百货:门店改造、品牌调整、东方商城和芜湖百货投资收益、员工内退问题解决成为今明业绩的催化剂。门店内部改造将在今年淡季逐步进行,品牌调整也将随后展开。东方商城和芜湖新百都将在今年体现业绩贡献,员工问题有望在2011-2012年间基本解决; 中心主楼租售结合、盐城项目启动盘活存量资产,河西土地内含价值支撑公司价值进一步提升。2011年,新街口中心主楼拟租赁2万平米、销售3万平米;盐城项目一期2011年底预计可以销售,河西土地预计2012-2013年进入公司开发规划,将为公司带来持续的业绩贡献; 医药业务增长相对稳定,但渠道弊端制约销售规模提升。南京证券股权为公司价值锦山添花; 物业资产价值重估强化估值安全边际。公司重估后每股净资产价值在20.98元。因此,我们认为公司目前的股价被市场严重低估,每股14.68-16.48元的价值具备相当高的安全边际。

盈利预测和投资建议: 我们预计公司将进一步受益于煤矿综采机械化率提升和安全设备需求增加,其附加值较高的综采成套设备所占比例继续提高,同时薄煤层综采成套设备由于产能产量、产品技术水平和品牌知名度的快速提升,市场占有率稳步提高,对公司11年收入利润贡献率也将进一步增加。我们始终认为煤机行业中有能力快速扩充产能的企业将在新一轮的设备采购高峰中受益。在行业新一轮快速发展初期,新上市企业将有资金快速扩张产能,将享有大大高于行业增速的增长。看好机制灵活的企业:能留住,挖到人才,看好有新产品推展的企业:这样外延式扩张快,看好能迅速上产能的企业:迅速抢占市场,快者为王!预计山东矿机11-12年EPS为0.9元、1.33元。给予31倍PE水平,目标价28元。推荐评级。

全球光伏产业2011年仍将保持较快增长速度:近年来全球光伏市场发展迅猛,特别是2010年全球新增光伏装机容量约16GW,同比增长近130%。在日本核泄露危机愈演愈烈,全球民众更加关心核安全问题的背景下,我们预计2011年光伏产业仍将保持较快的增长速度,预计在30%左右。 公司光伏装备产品单晶炉、多晶炉以及多线切割机等技术领先,受益于进口替代,确定性增长:当前公司单晶炉产品订单充足,我们预计2011年公司单晶炉产品有望实现销售800~1000台;多晶硅示范工厂多晶硅已成功出炉,技术指标基本达到同行水平,我们预计在公司的努力下,多晶炉今年将成功打破市场瓶颈,获得50~70台左右的销售;公司控股的新乡数控HQP225多线切割机产品2011年将实现40~50台左右的销售,新产品PV800也将于年底前下线,明年投放市场,成为公司新的业绩支撑。 进军LED正当时,初步完成LED装备布局:公司当前LED装备产品主要是宝石炉,由于国内LED厂商基底生产工艺尚未掌握,公司的宝石炉产品正处于市场推广期,已有少量订单,预计未来随着LED产品的国产化而得到将快速发展;公司已成立合资公司从事LEDMOCVD产品的研发和销售,预计2012年将有产品切入市场。通过宝石炉和LEDMOCVD产品,公司基本上完成了LED领域的装备布局。 控股上海杰姆斯,完善公司产业链,增厚公司EPS:公司受让了上海杰姆斯68%股权,通过收购进一步完善了公司的产业链,由于出让方承诺上海杰姆斯2011年实现净利润将不低于3000万,我们预计至少增厚公司EPS0.11元。 盈利预测及投资建议:鉴于公司宝石炉业务开拓低于市场预期,我们下调公司2011、2012年的盈利预测,预计公司2011年、2012年实现营业收入分别约为9.32亿元、12.8亿元,对应2011/2012年EPS分别为0.96元、1.32元,对应当前股价的市盈率分别为31倍、22倍,考虑到公司多晶炉、多线切割机以及LED装备领域的优势,我们维持对公司的“推荐”评级。

年报业绩基本符合预期。公司2010年实现主营收入8.84亿元,同比大增64.33%;归属上市公司股东净利润1.61亿元,同比增长59.54%;每股收益0.64元,基本符合预期。由于原材料上涨的压力,使得毛利率同比降低2.9%,但仍保持35.13%的高毛利率。 医用临床耗材和器械实现了高速增长。从年报来看,这块业务实现收入1.35亿,同比增长102%。苏州医疗器械厂被打造为精细医用产品和医用耗材的生产基地,缝合线等产品销量较好,缝合线大约实现5000万的收入,目前基数依然较低,2年内有望突破1亿的销售收入。 高清晰数字X光机有取代传统X光机的趋势,在经过市场培育之后,会成为公司的新的利润增长点。 突破产能瓶颈,销量开始提升。公司的主打产品制氧机的新建产能是12万台,建成后的总产能可达18万台。轮椅车的产能增加至24万台,改变现有产能不足的问题,从贴牌生产手动轮椅车逐渐转为做大自主品牌,并在海外打开智能电动轮椅车的市场。 海外业务比重提升,开展相关并购业务。外销业务占公司主营的10%,但同比增速较快,达到了99%,未来还会继续扩大海外市场的业务比重。公司在苏州扩建厂区之后,内生性增长较快,同时在积极寻求可能的合作方,展开并购活动,有助于丰富产品线和实现多地布局。 盈利预测与估值:公司是医疗器械行业的龙头企业,该行业在我国起步较晚,但发展前景十分广阔。鱼跃在立足轮椅车、制氧机、血压计等传统强项的基础上,开始向医用耗材缝合针、缝合线、真空血管,数字化X光机、中心制氧机等领域拓展。未来内生和外延并举,有望继续高成长的步伐。预计公司2011-2013年EPS分别为0.93元、1.33元、1.89元,归属母公司的收益同比增长48.2%,42.3%,42.7%,对应的动态市盈率是44.4倍、31.2倍、21.9倍。考虑到公司在行业内的地位,我们给予“推荐”评级。

事件:2011年4月6日临时股东大会审议通过了《关于投资冰箱项目的议案》。拟在高新区南岗机电产业园建设,总投资63746.8万元,其中固定资产投入50940.3万元、流动资金12806.5万元;同时,公司相应调整经营范围。 冰箱项目分三期建设,一、二期各100万台,三期200万台,我们预计该项目将在2012-2013年将相继投产运营; 目前,公司的主要业务集中在洗衣机和微波炉,冰箱可以利用洗衣机的已有渠道,与洗衣机形成规模协同效应; 公司目前已经形成500万台电机产能,其中变频电机200万台。 2013年,公司变频电机产能将达到1000万台。凭借强大的电机产能和技术,公司涉足冰箱业务将获得较为充分的优势; 假设2012年下半年一期投产运营,并实现30万台销售;2012年,实际可利用产能为100万台,销售70万台计算,冰箱项目可增厚2012和2013年EPS0.12元和0.28元。因此,我们预计2012和2013年公司EPS为0.92元和1.46元,2011-2013年复合增长率可达到51.58%。本项目将增强公司未来的高成长性和公司股价的安全性,我们维持对公司的“推荐”评级。

宇通客车公告显示3月份势头仍然强劲,共销量2606辆,同比增长28.44%,其中大型客车销量1099辆,同比增长40%,中型客车销量1275辆,同比增长17.95%,轻型客车销量232辆,同比增长42.33%。由于2月受春节放假的影响,数据不具可比性,因此我们没有进行环比分析。 2011年1-3月,公司客车总体销量8078辆,同比增长15.17%,其中大型客车销量为3896辆,同比增长26%,中型客车销量3617辆,同比增长7.43%,轻型客车销量565辆,同比增长1.8%。 大型客车销量保持较快增长。3月销量同比增速40%,本年累计销量同比增速26%。产品结构中大型客车占比已经达到48.23%,高于2010年42.67%。主要是是在2011年产能捉襟见肘的情况下,公司将尽可能的加大中高档客车(毛利率20%)的生产,相应减少公交车的生产(毛利率仅10%),通过提高单车的盈利水平来继续维持公司营业收入和净利润较高的增长。 2011年公司产能利用率仍维持在高位。2012年底公司产能可达5.5万辆(原厂区3万+公交产能2万+专用车产能0.5万),2015年公司预计产能达到7.5万台(再加上2万新客车产能)。但2011年产能释放空间有限,公司将科学的利用订单管理,来增加和平滑每月客车产量,我们预计2011年产量为4.4万辆,同比增长8%。产能利用率维持在高位。 盈利预测:公司2011/12/13年EPS(摊薄后)分别为1.68元/2.10元/2.85元,目前对应的股价为24.1元(2011.4.06),2011/2012PE分别为14.3X和11.5X。基于公司的在客车行业的龙头地位以及行业增速水平,我们给予公司2011年19倍的PE,公司2011年的价格为31.92元,再加上可供出售的金融资产有望在上半年出售,获得BPS为0.22元,给予公司2.37倍的PB,因此公司2011年的目标价格为32.44元,我们给予“推荐”评级。 风险提示:原材料等成本大幅上涨将会对公司产生不利影响。

江铃汽车公告显示3月份势头仍然强劲,共销量21892辆,同比增长30.27%,其中全顺轻客销量6244辆,同比增长35.71%,轻卡销量7936辆,同比增长24.72%,宝典皮卡和SUV销量7712辆,同比增长32.03%。由于2月受春节放假的影响,数据不具可比性,因此我们没有进行环比分析。 2011年1-3月,公司汽车销量55443辆,同比增长34.24%,其中全顺轻客销量为15724辆,同比增长37.47%,轻卡销量20740辆,同比增长35.88%,宝典皮卡和SUV销量18979辆,同比增长30%。 全顺轻客销量增速最快。3月销量同比增速35.71%,本年累计销量同比增速37.47%。主要受益于轻客行业高端化的发展,公司作为高端轻客行业的龙头收益明显。公司V348投产后,形成经典全顺和新世代全顺两款主打产品,高低配为公司稳固了在高端轻客行业的龙头地位。 轻卡3月销量7936辆,同比增长24.72%,本年累计销量同比增速35.88%。补贴政策的取消对于低端轻卡影响较大,在高低端轻卡价差缩小的情况下将会刺激高端轻卡的需求,公司作为高端轻卡的龙头企业受益明显。 2010年底新上市的自主品牌SUV驭胜,定位于中端和次高端SUV市场。有望抢占高端合资品牌和低端自主品牌的之间的市场份额,实现差异化竞争。预计2011年销量在1万辆左右。同时福特品牌的SUV产品也有望导入,伴随小蓝新基地的扩产,我们认为2013年起SUV业务将成为业绩增长的重要推力。 盈利预测:公司2011/12/13年EPS分别为2.54元/3.07元/3.75元,目前对应的股价为34.31元(2011.3.28),2011/2012PE分别为13.5X和11.2X,处于历史较低水平。基于公司的在轻客、轻卡行业的龙头地位以及行业增速水平,我们给予公司2011年17倍的PE,公司2011年的目标价格为43.18元,因此我们维持“推荐”评级。 风险提示:原材料等成本大幅上涨将会对公司产生不利影响。

2010年公司实现收入39.6亿元,同比增长49.61%;实现归属于母公司所有者净利润1.77亿元,同比增长20.17%。但扣除非经常性损益后归属母公司股东净利润同比增长仅为1.4%,远低于2009年67.78%的增速。而且公司非经常性损益在净利润中占比达到18.32%,远高于2009年的3.21%。其中远期结汇合约公允价值变动损益及处置收益达到2713.23万元,占非经常性损益的60.9%。 由于非经常性损益在净利润中占比较大且不具有持续性,我们认为2010年公司业绩略低于预期。 2010公司年综合毛利率水平11.96%,比上年下降2.24%。主要是由于公司外贸、化工业务毛利均有所下降所致,尤其是毛利占比高达74%的外贸业务毛利率下降所致。期间费用占比达到6.68%,高于09年4.68%的水平,其中财务费用增长较快,较2009年度增加1425.41万元,主要受人民币升值影响,汇兑损失增加。 按业务来说,公司化工产品收入3.72亿元,同比增长33.80%,占比25.29%。毛利率32.22%,低于2009年的36.31%,主要是由于整个电解液行业竞争加剧所致。但公司毛利率仍高于电解液整体水平。整体贸易业务收入35.84亿,同比增长52%,占比74.71%。毛利率为9.5%,同比下降1.77%。 总的来看公司2010年业绩保持了稳定的增长,我们依然坚定看好公司电解质六氟磷酸锂未来的发展前景,六氟磷酸锂一旦中试成功,将会极大的提高公司在电解液领域的竞争力,以及公司在锂电池正极材料方面的拓展。 盈利预测:2011/12年EPS分别为1.09元/1.9元,目前对应的股价为26元(2011.3.30),2011/2012PE分别为23.8X和13.7X,处于历史低位水平,极具安全边际。基于公司在电解液行业的龙头地位以及六氟磷酸锂中试成功对公司盈利能力有较大提高等因素,我们给予公司2011年40倍的PE,公司的2011年的目标价格为43.6元,因此我们给予“强烈推荐”评级。

近日参加了恒瑞医药的股东大会暨与投资者见面会,董事长孙飘扬及主要高管等出席了会议,就投资者关心的公司经营情况、创新药的研发和临床进展、公司的发展战略等问题进行了交流。 创新药即将迎来收获期。恒瑞在新药研发方面的持续投入,开始迎来收获期。治疗骨关节炎的创新药艾瑞昔布通过了产前检查,即将拿到上市批文;阿帕替尼正在进行肺癌和胃癌的三期临床,肝癌和三阴性乳腺癌的二期临床;肿瘤药物法米替尼、非洛他赛、糖尿病药物瑞格列汀等在一期临床阶段;另外还有多个新药在临床前研究。 销售策略改变。改变过去仿制药的销售策略,未来将会以学术推广为主,销售费用的投向肿瘤、麻醉、造影、内分泌等各大类,在销售管理、销售模式、品种调整等方面积极采取措施。 风险提示:新药研发进展和申报进展有不确定性;药品有降价的风险。 盈利预测与估值:公司的肿瘤药物销量保持稳定增长,麻醉、造影、内分泌等业务快速发展。新药品在临床试验的结果符合预期,未来上市后逐渐贡献利润。新建车间基本完工,打破目前产能瓶颈,海外出口原料和制剂报批顺利,各项业务均进展顺利。预计公司2011-2013年EPS分别为1.20元、1.48元、1.90元,归属母公司的收益同比增长24.1%,23.3%,28.5%,对应的动态市盈率是37.8倍、30.7倍、23.9倍。考虑到公司在行业内的龙头地位,我们给予“推荐”评级。

点评: 1、业绩高于业界一致预期,公司所得税率降低和谨慎套保是主因。 公司2010年度实现每股收益1.48元,高于市场一致预期1.33元的每股收益。我们认为,公司业绩高于市场一致预期的主要原因之一是公司所得税率降低。2010年度,公司获得了高新技术企业认证,所得税率降低为15%,从公司2010年度实际所得税率17%左右,与2009年的实际所得税率相比大幅下降9个百分点,如果按照09年度的实际所得税率计算,公司2010年净利润将减少53974万元,影响每股收益大致0.16元。如果扣除所得税率的影响,公司2010年的每股收益与市场一致预期大致相当。 公司2010年业绩超出市场一致预期的另一重要原因是与公司谨慎套保有关。从公司年报数据来看,公司现金流量套报和公允价值套保以及非有效套保的公允价值变动量27273万元,净利润影响变动量为-19395万元,与前几年7-8亿的期货投资损失相比大大降低。 2、公司重要募投项目陆续投产,自产铜精矿率提高。 2010年度,公司的自产铜精矿为17.2万吨,自产铜精矿率为19.11%。 2011年,德兴铜矿13万吨扩产、永平铜矿露转坑、城门山铜矿二期扩产项目顺利建成投产,集团自产矿产能提升到20万吨以上。从公司2011年度计划来看,公司2011年计划生产20万吨铜精矿,公司铜精矿自给率为21.27%,自给率提高2.16个百分点。公司铜精矿产量的提高,副带的效应是公司的金、银自产量提高,我们大概估计增加的自产金1.6吨左右,自产银增加40吨左右。在金、银价格处于高位的时间内,将大大提高公司的业绩。 3、铜深加工产品和铜冶炼扩张较为理性。 2011年,公司表示将加快在建项目的进度。在矿产开采方面,公司将继续致力扩大自产矿的产量,阿富汗艾娜克铜矿、北秘鲁铜矿项目与合作方共同努力推进,力争早日出矿;同时努力做好银山5000吨扩产改造项目建设、东同矿业五号矿体深部开采项目。在铜冶炼和铜加工方面,公司将利用现有设施及基础,挖潜提高冶炼及铜加工产能,重点是做好贵冶新增5万吨阴极铜产能技改项目、江铜龙昌精密铜管二期工程3.8万吨产能、广州曾城40万吨铜杆项目、德兴60万吨硫铁矿制酸项目一期工程以及贵冶综合回收扩建等项目建设。从铜冶炼和铜加工产能扩张来看,扩张较为理性,以避免以前铜加工板块大面积亏损的局面, 4、盈利预测和投资评级。我们根据公司年报确定2011年经营计划为基础,假设所得税率仍维持2010年的水平,在不考虑其他非经常损益的情况下,按照我们的预测模型,我们预测公司2011年归属于母公司净利润大致为70.66亿元左右,以现有股本计算,每股收益大致为2.04元,以2011年3月30日收盘价计算,2011年PE为19.37倍,最新市净率倍为4.01倍。我们认为,公司市净率倍数处于行业历史合理水平左右,考虑到2011年业绩增长,我们认为公司合理价格水平在47.56元左右。综合业绩增长、估值水平等因素,我们给予公司“推荐”投资评级。

公司10年实现收入50.84亿元,同比增长63.43%;实现归属于母公司所有者的净利润3.63亿元,同比增长224.48%;实现每股收益1.01元,符合预期。利润分配预案为每10股转增2股派3元(含税)。 叉车随行业旺销快速增长持续营销市占率稳中有升。 公司全年收入取得较大增长受益于两方面:1、经济复苏及国内物流回暖带来的行业持续热销,2010年叉车全行业销售同比增长68.4%。拉动安徽合力销售叠创历史新高,销售达5.71万台,同比增加65.04%。而收入超出高毛利的07年的幅度,进一步扩大到51.07%。2、公司持续营销带来的市占率稳定。通过参股国内民营和对旗下营销网点的增资,公司占据了更多销售话语权,同时优化激励并不断增加中西部地区的销量减少市场覆盖盲区。 使得包括传统竞争区域杭州、江苏营销业绩都得到明显提升。公司市场占有率逐季上升到26.7%。全年市场以竞争激烈的中小型叉车销售为主,毛利率小幅提升1.08%。品牌和稳定的市场份额对于持续保持优势地位和领先的盈利能力水平,分享行业增长非常重要。 出口恢复明显收入占比提高。 2010年外销收入同比增长78.59%,叉车出口7500台左右,数量增长近1倍,外销收入与叉车出口量增速均超过内销。全年来看,出口已摆脱金融危机影响,占收入比由上半年的12.3%恢复到15.6%。预计2011年叉车出口超过8500台,同比增长20%。出口数量和结构上的恢复将给予2011年公司收入和盈利能力的提升空间。 规模效应使得毛利率小幅提升,期间费用下降。 公司综合毛利率提升2.17个百分点。下半年低于上半年,主要原因在于钢价、汇率波动和行业竞争态势综合产生影响。我们认为随着外销比例的同比增加。 主导产品产销继续实现恢复性增长,其中以H和G高端产品为主的出口恢复则有助于推动毛利率维持稳定。同时期间费用大幅下降2.74%。反映了公司营销整合和管理方面的努力。预计公司2011年费用率将进一步降低至9%以下。 盈利预测及估值:公司装载机变速箱项目、蚌埠液力机械厂油缸扩产改造项目、消失模铸异地扩建及铸件深加工项目、宝鸡合力2万台小吨位叉车项目、衡阳南方基地项目同时进入1-2年的投资扩产阶段。而老厂区156亩土地即将正式进入收储和补偿程序。基于行业及公司销售情况的预期和费用率的不断降低,我们小幅上调2011年和2012年的盈利预测至1.25元、1.51元,对应PE15.8倍和13.1倍。我们认为公司可以享受18倍的PE水平,对应目标价22.5元。维持“推荐”评级。

轻客、轻卡行业高端化趋势明显,龙头企业收益最大。随着国Ⅲ法规实施、消费升级、市场细分等因素,我国轻客、轻卡高端化趋势明显,公司正是高端轻客、轻卡的龙头企业。我们认为2011年高端轻客、轻卡行业存在系统性机会,预计2011年全国轻卡、轻客行业销量仍将保持在10-15%的增速,其中高端轻客、轻卡增速有望超过行业平均水平,公司作为客车行业龙头受益明显 看好驭胜切入中高端SUV市场,未来福特有望导入其乘用车产品。SUV驭胜定位于中端和次高端市场,有望抢占高端合资品牌和低端自主品牌的之间的市场份额,实现差异化竞争。目前驭胜正处于市场导入期,预计2011年销量在1万辆左右。 11、12年公司产能利用率仍将维持在高位。2011年产能有望达到21万台,2012年达到23万台。我们预计,小蓝基地在2013年投产,当年可贡献新产能约15万台,2014年达到设计产能20万台,极限产能约为30万台。届时公司产能瓶颈将不复存在。 公司2011投资逻辑按重要性排序:轻客、轻卡行业高端化趋势明显,公司为龙头企业,收益明显》长期看好公司SUV驭胜发展前景 盈利预测:公司2011/12/13年EPS分别为2.54元/3.07元/3.75元,目前对应的股价为34.31元(2011.3.28),2011/2012PE分别为13.5X和11.2X,处于历史较低水平。基于公司的在轻客、轻卡行业的龙头地位以及行业增速水平,我们给予公司2011年17倍的PE,公司2011年的目标价格为43.18元,因此我们给予“推荐”评级。 风险提示:原材料等成本大幅上涨将会对公司产生不利影响。

公司实现营业收入135,328.14万元,比上年同期增长37%;利润总额16,211.35万元,比上年同期增长14.5%;归属于上市公司股东的净利润14,696.05万元,比上年同期增长23.80%,取得了良好的经营业绩; 2010年11月08日,公司以1720.23万元收购重庆市万州区江南新区开发建设有限公司2640、1575生产线等造纸专用设备及辅助设备。收购万州纸机后,缩短建设周期,缓解产品供不应求的局面,因此,我们认为公司2011年的销量增长依然保持前期预期的增速(11.7%); 资本公积转增:截止到2010年12月31日,公司资本公积总额为:1,523,419,748.39元,以2010年12月31日总股本147,250,000股为基数,以资本公积向全体股东每10股转增4股,资本公积共计转增股58,900,000股,计58,900,000元,公司总股本由147,250,000股变更为206,150,000股。我们认为股本特别是流动股本的增加将有利于增强公司股权的流动性,提高公司股票交易的换手率; 公司2010年EPS为1元,低于我们前期的预期。这主要是因为公司主要原材料钛白粉价格上涨幅度在下半年超出市场预期,致使单位销售成本上升5.04%,毛利率下降3.93个百分点。本次钛白粉上涨系国外部分产能关闭,但从长期看,国内钛白粉产能依然供过于求。随着钛白粉价格回归理性,我们认为公司的成本压力将恢复历史常态水平。因此,维持对公司的“推荐”评级。

市场已经处在饱和状态,行业增速可能遭遇瓶颈。我们认为本年度洗衣机的销售量可能增长-8.9%-7.5%,考虑到产品升级以及成本推动价格上调10%的可能,预计行业销售额增长10%左右; 市场正在转型,高端洗衣机或成厂家未来产品推出主流,变频电机获得市场良机。2011-2013年,由于国内变频电机产能陆续释放,滚筒洗衣机的普及程度将进一步加快,预计滚筒洗衣机销量年增长率将在30%+。假设变频电机在滚筒洗衣机中的渗透率为100%,那么国内变频电机的产能供给可能并不能满足洗衣机滚筒化需求; 合肥三洋在行动,变频电机是利器,渠道销售建设是资本实现惊险一跳的保障。目前,除了掌握直流变频电机外,公司还正在经历内部管理的升级,特别是采取激励机制对销售工作进行精细化管理; 保守估计,2011年洗衣机销售收入增长40%,微波炉业务实现盈亏平衡,变频电机产能释放成为公司业绩下一个增长动力;预计2011-2012年EPS为0.76元、0.96元,基于今明两年的30%业绩增速,给予25X的PE,估值目标为19元,给予“推荐”评级。

事件:许继电气发布年报,公司2010年实现营业收入38.6亿元,同比增长26.8%;归属于上市公司的净利润1.47亿元,同比增长12.65%;实现每股受益0.39元,基本符合市场预期;拟每10股派1元。 电网及发电系统业务喜忧参半:2010年公司电网及发电系统业务同比增长约49.9%,超出市场此前预期,但毛利率同比下降4.63%,相比同行下降明显。我们认为公司该项业务毛利的下降可能与国家电网加大集中招标力度以及原材料价格上涨有关,收入大幅增长表明了公司良好的市场开拓能力。 用电系统业务受益于智能电表推广,增长迅猛:公司用电系统业务主要为智能电表,2010年该项业务实现收入5.4亿元,同比增长131.8%,毛利率为26%,同比下降7.3%,超出市场预期,但在国家电网大力推广智能电表的背景下也可以理解。 直流输电业务收入和毛利率双降:公司2010年直流输电业务实现收入1.4亿元,同比下降14.2%,毛利为26.9%,同比下降6.9%,我们认为2010年国家电网投资减少是公司该项业务双降的直接原因,未来几年将是特高压建设的黄金发展期,公司直流业务将保持较快的增长速度。 资产注入渐行渐近:许继集团作为公司的母公司,在电动汽车充电站,直流输电换流阀、光电互感器等领域技术领先,市场空间巨大。公司2010年8月份已经撤回了整体上市的申请,未来注入时点我们还不能确定,但我们预计公司的资产注入将很快重新提上日程。 投资建议:当前特高压建设已经纳入国家“十二五”规划,国家电网也将特高压作为未来几年的电网建设重点,许继集团作为国内特高压直流输电的领军企业,未来几年面临非常大的发展机遇。 我们看好公司在智能配电、用电、新能源发电以及轨道交通领域的发展前景,如果不考虑资产注入,公司估值水平处于高位,但考虑到集团公司资产注入以及公司丰富的技术储备,我们给予公司“推荐”评级。