动态事项: 公司公布2013年第三季度报告:2013年前三季度,公司实现营业收入665.56亿元,同比增长9.78%;实现归属于上市公司股东的净利润34.58亿元,同比增长25.21%;实现每股收益1.28元。 主要观点:空调和洗衣机业务收入增长加快 2013年上半年,公司收入同比增长6.18%,其中空调业务同比增长8.64%,洗衣机业务收入同比仅增长1.93%。第三季度,公司收入达到235.85亿元,创单季度历史新高,其中空调业务收入同比增长38.2%,洗衣机业务收入同比增长18.7%,增速均明显高于上半年。 第三季度的冰箱业务收入同比增长3.5%,扭转了上半年收入下降的趋势。 盈利能力继续提升 2013年第三季度,得益于产品结构调整和规模效益,公司的毛利率达到26.00%,环比提高0.86个百分点;另外,由于规模效应和渠道整合带来的协同效应,公司第三季度期间费用率仅为18.17%,同比下降2.48个百分点。毛利率提升和期间费用率下降使公司第三季度的净利率达到7.32%,同比提升1.32个百分点。 投资建议:未来六个月内,“谨慎增持” 公司在2013年前三季度,各主要产品市场特别是高端产品市场份额进一步提升,发挥规模和协同效应,提升盈利能力。KKR入股能进一步提升公司的管理和运营效率。我们调升公司在13、14年的盈利预测,预计公司在13、14年的基本每股收益为1.50元、1.71元,13、14年动态市盈率分别为10.69倍、9.38倍,维持公司谨慎增持的评级。

动态事项: 公司公布2013 年第三季度报告:公司在2013 年前三季度实现营业收入56.68 亿元,同比增长22.21%,归属于上市公司股东的净利润1.37 亿元,同比增长71.27%,实现基本每股收益0.26 元。 主要观点: 第三季度收入小幅下滑、利润增长放缓 2013 年上半年,公司收入同比增长27.23%,而第三季度公司的营业收入同比下滑6.04%。这主要是新节能补贴政策退出后冰箱内销不旺,7 月和8 月的冰箱总产量同比下降2.40%,公司的冰箱压缩机内销也受到影响。 2013 年上半年,公司实现归属于上市公司股东的净利润同比增长121.44%,而第三季度实现净利润同比仅增长4.80%。第三季度净利润增速明显下降,这主要是由于去年三季度的基数较高。 资产减值损失转回提升第三季度净利润率 2013 年第三季度,由于营收规模下降等因素,公司的毛利率同比下降0.66 个百分点,管理费用率同比提升1.13 个百分点。由于公开发行股票募集资金后利息收入及贴现收益增加、贷款减少致利息支出减少导致财务费用率下降0.76 个百分点,但第三季度净利润率同比提升0.25 个百分点的更主要的原因是由于资产减值损失转回贡献利润0.26 亿元。 高端产品将提升公司的盈利能力 未来我国的城镇化进程将带来对压缩机的持续需求,压缩机产业向节能环保升级换代,压缩机产业向国内转移都是公司未来发展的契机。公司在大股东四川长虹的支持下成为长虹集团在白电领域打造“整机+压缩机”的全产业链模式中的重要核心零部件生产基地。 随着募集资金资项目的投产,公司的冰箱压缩机的市场份额有望进一步提升。公司未来凭借其技术、产能等优势,扩大产品覆盖领域,通过提升高效压缩机、超高效压缩机和超高效变频压缩机等高端产品的比例,将继续提升盈利能力。 投资建议: 未来六个月内,“谨慎增持” 我们预计公司13、14 年的每股收益分别为0.31 元、0.38 元,对应的动态市盈率分别为20.34 倍、16.44 倍。我们维持公司的投资评级:未来六个月内,谨慎增持。

动态事项: 公司公布2013年半年报:2013年上半年,公司实现营业收入429.71亿元,同比增长6.18%;实现归属于上市公司股东的净利润21.31亿元,同比增长15.03%,实现每股收益0.79元。 主要观点: 收入增长稳定 2013年上半年,公司收入同比增长6.18%,其中空调业务同比增长8.64%,这主要是由于公司通过推进产品创新,提升产品结构,实现了高端价位段市场份额的提升;渠道综合服务业务收入同比增长57.90%,这主要是由于公司继续推进平台化进程,将营销网、物流网、服务网及虚网打造为开放的服务平台,已为家电、家具、卫浴、电商领域等多个行业提供全国性的物流服务,并成功吸引淘宝、亚马逊等4大电商进入日日顺物流平台。今年上半年,冰洗行业相对平淡,我国冰箱和洗衣机销量分别同比下降7.86%和2.03%。公司冰箱收入同比下降0.97%,洗衣机收入同比增长1.92%,冰洗收入增长较慢,但仍好于行业平均水平。 盈利能力继续增强 2013年上半年,得益于产品结构调整和原材料价格下跌,公司的毛利率达到24.76%,同比提升0.17个百分点;另外,由于规模效应和渠道整合带来的协同效应,公司上半年期间费用率仅为17.36%,同比下降0.65个百分点。毛利率提升和期间费用率下降导致公司上半年的净利率首次超过6%,达到6.29%,同比提升0.37个百分点。 高端产品市场份额进一步提升 公司在风冷冰箱、大容量多门冰箱继续保持技和份额优势,在三门风冷冰箱市场份额达到60%;在7,000~9,000元价位段,海尔冰箱零售份额为26.9%,同比提升3.7个百分点。公司在洗衣机业务上强化滚筒洗衣机、变频洗衣机等高附加值产品竞争力,海尔滚筒洗衣机在4,000元以上价位段零售额市场份额为22.6%,同比提升2.5个百分点。 投资建议: 未来六个月内,“谨慎增持” 2013年上半年,公司各主要产品市场特别是高端产品市场份额进一步提升,发挥规模和协同效应,提升盈利能力,公司在国内白电行业的龙头地位进一步稳固。我们预计公司在13、14年的基本每股收益为1.41元、1.61元,13、14年动态市盈率分别为8.72倍、7.63倍,维持公司谨慎增持的评级。

未来六个月内,“跑赢大市”. 2012年,受宏观调控等因素的影响,我国家电整体销售下滑,但公司各主要产品能够进一步提升市场份额,发挥规模和协同效应,提升盈利能力,充分体现了公司在国内白电行业的龙头地位。我们预计公司在13、14年的基本每股收益为1.41元、1.61元,13、14年动态市盈率分别为9.11倍、7.98倍,维持公司跑赢大市的评级。

报告背景:近期我们参加公司的2012年年度投资者交流会,和公司管理层就公司的经营状况和未来的发展进行了沟通。 主要观点:受手机业务亏损的影响,12年经营业绩下滑 2012年,公司实现营业总收入696.29亿元,同比增长14.46%,其中,营业收入694.48亿元,同比增长14.32%;实现净利润12.73亿元,同比下降23.84%;实现归属于上市公司股东的净利润7.96亿元,同比下降21.43%。 公司2012年净利润下滑主要原因是:TCL通讯1.69亿元(2011年实现净利润6.61亿元)、政府补贴收入同比减少2.5亿元、股票期权激励计划确认0.37亿元非付现期权费用和加大了研发投入力度。 多媒体经营明显改善、TCL通讯向智能手机转型2012年,TCL多媒体的LCD电视总销量达到了1,552.7万台,同比增长43.00%,其中国内市场销量885.6万台,同比增长34.10%;海外销量667.1万台,同比增长56.80%。TCL多媒体成为国内首家LCD电视年销售量超过1,500万台的电视机企业,在全球LCD电视机市场的占有率从2011年的4.8%提升至2012年的5.8%,排名上升至第四位,同时以18.0%的市场占有率高踞LCD电视机中国市场第一位。 TCL多媒体的LCD电视在销量增长的同时,产品结构不断优化,其中LED背光液晶电视机销量达到1,182.8万台,同比增长152.60%,占LCD电视销量的比重达到76.18%;智能/网络电视销量达到463.7万台,同比增长210.80%,占LCD电视销量的比重达到29.87%;3D电视销量达到217.9万台,同比增长568.80%,占LCD电视销量的比重达到14.04%。 2012年,TCL多媒体经营状况与2011年相比明显改善,实现销售收入323.00亿元,同比增长18.52%;实现净利润7.65亿元,同比增长94.83%;产品毛利率达到17.40%,同比提高0.83个百分点。 2012年,TCL通讯共销售手机4,260.8万台,同比下降2.30%,其中,中国市场销售577.5万台,同比增长12.90%;海外市场共销售手机3,683.4万台,同比下降4.30%。TCL通信海外销量下滑的主要原因是:受海外经济低迷等因素的影响,海外业务面临宏观经济压力;同时海外市场需求也处于从功能机到智能机的转型期,公司传统的海外功能机业务受到了影响。在国内市场,公司加大了销售网络建设力度,加强了与电信运营商的合作,手机销售量增长明显。 2012年,受全球经济增速放缓和国内房地产调控政策等因素的影响,空调行业内销和外销市场整体下滑,冰箱和洗衣机销量增速放缓。TCL家电集团通过与集团内部创业协同联动、优化产品结构使得家电集团业务整体逆势增长。2012年,公司的空调、冰箱和洗衣机销量分别同比增长21.80%、28.50%和44.70%。 华星光电四季度经营状况大幅改善,运营首年实现盈利 2012年,华星光电销售液晶面板1,084.94万片,实现销售收入73.37亿元,净利润3.15亿元,其中经营性亏损0.63亿元(前三季度经营性亏损5.1亿元)。 华星光电在下半年产能快速爬坡,9月份投片超10万片,提前三个月达到项目产能,12月投片达到12.1万片。在产能快速爬坡的同时,良品率也快速提升,9月开始产品的综合良品率已提升至95%以上,12月份的良品率达到95.9%。 华星光电目前已导入28吋、32吋、37吋、46吋、55吋和110吋液晶面板和模组产品,并应用HVA技术,降低背光成本和能耗。 华星光电主销产品为32吋液晶面板和模组产品,第四季度已成为全球最大的32吋面板供应商。另外,华星光电在新产品开发上也成效显著,成功研发出全球最大的110吋四倍全高清3D液晶显示屏、全球最高规格55吋四倍全高清液晶显示屏,陆续推出4K2K超高清、3D、超窄边框等新技术产品。同时,华星研发中心已经投资建立4.5代FPD研发试验线,进行低温多晶硅、氧化物半导体和OLED等新型显示技术的研发,并与12月27日成功点亮第一块32吋新型平板显示产品。 投资建议:未来六个月内,“跑赢大市” 我们认为,公司凭借面板-模组-整机一体化优势,在国内电视机生产企业中已处于领先地位,未来将继续优化产品结构,提高高端产品的比重,发挥一体化规模优势,提升盈利能力;公司的手机业务已从功能手机向智能手机的转变,13年中高端智能手机的比重将进一步提升,TCL通信的盈利能力也将改善;13年,产能利用率提高导致折旧费用率下降,良率和大尺寸产品比例的提升都将有助于华星光电继续增强盈利能力。我们预计公司13、14年的每股收益分别为0.17元、0.21元,对应的动态市盈率分别为14.73倍、12.21倍。我们调升公司的投资评级为:未来六个月内,跑赢大市。

报告背景:公司发布业绩预告,2012年实现归属于上市公司股东的净利润10,098万元~11,628万元,同比增长230%~280%。 主要观点: 稳居冰箱压缩机行业龙头地位 公司是国内首家推出无氟制冷压缩机的生产企业,并且是国内最先淘汰R12而首先采用R134A新制冷剂的企业。公司目前有江西景德镇华意压缩(本部)、浙江加西贝拉和湖北荆州三个生产基地,目前产能达到2,800万台/年。根据产业在线的书籍,公司在2012年11月的冰箱压缩机(加西贝拉、景德镇华意和荆州华意)的占有率达到23%,行业龙头地位稳固。 加速拓展海外市场 公司于2012年7月份以270万欧元的报价中标收购全球第四大轻型商用压缩机制造商西班牙Cubigel公司的资产。Cubigel为全球第四大轻型商用压缩机制造商,轻型商用压缩机全球市场占有率约10%,在欧洲轻型商用压缩机市场份额超过20%。公司通过收购进入到利润相对较高的轻型商用压缩机领域,拓展公司压缩机产品线,掌握系列化商用压缩技术。 2012年12月,加西贝拉公司欧洲技术院校中心在西班牙巴塞罗那成立。华意压缩以Cubigel为载体设立技术研发研究中心,将进一步扩大在欧洲地区的市场规模,提升竞争能力。 2012年净利润大幅增长 公司发布2012年业绩预告,2012年实现归属于上市公司股东的净利润10,098万元~11,628万元,同比增长230%~280%,实现每股收益约0.31~0.36元。公司业绩大幅增长主要是由于积极调整产品结构,高效压缩机占比提升;原材料价格下降和出口业务保持较高增速等。 未来我国的城镇化进程将带来对压缩机的持续需求,新节能补贴政策加快压缩机产业的升级换代,压缩机产业向国内转移都是公司未来发展的契机。公司在大股东四川长虹的支持下成为长虹集团在白电领域打造“整机+压缩机”的全产业链模式中的重要核心零部件生产基地。在募集资金拟投资项目建成后,公司的冰箱压缩机的市场份额有望进一步提升到30%。 公司未来凭借其技术、产能等优势,扩大产品覆盖领域,通过提升高效压缩机、超高效压缩机和超高效变频压缩机等高端产品的比例,继续提升盈利能力。 投资建议: 未来六个月内,“跑赢大市”我们预计公司13、14年的每股收益分别为0.43元、0.51元,对应的动态市盈率分别为14.87倍、12.38倍。我们维持公司的投资评级:未来六个月内,跑赢大市。

报告背景:公司发布2012年度业绩快报,2012年实现营业总收入1,000.84亿元,同比增长19.84%;实现归属于上市公司股东的净利润73.78亿元,同比增长40.88%,实现每股基本收益2.47元。 主要观点:单品突破千亿元公司在2012年营业总收入超过1,000亿元,是国内家电行业第一个单品突破千亿元的生产企业,凸显了公司在空调行业的龙头地位。公司在2012年国内空调行业产销量基本持平的情况下,收入增长接近20%。同时,公司通过调整产品结构,提高变频空调的占比,发挥规模效应,净利润增速远超收入增速。 第四季度净利润率创历史新高2012年第四季度,公司实现收入229.20亿元,同比增长17.88%;实现营业利润23.83亿元,同比增长50.02%;实现归属于上市公司股东的净利润20.46亿元,同比增长39.71%,实现每股收益0.68元。 从12年下半年开始,受部分地区商品房交易回暖、新节能补贴政策的推出等因素的影响,我国家用空调行业产销有所回暖,行业利润增速加快。同时,公司凭借长期积累的技术、渠道、管理等方面的竞争优势,继续提升在空调行业的市场占有率,增强盈利能力。公司在第四季度收入和净利润保持较快的增速,第四季度净利润率达到8.93%,单季度净利率创历史新高。 投资建议:未来六个月内,“跑赢大市”我们预计公司在13、14年的基本每股收益为2.81元、3.30元,13、14年动态市盈率分别为9.47倍、8.06倍,维持公司跑赢大市的评级。

公司是冰箱压缩机行业龙头企业 公司是国内首家推出无氟制冷压缩机的生产企业,并且是国内最先淘汰R12而首先采用R134A 新制冷剂的企业。公司目前有江西景德镇华意压缩(本部)、浙江加西贝拉和湖北荆州三个生产基地,目前产能达到2,800万台/年。公司的冰箱压缩机占有率连续11年名列行业首位,2012年上半年的市场占有率达到26%,同比提高3个百分点,行业龙头地位稳固。 2012年前三季度净利润高速增长 2012年前三季度,公司实现营业总收入46.38亿元,同比增长7.16%;实现归属于上市公司股东的净利润7,987.86万元,同比增长316.28%,实现每股收益0.25元。其中,公司在第三季度实现营业总收入16.10亿元,同比增长22.49%;实现归属于上市公司股东的净利润3,426.20万元,同比增长809.64%,实现每股收益0.11元。 2012年前三季度,公司净利润高速增长的主要原因是公司积极调整产品结构,高毛利率的高端产品销售占比提高3个百分点,铜、硅钢等主要原材料价格同比下降,产品毛利率上升4.22个百分点。 收购Cubigel 进入商用压缩机领域,完善高端产品线公司于今年7月份以270万欧元的报价中标收购全球第四大轻型商用压缩机制造商西班牙Cubigel 公司的资产。Cubigel 为全球第四大轻型商用压缩机制造商,轻型商用压缩机全球市场占有率约10%,在欧洲轻型商用压缩机市场份额超过20%。 公司通过此次收购进入到利润相对较高的轻型商用压缩机领域,拓展公司压缩机产品线,掌握系列化商用压缩技术。公司后续将根据经营发展需要依托西班牙新公司规划建立压缩机技术研究所欧洲分所、商用压缩机和家用冰箱压缩机的欧洲营销中心和物流基地。我们预计明年公司在欧洲市场的销售增速将达到30%。 募投项目将进一步优化产品结构,巩固行业龙头地位公司此次非公开发行募集资金拟投资项目中,加西贝拉将新增500万台超高效和变频压缩机生产能力,使加西贝拉的产能达到2,000万台;江西长虹新增600万台高效和商用压缩机的生产能力,从而实现华意压缩景德镇生产基地(华意压缩本部和江西长虹)1,200万台的年生产规模。 公司此次非公开发行募集资金投资项目建成后,将进一步优化公司产品结构,扩大在高端产品中的市场份额,巩固公司在冰箱压缩机领域的行业龙头地位,从而提升盈利能力。 投资建议: 未来六个月内,“跑赢大市”未来我国的城镇化进程将带来对压缩机的持续需求,国家推出的新节能补贴政策将加快压缩机产业的升级换代,产业转移造成的出口增长迅猛都是公司未来发展的契机。公司是全球冰箱压缩机行业龙头企业,在大股东四川长虹的支持下成为长虹集团在白电领域打造“整机+压缩机”的全产业链模式中的重要核心零部件生产基地。公司的冰箱压缩机的市场份额已从原来的15%提高到26%,在募集资金拟投资项目建成后有望进一步提升到30%。 公司未来凭借其技术、产能等优势,扩大产品覆盖领域,通过提升高效压缩机、超高效压缩机和超高效变频压缩机等高端产品的比例,继续提升盈利能力。 我们预计公司12、13年的每股收益分别为0.30元、0.41元,对应的动态市盈率分别为15.85倍、11.57倍。我们审慎给予公司的投资评级为:未来六个月内,跑赢大市。

未来六个月内,“跑赢大市”我们预计公司在12、13 年的基本每股收益为1.08 元、1.21 元,12、13 年动态市盈率分别为15.81 倍、14.12 倍,审慎的给予公司跑赢大市的评级。

报告背景: 我们近期通过实地调研,对美的电器(0005273)经营近况进行了跟踪研究。 主要观点: 再次改革销售渠道提高效率和经销商积极性 2009年下半年,美的制冷家电集团成立中国营销总部,将原来分散在家用空调、冰箱和洗衣机三大事业部中的营销体系整合,以家用空调丰富的营销网络为基础,整合冰箱和洗衣机的营销体系,快速推动冰箱和洗衣机在国内的销售。随着冰箱和洗衣机业务规模的扩大,各区域销售公司出现人员臃肿、权责不清,并且一定程度上架空了当地经销商,经销商的积极性下降。 从2011年下半年开始,由于宏观调控、家电消费刺激政策退出等因素的影响,空调、冰箱和洗衣机的需求下降,销售出现负增长,部分销售公司也出现亏损。为了适应大环境的变化,美的再次改革销售渠道,将冰箱和洗衣机产品从原有的忠告营销总部的业务体系中剥离,回归到各自事业部,中国营销总部并入美的家用空调事业部。各区域销售公司也相应剥离冰箱和洗衣机的销售,冰箱和洗衣机的销售再次回到代理制。 在整体需求不旺的市场环境下,美的空调、冰箱和洗衣机重回事业部制有利于明确各事业部的权责,提升对市场的反应速度和运作效率,提高经销商的积极性。 战略转型追求效益,提升盈利能力 受家电行业景气度下滑等因素的影响,公司推动经营战略转型,由追求规模增长转变到追求效益增长,研发、采购、制造和销售整个价值链提高效率,各事业部提升利润。 今年上半年,公司加大了研发力度,改善产品品质。在新的节能政策推出后,公司积极消化低能效库存,调整产品结构,内销产品均价同比提高了10%左右。 在出口业务方面,由于美国经济复苏和新兴市场的带动,公司的出口下滑幅度低于内销。同时,由于公司积极调整订单,加大自主品牌产品的出口,出口均价同比上升了10%,出口业务的盈利能力有所提升。 公司战略转型使得各个产品的经营效率大幅提高。12年1季度,虽然公司的收入同比下降了41.78%,但净利润增长了22.39%。2季度,公司的收入下降幅度有所收窄,盈利能力继续提升,净利润率超过5%。 由于公司在去年下半年的销售基数较低,公司在12年下半年的收入将进入恢复性增长阶段,环比下降幅度继续收缩。 投资建议: 未来六个月内,“跑赢大市” 虽然公司在短期内受转型的压力,收入出现明显下滑,但由于经营效率的提高,净利润仍保持了正增长。公司作为国内白电龙头之一,产权明晰,具有完善的产业链,战略调整能力强,我们认为此次转型将解决公司在近年的快速增长中存在问题,为中长期发展奠定更扎实的基础。我们预计公司在12、13年的基本每股收益为1.24元、1.44元,12、13年动态市盈率分别为8.15倍、7.01倍,维持公司跑赢大市的评级。

我们认为公司积极开拓客户和延伸产品线将在今明两年取得一定成效,公司业绩将有所提升。我们预计公司在12、13年的基本每股收益为0.32元、0.39元,12、13年动态市盈率分别为39.44倍、32.36倍,审慎的给予公司“跑赢大市”的评级。

投资建议: 未来六个月内,“跑赢大市” 我们认为公司产业链纵向整合、多品类和多品牌拓展进展顺利,洗衣机节能补贴的实施将拉动洗衣机销售,提升公司业绩。我们预计公司在12、13 年的基本每股收益为0.76 元、0.98 元,12、13 年动态市盈率分别为11.22 倍、8.70 倍,维持公司跑赢大市的评级

公司于5月25日召开2011年股东大会,公司大股东格力集团推荐的董明珠、周少强、鲁君四、黄辉中除了周少强只获得所有股东所持表决权的36.6%而落选,其他三人顺利当选格力电器第九届董事会董事;耶鲁大学、鹏华基金推荐的冯继勇获得113.66%的表决权通过,成功当选董事。 主要观点:中小股东影响增强、公司治理结构日趋完善此次股东大会主要围绕格力集团持有格力电器不足20%的股权,却提名4位董事以及没有家电行业经验的周少强作为珠海国资委的“空降兵”担任格力电器董事。在股东大会上,机构投资者和个人投资者积极发言,主要表达了对珠海国资仍然“一股独大”的不满和挽留公司创始人朱江洪。最终的投票结果显示,周少强只获得所有股东所持表决权的36.6%而落选,耶鲁大学和鹏华基金推荐的冯继勇获得113.66%的表决权通过,成功当选董事。冯继勇当选为董事是国内首次由QFII和基金推选董事并成功获任,是中国资本市场上的一大进步,表明机构投资者能够通过参与上市公司治理,改善一股独大的局面,维护中小股东的利益。 节能补贴的推出将提高公司空调的能效水平从去年下半年开始,受宏观调控等不利因素的影响,空调行业增速明显下降。但公司利用行业不景气的机会,进一步提升行业集中度,11年第四季度和12年第一季度业绩仍保持较稳定的增长。 在5月16日的国务院常务会议上,确定了促进节能家电等产品消费的政策措施,会议决定将安排财政补贴265亿元,用于“十二五”期间节能家电的补贴。此轮节能惠民补贴政策的执行时间为2012年6月1日至2013年5月31日,在此时间段内,家用空调定速产品的一级及二级能效产品、变频空调的一级及二级能效产品均可享受政策补贴。此次最高400元的补贴金额明显高于去年节能惠民政策停止前的补贴。格力电器作为空调行业的龙头企业将明显受益于节能补贴政策,公司将进一步提高空调的能效水平和变频空调的比率,从而推高产品均价,冲击公司2012年1,000亿元的销售目标。 投资建议:未来六个月内,“跑赢大市”我们预计公司在12、13年的基本每股收益为2.12元、2.46元,12、13年动态市盈率分别为10.25倍、8.83倍,维持公司跑赢大市的评级。

主要观点:2011年业绩增长稳定公司在2011年实现营业收入41.87亿元,同比增34.49%;实现营业利润5.05亿元,同比增长12.48%;实现归属于上市公司股东的净利润3.66亿元,同比增长16.00%,实现每股收益1.23元。 受多种不利因素影响、一季度业绩出现下滑2012年,受国内房地产市场调控和家电补贴政策的退出,以及欧债危机等影响,整个空调行业的市场需求下降。2012年一季度,受下游主要的空调生产企业实施战略转型和新能效产品调整等因素影响,公司的营业收入有所下滑。公司已预告2012年一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润为8,015万元~10,020万元,同比下降0%~20%。 通过技术升级应对原材料价格上升针对原材料价格特别是稀土材料价格的上涨,公司在2011年开发低稀土、低银焊接材料的第三代产品,通过技术升级,以铁氧体替代稀土;同时通过大批量标准化生产、模具化加工等方式降低单位制造成本。 公司积极实施战略转型我国制造业的竞争优势主要是成本优势,但目前这种优势正在弱化。公司目前正在积极实施战略转型,从“成本领先”向“技术领先”转型。公司围绕低碳节能环保,从机械为特性的“部品开发”向电子、电控技术集成为特性的“控制子系统”提升,研究系统,开发部品和子系统;向制冷/空调行业、汽车和轨道交通行业、暖通行业客户提供全系列的温度和气候(微环境)优化的智能控制元器件、模块组合和系统解决方案。 投资建议:未来六个月内,跑赢大市公司主要为空调、冰箱等制冷设备厂家提供制冷控制元器件,主导产品四通阀的全球市场占有率超过50%;并已成功解决电子膨胀阀和电磁阀产品的技术壁垒,实现全球大批量销售,且具备成本控制等优势。 我们预计公司在 12、13 年的基本每股收益为1.72 元、1.99 元,动态市盈率分别为14.90 倍、12.87 倍。我们审慎的给予公司的投资评级为:未来六个月内,跑赢大市。

报告背景: 我们近期参加老板电器(002508)的2011年度业绩说明会,并对公司的销售情况和渠道建设进行了跟踪研究。 主要观点: 净利润保持高速增长公司在2011年实现营业收入15.34亿元,同比增24.54%;实现营业利润2.10亿元,同比增长37.40%;实现净利润1.87亿元,同比增长39.19%,实现每股收益0.73元。在行业景气度下滑的背景下,公司第四季度实现收入4.67亿元,同比增长27.69%,明显高于行业的平均增速。 多元化渠道效果明显由于房地产调控等因素,从2011年下半年开始,整个家电行业景气度持续下滑,但公司通过继续深化多元化渠道的建设,形成KA、专卖店、工程精装修、地方通路和电子商务等多种销售渠道齐头并进的良好格局,效果显著。公司的精装修渠道在2011年实现收入1.2亿,其中向恒大地产销售7,521.96万元,占公司总销售收入的4.90%。 2012年精装修渠道预期实现收入翻倍,其中全国性大的综合性地产商收入占比达到50%。公司的网络和电视购物渠道在2011年实现收入1.2亿,2012年预期收入增长100%。专卖店渠道在2011年的收入增长超过30%。截止到2011年底,公司共有专卖店1,200家,2012年将增加到1,500家。 多品牌战略初见雏形公司作为一家专业的厨房电器供应商,实施“专业化下的多品牌战略”,开拓全方位市场。公司主营的老板品牌主要是针对中高端市场。公司在2009年推出的大众化品牌“名气”在2011年销售增长100%。2012年2月,公司投资4,080万元与西班牙法格集团合资,引入“帝泽”品牌,进军豪华家电市场,目标客户是如绿城、滨江等装修标准在6,000元以上的全装修市场。从2012年起,公司将有针对不同细分市场和消费群体的帝泽、老板、名气三个品牌,多品牌战略初见雏形。 陕西地区渠道优势明显2011年,陕西一线厨电品牌市场同比增长20%左右,老板电器的销售增长超过40%,在行业处于绝对领先地位。依据中怡康的数据,老板品牌在陕西厨电市场占有率中,销售量和销售额均处在第一位。 在西安市场,老板电器在KA、橱柜、家装、专卖店、家电、百货/超市、个体、小区等多渠道结构均衡发展,稳步提升。其中KA、专卖店和橱柜、市场的收入占比分别为45%、25%和10%。2012年,老板西安销售公司将通过提升专卖店及个体经销商单店运营质量、加大4S店及大型厨房体验店的建设、通过百货及超市渠道开拓和运营带来的增长、进一步加强与橱柜合作、提升新兴电子商务渠道销售和大力开拓精装房市场等的拓展市场,深挖市场增长点。老板西安销售公司预期在2012年销售量和销售额增长均超过30%,下一个五年计划在陕西市场销售达到3.5亿元。 投资建议: 未来六个月内,跑赢大市我们预计公司在12、13年的基本每股收益为0.92元、1.12元,动态市盈率分别为20.32倍、16.64倍。我们继续看好公司在厨电行业的竞争优势,维持公司的投资评级为:未来六个月内,跑赢大市。