第3季度盈利同比增长125% 海螺11年第3季度营业收入为127亿元,同比增长49%,净利润为30.6亿元,同比增长125%但季度环比下降19%。11年前3季度每股收益为1.71元,基本符合我们1.74元的预期。 经营依然稳健 11年第3季度销量约为3,980万吨,季度环比下降约3%,同比增长9%。 但由于水泥价格走弱,海螺11年3季度吨毛利由二季度的139元降至125元,但大大高于10年3季度67元的水平。 11年4季度前景展望 我们认为,海螺的经营仍然稳健,由于最近日销量和水泥价格均有复苏,我们预计海螺11年第4季度盈利可能会好于3季度。 我们认为,海螺11年第4季度吨毛利可能会回升至接近130元。 估值: 依然看好海螺水泥,维持“买入”评级和40.5元目标价 我们仍看好海螺,认为在12个月的期间内,该股被低估。我们重申“买入”评级及40.50元的目标价,我们基于13.5倍(历史均值)的2012年预期市盈率推导出我们的目标价,并交叉参考瑞银的VCAM估值模型。

10财年每股收益为1.42元,较瑞银预测高26% 华新水泥10财年业绩强于预期。营收同比增长23%至85亿元,较瑞银预测低6%。但10财年每股收益为1.42元,较瑞银预测高26%,主要原因是毛利率达21%,高于我们预测的19%。公司拟每股派发现金股息0.2元,每10股转增10股。 4季度业绩表明对水泥涨价极为敏感 华新水泥4季度净利润达4.83亿元,较我们的预测高32%。10年4季度毛利率和净利润率分别达31%/15%,而09年4季度分别为27%/11%。净利润率改善表明公司盈利对水泥涨价极为敏感。由于11年1季度水泥价格保持稳定,并且我们认为今后三季可能进一步走高,因此公司2011年盈利改善幅度可能更大。 垂直扩张和水平扩张 华新水泥2010年新建并投产4条熟料产线,总熟料生产能力达590万吨。另外,公司也在积极进行混凝土混合料业务和骨料业务的垂直扩张。2011年,公司预算将水泥/熟料销量同比增加24%至3970万吨,将混凝土混合料销量同比增加122%至369万立方米。 估值:重申“买入”评级,目标价60.00元 我们基于贴现现金流估值法推导出目标价60.00元,并用瑞银VCAM模型具体预测影响长期估值的因素。

1季度业绩预增公告显示利润增长十分强劲 海螺水泥发布了业绩预增公告,称2011年1季度净利润可能将同比增长150%以上。1季度水泥销量达到3000万吨左右,同比增长超过8%,仅3月一个月的销量就达到接近1500万吨。1季度吨毛利约为120-130元/吨,好于我们的预期。 2季度利润可能会更加强劲 水泥价格仍处于上涨趋势中,并且整个沿海地区的领先厂商都转变了市场策略,实行水泥价格优先而不是产能利用率优先。在销量回升且水泥价格坚挺的情况密 叶舟下,海螺水泥11年2季度的利润可能将较1季度翻番。 一些迹象表明市场基本面可能好于预期 3月份,中联重科的工程机械销量,尤其是塔吊的销量保持强劲,海螺的水泥销量也回升至历史高位,这意味市场需求有可能好于我们目前的谨慎预期。而且最近湖南和浙江出现了电力短缺的报道,这预示水泥行业在即将到来的用电旺季可能将再度遭遇政府限电,从而引起供应紧张并引发进一步的涨价。 估值:维持“买入”评级,目标价61.60元 我们61.60元的目标价是基于20倍的2011年预期市盈率推导得出。我们认为我们的利润预测和估值倍数都存在上行空间。

11年上半年盈利势头将好于预期 2011年1-5月水泥价格保持强劲,因此海螺水泥的盈利势头将有望好于预期。 我们估计该公司5月份吨毛利可能超过140元/吨。6月份,尽管雨水季节可能会导致销量略有下降,但我们估计吨毛利仍会在140元/吨左右。我们相信好于预期的盈利能力将带来好于预期的利润。 不利因素影响减轻,将迎来更多积极因素 我们认为,随着最近股价回调,需求放缓的影响已经在股价中得到反映,并且在淡季水泥价格仍然坚挺的情况下,该因素的影响可能将进一步减轻。11年3季度,我们预计将会出现更多积极因素,比如保障房建设加快,水泥价格坚挺,以及乐观的11年上半年利润预测等。 调整利润预测 基于我们的吨毛利预测上调,我们将2011/2012/2013年每股收益预测从2.05/2.79/3.40元上调至2.58/3.36/4.04元。 估值:评级“买入”,目标价从41.10元上调至46.45元 我们维持对海螺水泥A的“买入”评级不变,将目标价从41.10元上调至46.45元。我们的目标价是基于18倍2011年预期市盈率。

海螺宣布将收购1,000万吨产能 海螺水泥发布公告称,将收购广西四合工贸有限责任公司80%股权及陕西众喜水泥(集团)有限公司旗下相关公司股权及水泥资产。广西四合水泥熟料产能约为200万吨,陕西众喜已投产水泥熟料产能约为600万吨,在建产能200万吨。平均收购成本为350元/吨左右,约为重置成本的90%。 收购方面的初步行动,可能还有其他举措 我们认为,与海螺1.80亿吨的产能相比,本次收购不会对公司业绩产生较大的短期影响,但这是海螺在行业整合以及稳步调整扩张策略方面的战略行动。我们相信,今后2年公司还将采取其他收购行动。 强健资产负债表保证障大整合能力 海螺的资产负债情况较好,持有现金78.4亿元,净债务权益比率仅为40%。 受国内货币政策收紧影响,中小型水泥企业(尤其是在西部低利润地区)正面临现金流吃紧的挑战,我们认为这应给公司带来良好的整合机遇。 估值:重申“买入”评级,目标价46.45元 尽管短期内股价可能波动,但我们仍看好海螺的前景,原因是公司整合潜力巨大而且业绩走势具有高度可预见性。我们仍通过市盈率估值并参考瑞银价值创造分析模型(VCAM)工具的方法来推导目标价。

海螺水泥公布强劲的11年上半年业绩 海螺水泥11年上半年营收同比增长61%至220亿元,净利润同比增长234%至60亿元。每股收益为1.13元,较瑞银预测高2%,较市场预期高5%。2季度每股收益达0.71元,同比增长276%,环比增长70%。11年上半年每股收益占我们11财年预估值的44%。考虑到季节性因素,我们认为我们的预测存在上行风险。 盈利能力显著改善 11年上半年销量同比增长12%至7080万吨。盈利强劲的主要动力是平均售价提升带动盈利能力改善。11年上半年平均售价同比提高43%至315元/吨。因此,上半年吨水泥毛利润和吨水泥净利润分别同比增长142%和197%至132.1元/吨和84.6元/吨。公司11年2季度吨水泥毛利润已达143.1元/吨,高于我们133.7元/吨的本财年预测。考虑到水泥价格的季节性因素,我们认为我们当前的盈利预测可能存在进一步上行的空间。 11年下半年前景乐观 由于国际经济形势不确定且国内保障房建设加速,我们认为11年下半年政府不太可能采取进一步紧缩的政策,水泥需求可能维持良好态势。我们重申对下半年水泥价格前景的乐观看法。 估值:重申“买入”评级,目标价46.45元 海螺水泥仍是我们在A股水泥股中的首选,我们将在公司的中报电话会议后进一步重估我们的预测。

稳定的盈利前景令中材国际现阶段有吸引力。 中材国际海外市场的业务比重较大,我们预期其未完成订单可帮助公司在未来3年保持稳健的盈利增长。因此,尽管市场担心中国未来2-3个季度GDP增长放缓以及工业企业利润率下滑,但我们认为公司的高度透明和相对安全的盈利使得该股相对具有吸引力。 新订单和利润率都处在上升趋势中。 据瑞银全球建筑材料团队预测,未来几年内随着信贷环境变得宽松,水泥产能建设活动将稳步复苏。我们认为中材的新订单和利润率都将处在上升趋势中。 上调盈利预测。 我们上调了中材2011/12年利润率预测和2012年的收入预测,并据此将2011/12年每股收益预测从1.92/2.31元分别上调至2.09/2.80元,我们预计2013年每股收益为3.00元。 估值:上调目标价至42.00元。 基于盈利预测上调以及将目标价年份推后一年,我们将目标价从29.16元上调至42.00元。我们继续采用贴现现金流估值法推导出目标价,同时通过瑞银的VCAM模型来具体预测影响长期估值的因素。中材国际目前股价仅对应14倍2011年预期市盈率,我们的目标价较当前股价高出约43%。

海螺水泥发布11年上半年业绩预增公告 海螺水泥刚刚发布了11年上半年业绩预增的公告:预计按照中国会计准则的净利润同比增长200%,这意味上半年净利润预计达到54亿元左右,对应每股收益1.01元,占瑞银11财年全年业绩预测39%,占市场预期45%。 我们认为全年业绩可能将超过市场预期 2008、2009和2010年的上半年净利润分别占全年净利润50%、36%和29%。 考虑到2010年4季度水泥价格特别强劲,海螺水泥2011年盈利的季节性可能不会像2010年那么激进。但我们认为海螺水泥11财年业绩的市场预期仍然太保守,并维持我们的11财年每股收益预测为2.58元不变。 11年4季度水泥价格可能将进一步走高 4季度是水泥消费最旺的季节。此外,考虑到保障房建设速度加快,并且最近政府强调要增加水力系统投资,我们认为11年4季度需求将保持稳健,水泥价格可能将进一步走高。 估值 基于我们的每股收益预测2.58元,海螺水泥A目前股价仅对应11倍2011年预期市盈率。我们预计该公司2012年可实现利润进一步增长30%。因此,我们认为其股价被低估,维持“买入”评级和46.45元的目标价;该目标价根据市盈率方法得出,并交叉参考瑞银VCAM工具。

10财年每股收益达1.75元,同比增长74% 海螺水泥10财年业绩符合瑞银预测和国内投资者的预期。营收同比增长38%至345.1亿元,符合瑞银预测的340.6亿元。每股收益同比增长74%至1.75元,也符合瑞银预测和国内投资者的预期。 业绩显示利润率强劲回升 海螺水泥10财年吨毛利为80元,同比增长11元,吨净利也增加10元至45元。 更重要的是,10年4季度增长势头更为强劲,吨毛利达131元,吨净利则由10年3季度的37.6元增加至78.6元。 更重要的是了解2011年趋势 海螺水泥10年4季度盈利能力显著回升的趋势已基本持续至11年1季度。我们认为,公司11年1季度利润可能会实现150%以上的同比增幅。我们还认为,更重要的是了解利润率回升趋势。由于行业结构的变化,我们相信海螺水泥的高利润率至少可在今后两年内得以持续。 重申“买入”评级,目标价61.60元 我们重申对海螺水泥的“买入”评级,并用20倍的2011年预期市盈率推导出目标价61.60元。我们将于近期重新考量我们的2011年盈利预测,我们仍然认为我们当前的预测存在上行空间。

河北市场或将很快出现反转 虽然河北市场需求稳健增长,但相对激进的供应增长则阻碍了当地水泥价格显著好转。不过随着冀东水泥和金隅股份放慢了产能扩张步伐,该市场目前在逐渐稳定而且水泥价格或将止跌回升并在2011和12年大幅走高。 净利/吨低将带来运营杠杆 冀东水泥的净利/吨仍相对较低而且低基数或能在水泥涨价时为冀东带来较高的运营杠杆。我们认为,一旦当地水泥涨价,该公司的利润增长幅度或超过预期。 利润预测 我们把该股2010年每股收益估算值从1.40元下调至1.23元。不过,我们把2011/12年水泥平均售价假设值分别上调了0.8%/5.7%。因此,我们把冀东水泥2011/12年的每股收益预测值分别从1.75/2.09元提高至1.83/2.82元:相应比市场预测值高12%/41%。 估值: 重申“买入”评级,目标价升至32.00元 我们重申冀东水泥的“买入”评级,并把目标价从23.20元上调至32.00元。 我们采用基于贴现现金流的估值法推导出目标价,并用瑞银的价值创造分析模型(VCAM)具体预测影响长期估值的因素。我们把加权平均资本成本设为9.28%、贝塔系数设为1.31。

盈利能力好于预期 由于河北省供需基本面的改善及全行业出现的结构性变化,该省的水泥价格比预期更加强劲。在春节假期后,华新的毛利/吨回升至100元/吨:好于预期。我们预计2011年华新的水泥销量达3,800万吨而以往公司的水泥产能利润率较低。销量相对高而利润率偏低使公司对水泥价格上调非常敏感。 潜在增发带来的稀释效应比较有限 自2010年4季度起华新水泥的股价已上涨1倍多。这或将提高未来公司潜在股票增发价格同时降低增发的新股数量。 2011/12年利润增长潜力大 我们把2011和12年的水泥平均售价假设值均上调13%;此外,鉴于我们把公司股份总数预测值从5.39亿份下调至4.04亿份,我们不再在估值里计入增发带来的稀释效应。相应地,我们把该股2011/12年每股收益预测值分别从1.85/2.15元大幅上调至4.22/4.81元。 估值: 重申“买入”评级,目标价升至60.00元 我们把该股目标价从37.40元升至60.00元。我们采用基于贴现现金流的估值法推导出目标价,并用瑞银的价值创造分析模型(VCAM)具体预测影响长期估值的因素。我们把加权平均资本成本设为8.55%、贝塔系数设为1.08。 估值时我们不再计入潜在增发的稀释效应。

市场领头羊 海螺水泥是国内最大也是最具影响力的水泥厂商。公司较高的运营效率以及稳固的市场份额确保其在市场上占有领先地位。我们认为公司经营策略的转变——从注重产能利用率到注重利润,在某种程度上造成了水泥业的变革。 海螺水泥的整合潜力 我们认为,海螺水泥的管理层具有对行业的深刻洞察力,并且已经着手准备进行收购。公司强健的财务状况也可能使其成为业内最大的整合者。 瑞银预期对比市场预期 我们的2011年每股收益预测比市场预期高50%。不过,我们认为我们的2011/12年每股收益预测仍然存在上行风险,因为水泥价格可能会强于我们的预期。我们认为市场预期明显低估了海螺水泥利润率的潜在上升空间。 估值: 重申“买入”评级;目标价61.60元 我们重申“买入”评级。我们的61.60元目标价对应20倍的2011年预期市盈率,也符合2003年以来海螺水泥A股的平均12个月预期市盈率水平。作为行业领头羊,海螺水泥的当前股价对应12.3倍的2011年预期市盈率,处于历史估值区间的低端,存在上行空间。

2010年全年每股盈利0.39元,4季度单季度盈利0.43元。 江西水泥2010年全年销售水泥1562万吨,全年销售收入38.47亿,同比增长34%。全年每股盈利0.39元,同比增长132.4季度单季销售收入14.21亿,同比增长67%,净利润1.71亿,同比增长276%.得益于4季度水泥价格的大幅提升,江西水泥在4季度一举扭转了前三季度的亏损局面,并实现了利润的大幅增长。整体业绩基本符合预期。 价格提升带来的盈利能力的大幅改善。 由于价格的大幅度提升,江西水泥的平均销售价格由226元上升至246元,提升了20元/吨,吨毛利由40元提升至49元,吨净利实现翻番,由5元升至10元。单从4季度看,公司的毛利率和净利率已经达到了32%和12%,远远高于全年平均的20%与4%的水平。由于市场协同的有效进行,2011年1季度江西水泥区域市场的价格调整非常有限,盈利能力也保持在高位,我们相信,2011年1季度业绩大幅增长可以确定,盈利能力改善趋势非常明确。 盈利预测有上调空间。 我们目前的盈利预测有上调空间,主要因为相对于我们目前的假设,江西水泥2010年的实际销量高于我们的预测数约10%,主要由于公司采购部分熟料进行粉磨销售,2011年我们1450万吨的销量假设有比较大的上调空间。 估值:维持目前买入评级。 我们维持目前的买入评级及19.26元的目标价(基于18x2011E市盈率).

水泥价格超预期预示盈利能力增强。 大华东地区(我们估算2011年该地区对公司营收的贡献率在60%以上)平均水泥价格比上年同期高150元/吨左右。坚挺的价格直接转化为超过预期的吨水泥毛利润。我们认为海螺水泥2011年1季度吨水泥毛利润可能实现同比翻番。 提高利润预期而且仍有上行风险。 受水泥价格和吨水泥毛利润预期上升影响,我们把海螺水泥2010/11/12年每股收益预期从1.61/2.41/3.21元上调至1.71/3.08/4.18元。我们预计的2011年全年吨水泥毛利润和1季度持平,因此我们相信我们的利润率估值仍面临上行风险。 潜在收购可能带来更多增长空间。 海螺水泥的资产负债和现金流情况都非常好。由于政府严格控制新增产能,我们相信2011年公司很可能实施并购,从而进一步为利润和股价带来上升空间。 估值:重申“买入”评级;目标价升至61.60元。 我们把海螺水泥的目标价从48.20元提高到61.60元。我们用20倍的2011年预期市盈率推导目标价,和2003年以来公司19.3倍的平均1年期动态市盈率持平,新的目标价也和用瑞银价值创造分析模型(VCAM)推导出的估值相当。

水泥市场的结构性变化 华东水泥市场的产能增长自2011年开始急剧减少,同时产能集中度大幅度提升,整个地区的市场结构的产生了根本性转变。企业之间的竞争变得更加理性,产能发挥也依据市场需求的波动可以进行调整。华东市场由过去的产能严重过剩市场转变为产能淡季过剩,但是产量(实际供应)不过剩的状态。 江西水泥充分受益地区水泥价格的提升 华东地区水泥价格在2010年4季度大幅上涨,平均幅度大约在80%左右。我们预计,即使2011年1季度水泥价格在淡季出现一定季节性调整,同比而言,水泥价格仍将大幅提升。江西水泥的1100多万吨熟料产能全部集中在华东的江西省,我们相信其将充分受益于本轮华东水泥价格的反转。 盈利驱动力转变带来盈利大幅增长 江西水泥2008-2010年集中增加了产能,但是业绩表现一般。随着水泥价格提升,盈利能力的改善成为江西水泥新的利润驱动。我们预计,江西水泥的水泥销售平均价格在2010/11/12年同比上涨6%,20%和5%,相应2010/11/12年的每股盈利可以达到0.42元/1.07元/1.13元,同比增长150%/155%/6%。 首次覆盖:给予买入评级,目标价19.26元 基于目前的2011年1.07元的每股盈利,给予江西水泥18倍的PE,推导出我们的目标价19.26元,对应目前股价,具有约83%的上升空间。