点评: 外延式发展实现公司战略转型。近几年公司的战略转型正在稳步推进,公司提出了三足鼎立(电力自动化、新能源及节能减排、智能化一次设备)的业务格局。当前的四项投资均是公司外延式发展,完善公司产业布局,实现战略转型的重要措施。 与 ABB 合作,进一步增强公司电网自动化业务的竞争实力。一方面,公司当前电网自动化业务中的配电自动化、调度自动化等业务实力稍显薄弱,通过与ABB的合作,将极大地提升公司相关业务的竞争实力;另一方面,合资公司的成立将有助于国电南自海外市场的开拓。 南自储能技术有限公司及南自能源设计研究院有限公司的成立,将进一步完善公司新能源产业链。南自能源设计研究院有限公司在地热能利用方面具有相当的优势,南自储能在储能技术方面具有相当的优势,两家公司的成立,将完善公司现有的风电、光伏新能源格局,使公司可以提供风电场设计开发、光伏发电站设计开发以及地热能开发利用的全套解决方案。 控股南自能源设计研究院有限公司,有望成为国电南自进军煤炭(矿井)设计建设总包的开始。组建的国电南自能源设计研究院有限公司具备煤炭行业(矿井)设计及总承包乙级资质证书(可从事煤炭工业矿井建设规模90万吨/年生产能力的矿井设计),而国电南自母公司华电集团作为我国五大发电集团,旗下有大量的煤矿资源,公司控股南自能源设计研究院,我们预计国电南自未来将在煤炭(矿井)总包特别是电气自动化领域逐步打开市场,该领域发展前景良好,将为公司的未来发展提供支撑。 分布式能源前景广阔,国电南自参股华电分布式能源工程技术有限公司,将充分享受分布式能源项目的广阔市场。分布式能源开发利用是智能电网发展的一个方向,当前国内专门从事分布式能源项目开发的公司还不多,此次参股华电分布式能源工程技术有限公司将使国电南自成为国内分布式能源项目开发利用的先行者,进一步促进公司智能电网技术的发展。 盈利预测及投资建议:我们认为“合营公司”的成立短期内对公司业绩没有影响,考虑到公司今年的土地收储款收入,对我们之前的盈利预测略作调整,预测公司2011、2012年EPS分别为0.42元,0.58元,对应当前股价市盈率分别为33倍,23.9倍,维持对公司的“推荐”评级。

内容提要 江铃汽车公告显示6月份销售增速继续回落,共销量15249辆,同比增长0.94%,其中全顺轻客销量4569辆,同比增长0.75%,轻卡销量5265辆,同比增长-13.45%,宝典皮卡和SUV销量5415辆,同比增长20.63%。 6月销售数据环比降幅趋于放缓,表明目前市场趋向于稳定。整体销售环比增长-9.04%,去年同期环比增长-3.96%,其中全顺轻客环比增长-2.39%,去年同期环比增长0.07%,轻卡销量环比增长-10.38%,去年同期环比增长-2%,宝典皮卡和SUV销量环比增长-12.79%,去年同期环比增长-10.06%。6月份环比降幅有所放缓,我们认为6月份销量逐步企稳,销量增速将逐步见底,环比大幅下降风险在逐步减少。 从细分车型来讲,6月份JMC皮卡和SUV表现最好,同比增长20.63%(皮卡和SUV汇总数据),主要是由于皮卡降价和SUV去年基数较低所致, SUV由于去年年底刚上市,现在销量在1000台左右,市场拓展较好。全顺轻客、JMC轻卡分别同比增长0.75%和-13.45%,主要是受累于宏观经济下滑和公司去年同期基数较高所致。 2011年1-6月,公司汽车销量105304辆,同比增长19.17%,其中全顺轻客销量为29991辆,同比增长18.88%;轻卡销量38261辆,同比增长12.02%;宝典皮卡和SUV销量37052辆,同比增长27.86%。尽管今年汽车行业整体增速下滑较大,但公司今年上半年销售增速仍达到19.17%,主要是公司所生产的中高端产品迎合了市场对轻客、轻卡高端化的需求。 从4月份开始公司汽车销量环比持续下降,主要是因为轻卡、皮卡、轻客等更多的具有生产资料的属性,受实体经济影响较大,它们和中小企业景气度密切相关,今年上半年货币政策从紧使得中小企业经营面临较大压力,开工不足以及资金短缺都限制了对新车的购买。我们认为随着下半年货币紧缩政策开始放松,公司汽车销量有望触底回升。从长周期来看,城市化是轻客、轻卡发展的源动力,经济景气度的周期变化无碍高端轻客、轻卡行业的美好前景。 风险提示:原材料等成本大幅上涨将会对公司产生不利影响。

事件: 6月24日,公司发布公告,中电装备、中国电科院、平安信托、许继控股和许继集团签署《关于许继集团有限公司整合重组之总体安排协议》,其目的是实现中电装备对许继集团的100%控股,完成平安信托和许继控股退出对许继集团的投资。 协议分两步进行:第一步,完成许继集团股权重组,即中国电科院将所持许继集团60%的股权无偿划转给中电装备,平安信托将所持许继集团40%的股权中的20.0038%股权转让给许继控股,并办理完毕工商变更登记;第二步,中电装备、平安信托、许继控股和许继集团进行股权置换,平安信托和许继控股将所持许继集团40%的股权置换给中电装备,许继集团将所持许继电气10.516%股份相应置换给平安信托和许继控股,两者互为生效及实施条件。 标的股权的置换价格以2010年9月30日为评估基准日,以经评估并备案的许继集团标的股权的评估价值确定;以评估基准日前30个交易日许继电气的每日加权平均价格算术平均值为基础确定标的股份每股价格;标的股份数量=标的股权置换价格/标的股份置换价格,以此计算出臵换的许继电气标的股份数量为3,978万股。 点评: 许继电气的资产注入更近一步。许继电气曾于2009年启动过集团公司的资产注入,但由于2010年实际控制人变为国家电网,原方案中途搁浅。此次中电装备全资控股许继集团,许继电气的资产注入又向前迈出了历史性的一步。 许继电气的资产注入规模有望扩大。原资产注入方案拟注入的资产基本上都是许继集团公司的资产,此次中电装备实现全资控股许继集团,我们预计未来许继电气的资产注入方案将会放到国家电网公司的层面上来考虑,不排除中电装备公司甚至国家电网公司将部分资产打包注入上市公司的可能性。 资产注入将大幅提升公司的盈利能力。原资产注入方案中,集团公司拟注入资产包括许继电源(电动汽车充换电站、充电桩、电力直流操作电源)、大功率电力电子业务(换流阀、风电联网控制设备、直流融冰装置)、许继晶锐科技(换流阀内冷却装置,换流阀外冷却装置、风电变流器冷却装置等)、许继软件、上海许继电气、福州天宇电气、许继国际工程等。这些资产与上市公司业务具有明显的协同效应,随着“十二五”智能电网建设的全面铺开,将有力增强公司的盈利能力。 盈利预测及投资建议: 保守估计,我们预测上市公司2011年、2012年的EPS 分别为0.51元、0.72元;如果考虑原方案中的资产注入,公司2011、2012年的EPS 分别为0.91元、1.23元。按照上市公司2011年50倍、2012年40倍的PE,我们认为公司的价值底限在25.5~28.8元之间。 综合考虑许继电气的资产注入因素以及智能电网建设的广阔前景,我们给予其一定的估值溢价,暂时给予其6个月内目标价格33元,对应原方案资产注入后的公司2011年、2012年PE分别为36.2倍、28.5倍,给予公司“推荐”评级。

投资逻辑:百货资产贡献奠定稳定的业绩基础,历史遗留问题以及其它一次性支出的影响将在未来不会进一步大幅度影响公司财报表现;房地产资产质量优秀,业绩确认只是形式问题,内容(现金流)依然很精彩; 股价催化剂:百货资产的内生增长、房地产价值的市场认同、商业物业租金上涨带来的隐性收入和内涵价值提升; 百货经营井然有序,内生增长成为未来看点; 门店提档升级与改造、员工内退问题解决、增资、管理层调整将提升公司百货的盈利能力,一次性支出带来的会计影响可能一定程度上形成短期的业绩压制,但总体上不会严重影响公司的合理估值水平; 房地产项目陆续竣工,预售数据反映良好的销售状况。我们认为低廉的土地成本、居高不下的房价将会大幅提升地产项目的价值,并将在近三年的财报中相继反映出来; 考虑到公司持有的金融股权以及偶发因素带来的估值影响,我们认为公司的合理价值在32.58-35.9元。但是,我们也认为公司的股价存在资产负债率较高带来的财务风险和经营现金流风险。

许继电气是我国电力设备行业的领袖企业:许继电气在电力装备方面技术积累深厚,业务全面,盖电网一二次设备、电力电子业务、轨道交通、新能源等多个领域,实际控制人为国家电网公司。 许继集团确定性资产注入,成就公司国内直流输电龙头地位:许继集团的直流输电业务包括换流阀、水冷装置、换流场、直流控制保护等产品,是国内唯一一家覆盖直流输电一二次设备的企业,未来集团公司的直流输电资产确定性注入上市公司,必将成就许继电气的直流输电龙头地位。 智能电网领域技术积累深厚,未来几年必将分享智能电网建设盛宴:上市公司智能电网业务包括数字化变电站、智能电表、配电自动化等多项产品,此外集团公司中的电动汽车充换电站、充电桩、充电机、风电变流器、光伏逆变器等业务在国内同行业中也名列前茅。“十二五”是智能电网的全面建设期,作为智能电网的领袖企业,许继电气必将分享智能电网建设的盛宴。 集团公司确定性资产注入,有力提升公司行业竞争力:2009年许继集团曾筹划过资产注入,但由于2010年实际控制人变为国家电网,需要重新统筹规划资产注入事项,以解决同业竞争和关联交易问题。我们认为许继集团资产注入上市公司是确定性事件,相关资产的注入,必将提升公司在智能电网以及其他领域的行业竞争力。 盈利预测及投资建议:保守估计,我们预测上市公司2011年、2012年的EPS分别为0.51元、0.72元;如果考虑原方案中的资产注入,公司2011、2012年的EPS分别为0.91元、1.23元。按照上市公司2011年50倍、2012年40倍的PE,我们认为公司的价值底限在25.5~28.8元之间。 综合考虑许继电气的资产注入因素以及智能电网建设的广阔前景,我们给予其一定的估值溢价,暂时给予其6个月内目标价格33元,对应原方案资产注入后的公司2011年、2012年PE 分别为36.2倍、28.5倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:智能电网建设进度低于预期;资产注入进度缓慢;市场竞争加剧,公司盈利水平下降。

事件: 公司6月13号发布公告,与ABB(中国)有限公司签署合资经营合同,双方拟共同出资组建“合营公司”。其中,国电南自出资88995万元,持股比例为51%;ABB 出资85505万元,持股比例为49%。 “合营公司”为国电南自的控股子公司,组建完成后将整合双方电网自动化业务,可同时使用“SAC 商标”和“ABB 商标”。“合营公司”经营范围是:研究、开发、设计、制造、组装、工艺设计、销售、测试、进口和出口电网自动化系统与设备,并提供相关技术支持、相关软件产品与售后服务。 点评: 国电南自和ABB 共同出资成立“合营公司”是国电南自为实现2013年“8661”战略目标的重大举措:“合营公司”的成立必将进一步扩大公司电网自动化的业务规模,使电网自动化业务成为公司“三足鼎立”业务格局最有力的一环。 国电南自和ABB 的合作,将进一步增强国电南自在电网自动化领域的技术实力。借助于ABB 强大的研发和技术优势,国电南自在配网自动化、电网调度、用电自动化以及其他电网自动化领域的竞争力将进一步加强,成为国内智能电网各环节的强有力竞争者。 增强国电南自电网自动化产品的海外市场开拓能力:“合营公司”可同时使用“SAC 商标”和“ABB 商标”,借助于ABB 的品牌和销售渠道优势,将进一步增强国电南自电网自动化产品的海外市场开拓能力。 盈利预测及投资建议:我们认为“合营公司”的成立短期内对公司业绩没有影响,维持之前的盈利预测不变,预测公司2011、2012年EPS分别为0.31元,0.45元,对应当前股价市盈率分别为40倍,27.6倍,维持对公司的“推荐”评级。

内容提要 公司16日公告:拟以3.26亿元IPO超募资金收购王三成、李海渊持有的内蒙古准格尔旗柏树坡煤炭有限责任公司51%的股权。 柏树坡煤炭公司矿井设计可采储量 22.87Mt,设计生产规模120万吨/年,服务年限14.7年,煤矿目前尚处于开采前期准备阶段,预计最快2012年一季度开始出煤。根据该煤矿产品情况及首年达产70%的精煤产量,我们保守按100元/吨净利润测算,预计2012年将增厚公司净利润0.60亿元,对应2012年后煤矿业务贡献EPS0.22元业绩。 薄煤层综采设备快速增长 救生舱12年爆发 公司薄煤层领域销售近年维持高速增长,收入从09年的1.2亿快速增长到10年的2亿,远超过煤机行业增速,在国家日益重视薄煤层矿开发力度的情势下,市场空间广阔。我们预计11年公司薄煤层设备收入达到5亿元以上,12年增长50%达到7.5亿元。中厚煤层综采设备则保持20%的自然增长。整体煤机板块2011-2012年贡献EPS0.8元、1.03元。 救生舱设备预计今年生产样机,2012年展开销售,当年产能达产80%。 预计贡献EPS0.1元。我们预计煤机和救生舱板块2011-2012年共贡献业绩0.8元、1.13元。 估值和投资建议 我们认为公司重点走薄煤层,向成套化、差异化、多元化模式创新,并积极向服务化方向发展的脉络逐步清晰,在大型客户开发方面也取得进展。 收购柏树坡煤炭的影响在示范作用方面明显。我们微调2012年盈利预测,预计2011-2012年EPS 为0.8元、1.35元。考虑公司净利润增速,给予煤机板块和救生舱板块2012年23倍估值水平,该板块每股价值为25.9元,煤炭开采板块给予2012年15倍估值,对应该板块每股价值为3.3元。因此山东矿机合理价值为29.2元。公司应享有和行业其他可比公司应有的价值成长情况。 继续给予推荐评级。

内容提要 贸易业务稳定增长,去存货有望提高11年业绩。公司在纺织服装企业里排名10年是12名,今年2月份是第八名,公司高毛利率的服装业务占比已经达到50%,且将保持30%以上成长,去年增速为48%。去年原材料价格大涨公司提前储备了较多的存货,随着原材料的逐步回调,我们认为本年将是一个清存货的过程。我们认为今年公司增速高出行业10个百分点。 电解液产能翻倍,毛利率有望维持在高位。2011年10月份电解液产能扩产到10000吨。其高毛利率有望维持,主要是因为:1.定位高端,价格较为坚挺。2.大规模效应有利于综合成本的下降。3.下游需求旺盛,高开工率得以维持,即便电解液整体价格下降,由于成本也随规模扩大而降低,较高毛利率也可以得到保持。 六氟磷酸锂中试进程低于预期,长期依然坚定看好。六氟磷酸锂中试目前进展慢于预期,现在中试只有60吨,我们认为公司生产的价格会在32-34万/吨,以六十吨来算,2011年将会为公司贡献1920-2040万元,相对于华荣化工2010年3.7亿的营业收入来说贡献较小。我们预计2012年公司电解质将会进入全面收获期。 涉足正极材料、拓展产业链。公司1100吨的正极材料吨具体分配是,锰酸锂500吨,三元材料300吨,磷酸铁锂300吨。公司对正极材料的定位仍然是中高端,凭借电解液客户的渠道优势,将以配套供应的方式将正极材料推广到客户中去。正极材料在2012年才会逐步贡献业绩。 盈利预测:由于六氟磷酸锂中试进程低于我们预期,因此我们调低公司的盈利预测,2011/12/13年EPS(摊薄后)分别为0.73元/0.97元/1.2元,目前对应的股价为20.20元(2011.5.06),2011/2012PE分别为27.68X和20.92X,处于历史低位水平。横向比较其它新能源电池行业公司的估值水平,我们认为江苏国泰的估值水平处于行业下游,极具安全边际。基于公司在电解液行业的龙头地位以及六氟磷酸锂如中试成功将对公司盈利能力有较大提高等因素,我们给予公司2011年40倍的PE,公司的2011年的目标价格为29.2元,因此我们仍维持“强烈推荐”评级。

内容提要 宇通客车公告显示4月份销量与去年同期基本持平,共销量3360辆,同比增长0.27%,环比增长28.93%;其中大型客车销量1420辆,同比增长2.97%,环比增长29.21%;中型客车销量1615辆,同比增长10.24%,环比增长26.677,轻型客车销量325辆,同比增长-35.9%,环比增长40.09%。 2011年1-4月,公司客车总体销量11438辆,同比增长10.35%。其中大型客车销量为5316辆,同比增长18.9%;中型客车销量5232辆,同比增长8.28%;轻型客车销量890辆,同比增长-16.2%。 2011年公司产能利用率仍维持在高位,产能向高毛利率的大中客车倾斜。目前公司产能已经达到极限,公司尽可能满足大中客车的订单需求,限制部分轻型客车订单需求。1-4月份大中客车占比达到92.2%,高于2010年的90.8%的水平。4月份中型客车之所以增速较高,主要是由于公司接到的中型客车订单较多所致。月份同比将可能出现负增长。我们认为公司自从去年产能就已经达到极限,到2012年底新产能投产前,公司总体销量同比增速将保持在10%以内。公司今年的看点就在于产品结构的调整。 产能瓶颈将持续到2012年。2012年底公司产能可达5.5万辆(原厂区3万+公交产能2万+专用车产能0.5万),2015年公司预计产能达到7.5万台(再加上2万新客车产能)。但2011年产能释放空间有限,公司将科学的利用订单管理,来增加和平滑每月客车产量,我们预计2011年产量为4.4万辆,同比增长8%。 盈利预测:公司2011/12/13年EPS(摊薄后)分别为1.68元/2.10元/2.85元,目前对应的股价为21.75元(2011.5.05),2011/2012PE分别为12.9X和10.3X。基于公司的在客车行业的龙头地位以及行业增速水平,我们给予公司2011年19倍的PE,公司2011年的价格为31.92元,再加上可供出售的金融资产有望在上半年出售,获得BPS为0.22元,给予公司2.37倍的PB,因此公司2011年的目标价格为32.44元,我们给予“推荐”评级 风险提示:原材料等成本大幅上涨将会对公司产生不利影响。

内容提要 江铃汽车公告显示4月份销售增速有所回落,共销量17847辆,同比增长9.99%,其中全顺轻客销量5017辆,同比增长6.25%,轻卡销量6381辆,同比增长-3.38%,宝典皮卡和SUV销量6449辆,同比增长31.61%。 4月销售数据整体同比增长放缓,而环比却出现了较大幅度下降,整体销售环比增长-18.48%,去年同期环比增长-3.45%,其中全顺轻客环比增长-19.65%,去年同期环比增长2.63%,轻卡销量环比增长-19.59%,去年同期环比增长3.79%,宝典皮卡和SUV销量环比增长-16.38%,去年同期环比增长-16.11%。4月份环比增速相对于去年较大幅度下降,我们认为主要是去年基数较大和今年4月份销量放缓所致。 从细分车型来讲,4月份JMC皮卡和SUV表现最好,同比增长31.61%,主要是由于皮卡降价和SUV去年基数较低所致,2010年7月份公司对搭配VE泵的皮卡一次性降价3000元,直接拉动了皮卡的销售。全顺轻客、JMC轻卡分别同比增长6.25%和-3.38%,主要是受累于轻客、轻卡行业进入传统销售淡季和公司去年同期基数较高所致。 2011年1-4月,公司汽车销量73290辆,同比增长27.4%,其中全顺轻客销量为20741辆,同比增长28.35%,轻卡销量27121辆,同比增长24.03%,宝典皮卡和SUV销量25428辆,同比增长30.41%。尽管4月销售增速有所回落,我们认为全年公司总销量将保持在20%左右的增速。 盈利预测:公司2011/12/13年EPS分别为2.54元/3.07元/3.75元,目前对应的股价为27.14元(2011.5.3),2011/2012PE分别为10.7X和8.8X,处于历史较低水平。基于公司的在轻客、轻卡行业的龙头地位以及行业增速水平,我们给予公司2011年17倍的PE,公司2011年的目标价格为43.18元,因此我们维持“推荐”评级。 风险提示:原材料等成本大幅上涨将会对公司产生不利影响。

年报业绩大幅低于预期。公司2010年实现销售收入153.38亿元,同比增长8.57%;实现净利润937.36万元,同比下降80.80%;每股收益0.028元,每10股派发红利0.4元,并转增10股。业绩大幅低于预期,主要因为财务费用过高,达到了1.83亿,拖累了公司业绩的增长。在信贷紧缩和利率高企的情况下,财务费用很难降下来,而且随着主营业务的扩大,还会继续增长。 医药流通业务卖力却不赚钱。医药流通业务中,纯销占业务比重的45%、现销快配占45%、药事服务占10%,销售额总计150亿,总体毛利率为6.02%。销售规模位列国内第四,毛利率处于行业中游水平,但是应收账款达到了28.11亿元,医院占款较多导致了公司现金的紧缺。尤其是大型医院处于相对强势的地位,仅省人民医院的应收账款就高达1.6亿元,大部分医院的回款时间是3个月,部分地区如合肥地区为6个月,徐州地区9个月,北方地区12个月。公司现金流压力较大,银行借款22亿元左右,随着借款的增长和利率的提高,财务费用还会进一步吞噬利润,未来2年业绩难有改观。 药事服务业务增长较快。作为创新业务的药事服务,其毛利率高于纯销和分销,增长幅度达到40%。在九个省份开展了药事服务,合作的医院有277家,销售规模达到17.22亿元,在医药分家的发展方向中,该业务有望继续放量,唯一遇到的瓶颈就是资金短缺的问题。 加大工业和创新业务的比重。公司的工业非常薄弱,这部分的销售收入仅有2000万元,在商业领域竞争激烈的情况下,未来将加大对南京同仁堂的扶持力度。围绕中药和健康产品,向药材的上游拓展,并建立完善的电子商务平台,将会是公司未来的一大看点。 盈利预测与估值:公司是商业流通领域的龙头企业,预计公司2011-2013年EPS分别为0.09元、0.14元、0.19元,归属母公司的收益同比增长692.0%、61.1%、33.5%,对应的动态市盈率是142.4倍、89.5倍、66.2倍。考虑到公司在行业内的地位,给予“推荐”评级。

公司百货业务(南京新街口中心店)实现销售收入4.7亿元,同比增长11%,略超我们前期的预期。但毛利率较去年同期出现1个点的下降,其原因为公司计划在今年淡季进行内部装修商品提档升级,主动降价促销削减库存。今年一季度,母公司的库存水平较去年末减少7.5%。另一方面,母公司(新街口中心百货店)的销售费用率和管理费用率控制得当,分别较去年同期下降0.38和0.44个百分点,但是由于主楼交付使用,资本化利息进入当期财务费用,从而导致财务费用率增加0.83个百分点。 我们认为公司主楼改造项目投入6463万元,按照7%-8%的利率测算,资本化利息预计已经提取完毕,将不会造成持续的财务负担。 与去年同期一样,一季度财报中尚未体现东方商城、芜湖新百的投资收益。我们认为这有两方面原因:一是两家被投资标的的亏损尚有预留未被弥补;二是按照规则,东方商城的投资收益将在年末确认。 根据我们的测算,公司一季度物业租赁资产贡献EPS0.01元,基本符合我们的预期; 公司基本面如我们预期正在向好转变。因此,维持目标价14.68-16.48元的“强烈推荐”评级。

公司公布2011年1季报,1季度公司实现营业收入1.22亿元,同比增长70.14%;实现归属于上市公司股东的净利润0.39亿元,同比大幅增长117.34%,对应摊薄后每股收益EPS为0.52元/股。 我们认为11年募投项目的投产将极大的带动公司销售收入的增长,而公司费用率的控制能力将使得净利润保持更快速的成长表现。预计公司11-12年EPS为1.6元和2.2元,复合增长率达到43%。对应11年动态PE水平23.8倍,我们认为公司是创业板中少有的低估值、高成长小市值品种,参考同行业相近公司的估值水平和公司成长情况,至少应给予公司合理的PE水平28倍,目标价44元。短期调整应是买入良机。

事件:公司公布2011年度一季报,实现营业收入6.18亿元,同比增长32%,营业利润1.03亿元,同比增长16%,归属于母公司的净利润8516万元,同比增长55%,每股收益0.278元。 收入增长符合预期,成本压力不减:公司营业收入的增长基本符合我们此前3月份前往公司调研的情况,而一季度往往受春节因素的影响,处于全年较低的水平,全年30%的增长基本不成问题。但销售毛利率并不乐观,一季度为32.24%,比2010年下降了1.51点,这主要是由于糖蜜的价格一直没有回落,依然处在高位运行,给公司的带来了较大的成本压力。根据我们所了解的情况,公司今年的订货已全部完成,其中一年一签的糖蜜采购部分价格基本处于1200—1300之间,参考一季度毛利率的标准,全年的毛利率基本已锁定。另外一方面,公司今年年初的提价也产生了一定的效应,毛利率环比上升1.3点。 增发项目审批进展顺利,计划上半年实施:增发项目已提交证监会审批,目前公司已得到证监会的反馈,需公司提供一份环保测评,公司目前正在积极准备该事项。公司表示,预计上半年可以实施定向增发。 尽管2011业绩超预期的可能性较小,但我们需等待其2012的拐点:2011相对公司是较为困难的一年,成本高企,增发项目尚处投入期,但鉴于其合理的估值水平,未来业绩的看点,以及定向增发拟定价格所带来的安全边际,我们依然看好该公司。 投资建议:我们维持公司2011、2012、2013年的EPS为:1.22元、1.79元、2.34元的预测,对应PE分别为:29.8倍、20.3倍、15.6倍。维持公司的“推荐”评级。

安徽合力公布2011年1季报,1季度公司实现营业收入 14.84亿元,同比增长 51.64%;实现归属于上市公司股东的净利润0.88亿元,同比增长29.94%,对应EPS为0.25元/股。 1季度叉车维持高增速。 受益于国内外叉车市场的旺盛需求的延续,公司一季度叉车销量超过18,000台,同比增长近50%,市场占有率继续稳定。 毛利率同比下降,影响净利润增速。 公司一季度毛利率为17.4%,同比下降 2.9%,环比10年四季度略升0.2%,去年1季度原材料价格基数较低,但钢价、汇率波动和行业竞争态势综合影响对公司毛利空间的挤压值得持续关注。毛利率的下滑对公司净利率水平产生了一定影响,1季度净利率同比和环比都下滑了1.1%左右。导致净利率增速低于收入增速。 期间费用同比下降1.5% 维持降低趋势。 公司一季度销售费用率和管理费用率分别同比下降0.27%和1.19%,期间费用率为9.21%,同比大幅下降1.5%。反映了公司营销整合和管理方面的努力。 我们维持预计公司2011年费用率将进一步降低至9%以下。 盈利预测及投资建议: 11年下半年国内工业和物流经济情况决定了叉车全行业的销量增速走势。 公司作为海外收入占比较高的企业受益出口回升较为明显,从去年来看公司外销比例处于逐步增加的趋势,我们认为随着以H和G高端产品为主的出口恢复有助于支撑毛利率维持全年相对稳定。我们维持2011-2012年的盈利预测1.25元、1.51元,对应PE13.6倍和11.2倍。经过近期工程机械较大调整后,公司目前估值处于历史低位。维持“推荐”评级。