事件:公司发布2011年度三季报,报告期,公司营业收入26.8亿元,同比增长48.8%,净利润为1.92亿元,同比增长78.96%;前三季度,公司营业收入合计为64.32亿元,同比增长51.28%,净利润4.35亿元,同比增速91.62%。 规模经济效应明显,成本控制良好:前三季度,公司管理费用率为1.95%,销售费用率为1.53%,同比分别减少0.64和0.63个百分点。纵观公司上市以来的历史数据,管理费用率和销售费用率长期处于下降趋势,规模经济效应非常明显。受益于公司良好的费用控制能力,公司净利润增速长期远高于营业收入增速。 应收账款周转率和现金流状况向好:前三季度公司应收账款年化周转率为3.1,虽然与去年同期相比下降16%,不过与上半年相比好转迹象非常明显。而且,公司目前的回款状况在行业中仍是较好的,这也彰显了公司较强的项目选择能力和议价能力。公司现金流状况也表现较好,三季度经营性现金留均流入1.78亿元。 行业视角选择公司:我们重申四季度策略报告中的观点,即装饰行业正处于高增长时期,现阶段来看,业内企业的增速并不是受订单的约束,而是受到收款慢的制约,资金是装饰企业发展的关键。因此,在房地产打压尚未结束和资金紧缩的大环境下,装饰行业的投资逻辑更应该是精选项目选择能力和议价能力极强,回款和资金状况良好的公司。金螳螂是这条逻辑链上较好的选择。 投资建议:我们认为公司2011和2012年的EPS为:1.37元和2.03元,对应PE分别为:29.6倍和20倍。我们给予公司2012年25-30倍的PE水平,合理价格在50.7-60元之间,给予推荐评级。 风险因素:回款速度出现下滑 业务开拓低于预期

内容提要 上半年公司实现营业收入5.09亿元,同比增长34.63%;归属于上市公司股东的净利润为6660.4万元,同比大幅增长73.21%,对应EPS0.17元。基本符合我们之前0.18元的预期。 净利润增速大幅高于收入增速 毛利率提升费用率降低。上半年公司综合毛利率为26.57%,同比上升1.89个百分点,主要来源于规模效应和高毛利率产品刮板机的高速增长。期间费用率同比下降 2.13%。主要是销售费用和财务费用同比负增长,导致销售费用率下降1.15个百分点至2.33%,财务费用率下降2.16个百分点。 毛利率提升费用率降低直接导致净利率水平提升了2.9个百分点。 刮板运输机大增,募投项目下半年放量 公司刮板机收入同比大增191.8%,达到1.26亿元。毛利率提升0.84个百分点。体现了公司在煤机产品线上的积极拓展成果。目前排产基本到10月份,预计全年达到2亿元。液压支架则同比增长5.67%,保持平稳,由于上半年募投项目未投产,支架产能维持在5万多吨,随着下半年近2万吨的募投产能释放,有望极大地缓解产能瓶颈。 煤机产品继续拓展,下半年看掘进机贡献 掘进机上半年处于试销阶段,主要给老客户龙煤使用,目前井下试用情况良好。下半年已开始小批量按排产计划完成生产,预计全年销售50台,若按平均单价300万计算,收入有望达到1.5亿元,毛利率40%。由于处于初期生产阶段,规模较小,因此略低于三一国际45%的毛利率。掘进机将成为下半年支撑公司业绩高增长的最大看点。 受制于产能,采煤机明年将批量生产,公司相关铸造生产线产能已经满负荷,我们认为11年公司主要集中于签订订单和加强国外轴承等配件采购阶段。公司目前正积极推进试制救生舱样机和申请安标证,在国家强制政策推动下,12-13年将成为公司高毛利救生舱产品的集中爆发期。 稳定的客户和积极的新品开拓助力公司完成业绩增长高目标 我们认为液压支架行业竞争出现的降价对公司影响有限,液压支架毛利率同比微升0.07个百分点,体现了公司对大客户销售产品价格的稳定性。三大客户已经可以保证公司的未来增长,另外今年所得税按15%征收是大概率事件。预计全年完成股权激励底线1.8亿问题不大,预计全年净利润1.94亿,折合EPS0.48元。12年EPS0.87 元。维持1月份推荐时复权后15 元以下买入具备中长期高安全边际的建议。

内容提要 高端液压支架基地已迎来接单能力和成本效率的提升 我们预计11年新区产能投产30%,新老厂区全部产能达到年初目标45万吨。12年释放60%的产能,13年全部达产后将达到140亿产值,较目前产能翻番。新厂区目前已开始设备搬迁进入,新产能的释放将极大的提升公司接单能力。公司4月份单月就获得了7亿元订单,预计全年订单有望恢复增长。公司和伊泰集团的战略合作也将带来优先订购权和价格上的良好效果。 从以往看,公司客户主要为内蒙地区、神华和淮南煤矿以及钢铁,电力的自有煤矿,山西的市场郑煤机不多。郑煤机和大同煤炭、平阳重工合作成立的合资公司将使公司逐步打开山西市场,我们预计11年和大同煤炭集团的订单有望超过18亿元。由于11年后山西煤矿将开始进入改造和订货期的高峰,且普遍不允许个人参股以及民营资本进入煤机合资公司,我们认为郑煤机在山西市场的逐步深耕将带来较大收益。 此外,新厂区正在建设280台焊接机械手,随着12年下半年机械手全面投产,我们预计单此一项就可节省7000多万元人工成本,并进一步提升生产效率。 11年公司盈利能力将保持平稳 公司1季度液压支架毛利率提升,主要是通过和钢厂直供价采购,和钢铁厂签订联合开发协议等形式,对钢材等成本的压缩。据了解,4月河北钢铁集团7000吨高强板已经开始直供。我们认为和钢铁厂的合作是郑煤机在成本上领先于其他中小民营企业的巨大优势。 电液系统占整个支架成本的10-15%,目前我国电液系统主要依靠进口,以及合资公司天地玛珂大约占有40%的市场。郑煤机10年推广了350套自产电液系统用于淮南、永煤等7个工作面。并利用超募资金建设6000套电液控制项目,我们认为随着未来自产率的逐步提升,将有效抵御支架降价带来的影响。 我们预计公司11年高端液压支架毛利率达到35%以上,低端液压支架维持至少20%以上的毛利率,11年中低端支架和高端支架比例基本变化不大,支架产品整体毛利率维持10年30%左右的水平。由于11-12年后以大型支架为主的募投产能逐步释放,高端支架产值占比有望接近50%,届时将进一步提升公司的整体盈利能力。 液压支架行业快速发展支撑公司长期实现较高增长与高市值 根据煤炭机械协会数据,2003-2009年掘进机、液压支架、采煤机及刮板输送机产量复合增长率分别为38.8%、32.1%、17.9%和3.4%,我们认为煤矿井大型化(大断面和长工作面)和技术变迁(替换液压支柱和电控自动化)是导致液压支架增速高于其他设备的主要因素,在我国煤矿“关小、改中、建大”等政策性因素推动下,我们认为液压支架尤其是对龙头公司高端支架的需求呈现加大趋势。根据协会预测,2011-2013年液压支架增长率分别为21%、20.8%和22.5%,高端支架的需求增速超过40%。 另一方面,由于综采机械的行业特点,液压支架产值相当于综采装备全部总产值的47%,是最大的细分子行业。2008年,液压支架全行业总产值达到125亿元,2013年总产值将达到300亿元,这是其他煤炭装备子行业所不具备的。我们认为产值空间大决定了郑煤机的市值在理论上具有较强的延展性。大的细分子行业与龙头地位将拓展郑煤机享有大市值的空间。 我们认为相对旺盛的行业需求,使得产能过剩问题对企业利润的影响在3-4年后才能显现。目前行业内产能扩产并没想象中快速,郑州四维,平顶山煤机的新投产能要到12年底至13年才能释放。民营企业的快速扩张则一定程度上受制于资金压力。我们认为在寡头竞争的液压支架子行业态势中,郑煤机凭借规模效益、优质大型客户渠道、支架选型配套、设计工艺、材料成本等领先优势,仍能继续最大限度的分享行业稳健成长。 刮板机运输机和配件服务起步 公司4月向国电补连沟煤矿交货了一套国内最大的刮板运输机,中部拱宽1.25米。而采煤机有望在2-3年内寻找高端国内外厂商合作切入。同时,公司成立了速达配件公司专门进行机修和配件服务,预计11年4月份募投项目投产后,会腾出一个地方做基地,并在山西和内蒙地区复制推广2-3家煤机的4S店,未来将给予煤矿提供标准化的营销和配件服务。我们预计11年刮板运输机和配件收入达到2亿元。 盈利预测和投资建议 郑煤机作为大型国企,在市场灵活性和拓展全产业成套化方面,相对民营企业处于更加稳健的态势,公司多年来深耕于液压支架这一大产值子行业,龙头地位应有助于拓展公司市值的空间。我们预计郑煤机2011-2012年归属于母公司净利润为12.27亿元,16.62亿元和21.17亿元,每股收益EPS分别为1.75元、2.32元和3.02元,对应三年复合增长率达到34%。经历前期超越大盘的较大跌幅后,我们认为公司作为煤机龙头,估值已处于同行业最低,投资价值的安全边际已然显现,公司至少应享有11年22倍PE估值水平,目标价38.5元。给予推荐。

内容提要 公司16日公告:拟以3.26亿元IPO超募资金收购王三成、李海渊持有的内蒙古准格尔旗柏树坡煤炭有限责任公司51%的股权。 柏树坡煤炭公司矿井设计可采储量 22.87Mt,设计生产规模120万吨/年,服务年限14.7年,煤矿目前尚处于开采前期准备阶段,预计最快2012年一季度开始出煤。根据该煤矿产品情况及首年达产70%的精煤产量,我们保守按100元/吨净利润测算,预计2012年将增厚公司净利润0.60亿元,对应2012年后煤矿业务贡献EPS0.22元业绩。 薄煤层综采设备快速增长 救生舱12年爆发 公司薄煤层领域销售近年维持高速增长,收入从09年的1.2亿快速增长到10年的2亿,远超过煤机行业增速,在国家日益重视薄煤层矿开发力度的情势下,市场空间广阔。我们预计11年公司薄煤层设备收入达到5亿元以上,12年增长50%达到7.5亿元。中厚煤层综采设备则保持20%的自然增长。整体煤机板块2011-2012年贡献EPS0.8元、1.03元。 救生舱设备预计今年生产样机,2012年展开销售,当年产能达产80%。 预计贡献EPS0.1元。我们预计煤机和救生舱板块2011-2012年共贡献业绩0.8元、1.13元。 估值和投资建议 我们认为公司重点走薄煤层,向成套化、差异化、多元化模式创新,并积极向服务化方向发展的脉络逐步清晰,在大型客户开发方面也取得进展。 收购柏树坡煤炭的影响在示范作用方面明显。我们微调2012年盈利预测,预计2011-2012年EPS 为0.8元、1.35元。考虑公司净利润增速,给予煤机板块和救生舱板块2012年23倍估值水平,该板块每股价值为25.9元,煤炭开采板块给予2012年15倍估值,对应该板块每股价值为3.3元。因此山东矿机合理价值为29.2元。公司应享有和行业其他可比公司应有的价值成长情况。 继续给予推荐评级。

公司公布2011年1季报,1季度公司实现营业收入1.22亿元,同比增长70.14%;实现归属于上市公司股东的净利润0.39亿元,同比大幅增长117.34%,对应摊薄后每股收益EPS为0.52元/股。 我们认为11年募投项目的投产将极大的带动公司销售收入的增长,而公司费用率的控制能力将使得净利润保持更快速的成长表现。预计公司11-12年EPS为1.6元和2.2元,复合增长率达到43%。对应11年动态PE水平23.8倍,我们认为公司是创业板中少有的低估值、高成长小市值品种,参考同行业相近公司的估值水平和公司成长情况,至少应给予公司合理的PE水平28倍,目标价44元。短期调整应是买入良机。

安徽合力公布2011年1季报,1季度公司实现营业收入 14.84亿元,同比增长 51.64%;实现归属于上市公司股东的净利润0.88亿元,同比增长29.94%,对应EPS为0.25元/股。 1季度叉车维持高增速。 受益于国内外叉车市场的旺盛需求的延续,公司一季度叉车销量超过18,000台,同比增长近50%,市场占有率继续稳定。 毛利率同比下降,影响净利润增速。 公司一季度毛利率为17.4%,同比下降 2.9%,环比10年四季度略升0.2%,去年1季度原材料价格基数较低,但钢价、汇率波动和行业竞争态势综合影响对公司毛利空间的挤压值得持续关注。毛利率的下滑对公司净利率水平产生了一定影响,1季度净利率同比和环比都下滑了1.1%左右。导致净利率增速低于收入增速。 期间费用同比下降1.5% 维持降低趋势。 公司一季度销售费用率和管理费用率分别同比下降0.27%和1.19%,期间费用率为9.21%,同比大幅下降1.5%。反映了公司营销整合和管理方面的努力。 我们维持预计公司2011年费用率将进一步降低至9%以下。 盈利预测及投资建议: 11年下半年国内工业和物流经济情况决定了叉车全行业的销量增速走势。 公司作为海外收入占比较高的企业受益出口回升较为明显,从去年来看公司外销比例处于逐步增加的趋势,我们认为随着以H和G高端产品为主的出口恢复有助于支撑毛利率维持全年相对稳定。我们维持2011-2012年的盈利预测1.25元、1.51元,对应PE13.6倍和11.2倍。经过近期工程机械较大调整后,公司目前估值处于历史低位。维持“推荐”评级。

盈利预测和投资建议: 我们预计公司将进一步受益于煤矿综采机械化率提升和安全设备需求增加,其附加值较高的综采成套设备所占比例继续提高,同时薄煤层综采成套设备由于产能产量、产品技术水平和品牌知名度的快速提升,市场占有率稳步提高,对公司11年收入利润贡献率也将进一步增加。我们始终认为煤机行业中有能力快速扩充产能的企业将在新一轮的设备采购高峰中受益。在行业新一轮快速发展初期,新上市企业将有资金快速扩张产能,将享有大大高于行业增速的增长。看好机制灵活的企业:能留住,挖到人才,看好有新产品推展的企业:这样外延式扩张快,看好能迅速上产能的企业:迅速抢占市场,快者为王!预计山东矿机11-12年EPS为0.9元、1.33元。给予31倍PE水平,目标价28元。推荐评级。

公司10年实现收入50.84亿元,同比增长63.43%;实现归属于母公司所有者的净利润3.63亿元,同比增长224.48%;实现每股收益1.01元,符合预期。利润分配预案为每10股转增2股派3元(含税)。 叉车随行业旺销快速增长持续营销市占率稳中有升。 公司全年收入取得较大增长受益于两方面:1、经济复苏及国内物流回暖带来的行业持续热销,2010年叉车全行业销售同比增长68.4%。拉动安徽合力销售叠创历史新高,销售达5.71万台,同比增加65.04%。而收入超出高毛利的07年的幅度,进一步扩大到51.07%。2、公司持续营销带来的市占率稳定。通过参股国内民营和对旗下营销网点的增资,公司占据了更多销售话语权,同时优化激励并不断增加中西部地区的销量减少市场覆盖盲区。 使得包括传统竞争区域杭州、江苏营销业绩都得到明显提升。公司市场占有率逐季上升到26.7%。全年市场以竞争激烈的中小型叉车销售为主,毛利率小幅提升1.08%。品牌和稳定的市场份额对于持续保持优势地位和领先的盈利能力水平,分享行业增长非常重要。 出口恢复明显收入占比提高。 2010年外销收入同比增长78.59%,叉车出口7500台左右,数量增长近1倍,外销收入与叉车出口量增速均超过内销。全年来看,出口已摆脱金融危机影响,占收入比由上半年的12.3%恢复到15.6%。预计2011年叉车出口超过8500台,同比增长20%。出口数量和结构上的恢复将给予2011年公司收入和盈利能力的提升空间。 规模效应使得毛利率小幅提升,期间费用下降。 公司综合毛利率提升2.17个百分点。下半年低于上半年,主要原因在于钢价、汇率波动和行业竞争态势综合产生影响。我们认为随着外销比例的同比增加。 主导产品产销继续实现恢复性增长,其中以H和G高端产品为主的出口恢复则有助于推动毛利率维持稳定。同时期间费用大幅下降2.74%。反映了公司营销整合和管理方面的努力。预计公司2011年费用率将进一步降低至9%以下。 盈利预测及估值:公司装载机变速箱项目、蚌埠液力机械厂油缸扩产改造项目、消失模铸异地扩建及铸件深加工项目、宝鸡合力2万台小吨位叉车项目、衡阳南方基地项目同时进入1-2年的投资扩产阶段。而老厂区156亩土地即将正式进入收储和补偿程序。基于行业及公司销售情况的预期和费用率的不断降低,我们小幅上调2011年和2012年的盈利预测至1.25元、1.51元,对应PE15.8倍和13.1倍。我们认为公司可以享受18倍的PE水平,对应目标价22.5元。维持“推荐”评级。

张化机主营石油化工、煤化工、有色金属等领域压力容器、非标设备的设计和制造,同时公司积极寻求将产品线向核电装置、风电装置、海洋工程及军工用品领域延伸。到2011年3月,公司在手订单已超过25亿元。订单的饱满和募投产能的释放有望带来未来2年业绩的高速增长。而煤化工长远发展的趋势有望拓展公司成长空间。公司已形成蒸发器、煤化工设备和石油化工设备三足鼎立的主营业务结构。 新型煤化工空间巨大,新疆项目打开公司新阶段。 在目前较大的油煤价差长期存在的情况下,新型煤化工有望在“十二五”期间进一步大力推动。随着条件优越的新疆地区的子公司的成立,公司在新型煤化工领域即将大范围展开。12年以后新疆煤化工市场有望给公司带来30亿元的收入空间。如果明年榆林项目进一步开建,将进一步拓展西北煤化工市场。 多晶硅供不应求带动扩产需求旺盛设备生产企业受益。 《多晶硅行业准入标准》大大提高了进入门槛,导致中国多晶硅的产能增长很可能在一段时间内落后于市场需求。统计数据显示国内外主要光伏企业都在积极加速扩大产能,我们认为公司有望和精功科技、天龙光电等国内龙头一起抢占20亿元左右的市场份额。公司河北总价3.5亿的多晶硅工程总承包合同有望于3季度交付确认收入,目前其它在谈多项意向合同金额超过10亿元。总包业务将进一步提升公司的盈利能力。 突破产能与运输瓶颈迅速释放收入增长。 公司募投产能公司6万吨重型装备项目09年开建,目前已处于实际生产状态,预计年中完全形成产能后实际产能利用率在50%以上。在公司在手订单25亿元的情况下,我们认为公司完全将根据需要安排产能消化。募投重件码头项目8月份建成后将拥有百米长宝贵的长江岸线码头及船坞资源,封头制造公司的成立,有利于公司完善重型装备产业链。公司向海洋工程领域的发展也稳步推进。 盈利预测与投资建议。 公司收入有望随释放的产能而快速增长,而煤化工设备和多晶硅业务是未来最大增长亮点。我们预计公司2010-2012年营业收入分别为10.45亿、20.86亿、29.58亿元。每股收益分别为0.72元、1.21元和1.79元。由于压力容器自身行业特点和煤化工的周期性特征,我们认为给予公司2011年34倍的市盈率较为合适,合理估值为41元。给予推荐评级。

比:下游客户关系紧密 开发速度迅速。公司除跟龙煤签订战略合作协议之外,跟陕煤签订战略合作关系的事项进展顺利。陕煤每年综采设备的采购量超过30亿,是龙煤集团的2.5倍。此外河南煤化工、山西阳煤、西山煤电等也是公司潜在的大客户资源。相比老牌国资煤机,市场差距进一步缩小。公司通过合资公司的形式销售,具备长远合作的基础。 学:掘进机、采煤机团队带来技术市场 复制三一模式。林州重机的掘进机、采煤机团队负责人来自国际煤机下佳木斯煤机和三一国际,团队给林州不仅仅带来了生产技术,更重要的是带来了例如阳煤这样的市场,三一国际当年成长也是靠挖团队来迅速拓展,我们认为林州重机将复制其模式。高端液压支架、采煤机、掘进机等高毛利率产品逐步量产又将带来产品结构不断优化,毛利率提升。预计11年公司综合毛利率有望达到28%。 赶超:进入新业务领域。公司在电液系统领域独树一帜。1月21日公司又公告称对其鄂尔多斯全资子公司进行增资并计划增加煤矿用救生舱的销售。据了解龙煤集团今年救生舱的采购金额将达到5亿元,公司作为其战略合作伙伴,将优先拿到其中部分订单。救生舱属新型产品,产品毛利率约超40%。国家规定所有煤矿企业2013年之前必装备救生舱。全国1.5万个煤矿企业以单台产品250万元计算,整个市场空间在370亿元。 高成长、低估值:我们预计林州重机10-12年EPS分别为0.50元,1.25元,2.1元。2011、2012年公司业绩同比分别增长150%和68%,但当前股价对应的PE为30.3倍和18倍, 高门槛股权激励方案的公布基本确保来年高增长,拿下高新技术企业资质将有力解决所得税负过重。目标价12年24倍P/E,50元,目前股价37.8元,给予强烈推荐评级。

润邦募投的海洋工程项目原计划投入2.5亿,在南通使用80亩土地进行项目投资。后追加方案,投入募集资金2.5亿,超募资金1.1亿,共计3.6亿,在南通下辖启东圈地近800亩进行海工项目建设,该800亩地拥有800米的长江岸线,地址位于12年建成的崇启大桥下游不远处。公司海工业务主要准备进行海工平台配套设备的生产,包括海工起重机,海工桩腿,系泊,海洋风电起重机,特种海洋船起重机等。 公司在启东的基地首先将给麦基嘉提供海工克令吊的结构件,然后逐步往海工克令吊整机代工进军。同时,公司已与烟台来福士创始人章立人在启东投资建立的南通蓝岛海洋工程有限公司签署了战略协议,未来将向其提供各种海工配套设备。根据公开资料,南通蓝岛海工基地项目规划拥有载重量3万吨半潜驳船一座;海工滑道2座,配置2台330吨龙门起重机;材料、舾装、海工滑道运出码头各一座,码头长620米,重力码头设计载荷32000吨,水深:吴淞高程-7米,配有切割加工及部件装焊车间、分段装焊车间、涂装工场、管子车间、机电车间等设施。项目全面建成后将形成年产海工平台3座、海洋生活模块5座的能力。适合建造各类海洋钻井平台和海工船舶。 按照国内和海外市场状况况,目前海工起重机的自主品牌产品,对于比较小的自升式平台,平均单台价格在4000 万左右,一个平台需要4-6 台起重机计算,总价值在2 个亿元左右。而对于半潜式,深海钻井船等大型平台,其大吨位起重机一个价值就在2 亿左右,一个平台大致需要4 个左右的起重机,总价值在8 亿元左右。我们认为未来三年平均每年的海工装备市场,自升式平台,半潜式,深海钻井船以及其他海工辅助船的整体年平均需求量在100 台以上,随着润邦逐步由海工克令吊结构件代工向整机代工进军,市场空间将极其广阔。

巨额宁煤项目收入延期至11年确认。我们认为公司你今年业绩低于预期的主要原因在于,神华宁煤煤化工一期4.5亿元项目订单一举奠定了业内地位,但该项目完成后公司业务收入确认较慢,2010上半年确认了1个亿收入,预计余下2.5亿元将在11年确认完毕。我们认为届时将对今年业绩构成有力支持。 余热锅炉平稳发展关注新产品的开发力度 由于面对的下游需求迥异,造成公司不同炉型销售存在一定的波动和互补性。2009年干熄焦炉表现较好,但今年下游行业低迷导致销量减少。 相较之下,有色冶金余热炉今年表现优异,该产品结构复杂且行业内竞争对手较少,毛利率在所有炉型产品中最高。有色余热锅炉产品业务大幅上升弥补且提升了公司余热锅炉业务的利率水平,公司前3季度毛利率提高到了26.81%,居历史最好水平。 公司保持每年开发一到两个新产品的更新速度,2010年新开发了烧结余热炉和基夫赛特余热炉,由于烧结余热炉属于国家政策鼓励的新兴方向,且目前钢铁企业的安装率相对较低,因此我们认为该产品业务提升空间较大。同时公司计划向洁净煤气化炉业务深度拓展,定增募投项目大型压力容器明年的达产,将提供产能上的准备。 公司每年不断开发新产品以适应下游结构需求,将有助于抗击行业波动性和稳定较高的毛利率水平。 盈利预测和投资建议 公司已向环保系统项目总包领域跨出了第一步,而核电产能瓶颈11年将随着募投项目达产而逐步释放。我们认为在国家鼓励节能减排和高耗能工厂限电背景下,公司具备长期稳健成长空间。基于公司长期稳定增长价值和未来新产品与业务拓展带来超预期可能,维持11年公司业绩不变,预计2010-2012年EPS为1.01元、1.35元、1.64元,对应PE为35倍、26.22倍和21.6倍。经过前期股价较大调整,我们认为目前同比其他节能减排行业可比公司估值水平,公司已具备深度投资价值,给予推荐评级,11年30倍PE倍数下目标价40元。

公司简介:海默科技是一家生产石油天然气钻井用多相测量计并提供相关石油服务的企业,公司的产品多相测量计主要用于同时测量石油或者天然气中油、水、气的相关含量,性能比原有的单相测试分离器大幅提升。公司在多相测量计领域具备核心技术实力,相关技术利用伽马射线,多相流流型调整技术,通过先测定含气量,再分离测定油、水含量已申请发明专利,能极高提升相关测定的准确率,处于国际领先水平。目前在全球的多相测量计行业领域,处于最领先地位的是斯伦贝谢,其次是Roxar、Agar和海默科技,其中Agar由于是家族企业,儿子接班后在逐步退出市场。而Roxar由于技术相对落后,测量精度一般,在逐步被海默替代。 产品技术水平在全球内领先:海默科技的产品拥有核心的技术水平,公司的创始人窦剑文、陈继革毕业于中国科技大学近代物理系,毕业后在兰州的中国科学院近代物理研究所工作,公司在多相流量计方面拥有的基于“文丘里+单能伽玛射线传感器”的气液两相流量测量技术、基于“Am+Ag双能伽玛射线传感器”的油气水三相含水率测量技术、多相流流型调整技术均处于世界领先水平,其中多相流流型调整技术提高在0%-95%的大范围含气率情况下测量石油天然气中气、油、水的含量。 公司在多相流量计这一细分领域里的技术实力不逊于国际巨头斯伦贝谢,由于具备极高的技术及市场垄断性门槛,以及油田服务业务具备较高的毛利率。保证了公司很强的盈利能力,主营业务毛利率、综合毛利率均超过50%,高于绝大部分油田服务商和油田设备生产商。

我们认为润邦股份是一家管理水平较高的企业,公司自成立起即与世界知名企业合作制造舱口盖、甲板克令吊等起重装备,2008年开始推进自己的“杰马”品牌起重机及自主品牌“普腾”停车系统。现在公司又开始逐步进入海工克令吊、卸船机设备等领域。 润邦股份目前的业务中,舱口盖和甲板克令吊占了收入的75%,由于此两块业务是与麦基嘉合作,和全球的船舶制造市场紧密相关,因此公司虽然目前收入规模较小,得益于麦基嘉将部分国外产能转移到中国,以及船市今年的小幅复苏有一定的增长,但是由于船市目前仍处于周期底部,暂时还未看到明显的复苏迹象,因此润邦短期内业绩爆发和公司缺乏题材性导致公司的估值水平很难有较大幅度的提升。 我们预计润邦股份10、11,12年业绩为0.90元、1.20元,1.63元。目前估值基本合理。未来船市及码头投资复苏将带动公司业绩的快速发展。给予“推荐”的评级。我们认为当国际贸易强劲复苏,船市迎来快速增长时,润邦也将进入业绩爆发期。

舱口盖业务平稳发展:润邦股份的舱口盖业务是为麦基嘉代工,目前的产能在4.5万吨,08年最高峰期达到了4.8万吨产量。我们认为未来再大幅扩充产能的可能性不大,最高产能空间可能为5.5万吨。舱口盖业务一年的收入在5亿左右,目前的在手订单在5亿元左右。今年上半年舱口盖业务收入偏低,而毛利率却大幅提升的原因是原来润邦股份的舱口盖业务采取润邦股份自己采购钢材生产的模式。但是今年上半年接到的最终客户是日韩的订单是采取来料加工的模式,钢材由客户提供,因此润邦股份收入减少而毛利率提高。总体舱口盖部分利润基本与去年同期持平。润邦股份的舱口盖业务材料利用率非常高,可以达到94%,因此毛利率水平大大高于竞争对手10%多的水平,预计明年公司的效率将继续提高,毛利率将维持30%以上的水平。润邦的舱口盖业务采取闭口合同,生产周期6个月,钢材价格波动对产品毛利率有一定影响,但润邦一般会随钢材价格变动对售价做调整,因此毛利率总体受钢价影响较小。 甲板克令吊的爆发有赖于船市的复苏:润邦股份甲板克令吊也是为麦基嘉代工,主要用于干散货船,一台30吨的甲板克令吊售价在400-500万元,一艘3-5万吨的干散货船装备4个甲板克令吊。润邦08年开始进入甲板克令吊的结构件生产,09年开始生产整机。目前国内还有生产甲板克令吊的是老牌的中船重工的子公司南京绿洲,公司在短短2年内迅速达到其相同的产量水平。今年甲板克令吊的增长主要源自于上半年干散货船回暖的小阳春和麦基嘉将韩国的代工产能及更高技术逐步转移到中国。目前润邦甲板克令吊产能在300-400台之间,每年的产量在200台左右。未来随着募投项目进展产能逐步释放,甲板克令吊的产能将增长较多。未来一旦船市迎来大复苏期,润邦的甲板克令吊业务有望迎来爆发。 “杰马”牌起重机业务收入毛利率水平有望提升:润邦股份09年开始发展自己的“杰马”牌起重机业务,其起重机主要用于工矿工程起重机如龙门吊、港口机械、特种船用起重机、海洋风电工程起重机。目前在手订单在3亿左右,随着产量的不断提升和管理水平的提升,“杰马”牌起重机的毛利率水平有望明年从目前16%提高到20%以上。“杰马”牌海洋风电工程起重机目前已经交付一台60吨,在制一台350吨的,350吨的是国内第一台,目前国内竞争对手不多,主要做进口替代,国外价格是国内的三倍以上。该起重机售价超过1000万。润邦未来争取将海洋风电工程起重机做到1-2亿收入规模。 集装箱立柱、卸船机、海工克令吊收入有望上新台阶:润邦的集装箱立柱、卸船机、海工克令吊今年完成了从初始的结构件生产往整机生产,自09年起已成为卡尔玛高端集装箱桥吊的世界唯一生产基地。我们认为该类产品技术单价高于国内竞争对手,但由于效率较高,购买方的投资回收期将大为缩短。 由于三类产品的单价都超过了千万元,收入规模将从现在的百万量级提升到千万量级。由于三类产品与国际贸易和海上石油钻探相关,未来的发展受国际贸易发展和石油价格的影响。 智能立体停车系统发展空间巨大:智能停车系统由于城市停车日益困难未来发展空间巨大,润邦准备投入2100万元,项目建设期4-5个月,2011年5月左右投产,投产后预计年收入可以到2.4亿元,净利润在2000万元左右。 目前已经接有订单。 盈利预测和投资建议:我们认为润邦股份是一家管理水平较高的企业,公司最早从为麦基嘉公司做干散货船、集装箱船的舱口盖代工起家,逐步涉入甲板克令吊代工,并开始生产自己的“杰马”牌起重机,现在公司又开始逐步进入海工克令吊、卸船机、立体停车设备等领域。 润邦股份目前的业务中,舱口盖和甲板克令吊占了收入的75%,由于此两块业务是为麦基嘉公司代工,和全球的船舶制造市场紧密相关,因此公司虽然目前收入规模较小,得益于麦基嘉将部分韩国产能转移到中国,以及船市今年的小幅复苏有一定的增长,但是由于船市目前仍处于周期底部,暂时还未看到明显的复苏迹象,因此润邦短期内业绩爆发和公司缺乏题材性导致公司的估值水平很难有较大幅度的提升。 我们预计润邦股份10、11,12年业绩为0.90元、1.20元,1.60元。目前估值基本合理。我们认为润邦股份目前在完成卸船机、海工克令吊、集装箱立体柱的从结构件生产到整机生产的过程,未来船市复苏将带动公司业绩的快速发展。给予“推荐”的评级。我们认为当国际贸易强劲复苏,船市迎来快速增长时,润邦也将进入业绩爆发期。