制冷配件龙头,分享家用空调高景气。今年前三季度中国空调内外销合计7331万台,同比增长41.8%,空调主机的高景气带来了空调配件的高景气。盾安环境作为制冷阀门行业龙头,其生产的截止阀和四通阀全球份额超过40%和30%,前三季度制冷配件增速达65%,虽然旺季已过,但目前生产依旧繁忙。我们预计公司全年制冷配件增速有望超过35%,为公司业绩奠定基础。 制冷设备:以商用空调为基础,大力拓展核电空调和污水源热泵机组等新兴产业领域。核电方面,公司今年4月份收购了江苏大通风机,我们预计2011年公司有望具备核级HVAC系统总包资质。而总包商盈利水平高于普通设备提供商,目前国内仅有南风股份具有核级HVAC系统总包经验,未来大通风机核级风机生产资质如果顺利通过,盾安环境将有望成为第二家具有核级HVAC系统总包资质的企业,盈利水平将大幅提升。我们预计公司2011年将获得核电HVAC订单超过2亿元,毛利率有望达到35%。 污水源热泵方面,今年4月,公司收购太原炬能57%股权,并同比例将注册资本从5000万增加到11200万元。标的公司为一家从事城市污水源热泵系统、水(地)源热泵系统技术替代燃煤锅炉供热的企业,其业务模式包括合同能源管理、特许权经营和项目总包等。公司截止5月份在手建筑规模订单近600万平米,累计合同额已超出2亿元。公司业务已经拓展至山西以外,西安、辽宁、山东等地都有项目进展。我们保守预计公司未来每年将新增订单300-500万平米。公司还将积极拓展合同能源管理业务,未来有望受益政策推动。我们预计2010-2012年将分别贡献收入0.8、1.5和3亿元,毛利率30%-40%。 首次给予“增持”评级,目标价30块。我们预计公司10-12年实现EPS0.56、0.92(考虑少数股东权益贡献0.20元)和1.15元,未来三年复合增速39%,考虑公司未来两年公司核电、污水源热泵、新能源都处于爆发期,前景值得期待,我们给予公司11年32倍PE,目标价30块,首次给予“增持”评级,建议投资者中长期关注。

公司是全球第三、国内第一的特种电磁线行业龙头。全球电磁线市场容量130万吨,其中特种电磁线的高端市场40万吨、年增长率10%以上。2010年公司销量突破13万吨,在高端市场占有率超过30%。我们预计到2015年,公司产能有望从17万吨扩张到25万吨,未来将成为全球特种电磁线行业龙头。 公司积极切入新能源节能低碳的蓝海市场。公司生产的200℃以上等级耐高温电磁线是热泵压缩机的关键部件,经过长期配套测试后预计将于2010年底投入大规模商用;具有节能效率COP>4的热泵压缩机,将成为耐高温特种电磁线的下一个蓝海市场。受益于国家电网“十二五”特高压电网建设拉动,异形工程线的总需求量有望达到25万吨/年;公司研发生产的异形工程已成功切入国内市场,预计在2011年通过1000kV等级测试、进入国网采购目录,成为新的利润增长点。此外,公司积极切入新能源汽车电磁线、风电机组电磁线等新能源节能低碳的蓝海市场,并在传统家电电磁线市场上引领产结构升级。 与市场对公司的传统看法不同,我们认为公司具独特的竞争优势和盈利能力,业绩持续增长具有确定性。公司掌握拉丝和涂漆模具核心技术,通过合资引进吸收国际先进的技术工艺设备,形成产品性能质量优势。公司销售吨毛利3700元、吨净利润1000元,盈利能力业内一流。公司业绩成长的首要动因在于持续低成本扩张产能,上市8年产能扩张7倍,并通过产品优势和客户渠道不断拓展新兴市场需求,最终转化为业绩的持续增长。 目标价位13元,建议“增持”。我们预测公司2010-2012年EPS=0.45/0.56/0.68元,当前股价10.45元对应动态市盈率分别为23/19/15倍。综合绝对估值与相对估值,给予目标价位13元,对应动态市盈率为29/23/19倍;与当前股价相比,仍有24%的上涨空间,首次给予“增持”评级。