首旅股份1-9月份实现营业收入17.23亿元,同比增长50.6%;实现归属母公司净利润1.53亿元,折合EPS0.66元/股,同比增长9.72%。利润的增长主要来自旅游服务业务和景区业务的收入快速提升。南山景区1-9月份累计门票收入已达到2.15亿元,同比24.2%。 分季度看,公司3季度实现营业收入6.47亿元,较去年同期增长55.1%。 3季度毛利率水平较上半年有所上升,达到30%,上升了3个百分点。公司费用控制良好,三项费用比率较去年同期下降了10个百分点,至19.75%。 其中,公司销售费用率和管理费用率同比下降的幅度较大,分别下降了4.1个百分点和5.86个百分点,至9.74%和9.14%。 我们认为未来业绩的主要看点主要来自酒店和景区业务。其中,景区业务盈利增长的来源为:1、景区实际人均门票价格的提升,目前南山实际人均票价名义票价仍有较大的差距,未来平均票价的上升空间较大。2、随着休闲度假游客比例的增加,景区酒店入住率和房价仍有提升空间。酒店业务最大的亮点来自集团酒店资产注入,公司以低价收购集团优质资产,未来享受酒店地产升值空间巨大。 整体而言,公司前3季度业绩符合我们预期,海南10月份的洪灾可能对南山景区经营带来较大的负面影响,而南山景区对公司利润贡献比例较大,预计公司4季度业绩可能面临较大的压力。由于海南旅游局尚未公布10月份接待游客的详细数据,我们暂时维持2010-2012年EPS0.88/1.12/1/39元不变,但考虑到洪灾可能造成4季度低于预期的风险,我们下调至“增持”投资评级。同时提示海南公民离岛免税政策细则的出台将带来交易性的投资机会。 风险提示:南山门票分成悬而未决,对公司正好集团酒店资产进程带来较大阻力,同时对公司股价也有一定的压制作用。此外10月份洪灾对公司景区接待游客人数有一定的负面影响,进而导致公司4季度业绩低于预期。

今天公司公布了三季报,主要内容如下:公司2010年1-9月份实现销售收入5.60亿元,同比增长25.12%;归属母公司净利润8618.7万元,折合EPS0.37元,同比增长34.1%。对此,我们点评如下:分季度来看,受益于索道提价效益,公司上半年业绩出现较大幅度的增长,特别是1季度公司经营首次实现盈利。但是由于3季度受泥石流影响,景区接待游客人数略低于此前预期,景区3季度接待游客70.14万人次,同比增长2.08%。 公司今年业绩的关键在于4季度景区接待游客人数能否出现回升,如果不能出现明显回升,公司今年业绩可能会略低于0.48元/股的预期,我们将密切跟踪公司4季度景区接待游客情况。根据我们的预测,我们仍维持2010年全年0.48元/股的业绩不变。 公司1-9月份销售费用高达6485.2万元,同比增长91.64%。广告费用的大幅增长,造成公司销售费用大幅增长,除此之外,公司其他费用控制良好,实现财务费用1220.7万元,同比下降33.66%。 从公司目前的现状而言,为了提高业绩,争取新的利润源成为公司另一项工作重点,我们预计公司在未来可能进行一些业务上的创新,例如,发展房地产业务、通过进行股权托管或者质押的方式进一步的扩大资金的运用效率等。如果实施成功,只要公司运作妥当,新业务将为公司的盈利带来明显地增厚。当然,这样的运作方式也可能加大公司财务报表的波动性。 当长期来看,我们认为有利于公司增厚公司的业绩。 作为一家国内拥有核心资源的旅游类企业,公司除了拥有资源具有较强的垄断性外,作为景区类上市公司,公司的稀缺性将更加突出。预计2010年-2012年EPS为0.48/0.59/0.68元,对应P/E为41.6倍、33.9倍和29.3倍,当前估值已处于相对低位,因此,我们依然维持对峨眉山“买入”的评级。 风险提示:突发性自然灾害将对公司业绩造成较大负面影响

华天集团作为湖南省旅游行业龙头,公司的较强的整合能力值得我们看好,从2007年至今,公司的各项投资收购项目都体现了公司极佳的投资眼光,公司也在其中受益匪浅,这一块的非经常性损益高达6000-9000万元。同时公司规范化的操作也大大提高了公司的运作效率与成效,我们相信公司的这项能力为公司未来的发展必将发挥积极的作用。 根据华天集团十二五规划,集团将在未来5年内投资12-17亿元发展2-3家湖南核心旅游景区,实现酒店过百家、资产过百亿和收入过500亿的目标。为了达到此项目标,我们判断,公司对各种资源的整合将会成为大概率事件,对集团下的其他旅游资产进行整合也将成为可能。集团与股份公司的人员整合或许成为开始。(股份公司董事长开始担任集团的总裁和法人代表、公司也更名为华天酒店集团股份有限公司。)整合后公司的发展将更加值得我们所看好。 分业务来看,公司酒店业务复苏强劲,新增和成熟酒店经营情况都有大幅改善,其中09年新收购的潇湘华天酒店盈利大幅增长,预计2010年全年实现盈利1500万元。武汉凯旋门华天酒店和长春华天酒店受城市道路改造的影响,2010年业绩基本上与09年持平,随着城建工程的完工,这两家酒店未来盈利改善空间较大。经营时间较长的北京世纪华天酒店和益阳华天酒店经营也有明显改善,业绩同比增长100%以上。 由于近年扩张速度加快,公司目前的资产负债率已经达到65%,为保证未来业绩的持续高增长,公司计划发行5个亿的短期融资券。虽然短期融资券能缓解部分资金压力,但较高的资产负载率将阻碍整合集团资产的进程,因此,从长远发展角度来看,公司仍存在启动再融资计划需求的可能。 我们预计公司2010-2012年EPS为0.32、0.28和0.36元/股,公司目前从PE和EV/EBITS估值等估值来看都具有较强的安全边际。但考虑到明年房地产结算面积下降和新开酒店亏损带来的业绩下滑,出于谨慎角度,我们给予公司“增持”的投资评级。但同时提示可能的资产整合和启动再融资计划或给二级市场带来短期交易性机会。