事件由来: 近日,公司公布2014年中报,2014年上半年公司实现收入9.53亿元,同比增长9.22%,实现主营业务利润1.31亿元,同比增长26.13%、实现归属母公司净利润0.297亿元,同比增长82.52%,实现每股收益0.21元,每股经营活动现金流量-0.30元。今年二季度公司实现收入4.68亿元,同比微降0.77%,实现主营业务利润0.65亿元,同比增长17.99%、实现归属母公司净利润0.18亿元,同比增长48.9%,实现每股收益0.13元,每股经营活动现金流量0.22元。 点评: 提升管理增效益。去年1季度末公司董事长亲任总经理后,陆续对公司原有经营管理体系、绩效管理体系等进行了重新打造。从去年第四季度到今年上半年起,给公司带来了较大的变化。一方面公司引进了诸多高端管理人才和技术人才, 包括曾任新五丰常任副总经理的熊艳艳女士等,加强了公司的内部管理,比如绩效管理、全面预算管理等;另一方面公司特别加强了营销管理工作,对缺乏贡献的产品、客户和业务员进行了全面性地梳理和清理,主动淘汰20%不赚钱的产品、砍掉20%没有贡献的客户、清理20%不合格的业务员。针对现今规模化猪场的大趋势,公司还成立了大客户部和直供部,专门服务于规模化猪场,公司直销比例在上升。 饲料毛利率预计提升。上述内部调整和治理的结果对公司盈利能力提升起到了举足轻重的作用。全国育肥猪料吨毛利今年1月份平均高达367元/吨,6月下旬只有227元/吨,但仍高于去年同期。在育肥猪料盈利能力趋降的背景下,我们预计公司今年饲料业务毛利率相对去年有一定幅度的提升。公司浓缩料销量有望结束2年以来的下降,开始增长。 新建产能陆续投产。公司大亚湾23万吨饲料项目尽管去年初投产,但真正释放产能是在去年9月,尽管公司总部的部分产能将移师大亚湾(未来广东市场的教槽料将全部来自大亚湾),大亚湾项目产能释放仍将对公司今年饲料产量提升起到重要作用。长春金新农新建的10万吨产能正在准备试生产,沈阳成农10万吨项目仍然在建设中,公司产能将从去年的87万吨提升至107万吨。 增资模式一举多得将是未来发展方向。2011年公司收购过几家生猪养殖公司,开始向下游拓展,但赶上猪市行情不好, 经过几年的尝试效果不很理想。去年底公司以800万元受让了佳和农牧子公司清远佳和20%股权。今年6月公司公告拟以2166.51万元参与佳和农牧增资扩股,增资后持有佳和牧业393.91万股,占比为4.99%。此次交易背景是佳和牧业资金短缺,而公司通过与优秀大猪场合作既可以全程销售其所需饲料,亦可以学习业界先进的生猪养殖经验,为日后走向专业化养殖公司的道路积累经验。佳和模式是公司多年摸索出来的一条行之有效且易于复制的有益经验,我们判断未来 公司将积极推进这一做法。 盈利预测及评级:我们预计公司14~16年销售收入分别为25/32/40亿元,归属母公司净利润分别为0.64/1.16/1.52亿元,考虑到公司中期转增、分红计划,对应公司2014~2016年EPS 为0.21/0.37/0.49元。对应2014年8月22日收盘价(18.8元)的市盈率分别为41倍、23倍、18倍。维持公司“买入”评级。 风险因素:下游养殖不景气、原料成本压力难以转嫁、突发灾害性天气及疫病等及大股东减持前后公司相关运作可能引发的市场不确定性。

事件:近期我们对金新农进行了调研,与公司方面进行了沟通。 点评: 董事长捉刀提升管理。去年1季度末公司董事长亲任总经理后,陆续对公司原有经营管理体系、绩效管理体系等进行了重新打造。从去年第四季度到今年上半年起,给公司带来了较大的变化。一方面公司引进了诸多高端管理人才和技术人才,包括曾任新五丰常任副总经理的熊艳艳女士等,加强了公司的内部管理,比如绩效管理、全面预算管理等;另一方面公司特别加强了营销管理工作,对缺乏贡献的产品、客户和业务员进行了全面性地梳理和清理,主动淘汰20%不赚钱的产品、砍掉20%没有贡献的客户、清理20%不合格的业务员。针对现今规模化猪场的大趋势,公司还成立了大客户部和直供部,专门服务于规模化猪场,公司直销比例在上升。 饲料毛利率逆市提升。上述内部调整和治理的结果对公司盈利能力提升起到了举足轻重的作用。全国育肥猪料吨毛利今年1月份平均高达367元/吨,6月下旬只有227元/吨。在育肥猪料盈利能力趋降的背景下,公司今年饲料业务毛利率相对去年预计有一定幅度的提升。受玉米价格下跌,公司浓缩料销量有望结束2年以来的下降,开始增长。这也有利于饲料毛利率的提升。 新建产能陆续投产。公司大亚湾23万吨饲料项目尽管去年初投产,但真正释放产能是在去年9月,尽管公司总部的部分产能将移师大亚湾(未来广东市场的教槽料将全部来自大亚湾),大亚湾项目产能释放仍将对公司今年饲料产量提升起到重要作用。长春金新农新建的10万吨产能正在准备试生产,沈阳成农10万吨项目仍然在建设中,公司产能将从去年的87万吨提升至107万吨。 增资模式一举多得将是未来发展方向。2011年公司收购过几家生猪养殖公司,开始向下游拓展,但赶上猪市行情不好,经过几年的尝试效果不很理想。去年底公司以800万元受让了佳和农牧子公司清远佳和20%股权。今年6月公司公告拟以2166.51万元参与佳和牧增资扩股,增资后持有佳和牧业393.91万股,占比为4.99%。此次交易背景是佳和牧业资金短缺,而公司通过与优秀大猪场合作既可以全程销售其所需饲料,亦可以学习业界先进的生猪养殖经验,为日后走向专业化养殖公司的道路积累经验。佳和模式是公司多年摸索出来的一条行之有效且易于复制的有益经验,我们判断未来公司将积极推进这一做法。 盈利预测及评级:我们预计公司14~16年销售收入分别为25/32/40亿元,归属母公司净利润分别为0.64/1.16/1.52亿元,考虑到公司中期转增计划,对应公司2014~2016年EPS为0.21/0.37/0.49元。对应2014年7月17日收盘价(17元)的市盈率分别为37倍、21倍、16倍。维持公司“买入”评级。 风险因素:下游养殖不景气、原料成本压力难以转嫁、突发灾害性天气及疫病等及大股东减持前后公司相关运作可能引发的市场不确定性。

事件: 国家科技部7 日正式公布了2014 年度国家科学技术奖初评结果,初评通过的51 项国家自然科学奖项目、54 项国家技术发明奖通用项目,以及152 项国家科学技术进步奖通用项目。海大集团的热带海洋微生物新型生物酶高效转化软体动物功能肽的关键技术入围国家技术发明奖。在八家入围的上市公司中海大集团成为唯一入围国家技术发明奖的农业上市公司。 点评: 入围专利实用价值高。农业专利相对稀缺。公司申报的热带海洋微生物新型生物酶高效转化软体动物功能肽的关键技术主要为配合近两年高档膨化料的扩产,和产品经济收益直接相关。近几年国家对专利技术较为重视,企业也投入了很多精力进行研发。公司该专利研发进行了2-3 年,是从几个专利当中挑选出进行申报的,目前这个技术比行业其他公司研发时间也快2-3 年,已经融入到整个生产体系当中。产品原材料配方技术、养殖服务技术都有所改善。 2014 年服务再起航。今年5 月召开的海大集团2014 年服务推进工作会议上,薛华董事长的文章《2014,服务再起航》成为会议的最大亮点。文章从行业情况、服务营销战略落地、平台建设、服务营销团队打造四个方面全面回顾并分析了2013 年度海大工作中取得的成就以及出现的问题。董事长提出:服务体系建设必须有耐心、有毅力,只有坚持下去,才有出路。只有站在养户的角度,发自内心的去感受养户的痛苦和无奈,做出好产品、提供好服务才会成就使命,服务战略才会成为信仰。只有真正的去关注团队,在团队上去持续投入,才能打造出一支优秀的高绩效团队。只有优秀的团队, 才能让海大走得更远。我们认为,一贯以服务见长的海大集团此番再提服务,主要是针对2013 年行业不利形势对公司的影响进行深入思考研究后最终找到的突破口。逆境中不忘记服务,进而加强服务,我们预计对公司未来竞争力提升意义重大。 新建产能陆续投产。安徽海大配合料项目设计产能24 万吨,8 条生产线中的3 条已经投产。荆州海大配合料项目设计产能20 万吨(6 条生产线)今年5 月投产。设计产能20 万吨包括禽畜水产料的洞庭海大我们预计年底投产。阳江20 万吨设计产能的以猪料为主的生产线我们预计年底建成,明年初投产。此外年产18 万吨的南通海大水产饲料生产线和武汉泽亿的微生态制剂生产线也将陆续投产。 主要品种销售形势理想。尽管虾料一季度销售下滑,但4 月份以来销售逐渐恢复,5、6 月份均增长2 成。鱼料增长形势总体类似近两个月增长2 成,上半年预计1 成。 去年公司猪料增长形势较好,销量增长3 成,今年以来猪料增长约2 成, 禽料去年增长1 成,今年以来增长2 成。 华南水产养殖形势回暖 业绩增长形势较好。2013 年国内对虾养殖疫病在华南地区大规模爆发,对虾疫病及极端天气导致养殖户排塘率达6~7 成。下游养殖效益的惨淡及淡水鱼价格的萎靡情况,最终导致上游水产饲料销售量明显收缩。今年华南地区对虾养殖未发生大面积排塘率。公司从2013 年开始自上而下地要求进一步加大对养殖户的技术服务的力度,现已得到经销商及养殖户的高度认可度。养殖户及公司的技术服务人员对于恶劣天气、疫病的事前防范及补救措施都有所改进、较以往更加完善。2014 年年初以来,公司高端鱼料销量、虾料销量、养殖行情、养殖户的积极性等,都明显优于去年。公司经销商的忠诚度进一步提高:公司的产品线较丰富,苗种及微生态制剂为经销商增利;公司的养殖技术服务较为全面及深入。华南片区市场划分进一步细化,有助于公司聚焦开拓市场:分厂和团队之间市场交叉和内耗的现象有所改善;细分区域内生产和销售之间的协调更为顺畅, 生产和营销资源的调配更加合理。 海外虾料业务预计增长6 成:公司在越南生产基地面向东南亚市场,而东南亚市场规模与国内相当。目前正大、统一、全兴和海大是主要的竞争对手。公司自2012 起步以来,加速了海外市场的扩充,市场销量亦快速提升,12 年3 万吨, 13 年6 万吨,我们预计今年有望达到10 万吨。 盈利预测及评级:我们预计公司14~16 年销售收入分别为238/315/406 亿元,归属母公司净利润分别为5.09/7.11/10.1 亿元,对应公司2014~2016 年EPS 为0.48/0.66/0.94 元。对应2014 年7 月11 日收盘价(11.49 元)的市盈率分别为24 倍、17 倍、12 倍。维持公司“买入”评级。 风险因素:下游养殖不景气、原料成本压力难以转嫁、突发灾害性天气及疫病等。

事件: 7月3日,美联社和路透社报道称,一个中国女子被逮捕并被指控试图偷窃美国玉米种子技术,在美国爱荷华州被起诉。报道指称,该女子名叫莫云,现年42岁,是中国上市公司大北农董事长邵根伙之妻。莫云于7月2日被捕。 莫云和他的哥哥莫海龙及其他人被指控从爱荷华州和伊利诺斯州偷窃美国企业正在研发的玉米种子机密。根据当地司法当局透露,莫海龙已于去年12月在美被捕。莫海龙被指是大北农集团国际业务总监,根据当时的起诉文件,大北农及其子公司的多位雇员涉嫌从伊利诺伊州和爱荷华州的窃取专利玉米种子,并将种子运往中国。当时美联社当时的报道,北京金色农华种业科技有限公司总裁李绍明,涉嫌伙同其他五人从两家美国顶尖种子公司窃取专利玉米种子而被起诉。当时爱荷华的联邦检察官Nicholas Klinefeldt 表示,六人之一的莫海龙已在迈阿密被捕,且联邦当局正在寻找其他被起诉五人的下落。位于爱华达州的杜邦先锋和位于伊利诺斯的孟山都都是世界最大的农业种子公司,这两家公司正联合联邦调查局调查。 点评: 窃种风波系国家层面之争。从去年10月以来,因为检出未经农业部批准的M IR 162转基因成分,中国已退运了过百万吨美国进口玉米,引发了人们的广泛关注。由于大量退运给美国农业产业带来不小损失,美国曾多次敦促中国尽快完成审批。结合今年7月9日第六轮中美战略与经济对话、第五轮中美人文交流高层磋商的即将举行。我们判断美方对莫云等的起诉行为应为谈判筹码,从而向中国政府施压。此前有媒体披露称,该事件涉及种子为转基因品种。 金色华农为主角。《第一财经日报》报道称,美国联邦调查局(FBI)的指控称,大约在2007年1月到2012年12月这段时间里,莫海龙、莫云以及其他人同谋从多家美国企业获取商业机密,为大北农旗下的一家子公司谋取利益。FBI 披露这家种子公司的名称是Kings Nower Seed。即金色农华。金色农华是大北农从事种子业务的主要子公司,2013年实现营业收入3.95亿元,净利润7683万元,当年其种业产品的总收入为4.37亿元,金色农华占到种业产品总收入的90%左右。莫云曾于2001年至2008年10月在该公司任职,这与FBI 指控的案发时间(2007年1月到2012年12月)有重合,而金色农华包括董事长李绍明在内的多名员工作为被告起诉。不久前,北京首次评选出“北京种业十强企业”,北京金色农华种业科技股份有限公司等十家企业获授牌。 公司经营管理正常。《第一财经日报》报道称,大北农证券事务代表回应称,2013年12月外电报道李绍明在美国被起诉后,大北农曾向有关方面报备,有关方面回应不需要公告披露该消息。此次事件后,7月7日公司发布的澄清公告中称公司2013年度共实现营业总收入166.61亿元,其中饲料业务占比为94.55%,种子业务占比2.63%;目前公司一切经营 管理活动正常。 该事件对公司影响不大。鉴于我们对该事件性质的判断,尽管美国FBI 亲自上阵,加之此前上级有关部门的无须披露的指示,我们认为该事件对公司影响有限。不过如果涉及罚款或者赔偿,金色农华及其母公司大北农亦难臵身事外。去年9月30日,中央政治局以实施创新驱动发展战略为题举行第九次集体学习,在走进中关村研战略新兴产业时,大北农董事长邵根伙博士作为农业科技创新领域的领军人物现场向习近平总书记等领导汇报了农业生物技术的前沿发展与大北农最新科技创新成果。习总书记曾给予了高度赞扬,我们判断公司在农业生物技术方面有可能得到国家扶持。 盈利预测及评级:随着公司在全国的100多个核心饲料生产基地已经布局完成,同时控制费用,偏重优质养殖户并侧重利润增长, 并通过网络技术应用提升人员效率和产出,公司业绩增长确定性大。我们预计公司14~16年销售收入分别为231/310/376亿元,归属母公司净利润分别为10.3/11.7/12.6亿元,对应公司2014~2016年EPS 为0.63/0.72/0.77元。对应2014年7月9日收盘价(11.08元)的市盈率分别为18倍、15倍、14倍。维持公司评级为“增持”。 风险因素:生猪养殖持续长期亏损导致饲料企业成本难以转嫁、公司费用控制失灵、网络应用可操性低于预期、窃种风波超出预期。

事件:近日,公司公布2013年年报及2014年一季报,2013年公司实现收入23.37亿元,同比增长4.04%,实现主营业务利润5.61亿元,同比下降1.93%、实现归属母公司净利润3.8亿元,下降15.98%,实现每股收益0.2元,每股经营活动现金流量0.19元。今年一季度公司实现收入4.94亿元,同比增长5.47%,实现主营业务利润1.03亿元,同比增长5.37%、实现归属母公司净利润5387万元,同比下降的3.77%,实现每股收益0.03元,每股经营活动现金流量0.07元。 点评: 增收不增利。2013年在农产品特别是经济作物价格持续下降的背景下,占公司收入比重88.1%的农业板块实现收入20.28亿元,同比增长5.82%,毛利率24.41%,减少2.33个百分点;占公司收入比重6.7%的工业板块收入1.54亿元,同比增长5.3%,毛利率27.12%,减少0.17个百分点;占公司收入比重5.1%的贸易板块收入下降23.49%,毛利率12.08%, 增加6.98个百分点;占公司收入比重0.1%的其它业务收入286万元,同比下降16.14%,毛利率25.4%,增加0.72个百分点。2013年农业、工业、贸易和其它业务毛利贡献比重分别为89.7%、7.6%、2.6%和0.1%。农业板块收入增长5.82%未能抵销营业成本9.19%的增长,究其原因仍然是农产品价格下降,如马铃薯、苜蓿、啤酒大麦及瓜果类产品。 期间费用增大。2013年公司期间费用率为9.5%,较上年8.9%有所上升,其中管理费用率为6.3%,高于上一年的5.8%。2014年1季度公司期间费用率8.56%,较上年同期7.17%有所上升。其中,管理费用由2013年1季度的5.25%上各项至7.18%。我们判断管理费用增加与公司经营规模扩大,业务活动增加有关。 统一经营模式持续 进度略低于预期。尽管公司持续推进统一经营模式,但整体速度要比预想的慢,特别是在市场行情不利的背景下,统一经营推广难度或许在加大。30万亩高效农业节水滴灌工程建设项目受募集资金到位时间晚错过安装季节而延迟;现代农业滴灌设备生产建设项目2013年12月达到预定可使用状态;20万亩苜蓿基地建设已经建成8万亩。3万头奶牛养殖项目牛舍已经建成,并开始引种。 盈利预测及评级:受农产品价格下降影响,以及公司新增项目总体处于运营建设期,公司增长速度低于预期。尽管如此, 公司统一经营模式以及产业链延伸步伐不改。公司仍然处于夯实发展基础的阶段。随着农产品价格的回升,以及公司新建项目的陆续建成达产,公司未来增长实力犹存。我们预计公司14~16年销售收入分别为26/30/33亿元,归属母公司净利润分别为4.2/5.2/5.6亿元,对应公司2014~2016年每股收益为0.22元、0.27元、0.29元,其中对2014、2015年预测EPS 分别较上篇报告下降41%和38%。对应2014年4月28日收盘价(5.84元)的市盈率分别为28倍、23倍、21倍,给予“增持”评级。 风险因素:农产品价格持续低迷、公司新建项目以及统一经营面积低于预期、统一经营模式面临风险等。

事件:近日,公司公布2013年年报及2014年一季报,2013年公司实现收入179亿元,同比增长16%,实现主营业务利润15亿元,同比增长4.6%、实现归属母公司净利润3.4亿元,下降24.76%,实现每股收益0.34元,每股经营活动现金流量0.66元。今年一季度公司实现收入30亿元,同比增长8.5%,实现主营业务利润2.5亿元,同比增长2.6%、实现归属母公司净利润818万元,同比增长73%,实现每股收益0.01元,每股经营活动现金流量0.93元。 点评: 行业低迷及天气因素导致公司2013年业绩大幅下滑。2013年受天气异常致持续低温及降雨较多、多种养殖产品病害高发等因素,水产养殖规模缩减。加之政府打击三公消费以及与食品安全相关的2012年末“速成鸡”事件、2013年上半年“黄浦江死猪”事件,人感染H7N9禽流感疫情持续多发等因素,猪、禽、水产品都面临消费不旺,终端消费价格低迷。综合来看,下游养殖行业不景气、市场缺乏信心以及政策、天气、疫情食品安全等因素叠加导致公司业绩大幅下降。 区域市场仍然表现突出 增长根基强劲。尽管行业形势严峻,公司业绩下滑,但公司饲料业务华中、华东、海外市场均实现正增长。其中,华中市场实现销售收入46.5亿元,同比增长31.9%;华东市场实现销售收入23.9亿元,同比增长23.9%,毛利率同比增长1个百分点;海外市场实现收入4.8亿元,同比增长58.9%,水产料实现销售5.8万吨,同比增长80%。公司猪料业务在华南地区经过两年的积累,市场占有率及高毛利的前期料比例逐步提高,市场的占有率仅次于双胞胎。2013年公司猪料销量估计超过80万吨,同比增长3成,华中市场猪料增长更是高达7成。2014年随着华南市场的继续巩固及华中市场的放量,预计猪料有望保持增长。经过两年的开发,华北市场上年实现暴发式增长,实现销售收入11.3亿元,同比增长249.6%,年销售禽畜饲料已超过30万吨。在京津冀地区配合销售水产饲料,水产饲料销售增长达70%。公司饲料增长前景仍然非常乐观。 一季度费用下降 财务指标改善。2014年1季度公司期间费用率从上年同期的8.7%下降至8%,资产负债率从58%下降至47%,存货周转率和流动、速动比率均有改善。一季度公司每股经营活动现金流量更是高达0.93元,期间公司ESP仅0.01元。此外,定增完成也有助于财务费用下降。 养殖谷底将现 公司产能利用率有有望回升。目前生猪养殖亏损已达270元/头,亏损仍在扩大,当前亏损程度历史最大。 我们预计这意味着生猪养殖亏损谷底已现。随着未来生猪养殖的好转,加之禽类养殖恢复,鱼类价格趋稳,在养殖规模化不断扩大的背景下,饲料行业中竞争能力突出的公司将迎来转机。公司2013年产能1045万吨,销量仅479万吨,产能利用率不到五成。随着下游养殖业的回升,凭借公司产品和服务优势,海大集团超过行业增速可能性大。我们预计公司2014年销量恢复增长至约600万吨左右。前期公司人员扩张和薪酬增加也可能带来人均贡献的增加。 盈利预测及评级:尽管行业低迷,各种因素叠加导致公司2013年业绩大幅下滑,但公司产品服务双优势仍然在区域市场取得迅猛发展,体现了公司不俗的核心竞争力。我们预计公司2014~2016年每股收益为0.48元、0.66元、0.94元,其中对2014、2015年预测EPS分别较上篇报告下降48%和43%。对应2014年4月25日收盘价(10.45元)的市盈率分别为22倍、16倍、11倍,维持“买入”评级。公司EPS大幅下降既有行业低迷因素,也包含了公司增发以及股权激励因素。 风险因素:生猪养殖持续长期亏损导致饲料企业成本难以转嫁、产能受行业低迷影响难以释放、下游养殖行业恢复迟缓等。

事件:近日,公司公布2013年年报,期间公司实现收入167亿元,同比增长56%,实现主营业务利润34.5亿元,同比增长51%、实现归属母公司净利润7.7亿元,增长13.9%,实现每股收益0.47元,每股经营活动现金流量0.32元。 点评: 饲料业务销售增长六成。2013年在行业形势严峻的背景下,公司饲料业务快速发展,占公司收入比重94%的饲料收入增长63.09%,毛利增长65.71%;占公司收入比重2.62%的种业收入下降25.47%,毛利下降26.58%;动保产品收入增长47.07%,毛利增长48.83%;植保产品收入下降3.67%,毛利增长19.95%;其它产品收入增长45.35%,毛利增长64.62%。 强内基、增动力短期费用增大。2013年公司新设立了31家联合创业公司,运营成本较高。2013年度,联合创业公司合计的净利润为-6,563万元。2013年公司新增员工12,823人,增长98.40%。公司去年度研发投入较上年增加1.5亿元, 增长43.52%。另外固定资产等长期资产的投入及资产折旧及相关摊销费用也大幅增加。上述支出均影响了当年利润,但有利于公司长期发展。 创业合作放缓。当前公司创业合作体系中主要有5家子公司,其中丰沃新农和华友规模较大;合作体系饲料销量比重为10-15%;收入贡献不到10%。2013年4季度丰沃新农亏损,今年1月份有盈利,2月因春节因素略有亏损,预计全年实现盈利;华友目前还没有止亏。2014年合作体系上半年还会亏损,全年目标是实现盈亏平衡。2014年创业合作模式将暂缓发展,并控制人员增加。 战略重心发生变化。目前公司在全国的100多个核心饲料生产基地已经布局完成,未来将配套布局卫星场。2014年新增项目将减少,主要是在建项目的后续投资。前两年是根据战略布局考虑的投资规模,未来视区域表现布局。2013年公司偏重优质经销商,2014年将偏重优质养殖户并侧重利润增长。经销商作为分散服务的抓手要重视的同时,今年会增加直销的规模猪场的比例。 种业增长低于预期。 公司的育种业务分为育种队伍和生物技术研发心和生物技术产品三块。育种团队是种业公司拥有专门育种队伍,70-80人团队,搜集优秀种质资源来育种,建立基地进行选育,其品种筛选和发现能力强。生物技术研发中心拥有200-300人团队,生物技术研发水平处于国内前列。该中心基因转化能力靠前,但该技术国内尚未进入开放推广。种业公司经营表现低于预期,一方面是行业景气下行;另一方面是农华101的推广低于公司此前的预期,但公司方面认为该品种仍然有潜力实现推广1000万亩。 盈利预测及评级:通过调整战略重心,重视利润增长,加之公司前2个月销售增长高达40%以上,公司发展势头仍然较好。长期来看,公司战略超前,随着网络等平台的大量应用,不仅有利于大幅增加客户黏性,提升产品销量,同时对于公司迈向“全国合作社”意义重大。我们预计公司2014~2016年每股收益为0.63元、0.72元、0.77元,其中对2014、2015年预测EPS 分别较上篇报告下降17%和37%。对应2014年4月23日收盘价(11.99元)的市盈率分别为19倍、17倍、16倍,维持“增持”评级。 风险因素:生猪养殖持续长期亏损导致饲料企业成本难以转嫁、逆势扩张导致公司费用控制失灵、网络应用可操性低于预期。

事件:近日,金新农披露2013年年报,点评如下: 点评: 增收不增利经营现金首度为负。公司2013年实现收入19.9亿元,同比增长12.5%;实现主营业务利润2.35亿元,同比增长9.77%;实现归属母公司净利润4212万元,同比下降21.85%。经营活动现金流量净值为-1720万元,首次为负,反映了下游生猪养殖不景气背景下公司信用销售的力度在加大。 目标基本达到盈利未能体现。2013年公司累计销售饲料47.96万吨,较去年同期增加10.03%。2013年初董事会提出力争做到饲料销售50万吨、生猪出栏规模力争达到2.5万头和实现销售收入增长20%的目标。尽管饲料销售略低于目标,收入增长和出栏规模均达到目标,但生猪养殖以及公司整体利润增长明显低于收入增幅。 内部提升扎实推进,尽管行业形势极为不利,2013年公司发生研发支出3,710.52万元,较去年同期增长22.61%,公司引进了一批动物营养学、畜牧兽医学高端人才团队,强化了产品研发队伍,保证了公司产品的技术优势。公司自主研发项目多达88项。公司引入了高端管理人才,强化了公司内部流程管理体系的建设,提升了公司各层级的执行力度。采购业务逐步实现“集采分签”的模式,实行集团优质供应商共享,淘汰不合格供应商,较好地控制了采购成本和采购质量;生产、质量方面在充分保证生产安全和产品质量的前提下,尽最大限度地满足客户需求。 今明两年产能各增20万吨。广东深圳大亚湾项目23万吨饲料项目去年底已经完工,今年预计产能逐渐释放。长春成农10万吨项目预计今年底投产,沈阳成农10万吨饲料项目预计明年投产。到今年底产能将从去年的87万吨提升至20万吨。公司东北项目约七成为浓缩料,深圳项目主要为教槽料和预混料。 收入产量开始快速增长。我们预计14~16年公司饲料销量将分别为60/75/92万吨,实现收入24.4/31.4/39.3万元。其中教槽料和其它配合饲料增幅20%~30%,浓缩料增幅更高。预混料销量增长10~20%。 盈利预测及评级:通过调整战略重心,管理重塑及引进人才加强销售团队建设,加之募投项目产能的逐渐释放,公司在望进入快速增长期。我们判断公司稳健专一的作风、规模化养殖的快速发展以及在教槽料领域的长期优势将有助于公司化解当前养殖、饲料行业不景气带来的行业风险。我们预计公司2014~2016年每股收益为045元、0.82元、1.08元,对应2014年4月17日收盘价(13元)的市盈率分别为27倍、15倍、11倍,维持“增持”评级。其中我们上篇报告中对公司2014EPS预计为0.8元,变动2.5%。维持“买入”评级 风险因素:生猪养殖持续长期亏损导致饲料企业成本难以转嫁、新释放产能遭遇行业谷底可能导致价格、销量、成本冲击。

事件:近日,我们赴大北农总部进行了调研,与公司董事长邵博士、财务总监薛总、董秘陈总进行了沟通。点评: 一季度收入增长预计45%费用压力大。公司2014年1、2月饲料收入同比增长45-50%,3月前两周增长较高,从前两个月经验来看,3月后半段增速会提高。饲料收入预计增长4成多,毛利率水平有望保持稳定。今年前2个月,种子业务同比收入有增长,利润增长快于收入增长。考虑到公司2012年底发货较快,2013年初出货相对少,去年底公司控制了发货节奏,2014年初的收入增长速度较高。但13/14销售季公司种业销售压力仍然不小,可能会低于金色农华20%增长的预期。公司2月份人工工资、会议费等费用较高,加之公司2013年3、4月份人员开始大幅增加,因此预计今年费用压力仍然较大,业绩的增长很可能低于收入增长。广东和辽宁等区域市场增速仍然较快。 创业合作放缓。当前公司创业合作体系中主要有5家子公司,其中丰沃新农和华友规模较大;合作体系饲料销量比重为10-15%;收入贡献不到10%。2013年4季度丰沃新农亏损,今年1月份有盈利,2月因春节因素略有亏损,预计全年实现盈利;华友目前还没有止亏。2014年合作体系上半年还会亏损,全年目标是实现盈亏平衡。2014年创业合作模式将暂缓发展,并控制人员增加。 战略重心发生变化。目前公司在全国的100多个核心饲料生产基地已经布局完成,未来将配套布局卫星场。2014年新增项目将减少,主要是在建项目的后续投资。前两年是根据战略布局考虑的投资规模,未来视区域表现布局。2013年公司偏重优质经销商,2014年将偏重优质养殖户并侧重利润增长。经销商作为分散服务的抓手要重视的同时,今年会增加直销的规模猪场的比例。 网络技术应用提升人员效率和产出。公司在互联网在管理和服务应用方面有10年积累。目前网络系统包括OA网、客户网、猪管网、进销财管理系统等。2014年2月公司在厦门召开的养殖户大会上进行了猪管网的发布会,推出6款产品,养殖户可应用其了解猪价、猪病预警、养殖技术、及自身养殖水平评价,有望逐步形成猪管网的生态圈。4月份将在一季度会议上内部推出类似微信版的内部沟通系统,OA通。计划在5月的经销商大会上推出服务信贷的农信网。公司通过猪管网、进销财积累的大数据提供信用评价,为客户提供小额贷款或者与银行合作协助贷款,2013年通过银行和自身为养殖户和经销商提供15、16亿贷款。公司一直有计划成立小额贷款公司,以便应收账款的表外化,但面临牌照等多方面限制。随着服务层次的提高和互联网技术等新技术手段应用的推广,服务人员将从交易、报价、转账、发宣传单等简单重复环节中解放出来,标准化的服务都通过互联网实现,而差异化的服务由销售人员实现,从而大幅提升服务销售人员的产出效率。 种业增长低于预期。公司的育种业务分为育种队伍和生物技术研发心和生物技术产品三块。育种团队是种业公司拥有专门育种队伍,70-80人团队,搜集优秀种质资源来育种,建立基地进行选育,其品种筛选和发现能力强。生物技术研发中心拥有200-300人团队,生物技术研发水平处于国内前列。该中心基因转化能力靠前,但该技术国内尚未进入开放推广。种业公司经营表现低于预期,一方面是行业景气下行;另一方面是农华101的推广低于公司此前的预期,但公司方面认为该品种仍然有潜力实现推广1000万亩。 全年收入增长四成左右费用控制将加强。今年养殖户大会后,规模化猪场增加较多。公司对收入增长有信心。我们预计2014年全年收入保持40%左右增长。2014年经营商更侧重利润,期间费用率有望下降。费用控制关键是销售人员的控制。2013年费用的增加主要来自销售人员的增加,2012年底公司拥有销售服务员7551人,2013年增加近一倍,而其中创业合作子公司增加人数预计占总增加人数的50%。其中丰沃新农和华友销售人员新增1200-1300,其他合计500人。今年创业公司人员会控制增加;大北农原有体系的人员会增加,但是主要根据各个事业部需要,在一些比较薄弱的地区进行补充。总体来讲,预计销售人员数量增长进入放缓阶段。中长期人员的增速将逐步稳定在10%左右。每年的员工工资增长预计11-12%。 盈利预测及评级:通过调整战略重心,重视利润增长,加之公司前2个月销售增长高达40%以上,公司发展势头仍然较好。长期来看,公司战略超前,随着网络等平台的大量应用,不仅有利于大幅增加客户黏性,提升产品销量,同时对于公司迈向“全国合作社”意义重大。暂不调整公司盈利预测,维持公司2013~2015年每股收益为0.52元、0.76元、1.14元,对应2014年3月20日收盘价(12.12元)未来三年的市盈率分别为23倍、16倍、11倍,我们维持对其“增持”评级。 风险因素:生猪养殖持续长期亏损导致饲料企业成本难以转嫁、逆势扩张导致公司费用控制失灵、网络应用可操性低于预期。

事件:近期公司发布公告,拟以现金53,377.22万元收购甘肃省农垦集团有限责任公司拥有的6宗面积合计为737,651.85亩国有土地使用权及敦煌农场、宝瓶河牧场、平凉农业总场等3家农牧场农业类相关资产(含负债)。 点评: 农垦农业资产所剩不多。甘肃农垦共有17家农场,股份公司原有3家农场,即条山农场、下河清农场、张掖农场为主的农业耕地15万亩。2009年3月通过向甘肃农垦发行2.958亿股新增了七家农场及十宗土地后,股份公司新增了80万亩土地其中农地面积32万亩。2010年底股份公司又与盐化集团臵换出兰新、兰维、盛龙实业等股权换入246万亩土地及鱼儿红牧场,其中:人工牧草地0.64万亩,天然牧草地184.92万亩,其他用地60.70万亩。此次交易后,公司新增农业用途土地73.77万亩,拥有权属的土地将增加到415.7万亩,除了生地和畜牧用地外的耕地面积预计增加至70.5万亩。同时集团剩余的农场只有3家左右。 土地定价相对合理。此次交易的农地73.77万亩均价为681.44元/亩,其中通路、通电、灌溉等及达到耕作条件的农用地价格在4000~6500元/亩,生地价格在20~50元/亩,通路、供电达到畜牧生产条件的地价为23.35元/亩。2010年10月底评估的鱼儿红牧场地价为258.83元/亩,2008年底评估的七家农场的土地均价为1436.59元/亩。从这三次交易的价格来看,此次定价相对合理。 大股东对股份公司一贯鼎力支持。大股东此次资产注入其实是延续了长期以来对公司打造农业产业龙头的鼎力支持,也符合公司“抓地”的长期战略。积聚土地资源无疑有利于公司长期发展后劲,同时减少关联交易和同业竞争,还有利于公司治理结构的进一步完善。 盈利预测及评级:受经济形势以及公司近年投入项目影响,今年甚至明年费用可能会超出我们此前预期,对短期盈利构成压力,但无碍公司长远发展以及估值水平。我们维持盈利预测不变,预计公司2013~2015年每股收益为0.29元、0.37元、0.43元,对应2014年1月27日收盘价(7.68元)未来三年的市盈率分别为26倍、21倍、18倍,我们维持对其“买入”评级。 风险因素:统一经营模式抗风险能力;成本与销售价格不利变化;新产业的风险;土地流转可能带来的风险及其它突发性未预期风险。

事件:公司发布2013年三季报,2013年前三季度公司实现营业收入15.73亿元,同比增长5.99%;归属于母公司股东的净利润2.40亿元,同比增长-21.00%;基本每股收益0.12元,略低于我们的预期。点评: 业绩受累于农产品价格下滑。公司目前在大力推行统一经营模式,而经营的相关农产品价格的波动必然是公司目前难以回避的风险因素之一。三季度公司产出的水果陆续上市,受需求低迷的影响,价格明显低于去年同期,造成相关业务盈利能力下滑。针对这一情况,我们认为随着公司冷链配送车队和气调库等项目的陆续投入使用,相关风险将会得到有效的缓解。因为相关项目一方面能有效的增长公司产品的销售半径;另外,由于储存功能的加强,产品储存周期变长,甚至能实现反周期销售,能有效的平抑产品价格波动带来的影响。 公司依据资源优势不断丰富产品结构。继公司在赤峰阿鲁科尔沁旗20万亩苜蓿项目之后不久,公司前期再次公告投资13亿元建设奶牛养殖项目,按公司公告项目完成后正常年可实现6.37亿元收入,利润总额1.12亿元。我们认为在中国乳业经过三聚氰胺事件的大洗牌之后,目前奶源处于供不应求的状态,公司拥有别的公司无法比拟的优质牧草资源,依靠生态环境优质的广阔牧场发展乳业,不仅可以从源头控制奶品质量和安全,不务虚、不造势,在当前国内乳企发展模式中几乎绝无仅有,可谓开中国乳业发展之先河。 继续看好公司管理层。亚盛集团之所以能走出官司缠身,资金链濒临断裂,主业不清,业绩下滑的局面,并经过七年的努力,逐步转变为中国西部农业龙头,主业发展蒸蒸日上,归根结底得益于大股东的强力支持以及管理层的经营能力。公司战略、战术选择得当,加之土改意义深远,大幕正在拉开,未来前景仍大。 盈利预测及评级:受经济形势以及公司近年投入项目影响,今年甚至明年费用可能会超出我们此前预期,对短期盈利构成压力,但无碍公司长远发展以及估值水平。我们维持盈利预测不变,预计公司2013~2015年每股收益为0.29元、0.37元、0.43元,对应2013年11月6日收盘价(8.82元)未来三年的市盈率分别为30倍、24倍、21倍,我们维持对其“买入”评级。 风险因素:统一经营模式抗风险能力;成本与销售价格不利变化;新产业的风险;土地流转可能带来的风险及其它突发性未预期风险。

事件:近期好当家发布2013年三季度报告,我们点评如下。 点评: 公司业绩大幅滑坡。今年前三季度公司实现收入6.58亿元,较去年同期下降5.08%;主营业务利润1.38亿元,较去年同期下降28.31%,归属母公司净利润7028万元,较去年同期下降46.2%。2010年以来首度亏损,经营活动产生的现金流量7004万元,较去年同期下降34.07%。 参价下跌、海蜇退出是主因。受国家治理三公消费影响,今年以来海参价格在去年疲弱的基础上继续下行,前三季度均价只有160元/公斤。尽管公司海参产量相对稳定,但海参盈利能力明显下降。另外,公司为保证海参苗自给自足,利用原有海面进行网箱海参苗养殖,因此放弃了海蜇养殖,导致减少了6000万元收入,由于海蜇毛利率在70~80%,因此对利润影响更大。除了海参和海蛰业务影响外,今年公司食品加工业务也受日元贬值影响,进一步蚕食了公司利润。 海参行业拐点已至,大众消费时代来临。今年公司秋捕开秤价170元/公斤明显好于126元/公斤的春捕行情。但近年来国内海参养殖规模增长幅度过大,完全抵消了今年夏季海参减产所带来的影响,供过于求的局面未来二年内无法得到根本扭转。我们认为,三公消费受抑制之后海参市场的出路将完全寄托在大众消费领域。因此,海参价格合理回归是大势所趋,培育理性的普通消费市场事关海参业的兴衰。也只有这样将蛋糕做大,才能消化近年来海参养殖规模迅猛扩张所带来的新增产能,实现逆市良性发展。 盈利预测及评级:考虑到海参消费发生了根本性变化以及行业景气度的趋势性下降,消费市场培育需以时日,行业内部秩序仍需改善,我们下调公司未来三年EPS至0.15/0.25/0.32元,较前次预期分别下降53%/44%/41%,维持公司“增持”评级。 风险因素:食品安全事件,气候、污染等事件。

事件:公司发布2013 年三季报,2013 年前三季度公司实现营业收入111.43亿元,同比增长52.81%;归属于母公司股东的净利润4.47 亿元,同比增长3.29%;基本每股收益0.28元,符合我们的预期。 点评: 目前或为资金布局机会。目前公司业绩下滑主要受累于行业的不景气,饲料行业受下游生猪景气度影响比较大,由于今年生猪价格整体低迷,存栏量下滑导致饲料行业业绩下滑明显。但是我们仍认为目前是资金布局的好机会,主要有两方面原因:一是近几个月生猪存栏量处于攀升的局面,预期对饲料的需求有一定的带动作用,四季度业绩会有所改观;二是生猪具有明显的周期性,一般一个完整的周期为三到四年,上个上涨周期开始于2010年中期,所以我们判断今年年末和明年年初或将是生猪新的上涨周期的开始。 新的商业模式:服务+产品。我国生猪养殖行业正逐渐由分散经营向集约化过度,但是我们认为未来适度规模养殖将为主要的养殖模式,这将带来两个市场的扩容:对饲料产品的需求和对服务的需求。目前饲料产品已经形成了充分竞争的市场,但是服务模式还相对比较单一,而大北农却已着手做强服务,做出“大北农模式”。目前公司致力于打造“财富共同体”,针对客户公司提供技术、团队、资金、信息、管理和文化等多方面的服务的同时,还推出了“智慧金融”和“智慧养猪”等计划,帮客户排忧解难。大北农一贯主张卖产品价值,随着“事业财富共同体”的战略的建立和规模的日渐壮大,客户对公司的依赖程度增加,客户忠诚度得到保障,为公司快速可持续发展提供了保障。在当前行业景气度低迷的时间节点更体现了其存在的价值。 充裕的货币资金为持续扩张提供了可能。目前公司拥有11亿元的货币资金,虽然较前期有所下滑,但是仍较为充裕。近几年公司扩张趋势明显:固定资产规模不断扩大,在建工程数量也基本上保持正增长。在行业不景气的背景下大北农产业投资有加速的趋势,三季报显示公司固定资产同比增长55.70%、在建工程上涨40.80%。公司饲料业务的产能也大幅增长,目前公司相关产能已经过500万吨。我们判断,根据公司的发展战略,2015年公司内部产能有望实现1000万吨的规模,2015年公司内在和合作伙伴的合并产能有望突破1500万吨大关。 盈利预测及评级:我们维持盈利预测不变,预计公司2013~2015年每股收益为0.52元、0.76元、1.14元,对应2013年10月28日收盘价(15.15元)未来三年的市盈率分别为29倍、20倍、13倍,我们维持对其“增持”评级。

事件:公司发布2013 年三季报,2013 年前三季度公司实现营业收入6.38亿元,同比增长76.16%;归属于母公司股东的净利润1.35 亿元,同比增长136.47%;基本每股收益0.38元,符合我们的预期。 点评: 母公司茁壮成长 子公司全面开花。登海种业母公司2006到2008年曾连续出现亏损,上市公司业绩对登海先锋的依赖性较强,但是近几年母公司增长迅速,2010年母公司在上市公司中的利润占比为12%,到2012年占比增长到36%,三季报显示母公司贡献利润占比达到55%,由于母公司品种储备较丰富,我们判断未来其业绩依然会保持快速增长。子公司中登海先锋经过销售策略的调整目前继续保持强势,登海良玉等子公司成长较快,由于登海子公司都具有一定的研发能力,有一定的品种储备,所以我们认为能为上市公司持续贡献利润。 登海618有望成为登海605后又一强势品种。继公司前期公告登海618夏玉米实现10亩高产田平均产量1105.10千克/亩后,近期新疆春玉米又实现亩产1511.74公斤的全国纪录。说明登海618在春、夏玉米的高产性能都能得到保障,再加上登海618又具有早熟、高抗倒伏、出籽率高、品质好、适于密植和利于机械化收获等特点。我们认为该品种早熟、利于机械化收获等特点贴近市场需求,随着审定地区的不断扩大,该品种有望成为继登海605后能帮助公司开疆扩土的又一主力品种。 公司逆势扩张趋势明显。抛开公司良好的业绩,纵观其扩张的步伐,我们可以看到公司近两年夸张速度处于加快的状态:2011年底分别完成对昌吉州登海种业的增资和成立登海五岳子公司,2012年成立登海福龙,2013年迄今已经成立登海道吉、青岛登海、登海华玉三家子公司。目前公司有货币现金将近15亿元,为公司扩张带来了巨大的想象空间。另外国家宏观政策层面将重点扶持种业龙头公司,打造“育繁推”一体化的种业平台,我们判断登海种业作为民族农业的代表或将成为重点扶植对象。我们认为目前行业的不景气正好为登海种业提供了不可多得的做大做强的机遇。 盈利预测及评级:我们维持盈利预测不变,预计公司2013~2015年每股收益为0.89元、1.12元、1.16元,对应2013年10月25日收盘价(31.00元)未来三年的市盈率分别为35倍、28倍、27倍,我们维持对其“买入”评级。 风险因素:玉米种子的供大于求,新品种推广不达预期。

事件:近期亚盛集团股价大幅上涨,同时公司公告投资奶牛养殖项目,我们点评如下。 点评: 土地流转概念意义深远想象空间依然很大。我们仍然认为土地流转是与城镇化紧密联系的一个话题,也是本届政府的重要工作方向之一,同时土地流转符合各方资本利益的诉求,因此尽管风险、争论不绝于耳,但推进的步伐十分坚定。我们判断这一概念在意义上要远大于上海自贸区,因此在资本市场影响也必将长远的。土地流转将创造出百万亿的投资机会,这将远大于当年的国企改革和金融领域的开放。今年四月份以来上海自贸区指数上涨了120%,而土地流转指数仅上涨30%,因此未来想象空间仍然很大。 依托牧场和草业进军乳业的大手笔显示出公司决策层高瞻远瞩。继公司在赤峰阿鲁科尔沁旗20万亩苜蓿项目之后不久,公司再次公告投资13亿元在所属张掖、饮马分公司各建2个年存栏5000头的奶牛牧场;在条山分公司和阿旗苜蓿基地各建1个年存栏5000头的奶牛牧场。项目达产后年存栏奶牛量30922头,其中产乳奶牛13331头,后备奶牛2291头,年产鲜奶119976吨,年出售母犊牛872头,年出售育成牛9026头,年淘汰母牛1458头。按公司公告项目完成后正常年可实现6.37亿元收入,利润总额1.12亿元。我们非常赞赏公司在战略发展方面环环相扣的独到眼光,无论是当年战略转型,还是近年来的苜蓿项目以及此次进军乳业。在中国乳业经过三聚氰胺事件的大洗牌之后,乳业的生命线就在于安全的品质保障。国内乳业风波后中国乳业开始盲目崇洋,然而一系列洋奶问题事件也令消费者无所适从。我们认为,发展安全放心的国产乳品才是中国乳业的唯一选择。公司依托生态环境优质的广阔牧场发展乳业,可以从源头控制奶品质量和安全,不务虚、不造势,在当前国内乳企发展模式中几乎绝无仅有,可谓开中国乳业发展之先河。在终端为王、加工致胜、对赌增长的光环纷纷落幕之后,亚盛集团的乳业发展模式或将引领中国乳业进入良性发展的新阶段,具有里程碑意义。 战略价值大于短期经济效益。此次奶牛养殖项目按规划正常年份可新增6分钱的EPS,与公司苜蓿项目类似,EPS的短期预期并不是我们最关注的方面,我们更看重公司决策层在战略定位以及发展步骤上的整体思路和行动,以及公司未雨绸缪的经营、治理能力。 盈利预测及评级:我们仍然维持《统一经营扬帆远航》报告中对公司未来三年EPS0.29/0.37/0.43元的预期,维持公司“买入”评级。 风险因素:统一经营模式抗风险能力;成本与销售价格不利变化;新产业的风险;土地流转可能带来的风险及其它突发性未预期风险。