主要观点:公司Q3业绩环比取得良好的回升,证券市场的持续回暖有望带来公司业绩的进一步好转;“中国移动招标手机证券业务新运营支撑方”可能给一贯注重手机金融服务的同花顺有望带来新的商机。长期而言,我们更看好公司的手机金融服务,作为真正满足用户需要的无线互联网应用,公司的手机金融服务有巨大的成长空间。 2010年Q3业绩概况: 2010年1-9月公司营业收入1.55亿元,同比增长20%,净利润6454万元,同比增长22%,实现EPS共0.48元。其中,2010年Q3实现营业收入6047万元,同比增长20%,净利润2177万元,同比增长13%。 Q3业绩大幅回升。继公司Q1、Q2收入环比下降12%和18%后,Q3收入环比大幅回升41%。收入的增长主要是因为公司手机金融服务的高速成长和证券市场行情的回暖。 费用维持相对高位。公司Q3毛利率为88%,较上半年略有下降。但由于市场推广和研发支出投入较高,公司的销售费用率(11%)、管理费用率(39%)均在相对高位,导致净利润增长环比幅度(21%)要弱于收入增速。由于募集资金到位后两年内,公司拟分别投入研发费用3376万元和2590万元,故管理费用率高的情形两年内应该不会明显改变。 公司营业外收入256万元,主要来自政府补助。公司10月还收到了国家补助资金450万元,不久还有地方配套补助资金225万元,这些收入都会在将来逐步确认。

主要观点:3季度业绩符合预期,4季度受益年末会员促销、所得税率从15%计提有望降至10%、以及政府补助的确认等,业绩将是全年最集中爆发期。电子商务将是互联网行业继无线增值、网游后目前最具爆发迹象的细分行业,空间依旧巨大。公司上市后今年新业务如中文版、网上保险等项目是筹备期,明年逐渐开始进入收获期,会员+广告+增值服务将依旧能保证公司后续稳健较快速增长。维持长期“买入”评级。

2010年Q3业绩概况: 2009年1-9月公司营业收入8.6亿元,同比增长32%,净利润2.5亿元,同比增长30%。其中,2010年三季度实现营业收入3.2亿元,同比增长21%,净利润9211万元,同比增长18%。 Q3单季度收入与净利润增速与上半年相比均有下滑(2010H1公司收入与净利润增速分别为40%和38%),主要系公司收购的网游企业梦工厂自09年7月并表,同期基数变高所致,公司收入和净利润延续了Q2环比增加的趋势,分别增长9%和6%。 Q3毛利率53%,营业费用率和管理费用率分别为2.7%和7.9%,各项指标基本与上半年一致,显示出公司经营管理相当稳健。随着公司募集资金的使用,存款利息收入较上年减少,财务费用相应出现一定增加。 Q3业绩点评: 传统媒体业务延续上半年的稳定增长态势。不考虑网游收入的因素,则公司传统媒体业务基本延续了上半年的增长态势。其中,公司印刷收入、纸张收入保持增长;Q2受到房地产新政的打击,一度导致房地产商消减广告投放,但公司一方面增加了报纸版数,一方面加大对汽车、金融等其他行业客户的开发力度,努力减弱房地产广告的负面影响,保持了传统媒体业务总体增长的趋势。 网游业务的增长主要在2011年。由于前三季度没有新游戏的推出,公司网游业务出现了一定的同比下滑。按照公司计划,今明两年预计推出5款网游作品,分别是今年的《侠义世界》和新《圣斗士OL》,明年的《侠义道III》、《幻世》和《九剑》。《侠义世界》定于在10月20日开始公测,新《圣斗士OL》尚未确定公测时间。考虑到新游戏初期的用户培育,今年贡献的收入将较为有限,预计大部分收入将产生在2011年。 投资建议: 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.56、0.69、0.79元,对应当前股价PE分别为32、26、23倍。公司网游业务增长主要集中在明年,同时其创意成都项目预计明年可实现入驻,新媒体并购方面积极务实。考虑到公司业绩增长明确,估值相对较低,以及存在的新媒体并购预期,给予“增持”评级。

点评: 我们认为,本次收购从短期来看偏中性,长期看有积极影响。 短期来看,收入确认有限,摊销和收购所产生的费用会比较多。文笔天天和焦点科技一样,也是B2B 平台,其会员费都是作为递延收入逐月进行确认,但此次收购后,新收入将从零开始,故第一年收入都会受到较大影响。费用方面,由于公司收购的资产主要是商标、域名、网站运营、知识产权等无形资产,按照会计准则需要摊销,假设分5年进行摊销的话,则每年需摊销100万美元。收购也会带来律师费等其他费用。另外,文笔天天的杂志业务成本费用相对较高。 长期来看,收购有积极的影响:(1) 直接跨境收购现有电子商务不失为拓展境外市场的明智之举。由于企业客户的使用习惯较难改变,B2B 电子商务平台需要沉淀的时间很长,完全靠新建比较困难。平台从台湾业务的独立平台来看,文笔天天在台湾、香港两地有品牌、有流量、有客户资源,通过收购文笔国际的资产,有利于公司迅速切入台湾市场,实现B2B 电子商务服务区域的拓展,提升公司在全球主要卖家区域市场之一的台湾市场的业务份额;(2) 从台湾与内地业务的协同效应来看,收购对公司大陆业务的拓展将起到积极的促进作用。焦点科技可以整合公司内地与台湾两地的B2B 电子商务资源,为注册会员提供新的增值服务,提升公司整体市场竞争力,进一步提升和巩固既有市场地位。从根本上看,台湾当地的B2B 电子商务市场有规模的瓶颈,对内地企业的扩张而言,也有文化和体制上的障碍,但如果能利用好台湾和内地业务的协同效应,为内地客户提供更多有价值的服务,所带来的效应要远远超过一个单独的区域市场所取得的成绩。 (3) 公司在成本和费用控制上也可以发挥收购的协同效应,从而节约成本。例如收购后,原先台湾一部分的网站日常维护运营、技术研发等可以由焦点科技原有团队接手,可以大幅节省运营支出。原先的杂志业务也可以进行一定的成本压缩,以线上运营为主,同时可以将纸质的杂志逐渐转换为电子杂志,例如适用于iPad 类终端的电子杂志。 投资建议: 综合来看,收购文笔天天长期的积极影响应起到主导作用,公司可以整合内地与台湾两地的B2B 电子商务资源,在业务拓展和成本集约上发挥收购的协同效应。考虑到收购短期所带来的摊销和费用,我们调低公司2010、2011年EPS 至1.36元、2.18元,但由于文笔天天相对规模较小,影响也比较有限。我们更看好长期的积极影响。 预期未来仍有不少股价催化剂,包括新产品上线,中文版、网上保险、网上物流等。投资焦点科技,对应2011年PE目前30多倍,即便在PE 市场上,有如此市场地位、盈利如此稳健的也不会比这个估值便宜很多。投资焦点科技,还等于同时投资若干个保本的PE 项目,如网上保险、网上物流。都是在不新增多少成本、且有良好用户基础上的新业务。 我们对焦点科技依旧维持“买入”评级。 风险提示: 地域与文化差异风险;市场准入风险。