年报业绩大幅低于预期。公司2010年实现销售收入153.38亿元,同比增长8.57%;实现净利润937.36万元,同比下降80.80%;每股收益0.028元,每10股派发红利0.4元,并转增10股。业绩大幅低于预期,主要因为财务费用过高,达到了1.83亿,拖累了公司业绩的增长。在信贷紧缩和利率高企的情况下,财务费用很难降下来,而且随着主营业务的扩大,还会继续增长。 医药流通业务卖力却不赚钱。医药流通业务中,纯销占业务比重的45%、现销快配占45%、药事服务占10%,销售额总计150亿,总体毛利率为6.02%。销售规模位列国内第四,毛利率处于行业中游水平,但是应收账款达到了28.11亿元,医院占款较多导致了公司现金的紧缺。尤其是大型医院处于相对强势的地位,仅省人民医院的应收账款就高达1.6亿元,大部分医院的回款时间是3个月,部分地区如合肥地区为6个月,徐州地区9个月,北方地区12个月。公司现金流压力较大,银行借款22亿元左右,随着借款的增长和利率的提高,财务费用还会进一步吞噬利润,未来2年业绩难有改观。 药事服务业务增长较快。作为创新业务的药事服务,其毛利率高于纯销和分销,增长幅度达到40%。在九个省份开展了药事服务,合作的医院有277家,销售规模达到17.22亿元,在医药分家的发展方向中,该业务有望继续放量,唯一遇到的瓶颈就是资金短缺的问题。 加大工业和创新业务的比重。公司的工业非常薄弱,这部分的销售收入仅有2000万元,在商业领域竞争激烈的情况下,未来将加大对南京同仁堂的扶持力度。围绕中药和健康产品,向药材的上游拓展,并建立完善的电子商务平台,将会是公司未来的一大看点。 盈利预测与估值:公司是商业流通领域的龙头企业,预计公司2011-2013年EPS分别为0.09元、0.14元、0.19元,归属母公司的收益同比增长692.0%、61.1%、33.5%,对应的动态市盈率是142.4倍、89.5倍、66.2倍。考虑到公司在行业内的地位,给予“推荐”评级。

年报业绩基本符合预期。公司2010年实现主营收入8.84亿元,同比大增64.33%;归属上市公司股东净利润1.61亿元,同比增长59.54%;每股收益0.64元,基本符合预期。由于原材料上涨的压力,使得毛利率同比降低2.9%,但仍保持35.13%的高毛利率。 医用临床耗材和器械实现了高速增长。从年报来看,这块业务实现收入1.35亿,同比增长102%。苏州医疗器械厂被打造为精细医用产品和医用耗材的生产基地,缝合线等产品销量较好,缝合线大约实现5000万的收入,目前基数依然较低,2年内有望突破1亿的销售收入。 高清晰数字X光机有取代传统X光机的趋势,在经过市场培育之后,会成为公司的新的利润增长点。 突破产能瓶颈,销量开始提升。公司的主打产品制氧机的新建产能是12万台,建成后的总产能可达18万台。轮椅车的产能增加至24万台,改变现有产能不足的问题,从贴牌生产手动轮椅车逐渐转为做大自主品牌,并在海外打开智能电动轮椅车的市场。 海外业务比重提升,开展相关并购业务。外销业务占公司主营的10%,但同比增速较快,达到了99%,未来还会继续扩大海外市场的业务比重。公司在苏州扩建厂区之后,内生性增长较快,同时在积极寻求可能的合作方,展开并购活动,有助于丰富产品线和实现多地布局。 盈利预测与估值:公司是医疗器械行业的龙头企业,该行业在我国起步较晚,但发展前景十分广阔。鱼跃在立足轮椅车、制氧机、血压计等传统强项的基础上,开始向医用耗材缝合针、缝合线、真空血管,数字化X光机、中心制氧机等领域拓展。未来内生和外延并举,有望继续高成长的步伐。预计公司2011-2013年EPS分别为0.93元、1.33元、1.89元,归属母公司的收益同比增长48.2%,42.3%,42.7%,对应的动态市盈率是44.4倍、31.2倍、21.9倍。考虑到公司在行业内的地位,我们给予“推荐”评级。

近日参加了恒瑞医药的股东大会暨与投资者见面会,董事长孙飘扬及主要高管等出席了会议,就投资者关心的公司经营情况、创新药的研发和临床进展、公司的发展战略等问题进行了交流。 创新药即将迎来收获期。恒瑞在新药研发方面的持续投入,开始迎来收获期。治疗骨关节炎的创新药艾瑞昔布通过了产前检查,即将拿到上市批文;阿帕替尼正在进行肺癌和胃癌的三期临床,肝癌和三阴性乳腺癌的二期临床;肿瘤药物法米替尼、非洛他赛、糖尿病药物瑞格列汀等在一期临床阶段;另外还有多个新药在临床前研究。 销售策略改变。改变过去仿制药的销售策略,未来将会以学术推广为主,销售费用的投向肿瘤、麻醉、造影、内分泌等各大类,在销售管理、销售模式、品种调整等方面积极采取措施。 风险提示:新药研发进展和申报进展有不确定性;药品有降价的风险。 盈利预测与估值:公司的肿瘤药物销量保持稳定增长,麻醉、造影、内分泌等业务快速发展。新药品在临床试验的结果符合预期,未来上市后逐渐贡献利润。新建车间基本完工,打破目前产能瓶颈,海外出口原料和制剂报批顺利,各项业务均进展顺利。预计公司2011-2013年EPS分别为1.20元、1.48元、1.90元,归属母公司的收益同比增长24.1%,23.3%,28.5%,对应的动态市盈率是37.8倍、30.7倍、23.9倍。考虑到公司在行业内的龙头地位,我们给予“推荐”评级。

内容提要 年报业绩基本符合预期。2010年实现营业总收入 465,159.11万元,比上年增长16.50%,归属于母公司股东净利润45,030.17万元,比上年增长42.18%。医药工业和医药商业的营收分别增长15.07%和17.52%,其中医药工业的成本控制较好,营业利润率增加1.95个百分点。期间费用占营收21.47%,比去年的比重下降了0.8个百分点。 分配方案为每10股派发现金股利6元,公司近几年都进行分红,表明了良好的回报股东的能力。 主打产品开始放量。复方丹参滴丸在通过FDA 二期认证后,积累了一定的品牌效应,在中小城市的重点公司进行学术推广后,去年的销量有所上升,销量增速接近20%。另外养血清脑颗粒和水林佳的销量同比增长40%和30%左右,销售表现良好;益气复脉针剂进入10多个省市医保目录,未来目标是尽快进入国家医保目录。 新品逐渐贡献利润。亚单位流感疫苗在获批后,正在进行组织生产,预计今年开始销售并贡献利润;丹参多酚酸和重组人尿激酶原尚在等待审批,今年可能得到批文。在研发的产品中糖敏灵丸已基本完成三期临床;此外,复方丹参滴丸FDA 三期临床试验前的基础工作也在积极推动中;中药材的种植基地正在规范化运作。 风险提示:复方丹参滴丸的认证工作和新药的SFDA 获批的进度尚存在不确定性;主打产品面临药品调价的风险;药材成本上升对公司的业绩有一定的影响。 盈利预测与估值:公司是现代中药的龙头企业,在立足现代中药的基础上,生物制药也初具规模,在新的生产车间建成后,业绩有望快速释放,预计公司2011-2013年EPS 分别为1.08元、1.35元、1.72元,归属母公司的收益同比增长24.0%,25.0%,27.4%,对应的动态市盈率是33.8倍、27.0倍、21.2倍。考虑到公司在行业内的地位,我们给予 “推荐”评级。

内容提要 年报业绩基本符合预期。2010年报告期内,公司实现营业收入13.01亿元,比上年同期增长17.07%;营业利润9,017.45万元,同期增长43.59%;归属母公司净利润7,643.53万元,同期增长38.25%。每股收益0.33元,基本达到了年初公司的业绩增长计划。期间费用占营业收入的30.45%,同比增长10.59%,低于营收的增长速度。应收账款2.46亿元,上升幅度较大,占资产比例的25.81%,应收账款未来很可能保持在高位运行。 医药工业和商业双轮驱动。医药商业收入6.97亿元,同比增长19.02%,医药工业收入5.95亿元,同比增长16.33%。医药工业贡献大部分利润,麻醉类和精神类药物的销售收入分别同比增长22.4%和13.5%。公司的销售渠道逐渐打开,主打产品在5000多家二级以上医院和1000多家精神专科医院有售,逐渐确立了品牌的认知度。 新品可能在今年陆续获批。在报告期内利培酮分散片和氯氮平口崩片获得批文,丰富了公司的产品类型。进入生产审批阶段的项目有7项,其中对公司影响较大的是具有知识产权的一类新药埃他卡林,可能会在今年获得批文。另外异丙酚、芬太尼、普瑞巴林等也有望今年获批。随着募投资项目力月西和利培酮的GMP生产车间在2011年9月建成,公司的业绩有望实现快速增长。 风险提示:中枢神经类药物毛利高,具有药价下调的风险;市场竞争较激烈,可能直面外资品牌的竞争;新药研发和新药获批存在较大的不确定性;账期长以及应收账款多对业绩的不利影响。 盈利预测与估值:预计公司2011-2013年EPS分别为0.46元、0.66元、0.88元,归属母公司的收益同比增长42.3%,42.0%,33.1%,对应的动态市盈率是45.1倍、31.7倍、23.9倍。公司在中枢神经类药物领域具有龙头地位,近几年医药工业发展迅速,考虑到正在研发的药品种类丰富,以及新品上市后可能对业绩有明显的增厚作用,我们给予“推荐”评级。

公司定位于医疗服务投资集团,在立足口腔业务的基础上,通过提高现有医院的盈利能力,尤其是做大杭州口腔医院,实现内生性的增长。在新医改的大环境和政府对民营资本进入医疗卫生体系的政策呵护下,通策医疗不断在多个地区进行收购,实现公司的快速扩张。近期公告的受让通泰公司股权,整合医疗服务投资管理公司的资产,为公司做大医疗行业投资领域奠定了一定的基础。在香港设立办事处,也是公司将视野扩展到国外的一种尝试,我们认为通策医疗在口腔医疗服务行业这个潜力较大的细分行业,通过总院+分院的经营模式,有望成为大市值的大公司。 目前通策医疗的营业收入主要来自杭州口腔医院,其他的医院尚处于盈亏平衡或略微亏损的状态,但这些业绩欠佳的医院经过几年的培育期后,有望复制杭州口腔医院的发展态势。预测公司2010-2012年EPS分别为0.29元、0.40元、0.54元,预计归属母公司的利润同比增长106.3%、38.55%、35.17%。该公司的估值与医药行业的平均水平相比,属于高估品种,但考虑到口腔医疗服务行的发展潜力,及公司的成长性,我们给予“推荐”评级。

年报业绩基本符合预期。2010年报告期内,公司实现营业收入33,830.37万元,比上年同期增长17.24%;营业利润8,407.25万元,比上年同期增长12.42%;净利润7,631.95万元,比上年同期增长25.59%。管理费用上升较快,占主营9.3%,主要系员工工资上涨和出差费用增长所致。 用超募资金建设腹膜透析液项目。公司拟投资18,000万元,项目建设周期1年,项目建成投产后,年产能3000万袋,预计项目投产后3年内可以全部达产,达产后可实现营业收入66,000万元以上,实现税后净利润为20,000万元。腹膜透析液市场前景广阔,随着腹膜透析的病患人群的增加,未来该市场将以25%的速度扩容。公司将结合自身在非PVC软袋输液方面的技术优势,利用超募资金投资该项目,其应用前景值得期待。项目达产后三年内逐步释放产能,预计将增厚每股收益0.77元。 非PVC软袋输液产品线完善。公司立足于研发,除研发不同浓度和配方的腹透液之外,还重点开发血液滤过置换液,其中有碳酸盐型、抗凝剂的置换液,和临床用基础置换液。并向上游延伸,自主生产膜材,降低生产成本,具有很强的市场竞争力。 风险提示:大输液领域的市场竞争加剧,导致出厂价格下降,以及在通货膨胀的大环境下,生产成本上升带来的双重压力。产品定位于高端,容易受低端产品挤压市场空间。各省的招标政策有所差异,在进入各地市场有不确定性。 盈利预测与估值:预计公司2011-2013年EPS分别为0.49元、0.63元、0.81元,归属母公司的收益同比增长37.1%,27.1%,29.5%,对应的动态市盈率是35.6倍、28.0倍、21.6倍。目前创业板估值水平偏高,但公司的估值相对较低,考虑到公司在细分行业的地位、产品的竞争力以及未来几年业绩能持续稳定增长,我们给予“推荐”评级。

公司传统的电子血压计占营收的87%,2010年血压计因欧洲市场表现不佳,其销量有所下滑,未来增长驱动力在于美国市场的开拓。与Apple合作开发的ihealth电子血压计,引入了家庭健康管理平台和医疗产品数字化的新概念。ihealth相比传统的电子血压计,ihealth软件界面更加友好,操作更方便,能应用在苹果的iphone、ipad等系列产品,借助苹果强大的硬件和销售渠道,将医疗产品有效地与电子产品绑定,达到了共赢的局面。血糖仪和检测试纸是公司未来发展的一个重点,公司的1.2亿片检测试纸的项目正在建设中,预期2012年达到最大产能,其中1亿片将外销至美国。预计今年二季度末可以拿到美国FDA的批文,下半年正式在美国上市。 公司已正处于新产品上马的关键期,看好血糖试纸在这两年的表现,未来可能成为销售额过亿的产品,ihealth在短期尚难贡献利润,但是与苹果公司合作有助于品牌的树立和渠道的开拓,很看好公司未来几年的发展空间。预测公司2010-2012年EPS分别为0.32元、0.79元、1.22元,预计归属母公司的收益同比增长2.31%,96.99%,54.07%。目前该公司的估值在医疗器械行业偏高,考虑到其成长性,我们给予“推荐”评级。

内容提要 大输液行业正处于一个市场快速扩容、产品升级换代的成长阶段,明显受益于我国人口老龄化和城镇化进程,看好大输液行业的发展空间以及细分行业的龙头企业。 华仁在非PVC软袋领域具有龙头优势,看好公司拥有的新型组合连接管口盖和双管双阀生产工艺,在与同类产品竞争中有一定的优势,公司正在将输液产品的重点向治疗性输液倾斜,未来的看点在于血液滤过液和腹膜透析液,立足非PVC输液产品,向上游产业链延伸,在研产品储备丰富。募投项目明年建成后,公司将形成1.55亿袋的非PVC软袋的生产能力,其中血液滤过置换液500万袋。 风险提示:应收账款多,回款时间较长,存在较大的坏账和资金短缺的问题。产品定位于高端,容易受低端产品挤压市场空间。招标正常变化和产品价格有下调的可能。直面行业其他竞争对手的冲击。 盈利预测与估值:预计公司2010-2012年EPS分别为0.34元、0.50元、0.73元,归属母公司的收益同比增长19.2%,48.3%,45.9%,对应的动态市盈率是57.2倍、38.6倍、26.4倍。目前该公司所处创业板的总体估值水平偏高,考虑到公司在细分行业的地位、产品的竞争力以及未来几年业绩能持续稳定增长,我们给予长期“推荐”评级。