投资要点 四季度以来保持稳定快速增长 2012年公司实现营业收入119,679.22万元,同比增长42.18%,归属上市公司股东的净利润30,144.57 万元,同比增长42.44%。2013年一季度实现营业收入57,884.7万元,同比增长31.03%,归属上市公司股东的净利润16,274.93万元,同比增长34.59%。公司连续两个季度都保持了稳定快速增长,在白酒上市公司中表现优异。 省内市场高度占有,省外扩张顺利有序 省内市场已经从密集分销完全导向深度分销,通过自主开发的云单系统掌控终端,向终端提供服务;通过不断优化产品结构,提升消费档次。从市场结构来看,价位300元左右的产品仍然由全国性的老白酒所主导,公司在这一价格区间的占比还很小,未来有很大的上升空间。 公司是板块市场上少数几家推行深度分销的白酒企业之一,先进的销售体系体现了较强竞争优势,扩张顺利有序。甘肃、内蒙、西藏地区发展形势非常好。甘肃是省外战略发展地区,12年收入过亿元,13年计划目标1.7亿,估计完成难度不大。西藏有望成为13年业绩亮点,公司意向将西藏打造为第二个青海。板块以外的全国内地市场主要通过团购和专卖店的形式,各主要区域市场也都已设立办事处,销售体系有序搭建中。 基本面风险相对较小 在行业面临经济和政策双重压力的背景下,公司基本面风险相对较小。首先公司9成产品主要集中在300元以下,受经济下滑、政策反腐引发的负面影响小;二是公司深耕于西部地区,天气寒冷,文化独特,饮酒气氛浓厚,白酒消费带有刚性;三是西部地区偏安一隅,给竞争对手进入造成了较大障碍。此外,公司积极开发中低端新品,增加电子商务线上产品,以应对行业整体结构下行的风险。 盈利预测预计13-15年EPS分别为0.87元、1.23元和1.78元,对应目前股价动态市盈率为21.51倍、15.23倍和10.55倍。公司处于成长期,同时采用稳健的财务处理,维持买入投资评级。

主业稳中有升,税费侵蚀利润 2012年古越龙山实现营业收入14.22亿元,同比增长14.15%,营业利润1.83亿元,同比增长2.58%,归属母公司净利润1.91亿元,同比增长12.09%,EPS为0.3元,其中扣除非经常性损益的净利润1.29亿元,同比下滑1.92%。黄酒主业仍然保持稳中有升态势,年末预收账款近1.1亿元,处于公司历史高位,而营业税金的调整以及管理费用和财务费用大幅增加侵蚀了黄酒主营利润,全年盈利主要来自于工厂搬迁土地补偿款的确认。 公司在12年1月1日和5月15日分别上调了古越龙山和女儿红的出厂价,幅度分别为5-14%和10-12%,扣除提价效应,产品呈现结构下行的趋势,收入增长来自中低端产品以及女儿红的推动。 女儿红利润贡献明显 女儿红在先天的品牌禀赋、持续的品牌价值营销并且低成本嫁接古越龙山的销售网络后,12年延续了前期高增长的态势,全年收入增长超过30%,达3.05亿元,利润由11年的1634万增加到12年3078万,增速88.4%。 行业总体消费遇冷,体现龙头企业价值 12年受经济下滑、消费能力下降,行业总体消费遇冷。2012年1-12月,我国黄酒行业累计销售收入134.32亿元,同比增长12.89%,比上年同期减少7.32个百分点。金枫酒业2012年报显示主营业务收入同比下降8.75%,古越龙山省内其他主要竞争对手发展也受到不同程度的阻滞。公司在弱市中仍然保持了稳中有升的态势,体现了较强的抗风险能力和龙头企业价值。 盈利预测 预计2013-2015年每股收益0.32、0.36和0.40元,对应当前股价动态市盈率40.05倍、35.93倍和31.97倍。增持评级。

市占率提升3个百分点 2012年青岛啤酒实现营业收入257.82亿元,同比增长11.33%,归属上市公司股东净利润17.59亿元,同比增长1.2%,EPS1.3元,扣除非经常性损益的净利润14.7亿元,同比下降1.36%。2012年完成啤酒销售790万千升,同比增长10.48%,高于行业3.06%的平均增速,以销量计算,公司市场占有率提升了3个百分点,坚定且较好的执行了公司规模扩张的战略目标。其中青岛主品牌销售429万千升,同比增长7.5%;副品牌实现销量361万千升,同比增长15.77%。 盈利预测 预计2013-2015年每股收益1.34、1.44和1.62元,对应当前股价动态市盈率27.08倍、25.27倍和22.37倍,维持增持评级。

报告导读 库存压力较轻,发展稳中有升投资要点 库存压力整体较轻 12年四季度以来,白酒行业景气度明显下降,外部是宏观经济不景气、“禁酒令”等诸多限制政策的出台,内部是塑化剂事件引发的信任危机,白酒行业,特别是中高端白酒,库存压力上升,普遍进入到去库存化阶段。但是从近期调研来看,洋河的库存压力整体较轻,主要原因是渠道结构优于竞争对手。洋河的商业渠道比较丰富,全面发展,没有短板,党政机关部队等特殊渠道在收入中占比较小,2成左右,传统的烟酒店商超是公司依赖的重点,而且公司在前几年提出了战略加强传统渠道建设,提前做了进一步的延伸和细化工作。 发展稳中有升,持续增长可期 深度全国化,打造新江苏市场。2012年公司拉开深度全国化的序幕,核心是复制本土市场。公司计划在2015年前后打造出5个类似江苏体量的“新江苏”市场,这些省份增速要较平均水平高30-50个百分点。12年河南、湖北、辽宁、浙江、广东表现抢眼,部分省份收入达到30亿,这样来看,洋河省外拓展能力依旧强劲,新江苏市场目标有望达成。 加强产品力、渠道力,确保持续增长。公司谋划丰富产品线,调整产品结构,高端升级逐步转化为中低价产品的开发,以提升产品力,如苏酒开发出一款中等价位的生态苏酒,高端绵柔苏酒转做略储备。渠道上注重传统渠道基础建设,进一步做深做细,分类管理、系统运作。针对产品和渠道老化问题,公司通过投放新品解决客户需求,如天之蓝海之蓝开发了蓝色经典情侣篇,在春节前投放市场,而升级改版的新款将春节后上市。 逆市中竞争优势犹存 公司竞争优势在于各种竞争力平衡发展从而形成了一个有机整体,带领公司走出了10年的高速增长之路。在目前行业遭遇困境的情况下,公司又将这种能力转化为环境应变能力,事件处理能力以及关系修复能力,保障增长目标的实现。13年虽然面临整体消费结构下行的压力,但是通过产品结构调整,渠道模式变革,洋河有望保持消费量的持续快速增长。 盈利预测 调整收入及盈利预测,预计12、13年收入分别为206亿、292亿,同比增长62.03%和41.24%,12-14年EPS分别为6.17元、8.35元和12.33元,对应目前股价动态市盈率为14.5倍、10.8倍和7.27倍。估值已经处于历史低位,但是行业形势的改善仍需一段时间,我们暂且维持增持评级。

报告导读 市场形势向好,高增长无忧投资要点 塑化剂事件负面影响甚微白酒塑化剂事件爆发以来,已经两月有余,风波逐渐平息。从近期调研来看,塑化剂事件对公司销量的负面影响甚微,一是危机处理得当,公司正面回应产品不含塑化剂,打消了消费者顾虑,二来西部地区白酒消费氛围浓厚,消费者对白酒的接受度高,敏感度低。 省内市场高度占有、结构上行 公司在省内市场已经从密集分销完全导向深度分销,通过公司自主开发的云单系统掌控终端,向终端提供服务;通过不断优化产品结构,提升消费档次。11年青稞酒终端平均价位由10年的80元提升到100以上,12年主流价位继续上移至130元附近,产品以4A八大作坊为代表,11年实现收入3000万,12年收入突破亿元。从市场结构来看,价位300元左右的产品仍然由全国性的老白酒所主导,公司在这一价格区间的占比还很小,未来有很大的上升空间。 省外扩张顺利有序 省外扩张顺利有序,其中周边板块市场形势非常好。如甘肃,公司选择口感适应的品种并加大投入,渠道已经开始成熟,部分产品已经进入商超。团购渠道启动也特别快,兰州地区11年前三季度团购155万,12年同比达到1215万,预计甘肃区域全年收入超亿元。内蒙地区赞助了两会,市场评价明显好于其他两种酒,在中高端迅速积累了领先团体。西藏地区有望成为13年业绩亮点,公司意向将西藏打造为第二个青海,一是公司在西藏人脉资源丰富,市场布局有序进行,二是西藏市场结构更为高端,市场空间更大,三是在当地建厂能够享受较大幅度的税收优惠,目前西藏工厂已经试生产。 全国内地市场还是主要通过团购和专卖店的形式。河南、河北、山东、广东、浙江进步很快,销售收入都已过千万,各主要区域市场也都已设立办事处。除此以外,北京地区开辟了网上销售的新渠道,单独开发了3-5只新产品,以避免线上线下产品冲突。我们预计公司省外收入占比将继续大幅度提升,全年收入3亿元左右,同比增长接近翻番。 盈利预测公司是拥有独特原料的资源型酒企,拥有坚实的青海大本营市场,易守难攻,防御价值突出。上市带给青稞酒巨大的品牌效应,极大提高了互助青稞酒的品牌认知度和知名度,大为减少外埠市场推进的阻力,在西北地区消费升级正起步的背景下,泛区域市场将快速突破,均酒价格逐级提高,未来省外市场快速拓展、产品结构上移双重驱动公司高速增长。 公司正处于市场开拓期,营销投入有所提高,同时经济减速导致消费结构调整,略微下微盈利预测,预计12-14年EPS分别为0.68元、0.95元和1.43元,对应目前股价动态市盈率为33.59倍、24.01倍和15.96倍。公司已经踏入高速增长期,同时采用稳健的财务处理,维持买入投资评级。

报告导读 四季度销售有所回暖 投资要点 四季度销售有所回暖 由于经济下滑、财富效应缩水,12年黄酒总体消费放缓,结构下行,高毛利的高端年份酒销售滞缓,增长大部分来自中低端产品以及女儿红的推动,公司在12年三季度遭遇了销售冰点。 进入四季度以后,黄酒逐渐走入传统消费旺季,同时白酒行业发生的塑化剂事件使黄酒对白酒产生部分替代作用。11月下旬以后黄酒消费出现明显回暖迹象,在部分区域市场,特别是非传统的外埠市场增长明显,终端销量增速超过50%。 渠道工作有亮点 12年公司在渠道上做了大量工作,管理模式由原来粗放型向精细化转变。公司参与到经销商的渠道管理中,提高了渠道控制能力以及费用投放的精准度。同时加大对直销模式的探索,努力扩大团购、网购等新兴渠道,网上销售超过千万元。进一步拓展“百店千城”计划,全年新增古越龙山专卖店30家,12年底专卖店数量接近250家(含女儿红)。 女儿红保持了高增长态势 女儿红在先天的品牌禀赋、持续的品牌价值营销并且低成本嫁接古越龙山的销售网络后,12年延续了前期高增长的态势,预计全年收入增长超过30%。(女儿红2008-2011年收入CAGR为25%) 盈利预测 预计2012-2014年每股收益0.29、0.35和0.48元,对应当前股价动态市盈率39.73倍、33.4倍和24.58倍。总的来看公司稳中求进,逆市中整体发展明显优于竞争对手,体现了行业龙头较强的抗风险能力,维持增持评级。

行业增速未见好转,11月单月产量负增长。 2012年1-11月,我国啤酒行业累计产量4600.86万千升,同比增长3.6%,上年同期减少6.3个百分点。其中11月单月实现产量288.95万千升,同比降4.5%,比上年同期减少22.9个百分点,环比微降0.2个百分点。我们分主要原因在于经济下滑,消费乏力,另外12年11月以来我国遭遇了少有的寒天气也很大程度的影响了啤酒消费。 四季度销售不容乐观,但战略目标仍有保障。 受经济和天气因素的影响,公司四季度销售情况虽然优于行业整体,但仍难脱销量同比下滑的局面。2012年青啤计划销售800万千升,我们预计公司基本能够完成全年计划目标即使不达,距离也不会太远。目前来看“2014年,1000万千升”的战略目标有保障。 四季度存在新增成本压力。 由于公司加速扩张的战略方针,前期大量购置设备、扩充产能,与新开工相的人工、折旧等费用在四季度销售环比下降的情况下计提比例较大。行业不气导致企业间竞争更为激烈,渠道终端费用有所上升,因此公司四季度存在增成本压力。 盈利预测。 从行业形势分析,四季度业绩存在较大压力,向下微调盈利预测,预计2012-2014年每股收益1.29、1.45和1.61元,对应当前股价动态市盈率23.9倍、21.1倍和19.1倍,维持增持评级。

市场开拓费用拖累公司业绩 2012年三季度报告显示金字火腿1-9月实现销售收入1.30亿元,同比增长4.05%,归属上市公司股东净利润2425.57万元,同比下降35.61%;其中单季度实现销售收入3481.60万元,同比增长5.23%,归属上市公司股东净利润395.7万元,同比下降59.39%。 上市以来公司工作重点是推广巴玛火腿,目前已在北京、上海、杭州等重点城市设点布线,建立销售网络,招聘销售人员,并开出多家专卖店,前期市场投入较大,在巴玛火腿销量未有效打开之前费用率上升较快,拖累业绩。 前三季度销售费用和管理费用合计占销售收入31.56%,而去年同期两项费用率为19.28%,第三季度两项费用率上升更为明显,达到39.52%,去年同期为21.42%。 高端火腿市场前景广阔,消费培育需耐心等待 巴玛火腿属于高端西式发酵肉制品,不同于我国传统意义上的腌制品。发酵火腿在西方消费市场成熟,拥有广泛的群体基础,除口味独到、营养丰富以外,其一整套独特的食用方式也蕴含了注重品质生活的意义,契合未来消费升级的趋势,市场前景十分广阔。受经济周期和消费习惯的影响,巴玛火腿市场培育时间有所拉长,放量增长仍需时日。公司计划今年巴玛火腿销售收入约3000万,明年8000万元,13年春节期间巴玛火腿的销售情况将较为关键。 火腿窖藏冷链物流基地建设项目进入到设备安装调试阶段 公司的火腿窖藏冷链物流基地建设项目是浙中地区最大的冷链物流项目,之前周边的冷库资源较为稀缺,该项目目前已进入设备安装和调试阶段,预计年底前后试运营,明年开始为公司贡献稳定收益。 盈利预测 下调盈利预测,预计 2012-2014 年公司净利润0.34、0.50和0.76亿元,同比增长-30.6%、46.4%和52.3%,对应每股收益0.24、0.35和0.53元,动态PE为57.9、39.5和26倍。在公司不断加大对巴玛火腿的市场投入的情况下,一旦销量打开,将形成拐点爆发式的增长,估值上仍有向上空间,由于公司属于小盘股,流通盘更小,易受到流动性支撑,维持增持评级。

利润基本持平,主品牌销量增速回落,2012年三季报显示公司1-9月销售收入217.95亿元,较上年同期增长13.7%;归属上市公司股东净利润16.83亿元,同比增长1.1%;其中单季度实现销售收入83.9亿元,同比增长17.8%;归属上市公司股东净利润6.75亿元,同比增长0.14%。前三季度完成啤酒销售682万千升,同比增长12.8%,其中主品牌青岛啤酒实现销售360万千升,同比增长10.2%。主品牌销量增长低于总体销量,我们认为主要原因有二(1)经济下行引起啤酒消费结构下行;(2)高端品受到以百威为代表的国外品牌的冲击。 市占率快速提升,“1000万千升”目标仍有保障. 前三季度行业完成啤酒产量3987.9万千升,同比增长3.3%,而青啤销量同比增长12.8%,远远超过行业增速,市场占有率得到快速提升,上升幅度超过4%。以此增长速度测算,完成“2014年,1000万千升”的目标仍有保障,同时为在下一轮上升经济周期中产品结构升级打下坚实基础。 四季度存在新增成本压力. 由于公司加速扩张的战略方针,前期大量购置设备、扩充产能,与新开工相关的人工、折旧等费用在四季度销售环比下降的情况下计提比例较大,因此四季度公司存在新增成本压力。 近期进口大麦维持在每吨370-380美元(上半年320美元/吨),可能会在四季度前后影响到公司毛利率。

三季度消费疲软,业绩负增长 2012年三季报显示张裕1-9月实现营业收入41.24亿元,同比下降-6.57%;归属上市公司股东净利润11.63亿元,同比下降-7.99%;其中单季度实现营业收入11.11亿元,同比下降16.05%;归属上市公司股东净利润2.42亿元,同比下降37.53%。 行业面临景气度下滑,农药残留事件雪上加霜 公司受制于经济减速运行、进口酒冲击的困境在三季度没有得到有效改变,而整个葡萄酒行业也面临景气度下滑的风险。9月葡萄酒产量12万千升,同比增长18.8%,比上月回落了9.5个百分点,是连续第四个月环比回落,1-9月累计产量95.7万千升,同比增长18.1%,与去年同期持平。 8月初有媒体爆出张裕葡萄酒检测出农药残留的消息,尽管此后公司对此事件进行澄清,但是负面报道在三季度消费淡季的情况下不仅给公司销售带来了很大压力,各项促销费用也大幅上升,三季度销售费用率快速爬升至37.1%,比上年同期上升10.3个百分点。 欧洲葡萄酒大幅减产或能改善竞争格局 欧盟是全球最大的葡萄酒产区,占到全球总产量的69%。2012年受恶劣气候影响,欧盟大幅减产,据欧洲农业联盟预测,12年欧盟27国葡萄酒产量同比下降10%,法国和意大利的产量可能达到四五十年来最低点,法国和意大利的库存葡萄酒也降到历史最低。 根据OIV数据,过去10年里全球葡萄酒呈现销量上涨、产量下降的趋势。2000年全球产量280亿升,2011年降至265亿升,而同期消费量从225.7亿升涨至244.3亿升。因此今年欧盟大幅减产有助于在13年实现全球范围内葡萄酒产需平衡,缓解进口酒的冲击,明年公司的竞争环境或有所改善。

前三季度业绩增长65.58%,全年高增长无忧2012年前三季度洋河实现营业收入139.97亿元,同比增长44.34%,归属上市公司股东净利润48.28亿元,同比增长65.58%,业绩继续保持高增长;其中单季度实现营业收入46.87亿元,同比增长32.95%,归属上市公司股东净利润16.54亿元,同比增长50.1%。同时公司预测12年全年净利润同比增速将超过50%。 中高端结构升级+多品类发展成为未来增长驱动力公司三季度营收(销售口径)增长速度超过50%,主要是产品中高端结构调整的结果,省内主推梦+苏组合,省外主推天+梦组合,梦之蓝开始放量,预计增速150%以上,苏酒由于基数小增长更快,预计全年增速超过300%。白酒行业在经过一轮快速增长以后,预计行业扩容速度将放缓,竞争加剧,行业集中度逐步提高,公司战略因而将发生更多变化。2013年将启动深度全国化,销售增长更多以中高端产品结构升级代替大幅度直接提价,同时加大品牌美誉度培养,注重事件营销和消费领袖意见的引导,提升品牌内涵。利用丰富的营销资源发展多品类产品,公司认为葡萄酒在今后有较大发展空间,是新的增长点,葡萄酒项目即将上马。

三季报业绩增长放缓2012年1-9月古越龙山实现营业收入10.80亿元,同比增长17.73%,归属上市公司股东净利润1.34亿元,同比增长5.11%;其中单季度实现销售收入2.65亿元,同比增长9.54%,归属上市公司股东净利润3235.12万元,同比下降24.70%;三季度业绩增长有所放缓。 高端产品销售不畅导致第三季度盈利增速下滑 第三季度收入增长放缓,盈利增速同比下降的主要原因在于宏观经济持续走弱的压力下,黄酒市场消费结构出现下行。公司10年陈及以上高端年份酒销售不畅,再加上前期出台的三公消费禁令使政府、企事业单位开支缩减更加据了这一现象。相反,5年陈以下产品受益于土豆效应,增速略有上移。在此背景下原酒销售也受阻,11年剩余少量原酒仍在销售中。公司对原酒投资力度相应减少,且处于观望状态,未来将随行就市。 女儿红延续恢复性的高增长 女儿红延续了恢复性高增长,预计前三季度业绩仍能保持100%的增速。由于历史基数较小,并表以后利润贡献并不明显,但女儿红已经迈上良性发展的轨道,高增长有望延续。 盈利预测 小幅下调盈利预测,预计2012-2014年每股收益0.29、0.37和0.50元,对应当前股价动态市盈率46.7倍、37.1倍和27.5倍。在盈利预测下调之后,估值并不便宜,我们暂且下调公司评级为增持。由于公司意识到机制和体制的变革或许能够带来更为进取的态度,释放出更多动能和潜力,管理层也正朝着这个方向努力,未来发展值得期待。

业绩高增,财务稳健. 2012年三季报显示公司1-9月销售收入9.31亿元,较上年同期增长43.87%;归属上市公司股东净利润2.38亿元,同比增长45.18%;其中单季度实现销售收入2.97亿元,同比增长42.31%;归属上市公司股东净利润0.78亿元,同比增长49.14%,业绩继续保持了40%+以上增速。 报表看点:(1)三季度末预收款项增加4,599.02万元,增幅1,055.56%,说明产品旺销;(2)其他应付款增加1,119.87万元,增幅69.83%,主要列支了广告费和物流费,说明公司预提了这些费用;(3)销售费用增加4,503.24万元,报表显示系广告费、物流费、职工工资增加,与其他应付款项目有重合;另外,费用增幅66.09%,快于营收增速,结合预收款项上升较快考虑,说明公司可能采取了稳健的财务政策。 省内产品结构继续上行公司产品在省内高度占有,深度覆盖,增长动力主要来自产品的结构升级,不断提升消费档次。11年青稞酒终端平均价位由10年的80元提升到100以上,今年消费档次继续上移至130元附近,市场上主导产品以4A八大作坊为代表,12年前三季度小幅放量。 省外拓展快于预期公司在西北六省的扩张有序进行,省外市场收入占比不断提升。10年省外市场销售占比仅为9.2%,2011年达到19.5%,12年预计达到24%左右,有望实现翻番增长。甘肃和西藏两块重点市场的发展快于我们预测,已实现翻番以上增长,预计今年甘肃市场收入将超过1亿元。 盈利预测. 公司是拥有独特原料的资源型酒企,拥有坚实的青海大本营市场,易守难攻,防御价值突出。上市带给青稞酒巨大的品牌效应,极大提高了互助青稞酒的品牌认知度和知名度,大为减少外埠市场推进的阻力,在西北地区消费升级正起步的背景下,泛区域市场将快速突破,均酒价格逐级提高,未来省外市场快速拓展、产品结构上移双重驱动公司高速增长。 预计12-14年EPS分别为0.70元、1.10元和1.65元,对应目前股价动态市盈率为38.8倍、24.9倍和16.6倍。公司已经踏入高速增长期,财务处理又非常稳健,维持买入投资评级。

业绩增速、毛利率皆创历史新高 2012年三季报显示公司1-9月销售收入14.78亿元,较上年同期增长124.81%;归属上市公司股东净利润4.59亿元,同比增长433.29%;其中单季度实现销售收入5.49亿元,同比增长111.76%;归属上市公司股东净利润1.97亿元,同比增长685.28%,业绩增速创出历史新高。三季度末预收账款4.32亿元,比半年报略减0.31亿元,继续保持旺盛的销售态势。 公司产品结构继续高端化,毛利率创历史最高水平,前三季度综合毛利率达78.65%,同比上升4.82个百分点。 内参、酒鬼仍然是利润贡献的主力军 内参在省内是政府接待用酒,消费领袖意见的作用很明显,今年仍旧保持着强势增长,并且随着消费氛围的愈发浓郁,团购以外的渠道也将逐步发力,预计12年收入超过5亿元,十二五末收入超过10亿元。酒鬼(含封坛系列)定位次高端,价位集中于500-700元,未来将最大受益于消费升级和竞争格局(同价位竞品少),是公司重点布局的战略品种,今年封坛15年(红坛)与52度精品酒鬼实现突破式增长,预计增速超过100%。 销售费用率仍有下降空间 随着公司规模增长,品牌力恢复,费用控制加强,未来费用率仍有下降空间。三季报显示当前公司销售费用率17.86%,而同期A股上市白酒企业销售费用率平均在14.5%。 盈利预测 公司凭借名优的品牌基因、账面值较低的老酒资源、当地政府的大力支持以及管理层的变革获得了爆发性的增长,并且不断得到资本市场的认可,第三季度再次超出市场预期,上调对公司的盈利预测:预计12-14年EPS分别为1.92、3.45和4.96元,净利润同比增长224.5%、79.5%和43.7%,动态市盈率27.4、15.3和10.6倍。维持买入投资评级。

公司是拥有独特原料的资源型酒企 青稞主要生长于高海拔地区,产量少,原料资源具有稀缺性;青稞酒风格独特,原料纯净、营养丰富,符合未来绿色健康饮酒趋势,具有明显的品类优势;互助青稞酒是青稞酒的发源地和全国最大的生产基地,是原产地保护产品。 公司拥有坚实的青海本地市场,易守难攻,防御价值突出 青稞酒是青海特有的酒品,公司是青稞酒的龙头企业,是青海白酒方面唯一本土强势品牌。在省内推行深度分销模式使公司牢牢把控终端,不断抬高外来品牌介入当地市场的成本和门槛。青海地区地处偏远,有当地特有的文化,在地理和品牌运作上对外来品牌都提出更高要求,存在天然的障碍。 省外市场快速拓展、产品结构上移驱动公司高速增长 我国东西部经济发展呈梯次型结构,西北地区消费升级正起步,而且中西部地区的白酒消费倾向比东部地区更为强烈,这给青稞酒的销量增长和结构升级提供了一个新的机遇。未来公司省内增长主要依靠产品结构升级,不断提高消费档次,省外将开发西部六省,加快开拓步伐。 省外重点市场甘肃的主打产品的价格带中竞品少,市场潜力巨大;价位高于省内,毛利贡献度快速提升;同时借鉴青海的成功经验逐步导入深度分销模式。A股上市带给青稞酒巨大的品牌效应,极大提高了互助青稞品牌的知名度和认知度,大为减少外埠市场开拓的阻力,外埠市场拓展速度快于管理层估计。 盈利预测 给予12-14年EPS分别为0.70元、1.10元和1.65元,对应目前股价动态市盈率为35.7倍、22.9倍和15.3倍。投资评级:买入