维持评级为“跑赢大市” 公司整体发展战略清晰,未来将致力于线上线下的综合发展,目前正处于按照既定战略发展的转型关键期,也是A股中少有的电子商务投资标的。我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为0.82元和1.02元,对应动态市盈率分别为11.84倍和9.60倍;若考虑定增摊薄,则2012年和2013年每股收益分别为0.77元和0.95元,对应动态市盈率分别为12.60倍和10.21倍,估值较低,维持其“跑赢大市”评级。

动态事项:中百集团发布2011年全年业绩:公司2011年实现营业收入138.64亿元,同比增长16.78%;归属于上市公司股东的净利润2.67亿元,同比增长6.32%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.40亿元,同比增长11.54%。2011年公司每股收益为0.39元,略低于我们0.41元的预期。公司2011年度分配方案为不分配。 主要观点:网点持续扩张,营收规模稳步增长截至 2011年底,公司连锁网点总数达到838家,其中仓储超市网点203家(武汉市内71家,湖北省内76家,重庆市56家),便民超市网点584家(含加盟店49家),百货店6家,电器专卖店45家。从网点发展情况看,仓储公司新增3000m2以上卖场20家,便民公司新增网点91家,达到前期所预定的网点发展目标。在网点规模扩大以及去年CPI 持续高位的共同推动下,公司营业收入达到138.64亿元,同比增长16.78%。从经营区域看,公司在省外市场(重庆)的发展仍不如意,尽管在重庆市的网点较2010年增加21家,但2011年该区域的营收同比下降12.70%;省内市场仍是公司优势区域,实现营业收入134.03亿元,同比增长18.15%。分业态看,2011年超市业态实现营业收入133.03亿元,同比增长18.23%;百货业态实现营业收入7.99亿元,同比增长32.73%。 超市毛利率持续提升,期间费用增长较快抑制净利润增长公司 2011年综合毛利率为19.42%,较2010年提升0.4个百分点。分业态看,超市业态毛利率19.11%,同比提升0.41个百分点,百货业态毛利率19.88%,同比下降0.88个百分点。公司近年来持续扩大直采商品的销售,2011年直采商品实现销售8.58亿元,同比增长75.75%,盈利模式的逐步转变直接推动了公司毛利率的提升。 由于公司网点规模的持续扩大,新开门店增加租金、水电费等支出,同时公司人力成本以快于收入增长的速度增长(销售费用中工资较2010年增加2.06亿元,同比增长42.79%;管理费用中劳动保险费较2010年增加4592万元,同比增长30.68%),造成公司销售费用和管理费用合计同比增长20.49%,快于营业收入增速。2011年公司三项期间费用率为16.18%,较2010年提升0.48个百分点。此外,2010年公司投资收益中包含转让荆州百货股权所获的1809万元,2011年无相应投资收益。以上因素均造成公司净利润增速低于收入增速,仅同比增长6.32%;净利率1.92%,较2010年下降0.19个百分点。 超市业态子公司收入利润增长平缓从公司主要收入利润来源的超市业态子公司看,其 2011年营业收入和净利润的增长均较为平缓:中百仓储超市营业收入99.58亿元,同比增长8.24%,净利润1.66亿元,同比增长9.28%;中百超市营业收入23.39亿元,同比增长14.03%,净利润6497万元,同比增长8.68%。

投资建议 维持“跑赢大市”评级 我们认为,友阿股份分享区域经济快速发展的盛宴,公司管理层百货零售管理经验丰富,股权激励有效绑定管理层与上市公司股东利益。 预计公司2012年、2013年每股收益分别为1.01元和1.22元的盈利预测,目前对应的动态市盈率分别为17.96倍和14.88倍,维持其“跑赢大市”评级。 风险因素 经济增速下降对消费市场增长带来负面影响;电子商务等新业态的冲击;奥特莱斯培育成熟及新项目建设风险。

动态事项:苏宁电器发布2011年中期业绩:公司上半年实现营业收入442.31亿元,同比增长22.68%;归属于上市公司股东的净利润24.74亿元,同比增长25.39%;每股收益0.35元。公司同时预计2011年1-9月归属于上市公司所有者的净利润同比增长20-30%。 主要观点:外延扩张助推收入增长,毛利率持续提升同时费用增长较快由于整体行业增速放缓,2011年上半年公司可比店面销售收入同比上升3.14%,与去年全年15.97%的同店增速相比,下降明显;但同时,公司门店持续快速扩张,从而其营业收入仍能实现同比22.68%的增长,从单季度看,第一、二季度的收入增速分别为23.16%和22.26%,第二季度略有下降。其中,独立运营的电子商务平台苏宁易购2011年上半年实现含税销售收入25.69亿元。 在公司进一步整合供应链、持续推进传统家电产品定制、包销、OEM等采购手段、3C产品采用多样化单品运作模式的推动下,公司的综合毛利率达到18.90%,同比增加1.57个百分点,这也使得公司上半年毛利额的同比增长达到34.10%。由于租赁费用以及人员费用的增长较快,公司上半年期间费用同比增长达到35.84%,销售费用率、管理费用率分别同比增加0.51和0.48个百分点。 门店持续快速扩张,既定战略稳步执行上半年公司新进地级以上城市10个,新开连锁店152家(其中常规店134家、精品店2家、县镇店16家),置换/关闭连锁店12家,净增加连锁店140家。另在香港地区新开连锁店5家,LAOX在日本新开连锁店1家。截至上半年,公司在大陆地区、香港地区、日本市场共拥有连锁店1488家。从连锁店的分布看,仍继续贯彻“旗舰店攻略”、“地区攻略”及“渠道下沉”,旗舰店占比、优势地区门店数以及三四线城市的网点占比均在持续增加。 后台平台建设意在未来公司正在全国范围内大力构建物流网络,形成“物流基地—城市配送中心—区域配送点”的配送体系格局。截至上半年,公司已有5家物流中心投入使用,进入施工阶段12家,签约储备10家,基本落实选址10家。为满足苏宁易购的细分化需要,公司第四代自动化物流仓库于5月投入使用,仓库整体预计于2011年10月投入运营,以实现小件商品的远距离快速配送响应。此外,在客户服务、信息建设、人力资源等后台建设方面公司均在持续推进。我们认为,后台平台的建设意在未来,强大的后台支持系统将助推公司在健康稳健的前提下实现前台门店的持续快速扩张以及新兴电子商务平台的快速发展。 投资建议维持评级为“跑赢大市”我们预计公司2011年、2012年分别实现每股收益为0.72元和0.91元,当前对应的动态市盈率分别为16.25倍和12.89倍;若考虑定增的摊薄,2011年、2012年每股收益则分别为0.68元和0.86元,对应动态市盈率分别为17.29倍和13.71倍,估值较低。我们仍看好其发展前景,维持其“跑赢大市”评级。

主要观点:持续扩张、毛利率提升、费用控制良好共促业绩增长公司上半年营业收入同比增长16.16%,其中超市业务、百货业务营收同比增幅分别为12.05%和33.60%;分季度看,一、二季度公司营收的同比增长分别为16.52%和15.70%,二季度收入增幅略有放缓;从区域市场看,收入增长主要来自湖北省市场,同比增长为17.22%,跨区域发展的重庆市场营业收入则出现同比7.84%的下降。 上半年,在超市业务毛利率提升(2011年上半年毛利率为19.37%,同比提升1.19个百分点)的带动下,公司综合毛利率达到18.92%,比去年同期提升0.48个百分点。在期间费用方面,销售费用、管理费用、财务费用的增幅分别为17.89%、8.18%和-38.86%,在持续扩张下公司期间费用控制良好,上半年期间费用率15.05%,比去年同期下降0.21个百分点。综合各项因素,中百集团2011年上半年实现归属于上市公司股东的净利润同比增长16.63%;由于去年同期还存在转让股权收益1809万元,因此公司今年上半年主业增长实际更快,扣除非经常性损益后净利润增长为36.29%。 超市网点扩张速度有所加快,加大百货业务投入截至上半年,公司营业网点达到775家,其中,中百仓储超市175家、中百便民超市558家、百货店5家、中百电器门店37家。与2010年底相比,仓储超市和便民超市的门店数分别净增21家和38家;新开仓储超市的布点为武汉城区新增4家、湖北省内新增5家、重庆市新增12家;便民超市的加盟店持续减少,上半年减少3家收缩至53家,主要以直营模式持续发展。除原有优势的超市板块外,公司近期加大对百货方面的投入,目前来凤恩施来凤综合购物广场项目正在建设中,拟打造为集百货、电器、超市、购物娱乐为一体的中小型“迷你摩尔”;今日公司同时披露拟投资1.8亿元在武汉市黄陂区购置四层商业裙楼打造建面为2.7万平米的高档百货体验店,进一步加大对于超市主业以外零售业务的投入将扩宽公司未来业务发展范围。 投资建议维持“跑赢大市”评级从中百集团近期规划看,将进一步做大以仓储超市、便民超市、百货店为主的业务板块,搭建覆盖全省物流配送体系,加快发展24小时便利店,适度开发商业城市综合体以提高自有物业网点占比,积极发展电子商务。公司一直以来均是超市类上市公司中的白马品种,随着区域深耕的持续推进以及对新业务的加大投入,我们认为其发展空间仍然较大,维持公司2011年、2012年每股收益分别为0.45元和0.56元的盈利预测,维持“跑赢大市”评级。因大股东正筹划公司与武汉中商的吸收合并,公司股票目前仍处于停牌中,建议持续关注其资产重组的进程。

主要观点: 业绩增长主要来源于主营业务增长 公司上半年营业收入同比增长39.26%;其中主营业务收入同比增长39.89%,分业务看,百货收入同比增长39.75%,家电收入同比增长29.32%,另与去年同期相比新增贷款利息收入1598万元。上半年公司综合毛利率19.54%,与去年同期基本持平;同时三项期间费用同比增幅为30.97%,低于收入增幅,从而实现归属于上市公司股东的净利润同比增长40.30%。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.89亿元,同比增长44.24%,基本与净利润增幅保持一致。在中报中,公司同时对2011年前三季度的经营业绩作出预测:预计2011年1-9月归属于母公司所有者的净利润同比增长30-50%。 百货门店内生性增长显著 受益于区域经济发展,上半年公司百货门店内生性增长显著,友谊商店A、B 馆和友阿百货两店销售增幅分别为59.38%和54.5%,影响总销售收入增长19.99%;除春天百货受地铁施工交通管制影响同比下降外,其他门店销售增幅均达30%以上。此外,子公司新雅地代理的金利来和雷驰品牌销售同比增长61.28%。 长沙友阿奥特莱斯国庆将全面开业公司介入的首个奥特莱斯项目——长沙友阿奥特莱斯预计将于2011年10月1日正式全面开业,该项目目前处于试运营阶段,上半年亏损604.25万元。此项目预计培育期2-3年,今年预计亏损1500万左右,2012年基本可打平。 投资建议 维持“跑赢大市”评级 友阿股份分享区域经济快速发展的盛宴,公司管理层百货零售管理经验丰富,老门店内生性增长与新项目(长沙奥特莱斯、天津奥特莱斯、春天百货改造扩容)的陆续投入运营,奠定了公司未来三年稳健快速增长的基础。股权激励方案的出台,又绑定管理层与上市公司股东利益。我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.86元和1.12元,目前对应的动态市盈率分别为28.77倍和22.08倍,维持其“跑赢大市”评级。

主要观点: 主营增长及太平洋收益暂确认增加,促使公司净利大幅增长 公司上半年实现归属于母公司股东的净利润大幅增长的原因主要在于:(1)营业收入实现23.58%的较快增长;(2)综合毛利率与去年同期相比提高0.52个百分点;(3)期间费用控制良好,三项费用同比增幅仅为8.33%,期间费用率下降1.61个百分点;(4)根据太平洋中国控股提出的仲裁请求和合作企业成都商厦太平洋百货有限公司2011年的财务预算数,暂确认收益3011.82万元(每年支付固定合作收益2600万元+扣除固定收益后税后净利润的50%),而去年同期仅为固定合作收益部分。 百货零售收入稳增,多个门店收入、利润增幅均超30% 上半年公司百货零售业务实现营业收入9.33亿元,同比增长22.90%;毛利率15.35%,与去年同期相比增加0.07个百分点。其中南充五星店、绵阳临园店、绵阳兴达店及泸州白塔店的收入和利润同比增速均超过30%。公司上半年以收购90%股权的方式,获得面积约29426平方米的惠和商业广场的所有权和经营权,目前该项目委托茂业国际经营管理,上半年亏损254.26万元。 商业地产项目稳步推进中 茂业中心项目——公司所拥有的6.83万平方米商业裙楼部分主体已经完工,目前在进行外立面及内部装修工程;盐市口项目——南区规划为商业、酒店、办公、停车场等为一体的城市综合体,预计总投资额约10亿元,建设周期约29个月,目前在进行地下室部分施工;北区则将在南区建成投入运营后投资建设。 投资建议 维持“跑赢大市”评级 公司“百货+商业地产”的发展模式清晰,目前现有门店内生性增长良好,商业地产项目也即将进入运营期。我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.48元和0.60元,对应的动态市盈率分别为26.71倍和21.46倍。综合公司受益于区域经济发展、物业重估价值高、运作的商业地产项目投入运营所带来的未来发展前景等因素,维持成商集团“跑赢大市”评级。

主要观点: 超市收入实现快增,百货、家电收入稳步增长 公司最主要的收入来源还是百货业态:去年新设两家门店:1月开设西夏店,10月现代城店试营业,两家新开门店以及原有门店的内生性增长,使得公司百货业态实现营业收入11.59亿元,同比增长19.85%。目前西夏店上半年已实现扭亏为盈,现代城店预计下半年可实现整体正式营业。 公司超市业态上半年新开大卖场2家,生活超市3家,便利店10家,共实现营业收入8.02亿元,同比增长54.34%,是公司三大业态中增长最快的部分。公司家电业态上半年实现营业收入5.88亿元,同比增长24.10%。 销售费用增长快,压制业绩与营收同步增长 在老门店内生性增长与新开门店增加销售规模的基础上,公司上半年营业收入实现同比30%的较快增长;从单季看,第一季度、第二季度营业收入的同比增长率分别为30.59%和29.26%,增幅基本保持稳定。 上半年公司综合毛利率为19.22%,与去年同期同比略降0.63个百分点,营业毛利仍实现了25.85%的增长。 但由于今年上半年公司期间费用同比增长达到41.02%,直接导致净利润的增幅小于收入增长。期间费用中主要是销售费用的增长较快,今年上半年公司销售费用2.2亿元,同比增长61.31%,比去年同期增加了8385万元。我们从销售费用的细项数据看,增加额最大的三项费用分别为租赁费(增加2430万)、广告宣传费(增加1796万)和职工薪酬(增加1720万),新开门店的费用增加以及人工成本的增加是公司业绩未实现与收入同步增长的最主要原因。 投资建议 业绩稳增,估值较低,维持“跑赢大市”评级 目前公司面临近年来相对艰难的处境:一方面,从公司所处的环境来看,竞争对手在三个业态上全方位进入,过去相对垄断的地位逐步受到威胁;另一方面,公司外延式扩展店铺所带来的费用增加仍需要时间来消化,新店铺的培育将是公司未来发展的关键。在主要的百货业态方面,公司年初与大世界实业集团签订租赁合同,将租赁其2013年10月竣工的商业用房用于百货及大型综超的经营;还联合另外两家房地产公司拍下一宗占地面积2.03万平米的土地,拟建设为集商业、公寓、酒店、办公写字楼于一体的商业房产,为未来预留了发展空间。由于之前对公司费用增长估计不足,根据最新中报信息我们对公司业绩预测略作调整,预计公司2011年、2012年每股收益分别为1.22元和1.56元,目前对应的动态市盈率分别为21.92倍和17.15倍,估值较低,仍维持其“跑赢大市”评级。

投资建议 给予评级为“跑赢大市”友阿股份分享区域经济快速发展的盛宴,公司管理层百货零售管理经验丰富,老门店内生性增长与新项目的陆续投入运营,奠定了公司未来三年稳健快速增长的基础。股权激励方案的出台,又绑定管理层与上市公司股东利益。我们预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.86元和1.12元,目前对应的动态市盈率分别为26.54倍和20.36倍,首次给予其“跑赢大市”评级。

事项: 苏宁电器(0020240)今日公布2011年非公开发行股票预案,公司拟以12.30元/股的价格向南京润东投资有限公司、北京弘毅贰零壹零股权投资中心(有限合伙)、新华人寿保险股份有限公司等三名对象定向增发合计447,154,480股,认购金额合计达到55亿元。本次募集资金将用于连锁店发展项目、物流平台建设、信息平台升级及补充流动资金等四类项目。 主要观点: 溢价增发坚定对于公司未来发展的信心本次发行完成后,公司控股股东及实际控制人张近东先生实际控制的公司股权将由27.9%提升至30.05%,同时引入两家战略投资者优化股权结构,充分体现了大股东及战略投资者对于公司未来发展的信心;我们认为这也将坚定市场对于苏宁电器未来发展的信心。 募集资金项目投向符合公司未来发展规划从此次募集资金的投向看,与公司未来新十年的发展规划紧密贴合,既符合公司战略规划蓝图,又脚踏实地的稳步发展,充分体现了公司专注务实、创新稳行的一贯风格。 投资建议维持评级为“跑赢大市”公司已在业内奠定其龙头地位,但却不固步自封,一直以前瞻性眼光不断创新,顺应行业发展趋势,未来将在物流、信息平台等后台支撑下,实现实体店与虚拟电子商务平台上的共同发力,行业领跑地位有望持续。我们维持公司2011年、2012年每股收益分别为0.74元和0.93元的盈利预测,当前对应的动态市盈率分别为16.01倍和12.73倍;即便考虑到此次非公开发行新增股票的摊薄,动态市盈率也仅为17.04倍和13.54倍,估值偏低,维持其“跑赢大市”评级。

未来十年行业发展前景看好,顺应趋势打造智慧苏宁 从公司对行业的理解来看,促进家电行业稳定增长的外部环境继续存在,行业的成长性仍值得期待。依托于行业发展,公司将以“创新科技支撑下的智慧零售企业”为发展方向,顺应“物流网”、“客户服务与体验网”、“多媒介交易网”等三网合一的未来零售业商业模式发展。 2011年:新十年征程开局之年 在实体店开发上,将坚持“租、建、购、并”,推进核心区域EXPO超级旗舰店、自建店开发,同步海内外发展;预计全年新开门店376家。苏宁易购以公司化独立运营,共享实体网络后台;以家电、3C商品为主,多元化商品品类,打造综合类电子商务门户,确保实现销售规模50亿元,力争突破80亿元。 投资建议 维持评级为“跑赢大市” 2011年是公司未来新十年征程的开局之年,公司一直以前瞻性眼光不断创新,已奠定其行业龙头地位,未来将在实体店与虚拟电子商务平台上共同发力。我们认为,苏宁电器在已处于行业领先之时,不固步自封,仍注重多方位创新,顺应行业发展潮流,发展目标明确,行业领跑地位有望持续。我们暂不调整盈利预测,保守估计公司2011年、2012年分别实现每股收益为0.74元和0.93元,当前对应的动态市盈率分别为18.13倍和14.41倍,估值偏低;维持其“跑赢大市”评级。

报告目的: 新华百货发布2010年度业绩:公司2010年实现营业收入39.85亿元,同比增长23.16%;归属于上市公司股东的净利润2.15亿元,同比增长12.25%;每股收益1.04元,略低于我们此前1.11元的预期;分配预案为向全体股东每10股派发现金3元(含税)。本报告对其经营业绩以及未来发展趋势进行点评分析。 主要观点: 期间费用增长快压制2010年业绩增长 老门店内生性增长及新门店的扩张,使得公司营业收入实现了较快增长;综合毛利率达到19.32%,同比提升0.6个百分点。但由于新设门店带来的费用上升以及购物中心店停业装修改造等因素,公司期间费用的增长超过收入增长,直接造成了公司2010年净利润的增长低于收入增长。 三业态稳步扩张,为未来奠定基础 2010年公司在百货、超市、家电连锁业态上均有新门店开设,其中百货业态分别于1月和10月开设西夏店和建发现代城店。根据公司新年度经营计划,2011年将力争新开、签约各类店铺6-12家。目前公司百货业态新门店西夏店、建发现代城店均处于培育期,因此我们认为短期内开设的新门店应主要为超市和家电连锁业态的店铺。 投资建议 维持评级为“跑赢大市” 从公司所处的环境来看,过去相对垄断的地位逐步受到威胁,竞争对手在三个业态上全方位进入,既是压力也是动力。我们判断,未来两年公司的经营将主要是培育好2010年开设的两家百货新店,在超市、电器连锁两个业态上持续稳步扩张。我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为1.30元和1.66元,目前对应的动态市盈率分别为21.28倍和16.67倍,估值较低,维持其“跑赢大市”评级。

报告目的: 苏宁电器发布2010年度业绩:公司2010年实现营业收入755.05亿元,同比增长29.51%;归属于上市公司股东的净利润40.11亿元,同比增长38.80%;每股收益0.57元,基本符合预期;分配预案为向全体股东每10股派发现金1元(含税)。本报告对其经营业绩以及未来发展趋势进行点评分析。 主要观点: 2010年业绩增长符合预期。 在行业景气回升的良好环境下,公司可比店面2010年全年销售收入同比上升15.97%,再加上持续的门店扩张,公司销售规模持续增长; 公司2010年综合毛利率为18.14%,同比提升0.41个百分点。尽管公司销售费用和管理费用随着销售规模的扩大增长较快,但期间费用率基本与2009年相比保持稳定。以上因素共同推动公司2010年实现接近40%的业绩增长。 连锁门店继续扩展,多方位创新持续推进。 2010年公司新进地级以上城市31个,大陆、香港、日本地区合计新开连锁店408家,创新型店面以及三四级市场门店数占比增加。除店面、市场创新以外,公司还在品类扩展、与供应商合作模式、物流建设、电子商务等方面多方位进行改进、创新。 投资建议: 维持评级为“跑赢大市”。 公司2011年制定了门店持续快速扩张以及重点发展电子商务的详细计划。我们预计公司2011年、2012年分别实现每股收益为0.74元和0.93元,当前对应的动态市盈率分别为18.68倍和14.85倍,估值处于较低水平。我们认为,苏宁电器在已处于行业领先之时,不固步自封,仍注重多方位创新,顺应行业发展潮流,发展目标明确,行业领跑地位有望持续。维持其“跑赢大市”评级。

报告目的: 成商集团发布2010年度业绩:剔除不再经营的汽车销售业务,公司全年实现营业收入同比增长22.24%;归属于上市公司股东的净利润同比增长8.19%,扣除非经常性损益后同比增长29.67%;2010年每股收益为0.38元。本报告对其经营业绩以及未来发展趋势进行点评分析。 主要观点: 主营门店增势良好。 2010年公司百货门店所在地区的主营收入均实现较快增长:成都地区扣除汽车销售业务实现主营收入同比增长14.72%;南充地区营业收入同比增18.24%,南充五星店保持20%以上增速,模范街店下半年销售明显止滑且净利同比减亏;绵阳地区营业收入同比增71.76%,两家门店均实现盈利,兴达店扭亏为盈。对于目前亏损的门店(南充模范街店、成都清江店),公司也在今年制定了扭亏为盈的计划。 主要商业地产项目即将进入收获期。 茂业中心将于2011年10月开业;盐市口茂业天地项目力争2012年5月百货开业;九眼桥项目确保2011年开工建设。公司三个主要的商业地产项目,从2011年下半年起将陆续进入收获期。除茂业中心外,2011年还计划新开2家门店,共新增商业面积约12万平方米。 投资建议: 维持评级为“跑赢大市”。 我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.52元和0.70元。 与太平洋百货利润分成方案,若按照扣除租金2600万元后获得税后净利润的50%计算,则公司2011年、2012年每股收益分别为0.67元和0.87元,当前对应的动态市盈率分别为25.13倍和19.34倍。

区域内规模优势突出 公司地处西部宁夏回族自治区,业务集中的核心区域为宁夏自治区首府银川市,从消费市场来看,银川也是一个具有辐射性的中心城市,消费人群泛及陕甘宁蒙等地。公司百货、超市、电器零售三种业态共同发展,规模优势突出。 百货居霸主地位,超市、电器零售扩张步调加快 公司百货业态的优势在于占据银川市成熟的核心商圈,门店资源拥有稀缺的地理优势,多店联动可发挥多年累积的品牌效应;目前已营业的外埠百货商尚难以对公司构成威胁。超市业态将是公司三大业态中未来增长最快的业态,也将率先走出宁夏,往周边省份如内蒙古左旗等区域扩展。物美SAP系统的引进和物流配送中心的完善,有利于全面提升公司连锁超市业务。公司新百电器连锁网络已在宁夏地级市县布点建设,与竞争对手相比,渠道下沉更进一步。与超市业态一样,家电连锁门店的扩张将在宁夏及周边地区快速进行。 投资建议: 维持“跑赢大市”评级 短期看,门店扩张所带来的费用增加以及竞争对手全方位的进驻银川市场给公司带来一定压力,但根据目前的情况看,我们认为一方面新门店扩张以及老门店装修为公司未来的业绩增长打下坚实基础,另一方面竞争对手的冲击目前而言还不算太大。总体而言,新华百货仍然是一家稳健经营的区域龙头零售企业,区域持续深耕将是公司抵御外来竞争者的有效利器。预计公司2010年-2012年每股收益分别为1.11元、1.31元和1.71元,对应的动态市盈率分别为30.06倍、25.45倍和19.47倍,相对较低,维持其跑赢大市评级。 风险因素:竞争加剧,外来竞争者分割市场份额;新门店培育不理想等。