本期【卓越推】组合:北大荒(600598)。 北大荒(600598)(2016-3-11收盘价10.24元) 核心推荐理由:、强强联合打造中国农业新品牌。合资公司佳北控股将打造全产业链大米市场高端品牌。利用联想佳沃集团的品牌优势,营销推广优势,现代企业管理优势以及互联网技术优势;北大荒及九三集团土地资源优势,自身市场优势,丰富优质的产品资源优势,尖端农业科技人才优势;智恒里海公司的海外市场优势及海外产地优势。充分发挥股权多元化的体制机制优势,能够弥补公司在市场营销、产品经营方面的不足,并有利于带动公司有机绿色农产品的种植业务,有利于优化产品结构,提高产品档次。 2、混改、农垦改革及粮食食品安全形势加速公司价值回归。毫无疑问,2016年无论是混改还是农垦改革、农村改革都将大步向前。在当前农业及粮食、食品安全形势越发紧迫的背景下,随着全球范围内诸多行业及商品价格陷入极度不景气,我们判断公司的相对价值上升是大趋势。公司巨大的资源价值在新的通胀大背景下,无疑期待重新调整和回归,也将吸引越来越多的有实力的投资者,共同提升公司价值。 盈利预测和投资评级:我们预测公司未来三年EPS分别为0.65元、0.74元和0.87元,给予“增持”评级。 风险提示:国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。。 相关研究:《20151123清理整顿完成谋求发展落子》

本期【卓越推】组合:北大荒(600598)。 北大荒(600598)(2016-3-4收盘价10.18元) 核心推荐理由:1、强强联合打造中国农业新品牌。合资公司佳北控股将打造全产业链大米市场高端品牌。 利用联想佳沃集团的品牌优势,营销推广优势,现代企业管理优势以及互联网技术优势;北大荒及九三集团土地资源优势,自身市场优势,丰富优质的产品资源优势,尖端农业科技人才优势;智恒里海公司的海外市场优势及海外产地优势。充分发挥股权多元化的体制机制优势,能够弥补公司在市场营销、产品经营方面的不足,并有利于带动公司有机绿色农产品的种植业务,有利于优化产品结构,提高产品档次。 2、混改、农垦改革及粮食食品安全形势加速公司价值回归。毫无疑问,2016年无论是混改还是农垦改革、农村改革都将大步向前。在当前农业及粮食、食品安全形势越发紧迫的背景下,随着全球范围内诸多行业及商品价格陷入极度不景气,我们判断公司的相对价值上升是大趋势。公司巨大的资源价值在新的通胀大背景下,无疑期待重新调整和回归,也将吸引越来越多的有实力的投资者,共同提升公司价值。 盈利预测和投资评级:我们预测公司未来三年EPS分别为0.65元、0.74元和0.87元,给予“增持”评级。 风险提示:国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。。 相关研究:《20151123清理整顿完成谋求发展落子》

事件点评 事件:近日,公司拟通过黑龙江北大荒投资管理有限公司(以下简称“北大荒投资管理公司”)与北京佳沃龙江投资管理中心(有限合伙)等企业共同设立佳沃北大荒农业控股有限公司(以工商注册登记为准,以下简称“佳北控股”),注册资金3亿元。其中北大荒投资管理公司出资0.9亿元,占总股本的30%。。 点评: 国退民进的合作模式。根据出资安排,佳龙投资12000万元,持股40%;北大荒投资管理公司9000万元,持股30%;九三集团5400万元,持股18%;智恒里海3600万元,持股12%。上述投资将在今后三年内分三次投入。根据我们了解,智恒里海应为佳沃一致行为人。从这个层面来看,北大荒集团方面持股48%,而联想佳沃方面持股52%。同时董事长也来自佳沃。根据合作协议,佳北控股应与公司积极开展业务合作,至佳北控股领取营业执照之日五年后,力争业务合作所涉及的土地面积不低于50万亩。事实上公司拥有的有机农地也只有50万亩。总体上,公司与佳沃的合作是一次重要的战略选择,倾注了很大的赌注 总体来看,此次合作标志着公司在内部清理整顿之后,开始谋求发展的重要里程碑。 约束条款力度不大。根据双方协议,如果佳北控股截至2016年(财务年度)未实现盈利,或至2017年(财务年度)业务合作所涉及的北大荒土地面积低于5万亩,北大荒投资管理公司有权选择缴付本次全部出资;或选择放弃剩余未缴出资,由其他股东进行认缴。 强强联合打造中国农业新品牌。合资公司佳北控股将打造全产业链大米市场高端品牌。利用联想佳沃集团的品牌优势,营销推广优势,现代企业管理优势以及互联网技术优势;北大荒及九三集团土地资源优势,自身市场优势,丰富优质的产品资源优势,尖端农业科技人才优势;智恒里海公司的海外市场优势及海外产地优势。充分发挥股权多元化的体制机制优势,能够弥补公司在市场营销、产品经营方面的不足,并有利于带动公司有机绿色农产品的种植业务,有利于优化产品结构,提高产品档次。 合作预期不宜过高。此次合作时机得天独厚,不但顺应了混改精神,也符合《关于进一步推进农垦改革发展的意见》提出“农场公司化”即去行政化和减负以及垦区集团化,以及农垦集团产业化运营,鼓励资产证券化。同时在国有资产不流失的背景下适度鼓励股权多元化。理顺农垦内部机制、帮助企业厘清历史包袱、通过产业链延伸和体系内外部的资源整合帮助企业做大做强。也符合北大荒管理层之前提出的发展方向,顺乎众多投资者的意志。正如之前我们指出的那样,农垦改革很难一帆风顺,具有农垦血脉的北大荒集团层面与民营的联想在合作过程中,随着时间的推进必然会出现很多摩擦和问题,解决这些问题要比为再者架起鹊桥困难得多。同时农业投资产出过程相对要长得多,期间变数仍然不可低估。 盈利预测及评级:我们预计公司15~17年营业收入分别为48/49/50亿元,归属母公司净利润分别为11/13/15亿元,对应公司2015~2017年EPS为0.65/0.74/0.87元。对应2015年11月20日收盘价(15.32元)的市盈率分别为24倍、21倍、18倍。维持对公司的“增持”评级。 风险因素:国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。

鸡肉价格迎来拐点。2014年鸡养殖业开始去产能,及2015年上半年引种大幅下降,鸡肉产量大幅减少,10月下旬鸡肉价格初涨,我们预计2016-17年鸡肉价格大幅上升,并保持高位。圣农发展作为一体化鸡肉生产龙头将首当其冲。且圣农发展目前在建项目大部分预计2016年投入生产,产能释放,营业收入将大幅提升。 一体化全产业链生产模式。一体化生产模式掌控各个环节,可实现食品安全的可追溯性,保证鸡肉产品质量。随着营养和健康科学的发展,肉类消费观念和消费模式将会发生转变。今年进军B2C渠道,有利于提高产品消费价格及盈利能力,也有利于树立品牌形象。 KKR战略投资入股。KKR的引入改善了公司资本结构、提高公司抗风险能力,在业务发展战略、运营能力和核心运营指标、激励制度和管理绩效考核机制、产业链延伸与整合等方面提供了重要支持。KKR拥有丰富的全球资源、先进的管理理念与资本市场经验,这也将为公司未来的资本国际化、产品国际化和企业管理国际化奠定良好的基础。 盈利预测与投资评级:考虑到鸡肉价格反转,公司产能逐步释放,我们预计公司2015-2017年EPS分别为-0.31元、0.94元、1.35元。采用DCF模型进行绝对估值,得出合理价格为22.87元,现价18.8元,首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂: 鸡肉价格上涨;产能逐步释放。 风险因素:鸡肉价格波动;疫情风险;饲料原料价格波动等。

事件: 近日,公司公布2015年3季报,前三季度公司实现收入26.71亿元,同比下降33.47%,实现主营业务利润18.37亿元,同比增长0.99%、实现归属母公司净利润8.35亿元,同比下降30.87%。实现每股收益0.47元,每股经营活动现金流量0.69元。 点评: 扣除非经常性损益实际利润增长五成。前三季度公司的累计净利润与上年同期相比将减少较多,主要是因为2014年3月末处置子公司北大荒米业集团有限公司股权,米业公司超额亏损,净资产为负值,按照《企业会计准则》规定,合并报表形成收益64,215.27万元。扣除非经常性损益后去年同期归属母公司净利润为5.15亿元,今年前三季度为8.16亿元,同比实际增长52%。 农垦改革无论成败均不影响公司价值被市场认可。中央全面深化改革领导小组第十七次会议审议通过的《关于进一步推进农垦改革发展的意见》提出“农场公司化”即去行政化和减负以及垦区集团化,以及农垦集团产业化运营,鼓励资产证券化。同时在国有资产不流失的背景下适度鼓励股权多元化。理顺农垦内部机制、帮助企业厘清历史包袱、通过产业链延伸和体系内外部的资源整合帮助企业做大做强。这些方向完全符合北大荒管理层提出的发展方向,同时也是众多投资者非常关心的问题。如果农垦改革能够取得预期效果,公司发展方向符合投资者期望,无疑将提升公司的市场价值。从另一角度来看,农垦改革很难一帆风顺,这既可以从历史上几次农垦改革走过的回头路得到印证,也可以从农垦的由来以及农场职工的历史贡献和地位中得到切身认识。即便农垦改革不能取得预想的结果,北大荒及农垦的社会和战略价值丝毫也不会受到影响。这是因为当前中国农业实际地位极为脆弱,粮食安全无论在量上还是在质上都面临着极其险峻的形势。加之整体经济形势很不乐观,从行业对比来看农业不但脆弱而且实际上长期以来被严重忽视,战略短板非常严重。北大荒垦区作为国家第一代领导人为后人留下的极为富贵的战略遗产,在当前形势下无疑成为了中国粮食问题的救命稻草。意义无可估量,价值难以形容。 打造非转基因第一股。2015年公司将对所属的浩良河化肥分公司继续进行对外战略合作,实行股权改革和技术改造。同时在公司层面实施混合所有制改造。此外公司还将在盘活现有资产存量的基础上积极与国内知名商业企业和电商企业合作,打造非转基因的有机农产品。我们完全认同公司发展方向和理念,并对公司当前管理团队抱以信心。 盈利预测及评级:我们预计公司15~17年营业收入分别为48/49/50亿元,归属母公司净利润分别为11/13/15亿元,对应公司2015~2017年EPS为0.65/0.74/0.87元。对应2015年10月29日收盘价(15.39元)的市盈率分别为23倍、20倍、17倍。维持对公司的“增持”评级。 风险因素:国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。

事件:近日,公司公布2015年中报,2015年上半年公司实现收入18.88亿元,同比下降40.38%,实现主营业务利润12.06亿元,同比下降2.35%、实现归属母公司净利润6.07亿元,同比下降38.72%。实现每股收益0.34元,每股经营活动现金流量0.97元。 点评: 实际收入持平 利润大增。今年中期收入下降主要原因为上年同期北大荒米业公司和北大荒汉枫公司合并入表,本期不再合并,若扣除上述因素,1-6月公司营业总收入与上年同期基本持平;1-6月公司实现归属于母公司所有者的净利润60,753万元,同比减少38,380万元,下降38.72%,主要原因系上年同期北大荒米业剥离实现非经常性损益64,215.27万元, 若扣除米业公司剥离因素,净利润同比增长73.99%;实现基本每股收益(扣除非经常性损益)0.344元,同比增加0.142元/股;加权平均净资产收益率(扣除非经常性损益)10.44%,同比增加3.76个百分点。 工贸业务减亏势头良好。今年上半年浩化分公司成本控制良好,运营质量明显提升,在尿素市场低迷的情况下,1-6月份实现净利润-4,791万元,同比减亏5,343万;北大荒纸业公司仍处于停产状态,1-6月份实现净利润-639万元,同比减亏982万元;龙垦麦芽公司在麦芽市场产能过剩、麦芽产业陷入困境,龙垦麦芽公司哈尔滨分公司中止租赁业务的情况下,1-6月份实现净利润-1,862万元,同比减亏2,446万元;北大荒鑫亚经贸公司上半年计提应收款项坏账准备同比减少4,720万元,1-6月份实现净利润-641万元,同比减亏4,154万元;北大荒投资担保公司由于计提代偿款坏账准备和提取保险合同准备金净额同比减少,1-6月份实现净利润36万元,同比减亏2,366万元。 农垦改革、国企改革、混合所有制、粮食安全、土地流转亮点齐聚。农垦改革和国企改革已经列为今年顶层设计的改革的重点方向,北大荒农垦改革预期推力很大。尽管在农垦改革上我们同市场预期不同,农垦改革效果很可能大打折扣, 但对相关板块仍构成政策利好。事实上当前中国实情决定了农业地位极为脆弱,粮食安全无论在量上还是在质上都面临着极其险峻的形势。北大荒垦区作为国家第一代领导人为后人留下的极为富贵的战略遗产,在当前形势下无疑成为了中国粮食问题的救命稻草。意义无可估量,价值难以形容。土地流转尽管争论难平,但在维护农民权益的前提下仍然实质性地推进,而土地流转的舆论焦点正在于规模化生产,北大荒农业生产正是这一模式的最好代表,因而存在标杆意义。当然土地流转之后真正从事粮食生产的土地比例必然相当有限,对此不可抱以过大希望,但对公司来说则反衬其价值。近期公司公告将实施股权激励也体现了公司管理层对公司发展的坚定信心。 打造非转基因第一股。2015年公司将对所属的浩良河化肥分公司继续进行对外战略合作,实行股权改革和技术改造。同时在公司层面实施混合所有制改造。此外公司还将在盘活现有资产存量的基础上积极与国内知名商业企业和电商企业合作,打造非转基因的有机农产品。我们完全认同公司发展方向和理念,并对公司当前管理团队抱以信心。 盈利预测及评级:我们预计公司15~17年营业收入分别为48/49/50亿元,归属母公司净利润分别为11/13/15亿元,对应公司2015~2017年EPS 为0.65/0.74/0.87元。对应2015年8月19日收盘价(19.63元)的市盈率分别为30倍、26倍、23倍。维持对公司的“增持”评级。 风险因素:国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。

事件: 近日,公司公布2014年年报,2014年公司实现收入8.42亿元,同比增长67.42%,实现主营业务利润0.77亿元,较上年同期增长2.48亿元、实现归属母公司净利润0.23亿元,实现扭亏为盈。实现每股收益0.08元(扣除7263万元的非经常性损益仍亏损4912万元),每股经营活动现金流量0.25元。 点评: 产能释放鸡苗价回暖提升业绩。相对2013年鸡苗市场行情回暖,公司主要产品价格回升。加之江苏益太90万套父母代项目的陆续达产及租赁中粮宿迁肉鸡养殖场的投入使用,使公司产能较上年显著提高。据我们估算,公司父母代肉鸡苗销量约2100万套,同比提高近14%;商品代肉鸡雏销量约2.1亿羽,销量增长约8成。同时据我们推算,父母代肉鸡苗和商品代鸡雏价格分别同比增长了14%和30%。 鸡苗价回升仍需保守观望。2012年以来肉鸡苗价格总体上在0.3元~4元/羽之间来回震荡,波动幅度巨大。进入2015年从1.5元/羽起步,1月23日最低下探至0.87元/羽后开始向上拐头,在2月27日摸至2.7元/羽后回落至近期的2元附近。鉴于我国白羽鸡上游受制于外,加之内业规模化生产比重提升导致竞争日趋激烈这种价格的大起大落难以避免,并可能成为常态。因此对于肉鸡苗价格预期应当慎重,不可过高预期。 2015年父母代鸡苗缩量,商品代鸡苗可能略有增长。2014年全国祖代白羽鸡引种量119万套,同比下降23%。公司引种量估计可能下降10%。未来随着养殖利润的恢复,补栏积极性的恢复,父母代鸡苗价格上涨可能性较大。但公司父母代鸡苗产销将受制于上年引种量的影响,预计下降一成。但考虑到公司新建产能的释放等因素,商品代鸡苗产销有可能略有增长。 盈利预测及评级:我们预计公司15~17年营业收入分别为10.5/13.3/14.9亿元,归属母公司净利润分别为1.1/2.6/3.7亿元,对应公司2015~2017年EPS为0.43/0.93/1.34元。对应2015年4月7日收盘价(15.03元)的市盈率分别为35/16/11倍。调高公司的评级为“增持”。留意公司产能释放与行情回暖的叠加带来的高弹性。 风险因素:业内竞争态势、疫情以及食品安全事件。

事件由来:近日,公司公布2014年年报,2014年公司实现收入19.88亿元,同比微降0.11%,实现主营业务利润2.81亿元, 同比增长19.7%、实现归属母公司净利润6102万元,同比增长44.87%,实现每股收益0.2元,每股经营活动现金流量-0.03元。 点评: 行业低迷 严控规模。受规模化猪场比重大幅提升,业内竞争加剧,以及食品安全影响到肉类大众消费等多重因素影响, 去年全国生猪养殖行业极为低迷,猪价几乎一直低迷,养殖亏损持续。为此,公司大幅降低养殖规模,出栏量从上年的2.63万头下降至0.83万头。受全国生猪和母猪存栏持续下降影响,饲料产量连续两年下降,公司虽然产能面临投放,但销售环境不佳,全年饲料销售50.35万吨,未能达到60万吨的目标。 饲料毛利率逆市提升。在养殖行业不景气的情况下,公司一方向积极拓展市场,借助资本市场的优势以及募集资金项目逐步达产的前提,积极推动与上下游行业的战略合作,尤其是加大了规模化猪场的开发力度。另一方面突破内部运营管理瓶颈,挖潜增效。通过淘汰低毛利和低客户贡献后,销售毛利率达到近年高点。 增资模式有助于增加市场活力。2011年公司收购过几家生猪养殖公司,开始向下游拓展,但赶上猪市行情不好,经过几年的尝试效果不很理想。2013年底公司以800万元受让了佳和农牧子公司清远佳和20%股权。2014年6月公司公告以2166.51万元参与佳和农牧增资扩股,增资后持有佳和农牧393.91万股,占比为4.99%。通过与优秀大猪场合作既可以全程销售其所需饲料,亦可以学习业界先进的生猪养殖经验,为日后走向专业化养殖公司的道路积累经验。佳和模式是公司多年摸索出来的一条行之有效且易于复制的有益经验,我们判断未来公司将积极推进这一做法,同时也有利于公司股价活力。 盈利预测及评级:我们预计公司15~17年销售收入分别为21/23/25亿元,归属母公司净利润分别为0.64/1.16/1.52亿元,考虑到公司中期转增、分红计划,对应公司2015~2017年EPS 为0.30/0.43/0.52元(2015和2016年归属母公司净利润较上次预测分别下降19%和12%)。对应2015年3月26日收盘价(10.84元)的市盈率分别为36倍、25倍、21倍。维持公司“买入”评级。 风险因素:下游养殖不景气、原料成本压力难以转嫁、突发灾害性天气及疫病等不确定性。

公司分析要点:长期以来受经济发展模式影响,国内生态环境不断恶化,公共健康安全状况十分堪忧。作为健康食品行业中的积极参与者,公司益生元和龟苓膏类产品均有助于提升和改善国人体质,提高免疫力和抗病力,既借鉴西方科技又宏扬中医传统。随着益生元和龟苓膏产能的大幅提升并陆续投产,以及公司不断加大市场推广力度,我们预计未来公司业绩向上是大概率事件。 行业分析要点:在低聚果糖领域,公司市场占有率超过40%,是该领域的第一品牌。公司原有产能约1.5万吨。2013年3月募投项目投产新增产能1万吨。在低聚半乳糖领域,目前国内量产的厂商只有量子高科和新金山两家。公司原有产能1000吨,2013年3月募投项目投产后公司新增2000吨产能。龟苓膏方面尽管和生堂作为行业前三品牌之一起步较晚,但公司不断创新,勇于突破,加之文化历史底蕴深厚,通过借鉴产品相关度高的王老吉的成功经验,并且大力拓展市场,大幅提升的产能有望转化为利润贡献。 盈利预测与投资评级:我们预计公司14~16年EPS分别0.15、0.20、0.28元,对应PE分别为45、35、25倍。当前公司45倍的相对估值相对行业同类公司仍具优势,我们认为公司当前股价基本反映了公司价值,首次覆盖给予公司“增持”评级。 股价催化剂:公司产能释放及市场开拓顺利推进。 风险因素:市场拓展投入有限、经济形势不景气、预测偏差、股权变化影响、突发事件等。

事件:近期公司发布三季度业绩公告:报告期内,公司实现营业收入6.35亿元,主营业务利润3.45亿元,归属母公司净利润1.61亿元,EPS为0.46元/股。公司预计2014年业绩区间:3.38亿元至5.1亿元,即0.96~1.45元/股。 点评: 利润增长收入微降。今年前三季度公司实现营业收入同比下降0.57%,主营业务利润同比下降1.45%,归属母公司净利润同比增18.92%。从财务角度看,公司单季管理费用和营业费用率逐季上升,经营效率方面,现金周转天数上升,存货和负债率回落,偿债能力提升,经营活动现金流处于2011年同期最好水平,销售商品收到现金较去年同期增长1.61亿元,财务质量乐观。 母公司贡献大先锋拖后退。上半年母公司实现营业收入35,287.47万元,同比增长44.0%;实现净利润32,654.87万元,同比增长304.26%。母公司的主推品种登海605销量较上年同期大幅增长;控股子公司丹东登海良玉种业有限公司实现净利润1,998.24万元,较上年同期增长36.50%;控股子公司山东登海先锋种业有限公司受国内种子积压严重和市场中大量套牌侵权、散籽直销、假冒先玉335低价倾销冲击,销售未达预期。 公司玉米种子库存将明显回落。2014年全国杂交玉米制种收获面积294万亩,全国新产种子约10.1亿公斤,总产比去年减少3.7亿公斤。玉米制种面积比去年减少90万亩。加之甘肃、新疆主产区基地播种期遭遇低温、7月下旬连续出现高温,致使两地部分品种授粉和结实率较常年差,单产降幅在8%~10%之间。而辽宁朝阳、新疆伊犁等地严重干旱导致约1万亩玉米制种基地绝收。我们预计,今年中期公司玉米种子库存800万公斤,而明年中期预计公司玉米种子库存将下降200~300万公斤。 605、618播种面积有望扩大。近年来,登海605表现出的高产、抗倒伏、易加工等特点不断被农户认可。在行业库存居高的背景下,销售得以大幅增长,推广面积超过1000万亩,处于推广上升期。预计下一销售季将增长20%以上。此外,新品登海618已通过山东、山西省审定,并具有早熟、抗倒伏性强等优势,推广面积不到100万亩,下一销售季预计推广面积翻倍。此外公司玉米储备品种丰富,其中,登海685和682在区试结果中表现优异,良玉系列销售增长趋势坚实。 未来子公司发展空间大。近年来公司在全国组建了6家子公司,目前多数以销售为主。我们预计未来这些子公司可能会通过增资扩股以及吸引人才、建立和创新自己的种质资源、自建销售渠道,开展自主经营。母公司众多玉米新品种将通过特许使用权模式授权子公司经营。如果这一模式得以实现,既有利于实现整个公司的快速扩张,又能稳扎稳打,通过子公司自身在市场中摸爬滚打中逐步做大,培育自身核心竞争力,还能有效地利用好母公司丰富的种质资源,实现规模和效益的统一。 盈利预测及评级:我们预计公司14~16年销售收入分别为16.66/19.31/22.26亿元,归属母公司净利润分别为3.7/4.1/4.8亿元,对应公司2014~2016年EPS为1.06/1.17/1.35元。对应2014年11月3日收盘价(33.85元)的市盈率分别为32倍、29倍、25倍。建议重点关注。 风险因素:玉米新品推广遇挫,气候及政策的不利影响。

事件:近期公司发布三季度业绩公告:报告期内,公司实现营业收入 162.71亿元,同比增长 17.73%,归母净利润 5.4亿元,同比增 53.22%,EPS 为0.51元。公司预计 2014年业绩区间:4.76亿元至 5.79亿元,即0.45~0.54元/股。 点评: 利润增长高于收入增长。今年前三季度公司实现收入同比增长17.73%,主营业务利润同比增长37.25%,归属母公司净利润同比增长53.22%,经营活动现金流量同比增长19.32%。从财务角度看,公司期间费用率逐季下降,经营效率总体提升,负债率下降,财务质量向好。 新建产能陆续投产。安徽海大配合料项目设计产能24万吨,8条生产线中的3条已经投产。荆州海大配合料项目设计产能20万吨(6条生产线)今年5月投产。设计产能20万吨包括禽畜水产料的洞庭海大我们预计年底投产。阳江20万吨设计产能的以猪料为主的生产线我们预计年底建成,明年初投产。此外年产18万吨的南通海大水产饲料生产线和武汉泽亿的微生态制剂生产线也将陆续投入建设。 主要品种销售形势理想。尽管虾料一季度销售下滑,但4月份以来销售逐渐恢复,5、6月份均增长2成。鱼料增长形势总体类似近两个月增长2成,上半年预计1成。 去年公司猪料增长形势较好,销量增长3成,我们预计,今年以来猪料增长约2成,禽料去年增长1成,今年以来估计增长2成。 华南水产养殖形势回暖 业绩增长形势较好。2013年国内对虾养殖疫病在华南地区大规模爆发,对虾疫病及极端天气导致养殖户排塘率达6~7成。下游养殖效益的惨淡及淡水鱼价格的萎靡情况,最终导致上游水产饲料销售量明显收缩。今年华南地区对虾养殖未发生大面积排塘率。公司从2013年开始自上而下地要求进一步加大对养殖户的技术服务的力度,现已得到经销商及养殖户的高度认可度。养殖户及公司的技术服务人员对于恶劣天气、疫病的事前防范及补救措施都有所改进、较以往更加完善。2014年年初以来,公司高端鱼料销量、虾料销量、养殖行情、养殖户的积极性等,都明显优于去年。公司经销商的忠诚度进一步提高:公司的产品线较丰富,苗种及微生态制剂为经销商增利;公司的养殖技术服务较为全面及深入。华南片区市场划分进一步细化,有助于公司聚焦开拓市场:分厂和团队之间市场交叉和内耗的现象有所改善;细分区域内生产和销售之间的协调更为顺畅, 生产和营销资源的调配更加合理。 海外虾料业务预计增长6成:公司在越南生产基地面向东南亚市场,而东南亚市场规模与国内相当。目前正大、统一、 全兴和海大是主要的竞争对手。公司自2012起步以来,加速了海外市场的扩充,市场销量亦快速提升,12年3万吨, 13年6万吨,我们预计今年有望达到10万吨。 盈利预测及评级:我们预计公司14~16年销售收入分别为238/315/406亿元,归属母公司净利润分别为5.09/7.11/10.1亿元,对应公司2014~2016年EPS 为0.48/0.66/0.94元。对应2014年10月31日收盘价(11.41元)的市盈率分别为24倍、17倍、12倍。维持公司“买入”评级。 风险因素:下游养殖不景气、原料成本压力难以转嫁、突发灾害性天气及疫病等。

事件:近日,公司公布2014年中报,上半年公司实现收入89亿元,同比增长24%,实现主营业务利润9亿元,同比增长35%、实现归属母公司净利润2亿元,同比增长49%,实现每股收益0.19元,每股经营活动现金流量0.96元。 点评: 产品销售逆市增长。上半年全国饲料总产量8,300万吨,同比下降3%。其中猪饲料3,830万吨,同比增长0.3%;蛋禽饲料1,330万吨,同比下降8%;肉禽饲料2,200万吨,同比下降7.0%;水产饲料480万吨,同比下降10%。同期,公司实现饲料销量230万吨,同比增长15.87%;其中畜禽饲料同比增长17.73%,其中猪饲料同比增长约为15%,禽料同比增长约20%;水产饲料同比增长11.94%,其中对虾饲料销量同比增长20%以上,鱼饲料同比增长超过10%,其中高档膨化料同比增长约50%。 产品盈利能力稳步提升。上半年公司产品毛利率10.19%,同比增长0.82个百点,毛利率增长得益于:公司对原材料供需研究、规模化集中采购和期货套保中有效的风险管理方面的优势;饲料产品升级、结构优化,提升高毛利率产品比重;饲料销量同比增长,公司资产周转、人均效率得到提升,单位成本下降;利用信息系统对内部精细化管理提升运行效率。 产品升级、服务见效。今年以来公司不断推出新产品及养殖模式,得到养殖户的高度认可,对虾饲料销量同比增长20%以上;如公司推出对虾发酵饲料,能有效提升对虾消化吸收率,减少疾病发生的比例,对虾生长性能得到明显改善;如公司在珠三角地区推广南美白对虾和罗氏对虾混养模式,能大幅提升养殖成活率,使该区域内公司养殖户的盈利比例超过70%,产品和服务口碑进一步提升。公司核心竞争力进一步巩固。 与员工分享发展果实。近日,公司发布了“限制性股票与股票期权激励计划(草案)”。授予激励对象限制性股票共计1450.5万股,占公司总股本1.36%,授予价格5.74元,股票期权共计1061.5万份,占公司总股本0.99%,行权价格11.51元。两个激励计划合计占公司总股本2.35%。两个计划中公司业绩须满足以下条件:以2013年为基准年,2015、2016和2017年收入增速不低于40%、60%和80%,即收入分别达到251亿、287亿和323亿;净利润增速不低于60%、85%和110%,即净利润分别达到5.1亿、5.9亿和6.7亿。两个计划共涵盖466人,包括公司董事、高管和中层管理人员及核心技术人员。今年上半年公司管理费用3.54亿元,同比增长31.55%,高于公司销售收入的增长。其主要原因系公司采用多种激励措施,增加了管理人员的薪酬水平,报告期内员工薪酬和福利同比增长40%以上。从上述两方面来看,公司大股东十分关心员工利益,并与公司利润合理捆绑,体现了其所倡导的一贯原则。 盈利预测及评级:尽管行业低迷,公司产品服务双优势仍然在区域市场取得迅猛发展,体现了公司不俗的核心竞争力。特别是上半年多点开花,逆市增长的局面,伴随着公司对员工激励的推出,公司产品和服务口碑的进一步深入,公司未来发展前景广阔。我们预计公司2014~2016年每股收益为0.48元、0.66元、0.94元,对应2014年9月1日收盘价(10.45元)的市盈率分别为24倍、17倍、12倍,维持“买入”评级。 风险因素:养殖业亏损导致饲料企业成本难以转嫁、产能受行业低迷影响难以释放、下游养殖行业恢复迟缓、突发疫情及安全事件等。

事件: 近日,公司公布2014年中报,上半年公司实现收入89亿元,同比增长24%,实现主营业务利润9亿元,同比增长35%、实现归属母公司净利润2亿元,同比增长49%,实现每股收益0.19元,每股经营活动现金流量0.96元。 点评: 产品销售逆市增长。上半年全国饲料总产量8,300万吨,同比下降3%。其中猪饲料3,830万吨,同比增长0.3%;蛋禽饲料1,330万吨,同比下降8%;肉禽饲料2,200万吨,同比下降7.0%;水产饲料480万吨,同比下降10%。同期,公司实现饲料销量230万吨,同比增长15.87%;其中畜禽饲料同比增长17.73%,其中猪饲料同比增长约为15%,禽料同比增长约20%;水产饲料同比增长11.94%,其中对虾饲料销量同比增长20%以上,鱼饲料同比增长超过10%,其中高档膨化料同比增长约50%。 产品盈利能力稳步提升。上半年公司产品毛利率10.19%,同比增长0.82个百点,毛利率增长得益于:公司对原材料供需研究、规模化集中采购和期货套保中有效的风险管理方面的优势;饲料产品升级、结构优化,提升高毛利率产品比重; 饲料销量同比增长,公司资产周转、人均效率得到提升,单位成本下降;利用信息系统对内部精细化管理提升运行效率。 产品升级、服务见效。今年以来公司不断推出新产品及养殖模式,得到养殖户的高度认可,对虾饲料销量同比增长20% 以上;如公司推出对虾发酵饲料,能有效提升对虾消化吸收率,减少疾病发生的比例,对虾生长性能得到明显改善;如公司在珠三角地区推广南美白对虾和罗氏对虾混养模式,能大幅提升养殖成活率,使该区域内公司养殖户的盈利比例超过70%,产品和服务口碑进一步提升。公司核心竞争力进一步巩固。 与员工分享发展果实。近日,公司发布了“限制性股票与股票期权激励计划(草案)”。授予激励对象限制性股票共计1450.5万股,占公司总股本1.36%,授予价格5.74元,股票期权共计1061.5万份,占公司总股本0.99%,行权价格11.51元。两个激励计划合计占公司总股本2.35%。两个计划中公司业绩须满足以下条件:以2013年为基准年,2015、2016和2017年收入增速不低于40%、60%和80%,即收入分别达到251亿、287亿和323亿;净利润增速不低于60%、85%和110%, 即净利润分别达到5.1亿、5.9亿和6.7亿。两个计划共涵盖466人,包括公司董事、高管和中层管理人员及核心技术人员。今年上半年公司管理费用3.54亿元,同比增长31.55%,高于公司销售收入的增长。其主要原因系公司采用多种激 励措施,增加了管理人员的薪酬水平,报告期内员工薪酬和福利同比增长40%以上。从上述两方面来看,公司大股东十分关心员工利益,并与公司利润合理捆绑,体现了其所倡导的一贯原则。 盈利预测及评级:尽管行业低迷,公司产品服务双优势仍然在区域市场取得迅猛发展,体现了公司不俗的核心竞争力。特别是上半年多点开花,逆市增长的局面,伴随着公司对员工激励的推出,公司产品和服务口碑的进一步深入,公司未来发展前景广阔。我们预计公司2014~2016年每股收益为0.48元、0.66元、0.94元,对应2014年9月1日收盘价(11.35元)的市盈率分别为24倍、17倍、12倍,维持“买入”评级。 风险因素:养殖业亏损导致饲料企业成本难以转嫁、产能受行业低迷影响难以释放、下游养殖行业恢复迟缓、突发疫情及安全事件等。

事件:近日,公司公布2014年中期报告。为此我们点评如下: 点评: 收入持平利润下降。2014年上半年公司实现收入8.48亿元,与去年中期持平。实现主营业务利润2.26亿元,同比增长5.06%,实现归属母公司净利润1.13亿元,同比下滑12.76%。上半年公司实现EPS6分钱,每股经营活动现金1分钱。占公司收入比重86.1%的农业板块实现收入7.3亿元,同比下降6.67%,毛利率38.32%,增加2.98个百分点;占公司收入比重11.2%的工业板块收入0.94亿元,同比增长4.94%,毛利率25.4%,减少2.61个百分点;占公司收入比重2.2% 的贸易板块收入下降22.46%,毛利率11.63%,减少8.88个百分点;占公司收入比重0.1%的其它业务收入116万元, 同比增长43.88%,毛利率1.6%,增加27.74个百分点。上半年农业、工业毛利贡献比重分别为90.5%、8.6%。 期间费用增大。2014年上半年公司期间费用率继年报上升后继续攀升,其中管理费用率为9.7%,较年初提高3.4个百分点,其中2季度单季管理费用率达13.3%,而去年第二季度为9.63%。财务费用和营业费用均处于近年来高点。我们预计期间费用高企的局面将延续至年底。 总体发展进度继续放缓。上半年,公司主要产业分布地区如白银、玉门、敦煌等地,遭遇了持续低温、冻害、沙尘、雨雪等天气,果品、苜蓿及其他一些农作物,开花、出苗等依然受到了不同程度的影响,可能会影响秋收产量;节水滴灌业务面临激烈的市场竞争挑战;在作物结构调整和统一经营方面,推进的速度依然不快;统一经营经营方面受产业和产品结构调整速度不快及其它因素影响,推进难度加大;受区域市场环境和作物结构调整等方面的影响,公司外向型产业基地拓展步伐减缓; 20万亩苜蓿草基地建设项目今年受当地土地流转市场价格的变化,和当地集中连片地的减少等因素的影响,原计划2014年实施流转8万亩的目标没有实现,实际完成3万亩,比计划低63%。此外受市场环境的变化, 公司12万吨冷链物流项目建设放缓;30万亩现代农业节水滴灌项目尚未实施完毕。 盈利预测及评级:受农产品价格依然萎糜,以及公司受外界环境影响发展总体放缓,公司业绩增长明显低于预期。我们判断公司仍然处于夯实发展基础的阶段,统一经营发展模式正面临着市场和时间的多重考验,当前暂时处于回调整理区间。我们预计公司14~16年销售收入分别为24/28/30亿元,归属母公司净利润分别为2.9/4.9/5.2亿元,对应公司2014~2016年每股收益为0.15/0.25/0.27元,较上篇报告预测EPS 分别下降33%/7%/8%。对应2014年8月28日收盘价(6.75元)对应未来三年的市盈率分别为46/27/ 25倍。维持对公司“增持” 评级。 风险因素:农产品价格持续低迷、公司新建项目以及统一经营面积低于预期、统一经营模式面临风险等。

事件:近日,公司发布2014年中期报告。我们点评如下: 点评: 公司业绩大幅滑坡。2014年上半年公司实现收入4.43亿元,同比下滑12.64%,实现主营业务利润7837万元,同比下滑27.88%、实现归属母公司净利润2150万元,同比下滑66.97%,实现每股收益0.03元,每股经营活动现金流量0.03元。 参价下跌、海蜇退出导致利润继续下滑。受国家治理三公消费影响,今年上半年海参价格在去年疲弱的基础上继续下行,上半年公司实际鲜海参销售均价预计只有106元/公斤。尽管公司海参生产能力不断提升,但海参盈利能力明显下降。另外,公司为保证海参苗自给自足,利用原有海面进行网箱海参苗养殖,同时考虑到海蜇毒性可能对海参生长的潜在威胁,继去年放弃海蜇养殖后,今年仍然没有养殖海蜇,而近年来海蜇价格相对要好。为此减少了5000~6000万元收入。除了海参和海蛰业务影响外,近年来公司食品加工业务也受日元贬值等因素影响,进一步蚕食了公司利润。不过由于公司对食品加工业务成本压缩有力影响,尽管收入仍然在下降,但成本减少幅度更大,因而实际上食品业务减亏成效明显,毛利率回升了近19%。 大众消费才是海参行业的出路所在。去年底我们曾指出,三公消费受抑制之后海参市场的出路将完全寄托在大众消费领域。因此,海参价格合理回归是大势所趋,培育理性的普通消费市场事关海参业的兴衰。也只有这样将蛋糕做大,才能消化近年来海参养殖规模迅猛扩张所带来的新增产能,实现逆市良性发展。如今看来这种趋势不改。值得指出的是,当前尽管威海水产品市场海参价格已经回升至150元/公斤一线,但由于海参尚未上市,该价格意义十分有限。 盈利预测及评级:考虑到海参消费发生了根本性变化以及行业景气度的趋势性下降,消费市场培育需以时日,行业内部秩序仍需改善,我们下调公司未来三年EPS至0.10/0.22/0.26元,2014年和2015年预测EPS较前次预期分别下降59%/31%,维持公司“增持”评级。 风险因素:食品安全事件,气候、污染等事件。