资本市场低迷拖累个人金融资讯终端产品,深耕市场带来券商网上交易系统较快增长。金融资讯产品收入1.41亿,同比增3.5%,手机证券收入2602万,同比增5.3%,二者增幅较去年均明显放缓;证券公司综合服务系统收入4154万,同比增39.5%,目前其网上交易系统已覆盖全国107家证券公司中的97家,覆盖率达90.5%。 毛利率略有下滑,费用控制仍然良好,但反面折射出公司营销投入仍显不足。由于信息许可费、托管费、以及计入成本的折旧和摊销增加,公司毛利率下降了3.5个百分点到86.8%。管理费用率下降了1个百分点至35.3%,销售费用率小幅上升了1.6个百分点至12.5%。总体来看,公司在研发上仍然勇于投入,但营销投入较弱。虽然从长期来看,技术与用户体验仍起主导因素,但营销投入上的过于保守,并不利于其抢占市场份额和塑造品牌形象。 手机金融服务仍存在较大不确定性。中国移动于2010年10月19日公布了“关于中国移动招标手机证券业务新运营支撑方的通告”,随着时间的推移,目前招标工作已经渐进尾声。虽然同花顺手机证券产品有一定优势,但面临强劲的竞争对手,我们认为最终结果仍然存在较大的不确定性。 1.5亿预收款项为2011年的收入增长打下良好基础。公司全年经营性现金流入3.3亿,但收入只确认了2.1亿,主要缘于预收款项较年初增加了1亿,其中Q4新增5573万。公司金融资讯产品收入分为初始化费用和信息服务费用,前者在客户获得软件授权时确认,后者在服务期限内逐月平均确认;而续约客户只需交纳信息服务费用。大量增加的预收账款会在后续逐步确认,为2011年的收入增长打下良好基础,同时也是公司付费用户续约率稳步提升的积极信号。 机构版金融数据库今年有望贡献部分增量收入,对个人业务也有积极促进作用。公司的定位是金融数据信息提供商,不会只满足于个人用户,其机构版金融数据库终端经过前期研发,已开始在部分机构用户中试用,iFinD广告也见诸《新财富》等杂志。虽然公司仅仅迈开了进入机构金融资讯市场的第一步,现在谈竞争都为时过早,但公司坚持把机构版放在重要的战略地位仍然值得肯定。 盈利预测与投资建议:虽然短期中移动手机证券招标的不确定性可能引起市场情绪波动,但长期来看,行业竞争仍有待检验,未来竞争将不仅仅是拼客户端的数量,而是拼海量的金融信息数据和功能,以及良好的用户体验。考虑到公司大量的预收款项,2011年业绩仍然是有保障的,我们维持公司2011、2012年EPS为0.95元、1.29元的预测。维持公司的“增持”评级。

公司3月8日公布2010年年报。2010年收入2.82亿元,同比增70%,净利润9618万元,同比增73%,实现EPS为1.70元,与业绩快报披露的数据一致。同时,公司拟以现有总股本5648万股为基数,10转增10派6元。 投拍剧占比提升,外购剧平滑业绩。公司2010年投拍剧收入1.81亿元,同比增长101%,上半年表现较好的有《天师钟馗》、《就想爱着你》,下半年《流星蝴蝶剑》、《雪豹》等则可圈可点。从数量上看,2010年实现收入的投拍剧相比09年增幅不大,且60%集中在上半年,但发行价要普遍高于往年,因此收入增长较快。外购剧收入0.98亿元,同比增长29%,虽占比下降,但全年分布较为均匀,一定程度上平滑了业绩的季节波动。 海外市场创佳绩,新媒体业务破局。2010年公司海外销售1285万元,同比增长104%。《流星蝴蝶剑》首次进行直接分销,是新媒体业务的积极尝试。由于网络正版环境的改善和视频网站日趋激烈的竞争,网络版权从几年前几千元/集飙升至数十万元/集,而且几乎没有边际成本,新媒体业务如果能有较大突破,将为公司提供可观的利润。 政府支持力度大。2010年公司利润总额1.30亿元,其中政府补助1265万,同比也增长了107%,可见政府尤其是浙江省杭州市对文化创意产业的支持,公司扣非后净利润8333万元。 主旋律与偶像剧并驾,自制剧与合拍剧齐驱,2011年计划产量翻番。公司2010年拍摄并获得发行许可证的剧目共9部320集,2011年计划制作及参与制作的电视剧预计约20部634集,其中全额投资约225集,包括主旋律精品剧《中国式爱人》、《机密》、《山村女教师》、《西泠印社》,市场化偶像剧《命运交响曲》、《十二星座女人》、《情不自禁爱上你》等,其余则主要采取合拍方式。由于制作、发行、审批以及到最后上映尚需时日,2011年首先贡献收入的应该是年初上映的《古今大战秦俑情》和不久后将上映的《京城四少》。此外,正在制作中的《钟馗传说》、《爱上查美乐》等预计也能在2011年贡献较多收入。 电影投拍步步为营,产业链延伸至院线业务。公司投资的电影《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》进入后期制作,预计2011年公映。2010年公司与浙江时代电影大世界公司合作,将公司产业链延伸至影城院线业务,计划未来三年建成50家影院,预计2011年将有部分影院建成开业。 精品剧价格仍有望持续上升。电视台竞争逐步加剧,新媒体分流初现成效,都会促进精品电视剧价格持续上升。历史上,虽然对于大部分电视台来说,精品剧是吸引广告客户的最主要因素,但电视台依靠其垄断力量,仍占有绝对议价优势,根据广电总局统计,2008年电视台采购电视剧成本不到广告收入的1/ 10。从大环境上看,近年来全国电视广告收入仍能保持10-15%的增速,但随着电视台间竞争的加剧,强势媒体在吸纳更多的广告资源后,会加大采购投入强化其优势,精品电视剧价格增速应该超越电视台广告收入增速;同时,正版环境改善后,来自新媒体的分流,也开始对电视台收视率构成压力,不仅网络版权价格飙升,也促进精品电视剧价格水涨船高。 公司长期成长取决于能否克服“规模不经济”。公司2011年计划制作及参与制作的电视剧预计约20部634集,外购200集左右,到2013年计划年制作发行电视剧1000集。我们认为公司在资金、渠道上都具有领先优势,短期内依靠团队经验复制以往的成功并无明显瓶颈。但当扩大再生产达到一定规模时,如何能从单纯依赖团队个人杰出能力的“作坊式”生产到大规模、工业化的运作中,仍能在不增加过多额外成本的情况下,提高产量、保持质量,则对公司的人才、管理等,都提出了较高的要求。 首次给予“增持”的投资评级和115元目标价。在当前股本的基础上,我们预测公司2011-2013年EPS分别为2.39元、3.28元和4.25元。展望未来十年,不同媒体渠道竞争加剧,正版环境改善,对优秀内容的争夺不断升级,“内容为王”将是贯穿电视剧行业的主旋律之一。公司自身团队丰富的经验、渠道、资金上的优势,也为公司短期内的扩张提供了保障。无论行业还是公司,都具备一定投资价值。按照2012年35倍市盈率,对应目标价115元,首次给予“增持”评级。 l主要风险:生产计划执行进度带来的季节性波动;规模扩大后带来管理上的挑战;电影制作发行不确定性较大。

2010年点评: 0.76元EPS符合预期。公司Q4收入基本和Q3持平,同比增幅均超过20%。不同的是,公司2010年股权激励产生的成本将在Q4经常性损益中列支,因此管理费用相对较高。不考虑期权的摊销,则Q4净利润增速也应该在60%以上。 根据我们测算,公司已完成第一年股权激励目标。公司股权激励方案约定,第一年行权的财务指标有二,现均已完成: 1)以2009年净利润为基数,2010年业绩增速超过30%。这里的净利润指归属于母公司的扣除非经常性损益前后的较低者的净利润,即8026万元。2010年归属于母公司净利润1.1亿。前三季度非经常性损益为384万元,而Q4营业利润(3295万)>利润总额(3273万),因此2010年扣非后归属于母公司净利润至少为1.06亿,同比增长32%。 2)2010年加权平均净资产收益率不低于15.0%。根据公司披露,2010年加权平均净资产收益率为16.64%。 2011年展望: 2011年是真正的无线互联网元年,拓维是比较优秀的稀缺标的。根据IDC统计,2010年全球智能手机出货量3.03亿台,同比增长74%;根据易观国际统计,2010年中国智能手机市场总销量6079万部,同比增长181%,保有量也迅速升至12.9%;而根据三大运营商公布数据,2010年中国3G用户增长3683万,累计达到4705万户,同比增长360%。智能机、3G用户数加速增长,各个运营商都在加强无线互联网业务,我们预计无线互联网在接下来两年的增速将不亚于2010年的触摸屏。拓维两年布局下来,在手机动漫、移动电子商务、MM平台等几个中国移动重大项目上都有所斩获,从一个名不见经传的地方SP一下子成了令业内刮目相看的重要角色。同时,由于互联网公司本身成长性的原因,大部分前期几年都是烧钱,一旦开始盈利就具有爆发性,因此即便后续几年预计也很难有公司在A股上市。 移动互联网相关业务增长是投资主线。公司的业务可以分为三大板块,系统集成及软件业务(20%+)、传统的SP业务(30%+)、以及新兴的移动互联网产品(40%+,如手机动漫、移动电子商务)。系统集成及软件业务占比逐年下降,其更大的意义在于维护和运营商之间的关系,因此我们预计其未来平稳增长的可能性较大;传统的SP业务虽然受运营商紧缩政策影响有限,但也很难有较大的发展;而有关移动互联网的产品才是公司业务布局的重中之重,也是未来业绩增长的重点。由于公司现有的业务结构,整体收入的爆发性增长或将存在一定难度,但如果市场能注意到拓维是有关移动互联网的产品大幅增长并拉动整体业绩,估值水平还将有较大提升空间。 投资建议: 我们预测公司2010~2012年的EPS为0.76元、1.10元和1.58元。我们认为,移动互联网5年内有望产生千亿市值,公司是国内A股市场无线互联网时代比较优秀的稀缺标的,紧密跟随运营商,布局自己的无线业务体系,有望分享行业的快速成长,维持“买入”评级。 主要不确定因素: 各个业务推广速度;运营商对合作伙伴结算方式等政策调整。

2011年2月26日,同花顺发布2010年度业绩快报:预计2010年营业收入2.1亿,同比增长12%,营业利润9082万,同比增长18%,实现归属于母公司净利润9102万,同比增长22%,每股收益0.68元。业绩略低于预期。 2010年点评:全年业绩略低于预期。公司产品受证券市场波动影响大,2010年全年除Q3之外,资本市场表现差强人意,导致全年收入增速较低。市场在第四季度未能延续前一季度的回暖,Q4收入同、环比均有小幅下降。 利润率明显提升,营销投入仍显不足。公司2010年营业利润率和净利润率均为42.6%,较去年分别提升了2个和3个百分点。净利润率和营业利润率相同是因为公司确认了1000万左右的政府补助。在整体市场环境较差的背景下,公司控制成本的能力有所增强,但成本控制的另一面是相应的投入较为保守。按照我们估算,公司2010年销售费用在2500万左右,销售费用达12%,而竞争对手大智慧同期销售费用在1.7亿左右,销售费用率达30%。虽然从长期来看,技术与用户体验仍起主导因素,但公司在营销投入上仍显保守,并不利于其抢占市场份额和塑造品牌形象。 2011年展望:2011年是真正的无线互联网元年,手机金融服务成长空间巨大。虽然手机金融服务也会受市场行情影响,但产业发展初期的成长动力可以在很大程度上抵消外部的不良影响。根据易观国际统计,2010年中国智能手机市场总销量6079万部,同比增长181%,保有量也迅速升至12.9%;而根据三大运营商公布数据,2010年中国3G用户增长3683万,累计达到4705万户,同比增长360%。随着高性价比的智能手机陆续上市,智能手机渗透率提升有望加速,在前期硬件、基础网络设施到位后,接下来用户最大的需求就是应用服务。我们认为,手机金融服务是真正能体现移动互联网时代便捷需求的代表之一,随着智能机的普及和3G时代的到来,我国手机金融信息服务正步入一个黄金成长期。公司在手机金融服务上着手较早,无论是在交易支持、产品等方面都拥有一定领先优势,有望在未来的竞争中占据有利地位。 金融信息服务市场群雄逐鹿,目前尚难以看出谁能最终胜出。相对于用户需求,目前金融信息市场仍有广阔的发展空间,其中,机构投资者相关服务主要竞争者为万德、聚源等,个人投资者相关服务主要竞争者包括大智慧、同花顺、通达信、金融界、东方财富等。各家厂商均有可圈可点之处,但从产品和服务来看,基本仍属“微创新”范畴,总体仍趋同质化,尚难以看出任何一家竞争者拥有绝对的优势,行业的竞争格局仍存在较大变数。 投资建议:我们下调公司2010-2012年EPS至0.68元、0.95元、1.29元。短期仍难以看出金融信息服务市场“鹿死谁手”,但长期我们仍看好真正满足用户需要的无线互联网应用,公司的手机金融服务有巨大的成长空间。维持公司的“增持”评级。 主要不确定因素:(1)公司业绩受证券市场波动的影响较大;(2)产品同质化竞争;(3)中国移动手机证券业务新运营支撑方招标。

2011年2月26日,顺网科技发布2010年度业绩快报:预计2010年营业收入1.4亿,同比增长68%,营业利润4365万,同比增长30%,实现归属于母公司净利润4542万,同比增长45%,每股收益0.76元。全年业绩符合预期,如果去除上市一次性费用的影响,收入和净利润增速均在60%左右。 2010年点评: Q4显着回升。虽然受软件销售收入确认不均匀、网游推出进度影响,公司Q3收入波动较大,但Q4随着网游大作陆续推出,收入恢复较好,达5005万,环比增63%。同时,上市费用一次性计入Q3,因此Q4净利润恢复情况更好,净利润1585万,环比增86%。 2010年费用增加导致营业利润增速不及收入增速。2010年公司由于人员扩张、投入增加和上市产生的一次性费用,销售费用和管理费用增幅更高,导致营业利润增速不及收入增速。 2011年展望: 并购整合新浩艺仍是一个长期的过程。2011年1月29日,公司公告计划以4.8亿元的对价收购行业最大竞争对手新浩艺100%股权。整个收购过程较为复杂,还需要新浩艺的重组、公司董事会和股东大会的审议以及证监会的核准等程序。我们预计一切进展顺利的话,公司可能于2011年Q3和新浩艺并表,而之后业务、团队的整合也需要一个较长的过程。 费用高企也在所难免。虽然公司成本控制工作一直做的很好,但和众多中小公司一样,公司在扩张的过程中很自然的面临规模和短期盈利间的取舍。通过并购新浩艺这一事件不难看出,公司是有着更长远的战略眼光的,自然,今年可能在人才引进、研发、推广上都有较大投入,短期费用可能会比较高。 整合未必动,协同可先行。网络媒体每年都会有一定幅度的提价,顺网也不例外。虽然并购仍是长期过程,但拥有全国80%网吧后公司的议价能力必然得到很大增强。同时,公司可以避免和新浩艺在客户、渠道争夺上的消耗。协同效应有望在整合之前就得到一定的体现。 投资建议: 保守起见,我们假设新浩艺于2011年Q4并表,考虑到非公开增发的摊薄,下调公司2010-2012年EPS分别为0.73元、1.22元和2.10元。基于2011年不能完全并表和费用增加的考虑,如果游戏联合运营不能有很大突破,我们认为2011年公司业绩爆发尚存在一定难度。但我们仍看好并购若顺利完成后,公司合并后业务的整合效应、垄断地位的提升,维持“买入”评级。 主要不确定因素: (1)证监会审批进度;(2)收购后业务整合风险;(3)游戏联合运营进展。

2011年2月24日,焦点科技发布2010年度业绩快报:预计2010年营业收入3.3亿,同比增长45%,实现归属于母公司净利润约1.4亿,同比增长56%,每股收益1.21元。收入符合预期,但净利润低于预期,其原因主要有以下两点: 第一,Q4会员快速增长,相应费用确认较为集中。一般而言,年底促销通常可以带来会员和收入的大幅增长,公司2010年Q4收入1.07亿,同比增49%,环比增21%,各项指标均创出新高。按照收入确认准则,公司新签会员费分12个月确认收入,但给销售人员的奖金通常是当期计提,我们预计这是导致公司Q4营业利润增速低于前三个季度的主要原因。 不过这也从侧面印证公司Q4业务发展态势良好,事实上,Q4收入的较快增长为2011年奠定了良好的基础。 第二,谨慎会计政策按15%计提所得税,如所得税率降至10%则EPS为1.28元。2010年公司就国家规划布局内重点软件企业向相关部门申请享受减按10%的税率征收企业所得税,但上述认定通知尚未下达。公司从谨慎性原则考虑,2010年度企业所得税税率暂按15%计算。作为新经济产业的代表电子商务,公司2009年就享受了10%的优惠税率,我们认为公司仍有望按照10%征收所得税,相应利润会增加832元,增厚EPS为0.07元。 对公司未来的展望 行业的快速发展是公司未来几年的成长的重要保障。根据艾瑞统计,电子商务在2010年已经跃升为互联网经济中的第一大细分子市场,CNNIC的数据也表明商务类应用是2010年增长最快的应用,电子商务的加速发展趋势已经越来越明显,而B2B电子商务又占到整个市场的85%以上。越来越多有线上营销需求的中小企业开始把B2B电子商务平台作为其营销的重要手段,且多样化的线上营销需求促使中小企业并不会只依赖于某一家平台,公司亦可享受高增长。 业务扩张将使费用高企。公司从规模上来看还有很大空间,又处在一个朝阳产业,我们认为公司未来几年会在规模扩张与迅速盈利中选择前者,相应会带来较高的费用。 投资建议: 受益电子商务接受度提升、由单纯信息流平台向交易及综合服务平台转型,B2B电子商务行业预计继续保持40%增速,公司亦可享受高增长;业务扩张将使费用高企,下调2011、2012年EPS至1.8、2.6元,对应当前股价PE 分别为41和28倍。虽然短期内不具备估值优势,但看好电子商务行业性长期广阔前景,维持长期“买入”评级。 主要不确定因素: 所得税税率的确认;新产品上线及推广进度;业务扩张带来的费用高企。

2010年公司收入11.6亿元,同比增26%,归属于母公司所有者的净利润3.2亿元,同比增21%。其中,2010年Q4收入3.0亿元,同比增长11%,净利润6796万元,同比下降4%。 从财报中来看,2010年网游业务收入同比增长66%,净利润同比增长94%,但由于公司2009年收购的网游企业梦工厂自09年7月并表,事实上是公司网游2010年全年数据与2009年H2数据相比。从全年来看,网游收入同比下滑22%,净利润下滑18%。如果不考虑网游业务,公司印刷、广告等业务2010年收入同比增25%,净利润同比增21%。 Q4单季度费用有较大增长。主要系公司收购晨炎信息、投资北京锐易通过程中发生的审计、法律服务、评估咨询等中介费用以及其他相关管理费用计入当期损益。 同时,公司四季度确认了博瑞广告公司和梦工厂分别1093万和704万的政府补助,营业外收入达到1944万。 2010年业绩点评: 传统媒体业务仍然能为公司提供充足现金流。如果不考虑网游业务公司印刷、广告、发行及投递等传统媒体业务2010年收入同比增25%,且2010年下半年环比均有所提升。其中,《成都商报》成为首家年广告收入突破10亿元的都市报,由于其强势的媒体地位,未来仍然是能为公司提供充足现金流的业务。另外,公司通过并购,在挖掘户外广告存量资源的同时,也在跨区域市场取得了一定突破(通过控股武汉银福60%的股权,成功进入武汉户外广告市场)。 网游作品2011年有望集中推出,但竞争压力增大。由于新游戏推出进度低于预期,公司网游业务出现了一定的同比下滑。相应的,由于未完成对赌目标,公司暂不支付第三期15%的股权转让款(梦工厂2010 年度的净利润为6344万元,扣除非经常性损益后的净利润为5783万,协议约定的2010年度目标净利润值9893万元)。公司今年计划推出5款网游作品,分别是《侠义世界》、新《圣斗士OL》、《侠义道III》、《幻世》和《九剑》。其中《侠义世界》将于2月24日内测。公司网游作品2011年有望集中推出,但同时既要经历新游戏初期用户培育的过程,也要面对行业竞争压力增大、利润率降低的现实。 并购把握行业热点,但如何发挥整合效应、防止人才流失仍有待检验。公司于2010年12月收购了上海晨炎信息(专注苹果应用商店游戏开发)100%的股权和北京锐易通科技(专注于社交网游开发)20%的股权,切入智能手机游戏和社交游戏。手机游戏和社交网游是行业发展最热门的两大方向,苹果2011年初宣布其App Store拥有40万个应用,下载量超过100亿次,而早在2010年上半年,苹果向开发者累计分成已超过10亿美元;国外社交游戏公司Zynga预计2010年收入达8.5亿美元,估值已达80-100亿美元,日本DeNA预计2010年收入达13亿美元,估值也超过50亿美元。我们对于公司敏锐把握行业的热点、身体力行地帮助创业者做好服务的做法持肯定态度,但同时公司也应该更多的考虑并购项目如何与公司现有业务之间起到积极的整合效应,以及如何长期保持创业团队的积极性、防止人才流失。 投资建议: 我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.70、0.81和0.97元,对应当前股价PE分别为25、22和18倍。公司2010年网游业务基数较低,新游戏主要集中在2011年;其创意成都项目预计在2011年5月竣工投入运营;新媒体并购也会为公司带来一定收益。考虑到公司2011年业绩增长较为明确,公司管理层积极务实的作风,维持“增持”评级。 主要不确定因素: 新媒体并购与原有业务之间的整合效应;网游市场竞争加剧。

2011年1月29日,顺网科技公告计划以4.8亿元的对价收购新浩艺100%股权,其中,现金对价为3.16亿元,股权对价1.64亿元(通过非公开发行226.5万股,锁定期三年)。新浩艺2009、2010年净利润分别为1652和1749万元,本次收购对应2009年的市盈率为30倍(其中现金支付部分占66%)。 点评:新浩艺是公司在行业中最大的竞争对手,根据易观国际的统计数据,截至2009年,在网吧娱乐平台行业中,公司网维大师占47.6%,新浩艺旗下两款产品合计占比22.4%,合计达到70%。根据公司披露的数据,截至2010年,网维大师覆盖网吧93000家,新浩艺产品覆盖网吧63000家,二者合计156000家,收购完成后公司将占全国网吧总数接近80%,成为绝对的垄断者。 按照我们对顺网科技的盈利预测,本次收购对象使公司盈利有40%的提升,考虑到合并后业务的整合效应、垄断地位的提升,市值应该至少有50%的空间。但短期由于停牌期间同板块公司有17%的下跌,我们预计合理涨幅应该在30%左右(50%-17%),目标价位92元,维持“买入”评级。

投资建议:我们预测公司2010~2012年的EPS为0.42元、0.61元和0.84元。经营上,公司教辅省内省外市场开拓、少儿类图书、英语学习图书市占率都提有望升,农家书屋等政府采购需求旺盛;政策上,作为国内民营图书首家上市公司,中宣部、新闻出版总署、湖南省政府等都会充分支持;管理上,管理团队优秀,上市后资金充裕,外延扩张顺理成章,预计未来3年复合增长50%以上。作为一家掌握上游内容、有自身完善渠道、又有望高速成长的民营图书公司,理应享受一定的估值溢价,首次给予“买入”评级,目标价27.5元,对应2011年动态估值为45倍。 主要风险:新媒体对传统媒体的冲击;政府招标竞标情况。

紧跟运营商布局无线互联网。公司近几年主要在手机动漫、移动电子商务、应用软件超市、家校通等业务做了较多布局。与运营商平台支撑、渠道营销方面合作,同时重点培养自己的增值业务,兼具TP、SP、CP多重身份。 行业政策高压下脱颖而出。SP行业受到监管部门、运营商政策较大的打击,部分以往业务打政策“擦边球”的公司受到毁灭性打击,而拓维的业务几乎没涉足灰色地带,反而有望培育起未来有前景的无线互联网业务。 迎接无线互联网千亿市场到来。根据我们预测,未来5年内3G用户数有望达到10亿规模,移动互联网市场规模将超过千亿,公司将是这一巨大市场的分享者。 手机动漫、移动电子商务、MM未来3-5年有较大空间。公司积极争取以TP、SP、CP多重身份参与这三大中国移动基地业务,未来成长空间较大,且安全边际较高。 实用型增值业务将仍是好的现金流,省外拓展有进展。除了上述大型基地业务之外,公司还有校讯通、手机投注、移动总机、农信通、求职通(主要面向校园)、彩信手机报等实用型增值业务。这些业务在湖南成功运作后,逐渐向省外成功拓展。 布局长远,说明管理团队仍有创业激情。公司近几年布局的业务都是未来3-5年的成长业务,前期为争取与运营商的合作,基本都是大投入零回报,但公司也不惜代价的持续进行了投入,可见管理团队仍有持续将公司做大做强的创业激情,这是IT公司未来成长的最关键因素。 估值与投资建议。我们预计公司2010-2012年EPS为0.76元、1.20元、1.75元,对应2010-2012年PE分别为51、33、22倍。按照2011年50倍PE,目标价60元,给予“买入”的投资评级。 不确定性因素。各个业务推广速度;运营商对合作伙伴结算方式等政策调整。

我们认为拓维信息是一家稳扎稳打的稳健型公司,所运营的无线增值业务基本都是投入少、风险小、而且基本能确保赚钱的业务。在当前行业高压政策带来的系统性风险下,这种风格能确保公司在危机时首先生存下来,其次再图谋发展。 考虑到公司动漫业务、家校通业务未来的成长,我们预计公司2010-2012年EPS为0.76元、0.99元、1.32元,分别同比增长28%、30%、32%,对应2010-2012年PE分别为53、41、30倍。按照2011年50倍PE,目标价50元。公司最近股价有一定的涨幅,我们认为这是市场对于公司价值的逐步认可,维持“增持”评级。

主要观点:公司Q3业绩大幅增长64%,为公司达到今年股权激励行权条件奠定了基础,我们推测Q3收入和利润大幅增长主要受益公司的软件和系统集成收入的贡献。我们继续提示SP行业的系统性风险,但拓维属于基本不受政策影响、移动互联网中唯一业绩增长稳定的可投标的,我们看好公司在湖南省本地大力支持下无线互联网业务的发展。 2010年Q3业绩概况:2010年1-9月公司营业收入2.5亿元,同比增长13%,净利润8200万元,同比增长25%,实现EPS共0.56元。 公司Q3实现营业收入1.1亿元,同比增长21%,环比增长34%。毛利率较上半年提升3个百分点到63%,销售费用率、管理费用率分别为7%和14%,较上半年分别下降1.5个、4个百分点。毛利率上升、良好的费用控制保证了公司净利润增长幅度超过收入增长幅度,Q3净利润3928万元,同比增长64%,环比增长57%,单季度EPS为0.27元。 2010年业绩预计:公司预计2010年归属上市公司股东的净利润比上年同期增长20-50%。 Q3业绩点评:我们推测3季度收入和利润大幅增长主要受益公司的软件和系统集成收入的贡献。由于无线增值方面,虽然公司有一系列新的举措,例如与红网设立合资公司“掌上红网”、收购原先参股子公司湖南米诺剩余51%的股权、控股子公司九龙晖收购了龙星41%股权、一直在争取中国移动动漫基地平台合作伙伴资格、参与了中国移动三个省(湖南、云南、江西)手机支付平台支撑等,但这些项目还处于培育期,Q3应还不贡献实质性收入和利润。所以我们推测3季度收入和利润大幅增长主要受益公司的软件和系统集成收入的贡献。 拓维基本不受政策影响,是上市公司中移动互联网唯一业绩增长稳定的可投标的。区别于普通主要从事全网业务的SP(即全网SMS、IVR等),公司主要增值服务为湖南省本地业务、以及中国移动自有业务(手机动漫为中国移动自有业务),所以公司在从09年底开始的SP行业政策整顿中受影响很小;从营销渠道方面,公司也几乎没有来自受政策影响较大的手机终端内置等渠道的收入;公司近期通过合资、参股等方式涉足的新的增值服务也主要是手机彩信报、校讯通等比较符合政策支持的“健康”型业务,所以预计未来也不会受到政策影响。 Q4业绩预计仍会同比大幅增长。Q3是公司股权激励正式推出后的首份季报,公司单季度净利润增长64%,为达到今年股权激励行权条件奠定了基础。我们认为公司股权激励的推出是基于管理层对未来业绩的信心之上的,如果要达到2010年净利润增长率不低于30%的行权条件,公司Q4单季度净利润增速应在50%以上。考虑到全年股权激励的摊销费用,公司Q4摊销前单季度净利润增速应在100%以上(今年摊销成本接近1000万元)。 投资建议:我们认为本次对SP的政策整顿是不可逆的,并继续提示行业性的风险,但同时我们也反复强调,在行业高压背景下,拓维基本不受政策影响,是上市公司中移动互联网唯一业绩增长稳定的可投标的。基于公司股权激励承诺的业绩指标,2010-2012年EPS应不少于0.78、0.96、1.14元,维持“增持”评级。 主要不确定因素:行业政策趋向进一步收紧;中国移动福建动漫基地招标结果与进度低于预期。

今年是公司业务发展较为困难的一年,上半年遭到飞信剔出移动各省KPI考核指标、以及活跃用户数稽核两大挫折,农信通业务人员、市场投入力度加大,但由于该业务是移动新开展的全国性业务,具体推动速度受制于运营商的节奏,今年的收入结算明细还在确认中,短期投入大但确认的收入较少,给1-9月份收入和利润造成较大压力。预计4季度飞信用户数环比会有较好回升,顺利的话年末确认的农信通业务收入也较高,4季度业绩要好于前三季度。 我们预测公司2010-2012年公司EPS分别为1.06元、1.39元和1.79元,维持“增持”评级。

主要观点:3季度受不合并浙江中服报表以及REACH确认收入较少,收入环比微降。公司“会员+广告”持续性业务稳步增长,“生意宝”综合B2B平台发展势头良好,营销渠道逐步完善。 2010年Q3业绩概况: 2010年1-9月公司营业收入1.14亿元,同比增长24%,净利润4124万元,同比增长46%。其中,2010年Q3实现营业收入3917万元,同比增长16%,净利润1044万元,同比增长24%。 Q3单季度收入环比小幅下降3.6%,净利润环比下降30%。主要因素在于Q2确认的营业外收入与投资收益较多,分别有699万和100万,而Q3只有116万和15万。公司经营状况并没有太大变化,与上半年相比,Q3单季度毛利率下降了2个百分点,为88.6%;销售费用率35%,略有提升;管理费用率22%,基本持平。 公司预计2010年归属于母公司净利润同比增长幅度在30%-50%。 Q3业绩点评: Q3收入环比小幅下滑主要是Q3确认的REACH认证服务收入较少,根据现金收入和预收账款分析,公司“会员+广告”的主要收入增长应该是还是健康的。公司Q3现金销售收入同比增长26%,环比增长7%。公司的化工网、纺织网等传统行业网站虽然增速不高(近年来一直在10%~20%),但由于其专业性网站的领先优势,一直以来都比较平稳。生意宝、生意通电子商务服务,展会服务,化工贸易服务等也都处在一个快速增长的过程中。

2010年1-9月公司营业收入9075万元,同比增长61%,净利润2957万元,同比增长24%,实现EPS共0.49元。其中,2010年Q3实现营业收入3068万元,同比下降14%,净利润853万元,同比下降57%。由于会计口径不一致,Q3同比收入和利润我们认为不具有参考意义。 销售费用率31%,管理费用率32%,分别比上半年提升了4个和3.5个百分点,但实际所得税率有较大下降。 由于公司软件销售收入确认不均匀造成Q3收入不及预期、上市费用等加重当期费用负担,我们暂时下调公司2010-2011年EPS到0.73元、1.04元。但长期来看,公司仍不缺乏强劲增长动力,给予“增持”评级。 主要不确定因素:(1)信用条件放宽,应收账款增加带来信用风险增加;(2)2010年11月29日有网下申购的300万股限售股解禁;(3)监管政策对网吧业态可能造成的影响。