多点开花局面已形成。蓝玻璃滤光片、单反单电用光学低通滤波器已分别接力,成为公司红外截止滤光片、数码相机光学低通滤波器的新引擎。新领域上,公司通过持股72.74%的浙江晶景光电进入微投领域,视频眼镜项目空间巨大;公司LED蓝宝石衬底项目已逐步上量并开始实现盈利;CoverGlass打入高档单反,出货量成增长趋势;窄带滤光片下游应用在体感游戏机和智能电视等领域,目前出货量稳定。整体来看,公司多点开花局面已经形成。 蓝玻璃滤光片是公司今年业绩增长主要动力。我们估计2012年全球蓝玻璃滤光片的市场需求在2.32亿片,预计到2015年需求将增至9.35亿片,市场规模34.60亿元,2012~2015年的市场规模(产值)年均复合增长率达到55.06%,以水晶光电为代表的中游龙头镀膜厂商将在蓝玻璃滤光片替换传统红外截止滤光片的升级换代中受益。公司在蓝玻璃滤光片加工业务上客户资源较好,我们预计13年单给苹果这块的量就将翻番,达到2亿片左右,另外我们预计公司在2013年很有可能通过原有下游客户舜宇光学进入国内手机厂商,未来客户将远不止苹果一家。 微投先发优势明显,迎接智能眼镜时代到来。谷歌开发者版本今年开售,智能眼镜时代临近,公司09年就通过合资设立子公司晶景光电布局微投产业链,目前视频智能眼镜项目进展良好,已成套供应模组,先发优势非常明显。 给予“增持”评级,目标价28.4元。我们预计公司2012-2014年销售收入分别为6.00亿、8.42亿、11.91亿元,净利润分别为1.56亿、2.36亿、3.19亿元,对应EPS分别为0.62元、0.94元、1.28元催化剂:谷歌智能眼镜上市。

通过优化产品结构抑制毛利率下滑趋势。公司传统业务电容器聚丙烯薄膜产能在12000吨左右(折合7um~8um),国内市占率超过20%,位居第一。由于目前成本端聚丙烯价格处于高位,而聚丙烯薄膜产品价格还在历史底部,行业仍处于艰难时刻。公司2012年前三季度毛利率只有26.34%,相比2011年同期下滑了15.08个百分点,产品的周期性特征表现得非常明显,且我们认为未来几个月价格反弹的可能性不是特别大,2013年初同一厚度产品价格比2012年总平均降了20%左右。 但相比同行,南洋科技仍维持了相对较高的毛利率水平,我们认为这跟公司加大6um以下超薄型电容器膜的销售占比有关,6um以下超薄型电容器膜的毛利率比传统产品高出10个点左右,我们估计6um以下超薄型电容器膜的销售占比12年在30%左右。 背材膜、涂布和核孔膜有望成为2013年新增收入贡献。超募项目年产太阳能电池背材膜项目安装调试完毕,并一次性投料成功,我们预计今年下半年有望开始贡献收入。涂布项目和核孔膜项目试用已合格,我们估计也有望在今年下半年投产。 锂离子电池隔膜、光学级聚酯薄膜和电容器用聚酯薄膜等项目保障未来业绩增长。锂电池隔膜去年8月已经开始小批量生产并送样给客户试用,预计一期1500万平米要到2014年放量供货;定增项目光学级和电容及聚酯薄膜预计今年设备能到位,明年或能小批量供货。 给予“谨慎增持”评级,目标价13.6元。我们预计公司2012-2014年销售收入分别为2.78亿、4.30亿、6.47亿元,净利润分别为0.62亿、0.84亿、1.20亿元,对应EPS分别为0.25元、0.34元、0.48元。 风险:新产品拓展进度低于预期。