Q3加速恢复，全年业绩符合预期。 根据 2020年业绩预告， 医药研发服务板块业绩因 Q1受疫情影响有所下滑， Q2复工后， 销售收入增长态势良好，2020Q2-Q4收入增幅 15%左右，预计该板块全年收入同比增长 10%，净利润与上年持平。 微生态业务因下游保健品行业加速回暖，销售收入及净利润双回升。 公司 2020年归母净利润为 1.25亿元– 1.53亿元，符合预期。 巩固 CRO 先发优势，逐步跟上行业快车道。 公司作为老牌 CRO，技术底蕴深厚，是国内少有的化学药&生物药 “CRO+CMO”一体化服务平台。在国内 CRO 行业迎来黄金发展周期的背景下，公司正优化各业务： 1）新建金科医药创新中心，实现 CRO 产能扩张，效率提升初步显现， 2020Q3医药研发服务板块收入同比增长 19%； 2）新建动物房正在申请 GLP，获批后将实现临床前 CRO 业务全覆盖。 我们认为公司凭借丰富经验和优质服务，可充分享受行业发展红利，有所突破。 加快 CMO 规模建设， 贡献业绩弹性。 公司 CDMO 业务目前体量较小，正在加速布局： 1） 奉贤 cGMP 生产基地将实现小分子 CMO 产能覆盖至Ⅲ期临床及商业化，第一车间预计 2021年末/2022年初投产。 2） 启东生物药一站式研发生产平台预计将于 2021年初率先完成 500L 投产，后滚动达到4500L； 3）公司拟在 H 股发行，为 CMO 业务进一步布局提供资金支持。 财务预测与投资建议我们基本维持 2020-2022年业绩预测，预计 2020-2022年可实现归母净利润 1.52/1.82/2.20亿元（原预测 2020-2022归母净利润为 1.47/1.81/2.18亿元），对应 EPS 分别为 0.31/0.36/0.44元。根据可比公司估值，给予 2021年 47倍 PE，对应目标价为 16.92元，维持“增持”评级。 风险提示客户及订单拓展不及预期，将影响公司客户多元化和利润增长。

技术底蕴深厚，国内老牌CRO谋求新突破。睿智化学是国内最早一批临床前CRO，技术业内口碑良好，人均创收国内第三，且是国内少有的化学药&生物药“CRO+CMO”一体化服务平台。从行业来看，生物科技浪潮为全球CRO带来发展新机遇，而国家医保局成立标志着我国医改进入新阶段，创新是药企的唯一选择，作为创新药产业链的重要组成部分，国内CRO也相应迎来了黄金发展周期。目前，公司在积极优化各细分业务，我们认为公司凭借丰富经验和优质服务，可充分享受行业发展红利，有所突破。 巩固CRO先发优势，运营效率有望提升。公司由化学类CRO起家（目前占主营收入的25%），于2007年率先布局生物类CRO（目前占主营收入的43%）。重组后集中力量发展核心业务，CRO服务能力进一步提升：1）新建金科医药创新中心，实现CRO产能扩张，效率提升显著；2）新建动物房，正在申请GLP认证，获批后将实现临床前CRO业务全覆盖，同时快速发展的生物类CRO服务能力有望为下游大分子CDMO业务引流。 加快CMO规模建设，贡献业绩弹性。公司小分子CMO和大分子CDMO占主营收入比例分别为9%和6%，目前体量较小，正在加速布局：1）奉贤全球创新药cGMP生产基地将实现小分子CMO产能覆盖至Ⅲ期临床及商业化生产，第一车间预计2021年末/2022年初投产；2）2020年底或2021年初，江苏启东生物药一站式研发生产平台将率先完成500L抗体原液投产，后滚动达到4500L，产能覆盖至Ⅲ期临床及商业化生产；3）公司拟在H股发行，为CMO业务进一步布局提供资金支持。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年可实现归母净利润1.47/1.81/2.18亿元，对应EPS分别为0.29/0.36/0.44元。根据可比公司估值，给予2021年47倍PE，对应目标价为16.92元，首次给予“增持”评级。 风险提示 H股融资不及预期，将对公司产能扩张进度产生不利影响。客户及订单拓展不及预期，将影响公司客户多元化和利润增长。

事件概述公司发布2020年三季报：前三季度实现营业收入10.69亿元，同比增长12.08%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长2.63%；实现扣非净利润0.67亿元，同比增长-9.95%。 分析判断:业绩增长符合市场预期，业绩呈现增速向上趋势明确业绩增长符合市场预期，业绩呈现增速向上趋势明确公司前三季度实现营业收入10.69亿元，同比增长12.08%，其中CXO业务8.49亿元，同比增长7.78%、微生态业务2.12亿元，同比增长33.14%，业绩增速符合市场预期。单Q3来看，CXO业务实现营业收入3.27亿元，同比增长19.18%、实现净利润0.59亿元，同比增长54.73%，业绩上呈现明显加快趋势、趋势向上明确。公司Q3单季度实现归母净利润为0.42亿元，同比增长32.80%，主要受到汇兑损失（约298万元）、港股发行费用（约1016万元），以及新增租赁办公场地及推广费等影响。 生物药OCDMO业务新产能投产在即，未来53-5年将继续贡献业绩弹性年将继续贡献业绩弹性公司生物药CDMO业务江苏启东新产能已于Q3建设及调试完成，目前4500L新产能正在调试、试运行中，预期年底正式投入运营、2021年将开始正式贡献业绩增量。受益于全球产业链的转移以及国内生物药CDMO需求快速增长，2019年国内大分子CDMO市场规模为47亿元，且预期到2023年市场规模将达到184亿元，期间复合增长率为40.8%，呈现超高速增长。展望未来，伴随江苏启东13500L~18000L的新产能逐渐投产，以及全球BD业务能力加强，预期未来3-5年将呈现高速增长，预期到2025年收入端规模将达到9.9亿元，期间复合增长率为53.6%、未来将成为全球生物药CDMO业务的重要参与者之一。 OCXO业务处于转折点上、正待扬帆起航2018年6月26日通过发行股份及支付现金的方式收购上海睿智的90%的股权，实现了上海睿智的100%并表，正式进军CRO和CDMO等医药研发和生产外包服务领域。 公司战略重视和引进多位副总裁完善技术能力、奠定转折基础公司战略重视和引进多位副总裁完善技术能力、奠定转折基础：2019年6月原上海睿智实际控制人惠欣成为上市公司董事长，从战略上把CXO业务作为公司未来发展的核心，且近年来陆续引进多位高层管理人员奠定上海睿智重新起航的基础。CRO业务和CCODMO业务陆续有新产能投产：随着公司金科医药创新中心投入使用、CRO业务产能将提升30%以上，同时随着江苏启东大分子CDMO业务将于2020年下半年逐步投产、上海奉贤的小分子CDMO产能将于2021年年底或2022年初逐渐投产。考虑到港股发行募投项目，以及未来将在广州进一步配套建设创新药研发服务和生产外包产能，进一步完善产能布局。 公司战略重心调整、新产能投产以及加强BBDD团队建设带来公司整体业务增速处于转折点上，展望未来33--55年，核心OCRO业务（化学OCRO和生物CRO）将呈现20%以上的快速增长、潜在核心业务生物药OCDMO将呈现高速增长贡献业绩弹性，预期到2025年上海睿智营业收入达到538.5亿元，期间复合增长率为23.3%，净利润达到87.58亿元，期间复合增长率为25.9%。 投资建议公司作为国内稀缺化学药和生物药CRO&CDMO标的，展望未来，随着内部整装完备、业务将再次扬帆起航，其CRO业务将呈现业务转折点、生物药CDMO业务将伴随新产能投产释放巨大业绩增量。考虑到港股发行费用的一次性影响及汇兑损失情况，对2020年利润略微下调，即2020-2022年归母净利润分别为1.73/2.90/3.92亿元（原盈利预测为1.90/2.90/3.92亿元），同比增长24.3%/67.7%/35.4%，对应2020年和2021年PE分别为59/35倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险；业务拓展的不确定性；新型冠状病毒疫情影响；商誉减值风险。

事件概述公司发布2020年三季报业绩预告：Q3单季度归母净利润为0.40~0.48亿元，同比增长26.11%~51.53%；前三季度归母净利润为0.81~0.89亿元，同比增长0%~10%。 分析判断::业绩增长符合市场预期，CCOXO业务增速趋势向上明确根据业绩预告及历史数据测算，公司CXO业务2020年Q1/Q2/Q3收入规模分别为2.2/3.1/3.3亿元，分别同比增速为-9%/14%/19%，自2018年6月并表上市公司、及过去2年的业务和战略调整后，公司CXO业绩重新恢复快速增长，展望未来公司CXO业务有望恢复到25%以上增长。公司Q3归母净利润为0.40~0.48亿元，同比增长26%~52%，Q3单季度恢复到高速增长；若扣除港股发行费用及汇率波动、及益生元业务及非经营性因素的影响，预期公司CXO业务Q3实现净利润在6000万元左右，实现显著业绩贡献。 生物药OCDMO业务新产能投产在即，未来33--55年将继续贡献业绩弹性公司生物药CDMO业务江苏启东新产能已于Q3建设及调试完成，目前4500L新产能正在调试、试运行中，预期年底正式投入运营、2021年将开始正式贡献业绩增量。受益于全球产业链的转移以及国内生物药CDMO需求快速增长，2019年国内大分子CDMO市场规模为47亿元，且预期到2023年市场规模将达到184亿元，期间复合增长率为40.8%，呈现超高速增长。展望未来，伴随江苏启东13500L~18000L的新产能逐渐投产，以及全球BD业务能力加强，预期未来3-5年将呈现高速增长，预期到2025年收入端规模将达到9.9亿元，期间复合增长率为53.6%、未来将成为全球生物药CDMO业务的重要参与者之一。 CCOXO业务处于转折点上、正待扬帆起航2018年6月26日通过发行股份及支付现金的方式收购上海睿智的90%的股权，实现了上海睿智的100%并表，正式进军CRO和CDMO等医药研发和生产外包服务领域。 公司战略重视和引进多位副总裁完善技术能力、奠定转折基础：2019年6月原上海睿智实际控制人惠欣成为上市公司董事长，从战略上把CXO业务作为公司未来发展的核心，且近年来陆续引进多位高层管理人员奠定上海睿智重新起航的基础。 OCRO业务和CCODMO业务陆续有新产能投产：随着公司金科医药创新中心投入使用、CRO业务产能将提升30%以上，同时随着江苏启东大分子CDMO业务将于2020年下半年逐步投产、上海奉贤的小分子CDMO产能将于2021年年底或2022年初逐渐投产。考虑到港股发行募投项目，以及未来将在广州进一步配套建设创新药研发服务和生产外包产能，进一步完善产能布局。 公司战略重心调整、新产能投产以及加强BBDD团队建设带来公司整体业务增速处于转折点上，展望未来33--55年，核心OCRO业务（化学OCRO和生物CRO）将呈现20%以上的快速增长、潜在核心业务生物药OCDMO将呈现高速增长贡献业绩弹性，预期到2025年上海睿智营业收入达到538.5亿元，期间复合增长率为23.3%，净利润达到87.58亿元，期间复合增长率为25.9%。 投资建议公司作为国内稀缺化学药和生物药CRO&CDMO标的，展望未来，随着内部整装完备、业务将再次扬帆起航，其CRO业务将呈现业务转折点、生物药CDMO业务将伴随新产能投产释放巨大业绩增量。维持前期业绩预测，即2020-2022年归母净利润分别为1.90/2.90/3.92亿元，同比增长37.0%/52.2%/35.4%，对应2020年和2021年PE分别为59/39倍。考虑到业务分部估值，考虑到同类公司估值及潜在核心生物CDMO业务，给予其CXO业务2021年60倍估值，即对应164.33亿元；参考其历史估值情况，给予其微生态业务及总部费用2021年30倍估值，即对应4.75亿市值（已考虑总部管理费用、财务费用等拖累）。综上所述，给予公司合计市值为169.08亿市值，对应股价为33.83元/股，相对现价有51%的上升空间，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险；业务拓展的不确定性；新型冠状病毒疫情影响；商誉减值风险。

量子生物发布2020年半年报：实现营业收入6.70亿元，同比增长8.96%；归母净利润0.41亿元，扣非净利润分别为0.31亿元，分别同比下降16.94%和31.92%。 二季度业绩大幅改善，疫情影响逐渐恢复。单二季度收入3.91亿元，同比增长23.25%，归母净利润0.55亿元，同比增长132.39%，一季度受疫情影响，公司复工推迟导致净利润亏损，二季度全面复工复产后，业绩大幅改善。上半年公司整体毛利率33.73%，相比于去年同期下降4.11pct，主要是微生态业务原料上涨以及金科医药创新中心启用后，CRO业务折旧摊销、公用事业费等有所增加导致。销售费用率4.29%，管理费用率16.22%，研发费用率3.23%，财务费用率3.33%，分别同比-0.15pct、-0.54pct、-0.92pct、-0.37pct，整体费用控制良好。 CRO业务空间可期，CDMO业务放量在即。上半年上海睿智收入5.31亿元，同比增长3.18%，其中二季度收入3.08亿元，同比增长13.71%。上海睿智2019年底投入使用了金科医药创新中心、启东AAALAC认证实验动物设施等多项产能优化项目，随着二季度的复工复产，整体经营回到正轨，上半年实现服务客户659家，其中新客户139家。公司在CRO及CDMO上的技术沉淀较深，考虑到CXO行业的高景气度，以及后续产能释放和市场开发方面的进一步调整，上海睿智的收入及利润增速均有望进一步提速，长期高增长可期。 微生态营养及医疗业务表现亮眼，提供稳定现金流。上半年公司微生态营养及医疗业务收入1.46亿元，同比增长47.83%。其中国际业务收入2755.04万元，同比增长83.36%。实现净利润为3590.66万元，同比增长133.05%，服务客户数量超600家，同比新增客户近40家。微生态业务整体经营稳定，现金流良好，是公司CXO业务的良好补充。 盈利预测：预计公司2020-2022年EPS分别为0.38元、0.58元、0.77元，首次覆盖，给予“买入”评级，目标价26.10元。 风险提示：CRO新接订单增速不及预期、CDMO产能释放较慢等。

CXO业务处于转折点上、正待扬帆起航2018年6月26日通过发行股份及支付现金的方式收购上海睿智的90%的股权，实现了上海睿智的100%并表，正式进军CRO和CDMO等医药研发和生产外包服务领域。 公司战略重视和引进多位副总裁完善技术能力、奠定转折基础：2019年6月原上海睿智实际控制人惠欣成为上市公司董事长，从战略上把CXO业务作为公司未来发展的核心，且近年来陆续引进多位高层管理人员奠定上海睿智重新起航的基础。 CRO业务和CDMO业务陆续有新产能投产：随着公司金科医药创新中心投入使用、CRO业务产能将提升30%以上，同时随着江苏启东大分子CDMO业务将于2020年下半年逐步投产、上海奉贤的小分子CDMO产能将于2021年年底或2022年初逐渐投产。考虑到港股发行募投项目，以及未来将在广州进一步配套建设创新药研发服务和生产外包产能，进一步完善产能布局。公司战略重心调整、新产能投产以及加强BD团队建设带来公司整体业务增速处于转折点上，展望未来3-5年，核心CRO业务（化学CRO和生物CRO）将呈现20%以上的快速增长、潜在核心业务生物药CDMO将呈现高速增长贡献业绩弹性，预期到2025年上海睿智营业收入达到38.5亿元，期间复合增长率为23.3%，净利润达到7.58亿元，期间复合增长率为25.9%。 CDMO业务：生物药CDMO业务新产能投产在即，未来3-5年将继续贡献业绩弹性受益于全球产业链的转移以及国内生物药CDMO需求快速增长，2019年国内大分子CDMO市场规模为47亿元，且预期到2023年市场规模将达到184亿元，期间复合增长率为40.8%，呈现超高速增长的趋势。竞争格局上，药明生物市场份额遥遥领先，潜在核心生物药CDMO供应商上海睿智也呈现高速增长，展望未来有望成为全球生物药CDMO业务的重要参与者之一。伴随江苏启东13500L~18000L的新产能逐渐投产，以及全球BD业务能力加强，预期未来3-5年将呈现高速增长，预期到2025年收入端规模将达到9.9亿元，期间复合增长率为53.6%。 益生元业务：“权健事件”影响逐渐消除，业绩逐渐恢复快速增长受2018年底的“权健事件”带来的行业大整顿、且考虑到公司60%的客户群为乳制品和保健品，保健品客户的低聚果糖、低聚半乳糖、终端微生态营养品等下降5700万元、同比下降41%。公司2020年Q1订单情况呈现明显好转，即乳制品、保健品订单恢复明显。2020上半年公司微生态系列产品实现营业收入1.46亿元，同比增长47.8%，已呈现明显恢复。展望未来，受终端乳制品、保健品、食品等需求量呈现快速增长，预期公司将能实现快速增长。 盈利预测及估值公司作为国内稀缺化学药和生物药CRO&CDMO标的，展望未来，随着内部整装完备、业务将再次扬帆起航，其CRO业务将呈现业务转折点、生物药CDMO业务将伴随新产能投产释放巨大业绩增量。我们预测2020-2022年归母净利润分别为1.90/2.90/3.92亿元，同比增长37.0%/52.2%/35.4%，对应2020年和2021年PE分别为57/38倍。考虑到业务分部估值，考虑到同类公司估值及潜在核心生物CDMO业务，给予其CXO业务2021年60倍估值，即对应164.33亿元；参考其历史估值情况，给予其微生态业务及总部费用2021年30倍估值，即对应4.75亿市值（已考虑总部管理费用、财务费用等拖累）。综上所述，给予公司合计市值为169.08亿市值，对应股价为33.83元/股，相对现价有49%的上升空间，首次覆盖、给予“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险；业务拓展的不确定性；新型冠状病毒疫情影响；商誉减值风险。

合并睿智化学,微生态与医药外包服务协同发展 2018年量子生物并购睿智化学后,打造了国内医药外包服务的又一家领军上市公司。公司已形成外包服务+微生态营养+微生态医疗的三足鼎立业务格局。 睿智化学:CRO与CMO并行,化学和生物兼具,产能瓶颈即将打开 受益仿制药的推行和研发难度的提升,CRO和CMO等医药外包服务企业面临发展契机。我国外包服务行业受技术、人才、成本等优势驱动,近年来成长迅速,2017年国内CRO和CMO市场规模增速分别达到21%和16%,现已成为全球范围不可忽视的新药研发地区。睿智化学深耕化药CRO,并逐步延伸至生物CRO、小分子CMO和大分子CDMO,其中生物大分子业务尤为突出,占营收比例逐步提升,2018年前三季度生物CRO和大分子CDMO收入同比增长8.4%和185.9%。此外,公司通过非公开发行募资扩大产能,生物药CDMO反应器规模将从450L提升至10450L,有利于业务扩张并提升行业集中度。预计未来公司将保持化学板块稳定发展的同时快速推进生物板块业务,实现“CRO+CMO”一体化服务。 量子高科:国内益生元领跑者,打造微生态营养和医疗全体系 肠道微生态在人体内的重要作用近年来得到重视,其失调与包括糖尿病、炎性肠病、心血管病在内的多种慢性病有关,益生元、细菌移植等微生态调节方式有助于平衡肠道微生态,有效应对慢性疾病。量子高科是全球范围内极少数掌握酶工程、菌种选育、工艺开发、分析检测等全产业链核心技术的益生元企业,拥有低聚果糖和低聚半乳糖两大核心品种,其中在低聚果糖领域份额优势明显。目前公司已是多家500强食品企业的供应商,并将通过定增进一步扩充产能。量子医疗聚焦微生态医疗,提供以肠道菌群为靶点干预和治疗慢性病的服务,并借睿智化学的专业性推动微生态医疗的标准性验证,业务正处于厚积薄发阶段。 投资建议 睿智化学的CRO业务处于行业领先地位,CMO业务快速成长;量子生物益生元业务稳定增长,微生态医疗与CRO业务协同有望促进未来放量。预计2018~2020年公司EPS为0.41、0.68、0.84元,对应PE为37、22、18倍。目前公司估值(TTM)63倍,但并购睿智化学后对应2019年PE 22倍,与可比公司相比已处于合理估值区间。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 非公开发行进度不及预期;外包服务人力成本提升;益生元推广不及预期。

事件 2016年前三季度,公司实现营业收入1.89亿元,同比减少26.02%,实现归母净利润0.54亿元,同比下滑2.12%;其中第三季度,公司实现营业收入0.67亿元,同比减少24.78%,实现归母净利润0.22亿元,同比下滑27.12%。 主要观点: 收入下滑系子公司不再并表,母公司实际营收增长16.93% 2016年前三季度,公司实现营业收入1.89亿元,同比下降26.02%,营业收入较上年同期下降的主要原因是上年同期生和堂纳入公司合并报表,而本期因2015年8月底完成了转让持有生和堂10%的股权的交易后,生和堂不再纳入公司合并报表范围。而母公司实现营业收入1.88亿元,较上年同期增长16.93%,主要原因是公司持续加大市场推广力度,低聚糖产品收入实现增长。 前三季度公司成本费用控制较好,但未来可能存在上升压力 公司前三季度产品综合毛利率51.6%,同比提升6.04个百分点,销售费用率下降5.31个百分点,管理费用率和财务费用率与去年同期相比变化不大。总体来看,前三季度公司成本费用控制较好,但未来可能存在上升压力,尤其是在原料采购方面。公司产品的主要原料是白砂糖和乳糖,今年受东南亚干旱减产以及我国打击非法私糖的影响,白砂糖价格由年初的5200元/吨上涨到6700元/吨,上涨幅度接近30%;乳糖供应主要依靠从欧美国家进口,人民币贬值,也将增加了采购成本。另外,公司年初对锅炉进行了改造,燃料由燃煤改造为生物质燃料,蒸汽将成本大幅上升。 新产品销售未达预期,后期销售有待观察 2015年,公司力推新品“阿力果”,并实现128.89%的增长,但2016年前三季“阿力果”销售未达预期。去年,公司全资子公司微生态公司与幸福九号合作推广“阿力果”益生元产品,幸福九号承诺于2016年完成“阿力果”订单额为1.5亿元。截止2016年9月30日,微生态公司向幸福九号的销售额仅为466.55万,占幸福九号承诺2016年年度订单总额的3.11%,未达预期的主要原因是销售策略调整。我们认为,今年“阿力果”实际销售量与计划销售量差距悬殊,后期“阿力果”的市场推广情况有待观察,由于其不确定性强,短期内暂不考虑其对公司营收的影响。 盈利预测及投资建议 我们认为,益生元行业处于市场爆发的初期,未来市场空间足够大,公司作为龙头企业,可最大限度的分享市场红利。近年来,公司凭借其持久的创新力,不断地进行技术革新,低聚糖销售势头良好。未来,受益于下游保健品和乳品需求的提升,公司营收有望维持增长。我们预计,2016-2018年公司营业收入3.82亿、4.59亿、5.51亿,净利润0.72亿、0.84亿、0.95亿,EPS为0.17、0.2、0.22,维持“增持”评级。

益生元行业发展迅速,潜力可观。 益生元作为具备保健功能的食品原料,被广泛应用于营养保健品、大众消费食品、饮料和新一代功能性糖源等领域。目前,我国以功能性低聚糖为代表的益生元行业还处于快速成长期的初期,市场潜力可观。未来,营养保健品和食品行业(尤其是乳品)将是推动益生元市场发展的重要引擎,而核心推动力则是大众领域的健康消费理念。 公司是细分市场龙头,技术领先,产品齐全。 公司是益生元市场的龙头企业之一,占据低聚果糖市场超过40%的份额,占据低聚半乳糖领域市场接近40%市场份额,处在行业寡头垄断地位;公司具备国内领先的核心技术,公司是国内少数一两家可以规模化生产高纯度(95%以上)低聚果糖的企业,是国内唯一一家同时具有高纯度低聚果糖和低聚半乳糖产业化技术并实现规模化生产的企业;公司产品线丰富,品类齐全,适用范围广,为国内低聚果糖产品体系最为齐全的生产厂家,能适应各种不同领域客户不同类别或个性化的需求。 公司传统产品稳步增长,新产品快速崛起。 公司现有主要产品有三块:(1)传统的原料和配料类产品销售收入总体稳定,其中公司的拳头产品低聚果糖销售稳步增长,年均增长率接近15%,低聚半乳糖起步较晚销售稳定;(2)新品“阿力果”2015年营业收入增长128.89%,未来有望成为公司旗下又一拳头产品;(3)龟苓膏目市场销售局面良好,近三年复合增速16.52%。多元化的产品结构有助于公司发挥产品之间的协同效应,从而扩大总体销售量。同时,也能够降低公司对单一产品的依赖性,提高公司经营的稳定性。 公司技术实力过硬,盈利能力提升。 公司通过技术创新,在原材料价格上涨的背景下,有效降低了生产成本。2014年白砂糖占据45.51%的成本,2015年减少至38.34%。与此同时,公司产品的毛利率则不断攀升至48.97%,公司盈利能力有保障。由此可见,公司技术创新实力过硬,成本管控比较到位。 设立产业并购基金,健康产业布局存期待。 2015年,公司设立产业基金,有利于加快自身益生元及微生态健康产业布局与发展,培养优质项目,形成自己成熟的投资模式,同时储备更多并购标的,为公司未来的健康产业发展做战略布局。 盈利预测与估值。 我们认为,益生元行业处于市场爆发的初期,未来市场空间足够大,公司作为龙头企业,望最大限度的分享市场红利。近年来,公司凭借其持久的创新力,不断地进行技术革新,产品结构不断优化,盈利能力显著提升。我们预计,2016-2018年公司营业收入3.82亿、4.59亿、5.51亿,净利润0.72亿、0.84亿、0.95亿,EPS为0.17、0.2、0.22,考虑到公司的并购预期,给予“增持”评级。

(一)二季度经营状况继续改善。 公司二季度营收积极向好。2015年二季度公司营收为9636万元,较一季度环比增长35.24%;同比也增加了17.50%;归属于母公司的净利润较去年同期也增长了18.63%达到1401万元,环比增速为27.95%,业绩稳步提高。公司披露,公司已开始按照5月28日签订的《阿力果战略合作协议》产生的订单供货。2015年1-6月公司共实现营收1.68亿元(YOY+19.93%),归属于上市公司股东的净利润2495.82万元(YOY+34.61%),EPS为0.06元。基本符合我们的预期。 (二)下半年战略合作阿力果持续放量。 阿力果2014年全年销售688万元,按照子公司与全家康健公司签订的战略合作协议指出,2015年至2017年,全家康健公司承诺完成阿力果单品销量5000万元、1.5亿元,3亿元,保守单品年同比增速为627%、200%、100%。2014年初阿力果上市,公司确定了通过网络销售阿力果的方向,并围绕网络销售展开研究与摸索,由于公司电商营销这方面缺乏经验、人才和相关的资源,推进的速度相对较慢,而此番与公司合作的全家康健公司是一家母公司具有10年相关领域经验专注于老年人生活服务的企业,母公司同时拥有“幸福九号”中老年购物商城。此次合作全家康健公司将利用其所在平台对阿力果系列产品进行战略推广、销售,同时充分发挥两家公司各自的优势,形成优势互补和协同效应。本次合作将大大助推阿力果单品的推广和放量,如若计划成功实施,阿力果将在未来迅速成为公司旗下第一产品,贡献大量业绩。 (三)产业并购基金将加速公司外延式拓展。 随着益生元产业的高速发展,国内相关优势企业已在各自的益生元单品领域确立的优势地位,公司在低聚果糖行业具有绝对的优势,已拥有超过50%的市场占有率,同时公司在低聚半乳糖领域也具有相当的优势,此次产业并购基金的设立一方面旨在帮助公司通过金融工具放大投资能力,抓住并购的市场机遇,为公司储备更多并购标的,另一方面通过健康产业投资加快自身的益生元及微生态健康产业布局与发展,培养一批优质项目企业,形成较为成熟的产业投资模式从而进一步提高公司开拓能力和核心竞争力。 3.投资建议。 预计公司2015、16年EPS分别为0.18、0.23元/股,看好其发展远景,维持“推荐”评级。

核心观点: 1.事件。 公司公告上半年度业绩预告,预计2015年上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-40%,盈利2040-2595万元。公司同时公告称,公司正在筹划的重大事项构成重大资产重组,公司股票自2015年7月10日开市起继续停牌。 2.我们的分析与判断。 (一)公司营销战略稳步推进。 公司2015上半年归属上市公司股东的净利润为2040-2595万元,基本符合我们的预期。公司与全家康健签订的战略合作协议于5月29日董事会后通过生效,但考虑到合作需要筹备磨合,我们认为,上半年度业绩受合作推广的影响有限,净利润增长更大程度上是公司开拓市场所致。公司自有营销体系的稳步推进为未来业绩兑现提供了有力保障。 (二)战略合作阿力果下半年有望放量。 阿力果2014年全年销售688万元,按照子公司与全家康健公司签订的战略合作协议指出,2015年至2017年,全家康健公司承诺完成阿力果单品销量5000万元、1.5亿元,3亿元,保守单品年同比增速为627%、200%、100%。 2014年初阿力果上市,公司确定了通过网络销售阿力果的方向,并围绕网络销售展开研究与摸索,由于公司电商营销这方面缺乏经验、人才和相关的资源,推进的速度相对较慢,而此番与公司合作的全家康健公司是一家母公司具有10年相关领域经验专注于老年人生活服务的企业,母公司同时拥有“幸福九号”中老年购物商城。此次合作全家康健公司将利用其所在平台对阿力果系列产品进行战略推广、销售,同时充分发挥两家公司各自的优势,形成优势互补和协同效应。本次合作将大大助推阿力果单品的推广和放量,如若计划成功实施,阿力果将在未来迅速成为公司旗下第一产品,贡献大量业绩。 (三)产业并购基金将加速公司外延式拓展。 随着益生元产业的高速发展,国内相关优势企业已在各自的益生元单品领域确立的优势地位,公司在低聚果糖行业具有绝对的优势,2009年已拥有超过40%的市场占有率,同时公司在低聚半乳糖领域也具有相当的优势,此次产业并购基金的设立一方面旨在帮助公司通过金融工具放大投资能力,抓住并购的市场机遇,为公司储备更多并购标的,另一方面通过健康产业投资加快自身的益生元及微生态健康产业布局与发展,培养一批优质项目企业,形成较为成熟的产业投资模式从而进一步提高公司开拓能力和核心竞争力。 3.投资建议。 预计公司2015、16年EPS 分别为0.18、0.23元/股,看好其发展远景,维持“推荐”评级。

核心观点: 益生元市场处于成长爆发期的前夜,市场空间足够大,公司B2B 和B2C 业务有望同时放量。 从国际视角来看,益生元产业经历了“发现益生菌——益生菌走向产业化——工业化生产益生元应用到终端”三个阶段。其中,第三阶段又分成:原料领域(B2B)和终端领域(B2C)两个步骤,而目前中国正处于第二阶段与第三阶段之间。参照国际发展规律可发现,未来B2B和B2C 有望同时放量,尤其是在我国计生委确认了“低聚果糖兼具营养补充剂和食品配料的双重身份”之后,解决了低聚果糖应用的身份问题,为未来快速发展奠定了基础。到目前为止,中国的低聚果糖产量约占全球30%左右,我国人均消费量仅约0.06千克,大概为欧美日的18%左右,市场空间巨大。 公司有能力保持行业龙头地位,在行业大潮中迎来属于自己的黄金时代。 公司确立了“成为全球微生态健康领域领军企业”的愿景,坚持B2B 和B2C 双翼齐飞,全力打造微生态健康领域领导品牌。公司目前低聚果糖年产能5万吨,低聚半乳糖1万吨,是国内少数几家可规模化生产高纯度(95%以上)低聚果糖的企业,在B2B 市场的龙头产品欧力多低聚果糖连续13年全国销量领先,占据全国市场50%以上份额。 公司同时在微生态领域进行了广泛的研究,例如《肠道菌群在肥胖及相关的代谢性疾病发生发展中的地位和作用》、《高脂饮食对雄性SD 大鼠肠道菌群的影响》和《2型糖尿病患者肠道菌群的研究》等等。 公司若能充分运用互联网模式成功实施品牌消费品B2C 模式,用户数量和产品销售流量将爆发式增长,未来3年B2C 业务收入和利润率水平有望几何级提升。 若B2C 营销体系能够建立与完善,公司B2C 益生元业务60%以上毛利率有望带动公司整体跳级。保守预计2015-17年收入分别为3.94、6.16、9.04亿元,同比分别增长40%、56%、47%,成长性超市场预期。 行业估值的判断与评级说明。 公司公告未来将以微生态健康技术和生命科学为核心,因此,市场有望按生物技术和高成长消费品进行估值,维持“推荐”评级。按最新股本计算,保守预计2015-2017年EPS 分别为0.18、0.29和0.44元/股,2014-2017年的CAGR 高达66%。

核心观点: 1.事件。 公司复牌并公告全资子公司量子微生态公司与全家康健公司签订《阿力果战略合作协议》;公司同时与正和磁系各出资300万元成立量子磁系资产,并通过量子磁系资产设立合伙企业,称之为“量子磁系健康产业基金(第一期)”。量子高科拟使用自有资金不超过1亿元作为有限合伙人参与健康产业基金。 2.我们的分析与判断 (一)战略合作有望助推阿力果成为明星产品。 阿力果2014年全年销售688万元,按照子公司与全家康健公司签订的战略合作协议指出,2015年至2017年,全家康健公司承诺完成阿力果单品销量5000万元、1.5亿元,3亿元,保守单品增速为627%、200%、100%。 2014年初阿力果上市,公司确定了通过网络销售阿力果的方向,并围绕网络销售展开研究、摸索,由于公司电商营销这方面缺乏经验、人才和相关的资源,推进的速度相对较慢,而此番与公司合作的全家康健公司是一家母公司具有10年相关领域经验专注于老年人生活服务的企业,母公司同时拥有“幸福九号”中老年购物商城。此次合作全家康健公司将利用其所在平台对阿力果系列产品进行战略推广,销售,同时充分发挥两家公司各自的优势,形成优势互补和协同效应。本次合作将大大助推阿力果单品的推广和放量,如计划成功实施,阿力果将在未来迅速成为公司旗下第一产品,贡献大量业绩。 (二)产业并购基金将加速公司对行业整合。 随着益生元产业的高速发展,国内相关优势企业已在各自的益生元单品领域确立的优势地位,公司在低聚果糖行业具有绝对的优势,2009年已拥有超过40%的市场占有率,同时公司在低聚半乳糖领域也具有相当的优势,此次产业并购基金的设立一方面旨在帮助公司通过金融工具放大投资能力,抓住并购的市场机遇,为公司储备更多并购标的,另一方面通过健康产业投资加快自身的益生元及微生态健康产业布局与发展,培养一批优质项目企业,形成较为成熟的产业投资模式从而进一步提高公司开拓能力和核心竞争力。 (三)发布国家标准样品。 4月1日正式对外发布六项低聚果糖国家标准样品。这次发布的标准样品属于实物标准品,包括新蔗果三糖、异蔗果三糖、蔗果三糖、蔗果四糖、蔗果五糖、蔗果六糖共六项标准样品。3.投资建议。 预计公司2015、2016年EPS 分别为0.18、0.23元/股,看好其发展远景,给予“推荐”评级。