前三季度EPS0.13元,四季度单季EPS0.16元,超过我们预期。2010年是公司经历2009年辉煌后波折前行的一年。公司10年实现收入和归属母公司净利润分别为41.9亿元和2.3亿元,同比增长12.9%和下降34.4%,实现EPS0.29元,其中前三季度EPS0.13元,四季度单季EPS0.16元,超过我们0.26元的预期。 正如我们1月份的调研报告而言,公司将逐步从低谷中走出,重新走上新的增长之路。 溴冷机(热泵):热电联产低温余热利用市场空间广阔,2011年增速有望达到50%。2010年公司余热利用主导产品溴化锂制冷机和溴化锂吸收式热泵共实现收入7.17亿元,同比增长28%。伴随着十二五火电企业节能减排要求的提高以及国家给予工业节能的补贴政策,我们预计未来五年热电联产的低温余热利用改造有望大幅增长,热电联产的低温余热利用改造市场容量超百亿元,目前市场开发不足10亿元。在2009年公司山西阳煤集团热电厂余热利用项目试点成功之后,2010年公司成功实施了目前国内最大热电厂余热利用项目即大同第二热电厂10×35MW余热回收系统,标志着公司的热电余热利用系统已进入五大发电集团领域。我们预计双良热电联产吸收式热泵机组业务有望快速打开。预计2011和2012年该业务收入有望达11.5亿元和16亿元,复合增速超过50%。按照45%毛利率和18%净利润率估算,预计2011和2012年贡献EPS0.26和0.36元。 空冷器:下半年收入确认增加,2011年有望实现恢复性增长。由于上半年火电客户要求交付推迟,公司上半年空冷器实现收入仅1.3亿元,同比下降53%,随着四季度交货高峰的到来,全年公司空冷器收入实现4.7亿元,同比下降18%。 考虑公司09年底在手订单7亿元和2010年新增订单,公司2011年收入增长将有保障。同时,公司正积极开拓海外空冷器业务,未来有望扩大海外业务的比重。我们预计公司2011和2012年空冷器收入有望达到7亿和8亿元。 海水淡化:2011年有望获得订单突破。公司可转债项目拟建设海水淡化项目全部达产后每年可形成9套低温多效LT-MED/12000吨海水淡化设备。10年10月,公司和神华集团国华电力等四家单位联合设计、研发的“25000吨/日大型低温多效蒸馏海水淡化中试装置”在沧州黄骅电厂通过专家评审。公司每套25000吨/日海水淡化装置价格约为2.5亿元。我们预计2011年订单突破的可能性较大。预计海水淡化设备毛利率有望达到30%,净利润率超过10%。 10年苯乙烯毛利率处于历史低位,未来有望逐步回暖,并开展码头仓储业务。 公司化工产品实现营业收入28.72亿元,较2009年同期上涨21.6%,受原材料价格波动以及苯乙烯供求影响,毛利率出现大幅下滑,从去年12.2%下降到5%不到,净利润率从9.8%下降为2.5%。在经历10年公司苯乙烯盈利大幅下跌后,我们预计苯乙烯有望回到7%-8%的平均毛利率水平。此外,2010年5月18日,公司24万吨EPS项目投料试车。EPS项目的投产拉长了公司化工业务产业链,可在一定程度上减缓原料价格波动的影响。公司2010年全年累计生产苯乙烯30.6万吨,EPS6.2万吨,取消了苯胺的生产,累计销售苯乙烯26.8万吨,EPS5.39万吨。在现有的油价水平下,化工业务销售基本将维持在30亿元收入左右,按照4%的合理净利润率估算,2011年有望实现化工EPS0.11元。此外,公司利港镇仓储码头仍有富余,有望贡献5000万以上收入。 上调6个月目标价至22.4元,维持增持评级。我们预计公司2010-2012年实现EPS0.29、0.56和0.74元,考虑公司2010年四季度和2011年有望实现逐步回暖,余热利用业务和海水淡化未来增长可期,特别是余热利用和合同能源管理业务有望实现超预期增长,以及公司21.11元/股的可转债转股价的支撑,我们上调公司6个月目标价22.4元,对应2011年PE40倍,维持增持评级。

年报超预期,2010年看空调配件和特种空调,2011-2012年看污水源热泵BOT项目和多晶硅。公司10年实现收入和归属母公司净利润分别为36.95亿元和2.18亿元,同比增长62%和36%,实现EPS0.58元,超过我们0.56元的预期。 家用空调配件业务受益于2010年空调行业的快速增长和公司通信、核电、污水源等领域特种空调实现快速发展,公司业绩实现了良好的增长。2010年公司空调配件和特种空调获得快速发展,2011-2012年污水源热泵BOT项目和多晶硅项目有望成为新的业绩增长点。红利分配方面,公司10年拟每10股转增10股并派发现金3元(含税)。 空调配件&特种空调:空调配件增速有望维持15%以上,特种空调看污水源热泵BOT项目和核电空调。盾安环境作为制冷阀门行业龙头,其生产的截止阀和四通阀全球份额超过40%和30%,受益于2010年家用空调行业快速增长,公司空调配件全年增速达56%,考虑公司电子膨胀阀、热力膨胀阀等新产品开拓,我们保守预计公司2011年空调配件增速有望超过15%,此外考虑收购诸暨盾安换热器(26%股权)、盾安禾田金属(40%股权)、赛富特机电设备(30%股权)、珠海华宇金属(30%股权)少数股东权益在2011年并表,将增厚公司2011年EPS0.20元;特种空调方面,污水源热泵BOT项目值得期待。公司子公司太原炬能于1月13日与山西省平定县政府签订1000万平米,合同总投资额10亿元。本合同采用BOT运营模式,特许经营期30年。此外公司在天津地区的项目也在推进。保守按照存量30亿元投资额计算(约3000万平米运营面积),稳态运营期有望实现年收入约7.5亿元,净利润约1.35亿元,归属上市公司EPS约0.20元(57%股权占比)。此外核电空调方面,公司2010年4月份收购了江苏大通风机,核电HVAC系统整体生产能力超过70%,具备了核电空调总包资质的条件,我们预计2011年公司有望具备核级HVAC系统总包资质。盾安环境将有望成为第二家具有核级HVAC系统总包资质的企业,盈利水平将有所提升。相比而言,污水源热泵BOT项目是2011年公司发展主要看点之一。 多晶硅项目值得期待,合理估计2012年贡献EPS0.53元。公司3000吨多晶硅项目各项建设工作正有条不紊的推进,计划于2011年第三季度建成投产,保守估计公司2011和2012年将分别实现多晶硅产量500吨和2000吨,预计2011年有望实现盈亏平衡。按照目前约110美元/公斤的现货价格,70美元/公斤的长单价格,公司理论成本35美元/公斤计算,公司理论毛利为35美元/公斤,净利润约15美元/公斤,折合约100元/公斤,保守估算,2012年和2013年公司多晶硅业务贡献净利润将超过2亿元和3亿元,贡献公司EPS0.53和0.79元。 非公开增发继续推进,预计2011年中期有望实施。公司于2010年11月20日发布非公开增发预案,预计非公开增发5000万股,增发价不低于22.83元/股,募集不超过10.5亿元,其中5亿元用于可再生能源供热(冷)系统建设项目,即污水源热泵项目;4亿元用于核电站暖通系统集成项目,即核电HVAC空调和风机设备及总包项目;1亿元用于国家认定企业技术中心扩(改)建项目。募投资金将为公司污水源热泵BOT项目和核电空调项目提供必须的项目投资金额和运营资金,我们预计非公开增发有望在2011年中期实施,22.83元/股的增发价将对股价形成有力支撑。 维持“增持”评级,维持三个月目标价至35块,6-12个月目标价40-45块。不考虑增发摊薄和多晶硅贡献,我们维持公司10-12年至EPS0.59、0.96和1.25元(其中2011年考虑少数股东权益贡献0.20元),若考虑2012年多晶硅贡献,EPS将达1.78元。考虑公司未来两年公司污水源热泵、多晶硅、核电都处于爆发期,以及公司持有的大量煤炭权益储量,前景值得期待,我们维持公司三个月目标价35块,6-12个月目标价40-45块,维持“增持”评级。

业绩略低于预期,四季度营业收入同比增长19%,募投产能释放效果初现。公司2010年实现营业收入14.46亿元,同比增长8%;实现净利润1.93亿元,同比增长1%,实现每股收益0.41元,低于我们之前2010年EPS0.48元的预期。公司拟每10股派现金1.5元(含税)。报告期内由于钢板、工业丝等主要原材料价格上升,公司综合毛利率由09年36.6%下降至33.8%,低于我们之前36.4%的毛利率预测。四季度实现收入4.3亿元,环比增长36%,同比增长19%,募投产能释放效果初现。 产能瓶颈的逐步解决帮助公司业绩从2011年开始步入快速增长期,2013年完全达产后产能增长161%。公司09年总产能9.6万吨,近几年产能利用率都接近100%,这也是08年以来公司营业收入遭遇增长瓶颈的主要原因,随着2010年四季度募投产能的开始释放,募投项目新增共15.5万吨将解决产能瓶颈问题,至2013年完全达产后产能较09年增长161%,随着下游铁路等交通、能源、城镇化建设的兴起以及工程机械、造船、海工等诸多领域对索具的强劲需求,未来三年公司将步入快速增长期。 行业壁垒高,国际市场开拓步步为营,11年产业链整合将继续推进。资金、技术、资质认证、设计能力构成行业高端产品进入壁垒,公司研发费用占比4%以上,技术和设计能力行业领先,资质认证齐全,2011年公司将加速五大海外直销子公司的运作,国际市场开拓值得期待;上海浦江缆索工程公司以及徐水钢结构公司的收购体现了公司在产业链上寻求优势互补企业的思路,虽然黑龙江巨力龙涤公司已注销,但是我们预计公司产业链的整合将继续推进。 维持“增持”评级。考虑到募投产能释放的进度以及原材料成本上升的压力,我们下调公司11-12年EPS为0.69元和1.00元(之前预测为0.76元和1.05元),目前股价已接近前期推荐目标价23元,估值相对合理。考虑到2011年公司海外业务拓展以及产业链整合等可能的超预期因素,维持增持评级。

业绩低于预期。公司2010年实现营业收入39.65亿元,同比增长13%,实现净利润3.45亿元,同比下降8.89%,实现每股收益0.34元,公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元(含税)。业绩低于我们此前0.4元的预期,主要源于行业基础能源及原材料价格大幅上涨、汇率波动等不利影响,同时公司加大了对国三项目、柴油机项目等技术研发投入等因素。 2011年开始三轮车发动机销量将重返20%增长通道促进主营稳步增长。全年公司共生产销售各类摩托车发动机350万台,同比增长8%:其中二轮车发动机180万台,同比增长13%;三轮车发动机171万台,同比增长3%,比亚乔高档踏板车发动机18万台,同比增长3%;生产销售通用动力机械产品136万台,同比增长30%,实现营业收入8.83亿元,同比增长24%。我们认为,国三标准逐步实施后,三轮车发动机销量将重返20%的增长通道促进主营稳步增长。 非公开增发项目引领公司步入关键转型期,售后服务是亮点。按照公司增发预案,发行价格不低于8.94元/股,数量不超过1.1亿股,募集资金总额不超过9亿元,拟投资于“左师傅动力机械销售服务网络建设项目”、“三轮摩托车专用发动机项目”以及“技术中心建设项目”。通过前两个项目的实施,公司业务将扩展到动力机械零配件销售和售后服务领域(国内摩托车售后维修市场规模至少在230亿元以上),三轮专用发动机制造业务将得以进一步做大做强(新增50万台产能),项目达产后可增加营业收入16亿,净利润1.4亿元。 “技术中心建设项目”的实施将加快推进公司从燃油动力向柴油动力及纯电动力等新能源领域的拓展步伐,实现向小型混合动力及清洁动力(电动动力)产品的技术升级。 下调盈利预测,维持增持评级。我们下调公司2011-2012年EPS至0.43元和0.56元(之前预测为0.51元和0.63元),复合增速达28%,考虑到公司正处于由制造到制造+服务转型的关键时期,公司战略明晰,售后维修市场前景广阔,相比8.94元的最低增发价,目前股价具有较大吸引力,维持增持评级。

业绩略超预期。公司2010年实现收入1.13亿元,同比增长31%;实现净利润0.62亿元,同比增长29%,实现每股收益1.51元,超出之前2010年EPS1.3元的预期。公司拟以资本公积每10股转增15股,派现金3元(含税)。 公司优势产品煤矿顶板监测系统稳健增长近39%,毛利率基本稳定在82%,山西市场增长迅猛。公司主要产品为煤矿顶板安全监测系统(KJ216)及相关仪器仪表和煤矿巷道锚护机具,针对不同矿井设计不同顶板安全监测解决方案,设计相关系统组件,调整软件运行参数,并负责安装调试、试运行以及售后技术支持。2010年公司生产经营和项目建设齐头并进,高毛利率基本稳定,需求旺盛,山西区域收入增长50%,占比已由09年的28%上升至2010年的34%。 “一个中心、两个转变”战略发展思路将使公司由小变大,充分受益整个煤炭安全行业大发展。公司将筹建国家工程技术研究中心,一方面把公司的主营业务由顶板安全监测向全行业灾害监测转型,另一方面,由灾害监测型企业向灾害防治型企业转变。超募资金的灵活运用也证明了公司“一个中心、两个转变”的实质性步骤。锚护自动化作业平台、煤矿充填材料、乳化液和冲击地压等项目进展顺利,且具阶梯型,为未来持续高速增长奠定坚实基础。 维持“增持”评级。在不考虑煤矿冲击地压地音等监测新产品以及乳化液全自动配液装置等贡献的收入下,我们预计公司11-12年将实现收入分别为3.16亿元和4.65亿元,实现EPS分别为2.43元和3.59元,未来两年复合增长54%。 我们认为公司对煤炭安全行业理解深入,将凭借技术优势,由小到大,享受煤炭安全的巨大市场空间。目前股价相对合理,但是我们认为随着2011年开始产能的逐步释放,公司正步入一个较长的快速成长期,公司将最大受益于国家煤炭安全的政策性强制要求以及煤炭企业对安全意识重视程度的迅速提高,众多新产品的投放将使公司业绩增长具有更大弹性,维持“增持”评级。

投资要点: 实现EPS0.75元,基本符合预期。2010年是公司上市后实现稳步增长的第一年。公司10年实现收入和归属母公司净利润分别为10.9亿元和1.20亿元,同比增长32.3%和42.4%,实现EPS0.75元,基本符合我们的预期。受益于城镇化推进和地产新开工面积的增长以及公共工程业务的增长,公司业绩实现了良好的增长。红利分配方面,公司10年拟每10股转增5股并派发现金3元(含税)。 城镇化进程推进电梯行业稳步增长。我们维持城镇化推动电梯行业未来三年12%-15%增速的判断。预计2010年和2011年电梯的国内产销量将分别达到27万台和31万台,分别增长13%和15%。 2010年公司新增订单18亿元,保证明年业绩稳步增长。2010年公司获得有效订单额18.35亿元,其中获得的整机有效订单为13.15亿元,获得零部件有效订单5.2亿元。其中整机中直梯新增订单约9亿元,扶梯新增订单约4亿元。而2010年公司收入不足11亿元,大量订单将在未来两年执行,保证了公司业务的稳步增长。 全年实现产量约5700台,其中直梯和扶梯各约3800台和1900台,市场份额约2.1%,预计2011年全年产量有望超过7300台,市场份额有望提高到2.4%。公司2010年实现直梯和扶梯收入5.4亿元和2.5亿元,同比增长33%和67%,扶梯业务快速增长主要系地铁、火车站等公共基础项目增多所致。直梯和扶梯业务毛利率30%和27%,我们预计这一毛利率水平有望维持。我们预计公司市场占有率将继续小幅提升,从2010年的2.1%提升至2011年的2.4%。 民族电梯的龙头品种,维持增持评级。我们小幅下调公司11-12年EPS至0.96、和1.24元,复合增速25%,公司作为内资电梯品牌的佼佼者,目前市场份额仍然偏低,后续市场份额提升空间巨大,维持公司“增持”评级。

公告:利欧股份拟以定向增发方式向欧亚云等九名自然人和瑞鹅投资发行A股股份购买其合计持有的天鹅泵业92.61%的股权,预估价值约为2.75亿元,同时还以现金方式收购欧亚云所持有的剩余的天鹅泵业7.39%股权。增发股价拟定为14.58元/股,增发股数不超过2000万股。 收购天鹅泵业增厚2011年业绩4分钱,预计2011年收购后EPS0.54元。天鹅泵业是一家主营各类工业用泵生产和销售的高新技术企业,是国内重要的电站循环泵生产基地之一,其生产的循环水泵被电力规划设计总院、中国电能成套设备有限公司列入电力工程200MW、300MW、600MW火电机组主要辅助设备推荐厂商名录,目前具备为1000MW火电机组提供配套循环水泵的技术实力和生产能力,并已进入核电站外围用泵市场。天鹅泵业08、09和10年1-10月份分别实现营业收入1.7、1.84和1.55亿元,实现净利润1632、2243和1808万元。交易对方承诺,天鹅泵业2010年11-12月、2011年度、2012年度、2013年度实现的经具有证券业务资格的会计师事务所审计的扣除非经常性损益后的净利润不低于660万元、2300万元、2750万元、3050万元。本次拟发行股份购买资产的预估值为2.75亿元,增发股价拟定为14.58元/股,增发股数不超过2000万股。预计本次收购完成后将增厚公司2011年业绩4分钱,收购后公司每股收益0.54元。我们预计在中国水务的大力支持下,未来公司可能将以天鹅泵业为平台,进入水利水务用泵市场。 原有主业2010年和2011年预计实现EPS0.38元和0.50元。公司原有主业主要经营水泵、园林机械、清洗和植保机械的出口业务,在2009年金融危机下出现下滑后,在2010年有望实现40%以上的收入增长,但由于原材料成本回升,毛利率有所下降,我们预计净利润增速将在20%左右。我们预计公司不考虑工业泵业务,主业2011年有望保持30%左右的稳步增长。受益于国内干旱蔓延,公司国内水泵业务收入2010年有望达到3000-5000万元,呈现快速增长态势。 受益于十二五水利大发展,维持“增持”评级,上调目标价至20块钱。 考虑本次增发收购天鹅泵业,我们上调公司10-12年至EPS0.38(2010年不体现收购)、0.54和0.68元,未来三年复合增速33%,对应2011年和2012年PE28和23倍,考虑十二五水利建设大发展,以及中国水务可能给予公司在水利水务上的支持以及公司国内小型水泵的快速增长,我们上调公司目标价至20块,对应2012年PE30倍,维持“增持”评级。

2010全年业绩略低于预期,EPS=0.30元。2010年度营业收入达1.16亿元,同比增长49%;全年毛利率23%,略低于前三季度(24%);实现净利润1.12亿元,同比增长45%;净利率9.7%,同比微降0.2%,低于前三季度(11.4%)和我们预期(11.6%);EPS=0.30元略低于预期(0.36元),不分红不转增。 费用率上升是暂时现象,2010Q4的压力将转化为未来业绩的动力。我们认为业绩压力的主要原因为第四季度费用率显著上升,导致全年销售及管理费用率(合计12.6%)比前三季度(合计10.2%)提高2.4%。我们认为,公司一方面正在积极研发SiP、MCM等先进封装技术,而西安天胜厂区BGA产能于四季度投产后,也需要后续研发跟进;短期内研发投入较大使得费用率显著上升。研发支出对公司业绩的影响是即期的,但会在后续年度逐步贡献收入和利润,我们仍看好华天科技基于技术进步和产业升级的长期发展潜力。 西安BGA方面除顺利投产外,在BGA封装工艺和产品应用上取得重大突破。 除常规BGA工艺外,超细fingerpitch技术、busless工艺压焊技术进一步提高了BGA设计密度;BGA封装形式的客户需求已扩展到e-ink电子书、高清液晶电视、数字机顶盒、移动互联网设备(MID)、手机用NOR闪存、机卡一体等芯片市场。我们认为,消费电子将成为BGA的主战场,随着全球消费电子产业链向国内转移,处于产业链前端的本土芯片设计厂商将获得巨大的市场空间,进而推动BGA等中高端封装市场快速发展。我们预计公司的BGA封装业务将充分受益,到2013年有望贡献封装收入的15%以上。 公司切入SiP高端封装领域,积极研发并掌握了MCM、stackdie等先进封装技术。采用SiP封装的嵌入式RF-SIM卡已通过电性能测试,比市场上流行的RF-SIM卡比,具有密度更高、面积更小、厚度超薄的特点,有望打开智能手机、MID等设备市场和手机银行、CMMB等移动应用领域,应用前景广阔。 对昆山西钛股权投资完成,TSV技术和市场前景广阔。公司出资3300万美元,以股权转让+增资的形式获得昆山西钛35%的股权。作为全球唯一量产TSV-last技术的封装厂商,昆山西钛的核心技术(蚀刻、钻孔、绝缘、填充等)不同于传统封装技术,而更类似于半导体制程技术,并有领先的3D-TSV等高门槛技术储备;而CMOS图像传感器市场前景广阔,目前处于供不应求状态。Aptina、OmniVision两大全球巨头对TSV-CIS的需求各在40K片/月左右,格科微的需求在10K片/月,全球年需求量将超过1KK片8"晶圆。而昆山西钛目前的产能规模只有2K片/月,并计划在2011年底扩产至10K片/月。这将给昆山西钛带来爆发式的成长机会,并有望通过上市融资的形式进一步扩充产能、切入NAND闪存、MEMS等高端市场。 新18号文继续对本土集成电路产业大力支持,华天科技将大有作为。国发[2011]4号文中,对Foundry晶圆厂和Fabless设计企业的财税优惠政策力度较大;这主要是因为晶圆厂资本密度高、资本收益率低,而本土设计企业规模较小、经营风险较大。此外,新18号文还从投融资、研发、进出口、人才、知识产权、市场等方面进一步推动本土IC产业链的发展,我们认为华天科技将充分收益。尽管封装行业的优惠政策较少,但这是由产业链自身的经济规模和现金流形式决定的;在上游本土IC设计和晶圆制造迎头赶上的下一个10年中,作为中国产业链最为成熟、可参与全球化竞争、经营风险较小、现金流最为稳定的IC封装行业,其业绩将最先、最快地反映在资本市场上;而作为国内客户占比达80%的华天客户,在抢占海外订单的同时,更多地直接受益于本土IC厂商的发展升级趋势。 短期业绩波动难掩长期增长趋势,上调盈利预测,目标价17.75元。我们认为1月24日业绩预告公布后的股价调整,已充分反映了2010年度业绩对应的估值水平和低于预期的市场情绪,我们对公司长期看好的观点和逻辑未发生任何变化。考虑现有封装业务的快速发展及昆山西钛投资收益后,我们上调整华天科技2011-2013年盈利预测,按当前股本计算EPS=0.47、0.71、1.03元/股(考虑增发后,完全摊薄EPS=0.39、0.59、0.86元/股);未来三年收入CAGR=39%、净利润CAGR=51%。按2012年25倍P/E,给予公司17.75元的目标价位,与当前股价相比有28%的上涨空间,维持增持评级。

Bromide-refrigerator (heat pump): The domestic market is promising for low-temperature wasteheat applied in cogeneration, which is expected to grow by 50% in 2011. Considering the higherenergy-saving and emission reduction standards faced by thermal power plants during the “12thFive-Year” period and the government subsidies for energy-saving projects, we forecastlow-temperature waste heat will be more widely applied in cogeneration, and the renovation ofrelevant facilities might see a growing market with the value of over 10 billion Yuan, compared tothe current market scale of nearly 500 million Yuan. The Company became LongYuan PowerTechnology’s supplier for the GD Datong Power Generation Project after the Yangquan Projectin Shanxi, and we estimate its sales of absorption heat pump units applied in cogeneration willsee fast growth. The Company’s bromide-refrigerator business will likely report the revenue of700 million Yuan in 2010, and the figure is expected to soar by 50% to 1 billion Yuan in 2011. Based on the gross margin of 45% and net margin of 16%-17%, this business sector will likelycontribute to EPS by 0.15 and 0.25 Yuan, respectively, in 2010 and 2011. Air cooled exchanger: The Company’s air cooled exchanger business will post revenue growth in2H10 and steadily increase in 2011. This business sector reported revenue of only 130 millionYuan in 1H10, down 53%, due to the delayed delivery requested by clients. We forecast the aircooled exchanger business will likely realize annual revenue of 400-500 million Yuan,considering the gradual delivery in 4Q10. This sector is extremely likely to experience revenuegrowth in 2011, given the obtained orders totaling 700 million Yuan by late 2009 and the neworders gained in 2010. In addition, the Company is also actively exploring overseas markets, inlight of the increasing amount of thermal power plants in the Middle East, South and SoutheastAsian regions. Sea water desalination: The Company will likely make a breakthrough in sea water desalinationorders in 2011. After realizing full production capacity of its new sea water desalination projectthrough the offering of convertible bonds, the Company will be capable of producing 9 LT-MEDsea water desalination equipment (daily production capacity of 12,000 tons) per year. In October2010, the large-sized sea water desalination equipment (daily capacity of 25, 000 tons), whichwas jointly researched and developed by the Company and Shenhua Group, along with othertwo companies, gained the approval from experts in the Huanghua Power Plant, Cangzhou. Theprice of this large-sized sea water desalination equipment is 250 million Yuan, which is expectedto report gross margin of 30% and net profit margin of over 10%. Phenylethylene business saw a record low gross margin in 2010, which is likely to recover andintroduce the warehousing business. We estimate the Company’s phenylethylene business willreport gross margin recovery of 7%-8% in 2011, given the earnings drop in 2010. Based on thecurrent oil price, the Company’s chemical business will maintain sales of about 3.5 billion Yuan,which might contribute to EPS by RMB 0.13, according to the fair net profit margin of 4%. Inaddition, the Company’s warehousing business in Ligang Town, Jiangyin, is expected to bringrevenue of over 50 million Yuan. We give an “Outperform” rating and set the 6-month target price of 20 Yuan per share,considering the Company’s earnings in 4Q10 and that 2011 will be gradually recovering and thewaste heat utilization and sea water desalination businesses will see promising development. We give the EPS estimates of 0.26, 0.57, and 0.73 Yuan, respectively, from 2010 to 2012,indicating the 11E PE multiple of 35x, based on our target price.

溴冷机(热泵):热电联产低温余热利用市场空间广阔,2011年增速有望达到50%。伴随着十二五火电企业节能减排要求的提高以及国家给予工业节能的补贴政策,我们预计未来五年热电联产的低温余热利用改造有望大幅增长,热电联产的低温余热利用改造市场容量超百亿元,目前市场开发不足5亿元。 公司在继山西阳泉项目后再次供货国电大同项目,我们预计双良的热电联产吸收式热泵机组业务有望打开。公司2010年溴冷机(热泵)业务有望实现收入7亿元,2011年有望突破10亿元,增速50%。按照45%毛利率和16%-17%净利润率估算,预计2010和2011年贡献EPS0.15和0.25元。 空冷器:下半年收入确认增加,2011年有望实现恢复性增长。由于上半年火电客户要求交付推迟,公司上半年空冷器实现收入仅1.3亿元,同比下降53%,随着四季度交货高峰的到来,我们预计全年公司空冷器收入有望实现4-5亿元的交付。考虑公司09年底在手订单7亿元和2010年新增订单,公司2011年收入增长将有保障。同时,随着中东、南亚、东南亚大力发展火力发电,公司正积极开拓海外空冷器业务,未来有望扩大海外业务的比重。 海水淡化:2011年有望获得订单突破。公司可转债项目拟建设海水淡化项目全部达产后每年可形成9套低温多效LT-MED/12000吨海水淡化设备。10年10月,公司和神华集团国华电力等四家单位联合设计、研发的“25000吨/日大型低温多效蒸馏海水淡化中试装置”在沧州黄骅电厂通过专家评审。公司每套25000吨/日海水淡化装置价格约为2.5亿元。我们预计2011年订单突破的可能性较大。预计海水淡化设备毛利率有望达到30%,净利润率超过10%。 10年苯乙烯毛利率处于历史低位,未来有望逐步回暖,并开展码头仓储业务。 在经历10年公司苯乙烯盈利大幅下跌后,我们预计苯乙烯有望回到7%-8%的平均毛利率水平。在现有的油价水平下,化工业务销售基本将维持在35亿元收入左右,按照4%的合理净利润率估算,2011年有望实现化工EPS0.13元。 此外,公司利港镇仓储码头仍有富余,有望贡献5000万以上收入。 6个月目标价20元,维持增持评级。我们预计公司2010-2012年实现EPS0.26、0.57和0.73元,考虑公司2010年四季度和2011年有望实现逐步回暖,余热利用业务和海水淡化未来增长可期,我们给予公司6个月目标价20元,对应2011年PE35倍,维持增持评级。

公告:公司下属子公司太原炬能于1月13日与山西省平定县人民政府签订《平定县可再生能源集中供热(冷)项目合同》,合同总投资额10亿元。本合同采取特许经营,采用BOT运营模式,特许经营期30年。 合同总投资额10亿元,运用BOT模式,特许经营期30年,预计该项目2011年贡献收入5600万元,2015年后每年贡献收入约3亿元。特许经营权模式(BOT模式)与EPC模式不同,是投资方参与基础设施建设,向业主提供服务的一种投资方式,包括建设(Build)、经营(Operate)、移交(Transfer)三个过程:建设—经营—转让。等达到规定期限(如10-20年)后,再将项目转让给业主经营。公司中标的项目工程建设总规模为建筑面积1080万m2的平定县城镇建筑供暖(包括居民小区办公及商用建筑、学校及卫生部门等),建设施工周期为2011年—2015年共5年,进度规划暂定为:2011年完成200万m2,2012年完成300万m2,2013年完成300万m2,2014年完成200万m2,2015年完成80万m2。2011年收费标准按照使用面积,民用建筑为4.2元/月/m2,商用建筑为7元/月/m2。预计从2011年度开始形成收入,粗略估算新增营业收入5600万元,利润3148万元(考虑政府补贴约2000万元)。预计2015年1000万平米完全建成后,按照平均每年5个月采暖期(11、12月结算为前一年,1、2、3月份结算为下一年),平均5元/月/m2的采暖费(空调费),预计2015年以后有望形成2.5-3亿元收入,不考虑政府补贴预计每年实现净利润约5000万元,按照每平米建设一次性补贴5元/月/m2估算(财政补贴一次性投资比例约20%-30%),2011年-2015年建设期间有望获得政府补贴超过2.5亿元。扣除少数股东损益,我们预计2011-2015年该项目将贡献上市公司EPS0.04、0.11、0.14、0.13和0.10元(由于建设完成后补贴收益会下降)。2017年-2030年将每年稳态贡献公司EPS0.07元,对应净利润率约18%。此次中标大单对于公司以污水源为核心的再生能源业务具有标志性的推动意义,我们预计公司未来接单能力将保持持续增长态势。 维持“增持”评级,上调三个月目标价至35块,6-12个月目标价40-45块。不考虑增发摊薄,我们上调公司10-12年至EPS0.56、0.96和1.25元(原预测为0.56、0.92和1.15元,其中2011年考虑少数股东权益贡献0.20元,2012年未考虑多晶硅的贡献),未来三年复合增速42%,考虑公司未来两年公司核电、污水源热泵、新能源都处于爆发期,前景值得期待,我们上调公司三个月目标价35块,6-12个月目标价40-45块,维持“增持”评级。

老牌工商业制冷设备龙头,受益未来五年冷链物流加速增长。公司是中国最大的自制螺杆制冷压缩机、活塞式压缩机及工业制冷成套设备的生产企业,2010年烟台冰轮螺杆制冷压缩机的销量超过2000台,制冷主行业收入超过11亿元。 受益于十二五农产品冷链物流发展规划的推动,未来五年行业有望迎来拐点式增长,我们预计未来五年行业增速有望从10%提升到15%以上。 顿汉布什工业:地铁、核电、高铁、军工、水源热泵多点开花,有望保持30%-40%增速。烟台冰轮参股45%的顿汉布什工业主营水冷式螺杆机组、水冷式离心机组、水源热泵机组、风冷式冷水机组及空调末端产品。公司连续中标了中国各地多项地铁空调项目、国家体育场(鸟巢)、上海世博会江水源热泵、红沿河、宁德及阳江核电站核电空调、宁沪高铁空调等标志性项目。我们保守预计2010年公司实现整体收入约7亿元,净利润3850万元,同比增长超过40%,贡献烟台冰轮EPS0.07元。我们预计公司未来2-3年有望实现30%以上的快速增长。 现代冰轮重工:余热锅炉新秀,进军海外市场。烟台冰轮参股45%的现代冰轮重工主要生产用于热电联产用循环流化床锅炉(CFB)、燃气-蒸汽联合循环发电用余热锅炉(HRSG)。公司跟随现代重工集团参与全球招标,并获取科威特电厂等多个4亿元电站余热锅炉订单,为公司业务快速增长奠定坚实基础。 2010年上半年现代冰轮重工实现净利润3392万元,同比大幅增长202%,我们预计公司10年收入有望达到8亿元,实现净利润8000万元,同比增长170%,贡献烟台冰轮EPS0.14元。我们预计公司未来两年还将保持20%-30%的增速。 烟台荏原:大力拓展余热利用市场。烟台冰轮参股40%的烟台荏原主营溴化锂吸收式冷水机组、螺杆式、离心式制冷机,冷却塔、空调末端的生产和销售。 其中溴冷机约占全国市场份额20%,市场份额排名第二,仅次于双良股份。公司大力发展余热型溴冷机,在下游石油、化工、多晶硅领域得到广泛应用,未来公司余热制热业务有望成为公司新增长点。我们预计公司余热溴冷业务未来三年有望实现30%的快速增长。我们预计荏原10年实现收入5.5亿元,贡献烟台冰轮EPS0.07元,未来盈利增速有望达到15%。 业绩超预期,上调目标价至27块,维持增持评级。由于公司制冷主业和顿汉布什工业、现代冰轮重工投资收益增速超预期,我们上调公司2010-2012年EPS至0.54、0.78和0.98元(原预测为0.48、0.60和0.80元),对应2011年和2012年PE25和20倍,基于目前节能板块的整体估值,我们给予公司2011年35倍PE,上调目标价至27块,维持增持评级。

工业金属管件专用性强且附加值高,国内年需求总量超450万吨,市场规模超过1000亿,未来海洋工程和核电等新兴领域空间巨大。工业金属管件主要为下游石化、船舶、电力等行业做配套使用,专用性强,尤其是核级管件、风电法兰以及大口径、非标准、高性能的火电、石化管件等管件零部件供不应求,部分依赖进口。根据华经视点研究中心数据,未来几年全国中低压工业金属管件年消费量约150万吨,高压工业金属管件年消费量约230万吨,加上出口业务,中国工业金属管件行业年需求总量约在450万吨。全世界每年工业耗用中高压管件数量至少在2,340万吨以上,市场容量在900亿美元以上。 公司作为管件法兰行业龙头国内市场占有率仅1%,高端募投产能释放后总产能提升60%,公司竞争力和市占率将得到较大提升。目前管件法兰合计产能2.69万吨,相比全国230万吨的高压工业金属管件年消费量市占率仅1%,近几年产能利用率近100%,多数高端产品供不应求,随着明年1.6万吨不锈钢管件、法兰及管系募投产能的逐步释放,公司业绩将迎来快速增长。我们预计,募投产能将于明年7月左右开始达产,当年达产50%,2012年将全部达产。 资格认证、工艺水平以及大口径、复合材料、高性能管件生产能力构成管件行业核心竞争力。公司已获挪威DNS等九家船级社认证,是中石油、中石化一级供应商;大口径管件产品已在西气东输项目应用,08年通过子公司重工装备更是成为中石化最大复合管件供应商;依托中南研究院,技术产品储备众多。 目标价31元,首次评级给与增持评级。我们认为工业金属管件需求巨大,海工、核电等新兴领域空间广阔,公司作为行业龙头定位高端,凭借技术工艺、资质认证以及客户优势,在极为分散的管件行业提升市场占有率是大概率事件。我们认为公司业绩明年将步入快速增长期,不考虑核级管件收益保守估计10-13年EPS分别为0.52/0.78/1.12/1.42元,未来三年复合增长40%,公司作为管件法兰行业第一家上市公司具先发优势,给予公司2011年40倍PE的估值,目标价31元,相对目前股价有27%的上涨空间,首次评级给与增持评级。

投资要点: 公告:公司于11月20日发布非公开增发预案,预计非公开增发5000万股,增发价不低于22.83元/股,募集不超过10.5亿元,其中5亿元用于可再生能源供热(冷)系统建设项目,即污水源热泵项目;4亿元用于核电站暖通系统集成项目,即核电HVAC空调和风机设备及总包项目;1亿元用于国家认定企业技术中心扩(改)建项目。 污水源热泵:分三年拟建设总供热900万平米,运用合同能源管理模式经营。 公司拟规划投资9.72亿元用于可再生能源供热(冷)系统建设项目,其中5亿元来自本次非公开增发。按照公司规划未来三年拟建设总供热面积900万平米,每年300万平米,并运用合同能源管理运营,预案预计完全达产后将实现收入和利润总额分别为2.56亿元和1.5亿元。公司拥有57%股权子公司太原炬能截止5月份在手建筑规模订单近600万平米,累计合同额已超出2亿元。公司业务已经拓展至山西以外,西安、辽宁、山东等地都有项目进展。我们维持前期报告预计2010-2012年将贡献收入0.8、1.5和3亿元,毛利率40%左右。 核电空调:非公开增发助推公司核电业务发展。公司拟规划投资4.07亿元用于核电站暖通系统集成项目,其中4亿元来自本次非公开增发。预案预计完全达产后将实现收入和利润总额分别为4.1亿元和1.86亿元。公司今年4月份收购了江苏大通风机,核电HVAC系统整体生产能力超过70%,具备了核电空调总包资质的条件,我们预计2011年公司有望具备核级HVAC系统总包资质。而总包商盈利水平高于普通设备提供商,目前国内仅有南风股份具有核级HVAC系统总包经验,盾安环境将有望成为第二家具有核级HVAC系统总包资质的企业,盈利水平将大幅提升。我们预计公司2011年将获得核电HVAC订单超过2亿元,2011-2012年实现收入1和2亿元,毛利率达到35%。 维持“增持”评级,三个月目标价30块,6-12个月目标价40块。不考虑增发摊薄,我们暂时维持公司10-12年实现EPS0.56、0.92(考虑少数股东权益贡献0.20元)和1.15元,未来三年复合增速39%,考虑公司未来两年公司核电、污水源热泵、新能源都处于爆发期,前景值得期待,我们维持公司三个月目标价30块,首次给予公司6-12个月目标价40块,维持“增持”评级。

小五金工具,大消费市场,巨星科技有望复制国外巨头的成长模式。全球手工具、手持式电动工具市场容量超过800亿美元,欧美五金工具市场的消费属性诞生了一批全球著名的五金工具上市公司。随着消费升级、制造升级的趋势,中国的五金工具市场也将迎来起步大发展,巨星科技通过精品店、五金连锁超市、经销商等渠道抢先布局,有望将成为下一个耀眼的巨星。 公司深入整合上下游资源,强大的渠道优势打造全球化采购的一站式平台。 一方面,公司为Lowe’s、HomeDepot、Kingfisher等国际巨头提供一站式的产品服务,终端零售网点超过20,000家。另一方面,公司将60%的产品外包给1000家合格外协厂商,通过销售订单+研发设计+质量控制深入整合供应链,形成了完善的供应链配套体系。公司占据下游客户份额不足1%,未来海外市场成长依然广阔。 打造五金工具品牌之路,多品牌战略推动国内外市场。一方面,公司仍将保持ODM为主的战略,继续巩固和深化与全球零售商的长期合作伙伴关系,而随着公司自主品牌的扩大和超募资金收购新的品牌,预计未来几年公司OBM占比有望突破30%。这将有助于实现公司价值链向下游拓展,提供公司盈利长期增长。另一方面,公司将积极拓展国内个人和工矿企业市场,随着人民收入的提高,未来5-10年,国内五金工具市场有望蓬勃发展。 目标价位48元,首次给与“增持”评级。在不考虑外延式收购的情况下,我们预测公司2010-2012年全面摊薄EPS=1.11、1.49和1.87元,对应2011年动态市盈率25倍,存在明显低估。基于公司的独特的渠道和品牌优势,我们给予目标价位48元,对应2011年动态市盈率32倍,与当前股价相比仍有28%的上涨空间,首次给予“增持”评级。