事件:公司公告和第一创业投资管理有限公司合资成立基金管理公司,注册资本1000 万元,其中第一创业占51%;新天科技49%。由基金管理公司发起设立“一创新天物联网产业基金”,基金规模为5 亿元人民币,其中基金管理公司认购2%,第一创业和新天科技以有限合伙人身份各认购5000 万元,其余基金份额由第一创业负责协调融资。 核心观点. 该基金的成立,预示未来公司将加快行业内并购整合步伐。基金将围绕新天科技的发展战略,利用各自在行业领域的领先地位,抓住“智慧城市、智慧水务、计算机软件”物联网产业发展的大好机遇,为公司未来发展储备更多符合公司发展战略需要的物联网及相关行业的标的企业,以提高和巩固新天科技在行业内的龙头地位。 主业已见底,明年有望快速回升。今年受产能约束,以及增值税软件退税影响,主业增速回落至近年最低。目前募投产能一期100 万台,正在进行设备调试,预计12 月能贡献部分产能。据了解当前因产能瓶颈,每月积压10-20万只订单,预计占公司今年出货量10%多。明年随着产能完全投放,公司主业有望重现快速增长。 账面现金充沛,支撑外延扩张布局。公司当前账面现金近5 亿元,远超主营现金需求,且上市三年多来,尚未做过实质性的千万元以上并购项目,我们预计未来外延扩张步伐会加快。 财务预测与投资建议. 我们预计2014-16 年归属上市公司股东净利分别为1.27/1.79/2.40 亿元,EPS 分别为0.47/0.66/0.88 元。2015 和16 年业绩复合增速37%。参考最新可比公司估值情况,给予2015 年30 倍PE,目标价19.80 元.维持买入评级。 风险提示. 募投项目投产销售不能快速跟进导致营收增长低于预期风险,竞争加剧导致产品价格下跌、毛利率下滑风险。

事件: 公司公告出资200万元至深圳捷先数码科技有限公司,占10%股权比例,若捷先数码2014-16 年完成净利润600 万元、1000 万元、1200 万元的业绩承诺,公司将补充出资不高于人民500 万元,计入捷先数码资本公司。 核心观点 以2015 年承诺业绩看,本次入股捷先数码的PE 只有7 倍左右,捷先数码是公司的智能水气表供应商,主营光电直读水表和气表计数器模块。当前国内水司对光电直读表需求旺盛,捷先数码13 年净利润只有202 万元,未来2 年业绩爆发式增长。若捷先数码业绩不达预期,5 年以后公司可以要求其按照12%年回报率赎回。本次增资虽然体量不大,但无论是从双方上下游产业互补互惠,还是从对方的盈利回报看,都不失为一项很好的财务投资, 更重要得是,我们认为这启动了公司外延式扩张的步伐。公司当前账面现金近5 亿元,上市三年多来,尚未做过千万元以上并购项目,我们预计未来外延扩张步伐会加快。 主业已见底,明年有望快速回升。今年受产能约束,以及增值税软件退税影响,主业增速回落至近年最低。目前募投产能一期100 万台,正在进行设备调试,预计12 月能贡献部分产能。据了解当前因产能瓶颈,每月积压10-20 万只订单,预计占公司今年出货量10%多。明年随着产能完全投放,公司主业有望重现高增长。 财务预测与投资建议 我们预计2014-16 年归属上市公司股东净利分别为1.27/1.79/2.40 亿元, EPS 分别为0.47/0.66/0.88 元。2015 和16 年业绩复合增速37%。参考最新可比公司估值情况,给予2015 年30 倍PE,目标价19.80 元.维持买入评级。 风险提示 募投项目投产销售不能快速跟进导致营收增长低于预期风险,竞争加剧导致产品价格下跌、毛利率下滑风险。

前三季业绩预告同比-10%至10%,基本持平上年,较上半年业绩下滑-32%已大幅收窄,因增值税退税款1294 万元(2013/10-2014/8 期间退税)于三季度已收到,我们推算扣除增值税影响三季度净利润2222-3595 万元,同比增长(-11%,44%)。 今年业绩依然深受产能约束,但产能困扰问题或将解决,我们预计今年净利润增长略低于20%,较前两年3-40%增速明显放缓,因募投项目建成时间推迟。目前募投项目一期100 万台智能表产能已建成,正在进行产能调试过程。 预计11-12 月旺季能贡献部分产量。当前国内智能水表、燃气表和热量表需求形势良好,我们预计随着公司新产能建成,未来两年有望重现3-40%以上高增长态势。 成立无锡子公司,开拓新领域。今年8 月公司公告拟使用自有资金1.5 亿元(先期投资5000 万元)在无锡国际科技园——国家传感网创新示范区的核心区,成立全资子公司,主要经营物联网的智能供热可视化系统、无线远传智能水表改造装置、物联网智能农业节水灌溉系统的研发、生产及销售等,上述经营范围的产品均是公司近两年研发的新产品,已实现小批量销售,通过设立无锡子公司,将有望推进相关项目更快发展,为公司贡献新的增长点。 外延式扩张值得期待。公司账面现金4 亿多元,资产负债率13%,无任何有息负债,公司上市3 年以来尚未做任何实质性的并购,随着今年募投项目投产,主业增长路径相对明确,公司开启外延式扩张步伐值得期待。 财务预测与投资建议 预计2014-16 年营收分别为4.17/6.27/8.62 亿元,归属上市公司股东净利分别为1.26/1.76/2.38 亿元,EPS 分别为0.47/0.66/0.88 元。2015 和16 年业绩复合增速37%。参考可比公司估值情况,给予2015 年24 倍PE,目标价15.85 元.维持公司买入评级。 风险提示 募投项目投产销售不能快速跟进导致营收增长低于预期风险,毛利率下滑风险。

公司发布半年报,上半年营收13,043万元,同比增6.85%;营业利润3,249万元,同比增5.45%;受增值税退税款账期影响,净利润2,937万元,同比下滑32%。 核心观点 受产能约束影响,上半年收入利润略低于预期,预计随着9月底募投扩产项目投产,公司将有望重回增长轨道。上半年公司总收入同比增长6.8%,其中智能水表增长1.22%,智能热量表增长45.6%,智能燃气表增长10.4%,智能电表增长20.4%。扣除投资收益以及非经常性损益影响,上半年公司主业利润下滑9%,主要是销售和管理费用相对收入增长较快,为9月募投投产提前做了准备。上半年公司毛利率47.15%,同比提高1.2个百分点,创历史最高,因产品售价保持平稳甚至略升,而生产成本管控加强,导致毛利率攀新高。随着9月份募投项目投产,预计困扰公司近两年的产能瓶颈将彻底解决,销售有望打开过去一年多增长缓慢的困局。 成立无锡子公司,开拓新领域。公司公告拟使用自由资金1.5亿元(先期投资5000万元)在无锡国际科技园——国家传感网创新示范区的核心区,成立全资子公司,主要经营物联网的智能供热可视化系统、无线远传智能水表改造装置、物联网智能农业节水灌溉系统的研发、生产及销售等,上述经营范围的产品均是公司近两年研发的新产品,已实现小批量销售,随着本次全资子公司的设立,将充分利用无锡的区位、技术、政策、人才等优势,推进相关项目更快发展,为公司贡献新的增长点。 外延式扩张值得期待。公司账面现金4亿多元,资产负债率13%,无任何有息负债,上市3年以来尚未做实质性的并购,随着今年募投项目投产,主业增长路径相对明确,公司开启外延式扩张步伐值得期待。 财务与估值 根据上半年经营状况,考虑到原计划5月底投产的募投项目推迟至9月底,我们小幅下调未来3年盈利预测,预计2014-16年营收分别为4.17/6.27/8.62亿元(原预测5.08/7.13/9.46亿元),归属上市公司股东净利分别为1.27/1.79/2.40亿元(原预测1.39/1.88/2.54亿元),EPS分别为0.47/0.66/0.88元(原预测0.51/0.69/0.93元)。2015和16年业绩复合增速37%。参考可比公司估值情况,给予2015年24倍PE,目标价15.85元.维持买入评级。 风险提示 募投项目投产销售不能快速跟进导致营收增长低于预期风险,毛利率下滑风险。

事件:中国证券报报道,备受瞩目的光热发电示范项目上网电价即将出台,最终有可能锁定在1.2 元-1.25 元/千瓦时,相关文件有望于近期发布。巨星参股的中控太阳能青海德令哈电站,有望成为首批获批光热上网电价的示范项目。 核心观点  上网电价的确定或将打开千亿市场容量。财经网报道,上网电价确定后,今年10 月底以前推出一批示范工程项目,总量大约在1000MW 左右。按照单位投资成本1.5-4 万元/kw 测算,市场容量150-400 亿元(不同工艺,储热时间不同),按照2020 年3GW 目标,近千亿市场或打开。  巨星科技参股的中控太阳能公司(间接持股11.5%)是国内聚光太阳能热发电首创者,创建了国内第一家商业化运营的太阳能热发电站(青海德令哈50MW 塔式太阳能热发电站)一期10mw 项目,且完全采用自主知识产权技术和国产化装备,已经于13 年7 月成功并网发电,并稳定运行1 年。据证券报报道,浙江中控位于青海的光热电站,有可能成为首个获批光热上网电价的示范项目,该项目上网电价可能定在1.2 元/千瓦时,预计该项目单位发电成本约0.9 元/千瓦时,未来项目若达到50mw 以上,发电成本还有显著下降空间。我们认为中国未来光热发电巨大市场中,巨星科技参股的中控太阳能作为国内领军企业,将有望显著受益。  过去一年来主业增长持续超预期,外延扩张打开长期增长空间。上半年业绩预增20-35%,扣非后主业增长预计超50%,主要受益于美国经济复苏,人民币由升转贬,大宗价格低位运行,中长期看,公司内生增长动力日渐趋强,2008-12 年,美国经济低迷+人民币贬值两大利空环境下,公司仍能实现利润连年增长;目前美国经济复苏,叠加人民币止升或贬趋势,将驱动公司主业更快速增长。参股的中易和科技公司,是国际领先高科技企业,在太阳能光热发电,机器人,节能等领域技术储备雄厚,或将打开公司长期增长空间。 财务预测与投资建议l 我们预测公司14-16 年EPS 为0.53、0.60、0.68 元,当前股价对应14 年PE 不到20 倍,我们采用DCF 估值,目标价12.60 元,维持增持评级。 风险提示:汇率剧烈波动和大客户集中带来的不确定性风险。

公告:公司上修上半年业绩预告,由此前5-20%增长上修至20-35%。 投资要点 受益于美国经济强势复苏和人民币由升转贬趋势,以及大宗商品价格低位运行,公司主业增持持续超市场预期,公司13年扣非净利增长25%,14年一季度扣非净利增长超50%,本次上半年净利预告上调,再一次兑现主业增长超预期。今年来美国经济复苏势头强劲,5月新屋销售创六年新高,6月失业率已经下降至6.1%,6月消费者信心创六年多新高,受益于美国整体消费能力增强,单价和毛利率更高的新产品推广渗透加快,叠加人民币由升转贬,使得毛利率提升显著。从中长期看,公司内生增长动力日渐趋强,历史上看2008-12年,美国经济低迷+人民币贬值两大利空环境下,公司仍能实现利润连年增长;目前美国经济复苏,跌价人民币贬值趋势,将驱动公司主业持续更快速增长。 入股中易和科技,正式进入机器人,节能,光热发电等新兴产业。公司目前持有中易和科技23.25%股权,预计今年中易和科技旗下除了浙江中控太阳能技术公司(43%)将继续微亏,其他三家——浙江国自机器人技术有限公司(81.6%),浙江中易和节能技术有限公司(50%)和中金中控研究院有限公司(100%)的盈利都会较去年有大幅度增长。特别是国自机器人,短期看工业机器人——AGV/巡检机器人的放量,中长期看服务机器人——家庭安防,生活服务的突破,潜力巨大。 在手现金充沛,公司一季度末在手现金17亿元,持续存有外延式扩张预期。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.53、0.60、0.68元,一年来公司传统手工具主业持续超预期,目前机器人产业链上市公司中,公司优势突出——估值低,唯一主业加速增长,且在手现金充沛存在持续扩张预期。我们采用DCF估值,目标价12.60元,维持公司增持评级。 风险提示 汇率剧烈波动和大客户集中带来的不确定性风险。

事件:公司公告入股及增资合计3750万元,取得22.75%中易和科技有限公司股权,成为第一大股东,正式进入自动化控制领域。 投资要点 入股中易和科技,正式进入自动化控制领域。中易和科技成立于2010年,是一家致力于特种装备、太阳能热电、机器人及数据节能的研发、生产、销售的具有国际领先水平的高科技企业。经过2-3年市场培育,2014年一季度开始扭亏为盈。旗下子公司及控股子公司有4家。分别是:(1)浙江中控研究院有限公司(100%),主要从事国际前沿技术的研究和特种装备的自动化、电子化产品研发、生产和销售,目前特种装备自动化产品广泛应用于船舶、航空、航天领域。2013年开始扭亏为盈。(2)浙江中控太阳能技术有限公司(43%),是全球领先的太阳能聚光热发电产品与技术解决方案的提供商。受近年光伏行业低迷拖累,持续亏损。(3)浙江国自机器人技术有限公司(81.6%),专注于工业、公用事业、教育及家庭服务领域的机器人产品研发、制造和销售。2013年已扭亏为盈。(4)浙江中易和节能技术有限公司(50%),是国内唯一可以提供大型集中供热、整体节能解决方案的厂商。公司投资入股中易和后,将使公司从传统产业向高科技产业转型升级,正式进入发展空间无限广阔的自动化控制智能装备领域。 主业增长形势超预期。公司去年扣非净利润增长25%,今年一季度扣非后净利润增长59%,超预期。美国经济复苏势头良好,原材料价格下跌,人民币贬值等多重利好,促进公司毛利率提升超预期。 在手现金充沛,持续存有外延式扩张预期。公司一季度末在手现金17亿元,即使考虑到本次投资入股中易和科技及后续对其资金支持,现金依然充沛,外延式扩张预期持续存在。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.53、0.60、0.68元,采用DCF估值,对应目标价12.60元,维持公司增持评级。 风险提示 汇率剧烈波动和大客户集中带来的不确定性风险。

事件:公司发布一季报,营业收入5.4亿元,同比增长16.7%,归属上市公司股东净利润9150万元,同比下降1.69%,扣非后净利润8885万元,同比大幅增长59%。同时预告上半年净利润同比增长区间5-20%。 投资要点 一季度收入增长17%,但扣非后净利增长59%,超预期。业绩大幅增长原因主要是主业超预期,此外人民币贬值导致财务费用由正转负,卡森并表也导致投资收益增加。具体说来,一季度营业利润同比增加4100万元,我们大致拆分三块:(1)主业部分,收入增长17%,毛利率提升3个百分点,利润同比增加约3000万元;(2)财务费用减少,由上年度正转付,增加750利润;(3)其他收益增加300多万元,包括公允价值减少1900万元,预计主要是外汇套保损失,而投资收益增加2450万,其中联营企业增加1000万元,包括卡森并表贡献500万元,以及参股杭叉增加收益500万元,剩余1500万元投资收益主要是外汇套期保值,理财收益等组成。 强烈受益于人民币升值。公司今年预计30亿元左右收入,97%来自出口,其中70%以上来自美国。若全年人民币升值3%,即使考虑公司当前约三分之二外汇收入做了套期保值,仅汇兑损益即可收益约6000万元,相当于上年公司净利润约15%。 受益于客户规模效应和集中度进一步提升,管理费用率下降。公司一季度收入增长近17%,但管理费用并未增加,导致管理费用率明显下滑。2013年公司前五大客户销售收入14.79亿元,占收入比重55.87%,2012年前五大客户收入12.29亿元,占收入比重53.29%。客户规模效益及集中度进一步提升,有望进一步降低管理费用率。 在手现金充沛,外延式扩张预期强烈。公司一季度末在手现金17亿元,远超主业经营需求,外延式扩张预期强烈。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.53、0.60、0.68元,采用DCF估值,对应目标价12.60元,维持公司增持评级。 风险提示 汇率剧烈波动和大客户集中带来的不确定性风险。

事件:公司公布2013年年报,全年实现营业收入211.18亿元,同比增长14.8%;实现归属于母公司股东的净利润4.13亿元,同比下降4.54%;扣除非经常性损益的净利润为3.07亿元,同比下降35.3%,主要由于子公司收到拆迁补偿款1.38亿元导致本期营业外收入大幅增长;实现每股收益0.20元。2013年分配方案为每10股派人民币0.3元(含税)。 投资要点 精矿产品价格下跌是扣非后业绩大幅下滑的主要原因。2013年公司营业利润减少4.68亿元,同比下滑60%。有色金属产品价格下滑导致公司精矿产品毛利下降9.52亿元,同比下降54.5%。2013年公司精矿产量32.5吨,同比增长6.8%,但产品价格下跌,国内铅锭/锌锭/铜/金/银均价同比下跌7.3%/0.8%/7.0%/16.6%/25.7%。产品价格下跌导致精矿产品毛利率大幅下降13.4%。精矿产品收入占比12.8%,但贡献55.6%的毛利,是公司主要利润来源。冶炼方面由于下属韶关冶炼厂二系统粗炼复产,冶炼产量达30万吨,同比上涨108%,贡献毛利3.64亿元,同比上涨289%。 公司全面收购澳大利亚佩利亚公司。公司通过香港矿业公司,于2013年12月以1.28亿澳元全面收购佩利亚,从而全资持有佩利亚,大幅提升了公司铅、锌、铜、白银、黄金、镍、锂等权益资源量。 公司正在筹备非公开发行。本次发行股票数量不超过24,246万,股募集资金不超过14.1亿元,用于偿还收购佩利雅贷款、3000t/d铅锌采选扩产以及补充流动资金。 下调铅锌价格预测。2013年中国铅产量下滑,终端需求平稳增长,伦铅库存较年初下降30%,今年全球铅供应有望5年来首度短缺,或将支撑铅价温和回升。锌方面,供应仍然维持过剩的格局,中国过剩尤其严峻,将继续对锌价形成压制。预测14-16年国内铅锭均价为15100/15800/16000元/吨(原14-15年预测为15300/16000元/吨);预测锌锭均价为15200/15600/16000元/吨(原14-15年预测为15600/16000元/吨)。 财务与估值 我们预测公司2014-2016EPS分别为0.25/0.29/0.33元。参考可比公司14年26倍估值,对应目标价6.50元,维持公司增持评级。 风险提示:经济增长乏力,产品价格继续下跌。

事件:公司发布年报,13年营收增14.77%,归属母公司净利润增长51.83%,扣非后净利增长25%,折合EPS0.42元。2014年一季度业绩预告同比增长-5%至15%。 投资要点 13年完美收官。13年收入增长近15%,97%收入来自海外欧美市场,扣非后净利润增长25%,高于收入增速,主要是毛利率提升和费用率下降所致。13年公司整体毛利率27.55%,同比提升1.7个百分点,主要受益于大宗商品原材料下降以及公司新产品不断推出,净利率16.14%,同比提升4个百分点,彰显公司良好的费用控制能力。13年非经常性损益约9000万元,同比大增近8000万元,主要是13年卡森并表带来一次性3500余万元,外汇套期保值4000多万元以及理财收益近2000万元,但13年财务费用同比增加4000万元,包括外汇汇兑损失以及减少的利息收入。考虑该因素对冲,实际13年扣非后净利增长约35%。 14年一季度业绩增长-5%至15%,好于预期。因13年一季度含有卡森并表3500余万元非经常性损益,市场原预期一季度可能同比小幅负增长,预计一季度人民币贬值以及大宗商品价格下跌超预期。 展望14全年,主业开局良好,全年预计有望延续过去几年10-20%增长,人民币贬值,大宗商品价格下跌是业绩超预期的潜在催化剂。公司今年预计30亿出口收入,人民币贬值1%,公司汇兑收益3000万元,业绩增厚约7%,弹性极大。目前公司外汇套期保值头寸约占收入三分之一,若贬值趋势进一步明确,或全部解除套保。公司原材料主要是钢铁,铝合金,塑料和铜等,大宗商品价格下跌或将继续提升毛利率。此外公司账面有15亿元现金,外延式扩张预期强烈。 财务与估值 根据最新情况,预计公司2014-2016年每股收益分别为0.53、0.60、0.68元,按照DCF估值,对应目标价12.60元,维持公司增持评级。 风险提示 汇率剧烈波动和大客户集中带来的不确定性风险。

事件:公司公布2013年年报,全年实现营业收入1,759.0亿元,同比增长10.9%;实现利润总额47.0亿元,同比下降24.1%;实现归属于母公司股东的净利润35.7亿元,同比下降31.7%;实现每股收益1.03元。 投资要点 公司主副产品价格下跌是业绩大幅下滑的主要原因。2013年公司自产铜矿20.88万吨,较上年21.05万吨略微下降。2013年国内铜均价53280元/吨,同比下滑7.0%;是公司业绩下滑的主要原因。另外伴生品和副产品中,黄金均价283元/克,同比下滑16.6%;白银均价4.8元/克,同比下滑25.7%;硫酸及稀散金属如钼等价格也有较大跌幅。产品价格的大幅下跌导致公司主营产品的毛利率全线下降:阴极铜/铜杆线/铜加工产品/黄金/白银毛利率较上年分别下降0.32%/0.51%/0.61%/7.37%/2.99%。 预计未来2年自产铜矿增幅有限。过去3年,受益于德兴铜矿的扩建,公司自产铜矿从16万吨增加至近两年的21万吨,德兴铜矿扩建工程完全达产之后预计未来国内铜精矿增长有限。而国外铜矿,无论是阿富汗还是秘鲁铜矿,建设进度均低于预期,预计2-3年内难以投产。 下调2014-15年铜价预测。在中国今年前两月济数据不佳、担忧美联储退出QE步伐加大、中国超日债违约引发对融资铜风险担忧加剧等多重利空因素之下,3月铜价迎来暴跌,沪铜价格较年初下跌达15%,创2009年8月来新低。随着全球新建矿山逐步进入产能释放期以及旧矿升级改造投产,全球铜矿供应将进入高峰期,ICSG预计14年全球铜矿供应增速高达11.4%。需求方面,铜消费龙头中国的需求增速仍将放缓,因此中期来看,预计铜价仍将处于下行趋势。下调2014-15年国内铜价预测至48000/45500元/吨(原为51000/50000元/吨),另新增2016年铜价45500元/吨假设。 财务与估值 根据最新价格预测测算,公司2014-2015EPS预测分别为0.74/0.86元(原预测为1.16/1.18元),新增2016年EPS预测0.87元。参考可比公司14年23倍PE,考虑到公司未来两年成长性相对缓慢,给予20%折价14年19倍PE,对应目标价14.06元,维持公司增持评级。 风险提示:经济增长乏力,产品价格继续下跌。

事件:公司发布13年报和14年1季度业绩预告. 投资要点: 13年业绩符合预期。营业收入3.28亿元,同比增长12.38%;营业利润8701万元,同比增长9.08%;归属于上市公司股东的净利润为1.06亿元,同比增长29.22%。和往年相比,公司今年收入增长偏低,主要是产能严重受限,产能利用率接近200%,预计损失了近20万只订单(主要是智能水表),13年生产各类智能表117万只,同比增长12%,和收入增速一致,说明产品价格稳定,毛利率45.5%,和上年基本相同,说明产品盈利能力稳定。13年公司智能水表,燃气表、热量表销售增速大约5%,53%,16%。由于13年营业外收入大增,包括增值税退税,政府补贴,净利润增幅较高,达到30%。 今年一季度业绩预告:营业收入增长15-35%,增势良好,但净利润下滑35-55%,因去年一季度收到增值税退税款近1200万元,今年同期没有,扣非后净利润增长区间-12%至28%,略低于收入增速区间,预计是一季度销售费用增长较快。鉴于往年一季度均是淡季,收入和利润基占全年比重仅约15%,我们认为收入增速更值得关注,更能代表行业和公司的景气度。 看好智能仪表行业发展,期待公司今年中期产能释放,再现高增长。公司主营的智能水表,燃气表和热量表,受益于政策持续推动,行业向好,去年的智慧城市建设申请,今年发改委陆续印发关于加快推进阶梯水价和阶梯气价制度文件,预计对智能水表,智能燃气表销售形成明显推动。公司今年中期IPO总计400万台产能将陆续投产,预计今年投产100万台,伴随产能瓶颈逐步解除,公司有望再迎高增长。 财务与估值:l我们预计公司2014-16年EPS分别为0.77、1.04、1.40元(原2014-15年EPS预测为0.81、1.12元),未来3年复合增长率34%。参考可比公司2014年29倍PE,考虑到公司优异的历史业绩,当前丰富的产品线和产品储备,以及未来可预见的高增长,给予15%溢价,目标价25.70元。维持买入评级。 风险提示:l政策推进低于预期导致智能表销售增速低于预期;竞争加剧致毛利率下降

事件:3月8日,LME铜大幅下跌4.2%,创下2年来最大跌幅,跌破7000美元. 投资要点 铜价下跌有利于提升公司毛利率。历史上看,铜价和公司毛利率显著负相关。因铜原材料占公司营业成本比重40-50%,2007-2009年,铜价自6.2万/元吨下跌至4.2万元/吨,公司毛利率从22%提升到33%。2010年铜均价大幅反弹至5.9万元/吨,毛利率下滑至25%。2011年铜价见顶,2012、2013年铜价稳步震荡回落,毛利率企稳小幅回升。目前公司营业成本一年约5亿元,参考历史情况假设40%是铜原料成本,则铜成本约2亿元。若铜价下跌10%,原料将节约2000万元,即使50%让利于下游客户,也将有望受益1000万元,占公司13年净利10%。 看好智能水表行业发展趋势。当前我国智能水表渗透率很低,不足15%,远低于智能燃气表近60%和智能电表近90%渗透率,政策面存在重大驱动力,包括阶梯水价和智慧城市推进政策。假设智能水表渗透率2020年达到50%,推算14-20年智能水表销量CAGR达25%。行业龙头必将充分受益。 公司是全国最大水表厂商,机械水表和智能基表产量全国第一,智能成表产量全国前三,13年智能成表增长40%。公司最突出优势是渠道,全国县级以上4000多家水司,三分之一以上都是其长期稳定客户,一旦智能水表行业放量,预计其弹性最大。 财务与估值 预计三川股份2013-15年EPS为0.65、0.92、1.23元,智能水表占比分别为50%、57%,65%,采取分部估值法,智能水表参考可比公司估值,基于公司显著的渠道优势,以及未来两年CAGR高达56%,给予20%溢价即14年35倍PE,对应19.08元;机械表业务给予14年12倍PE,对应4.68元,综合目标价23.80元,维持公司买入评级。 风险提示 政策推进低于预期导致智能表销售增速低于预期;竞争加剧致毛利率下降。

投资要点 事件:报告期内,公司实现主营业务收入18.78亿元,较上年同期增长23.32%;; 归属于母公司净利润为2.9亿元,较上年同期增长43.51%,折合每股收益0.68元,超出行业一致预期。 订单不断涌现,产销量继续扩张。公司2012年销量为63566吨,根据首发募投项目(2013年1月达产)和非公开增发项目(进度95.42%)的建设进度,我们预计公司产能已达10万吨,2013年销量接近8万吨,公司新建产能投放与客户开发高度契合,新增订单不断涌现,为年度收入增长奠定基础。 毛利率仍处于上升通道中,难能可贵。铝型材行业作为一个充分竞争的市场, 毛利率提升的难度很高,公司通过开发高效客户、严格控制成本,2008-2013年期间销售毛利率自15.83%逐年提高至26.35%,成功规避了行业萧条期, 突破了管理瓶颈,难能可贵。 高效明星产品进入投放期,轨道交通和汽车行业开拓值得期待。公司非公开增发项目主打轨道交通车头车体和汽车用铝型材,该类产品制造难度大,毛利水平更高,2014年1月28日辽源市政府与长客签署全面战略合作,公司董事长出席签约仪式,我们预计公司在轨道交通领域获取更多优质订单是大概率事件,公司年报首次提及近年产品中的加铝英利奔驰、宝马车体铝型材项目,全面达到轿车用铝型材轻量化的生产工艺,我们预计更多汽车用工业铝型材订单同样值得期待。 2013年业绩超预期,2014年财务预算报告中净利润增速在30%-50%,维持买入评级。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.87、1.01、1.24元,较前期预测调整+9.5%、+2.9%、+0%,由于2014年非公开增发项目逐渐进入收获期,轨道交通车头车体、汽车用铝型材等产品订单形势良好, 预计未来2年公司工业铝型材、深加工产品产销量仍有望保持高速增长,业绩确定性较高,根据可比公司估值水平,继续给予公司2014年23X 市盈率, 对应目标价20.01元,维持公司买入评级。 风险提示:1. 铁路投资放缓;2. 新增订单不及预期。

强烈看好未来几年我国智能水表行业发展趋势。当前我国智能水表渗透率很低,不足15%,远低于智能燃气表近60%和智能电表近90%渗透率,其次政策面存在重大驱动力,年初发改委住建部联合发文要求2015年底前,设市城市实行居民阶梯水价,户表改造和新建住宅积极推行智能化管理,受益于此预计智能水表应用进程有望提速。假设智能水表渗透率2020年达到50%,推算14-20年智能水表销量CAGR 达25%。行业龙头必将充分受益。 公司是全国最大水表厂商,机械表和智能基表产量全国第一,智能表产量全国第一梯队,13年智能成表增速高达40%以上。我们认为智能水 表行业一旦爆发,预计公司最为受益,最大优势在于其渠道网络,当前全国4000余家县级以上水务公司,1400多家均是公司长期稳定客户。其次是技术优势, 公司在业内首家成立博士后流动站,也是首家评定为国家级企业技术中心公司。其三,产能已做好充足准备,迎接智能水表行业爆发。 外延式扩张值得期待。公司过去两年展开的收购主要有机械水表竞争对手, 下游水务企业,智能水表软件等领域,包括温岭甬岭水表,鹰潭水务,余江水务,国德软件。当前公司账面现金约5亿元,13年初公司确立智能水表战略转型,未来收购大概率应在智能表领域进行。 财务与估值 我们预计公司2013-15年EPS 为0.66、0.92、1.23元,智能水表利润占比分别为50%、57%,65%,即2013-15智能表贡献EPS 为0.33、0.53、0.80元,机械表贡献0.33、0.39、0.43元。采取分部估值,智能表业务参考同行14年29倍PE,基于未来2年业绩有望高速增长预期和公司显著渠道优势,给予25%溢价,即36倍PE,对应19.08元。机械表业务参考机械传统板块给予14年12倍PE,对应4.68元,综合目标价23.80元。维持公司买入评级。 风险提示:政策推进低于预期导致智能表增速低预期;竞争加剧致毛利率下降。