报告摘要: 一、 事件概述 公司于2011年7月26日发布公告,本公司第六届董事会第十八次会议于2011年7月25日以通讯表决方式通过如下决议: 1、同意上海焊接器材有限公司以不低于13,973.4万元的价格在上海联合产权交易所第二次挂牌转让其所持上海斯米克焊材有限公司67%股权;此前,公司六届十五次董事会同意焊材公司以不低于15,526万元的价格在上海联合产权交易所挂牌转让其所持斯米克焊材67%股权。若本次挂牌期间仍无人摘牌,为确保下属子公司焊材公司战略调整工作的进程,同意上海机电股份有限公司在公告期的最后一天进场摘牌,受让斯米克焊材67%股权。 2、同意上海机电以不低于20,700.33万元的价格在上海联合产权交易所挂牌转让其所持上海绿洲实业有限公司100%股权。 二、 分析与判断 符合我们之前年内剥离焊材和人造板业务的预期,同时符合我们的公司业务整合已然提速和三线发展格局已然明晰的判断 公司本次挂牌,表明公司决心在年底前完全剥离盈利能力较差、不符合公司发展规划的焊接器材和人造纤维板业务,符合我们之前的预期。同时,也符合我们对公司主营、新兴、补充三线发展格局依然明晰的判断(以电梯、印包机械、液压件为主营业务,培养1-2两个新兴业务,以冷冻空调、工程机械、汽车零部件等投资收益为重要补充)。 “斯米克”降价10%再次挂牌(同时表明“中钢焊材”已摘牌成功),与之前单独出售绿洲实业的各个子公司不同,本次直接挂牌出售上海绿洲实业有限公司100%股权,表明公司决心在下半年彻底剥离人造纤维板业务。符合我们对公司业务整合提速的判断。 上海机电摘牌概率极低,表明公司近期将注销上海焊接器材有限公司 本次挂牌出售“斯米克”,同时承诺在无人摘牌的情况下由上海机电在最后一天摘牌,表明公司将于近期彻底关闭上海焊接器材有限公司,充分表明公司彻底退出焊接器材的决心。 我们预计,本次调整价格重新挂牌,由上海机电摘牌的概率极低,即使摘牌也会重新挂牌出售,以彻底剥离焊接器材业务。 “斯米克”挂牌价格下浮10%,但与账面价值相比仍有1.08亿溢价收入 根据前期评估结果,以2010年7月31日为评估基准日,斯米克焊材的净资产帐面价值为人民币4,776.62万元,评估价值为人民币23,172.78万元。公司通过全资子公司焊材公司享有67%权益的账面价值为3,200.34万元,此次挂牌价格13,973.4万元超出账面价值1.08亿。 表明“中钢焊材”50%股权已经成功摘牌,实现投资收益2040万元 “斯米克”和“中钢焊材”同时挂牌,本次单独将“斯米克”重新挂牌,表明“中钢焊材”已达成转让协议。根据以2010年8月31日为基准日的评估结果,中钢焊材的净资产帐面价值为人民币-319.99万元,评估价值为人民币3,440.16万元。转让其50%股权将取得2040.07万元溢价收入。 直接挂牌出售“绿洲实业”100%股权,将实现投资亏损827.12万元 上海绿洲实业有限公司是上海机电旗下经营人造板业务的子公司,经过一系列资产处置后,尚持有黄山绿洲人造板有限公司65%股权、江西绿洲人造板有限公司100%股权和吉安绿洲人造板有限公司95%股权。人造板业务盈利能力较差,2010年实现盈利327.84万元,2011年1-2月则亏损367.06万元。 “绿洲实业”100%股权的账面价值为2,1527.45万元,与评估价值和拟转让价格20,700.33万元相比,将实现投资亏损827.12万元。 三、 盈利预测与投资建议 根据预测公司将于2011年12月31日完全剥离焊接器材和人造板业务,分别实现投资收益1.28亿元和-827万元。扣除当年度亏损、人员安置费用、所得税费用等,预计两项业务对本年度净利润贡献分别为3000万元和-2000万元。对应2010-2012年EPS分别为0.65、0.95和1.21元,扣除焊接器材和人造纤维板的影响后,对应2010-2012年EPS分别为0.7、0.93和1.21元。 经济下滑背景下,上海三菱今明两年复合增长30%,超出不足20%的市场预期;加之印包机械业务扭亏,投资收益稳定增长;公司发展路线已然清晰,将通过一系列资产注入、资产剥离和新业务投资,形成主营、新兴和补充三线发展格局,上海市国资委大力推动整体上市和股权激励下,预计公司业务整合进程将会提速,本次挂牌“斯米克”和“绿洲实业”验证了我们的判断;公司财务制度稳健,实际业绩超出财务报表。我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级,按照2011年扣除焊接器材和人造纤维板影响后EPS 0.93元给予20-25倍PE,合理估值18.6-23元,目标价20元。

报告摘要: 投资要点:电梯业绩超预期增长+业务整合提速,两年业绩复合增长36.4% 经济下滑背景下,上海三菱今明两年复合增长30%,超出不足20%的市场预期;加之印包机械业务扭亏,投资收益稳定增长,我们预计公司稳健财务制度下,2010-2012年EPS分别为0.65、0.93和1.21元,对应复合增长36.4%。公司发展路线已然清晰,将通过一系列资产注入、资产剥离和新业务投资,形成主营、新兴和补充三线发展格局。上海市国资委大力推动整体上市和股权激励下,预计公司业务整合进程将会提速。经综合评估,我们给予公司“强烈推荐”投资评级,目标价20元。 奥的斯事件最大受益者,上海三菱未来两年复合增长30% 与前周期工程机械和中周期水泥的市场反应相比,位于房地产后周期的电梯行业并未引起足够重视。我们预计电梯行业今明两年分别增长30%和25%,公司与奥的斯互为最大竞争对手,将在市场份额提升、电梯维保行业整顿、低价中标改变等方面成为奥的斯事件最大受益者,预计公司电梯业务未来两年复合增长30%。上海三菱处于行业优势地位,能够有效转化成本上升而保持毛利稳定,业绩仍有望超预期。 三线发展格局已然形成,上海市国资委将推动公司业务整合提速 上海市国资委近期加大力度推动整体上市,并推动整体上市企业实施股权激励,公司业务整合有望提速。公司发展路径已经清晰,将通过一系列资产剥离、注入和业务投资,形成电梯、印包机械、液压元器件三大主营业务,培养1-2个符合产业发展方向的新兴业务,并以冷冻空调、汽车零部件、电动机和发电机等投资收益为重要补充,确保公司长远发展。 公司为印包机械龙头,国际化视野将引领16亿美元进口替代 我国每年进口印刷设备16亿美元,年销售额近6亿美元的高斯国际是国际大型印机企业中唯一中资控制企业,其国内销售比例将逐年提升,注入上市公司后将大幅提升业绩;公司是国内印包机械龙头企业,将充分受益包装印刷、环保印刷、数字印刷的结构调整。此外,公司将通过合资、自主两条路线大力发展液压元器件业务,在近30亿美元的液压件进口替代中发挥重要作用;公司冷冻空调、电机、发电机等投资收益也大幅提升了公司业绩弹性,具有较好的发展前景。 股价催化剂 电梯行业整顿;资产注入;资产剥离;新业务投资。

一、 事件概述 唐山港(601000)7月1日公告,公司将解禁25,000万股限售流通股,上市日期为2011年7月5日。本次25,000万股股票上市流通后,国有法人持股比例从80%下降至55%。本次解禁大股东包括:河北建设交通投资有限公司、北京京泰投资管理中心、国富投资公司及国投交通公司。 二、 分析与判断 大股东解禁概率较低。 本次解禁的大股东河北省建设交通投资有限公司、国富投资公司、国投交通公司的中长期规划主要集中在唐山港港区建设,而目前唐山港港区正处于建设前期。从历史规律及公司的成长性的角度,此次解禁后大股东减持概率较低。 公司短、中、长期均存在股价催化剂。 从短期来看,目前公司港口收费在国内属于较低水平,随着7月份通胀回落,公司港口费率上涨空间大于同类港口;从中期来看,公司通过港口建设,化解渤海湾的港口自然禀赋的劣势,预计3季度将有2000-3000万吨货物回流;从长期来看,在电煤矛盾短期难以化解的背景下,张唐铁路建成后公司煤炭吞吐量增量有望突破1亿吨。 未来3年业绩将保持37%以上的高速增长。 我们预计公司2011-2013年公司总吞吐量增速分别为32.63%、35.20%、38.21%,港口收费每年增长1元,对应的营业收入增速分别为37.73%、38.86%、41.84%。未来3年业绩复合增长率将超过39%。因此,限售股7月5日解禁,短期内对股价可能产生波动,但不会改变公司的投资价值。 三、 盈利预测与投资建议 随着公司主航道通航能力升级,公司将进入“20万吨级港口俱乐部”。我们维持前期盈利预测,11-13年EPS分别为0.5、0.75、1.28元,对应PE为16.98、13.95、10.52倍。相对于同类公司而言,当前估值已经具备吸引力,我们给予“强烈推荐”评级,6个月目标价10元。 四、 风险提示 募投工程进展延后。

一、 事件概述唐山港(601000)6月27日晚间公告,公司非公开发行A股股票申请获证监会发审委第138次工作会议审核通过。根据此前公告,公司拟向特定对象发行不超过1.35亿股,发行价格不低于6.63元/股,计划募集资金不超过8.7亿元。用于收购控股股东唐港实业持有的首钢码头公司4.8亿元出资额;向首钢码头公司增加注册资本3.19亿元,首钢码头公司将该部分资金投入“唐山港京唐港区第四港池20万吨级内航道工程”建设项目。 二、 分析与判断 募投项目实现了公司深水化、专业化跨越,将打开产能瓶颈。 募投项目拟建设2个20万吨级专业矿石码头,码头长度855米,码头前沿水深-21.5米。码头计划于2011年9月底投入使用,设计吞吐能力3500万吨,2012年该项目预计可实现运量5000万吨/年。根据同规模泊位的运营情况,可实现运量5000万吨/年,使公司在原吞吐量基础上再增加67%,达到亿吨以上。 码头通航能力升级,20万吨级船舶将有望回流京唐港。 此前压制公司股价的主要原因是曹妃甸港对京唐港的分流影响。京唐港20万吨级内航道工程建成后,通航能力将从10万吨级提升至20万吨级,可同时靠泊2艘25万吨级船舶,与曹妃甸港的通航能力相仿。根据目前公司业务情况,部分停靠曹妃甸、天津港等港口的大型船舶将有望回流京唐港。 港口自然禀赋升级,公司有望上调装卸费率。 港口自然条件是导致公司装卸费低于其他港口的主要原因,未来20万吨级航道竣工及20万吨级码头投产后,公司有望上调装卸费率。唐山地区65%以上的钢铁、煤化工企业产能对京唐港高度依赖,上调装卸费率对进港船舶分流影响微乎其微。目前公司装卸费率低于周边的曹妃甸、天津港,如京唐港铁矿石装卸包干费25元/吨、曹妃甸27.3元/吨、天津港30元/吨,钢材装卸费率京唐港区和曹妃甸港区均为40元/吨,天津港48元/吨。 三、 盈利预测与投资建议随着公司主航道通航能力升级,公司将进入“20万吨级港口俱乐部”。我们维持前期盈利预测,11-13年EPS分别为0.5、0.75、1.28元,对应PE为15.22、10.13、5.94倍。相对于同类公司而言,当前估值已经具备吸引力,我们给予“强烈推荐”评级,6个月目标价10元。 四、 风险提示工程进展延后。

报告摘要: 世界海港进入新阶段,京唐港发展第三代港口优势明显 目前,世界主要港口中第二代港口发展的主流,但随着经济全球化、市场国际化和信息网络化,一些大型港口已经开始向第三代港口转型。从河北省海港物流建设进展、及京唐港得天独厚的交通优势等方面来看,京唐港在发展第三代海港物流型港口方面优势明显。 渤海湾腹地经济成长空间巨大,京唐港享受地理优势 环渤海京津唐地区是继珠三角、长三角之后的国家经济快速增长极,未来的成长空间巨大。三大经济区的功能结构的不同,决定了京津唐地区未来货运需求将超过长三角、珠三角,这将直接利好渤海湾主要港口。渤海湾京唐港区依托铁路集疏港优势对唐山地区大范围辐射: (1)京唐港辐射唐山地区65%以上的钢铁、煤化工企业; (2)唐山乐亭新区的临港产业带为京唐港快速成长奠定了货源基础。 电荒催生煤炭需求,京唐港等港口受益匪浅 在电力进入短缺中周期、煤炭进入主动补库存短周期的叠加效应下,对于煤炭的需求将在未来5年呈现上升趋势,而在国内“三足鼎立”的港口博弈中,渤海湾煤炭港口是双重周期叠加的最大受益者,而京唐港更是受益匪浅。 (1)京唐港作为北煤南运的重点港口之一,担负着向东南沿海各电厂运输电煤的主要任务; (2)蒙冀、张唐铁路建成后,由于秦皇岛港不再增量,京唐港下水煤炭运量前景广阔。 唐山港的三大比较优势 (1)公司具有行业首屈一指的劳动生产率:2011年1季度在国内港口类的上市公司中,唐山港TPP(人均吞吐量)为3.24,仅次于南京港、北海港; (2)公司提价空间高于同类港口:目前公司装卸费率低于周边的曹妃甸、天津港,未来20万吨级航道竣工及20万吨级码头投产后,有望上调装卸费率; (3)资产“活化”,带来高投资回报:2011年第一季度唐山港的存货周转率为42.31%,排名行业第二位,而公司的经营性现金流量净额却达到1.73亿元,超过行业中值3倍以上。 给予公司“强烈推荐”评级 我们预计公司未来三年收入复合增长率达到39.46%,净利润复合增长率达到55.12%,11-13年EPS分别为0.50、0.75、1.28元,对应PE为14.58、9.70、5.69倍。相对于同类公司而言,当前估值已经具备吸引力,我们给予“强烈推荐”评级,6个月目标价10元。

盈利预测与投资建议 公司是国机集团工程机械和专用车的资本运作平台,近期的搬迁和定向增发是国机集团整体战略的一部分。短期看,公司投资收益将为2011年业绩提供有力支撑,产品升级和提高融资租赁比例将保证主营收入稳定增长;中期看,公司将以搬迁和增发为契机,提高生产效率,加速产品升级换代,并横向拓展处于市场导入期的市政专用车业务,有利于逐步摆脱对投资收益的依赖;长期看,国机集团整合将为公司提供规模效益和协同效应。考虑整个工程机械板块估值水平及面临的系统性风险,搬迁调整、增发和国机集团重组给予公司一定的估值溢价,按照2011年20倍PE(合摊薄前17.5倍),六个月目标价13.8元,首次给予“谨慎推荐”评级。

房地产调控增加了投资者对公司主营电梯业务的忧虑,但我们预计公司电梯业务未来5年保持20%增长速度稳健增长,毛利20%基本不变:经济结构调整初期仍旧依赖房地产投资拉动经济增长,以高层建筑为主的城镇化进程对电梯需求依旧旺盛;电梯行业有序的竞争格局短期不会改变,公司将保持其新梯销售行业第二的市场地位。同时,轻资产、现金流稳定的电梯服务业务将在现有16%基础上逐步提升,降低电梯业务经济周期波动的风险。 印包机械拐点、桩工机械产能释放、剥离亏损业务等保证11年业绩大幅增长。 十二五规划促进了各地印包产业基地建设、16亿美元进口替代和数字化、环保的结构调整,公司印包机械业务整合完毕,具有集团收购的技术协同效应和自身龙头优势,预计将从今年开始盈利并进入上升通道;桩工机械释放产能,将伴随铁路、轨道交通投资增长50%以上;受益轨道交通、商业地产等投资增长及工程机械的快速发展,冷冻空调、液压气动产品等投资收益仍将保持快速增长;公司将于今年剥离焊材和人造板业务,减少亏损并取得大量土地价值重估收益。 公司将进入新一轮业务整合与拓展周期,后续业绩具有较大爆发力。 公司货币资金充足,具有提高资产使用效率的内生需求;公司变更业务范围,出售金泰工程机械51%股权给柳工进一步验证公司进入新一轮业务整合与拓展周期。公司背靠上海电气集团,具有合作伙伴、技术、产业集群等多重优势,有望通过衍生、合资、重组拓展液压元器件、智能装备制造等机电一体化产业,培育新的业绩爆发点。 盈利预测与投资建议。 公司兼具价值投资和题材投资属性:(1)主营及投资收入增长确定,剥离焊材和人造板业务将大幅提升2011年业绩;(2)电梯维保业务比重增加使增加了公司轻资产特性,降低了系统性风险。(3)公司进入新一轮业务调整周期,想象空间巨大,净资产收益率有望大幅提升;经综合评估,以未考虑新业务投资的2011年EPS0.92元为基础,我们寄予公司2011年20~25倍市盈率,对应股价为18.4~23元,给予强烈推荐评级。 股价催化剂。 估值修复;电梯维保相关政策及增长超预期;公司业务整合及拓展进展顺利。