盈利能力稳定,费用率控制良好。公司2018年综合毛利率61.79%,较上一年下降0.29个百分点,主要系SIP话机毛利率的下降,属于行业发展正常规律;VCS视频会议系统毛利率74.70%,较上一年上升0.51个百分点,体现出公司较强的产品竞争力。伴随公司SIP话机高端产品结构性的提升以及高毛利率的VCS产品占比提升,综合毛利率有望开始反转上升。根据此前一季报披露,2019Q1综合毛利率达到65.34%,佐证判断。公司2018年费用率合计14.92%,较上一年下降2.33个百分点。结构上看,销售费用率和研发费用率小幅上升,管理费用率小幅下降,合计基本持平,费用率的下降主要来自于非经营性的汇兑损失的减少带来的财务费用率的下降。 VCS进一步突破,成长可期。公司VCS产品进入教育、医疗、政府等多个细分领域,收入占比也从6.46%提升到9.66%,连续三年保持近100%增速。公司不断丰富产品,与微软合作,推出T56A、T58A两款桌面话机,以及视频会议终端VC200、会议话机CP900和Skype会议室系统等团队协作产品;与细分领域龙头Zoom合作,推出Zoomrooms产品。合作的“云+端”产品即将贡献收入。借助合作伙伴在各自细分领域的影响力,公司海外市场及目标客户群体也有望取得突破。同时,公司自有云视讯产品在经历数年的研发打磨之后,即将步入收获期。VCS是公司重要战略方向,未来成长性可期。 财务预测与投资建议 基于VCS业务的良好表现,以及海外云平台合作的加强,我们略微上调盈利预测,2019-2020归母净利润分别为10.96/14.35/19.14亿(原19-20归母净利润为10.49/12.75亿),对应EPS分别为3.66/4.80/6.40元。采用相对估值法,给予可比公司调整后市盈率均值29倍PE,对应目标价106.14,继续维持“增持”评级。 风险提示 新业务进展不及预期、传统业务市场竞争风险、汇率波动影响l

5G受益最强标的,未来成长性十足。中兴通讯是A股稀有的基站主设备和传输设备制造商,是5G领域绝对龙头标的。在5G产业链中,基站主设备和传输设备价值量最高的细分领域,公司将直接受益于5G建设带来的行业历史性机会。经测算主设备和传输设备市场空间或超1.3万亿,并且由于此次网络建设节奏海内外趋于同步,5G市场空间更为广阔。未来伴随网络建设的推进,业绩也将进一步释放,看好未来几年公司的成长性。 5G推进有决心,行业景气拐点确立。1)2018年底中央经济工作会议明确5G作为未来新基建的工作重心,多个地方政府将5G列入《政府工作报告》,结合当前的宏观经济背景来看,表明了政府加快推进5G建设的决心。2)2019年运营商陆续开展较大体量的通信基础设施招标,为主设备商及相关厂商短期业绩注入了强心剂。也一定程度打消了此前市场对于5G早期投资规模较小,非5G投入下滑的担忧。经过详细测算,我们认为非5G的资本支出下滑不必过份悲观,叠加5G投入后,资本支出未来几年内有望持续回暖,有利于提振产业链信心。 国际竞争力稳固,经营效率迎来拐点。1)公司持续加大研发投入,确保在一轮轮技术创新周期中始终处于行业领先地位。当前无线设备领域虽有挑战,但整体格局稳定。公司战略聚焦5G,在全球产业核心组织中话语权未变,在标准贡献和专利数量上领先。公司在经历动荡之后,行业地位能够迅速恢复,是其竞争力的最好体现。2)公司财务利空尽出,盈利能力逐步恢复,坚守合规第一。2019年公司重启定增,预示着公司经营步入正轨,通过定增有利于确保公司未来竞争优势。 财务预测与投资建议 我们预测公司2019-2021年每股收益分别为1.18、1.42、1.99元,采用可比公司法进行估值,可比公司调整后市盈率2019年均值为31倍,给予19年公司31倍市盈率,对应公司目标价36.58,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 网络建设进程不及预期,运营商资本开支不及预期,中美贸易摩擦加剧

主营业务继续保持高增长,非经常性损益影响环比波动,属正常现象。公司主营业务经营情况良好,SIP话机市场份额持续提升,VCS业务拓展顺利,增速约在90%。2018年公司营收、利润均继续保持高增长态势。若取区间中值计算,2018年全年实现营业收入约17.77亿,归母净利润8.45亿;四季度单季度实现营收4.57亿,单季度归母净利润1.80亿。收入利润的环比波动,主要受到四季度美元兑人民币汇率进入下行通道影响,结汇造成收入确认以及汇率波动带来的汇兑损失的影响。同时,四季度海外节假日以及奖金计提、投资收益结算等因素也会对利润造成波动。 合作伙伴与经销渠道升级为公司竞争力背书。公司作为微软的硬件合作伙伴,即是对公司产品力最好的验证。公司从创立至今,其销售渠道逐渐丰富化,从最初的经销商针对小型客户,2014-2015年新增运营商到中大客户;到2017及2018年与微软开展合作,扩充到更高等级客户。主流产品结构也从最初的T2--T4--未来更高等级产品。与微软合作产品合作详见正文。 高盈利能力源自细分市场竞争格局稳定。市场对公司高利润率颇有质疑,我们认为SIP产品和公司与竞争对手比较优势是高利润率来源的重要保障。1)IP电话高定价源于低建设及使用费;2)细分市场,集中度高,存在认证门槛和渠道门槛;3)相对于竞争对手,亿联是唯一一家专注于统一通信的公司,严格管控带来高利润率;4)统一通信不等于硬件厂商。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2019EPS分别为2.88/3.52/4.28元。按照2019年业绩,采用相对估值法,参考可比公司当前平均市盈率均值22倍,给与估值。对应目标价77.44,继续维持“增持”评级。 风险提示 传统业务市场竞争风险、新业务进展不及预期、汇率波动影响。

收入及毛利稳健增长,管理及销售费用管控进一步增强,财务费用及资产减值损失拖累业绩贡献。①、在运营商投资换挡的时点,公司收入保持稳健增长,同时由于光棒产能扩充,整体毛利率也保持稳定。②、前三季度销售及管理(含研发)费用率分别为3.02%和5.67%,与17年同期相比分别下降0.3和0.6个百分点。Q3单季度销售及管理费用率环比延续今年以来持续下行的趋势。③、由于新建项目投资大幅增加,公司债部分回售兑付以及部分长期借款到期,使得公司营运资金相对紧张,截至Q3期末借款余额相比年初净增加约34亿元,进而导致财务费用同比增长56%至4.15亿元。与此同时,由于应收账款增长较多导致资产减值损失同比增长233%。预计后续随着可转债成功发行和应收账款管理加强,资金需求将得到一定缓解。 年内多次公告海缆中标,硅光模块研发进展顺利,新兴业务布局成效渐显。①、公司海洋通信业务今年以来已公告订单包括国内5个海缆项目合计9.7亿元以及国际海缆1231公里。②、9月初公司公告与英国洛克利合作的硅光项目已完成100G硅光芯片首件试制、可靠性测试以及测试平台搭建,项目进度快于预定时间节点,测试指标均达到或超过预定目标,预计2018年Q4完成100G硅光模块封装、测试及组装,2019年实现批量供货。③、此外新能源汽车业务线控系统受益于行业发展,截至年中其充电桩运营已覆盖20省49市。智慧社区等数字经济业务也通过与广电、联通等合作快速推进。 财务预测与投资建议 预计18-20年归母净利润28.25/37.51/43.6亿元(前次31.77/41.50/48.61),下调主要考虑借款增长导致财务费用大幅增长等因素。按可比公司2018年均值16倍市盈率,对应目标价23.74元,维持买入评级。 风险提示 市场竞争风险、主业下游需求及新业务进展可能不及预期、汇兑损益影响。

10.26 日晚,公司发布本年度三季报业绩。公司前三季度实现营业收入13.19 亿元,同比增长23.98%;实现归母净利润2.53 亿元,同比增长38.96%,位于此前业绩预告21.68%-50.67%的中值偏上,符合市场预期。 核心观点 营收利润延续增长态势,汇率对业绩产生积极贡献。18Q3 单季度实现营收4.79 亿元,同比增长26.21%,环比增长12%;单季度是实现归母净利润2.63 亿元,同比增长46.97%,环比增长19%。公司业绩保持快速增长体现了公司产品在市场上仍然具有较高的竞争力,另外利润的快速增长还得益于Q3 季度人民币大幅度贬值带来汇兑收益。其中18Q3 单季度汇兑收益约1705 万元,而17Q3 汇兑损失约1467 万元,一进一出汇兑影响约3000 万元,扣非后归母净利润增长约27%。同时由于汇率影响,前三季度毛利率得到改善,达到61.17%,较18H1 提升0.61 个百分点。17 年全年汇率处于下行趋势,而我们预计18 年底汇率高于年初6.6 为大概率事件,汇兑将对公司业绩产生积极贡献。 VCS 渠道及新业务拓展稳步推进。公司从SIP 话机领域横向拓展到市场规模更大的视频会议领域,过去两年VCS 业务保持80%以上的增长。国内传统视频会议需求主要以政府、公检法和大型企业为主,华为、科达等企业为主要的市场参与者。近年来由于宽带性能以及成本的提升,应用场景逐渐向商用的企业级市场渗透。公司VCS 定位于中小型企业市场,与传统视频会议巨头形成差异化竞争。我们认为亿联凭借其技术、成本的优势以及渠道方面的理解,在中小型企业市场颇具竞争力,业绩有望持续增长。此外公司9.25日与微软合作发布新款支持Microsoft Teams 的视频会议终端,云视讯业务也预计四季度全面推进,公司有望借助新业务进一步进军企业云通信市场。 财务预测与投资建议 预测18-20年归母净利润8.00/10.04/12/44 亿元,对应EPS为2.68/3.37/4/17元,维持18 年26 倍PE,对应目标价69.62 元,维持增持评级。 风险提示 传统业务市场竞争风险、新业务进展不及预期,汇兑损益影响。

单季度毛利率有明显改善,但销售及管理费用率也有一定程度提升,业绩好转主要来自汇兑收益及研发加计扣除新政的贡献而非主业。①、18Q3单季度收入同比增长21%,环比大致持平,毛利率22.59%相比前两季度大幅改善,且相比2017年显著缩小下滑幅度。②、Q3单季度归母净利润同比增长55.4%,但其中:汇兑收益等使得18Q3财务费用对利润总额形成正贡献约4200万,且主要在第三季度,而2017年同期汇兑损失759万,两者之间差额接近5000万元。同时研发加计扣除政策力度加大等使得前三季度所得税费用790万元仅相当于2017年同期3740万的21%。③、若剔除前述两项约8000万元影响,则今年前三季度归母净利润约1.8亿元同比下滑约26%,可见运营商投资换挡期和贸易摩擦确实对公司经营造成不小影响。 不断完善光芯片自主能力,为长期发展提供助力。作为国内光器件龙头厂商,公司此前通过自研以及一系列的外延收购不断完善光芯片研发能力,10G以内多款芯片早已量产商用,25GEML芯片预计将于2019年初量产,同时硅光技术持续储备,2017年1月牵头成立光谷信息光电子创新中心,随后更是以此为依托于今年4月成立国家级创新中心,强“芯”之旅正式起航。 数通及5G需求景气,头部厂商持续受益。①、电信市场固宽千兆推进,4G速率提升,5G蓄势待发,超高清视频及AR/VR等应用推动流量加速增长。公司在电信市场地位稳固,受益于5G建设和网络基础设施扩容升级。②、数据中心流量增长拉动数通市场基础设施建设,100G光模已成为数据中心主流需求,预计2020年之后400G开始规模放量。公司加大数通市场投入,新一轮定增主要用于100G光模块扩产,持续受益于行业扩张升级红利。 财务预测与投资建议 预计18-20年归母净利润3.76/4.97/6.45亿元(前次3.65/5.03/6.68),EPS0.58/0.77/1.00元,维持49倍P/E对应目标价28.42元,维持增持评级。 风险提示 M技术及产品升级风险、行业投资周期性风险、国际贸易摩擦、汇兑损益风险

亿联网络作为统一通信领军企业之一,长期专注于SIP 话机的研发销售,主营业务快速增长。同时,新兴VCS 业务拓展成效初显。本报告从各项业务角度和财务角度对其进行了详细梳理。 核心观点 传统主业(SIP)支撑短期业绩,销售量不断增长。SIP 话机行业受益现代企业通信模拟向数字的转型需求,行业稳步增长并呈现寡头竞争格局。公司凭借构建起技术、性价比、渠道独特的竞争优势,在中小型企业细分市场取得领先,2017 年超越竞争对手Polycom 位居全球第一。同时公司加强与运营商合作,逐渐向高端行业渗透,销售量有望继续保持增长。 ROE 高,财务指标健康。公司ROE 高,主要来自于较高的净利率与总资产周转率的贡献;公司资产结构优良,无付息负债,经营质量高,流动性好;基于稳定高质量的盈利能力,公司整体分红率较高。 新兴业务(VCS+云通信)开拓市场,增添成长动力。公司在夯实传统主业的同时,横向拓展VCS 视频会议系统业务。VCS 业务市场规模更大,该业务连续两年高速增长,有望成为公司成长新引擎;此外,公司敏锐抓住行业发展趋势,纵向向云通信发力。一方面加强与云通信平台合作,另一方面自研云通信项目。公司云通信项目即将进入市场推广。 财务预测与投资建议我们预测公司2018-2020 年归母净利润分别为8.00/10.04/12.44 亿元,对应EPS 分别为2.68/3.37/4.17 元。考虑到公司SIP 市场龙头地位,新兴VCS业务与云平台业务成长性等因素,按照2018 年业绩采用相对估值法,参考可比公司市盈率调整后均值26 倍,对应目标价69.62,首次覆盖给予增持评级。 风险提示 传统业务市场竞争风险、新业务进展不及预期 汇兑损益影响 国际贸易摩擦升级。

国内光电器件龙头,产业链布局完整,面向全球市场夺取份额。经2012年重组公司产线从无源拓展至有源及光电混合全系列产品,随后通过收购获得高端无源及有源光芯片核心技术,目前已成为具备面向电信与数通市场提供从芯片到器件、模块、子系统全系列产品垂直整合能力的国内光电器件龙头,2015年在全球光器件市场份额首次进入前五,2017年进一步提升至6.1%。 内外并举加大研发,受益于高速率光芯片及模块国产替代。①、光芯片是信息传输过程中实现光电转换的核心,但高端产品主要由海外主导,中兴事件揭开“缺芯”现实,产业扶持政策有望加快推进,按工信部《路线图》要求到2022年中低端和高端光电子芯片国产化率分别超过60%和20%,国产替代势在必行。②、2013年之前公司芯片产品集中在2.5G以下低端系列,2013、2016年先后收购丹麦IPX以及与法国公司合资成立Almae掌握高端无源和有源光芯片核心技术,期间多次通过并购及定增等手段扩产中高端产线。目前10G及以下光芯片早已量产,25GEML量产临近,硅光技术持续储备。2017年1月牵头成立光谷信息光电子创新中心,随后更是以此为依托于今年4月成立国家级创新中心,国产光通信强“芯”之旅正式起航。 数通及5G需求景气,头部厂商持续受益。①、电信市场固宽千兆推进,4G速率提升,5G蓄势待发,超高清视频及AR/VR等应用普及将推动流量增长加速。公司在电信市场地位稳固,受益于5G建设和网络基础设施扩容升级。②、数据中心市场全球网络流量增长拉动基础设施建设,而服务器内部流量激增亟需更高的数据交换效率,带来数据中心架构调整以及对更多数量、更高速率光模块需求。目前数据中心内部光互连接口已从10/40G迈入25/100G时代,预计2020年之后400G开始规模放量。公司加大数通市场投入,新一轮定增主要用于100G光模块扩产,将持续受益于行业扩张升级红利。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年归母净利润分别为3.65/5.03/6.68亿元,对应每股收益0.56/0.78/1.03元。采用相对估值法,按可比公司市2018年盈率一致预期调整后均值49倍,对应公司目标价27.60元,首次覆盖给予增持评级风险提示 技术及产品升级风险、行业投资周期性风险、国际贸易摩擦、汇兑损益风险

硅光业务进度快于预期,100G产品预计2019年批量供货。①、公司在2017年12月公告与英国洛克利硅光子公司共同出资设立江苏亨通洛克利合资公司,公司出资约1051万美元持股75.1%,双方约定由洛克利负责技术研发并提交设计、供应芯片,亨通光电负责生产经营、财务及市场,合资企业生产的25/100G硅光模块将面向国内、国际两个市场销售。②、前述硅光项目将包括100GQSFP28有源光缆、100GQSFP28PSM4、CWDM4光收发模块三款产品,截至目前已完成100G硅光芯片的首件试制、可靠性测试,以及测试平台搭建,项目进度快于预定时间节点,测试指标均达到或超过预定目标,预计2018年Q4完成100G硅光模块封装、测试及组装,2019年实现批量供货。 公司产品线从棒纤缆向高端光模块延伸,受益于光通信基础设施建设需求。①、目前电信市场固宽向千兆推进,4G速率提升,5G蓄势待发,超高清视频、AR/VR、车联网等应用逐渐普及将推动流量加速增长,进而拉动电信网络基础设施以及全球范围内数据中心建设,并带来包括光纤光缆以及高速率光模块的需求。②、目前100G光模块已逐渐成为主流云计算厂商的标配,市场需求或将持续增长直至2020年400G光模块逐渐规模放量。公司投资的项目选择了从长期来看更有前景的硅光技术路线,将更好地满足市场对于速率和集成度的需求。若公司100G硅光模块在2019年能如期出货,或将在行业需求迭代升级的过程中占据一席之地,并有效补充公司产品线。 财务预测与投资建议 我们预计公司2018-2020年归母净利润31.77/41.50/48.61亿元,对应每股收益1.67/2.18/2.55元,按可比公司2018年均值18倍市盈率对应目标价30.06元,维持买入评级。 风险提示 市场竞争风险、主业下游需求及新业务进展可能不及预期、汇兑损益影响

公司2018上半年实现营收152.7亿元,同比增长33.8%;归母净利润11.7亿元,同比增长52.7%;扣非后归母净利润10.9亿元,同比增长52.7%。18Q2单季度营收89亿元,同比增长30.8%,归母净利润6.9亿元,同比增长40.9%。 核心观点 传统主业景气持续,积极储备下一代产品。①、流量爆发推动光通信网络建设,今年前7个月国内固网接入流量同比增长42.6%,驱动因素从用户数快速增长过渡到更高带宽的普及,100M以上宽带用户占比提升17pct 至56%。 移动互联网接入流量同比增长超过200%,主要在于4G 用户继续渗透和接入速率提升,配合运营商不限量套餐,单用户流量已提升至4.58GB/月。快速增长的海量数据传输需求推动网络基础设施不断扩容。②、电力传输配合行业向高压、超高压发展方向,定位价值链高端产品,并受益于海上风电等清洁能源发展及“一带一路”带来的跨国输电线路建设需求。③、同时公司继续加大研发和下一代产品储备,向太赫兹通信、5G 通信芯片、NB-IOT 芯片、硅光子模块、红外传感及光纤传感方向发展,其中面向2019及未来5G 的新一代大容量光纤提前投产,高端数据光纤获得新应用,高端激光光纤实现新跨越,25G 光模块正组网测试,100G 硅光模块预计第四季度实现出货。 战略布局新兴产业,业务落地成效渐显。海洋通信业务今年以来已公告订单包括国内海缆项目合计7.9亿元以及国际海缆1231公里。新能源汽车业务线控系统受益于行业发展,充电桩运营则已覆盖20省49市。智慧社区等数字经济业务也通过与广电、联通等合作快速推进。 毛利率略有提升,费用率进一步压缩,盈利能力进一步提升。①、公司上半年整体毛利率20.57%,相比2017全年提升约0.5pct,相比17年同期提升约0.6pct,除收入结构或许有所变化之外,随着新一代绿色光棒智能化产线的产量逐月递增也使得光通信业务成本稳步下降。②、销售费用率同比下降0.34pct,管理费用率同比下降0.89pct,期间费用率合计下降约1pct。 财务预测与投资建议 预计18-20年归母净利润31.77/41.50/48.61亿元(前次31.70/40.84/47.96),按可比公司2018年均值18倍市盈率对应目标价30.06元,维持买入评级。 风险提示 市场竞争风险、主业下游需求及新业务进展可能不及预期、汇兑损益影响

公司2018上半年实现营收152.7亿元,同比增长33.8%;归母净利润11.7亿元,同比增长52.7%;扣非后归母净利润10.9亿元,同比增长52.7%。18Q2单季度营收89亿元,同比增长30.8%,归母净利润6.9亿元,同比增长40.9%。 核心观点 传统主业景气持续,积极储备下一代产品。①、流量爆发推动光通信网络建设,今年前7个月国内固网接入流量同比增长42.6%,驱动因素从用户数快速增长过渡到更高带宽的普及,100M以上宽带用户占比提升17pct 至56%。 移动互联网接入流量同比增长超过200%,主要在于4G 用户继续渗透和接入速率提升,配合运营商不限量套餐,单用户流量已提升至4.58GB/月。快速增长的海量数据传输需求推动网络基础设施不断扩容。②、电力传输配合行业向高压、超高压发展方向,定位价值链高端产品,并受益于海上风电等清洁能源发展及“一带一路”带来的跨国输电线路建设需求。③、同时公司继续加大研发和下一代产品储备,向太赫兹通信、5G 通信芯片、NB-IOT 芯片、硅光子模块、红外传感及光纤传感方向发展,其中面向2019及未来5G 的新一代大容量光纤提前投产,高端数据光纤获得新应用,高端激光光纤实现新跨越,25G 光模块正组网测试,100G 硅光模块预计第四季度实现出货。 战略布局新兴产业,业务落地成效渐显。海洋通信业务今年以来已公告订单包括国内海缆项目合计7.9亿元以及国际海缆1231公里。新能源汽车业务线控系统受益于行业发展,充电桩运营则已覆盖20省49市。智慧社区等数字经济业务也通过与广电、联通等合作快速推进。 毛利率略有提升,费用率进一步压缩,盈利能力进一步提升。①、公司上半年整体毛利率20.57%,相比2017全年提升约0.5pct,相比17年同期提升约0.6pct,除收入结构或许有所变化之外,随着新一代绿色光棒智能化产线的产量逐月递增也使得光通信业务成本稳步下降。②、销售费用率同比下降0.34pct,管理费用率同比下降0.89pct,期间费用率合计下降约1pct。 财务预测与投资建议 预计18-20年归母净利润31.77/41.50/48.61亿元(前次31.70/40.84/47.96),按可比公司2018年均值18倍市盈率对应目标价30.06元,维持买入评级。 风险提示 市场竞争风险、主业下游需求及新业务进展可能不及预期、汇兑损益影响

公司发布半年报,18H1实现营收18.3亿元,同比增长79.8%;归母净利润4915万元,同比增长71.2%;扣非后归母净利润4277万元,同比增长737%。 核心观点 物联网业务架构搭建完毕,供应链整合效果有待下半年发力。①、上半年物联网业务合计实现收入6亿元,毛利率11.9%相比2017全年毛利率下滑约2pct,主要由于毛利率相对较低的芯讯通并表以及4G 模组出货量占比提升。 ②、自2017年收购龙尚科技之后,芯讯通也已于18年3月开始并表,合资公司日海艾拉平台连接数快速增长,物联网云端一体布局完成。③、龙尚并表7个月经营效益大为改善,半年收入已然超过2017全年,更是实现规模盈利,成为良好样板;芯讯通在3月刚完成并表,交接整合期间业务受到一定影响,下半年将显著改善。④、从长期来看模组行业毛利率将继续走低,更多从前端要规模,从后端供应链管控以及向终端和平台解决方案要利润。 公司于今年7月正式上线自有供应链体系,原属晨讯旗下的芯讯通显著低于行业平均水平的毛利率有望向上修复。同时伴随物联网终端与解决方案收入的增长,盈利能力将进一步提升。 传统业务持续改善,面向5G 前瞻布局。①、2018年运营商资本开支继续下滑,但公司经过2016和2017年对冗余人员的大幅精简、对劣质资产的规整处置、以及对现有产品线的智能化升级与转型,传统通信业务经营状况持续改善,收入增长21%,毛利率21.3%仅略微下滑0.7pct。②、公司通过与佰才邦合作,小基站市场拓展取得突破。同时还将物联网业务与传统业务协同,相继推出智慧灯杆、智慧光交箱等智能化产品,带动传统业务实现全方位升级,为5G 建设做好准备。 财务预测与投资建议 我们预计18-20年归母净利润分别为2.67/3.9/5.34亿元,考虑到芯讯通2018年3月刚并表,业务整合协同主要在下半年发力,按照2019年业绩,对照可比公司市盈率一致预期均值25倍,对应目标价29.12,维持买入评级。 风险提示 行业竞争加剧、云平台进展不及预期、芯片等原材料供应及汇兑损益风险

团队调整到位,面向物联网调整业务重心。公司作为国内领先的通信网络物理连接设备和解决方案提供商,经营业绩受运营商资本开支影响显著,叠加行业格局变化,以及经营管理欠佳,自2013年起逐渐陷入经营困境。2016年7月上海润良泰物联网科技合伙企业携旗下投资主体“润达泰”控股日海通讯,随后彻底调整公司管理团队,从自身的管理团队及资金资源等优势出发,在盘活公司原有业务的同时,从战略高度积极拓展新兴业务,并于2017年开始大手笔进军物联网。 传统业务降本增效,面向5G前瞻布局。2016年更换管理团队之后公司主动缩减自有产能,更多采取外协生产以获取成本优势并有效应对运营商投资周期。同时管理层通过一系列资产处置及并购,梳理盘活现有业务,回笼资金并轻装上阵,对于优质资产股权则逐步收回以进一步提升管理效率。随着5G建设逐渐展开,公司传统的无线站点建设及网络勘察优化等业务也将显著受益,而且公司前瞻布局5G小基站产品,与佰才邦展开股权及业务层面的合作,当前已推出4G产品,未来5G建设将带来更多增量需求。 物联网业务为核心,由端到云深入布局。上至政策规划指引、下至网络建设,产业链协同、垂直行业需求,物联网均已处于快速发展的关键时点,也是当前公司的首要战略。收购龙尚科技和芯讯通之后,公司已在模组端拥有稳固的龙头地位,随着并购之后对采购、代工等环节的整合优化,模组毛利率有望逐渐提升并恢复至行业正常水平。同时,公司成功引入美国艾拉先进成熟的物联网云平台技术,形成“云+端”完整布局,借助云模组等产品为客户提供一站式完整方案,后续有望进一步发挥协同效应,并提升整体盈利能力。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年归母净利润分别为2.69/3.95/5.48亿元,对应每股收益0.86/1.27/1.75元。考虑到公司物联网模组出货量的全球龙头地位,云平台深入布局的协同效应和成长性等因素,参考可比公司2019年市盈率一致预期并给予15%溢价至24倍,对应目标价30.48元,首次给予买入评级。 风险提示 行业竞争加剧、云平台进展不及预期、芯片等原材料供应及汇兑损益风险

公司发布年报,2017年实现营收259.50亿元,同比增长34.45%;归母净利润21.09亿元,同比增长60.20%。同时公司发布一季报,2018Q1实现营收63.28亿元,同比增长38.24%,归母净利润4.82亿元,同比增长73.48%,延续17年势头。 核心观点 业绩大幅增长更多来自光通信毛利率提升以及费用管控加强。①、从收入来看,2017年分项业务高于整体增速(34.45%)的为工业智能控制(37.5%)、铜导体产品(62.7%)、以及商品贸易(新增业务),若不剔除低毛利铜导体(1.07%)和商品贸易(2.02%),其余业务收入合计增速仅为20.5%。②、从毛利率来看,除光网络与系统集成业务整体毛利率显著提升6.14个百分点至40.49%之外,其余各项业务毛利率均有不同程度下滑,整体毛利率小幅下滑1个百分点至20.08%,毛利同比增长28.2%,低于收入增速约6个百分点。③、而期间费用率下降1.7pct 至11.42%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.6/0.8/0.3pct,公司管理改善,费用管控得到进一步加强。 光通信纤缆业务量价齐升,技术研发持续投入,行业地位稳固。①、2017年公司新一代绿色制造光纤预制棒顺利投产,全年光棒产量同比稳步增长,稳定保持全球前三甲,光纤光缆销量达到3880万芯公里,同比增长27%,国内市占率及三大运营商集采排名整体攀升。伴随光纤价格向正常水平恢复,量价齐升带来光纤光缆收入稳步增长的同时毛利率大幅提升。②、17年公司研发支出占收入保持4%以上,光通信方面布局太赫兹技术、5G 手机射频芯片、25/100G 硅光模块等,深入实施创新驱动发展战略。 新兴业务持续拓展,国际化进程成果显著。①、在保持光通信及电力电缆两大核心主业市场地位及优势基础上布局海洋工程、量子通信、工业智能控制、新能源汽车、智慧社区等业务为公司持续成长积攒动能。②、2017年各海外公司市场、技术融合发展效果显著,海外收入32亿元同比增长66%,收入占比提升2.39pct至12.59%,并将随着经济全球化和“一带一路”进一步加速。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为31.70/40.84/47.96亿元(前次31.95/42.45/54.68)。按照可比公司均值20倍市盈率,对应目标价46.62元,维持买入评级。 风险提示 市场竞争风险、主业下游需求及新业务进展可能不及预期、汇兑损益影响。

光通信行业景气,公司技术及产业链优势明显,积极扩产应对行业需求。①、从需求看,全国光缆长度增量主要来自接入网;NB-IoT 及5G 有望接棒4G带来无线基站接入光缆需求;光纤到户渗透率快速提升,但新增用户增速乏力;业务流量高速增长,宽带提速成为拉动光缆需求新的动能;企业集团客户宽带接入及业务上云或将贡献增量。②、从供给看,光棒是核心,国内厂商持续扩产,自给率逐渐提升至80%,但短期内供需缺口依然存在,价格或将继续上行。③、公司从最初光缆生产向上游延伸至光纤、光棒,向下游延伸至网络设计、EPC 服务,掌握核心技术,产业链布局完善,将显著受益。 新一轮电网建设改造兴起,公司积极调整优化产品结构。①、从需求看,配电网建改、输电网和新能源成为拉动电网需求“三驾马车”。其中中高压配电网线路增速较缓,但输电网尤其是特高压输电项目密集开工,风电、光伏装机容量快速增长,两者将成为电缆需求增长重要保障。②、从供给看,行业集中度相对较低竞争激烈,公司拥有完整电力电缆产业链,近年来积极调整优化产品结构,毛利率下滑的情况已逐渐企稳。 前瞻布局新兴产业,打造未来持续增长引擎。①、公司在保持传统线缆业务优势的基础上前瞻性布局海洋工程、量子通信、新能源汽车电控系统生产及充电运营服务、智慧社区及大数据业务,为公司持续成长奠定基础,其中海洋工程业务取得突破性进展。②、同时公司积极拓展海外市场,业务覆盖140多个国家及地区,营收占比逐年提升,并将借助“一带一路”契机加快步伐。 我们预测公司17-19年归母净利润分别为21.17/31.95/42.45亿元。按照18年业绩采用相对估值法,按照可比公司市盈率调整后均值20倍,对应目标价47元,首次覆盖给予买入评级。