内容提要 铁龙物流(600125)公布年报,报告期内公司实现营业收入21.86亿元,同比增长39.49%;归属于上市公司股东的净利润为4.76亿元,同比增长28.25%;每股收益为0.47元,基本符合市场预期。公司的分配预案是拟以股本溢价增加的资本公积金向全体股东每10股转增3股。 铁路特种集装箱业务:特种箱发送量完成53.8万TEU,较上年同期36万TEU 同比增长49.4%。特种箱发送量年周转次数上升,好于预期。报告期该业务实现营业收入56,200.93万元,较上年同期同比增长71.84%;营业成本同比增长70.48%,营业利润率同比增加了2.77个百分点。营业收入增加的原因为干散箱型新客户拓展和周转率的提高,同时由于公司在干散箱上的新客户主要采用全程物流模式,全程物流比重显著提升。 铁路货运及临港物流业务:全年完成到发量5686万吨,较上年4991万吨同比增长13.9%,开创了历史最好水平,铁路货运及临港物流业务共计实现营业收入110,812.74万元,较上年同比增长44.70%,营业收入增加的原因为公司今年着力实施运贸一体化,贸易收入比重上升。但贸易业务毛利率显著低于货运业务,致毛利率被拉低,毛利润率比上年同期减少了5.98个百分点。 房地产业务:报告期公司加强营销,“动力院景”项目的住宅全部销售完毕,实现营业收入29,973.09万元,同比增加19.69%,营业利润率则比上年度增加了3.23个百分点。公司房地产业务仍将是业绩的重要支撑,预计今年“连海金源”项目将确认部分收入,但在结算方式不明确和国家房地产调控下,具有一定不确定性。 董事会最新决议:购买已由铁道部审批的为1000个水泥箱、1500个干散箱;在投资金额不超过一定额度下,授权高管可以直接购买特种箱。预计公司今年在水泥、化工、食用油等箱型上还会继续购置。对上海铁洋多式联运有限公司增资至持有其51%股权。对瑞富行食品商贸有限公司进行单方增资至持股60%,取得控股权。上海铁洋的收购与控股与授权高管可以直接购买特种箱,标志公司正加速向物流业务转型,彰显出公司对物流经营的信心。 沙鲅线平稳增长、二期扩能已获批。沙鲅线二期扩能项目已获铁道部批准,预计在2012年上半年完工、增加运能70%,将给沙鲅货运以及临港物流收入带来高速的增长。 投资理由:我们看好铁路运力释放,集装箱中心全面建成后,铁路集运将迎来质变的机会,尤其是特种箱具有良好的前景;化工箱与冷藏箱单箱利润比现有集装箱业务高出许多,为公司未来发展的最大看点,现虽处于市场培育阶段,但发展方向是确定的,我们对此抱有信心。2011年受沙鲅线二期运能无法释放,集装箱中心也没有全面建成,房地产业务的结算时间不确定的影响,预计业绩增幅不大,但是2012年将迎来公司业绩迅速增长的一年。不考虑转增股本的影响,预计2011年、2012年的EPS分别为0.49元、0.70元,对应的PE分别为34.2倍、24.9倍,考虑到新型特种箱业务广阔的空间,给予推荐评级。 风险提示:沙鲅线扩能低于预期;冷藏箱与化工箱业务发展低于预期;2011年房地产结算数额低于预期。

内容提要 2010业绩低于预期:2010年报显示实现营业收入11.49亿元,同比下降-2.14%,实现营业利润5693万元,同比增长40.78%。归属于母公司所有者的净利润3184万元,同比增长2.80%。全年实现EPS0.2504元,略低于此前我们的预期。 调味品增长稳定,房地产业务拖累收入:公司主营调味品业务稳中有升,主导产品食醋的产量首次达到18万吨,同比增长近20%。主营调味品实现收入57,697万元,实现主营业务利润3,685万元。房地产业务实现收入3.75亿元,同比下降30%。这主要是基于两方面原因,一方面受制于国家宏观调控的影响,另一方面房地产业务并非公司今后的主要发展方向。 销售期间费用率上升:销售期间费用率较上一年度上升2.56个百分点,其中上涨较快的是销售费用,同比增长17.90%,主要系运费的快速上升导致,运杂费同比上涨了29%,而此项费用所占销售费用比最大,约为36%。 尽管业绩低于预期,但公司仍不乏公司亮点:1、2010是公司较为困难的一年,原材料价格的大幅攀升,公司通过加强管理,提升规模优势等积极的应对,销售毛利率不但没有下降,反而从2009年的26.97%上升到31.06%。2、二期30万产能的扩建工程依然在计划中,这是今后业绩爆发点所在,达产后一方面将解决产能瓶颈的问题,另一方面可以降低单位费用。 投资建议:由于目前二期的进度尚无法预测,我们暂且下调公司的盈利水平。预计公司2011-2012年EPS分别为:0.34元、0.44元,对应PE分别为:50倍、39倍,考虑到公司未来产能扩建与改革的成效,维持“推荐”评级。

内容提要 年报业绩基本符合预期。2010年实现营业总收入 465,159.11万元,比上年增长16.50%,归属于母公司股东净利润45,030.17万元,比上年增长42.18%。医药工业和医药商业的营收分别增长15.07%和17.52%,其中医药工业的成本控制较好,营业利润率增加1.95个百分点。期间费用占营收21.47%,比去年的比重下降了0.8个百分点。 分配方案为每10股派发现金股利6元,公司近几年都进行分红,表明了良好的回报股东的能力。 主打产品开始放量。复方丹参滴丸在通过FDA 二期认证后,积累了一定的品牌效应,在中小城市的重点公司进行学术推广后,去年的销量有所上升,销量增速接近20%。另外养血清脑颗粒和水林佳的销量同比增长40%和30%左右,销售表现良好;益气复脉针剂进入10多个省市医保目录,未来目标是尽快进入国家医保目录。 新品逐渐贡献利润。亚单位流感疫苗在获批后,正在进行组织生产,预计今年开始销售并贡献利润;丹参多酚酸和重组人尿激酶原尚在等待审批,今年可能得到批文。在研发的产品中糖敏灵丸已基本完成三期临床;此外,复方丹参滴丸FDA 三期临床试验前的基础工作也在积极推动中;中药材的种植基地正在规范化运作。 风险提示:复方丹参滴丸的认证工作和新药的SFDA 获批的进度尚存在不确定性;主打产品面临药品调价的风险;药材成本上升对公司的业绩有一定的影响。 盈利预测与估值:公司是现代中药的龙头企业,在立足现代中药的基础上,生物制药也初具规模,在新的生产车间建成后,业绩有望快速释放,预计公司2011-2013年EPS 分别为1.08元、1.35元、1.72元,归属母公司的收益同比增长24.0%,25.0%,27.4%,对应的动态市盈率是33.8倍、27.0倍、21.2倍。考虑到公司在行业内的地位,我们给予 “推荐”评级。

事件:厦门钨业(600549)于2011年3月25日公布2010年报:公司2010年度实现基本每股收益0.51元,稀释每股收益0.51元,每股收益(扣除非经常损益)0.49元,每股净资产3.75元,净资产收益率13.68%,加权平均净资产收益率14.48%,扣除非经常性损益后净利润33350.60万元,营业收入553831.50万元,公司提出的分配预案为:向全体股东每10股派2.00(含税)。 点评: 1、业绩稍低于业界一致预期,第四季度毛利率下降和房地产结算收入大幅下降是主因。 公司2010年度实现每股收益0.51元,低于市场一致预期0.66元的每股收益。我们认为,四季度毛利率下降和房地产结算收入大幅下降是主要原因。从公司分季度毛利率来看,公司2010年四个季度的毛利率分别为20.5%、23.5%、26.6%和16.3%,第四季度毛利率比第三季度大幅下降10个百分点,反映出钨精矿和其他金属精矿上升对公司盈利的侵蚀。而另一方面,公司下属子公司厦门滕王阁房地产开发有限公司全年实现营业收入44740万元,比上年减少88.23%实现净利润2,845万元,比上年同期减少88.91%,也是公司业绩不及市场预期的主要原因。 2、房地产结算收入2011年放量助推公司业绩 截止到2010年12月31日,公司房地产开发产品和房地产开发成本余额为420718万元。从公司房地产预收款项来看,2010年年末余额为385720万元,从结算时间来看,公司2011年结算的项目是厦门海峡国际社区二期高层项目。目前该项目预售比例为96%左右,预计竣工时间为2011年5月,目前该项目的预收款为315909万元,我们按照公司09年、2010年房地产的销售净利率计算,我们预计公司下属房地产子公司2011年净利润在22000万元左右,依据公司权益67%计算,2011年该项目可为公司增厚每股收益0.13元。 3、稀土产业链日渐成型。公司稀土产业涉及上游稀土矿开采、中游稀土矿分离和下游稀土深加工。目前公司稀土开采主要通过控股子公司龙岩稀土开发有限公司来进行,龙岩稀土开发有限公司控股福建省长汀金闽矿产有限公司、福建武平厦隆矿业开发有限公司、福建上杭县兆瑞矿产有限公司和福建连城县黄坊稀土矿有限公司,在这四家公司中,兆瑞和连城黄坊拥有稀土采矿权证。中游稀土分离业务主要由控股子公司福建长汀金龙稀土开发有限公司进行,目前该公司已经形成4000吨稀土分离能力、2500吨稀土金属、1000吨稀土荧光粉的生产能力,正在建设3000吨稀土永磁材料项目。而公司收购珠江光电新材料将进一步加强公司在稀土荧光粉的竞争能力。 3、盈利预测和投资评级。我们根据公司年报确定2011年经营计划为基础,假设所得税率仍维持2010年的水平,在不考虑其他非经常损益的情况下,按照我们的预测模型,我们预测公司2011年净利润大致为81280万元左右,归属于母公司利润为55270万元,以现有股本计算,每股收益大致为0.81元,以2011年3月25日收盘价计算,2011年PE为61.59倍,稍高于小金属类和金属新材料类上市公司平均估值水平58倍PE。综合业绩增长、估值水平等因素,我们给予公司“推荐”投资评级。

事件:西部矿业 (601168)于2011年3月26日公布2010年报:公司2010年度实现基本每股收益0.42元,稀释每股收益0.42元,每股收益(扣除非经常损益)0.38元,每股净资产4.67元,净资产收益率9.21%,加权平均净资产收益率9.21%,扣除非经常性损益后净利润89836.68万元,营业收入1851144.73万元,公司提出的分配预案为:向全体股东每10股派1.80元(含税)。 盈利预测和投资评级。我们根据公司年报确定2011年经营计划为基础,假设所得税率仍维持2010年的水平,在不考虑其他非经常损益的情况下,按照我们的预测模型,我们预测公司2011年归属于母公司净利润大致为145000万元左右,以现有股本计算,每股收益大致为0.61元,以2011年3月29日收盘价计算,2011年PE为29.46倍,最新市净率倍为3.84倍。低于铅锌类上市公司平均估值水平44.36倍PE和6.91倍PB。综合业绩增长、估值水平等因素,我们给予公司“推荐”投资评级。

内容提要 年报业绩基本符合预期。2010年报告期内,公司实现营业收入13.01亿元,比上年同期增长17.07%;营业利润9,017.45万元,同期增长43.59%;归属母公司净利润7,643.53万元,同期增长38.25%。每股收益0.33元,基本达到了年初公司的业绩增长计划。期间费用占营业收入的30.45%,同比增长10.59%,低于营收的增长速度。应收账款2.46亿元,上升幅度较大,占资产比例的25.81%,应收账款未来很可能保持在高位运行。 医药工业和商业双轮驱动。医药商业收入6.97亿元,同比增长19.02%,医药工业收入5.95亿元,同比增长16.33%。医药工业贡献大部分利润,麻醉类和精神类药物的销售收入分别同比增长22.4%和13.5%。公司的销售渠道逐渐打开,主打产品在5000多家二级以上医院和1000多家精神专科医院有售,逐渐确立了品牌的认知度。 新品可能在今年陆续获批。在报告期内利培酮分散片和氯氮平口崩片获得批文,丰富了公司的产品类型。进入生产审批阶段的项目有7项,其中对公司影响较大的是具有知识产权的一类新药埃他卡林,可能会在今年获得批文。另外异丙酚、芬太尼、普瑞巴林等也有望今年获批。随着募投资项目力月西和利培酮的GMP生产车间在2011年9月建成,公司的业绩有望实现快速增长。 风险提示:中枢神经类药物毛利高,具有药价下调的风险;市场竞争较激烈,可能直面外资品牌的竞争;新药研发和新药获批存在较大的不确定性;账期长以及应收账款多对业绩的不利影响。 盈利预测与估值:预计公司2011-2013年EPS分别为0.46元、0.66元、0.88元,归属母公司的收益同比增长42.3%,42.0%,33.1%,对应的动态市盈率是45.1倍、31.7倍、23.9倍。公司在中枢神经类药物领域具有龙头地位,近几年医药工业发展迅速,考虑到正在研发的药品种类丰富,以及新品上市后可能对业绩有明显的增厚作用,我们给予“推荐”评级。

张化机主营石油化工、煤化工、有色金属等领域压力容器、非标设备的设计和制造,同时公司积极寻求将产品线向核电装置、风电装置、海洋工程及军工用品领域延伸。到2011年3月,公司在手订单已超过25亿元。订单的饱满和募投产能的释放有望带来未来2年业绩的高速增长。而煤化工长远发展的趋势有望拓展公司成长空间。公司已形成蒸发器、煤化工设备和石油化工设备三足鼎立的主营业务结构。 新型煤化工空间巨大,新疆项目打开公司新阶段。 在目前较大的油煤价差长期存在的情况下,新型煤化工有望在“十二五”期间进一步大力推动。随着条件优越的新疆地区的子公司的成立,公司在新型煤化工领域即将大范围展开。12年以后新疆煤化工市场有望给公司带来30亿元的收入空间。如果明年榆林项目进一步开建,将进一步拓展西北煤化工市场。 多晶硅供不应求带动扩产需求旺盛设备生产企业受益。 《多晶硅行业准入标准》大大提高了进入门槛,导致中国多晶硅的产能增长很可能在一段时间内落后于市场需求。统计数据显示国内外主要光伏企业都在积极加速扩大产能,我们认为公司有望和精功科技、天龙光电等国内龙头一起抢占20亿元左右的市场份额。公司河北总价3.5亿的多晶硅工程总承包合同有望于3季度交付确认收入,目前其它在谈多项意向合同金额超过10亿元。总包业务将进一步提升公司的盈利能力。 突破产能与运输瓶颈迅速释放收入增长。 公司募投产能公司6万吨重型装备项目09年开建,目前已处于实际生产状态,预计年中完全形成产能后实际产能利用率在50%以上。在公司在手订单25亿元的情况下,我们认为公司完全将根据需要安排产能消化。募投重件码头项目8月份建成后将拥有百米长宝贵的长江岸线码头及船坞资源,封头制造公司的成立,有利于公司完善重型装备产业链。公司向海洋工程领域的发展也稳步推进。 盈利预测与投资建议。 公司收入有望随释放的产能而快速增长,而煤化工设备和多晶硅业务是未来最大增长亮点。我们预计公司2010-2012年营业收入分别为10.45亿、20.86亿、29.58亿元。每股收益分别为0.72元、1.21元和1.79元。由于压力容器自身行业特点和煤化工的周期性特征,我们认为给予公司2011年34倍的市盈率较为合适,合理估值为41元。给予推荐评级。

事件:山东黄金(600547)于2011年2月26日公布2010年报:公司2010年度实现基本每股收益0.15元,稀释每股收益0.15元,每股收益(扣除非经常损益)0.10元,每股净资产4.63元,净资产收益率3.172%,加权平均净资产收益率3.21%,扣除非经常性损益后净利润1924.98万元,营业收入284119.61万元,公司提出的分配预案为:向全体股东每10股转增5股。 公司2010年度实现每股收益0.15元,低于市场一致预期0.20元的每股收益。我们认为,毛利率下降和财务费用上升是主要原因。公司2010年度综合毛利率为8.88%。低于2009年度11.75和2008年度14.13%。我们认为公司毛利率下降的主要原因是公司毛利率较低的铝合金销售收入大幅增加从而拉低了公司综合毛利率。另外,公司投资项目众多,资金需要量大,导致公司2010年度财务费用占销售收入比例有一定的增加。也是公司业绩稍低于市场一致预期的主要原因。 我们根据公司年报公布的数据,以及2010年度镁合金和铝合金的平均销售价格,我们大致可以推测公司两大主力产品2010年度的销量大致是镁合金为20000吨,铝合金大致为11万吨。从公司年报数据来看,公司产能将进一步扩大,镁合金方面,巢湖云海10万吨的一期工程将在2011年年底投产,公司镁合金产能将达到14万吨。在铝合金方面,公司本部9万吨DC棒材和5万吨再生合金将在2011年投产,加上公司2010年11月底投产的运城云海10万吨产能。公司铝合金产能将达到27.5万吨左右。 盈利预测和投资评级。根据我们的预测,2011年电解铝的平均价格大致为17000元/吨(含税)左右、1号镁锭价格在18500元/吨(含税)左右。根据我们的数据,我们认为公司2010年镁合金的销量大致在6.2万吨左右,铝合金销量大致在21万吨左右,其他产品销量不变,根据上述销量假设的毛利率大致在8.50%左右,假设三项费用率仍维持2010年的水平。在不考虑其他非经常损益的情况下,按照我们的预测模型,我们预测公司2011年净利润大致为7500万元左右,以现有股本计算,每股收益大致为0.39元,以2011年3月23日收盘价计算,2011年PE为64.15倍,稍高于小金属类和金属新材料类上市公司平均估值水平58倍PE。综合业绩增长、估值水平等因素,我们给予公司“推荐”投资评级。

业绩低于预期。公司公布了2010年年报,实现营业收入169亿元,同比增长57.06%,利润总额15.21亿元,同比增长69.83%,实现归属于上市公司股东的净利润11.59亿元,比上年同期增长92.87%,实现每股收益1.1元,扣除非经常性损益为1.15元。公司2010年业绩同比实现了大幅度增长,但依然低于我们此前每股EPS1.28的业绩预测。 电解铝业务亏损严重是业绩低于预期的主要原因。2010年生产电解铝产品40.49万吨,铝及铝制品实现营业收入75.15亿元,同比增长35.27%,但营业成本增长了43.8%,达到75.45亿元,毛利率-0.4%,电解铝业务全年亏损约4亿元。主要原因是电解铝行业产能过剩,价格难以提升,在电力成本每度上涨0.15元的背景下,公司电解铝盈亏平衡点在16500元/吨,而去年价格大部分时间低于盈亏平衡点。 目前产能为68万吨,40.49万吨的产量低于全年预计的50万吨产量,电解铝业务亏损是导致产能利用率较低的主要原因,期待2011年电解铝业务会有所好转。 煤炭业务盈利能力突出。公司2010年报总体业绩虽然不尽如人意,但依然存在亮点。全年生产煤炭711.16万吨,同比增长24%,其中精煤销售量418.08万吨,占比达到58%,使得煤炭的销售均价达到了730元/吨,同比增长27%。煤炭业务对公司净利润贡献超过了15亿元,高于年初13亿元的预期,煤炭业务盈利能力突出。现有煤矿扩产和河南省煤炭资源整合是2011年公司煤炭产量增长的主要来源,相比今年24%的增长会有所下降,但预计会有超过20%的产量增幅,同时焦煤价格相比2010年有所上升,煤炭业务量价齐升依然是2011年业绩增长的主要来源。 2011年电解铝业务有望好转。商丘、明升有热电联产2个30万千瓦机组,神火发电公司占79%,许昌在筹备中,一个在建60万千瓦,基础已经完工,正在造,预2011年年底能够完工。标煤耗378克,新机组设计是303,能降到75克,按550的煤价算,能节约3分钱左右,吨铝能节约400-500元左右。第2台上完后,公司能全部自供。电解铝业务有望随着电力机组的投产带来成本下降和盈利能力好转。 年报分配预案。公司现有总股本1,050,000,000股为基数,向全体股东每10股派发股票股利6股、现金股利2.00元(含税)。 看好公司成长性和电解铝业务的好转,维持推荐评级。未来公司规划的煤炭生产能力达到2000万吨,现有产能还有较大的增长空间,预计2011年煤炭产量为887万吨,比2010年同比增长24%,电解铝业务预计将有所好转,亏损有所缩小,看好公司的成长性,维持推荐评级。2010年EPS为1.1元,预计2011-2012年EPS分别为1.61元和2.18元,以3月21日收盘价25.54元计算,对应2010-2012年PE分别为23.21倍、15.86倍和11.71倍。

电网自动化业务稳步增长,不乏亮点:公司2010年电网自动化业务实现营业收入10.8亿元,同比增长约11%,毛利率为31.8%,同比增长6.8%。该项业务增速的下滑主要是因为国网投资的下降,但我们看到公司毛利率同比大幅提升,且系统外市场(城农网)取得了不错的进展。“十二五”是智能电网的全面建设期,国网投资将恢复到正常水平,公司作为二次设备的龙头企业,该项业务未来依然值得期待。 电厂自动化业务大幅增长,主要得益于新能源及节能减排业务的发展:公司2010年电厂自动化业务实现营业收入6.4亿元,同比增长53%,毛利率为21.6%。其中新能源及节能减排业务实现营业收入约2.6亿元,高压变频器及光伏业务进展顺利,发展迅速。 工业自动化业务爆发式增长,2011年仍然值得期待:公司2010年工业自动化业务3.9亿元,同比增长74.88%,毛利率为33.12%,呈现爆发式增长。无论是轨道交通自动化还是信息安防业务,公司订单都非常充足,且市场前景良好,未来几年有望保持快速增长。 智能化一次设备稳步推进:公司2010年智能化一次设备产业公司组建完成,实现营业收入6615万元,并在国家重点工程方面得到广泛应用,当前公司订单充足,未来将继续稳步推进,进一步提升公司盈利能力。 战略投资开拓未来发展新空间:公司2010年控股了武汉天和、江苏上能、参股了重庆海装,我们认为公司的投资都是基于公司自身优势进行的理性扩张,未来几年这几家公司将为公司提供新的发展空间。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2011/2012年的EPS分别为0.61元、0.88元,对应当前价格市盈率分别为46/32倍,考虑到公司良好的发展前景,维持公司“推荐”评级。

业绩低于预期:公司年报显示,2010实现营业收入72062万元,比去年同期增长37.16%,归属于母公司所有者的净利润4280万元,同比增长8.99%,每股收益0.41元,略低于我们此前的预期。 毛利率下降是净利润增速大幅低于营业收入增速的原因:由于玉米价格升幅较大,公司2010年玉米采购价格同比增长了20.08%,玉米淀粉采购价格同比增长了17.52%,而产品价格只有小幅上涨,使得毛利率降为19.03%,比去年同期下降了2.19%。2011年此种情况有所缓解,一方面玉米价格已处高位,随着国家对物价的调控趋紧,继续上涨的可能性较小,另一方面,公司已于2011年一季度开始逐步调价,已缓解成本上涨的压力。预计明年的毛利率将有所回升。 销售费用增较快:公司2010年销售费用同比增长了105.75%,主要系公司营业收入增长与运输费用大幅上涨的原因,预计今后几年增长会下降。 重申我们看好公司的原因:1、2011年将是公司业绩的拐点,果葡糖浆的产能从10万吨扩大到15万吨,赤藓糖醇的产能从1000吨扩大到4000吨,此外,随着公司提价策略的实施11年的毛利率有望回升;2、人们对健康产品的追求,将使得公司将受益于健康产业的发展;3、终端产品的开发将改善公司议价能力不足的缺陷,完善产业链,成为新的业绩增长点;4、糖价的高位运行将利于促进果葡糖浆的替代进度,其价格上的优势,功能上的优势,都非常的明显。 投资建议:维持公司2011-2012年EPS分别为:0.92元、1.09元,对应PE分别为:27倍、23倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、对大客户依赖性较大,若合作出现问题将给公司带来重大不利。2、国家政策对玉米深加工产品的不确定性。

内容提要 事件:我们调研了大北农,就公司的未来发展和经营情况进行了了解。 产能实现跨越式发展。公司饲料部分盈利能力在行业中排名前列,打造高品质、高附加值、高盈利能力的饲料产品。毛利率较高的预混料和浓缩料在饲料中占比超过50%,未来这个占比预计还将进一步上升。从募投项目来看,2010年开始公司产能进入跨越式发展。 饲料供应商向品牌和服务供应商转变。公司通过多年的积累,已经在饲料供应商中形成了良好的口碑,对于养殖户而言,并不单纯需要饲料,更需要服务,从2007年到2009年经过2年的时间,公司实现了人员的翻倍,目前人员配备已经深入到乡镇,人员的配备保证了公司从饲料供应商向品牌和服务供应商的转变。 乳猪料和教槽料是饲料业务的主要增长点。1997年到2008年,我国浓缩饲料产量从701万吨增长到2531万吨,年均增长12.38%。按这个增长速度计算,初步估算2010年浓缩饲料的市场可能在3200万吨。公司浓缩料的市场占有率仅为0.5%,还有较大的空间。从募集资金的投向来看,乳猪料和教槽料将新增产能97万吨,如果全部达产后,按照产能利用率80%计算,预计产量接近100万吨,市场占有率达到3%。按照20%的毛利、10%的净利、4500元/吨的销售价格计算,这部分产能将为公司贡献净利润约4亿元,EPS 1元。 玉米种子有望超预期。2010年水稻和玉米的比例预计能达到6:4,2011年这个比例可能会进一步提高。公司2011年将主推的品种为农华101,该品种实行高价策略,40多块钱一公斤,单粒播,该品种广适性好,种植以后反映良好,毛利率也高于公司其他种子品种,如果玉米部分能够放量,公司种业部分贡献的利润有望超预期。 估值有提升空间。我们预计2010年-2012年公司EPS分别为0.77/元、1.23元和1.69元。以3月15号公司股价收盘价计算,对应2010年-2012年PE分别为49.11倍、30.73倍和22.45倍。考虑到每股收益里,有一部分是种业贡献的,种业在公司未来的增长值得期待,这部分可以享受估值溢价,估值有进一步提升的空间,给予推荐评级。

2010年是公司较为困难的一年。公司公布了2010年年报,实现营业收入4.59亿元,同比增长25.59%,营业利润4203.77万元,同比下降46.70%,实现归属于上市公司股东的净利润4,743.54万元,比上年同期下降41.55%,实现每股收益0.51元,全面摊薄后每股收益0.44元。2010年是公司较为困难的一年,综合毛利率为仅23.47%,比2009年下降了10.96%。 最困难的时候已经过去。2010年度种鸡价格处于历史低位,同时玉米、豆粕等饲料成本上升较快,2010年父母代肉种雏鸡的平均销售单价为10.48元/套,比2009年度下降36.79%;2010年度公司采购玉米的平均价格为2,027.02元/吨,比2009年度上涨18.19%,鸡类产品成本增加幅度高达61.87%,不少种鸡企业盈利不佳甚至亏损,公司在价格下跌和成本上涨的双重压力下依然能保持盈利实属不易。由于父母代鸡苗的价格涨价滞后于商品代鸡苗,进入今年一季度,种鸡价格已经比去年同期有了较大幅度的上升,我们认为公司最坏的时刻已经过去。 平淡的业绩下依然有亮点。公司2010年报总体业绩虽然不尽如人意,但依然存在亮点。2010年度向市场供应父母代肉种雏鸡1,649.34万套,比2009年增加了34%,在父母代种鸡的市场份额占中国30%的基础上,实现产量同比34%的增长,意味着市场份额有了进一步的提升,份额的提升速度超出了我们此前的预期。 年报分配预案略超预期。向全体股东按每10股派发现金股利人民币3.00元(含税),同时每10股转增3股,该分配方案略超我们此前预期。 承诺三年不减持,彰显管理层对公司业绩的信心。三年不减持,彰显了公司股东对于公司业绩和前景的信心,管理层有较强的动力做好公司业绩,对于未来的发展有着清晰的定位。公司主要领导均是专业从事畜牧业和相关产业领域的专家,有着丰富的行业经验,多年来对公司的经营使我们看到一个不断成长的种鸡龙头企业。优秀的管理层理应在二级市场中获得一定的估值溢价。 兼具外延式增长和内生性增长。有别于市场的认识:市场普遍认为公司已经拥有国内三分之一的市场份额,未来增长乏力,仅能保证稳定的业绩。我们认为1/3的市场份额给企业带来的收益大于靠外延式增长带来的收益。虽然从量上靠市场的做大,公司依然有稳定增长,但我们更看重市场做大带来的内生性增长。 预计2011年和2012年EPS分别为1.35元和1.71元,以3月17日收盘价34.83元计算,对应2011年、2012年的PE分别为25.80倍和20.36倍。 我们对公司的业绩预期趋于保守,不排除随着种鸡价格的上涨继续上调公司的业绩预测。公司作为种鸡龙头,市值仅40亿元左右,公司明年和后年业绩增长较快,对应2011年25.80倍的市盈率和同类公司比较,估值偏低,根据公司未来的发展规划和增长率,我们认为公司的合理价值对应2011年40倍PE维持强烈推荐评级。

比:下游客户关系紧密 开发速度迅速。公司除跟龙煤签订战略合作协议之外,跟陕煤签订战略合作关系的事项进展顺利。陕煤每年综采设备的采购量超过30亿,是龙煤集团的2.5倍。此外河南煤化工、山西阳煤、西山煤电等也是公司潜在的大客户资源。相比老牌国资煤机,市场差距进一步缩小。公司通过合资公司的形式销售,具备长远合作的基础。 学:掘进机、采煤机团队带来技术市场 复制三一模式。林州重机的掘进机、采煤机团队负责人来自国际煤机下佳木斯煤机和三一国际,团队给林州不仅仅带来了生产技术,更重要的是带来了例如阳煤这样的市场,三一国际当年成长也是靠挖团队来迅速拓展,我们认为林州重机将复制其模式。高端液压支架、采煤机、掘进机等高毛利率产品逐步量产又将带来产品结构不断优化,毛利率提升。预计11年公司综合毛利率有望达到28%。 赶超:进入新业务领域。公司在电液系统领域独树一帜。1月21日公司又公告称对其鄂尔多斯全资子公司进行增资并计划增加煤矿用救生舱的销售。据了解龙煤集团今年救生舱的采购金额将达到5亿元,公司作为其战略合作伙伴,将优先拿到其中部分订单。救生舱属新型产品,产品毛利率约超40%。国家规定所有煤矿企业2013年之前必装备救生舱。全国1.5万个煤矿企业以单台产品250万元计算,整个市场空间在370亿元。 高成长、低估值:我们预计林州重机10-12年EPS分别为0.50元,1.25元,2.1元。2011、2012年公司业绩同比分别增长150%和68%,但当前股价对应的PE为30.3倍和18倍, 高门槛股权激励方案的公布基本确保来年高增长,拿下高新技术企业资质将有力解决所得税负过重。目标价12年24倍P/E,50元,目前股价37.8元,给予强烈推荐评级。

海南航空(600221)公布年报,2010年,公司完成主营业务收入196.15亿元,同比增长42.03%,全年实现归属上市公司股东净利润30.14亿元,比去年同期增加800.56%,EPS达到了0.74元,超出市场预期。 行业景气,公司各项经营指标良好。2010年,公司实现旅客运输量1,863.01万人次,同比增长6.88%;累计货邮运输量28.25万吨,同比增长19.72%;累计实现总周转量352,683万吨公里,同比增长17.77%。受益行业景气向上,公司客座率、载运率分别为81.74%、71.21%,分别同比提升3.72、4.07个百分点,毛利率达28.62%。 非经常性损益贡献部分利润。非流动资产处置损益4.71亿;政府补助2.08亿;投资性房地产公允价值变动产生的损益3.48亿。公司目前有投资性房地产期末余额为98.7亿元,比年初增加43.4亿,增加主要是向海航航空控股收购海口核心地段的四块土地。 公司除主营业务外仍有看点。(1)增资控股子公司海岛建设,参与海南国际旅游岛建设。(2)公司购买海口地块的楼面地价远低于市场价格,土地存在升值空间。2010年海南省接待过夜旅游者总计2587.34万人次,同比增长14.98%,旅游总收入为257.63亿元,同比增长21.68%,海南省国际旅游岛建设效应初步显现。 目前,从国内主要航线的票价均处于比较高的水平,行业的景气度得以保持。从公司的2月份经营数据来看,客座率为84.6%,旅客运输量的增速为4.9%,虽然增速放缓,但在去年的高景气下继续保持增长的态势也使得公司2011年的业绩具有足够的支撑。 利空出尽,估值有望修复。由于对高铁和高油价担忧,航空板块近期的市场投资情绪达到最低点。海航800公里以内的航线在国内的航空公司中占比最小,并且公司的基地并不在高铁延线,业绩受高铁影响很小。从目前整个行业的供需关系来看,行业的需求增长还是略大于供给增长,以3号喷气燃料价格每吨6340元进行测算,油价上涨导致成本上升可以通过燃油附加费传导,市场对高油价过分担忧,因此,我们认为目前的估值缺口有望修复。 投资建议:我们预计公司2011-2012年的业绩分别为0.78元、0.76元对应PE分别为10.3、10.6倍,以目前的估值水平,股价具有安全边际。考虑到海南国际旅游岛建设的利好释放以及大新华航空整体上市预期较强,给予公司推荐评级。