报告背景:近期通过调研老板电器四川销售公司,对老板电器和竞争对手的销售情况和渠道建设进行了跟踪研究。 主要观点:销售收入增速高于全国平均水平四川公司近年来的销售量增速保持在较高的水平,在2011年将实现销售烟灶34,000台,同比增长44%;实现销售收入9,690万元,同比增长47%。四川公司的销售增速高于全国平均水平。 渠道优势明显从09年开始,四川公司的销售平均年增长超过40%,这主要是由于四川公司发挥了渠道优势,建立了以KA、橱柜、专卖店三足鼎立,多渠道结构均衡发展。 品牌建设定位于高端老板电器在四川地区的品牌建设一直坚持定位在高端,通过各种方式宣传和提升品牌形象。 销售增速有望超过40%四川公司的销售收入在2012、2013年有望保持40%以上的增速,2013年的销售收入将突破2亿元。 投资建议:未来六个月内,跑赢大市公司在11、12年的基本每股收益为0.67元、0.83元,动态市盈率分别为26.16倍、21.18倍,我们维持公司的投资评级为:未来六个月内,跑赢大市。

主要观点:增速远超行业平均水平公司上半年实现营业总收入402.39亿元,同比增长60.03%,其中主要产品空调的收入达到372.04亿元,同比增长61.86%。今年上半年,空调是家电产品中增速最快的子行业,内销量同比增长34.60%,出口量同比增长27.42%。而公司在上半年的内销量同比增长52%,出口同比增长72%,远超过行业平均增速,这显示了公司在质量、品牌和渠道等方面的竞争优势。 下半年毛利率将回升公司上半年内的毛利率为15.51%,同比下降0.76个百分点,这主要是受成本上升的影响。在节能补贴取消后,公司的产品在下半年的价格将上涨,另外公司推出的新品也能提升产品均价。公司产品价格的上升将扭转毛利率下滑的趋势,公司的毛利率在下半年将出现回升。 公司产品供不应求、经销商进货积极二季度末,公司的预售账款达到65.45亿元,同比增长42.40%,反映公司产品旺销,经销商进货积极。 投资建议:未来六个月内,“跑赢大市”我们上调11、12年的基本每股收益为1.95元、2.26元的盈利预测,11、12年动态市盈率分别为11.74倍、10.13倍,维持公司跑赢大市的评级。

动态事项: 公司发布公告,公司及全资子公司海尔股份(香港)有限公司拟以现金受让海尔集团公司直接持有或通过其全资子公司海尔电器第一控股(BVI)有限公司间接持有的青岛海尔模具有限公司等10家公司股权,交易金额为18.8亿元。 主要观点:收购家电上游资产将延伸家电生产产业链 此次受让标的包括,海尔模具100%股权、海尔信息塑胶100%股权、大连精密制品90%股权、合肥塑胶94.12%股权、重庆精密塑胶90%股权、重庆智能电子90%股权、青岛特钢100%股权、合肥特钢100%股权、美尔塑料粉末76%股权、海尔机器人50%股权。此次收购的主要资产是集团的模具、特种钢材等家电上游相关资产,将进一步延伸家电生产产业链。 集团再次兑现支持上市公司发展的承诺 公司曾经在2011年1月发布公告称,为进一步促进青岛海尔持续健康发展成为全球家电龙头企业,海尔集团承诺,将青岛海尔作为旗下家电业务整合平台,自2011年起,在5年内拟通过资产注入、股权重组等多种方式支持青岛海尔解决同业竞争、减少关联交易,做大做强。集团拟注入资产主要包括白色家电、上游资产和其他家电相关资产三块。此次收购集团的家电上游相关资产将进一步延伸公司家电生产产业链,发挥协同效应,扩大经营规模,并有效减少公司与集团之间的关联交易,有利于公司发展成为全球家电龙头企业。 受让价格合理,并且有业绩补偿条款 此次受让标的价格为18.8亿元,对应受让标的资产的2010年度利润的PE为11.09倍,低于上市公司目前的估值水平(2010年静态估值为17.01倍)。另外,海尔集团承诺,在2011-2013年间,如果收购资产的净利润达不到业绩预测的净利润数,海尔集团将以现金补足差额部分。 收购资产将提升公司盈利水平 此次收购的标的对应的2011年、2012年和2013年预测净利润分别为19,350.56万元、22,209.98万元和25,479.75万元。按照公司目前总股本计算,每股将增厚收益0.144元、0.166元、0.190元。 投资建议:未来六个月内,“跑赢大市” 我们上调公司11、12年的基本每股收益为2.10元、2.62元,对应动态市盈率为12.31倍、9.87倍,我们继续维持公司的投资评级为:未来六个月内,跑赢大市。

行业增长平稳、高端市场空间大 未来几年,随着我国居民生活水平提高,厨房电器行业的需求有望加大,油烟机行业的未来的增长将保持平稳格局,以欧式机为代表的高端产品市场份额将进一步扩大迅速扩大。 公司在主要厨房电器领域拥有领先地位 公司在吸油烟机、燃气灶、消毒柜等厨房电器领域拥有领先地位。2010年,公司吸油烟机零售量市场占有率为10.06%,市场份额排名第一。 嵌入式燃气灶市场份额排名第一,市场占有率分别为10.41%。 产品定位高、盈利能力强 公司的烟灶产品定位于高端市场,产品价格高。公司结合市场需求特征,进一步优化产品结构;通过技术创新提高产品附加值,因此,公司的毛利率维持在高位,并有继续提高的趋势。 在代理制的基础上拓展多种销售模式 公司在代理制的基础上,提高大连锁的进店率、增加专卖店数量、进入精装修市场、加强网络营销,从而提高销售渠道的竞争力。 投资建议:未来六个月内,跑赢大市 公司在11、12年的基本每股收益为1.08元和1.33元,公司11、12年动态市盈率分别为31.42倍、25.51倍,我们审慎地给予公司的投资评级为:未来六个月内,跑赢大市。

报告背景: 近期通过实地调研,对九阳股份经营近况进行了跟踪研究。 主要观点: 新产品提升盈利能力,单季度净利润创历史新高 第二季度,新产品营养王系列豆浆机推出市场后,产品供不应求,毛利率显著提升。公司在第二季度实现归属于母公司股东的净利润创下单季度历史新高。 豆浆机竞争力较强 公司作为豆浆机的开创者和领导者,具有较强的先发优势,在今年上半年推出营养王系列豆浆机后,产品供不应求,单价较高,提升了豆浆机的整体毛利率水平。我们认为,今明2年,豆浆机行业的竞争趋于稳定,公司豆浆机凭借其品牌、技术等优势,维持较强的竞争力,市场占有率将稳定在高位。 小家电业务具有增长潜力 公司利用自身的渠道优势,延伸小家电产品线,扩大产品覆盖领域,实施广泛的分销,小家电项目取得了良好的经营成果,并且仍有较大的增长潜力。 投资建议: 未来六个月内,跑赢大市 公司在10、11年的基本每股收益为0.91元和1.02元,动态市盈率分别为19.58倍、17.47倍。我们审慎地给予公司的投资评级为:未来六个月内,跑赢大市。