核心骨干员工的激励创新、平衡。正常情况下,公司力求每年稳健增长。 预计2010-2012年EPS为1.1元、1.35元、1.64元,对应PE为41.2倍、33.6倍和27.3倍。目前估值基本合理,基于公司长期稳定增长价值和未来新产品与业务拓展带来超预期可能,给予推荐评级。

事项:2010年前3季度公司实现营业收入23.45亿元,同比增长67%;实现归属于母公司所有者的净利润2.63亿元,同比增长546%。实现每股收益0.74元。基本符合预期。 国内叉车行业销售高景气 公司持续营销保持市占率:公司前3季度收入取得较大增长受益于两方面:1、经济复苏及国内物流回暖带来的行业持续热销,前3季度叉车全行业销售17.3万台,同比增长75.69%。拉动安徽合力销售叠创历史新高,销售达4.25万台,同比增加68.5%。而收入超出高毛利的07年前3季度的幅度,进一步扩大到40%。2、公司持续营销带来的市占率稳定。通过参股国内民营和对旗下营销网点的增资,公司占据了更多销售话语权,同时优化激励并不断增加中西部地区的销量减少市场覆盖盲区。 使得包括传统竞争区域杭州、江苏营销业绩都得到明显提升。3季度公司市场占有率继续小幅上升到24.6%。上半年市场以竞争激烈的中小型叉车销售为主,品牌和稳定的市场份额对于持续保持优势地位和领先的盈利能力水平,分享行业增长非常重要。 叉车毛利率单季小幅下滑 符合预期:公司前3季度的综合毛利率为19.69%,同比提高4.5%。其中单季毛利率为18.78%,环比下降1.4个百分点,主要原因在于钢价、汇率波动和行业竞争态势综合产生影响。我们认为随着外销比例的同比增加。下半年主导产品产销继续实现恢复性增长,其中以H和G高端产品为主的出口恢复则有助于推动毛利率维持稳定。 出口稳步恢复:前3季度出口销量同比增长83%左右,占收入比进一步由上半年的12.3%恢复到15%左右。符合我们之前预期。预计2010年出口数量达到2008年的一半,达到6000台,同比09年增加一倍。出口数量和结构上的恢复将给予2011年公司收入和盈利能力的提升空间。 盈利预测及估值:基于行业及公司销售情况的乐观预期和费用率的降低,我们小幅微调公司 10~11 年盈利预测至 0.93元、1.2元,对应PE22.8倍和18.2倍。目前估值相对合理,暂维持“推荐”评级。

作为全球起重机产量NO.1,收入NO.3的世界级厂商,徐工起重机地位将继续稳固,公司以往毛利率水平表现不如主要竞争对手。我们认为,随着公司产品结构的不断优化、09年集团主要资产整体上市带来的整合效应、10年募投项目投产后产能和配件自给能力提高,公司盈利能力将置于一个提升的转折点。而集团战略投资者的引入,亦将会为公司从管理到资源多方面带来新的契机。 我们认为随着产能瓶颈的释放,公司销量明年将取得较快增长,而盈利能力、机制和巨大发展空间的转折点亦已到来。预计公司2010-2012年全面摊薄EPS分别为2.76、3.51、4.21元,对应2010-2012年PE分别为18.4倍、14.5倍和12.1倍。首次给予推荐评级。