公司发布重大合同公告。公司11月29日与中海发展股份有限公司(“中海发展”)签署了8艘48000吨成品油/原油轮的建造合同,总金额约19亿元。该批船将于2011年陆续开工, 并于2012年陆续交付船东使用。 新船订单回暖,预计未来三年收入有望稳步增长。公司一季度新接造船订单2艘,二季度为零订单,三季度新接造船订单为3艘。截至2010年9月30日,公司在手造船订单46艘/192.37万载重吨。我们在对公司的三季报点评中已经指出,从2010年7月开始中国船厂的月度承接新船订单量出现了明显提升并且大幅超越了同期的完工交付量,并且油轮所占比例开始上升,因此预计公司四季度的新船订单量可能大幅回升,公司在手订单持续下降的局面也将有所改善。公司此次发布的重大合同公告也符合我们的判断。此次合同签约金额19亿元,约占公司今年前三季度收入的42%以上,如果按照首付20%估算的话,第四季度将新增收入约3.8亿元。我们认为,公司今年全年收入可能会扭转前三季度持续下降的态势,同比基本持平,2011年、2012年收入则有望实现10%左右的增长。 高毛利率仍将持续。造船中厚板价格2009年下半年以来始终处于较低位置,因此为公司造船业务毛利率的大幅回升提供了有利条件。今年第三季度公司毛利率已重返历史高位。我们认为,受钢铁行业整体产能过剩影响,造船板价格未来三年不会出现大幅反弹,国际油轮价格受国际原油价格高企、单壳油轮加速拆解等因素影响将在目前基础上稳中有升,因此公司的高毛利率是可以持续的。 调高盈利预测,维持“买入”评级。基于之前的分析和假设,我们调高对公司2010年、2011年、2012年EPS的预测为1.66元、1.82元和1.96元,该股最新收盘价对应的动态PE分别为15.3x、13.9x、13.0x,维持“买入”评级。6个月目标价30元。 风险提示。1)目前全球船市仍处于相对低谷期,复苏前景仍不明朗;2)如果钢价、人工成本反弹速度和幅度大幅超越船价,将严重侵蚀公司的毛利率。

业绩预测微调,维持“增持”评级。考虑到公司四季度可能继续以较大幅度计提存货跌价损失,以及投资亏损因素已经在上半年一次性得到体现,我们对公司的业绩预测做了微调,预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为4.12元、4.82元、5.31元,最新股价对应的动态PE分别为15.8x、13.5x、12.2x。最新目标价75元,对应2011年动态PE为15.6x。

公司发布2010年三季报。2010年1~9月,公司实现营业收入45.20亿元,同比下降10.67%,综合毛利率15.97%,同比上升3.27个百分点;实现营业利润5.79亿元,同比增长18.55%,营业利润率12.80%,同比上升3.15个百分点;归属于母公司所有者净利润6.04亿元,同比增长49.22%,净利润率13.37%,同比上升5.37个百分点;摊薄每股收益1.22元;加权平均净资产收益率17.95%;存货周转率2.37次,应收账款周转率13.24次;每股经营活动现金净流入1.172元。截至2010年9月30日,公司资产负债率68.24%,每股净资产7.21元,流动比率1.34倍,速动比率1.08倍。 点评: 三季度业绩分析。2010年三季度,公司实现营业收入16.27亿元,同比下降15.52%,环比增长16.42%;综合毛利率18.45%,同比上升6.60个百分点,环比上升4.44个百分点;实现营业利润2.68亿元,同比增长38.33%,环比增长88.91%;营业利润率16.47%,同比上升6.41个百分点,环比上升6.32个百分点;归属于母公司所有者净利润2.63亿元,同比增长61.12%,环比增长44.52%;净利润率16.18%,同比上升7.69个百分点,环比上升3.14个百分点;摊薄每股收益0.53元;每股经营活动现金净流入1.076元。 毛利率重返历史高位。造船中厚板价格2009年下半年以来始终处于较低位置,因此为公司造船业务毛利率的大幅回升提供了有利条件。 预计四季度新船订单明显回暖。公司一季度新接造船订单2艘,二季度为零订单,三季度新接造船订单为3艘。截至2010年9月30日,公司在手造船订单46艘/192.37万载重吨。从2010年7月开始,中国船厂月度承接的新船订单量出现了明显的跃升并且大幅超越了同期的完工交付量,并且油轮所占比例开始上升,因此我们预计广船国际四季度的新船订单量可能大幅回升,公司在手订单持续下降的局面也将有所改善。 持续获得高额产品补贴收入。公司净利润增长幅度远超营业利润增幅的主要原因是高额的营业外收入。由于公司半的潜船、客滚船等多品种特种船型和多艘PSPC规范船舶已进入建造阶段,因此能够持续获得来自政府的产品补贴,三季度营业外收入为4251万元。 汇兑收益小幅回升。由于公司船舶业务主要用于出口,因此公司通过美元借款以及远期外汇合约来对冲人民币升值带来的风险。三季度以来人民币对美元重启升值进程,因此公司的汇兑收益也有所增长,三季度以汇兑收益为主的财务收益为4744万元,达到近期来的高位。 高毛利率、高补贴有望持续,汇兑收益有望维持在高位,新船订单回暖,上调至“买入”评级。我们在对公司未来三年业绩预测时作了如下假设:1)受钢铁行业整体产能过剩影响,造船板价格未来三年不会出现大幅反弹,同时国际油轮价格将在目前的基础上保持平稳,因此预计公司的高毛利率水平有望得到保持;2)人民币继续对美元小幅升值,公司汇兑收益局面有望持续在高位;3)政府对公司的产品补贴收入持续;4)油轮订单有望从四季度开始大幅回升。在这些假设前提下,我们预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为1.49元、1.66元和1.77元,最新股价对应动态PE分别为17.4x、15.3x和14.3x,上调至“买入”评级,6个月目标价32元。 风险提示。1)灵便型油轮新船订单回暖尚存在不确定性。2)如果新船价格回落,而同时钢材和人工成本上升,可能对公司利润空间形成“两头挤压”。

中航精机今日公布资产收购预案。中航精机发布资产收购预案,拟以14.53元/股向实际控制人中航工业、中航机电、盖克机电、华融资产发行约2.5亿股,收购其持有的庆安公司、陕航电气、郑飞公司、四川液压、贵航电机、泛华仪表、川西机器等七家公司100%股权。本次收购标的资产预估值为36.38亿元。 中航机电将实现整体上市。本次注入的七家企业的主营业务,包括机载悬挂发射控制系统、航空燃油测控系统、航空发动机点火系统、航空航天机载设备系统、飞机电源系统、机载液压系统、无人机发射系统等航空机电机载设备的研发、生产业务。资产注入完成后,中航机电系统公司将借助中航精机基本实现整体上市,中航精机将成为中航工业的机电系统资产整合平台。 注入资产将显著增厚业绩。尽管预案未披露对收购标的资产的盈利预测,但是根据七家企业2008年、2009年、2010年前8个月的财务数据,按增发完成后总股本4.17亿股计算,我们预计资产注入完成后中航精机2010年摊薄每股收益将达到0.85元,对应2010年动态PE仅为19x,与其他军工股相比估值具有明显优势。因此我们首次给予该股“买入”评级,目标价34元,对应2010年动态PE40x。

维持“买入”评级,6个月目标价32元。我们认为公司的工业气体销售业务正处于快速扩张中,预计未来三年工业气体销售收入复合增长率有望在100%以上,2012年将达到10亿元以上的规模。同时公司的综合毛利率水平仍有望维持在目前的高水平。我们预计公司2010年、2011年、2012年EPS分别为0.88元、1.13元和1.40元,净利润年复合增长率30.88%,目前的动态PE分别为30x、23x和19x。6个月目标价为32元,2011年对应动态PE为28x,维持“买入”评级。