公司继续保持超越行业的增速 2013年1-12月啤酒行业保持了平稳增长,累计产量5061.54万千升,同比增长4.59%。由于合并了三得利公司,因此我们估计青啤产量增速能够保持超越行业整体的速度。预计全年增速在10%左右,销量约870万千升,青啤市场份额继续提升。 完成1000万千升的目标需要较大规模并购 在扣除三得利的合并产能后,青啤销量的自然增长速度约为6.5%,因此要完成14年1000万千升的销量目标必须依靠规模以上的并购。这种大规模的行业整合趋势在业内已然出现。如雪花收购金威,嘉士伯控股重庆啤酒,并购标的的产能都达到上百万千升。青啤也在市场中积极寻找标的,13年底完成了两起收购:河北石家庄嘉禾啤酒,年销量15万千升;张家口宣化钟楼啤酒,产能规划50 万千升。 市场份额要求更为迫切 公司在13年初强调了利润与份额并重的策略,但是我们判断未来工作重心将更倾向于市场份额。一方面由于行业整合接近尾声,CR5的集中度超过70%,往后整合趋势由“大吃小”转变为“大吃中”,“大吃大”,如果不能兼并对手就将被兼并,作为啤酒唯一的民族品牌,青啤天然要求成为整合者。另一方面作为公司的直接竞争对手英博百威未来几年将在中国投资200亿,新建8-10个100万千升的新厂,产能超1500万千升。百威的新增产能将给青啤带来巨大的市场压力,能够维护好自己的市场份额、并且不断开拓压制对手将是未来的工作重点。 盈利预测 :13年公司稳健增长获得市场青睐,股价全年涨幅达到51%,14年初虽有回调,但当前股价也已反映14年完成1000万千升目标的预期,而实际上如果没有大规模收购,完成此目标比较困难,因此估值不具优势。预计公司2013-2015年每股收益1.66、1.75和2.02元,对应当前股价动态市盈率24.68倍、23.40倍和20.28倍。维持增持评级。

行业趋于稳定,迎来复苏曙光 2013年1-12月白酒行业产量共计1226.20万千升,同比增长7.05%。由于行业对“反腐禁酒”的影响在13年初才开始反应,而12同期仍然保持了较高的基数,因此我们判断当期产量增速已经到达阶段性低点。1-11月实现营业收入4424.7亿元,同比增长10.47%,环比上升1.44个百分点,吨酒价格同比增速也由全年5月的最低点的1.5%逐渐回升至11月的5.2%。产量增速的拐点以及吨酒价格的逐步走高使我们相信行业最差的阶段正在过去,即将迎来复苏的曙光,有助于提升行业整体景气度。 公司第四季度稳步增长 省内市场价格稳定,公司凭借不断增强的品牌力填补一线名酒留下的200-500元的价格空间,产品结构略有上升。明星产品出口型天佑德延续了前三季度销售旺市,全年单品销售近2亿。省外市场按部就班,重点地区甘肃13年估计销售收入超2亿,同比增长100%。全年来看,我们预计省内和省外增速分别达到12%和25%左右。 盈利预测 由于青稞酒主要面向大众市场,行业困境负面的直接影响较小;青稞原料独特、绿色有机,产品富有特色;营销模式先进,人员执行到位,因此在销售规模不大的基础上,我们并不担心公司14年的发展速度,保持远高于行业平均的增速可以预见。公司不久前发布了购买酒庄、涉足红酒的公告,表明公司未雨绸缪,积极布局新产业、新产品,进一步拓展发展空间的决心。由于葡萄酒和青稞酒都具有原料上的优势,又会给市场留下了巨大的想象空间。 小幅上调盈利预测,预计13-15 年EPS 分别为0.85 元、1.08 元和1.42 元,对应目前股价动态市盈率为22.02 倍、17.30 倍和13.20 倍。维持买入投资评级。

业绩符合预期,市场集中度进一步提升 2013年1-9月青岛啤酒实现营业收入241.93亿元,同比增长11%,归属上市公司股东净利润21.65亿元,同比增长28.66%,扣除非经常性损益的净利润17.6亿元,同比增长13.59%。其中第三季度实现销售收入92.21亿元,同比增长9.90%,归属上市公司股东净利润7.72亿元,同比增长8.43%,环比上半年扣非后净利润增速,下降了5.24%,符合此前我们预计二季度是全年业绩高点的判断。 前三季度完成啤酒销售753万千升,同比增长11%,远高于国内啤酒行业3.94%的增长速度,市场集中度进一步提升。 主品牌青岛啤酒实现销售383万千升,同比增长7%,低于总体销量增速,但是综合毛利率与去年基本持平,主要由于1)中高档啤酒收入占比持续扩大,易拉罐等高端啤酒实现销售量已达133万千升,同比增长16%;2)今年大麦价格保持平稳。 四季度增长无忧 (1)产品结构、价格向上攀升。除了纯生、易拉罐等中高档产品收入占比持续扩大以外,价格也不断攀升,1号店数据显示,10月底青岛纯生(330ml)价格已由年初3.5元上涨到5.8元。 (2)大麦价格保持平稳。三季度进口大麦均价维持在330美元,环比二季度下降6%左右,四季度有望保持平稳。(3)去年四季度受极寒天气影响,动销不畅,而今年夏季时间长,在低基数基础上销售增长无忧。 盈利预测 青岛啤酒良好的公司治理、卓越的品牌效应、市占率不断提高使我们有理由相信公司是未来行业的领导者,市场溢价显而易见。今年以来公司稳健的增长再次获得青睐,进一步推高了估值。但是在14年盈利预测中,我们已经纳入了啤酒行业竞争格局改善的预期,而相对应的估值却不便宜,因而需要时间消化,维持增持评级。预计公司2013-2015年每股收益1.66、1.75和2.02元,对应当前股价动态市盈率27.91倍、26.48倍和22.91倍。

报告导读 行业配置的优选品种 投资要点 行业不景气拖累第三季度增长 2013年1-9月公司实现营业收入11.47亿元,同比增长23.18%,归属上市公司股东的净利润3.05亿元,同比增长27.94%。其中单季实现销售收入3.22亿元,同比增长8.59%,三季度销售增速在白酒行业已经名列前茅,但是受到行业整体不景气影响,较去年同期相比还是下降了33.7%。前三季度毛利率与去年同期相比基本持平,第三季度环比上升0.3%,主要由于青藏地区处在旅游旺季,带动高端青稞酒消费,也说明了公司受三公消费的影响较小,产品结构与去年保持了同步。三季度净利率较上半年回升了1.99个百分点,主要由于西藏分公司返还消费税所致。 对于第四季度我们比市场乐观 从市场调研情况来看,中低端酒在行业调整期普遍表现出较好的增长和消费升级的趋势,青青稞酒也不例外,一款中低端价位的出口型天佑德在前三季度一直保持了快速增长,是公司的明星产品,单品销售已接近1.5亿。第四季度在天气转冷,次年春节提前的情况下,西部的民间消费将成为市场的主力军,进而推动销量回升。 盈利预测 根据公司的业绩预测,2013年全年增速将在10%-30%之间,表现出超越同行的发展速度,但是对挑剔的投资者来说仍然不够,对估值也产生了压力。但我们认为,此轮调整中中低端白酒受到政策和经济的负面影响最小,某些品牌(如牛栏山)甚至保持了30%以上的正增长,三线白酒整体情形比市场估计乐观,四季度以后估值修复行情有可能随时发生,青稞酒是三线酒中的佼佼者,仍然是行业配置的优选品种。小幅下调盈利预测,预计13-15年EPS分别为0.84元、1.08元和1.42元,对应目前股价动态市盈率为22.06倍、17.05倍和12.95倍。维持买入投资评级。

投资要点 公司因行业下行处于困难时期,2013年1-9月公司实现营收150.53亿元,同比下滑6.74%;归属于上市公司股东净利润44.98亿元,同比下滑6.85%;EPS4.17元,业绩低于预期。其中三季度实现营收36.43亿元,同比下滑22.28%,净利润12.13亿元,同比下将26.69%。公司业绩下滑主要受到行业周期下行的影响。报表显示前三季度综合毛利率为61.23%,同比下降了0.46%,环比上升了0.3%,产品结构略有下移。五年来公司首次新增短期借款1.3亿以缓解营运压力,进一步说明终端动销承压。销售费用率9.36%,比去年同期下降0.82%,但是费用率已经低于行业均值,未来在行业竞争加剧的预期下,下降空间有限。 四季度后业绩有望逐步改善三季度有可能是业绩低点,四季度以后基本面有望逐步改善:(1)白酒行业与经济活动和通胀水平关联度高,四季度以后我国经济持续复苏有望带来白酒消费回暖,商务和个人消费有望扩容。(2)在行业大环境不利的情况下,洋河采取了一系列战略规划调整,并且全方位、持续的推行这些措施,目前公司上下思想统一,执行力强,行动的效果将逐步显现。(3)去年四季度受“三公禁令”影响,业绩增速急速下滑,今年在新基数的基础上增长压力大为缓和。 盈利预测2013可能是公司最困难的一年,未来趋势只会是越来越稳定,公司管理层得到过市场认可,在行业调整期有智慧和能力帮助企业平稳渡过。预计13-15年EPS分别为5.63元、6.26元和6.95元,动态市盈率为7.07倍、6.36倍和5.72倍。当前股价基本反映了市场对公司悲观的预期,而业绩下滑速度放缓的预期也应有所体现,维持增持评级。

毛利率逐步提高,一次性因素推高业绩 投资要点 成本改善、产品结构优化提升毛利率,并表一次性收益推高业绩 2013年1-6月青岛啤酒实现营业收入149.71亿元,同比增长11.68%,实现归属于上市公司股东净利润13.95亿元,同比增长38.46 %,尽管此前已经上调盈利预测,但业绩仍然超出预期。其中非经常性收益3.89亿元高出我们的预测较多,是青啤合并三得利公司以后重估净资产公允价值的收益,属于一次性收入。 扣除非经常性损益的净利润10.46亿元,同比增长13.67%,较去年同期提高11.15%。主要是产品结构优化、生产成本下降叠加作用提升毛利率1.27个百分点。上半年青啤主品牌实现销售240万千升,同比增长9%,其中高端听装啤酒销售83万千升,同比增长19%,高端品销售明显提速。成本上,12年消化了前期大规模建厂的扩张成本和11下半年开始暴涨的大麦价格,导致去年上半年营业成本同比大幅增长16.7%,而去年下半年扩张步伐和大麦价格涨幅双放缓,由此13上半年营业成本增速下降到9.7%。 下半年业绩增速进一步提高的可能性不大 上半年进口大麦均价维持在350美元/吨以上(去年同期320美元/吨),虽然7月价格下降到324美元,但是下降幅度不够(同比仍+7.45%),而且上半年的高价大麦需在下半年消化。 但是啤酒销量与天气温度存在明显正相关关系。三季度以来延续了大范围的高温天气,二三季度是啤酒行业的传统消费旺季,销量、利润贡献超过60%,高温天气有效带动啤酒消费,全年增长目标有保障。 盈利预测 上调盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益1.65、1.75和2.02元,对应当前股价动态市盈率24.06倍、22.71倍和19.64倍,由于13年业绩中含有一次性收益因素,因此维持增持评级。

投资要点 业绩略低于预期,销售费用率下降保障增长 2013年上半年公司实现营收94.1亿元,同比增长1.08%;归属于上市公司股东净利润32.8亿元,同比增长3.5%;EPS3.04元,业绩略低于此前预期。其中二季度实现营收30.9亿元,同比下滑7.78%,净利润9.28亿元,同比下将3.47%,二季度面临了较大经营压力。 上半年综合毛利率为60.93%,同比下降0.77%,主要是梦之蓝以上产品销售下滑导致。而净利润增速快于收入增速的贡献主要来自于销售费用的节省,销售费用率同比下降2.11%。 调整效果有望在下半年初步显现 在面临行业景气度大幅下滑的情况下,洋河进行了一系列战略调整和规划:1)政务消费向商务消费转型,人员和资金投放的重点向商务市场倾斜。例如开发商务团够资源,不仅瞄准企业单位招待用酒,还包括了员工福利和业务单位往来的礼品赠送。2)加大大众消费领域市场拓展的力度,包括新产品开发和加大大众消费价位的推广力度。央视投放上主打梦之蓝冠名改为天之蓝冠名,苏酒推出了中等价位的生态苏酒,开发了洋河老字号、柔和双沟等大众产品。3)注重传统渠道基础建设,分类管理、系统运作,进一步做深做细,充分挖掘市场空间。公司在推行这些措施的时候是全方位、系统的进行,执行力很强,成效有望在下半年初步显现。 渠道库存上升是公司战略调整的一部分 在战略调整的大方向下,过去依靠政务渠道带动白酒消费的增长方式制约了公司的转型发展,渠道模式亟需改变。因此,虽然洋河渠道库存量有所上升,但是是公司战略调整的一部分,是重新整合经销商的一种手段。洋河需要有忠诚度和市场运作能力的经销商。从调研情况来看,经销商更担心被洋河淘汰而非被市场淘汰,这种情况省内更明显。由此可见,洋河渠道控制力非同一般。 盈利预测 在行业调整期,公司转型必然要经过阵痛,但长期健康发展的要素能力也将在这一过程中得到加强。下半年行业格局趋向于稳定,公司各项调整措施的成效也将逐步显现,业绩增长压力将出现好转,预计13-15年EPS分别为6.07元、6.71元和7.61元,对应目前股价动态市盈率为8.37倍、7.56倍和6.67倍。维持增持评级。

虽然处在白酒行业的调整时期,但公司表现出优异的成长性,其成长逻辑来自于:中低端市场发展空间受限小、西部竞争格局相对缓和、深度分销的营销模式具有先进性,青稞酒差异化特征很明显,(《资源型酒企的成长逻辑》)。加之受益于上市红利和低基数效应,以及财务处理非常稳健,我们不太担忧2013年的增长速度。预计13-15年EPS分别为0.88元、1.19元和1.61元,对应目前股价动态市盈率为25.47倍、18.89倍和13.91倍。维持买入投资评级。

投资要点 半年报收入和利润符合预期,财务处理或为激进2013年1-6月公司实现营业收入8.6亿元,同比增长5.52%;实现归属上市公司股东净利润1.03亿元,同比增长1.40%,其中扣除非经常性损益后净利润1.02亿元,同比增长9.46%,收入和利润基本符合预期。 公司综合毛利率上升1.98%,贡献主要来自母公司毛利率提升,其中母公司营业收入同比增长2.55%,营业成本下降2.27%,毛利率整体上升3.63%。但是我们也发现母公司存货同比增长15.08%,合并报表存货同比增长17.13%,均远高于销售收入增长,而两张表中购买商品的经营现金流量出现同比下降,因此公司财务处理或为激进。 销售增长来自中低端市场 受到经济下滑和控制三公经费的影响,高端黄酒大幅下滑,百元以上的陈年老酒高端餐饮和礼品渠道销售几乎停顿。面对增长压力,公司积极调整,发力中低端,将收入增长点从政商务市场转向大众消费市场。省外加快市场开拓,“百城千店”计划向江浙沪省外周边市场辐射,加快江西、安徽、山东、重庆等区域市场专卖店铺设,进一步完善营销网络;省内注重精耕细作,渠道下沉,直接参与二级渠道管理,提升终端覆盖率和渠道控制力。由于公司体量不大,毛利较高的高端产品下滑对利润的负面影响比较明显,终端价60元以上产品收入占比20%,但是利润贡献超过50%,因此短期内中低端产品的增长难以弥补高端品的下滑。 女儿红保持良好增长势头 女儿红子品牌并入古越龙山以后保持了25%的年复合增速,上半年在酒水市场普遍遭遇困境的背景下仍然延续这一良好的增长势头,主要原因在于女儿红借助天然的品牌基因和持续的品牌建设,吸引了一批新客户的以及大经销商的 加盟,不断开拓出新市场。3月女儿红参展了成都全国糖酒会,7月初又出击了更为专业的深圳酒博会,预示公司进一步扩大市场版图、加快发展的战略意图。 盈利预测 略微下调盈利预测,预计2013-2015年每股收益0.31、0.34和0.39元,对应当前股价动态市盈率36.09倍、32.92倍和29.21倍。如果下半年高端酒水市场仍无法启动,业绩依旧承压,从估值来看,公司已不便宜。但作为老国有企业,市场对其存在体制机制改善的预期,对估值又有相应支撑。我们维持增持评级。

增长来自中低端市场 受经济下滑和控制三公经费的影响,全国酒水高端消费大幅下滑,黄酒作为细分品类也受到冲击,今年百元以上的陈年老酒高端餐饮和礼品渠道销售几乎停顿。面对增长压力,公司积极调整,发力中低端,将收入增长点从政商务市场转向大众消费市场。省外加快市场开拓,“百城千店”计划向江浙沪省外周边市场辐射,加快江西、安徽、山东、重庆等区域市场专卖店铺设,进一步完善营销网络;省内注重精耕细作,渠道下沉,直接参与二级渠道管理,提升终端覆盖率和渠道控制力。由于公司体量不大,毛利较高的高端产品下滑对利润的负面影响比较明显,终端价60元以上产品收入占比20%,但是利润贡献超过50%,因此短期内中低端产品的增长难以弥补高端品的下滑,预计二季度销售同比或有所改善,但利润增长仍然承压。 女儿红保持良好增长势头 女儿红子品牌并入古越龙山以后保持了25%的年复合增速,上半年在酒水市场普遍遭遇困境的背景下仍然延续这一良好的增长势头,主要原因在于女儿红借助天然的品牌基因和持续的品牌建设,吸引了一批新客户的以及大经销商的加盟,不断开拓出新市场。3月女儿红参展了成都全国糖酒会,7月初又出击了更为专业的深圳酒博会,预示公司进一步扩大市场版图、加快发展的战略意图。 盈利预测 略微下调盈利预测,预计2013-2015年每股收益0.31、0.34和0.39元,对应当前股价动态市盈率36.7倍、33.47倍和29.7倍。从估值来看,公司已不便宜,但作为老国有企业,市场对其存在体制机制改善的预期,维持增持评级。

投资要点 成本有所改善,行业继续回暖 2013年1-5月,我国啤酒行业实现利润总额41.30亿元,同比增长35.70%,较四月继续回升12个百分点,创2011下半年以来利润增速新高,贡献主要源于成本改善。12年啤酒企业需要消化大规模建厂的扩张成本和2011下半年开始暴涨的大麦价格,导致上半年利润大幅下滑14.5%,13年上半年行业扩张步伐和大麦价格涨幅双放缓,在基数较低的基础上行业利润回升明显。数据显示,1-5月啤酒行业收入同比增长8.66%,较上年同期基本持平,略微下降了0.22个百分点,但主营业务成本同比增速8.84%,较上年同期下降了3.61个百分点。 高温天气带动销量提升 啤酒销量与天气温度存在明显正相关关系。7月以来全国范围内多省市出现持续高温天气,某些省份遭遇了40度以上的极值天气,据气象部门预计,这种高温天气仍将持续,并有加剧之势。二三季度是啤酒行业的传统消费旺季,销量、利润贡献超过60%。持续的高温天气会有效促动啤酒消费,提升行业整体景气度。 三得利公司并表或使青啤二季度业绩超预期 2013年5月公司完成与三得利的整合,新增产能50万吨,进一步帮助公司扩大市场占有率。根据公司估算,此次合作将增加净利润1.67亿元,增厚EPS0.12元。另外根据公司公告,新并入的扬州公司享有政府搬迁补偿款2亿元,如果并表后该款项确认入账,将大幅提高二季度当期收益。 盈利预测 小幅上调盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益1.39、1.49和1.72元,对应当前股价动态市盈率30.10倍、28.16倍和24.38倍,维持增持评级

报告导读 基本面良好,行业调整期的优选品种 投资要点 中低端白酒保持平稳增长,公司发展空间受限小 根据行业数据测算,12年四季度末行业吨酒价格3.87万/吨,13年2月底上升到4.28万/吨,3月底继续攀升至4.59万/吨,而1季度高端酒价格大幅度下跌,因此吨酒价格的提高是来自低端酒的结构升级。6月白酒产量同比增长9.2%,环比提高0.75个百分点,是去年4季度增速持续下降以来连续第二个月同比上升(4月增速6.94%,5月增速8.45%),因此中低端白酒在行业困难时期仍保持了平稳增长。公司产品主要面向中低端市场,9成以上集中在300元以下价位,未来发展空间受限小。 省内引入积分制,确保市场占有率 公司在省内市场完全采用深度分销,通过自主开发的云单系统掌控了20000多个终端。在强大的数据系统和营销网络的支持下,二季度公司推出了类似航空购票的积分制,将终端的促销和奖励换以积分计,目的以巩固和提高省内市场占有率。积分制的好处在于降低了渠道利润的透明度,加强了对终端的管理,同时也有利于公司统筹安排产品投放。 上半年青海省固定资产投资增速达28.2%,全国范围内排名第4,较高的经济活跃度继续带动白酒消费,预计省内能够保持20%以上的增长速度。 省外招商进展顺利,西藏市场突破具有战略意义 对于青稞清香型新品类白酒来说,全行业将近4500亿的销售额是一个相当大的市场,当其他酒企受三公消费影响调整渠道策略之际,青稞酒全国化拓展刚处于起步阶段,公司有条不紊的推进招商工作。2季度省外经销商新增100多家,共计加盟700多家,平均规模估计在100万左右。

报告导读 调整效果逐步显现,稳定发展可以期待 投资要点 行业阶段性低点或已过去 根据最新行业数据,6月白酒产量同比增长9.2%,环比继续上升了0.75个百分点,是自去年4季度增速持续下降后的连续第二个月同比上升(低点出现在4月,同比增速6.94%,5月8.45%)。终端价格上,糖酒快讯网显示二季度茅台平均价格维持在1500元附近,6月比5月低点反弹了4.4%,五粮液维持在1000元附近,比3月价格上升了4%,总体上白酒价格有企稳之势。三季度以后,白酒消费进入传统旺季,经销商有望逐步回补库存。另外受三公消费影响政务消费几乎降到冰点,下半年难有更坏的情形,因此白酒行业下半年开始将进入恢复性增长,行业阶段性低点或已过去。 调整效果有望在下半年初步显现 在经济和政策的双重压力下,行业景气度下降,从去年底开始,洋河进行了战略调整和规划:1)政务消费向商务消费转型,人员和资金投放的重点向商务市场倾斜。例如开发商务团够资源,不仅瞄准企业单位招待用酒,还包括了员工福利和业务单位往来的礼品赠送。2)加大大众消费领域市场拓展的力度,包括新产品开发和加大大众消费价位的推广力度。央视投放上主打梦之蓝冠名改为天之蓝冠名,苏酒推出了中等价位的生态苏酒,开发了洋河老字号、柔和双沟等大众产品。3)注重传统渠道基础建设,分类管理、系统运作,进一步做深做细,充分挖掘市场空间。目前来看,公司在推行这些措施的时候是全方位、系统的进行,执行力很强,成效在下半年将初步显现。 盈利预测 在行业调整期,要求公司通过中低端产品的快速放量来弥补高端品下滑导致的利润损失是不现实的,但是未来一段时期行业格局趋向于稳定,公司在维护和深化开发原有市场的前提下积极谋求转型,调整措施的成效也将逐步显现,稳定发展仍可以期待。

报告导读 经营面临压力,改革工作或有推进 投资要点 一季度表现平平,经营有压力 2013年一季度古越龙山实现营业收入5.57亿元,同比增长4.65%,营业利润0.86亿元,同比增长3.75%,归属母公司净利润0.63亿元,同比增长0.73%,其中扣除非经常性损益的净利润0.63亿元,与去年同期持平。 公司一季度表现平平,低于市场普遍认为在白酒发展放缓的背景下,黄酒能够获得稳定性增长的预期,我们分析主要原因一方面在于经济下行周期中,消费能力下降,在黄酒现有的消费基础上产品结构同样下行,代表中高端消费的餐饮渠道以及原酒销售同比下滑比较明显。另一方面,在经济疲弱的背景下公司营销策略有所调整,控制了市场投入力度,终端销售情况有所反复。 改革工作或有推进 作为国有企业,公司意识到自身存在机制老化、经营动力不足的问题,从2010年开始一直在积极探索激励机制改革。经过多次探讨,市政府、国资委、大股东、上市公司等多方逐渐形成改革的共识。目前经营压力期也是公司动手术的良好时期,推行阻力较小,机制改革工作年内或有推进。一旦改革方案顺利推出,公司业绩大幅改善的市场预期将随之加强。 盈利预测 预计2013-2015年每股收益0.32、0.36和0.40元,对应当前股价动态市盈率32.58倍、29.22倍和26倍。增持评级。

投资要点 一季度增速继续下滑,增长面临压力2012年公司实现营业收入172.7亿元,同比增长35.55%,归属于母公司所有者的净利润61.54亿元,同比增长53.05%;其中第四季度营业收入32.73亿元,同比增长7.52%,归属于母公司所有者的净利润13.26亿元,同比增长20%;2013年一季度营业收入63.23亿元,同比增长6.06%,归属于母公司所有者的净利润为23.56亿元,同比增长6.53%。公司连续两个季度增速大幅下降,增长面临压力。 延缓高端化,调整产品结构,开拓新品类在经济和政策的双重压力下,行业景气度下降,市场竞争加剧,茅台五粮液价格持续下跌,部分地区茅台团购价已经逼近出厂价,五粮液出现倒挂,抑制了公司同类高端品的需求。针对困境,公司主动调整产品结、进行渠道变革,高端升级逐步转化为中低价产品的开发,提升产品力:苏酒开发出了中等价位的生态苏酒,高端绵柔苏酒转做略储备,推出中低档产品系列“老字号”系列以适应普通消费者需求。渠道上注重传统渠道基础建设,进一步做深做细,分类管理、系统运作,针对产品和渠道老化问题,公司通过投放新品解决经销商需求。公司葡萄酒业务在年初正式上马,推出“KINGFACE”和“SIDUS”两个系列5款葡萄酒,分别来自法国波尔多太阳集团和智利科诺苏公司,目前处于市场推广期,短期盈利有限。 出台回购方案,有力支撑股价由于股价持续大幅下跌,已低于管理层对长期内在价值的判断,公司拟在未来12个月,以不高于70元的价格回购社会公众股,总额10亿元。回购方案体现了管理层对公司能够长期健康发展的坚定信念,同时也提振了市场和投资者的 逆市中竞争优势犹存 从公司发展来看,洋河的竞争优势在于各种竞争力平衡发展从而形成了一个有机整体,带领公司走出了10年的高速增长之路。在目前行业遭遇困境的情况下,公司将这种能力转变为环境应变能力,事件处理能力以及关系修复能力,在保持稳定发展的前提下积极寻求战略转型,保障阶段性目标的实现。 13年行业面临整体消费结构下行的压力,下调盈利预测:预计13-15年EPS分别为6.17元、8.35元和12.33元,对应目前股价动态市盈率为14.5倍、10.8倍和7.27倍。估值已经处于历史低位,公司出台回购方案稳定股价,我们维持增持评级。