投资要点 来水差导致业绩低于预期 10月29日公司发布2010年三季报。2010年前三季度,公司实现营业收入约9.4亿元,同比增长18%左右;其中第三季度营业收入约为3.5亿元,同比增长13%左右。前三季度,公司实现归属于母公司的净利润约1.15亿元,同比增长22%左右;其中第三季度净利润约为5656万元,同比增长50%左右。公司前三季度实现每股收益为0.24元,加权平均ROE为9.7%。公司三季度业绩低于我们之前预期,主要是因为三季度来水低于我们预期。 三季度单季业绩同比大增主要是农网还贷资金返还贡献 公司在三季度收到2009年农网还贷资金补贴3000万元,约贡献EPS0.047元/股左右,构成公司业绩增长的主要原因。剔除掉该因素后,公司三季度单季业绩基本与去年同期持平,微幅增长4%左右。 下游需求旺盛,三季度直供电量同比增长28%左右 我们在中报点评中曾指出,上半年直供电量增长乏力主要是来水极差造成的供给短缺导致。进入丰水期后,下游企业的开工率达到70%以上,到8、9月份,开工率已经达到80%-90%,需求旺盛。三季度单季度来看,公司直供电量同比增长27.6%,增长态势良好。 来水差导致购电成本上升,拖累业绩增长 公司所在文山州是今年重旱区。前三季度公司自发电量同比减少40%左右,购地方电量同比减少18.5%。为满足下游需求,公司大量购买较高成本的省网电量,导致平均购电成本大幅上升,拖累了业绩增长。尽管省网给予支持,允许马鹿塘二期部分电量在公司上网,但仅在较小程度上缓解了水电量大幅下滑的局面。然而我们认为短期来水情况仅对公司短期业绩造成较大影响,中长期来看对公司价值影响甚微。 下调2010业绩预测,但2011年有望迎来业绩拐点 由于三季度来水大幅低于预期,我们下调公司2010年EPS由0.34元至0.26元。若年内能收到2010年农网还贷资金返还,则EPS将为0.32元。预计公司2010-2012年的EPS分别为0.26、0.53、0.64元。目前股价分别对应PE为45.6倍、22.5倍和18.6倍。由于今年业绩受短期自然因素影响较大,我们认为不足以作为衡量估值的合理标准。从未来两年PE来看,估值仍处于较为合理的区间,维持“推荐”评级。

投资要点 三季度业绩环比大增,同比小幅下滑 10月26日公司发布2010年三季报。2010年前三季度,公司实现营业收入约115.9亿元,同比增长45%;其中第三季度营业收入约为46.5亿元,同比增长41%左右。前三季度,公司实现归属于母公司的净利润约4.45亿元,同比增长38%左右;其中第三季度净利润约为3.35亿元,同比小幅下滑6.9%左右。公司前三季度实现每股收益为0.223元,加权平均ROE为5.09%。 三季度单季业绩环比大幅增加主要是水电贡献 公司上半年EPS为0.054元/股,三季度单季实现EPS0.17元左右,三季度业绩环比大幅增长的主要原因是水电的贡献。公司完成资产收购后,水电装机比重大幅提高,水电权益装机容量占总权益容量达34%左右。水电比重的提高令公司业绩呈现出季节性波动的特征。 三季度单季业绩同比小幅下滑是火电盈利下降所致 公司上半年业绩同比扭亏为盈,第三季度小幅下滑,总体上前三季度业绩同比增长38%左右。上半年主力电厂盈利同比大幅好转主要来源于利用小时同比大幅回升和煤价涨幅较为有限。进入第三季度,受基数效应和电力需求环比下降的影响,火电厂的利用小时回升幅度大幅缩减,同时煤价持续高位,导致三季度业绩小幅下滑。 安徽宣城和广西北部湾煤价涨幅居前 公司电厂多为坑口电厂,部分电厂煤价得以较好的稳定,但也有部分电厂涨幅较大。2010年以安徽和广西为代表的电厂煤炭成本大幅攀升。由于安徽火电装机的大幅增加,煤炭供应持续紧张,我们认为可能短期内难以缓解。而广西可能主要受来水减少火电出力大幅增加拉动煤炭需求的影响。 估值偏低,维持“推荐”评级 预计公司2010-2012年的EPS分别为0.26、0.34、0.42元。目前股价分别对应PE为31倍、24倍和19倍。目前PB约为1.83倍。公司控股的二滩水电未来成长空间巨大。维持“推荐”评级。

投资要点 碧水源三季度已开始逐步释放利润 公司前三季度实现收入2.22亿元,较上年同期增长73.8%;实现归属母公司净利润6304万元,较上年同期增长57.5%。收入和利润的同比增幅已较半年报时有明显的提升,反映公司在第三季度已开始逐步释放利润。 EPC项目对公司毛利率的影响已逐步消弭 公司三季度的毛利率为55.3%,环比上升约10个百分点,表明二季度昆明第四污水处理厂EPC项目对公司的影响已逐步过去,公司毛利率已逐步恢复正常水平。公司前三季度的管理费用增长率低于收入增速,是公司规模效应和卓越管理水平的体现。 短期内公司将延伸产业链作为提升盈利能力的重要手段 公司针对污水处理市场状况,拟以市政污水处理主业为中心,适时进入污水处理运营、循环水应用、污泥处理等领域,延伸产业链,发挥技术及规模优势,提升盈利能力。 环保标准的持续提升是公司发展的长期动力 据了解,我国部分地区(如北京)已经正在酝酿提升污水排放标准,预计“十二五”期间我国的污水排放标准将进一步提高。公司作为污水深度处理的领军企业,将在排放标准提升的大潮中受益。 维持“推荐”评级 考虑到公司目前仍有10个亿以上的在手订单,我们维持公司2010年、2011年每股收益2.31元,3.38元的预计,维持“推荐”评级。

10月20日公司发布2010年三季报。2010年前三季度,公司实现营业收入约768亿元,同比增长35.5%;其中第三季度单季增长32.5%左右。前三季度,公司实现归属于母公司的净利润约31.46亿元,同比下滑24%左右;其中第三季度净利润同比下滑48%左右。公司前三季度实现每股收益为0.26元,加权平均ROE为7.58%。业绩基本符合预期。 三季度单季业绩与二季度持平,基数原因导致下滑幅度加大。 公司三季度单季业绩基本与二季度持平,显示煤炭成本基本平稳。国庆后煤价连续两周出现上涨,给四季度业绩带来了一定不确定性。我们初步预测四季度业绩可能会小幅环比下滑。公司上半年净利润同比增长2.7%,三季度单季净利润同比下滑48%,造成这一差异的主要原因是2009年一季度业绩基数低,而三季度业绩基数高的缘故。 利用率回升缓解利润下滑。 2010年前三季度,公司境内发电量同比增长32%,导致营业收入同比增长35.5%。剔除新投装机因素后,我们初步估算公司平均机组利用小时同比提高了11%左右。这在一定程度上缓解了由于煤价上涨带来的利润下滑。 公司估值合理,维持“推荐”评级。 假设公司2010、2011、2012年单燃成本分别上涨13%、0、0;平均利用小时分别提高11%、4%和3%,则预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.31、0.42和0.48元,目前股价分别对应PE为21.6、16.2和14.2倍。公司目前股价对应2010年动态PB约为1.94倍。估值基本合理。从整个行业看,由于电价调整滞后,目前仍处于低于正常收益率的盈利状态。我们认为居民阶梯电价机制改革一定程度上是在为上网电价调整机制改革铺路。在煤价毫无松动的背景下,一旦政府思路改变,可能就意味着上网电价调整窗口的临近。作为行业龙头,维持公司“推荐”评级。