事件。 5 月27 日,东华软件与衢州市人民政府签署《衢州市人民政府与东华软件股份公司投资协议》,总投资10 亿元人民币。 评论。 东华将在衢州成立“东华云计算有限公司”,打造东部基地。东华云公司注册资本1 亿元,将开展基于云计算的产品研发及培训中心建设,建设基于互联网和云计算的智慧城市业务平台。 与衢州市政府授权的投资公司合资成立“东华智慧城市集团”,形成面向全国的基于互联网和云计算的一体化智慧城市解决方案。 东华智慧将承接东华软件电子政务云、企业管理云软件等业务,以建设经营模式(BO 模式)建设运营衢州云平台,向政府、卫生医疗机构、中小企业和市民提供云计算模式解决方案。合资公司第一期注册资本不低于1 亿元(公司出资8500 万元及增资部分),第二期将逐步引入全球战略投资伙伴,力争在五年内符合资本市场上市公司要求,并在适当时机上市,公司有望获得较高回报。 东华云公司和东华智慧2014 年营收目标0.5 亿元。未来三年内实现营收5 亿元以上,未来五年营收不低于10 亿元。 衢州市政府将全力支持东华在衢州的发展。1)衢州优先选择东华作为智慧城市、云计算相关信息化项目配套供应商,预计3 年内软件合同额累计不低于人民币2000 万元或系统集成合同额不低于1 亿元;2)在办公场地和税收方面也给以高度支持。 衢州项目开创公司与政府合资的新模式,有望加速公司的智慧城市布局。与前海、永川、海南、新郑的全面合作协议略有不同,公司此次采取了与地方政府成立合资公司的方式,共同开拓和运营当地的云计算及智慧城市市场,体现出公司智慧城市业务的新思路。新战略有望加速公司在全国的智慧城市布局,有望获得更多智慧城市建设和运营订单。 维持推荐。维持全面摊薄(可转债全部转股)后公司2014/2015年EPS 分别为1.48/2.01 元,对应P/E 分别为26x/19x。前期受板块及市场影响调整较多,但估值回调后配置价值再次显现,维持推荐。维持目标价位为55 元。 风险提示。 (1)系统性估值回调;(2)智慧城市等业务订单落地不及预期。

业绩回顾 中端业务结构性调整,导致利润亏损幅度大于去年同期1、公司2014年一季度实现营收4.79亿元,同比下降9.6%;归属于母公司净利润亏损9085.39万元,亏损额较之去年同期增加了5097.28万元。亏损的主要原因是公司分拆中端业务(U8),成立用友优普独立经营,组织调整及渠道布局导致收入阶段性滞后所致。 2、从收入端看,除了中端业务收入受到组织结构调整而下滑以外,高端和低端业务收入都有增长,特别是基于UAP平台的高端业务受益于软件国产化趋势增长较快。由此我们推断,经济形势对用友的影响并不恶劣,因为低端业务对经济敏感度最高,而去年全年低端业务同比下滑6%,今年一季度略有增长,说明情况正在好转。 3、毛利率略有提升,费用仍有增长。一季度公司毛利达到57.95%,较之去年同期提升了1.73个百分点;但较之收入的下滑,销售费用仍微增0.94%,管理费用增长3.14%(含股权激励成本),财务费用增长14.68%。 4、由于收入同比下滑,从而导致增值税退税减少,营业外收入确认9855万元,较之去年同期减少1710万元。 发展趋势 1、业绩方面,高端及行业客户将受益于软件国产化趋势,增长无虞;中端优普在完成组织结构调整后,对业绩的拖累将在二季度减轻;小微业务我们预计将维持缓慢增长的态势。 2、云转型及新业务方面,UAP2.1产品已经上线;新版会计家园及工作圈正在积极推广中;移动转售和互联网金融业务也正在稳步推进。 盈利预测调整 我们维持公司2014/2015年EPS分别为0.71/0.92元。 估值与建议 SAP等软件巨头全面投入云计算的怀抱,再次说明云计算是企业级计算的确定变化趋势。传统软件巨人的转型将有效教化用户,并推动用户对云计算的认知与接受,进而加快云计算的推广。我们仍然看好云计算行业的发展趋势及其在中国的落地,首推用友软件。经过前期回调后,目前股价对应公司2014/2015年EPS估值仅为19x/14x。维持强烈推荐,继续看好。 风险提示 (1)云转型不及预期;(2)估值回调风险。

业绩基本符合预期. 银江股份2013 年实现营收18.55 亿元,同比增长26.9%;实现营业利润1.44 亿元,同比增长24.19%;归属于母公司净利润1.46 亿元。2013 年年报中不含亚太安讯并表。2014 年一季报营收增长27.03%,净利润增长48.42%。 智慧城市收入大幅增长,毛利保持稳定。分行业看,智慧交通业务受整个行业投资增速放缓影响,下滑5.28%;智慧医疗下滑8.76%;智慧城市业务则同比大增65.8%。毛利率方面,公司总体毛利保持稳定,2013 年达到23.51%。2014 年一季度略有回升,达到23.9%。另外,去年智慧城市毛利略有下降,较之2012 年同期下降1.41 个百分点。 2013 年研发投入7276.4 万元,其中资本化比例达到39.78%,较之2012 年提升12.69%,占当期利润比重达到20.44%。 2013 年应收账款达到6.04 亿元,比年初增长31%;受到BT项目垫资影响,经营性活动净现金流为-950 万元。 订单方面,2013 年公司新增订单(不含框架协议)为20.5 亿元。其中交通订单8.2 亿,医疗订单3 亿,智慧城市新增订单达到9.3 亿。 发展趋势? 由于智慧城市资金需求较大,公司今年将选择合适的机会进行再融资。 公司今年还将发挥智慧城市总包模式的优势,争取更多智慧城市订单。 公司提出内生发展与外延扩张并重,有望借收购实现智慧城市一体化解决方案。 盈利预测调整. 考虑亚太安讯并表,我们维持2014/2015 年EPS 为0.94/1.31 元。 估值与建议. 今年公司的看点在于智慧城市订单及再融资预期。一旦资金的限制解除,继前期莱西、章丘、重庆南岸之后,公司有望凭借资金实力形成智慧城市轨道交通、城市道路交通、医疗等多行业解决方案,获得更多智慧城市订单。目前股价对应2014/2015 年P/E 分别为32x/23x。维持推荐。

业绩略超预期. 1 2013 年业绩略超预期。2013 年公司实现归属于母公司净利润9023.63 万元,同比增长27.5%。超预期的原因在于公司被认定为重软,所得税率由15%降至10%。2014 年一季度归属母公司净利润增长21.7%,北科亿力和科瑞明并表贡献利润178.4 万元,基本符合预期。 2 收入仍然实现较快增长。2013 年公司实现营收4.68 亿元,同比增长49.6%。其中,企业数据平台及数据分析平台分别增长40.47%和36.57%。电信行业仍然是收入的主要来源,贡献达到92%,同比增长53.09%。 3 去年四季度毛利回升,预计今年毛利将高于去年。2013 年毛利达到44.6%,较之去年三季度回升3.7 个百分点。今年一季度毛利跳升至56.4%,主要原因是去年并表的天津、北京子公司对毛利的拖累减小。科瑞明、北科亿力今年开始并表,对全年毛利形成正向贡献。 4 由于研发费用等影响,费用仍然增长较快。由于开拓新客户(移动、电信)和新行业,导致销售费用增长44.9%;而管理费用由于无形资产摊销、股权激励成本和研发投入等诸多因素所致,增长96.8%。去年公司研发投入达到8998 万元,同比增长13.8%。研发资本化比例达到54.63%,占当期净利润比重达到54.47%,资本化比例较之2012 年下降31.11%。 5 2013 年应收账款达到3.05 亿,较之年初翻番。主要原因是联通去年底回款较慢,但一季度已经得到改善。 发展趋势. 1 技术及产品方面,公司平台化、产品化策略将逐步落地,BI 构建工具、探索式数据分析及应用平台等产品将得到更大范围应用,数据集成和管理工具等产品也将陆续推出,稳步推进MPP 数据库与分布式ETL 产品的研发,进一步强化商业智能底层技术能力。 2 行业方面,公司在电信领域仍然保持领先优势,并从运营商BSS域扩展到了运营商OSS 域;同时,通过自身市场开拓和外延式并购,公司基本形成了以电信、金融、政府、工业、新闻媒体和电信运营六大板块业务体系。 3 业绩方面,我们预计公司内生收入仍将稳定增长,费用有望得到控制;得益于北科亿力和科瑞明并表,公司的毛利较之去年将有所回升。 盈利预测调整. 我们维持公司2014/2015 年EPS 分别为1.00/1.39 元。 估值与建议. 大数据及BI 是今年行业发展的重要趋势。公司在电信、金融、工业控制等领域的BI 研发上已经具有先发优势,且针对互联网和移动互联网已有储备。停牌前公司收购了北京汉桥科创51%的股权,持续并购助力公司迅速完成跨行业拓展。公司作为A 股大数据及BI 标的,具有较强稀缺性。继续看好,维持推荐。

业绩符合预期 2014 年一季度公司实现营业收入2.02 亿元,同比增长79.79%;营业利润2889 万元,同比增长126%;归属于母公司股东的净利润2582 万元,同比增长100.65%。公司业绩符合此前预期。 发展趋势 毛利率明显提升。一季度公司综合毛利率为39.36%,比去年同期提高了4.16 个百分点;其中母公司毛利率31.78%,同样高于2013年一季度的28.56%。 财务费用高企,预计公司将多手段融资填补资金缺口。由于筹资规模扩大,公司一季度的财务费用达到809 万元,同比增长352.58%。考虑到公司的多个大项目采用了BT 等需要垫资的模式,预计公司将采用更多手段融资以填补资金缺口。 应收账款及存货略有增长。截至报告期末公司应收账款2.12 亿元,同比增长5.1%;存货11.14 亿元,同比增长12.57%。 经营性净现金流显著减少。由于收到的工程款和软件退税减少、支付给员工的薪酬和支付的履约保证金增加,公司经营性现金流比去年同期减少1.15 亿元,达到-1.37 亿元。 前五大客户收入占比降低,公司收入来源更为分散。今年一季度前五大客户为公司贡献收入1.08 亿元,同比增长49.11%;前五大客户收入在总收入中的比例降至53.11%,比去年同期下降了10.93个百分点。客户集中度的降低有利于公司分散经营风险。 大量未结转订单在手,公司今年业绩有望实现较快增长。2014 年一季度公司累计新增项目金额为3.77 亿元(包括已中标未签订合同的金额),剩余未结转收入的项目金额为11.13 亿元。未结转订单为公司的业绩增长奠定基础,河北项目有望提供业绩向上空间。 盈利预测调整 考虑到公司订单确认时点及收入结构变动的影响,我们将公司2014 年每股收益从0.84 元上调8.3%至0.91 元,首次引入2015年EPS 为1.32 元。 估值与建议 目前股价对应公司2014/2015 年估值为44x/30x,维持推荐评级。 2013 年公司的业务领域由“智能交通”拓展到“智慧城市”,并充分利用华录集团的央企背景和融资能力与地方城投设立合资公司进行智慧城市项目拓展。

业绩略超预期 2014年一季度公司实现营业收入5097万元,增长22.28%;营业利润6.86万元,同比减少97.4%;净利润492万元,同比增长56.06%。其中母公司主营利润291.2万元,增长35.5%;净利润690.8万元,增长147.7%。汉王智通亏损199.14万元。 发展趋势 公司营收增长主要由母公司贡献。一季度公司实现营收5097万元,同比增长22.28%;其中母公司营收3551万元,比去年同期增长35%;汉王智通一季度实现营收约1546万元。 总包业务比重增加,公司毛利率较之去年同期有所下滑,但高于年初。由于总包业务比重增加,一季度公司母公司毛利率降至42.9%,较去年同期下降6.7个百分点;公司综合毛利率为44.5%,略低于去年同期的45.8%,但比年初提高了5.18个百分点。 销售费用接近翻番,财务费用由负转正。一季度公司管理费用与去年基本持平;由于市场开拓力度加大销售费用达到706万元,同比增长83.3%,其中母公司销售费用334万元,同比增长41.2%;由于子公司借款增加,公司的财务费用由去年同期的收入107万元转为支出91万元,同比减少184.6%。 母公司收到软件退税导致公司营业外收入大幅增长。公司营业外收入主要来自母公司12月的增值税退税,共计533万元,去年同期仅为20万元,该因素对净利润贡献较大。 收入结转较慢,存货增加较多。一季度公司未达到收入确认条件的项目大幅增加,导致存货大幅增长91%,达7859万元;其中母公司存货达到2107万元,远高于去年同期的37.4万元。 投标保证金支出大幅增加,侧面印证智慧城市需求景气度仍在高位。一季度公司经营性现金流净额同比减少3850万元,主要源于经营活动现金流出大幅增加;其中支付其他与经营活动有关的现金同比增长163%,达到4972万元,我们预计主要为投标保证金支出。投标保证金支出加大意味着公司参与竞标项目增多,也从侧面体现出智慧城市需求景气度仍然较高。 盈利预测调整 我们维持公司2014/2015年EPS分别为1.10/1.62元。 估值与建议 目前股价对应公司2014/2015年估值为40x/27x。公司在智慧城管、智慧社管、智能交通、平安城市等细分领域具有较强竞争力,2013年在停车场信息及诱导管理、地下综合管网等方面取得了突破,预计公司将继续向智慧城市全面解决方案提供商迈进。继续看好,维持推荐。 风险 智慧城市订单及落地不及预期;估值回调风险。

事件 4月23日,东华软件与新郑市人民政府签订了战略合作框架协议。 公司将在新郑市设立全资子公司,向新郑市投资约5亿元,参与新郑市智慧城市项目实施方案、建设、运营服务等相关工作。 评论 公司将打造新郑智慧城市一体化解决方案平台新郑市将先期将释放智慧城市公共信息平台、电子政务、数据库、智慧医疗、智慧教育、智慧园区等项目市场,公司可选择优势领域参与竞争、建设;项目建设模式可采用BOT 或双方协议投入等方式。东华软件在智慧医疗等行业具备成熟的解决方案,在智慧城市领域具备一体化平台建设优势,预计将全面参与新郑市的智慧城市建设,全力打造新郑市智慧城市一体化解决方案平台。 新郑市将全力支持公司在当地的发展1)新郑市承诺东华在享受国家、省、市支持软件产业发展有关政策;2)新郑将在人才、资金扶持、场租及配套服务等方面给予公司政策优惠,具体的优惠政策将在双方签订的项目投资合同中加以明确。 新郑项目有利于扩大公司在智慧城市领域的市场份额,同时将提升公司在华中地区的市场竞争力一方面,全面参与新郑智慧城市建设有利于巩固公司在智慧城市领域的龙头地位,扩大公司在智慧城市领域的市场份额; 另一方面,公司的新政子公司将发展成面向郑州和周边城市的研发中心和技术服务中心,将极大提升公司在华中地区的市场竞争力。 该合作协议是公司今年第四个智慧城市全面合作协议,公司全面布局全国智慧城市发展的战略得到贯彻和深化新郑协议是公司今年继前海、永川、海南之后与地方政府签订的第四个智慧城市全面合作协议,公司全面布局全国智慧城市发展的战略再次得到贯彻和深化。公司计划在2014年全面布局“智慧城市”项目,有望获得更多智慧城市建设和运营订单。 继续看好,维持推荐 维持全面摊薄(可转债全部转股)后公司2014/2015年EPS分别为1.48/2.01元,对应P/E 分别为27x/20x,维持推荐。 维持目标价位为55元。

事件 4 月22 日,东华软件与海南省人民政府签订了投资协议。公司将在海南软件园注册成立一家子公司,目标是在海南注册5 年内,投资不低于10 亿,人员规模不低于500 人,实现产值不低于10亿元。 评论 公司将与海南政府进行智慧城市全面合作,合作内容涉及区域医疗云计算服务、互联网金融、智慧城市一体化解决方案等多个方面1)建设区域医疗云计算服务中心。该中心面向全国,意在推动医院与医院、医院与社区、医院与急救中心、医院与家庭之间的服务共享,并形成一套全新的医疗健康信息服务系统,以提高医疗保健的质量、控制成本和提供能够便捷访问的医疗保健信息服务,预计该项目完成投资不低于2.8 亿元;2)成立互联网金融服务运营中心。东华将借助于原有的金融产品线和金融服务业务,在海南成立互联网金融服务运营中心,该项目投资不低于3.3 亿元;3)智慧城市一体化解决方案平台。东华此前在智慧城市具有多行业解决方案,此次海南项目将应急指挥、平安城市、智能交通和智慧水利进行一体化平台整合,该项目投资不低于1.9 亿元。另外还有公司培训中心及业务展示中心,共计投资不低于2 亿。 海南省政府将全力支持该信息化项目1)依照法律规定,在同等条件下,东华可以优先承接海南省相关信息化项目。资金来源一方面来自业主投入,也可以由东华投资,业主购买服务。2)海南政府协调海南生态软件园提供2000 平米房屋作为前期办公用房,提供前三年免租金物业费,后两年租金物业费减半的优惠;3)在满足一定纳税额度的情况下,政府提供一定的税收支持和优惠,以及资金支持。 该合作协议是公司今年第三个智慧城市全面合作协议,再次确认公司在智慧城市行业的龙头地位这是公司今年继前海、永川之后,与地方政府签订的第三个智慧城市全面合作协议,再次确认公司在智慧城市行业的龙头地位。公司计划在2014 年全面布局“智慧城市”项目,有望获得更多智慧城市建设和运营订单。 继续看好,维持推荐维持全面摊薄(可转债全部转股)后公司2014/2015 年EPS分别为1.48/2.01 元,对应P/E 分别为27x/19x,维持推荐。 维持目标价位为55 元。

业绩符合预期. 数字政通发布年报,2013 年实现营业收入4.06 亿元,同比增长83.06%;营业利润6274 万元,同比减少8.99%;归属净利润9404 万元,同比增长30.19%,其中汉王智通并表贡献1427 万元。公司业绩增速低于此前披露快报原因在于收购并表处理。2013 年公司新签合同额5.79亿元,同比增长103.46%。 发展趋势. 智慧城市发力,汉王智通贡献营收7956 万元。2013 年母公司营收2.93亿元,增长31.86%;汉王智通并表是公司收入高增长的主因。分行业看,智慧城市管理领域收入3.90 亿元,同比增长91.01%。 总包业务增加导致毛利率降低16.64 个百分点。由于总包业务增加以及智通毛利低于母公司原有业务,智慧城市管理领域毛利率降低17.24 个百分点至38.13%,总体毛利将至39.32%。 受并表及无形资产摊销影响,费用增长较快。1)并表因素导致公司销售费用大幅上涨。2013 年公司销售费用为2964 万元,同比增长61%;其中母公司销售费用2032 万元,同比增长10%。由于工资上涨等因素影响,2013 年公司职工薪酬达到1163 万元,同比增长52%。 2)无形资产摊销大增,管理费用同比增长40.28%。汉王智通的评估溢价中有2728 万计入商誉,其余大部分计入无形资产增值。2013 年公司无形资产摊销达到1869 万元,同比增长288%。无形资产摊销大幅增长带动公司管理费用攀升至6819 万元。 研发费用同比增长17%,资本化率未见明显上涨。2013 年公司研发费用总额为4367 万元,其中资本化金额为2029 万元,资本化率为46.47%,高于2012 年的29.89%但略低于2011 年的48.92%。 应收账款账龄增加但风险可控。2013 年公司应收账款余额为2.25 亿元,同比增长36.28%;其中账期在1~2 年的应收账款占比提升6.17个百分点。考虑到公司的应收账款主要源自智慧城市总包商及政府客户,整体风险可控。 并表因素导致公司经营性现金流减少。2013 年公司经营性现金流为1357 万元,同比减少36%,但母公司经营性现金流为8227 万元,同比大幅增长163%。经营性现金流减少主要源于并表影响。 新业务完善公司智慧城市整体方案解决能力。2013 年公司新增停车场信息及诱导管理子系统,并在地下综合管网领域取得了新的突破(中标北京通州区地下管网项目),新业务领域的探索增强了公司智慧城市整体方案解决能力。 盈利预测调整. 我们维持公司2014/2015 年EPS 为1.10/1.62 元。 估值与建议. 目前股价对应公司2014/2015 年估值为40x/27x。我们继续看好公司在智慧城市建设中的领军地位,维持推荐,目标价下调1.79%至55 元,对应2014 年估值为50 倍。

业绩回顾 主营利润增长31.59%,毛利仍在提升 1. 公司2014年一季度实现营收8.85亿元,同比增长18.99%;营业利润1.5亿元,同比增长31.59%;归属于母公司净利润1.5亿元,同比增长28.5%。业绩基本符合此前预期。 2. 受益于软件占比提升,公司2014年一季度毛利达到36.5%,较之去年同期提升了4.3个百分点,较之去年年底提升了2.53个百分点。 3. 销售费用增长42.3%,管理费用增长53.79%,主要原因在于人员的增加和薪酬的上涨。去年公司增加了1326人,人员基数较之去年一季度有较大幅度提升,因此人员费用增加较多。 4. 一季度投资收益达到1127.58万,主要来自于东方通上市时老股东减持收益。 5. 截止一季度底,公司的应收账款达到21.77亿,较之年初增加了2.53亿元,预计约80%集中在一年期以内,我们预计损失风险较小。 6. 我们预计一季报中不含去年并购的威锐达并表。 7. 公司预计半年报增长30%-50%。 投资逻辑与新变化 1. 公司今年实现2013年年报中业绩指引的概率较大,即主营利润11亿元,同比增长38%。 2. 重申公司的投资逻辑与新变化:(1)公司已经确立智慧城市龙头地位,2014年全面布局智慧城市。(2)通过商业模式转型(2B 到2C)和新技术(大数据、云计算、移动化)的运用,获得线下优质客户资源的价值重估和延伸。(3)坚持外延式并购发展,推动公司双向整合。 盈利预测调整 去年公司发行的10亿元可转债自今年2月7日进入转股期,截止今年一季度底,东华转债已累计转股3555万股。目前东华转债未转股比例仅为15.34%,我们考虑债券全部转股,将增加4237万股本,我们调整摊薄后公司2014/2015年EPS 分别为1.48/2.01元,摊薄幅度约为6%,影响较小。 估值与建议 目前股价对应公司2014/2015年全面摊薄后EPS 估值为28x/20x。 维持推荐,继续看好。我们维持目标价位为55元,对应2014年估值为37倍。 风险 (1)智慧城市投资及订单不及预期;(2)估值回调风险。

事件 公司今日发布公告,与贵阳市观山湖区人民政府签署战略框架协议,对方计划投资30亿元,以建设智慧旅游产业为切入点,推动贵阳智慧城市整体产业发展。公司股票将于4月14日开市起复牌。 评论 “智慧观山湖”包含智慧城市的各个方面,预计将成为公司智慧城市建设典型案例。“智慧观山湖”项目包含了旅游、交通、医疗、养老、政务、城管、安防、教育等智慧城市各个方面。公司将协助地方政府向国家发改委、国家住建部、国家工信部等部委申办“国家智慧城市试点示范”单位,预计该项目将成为银江建设智慧城市的典型案例。 银江股份的智慧城市总包能力得到加强,收入和净利润将受到积极影响。公司将负责“智慧观山湖”项目的设计、建设和运营,其智慧城市总包能力将得到极大提高。项目计划投资30亿元,为公司2012年经审计营业收入(14.6亿元)的两倍。项目的成功实施将对银江的收入和利润产生积极影响。 项目资金筹措多元化,预计资金不会成为项目实施的障碍。贵阳市观山湖区人民政府财政实力较为雄厚,预计将成为该项目的主要投资方;同时公司将协助对方向各部委和国家开发银行申请专项扶持基金及无息或低息贷款,预计资金不会成为项目建设实施的障碍。 “智慧城市”订单落地速度加快,信息消费成为国家提振内需的重要手段。随着实体经济增速的回落,信息消费成为国家提振内需的重要手段。今年以来智慧城市订单落地的速度加快,行业内各个有实力的公司均有所斩获,行业景气度维持在较高水平。 看好银江向智慧城市领域的拓展,维持推荐。银江股份正由智能交通领域向智慧城市各个领域积极拓展,“智慧观山湖”项目的实施将极大提升公司智慧城市总包建设能力。我们看好公司的发展,维持推荐。暂时不考虑公司前期及本次签订的框架协议,预计公司2014/2015年EPS分别为0.94/1.31元,对应估值分别为33x/24x。 风险提示 (1)相关框架协议落地不及预期;(2)板块估值回调风险。

事件 公司今日发布公告,以自有资金3,500万元收购北京汉桥科创科技有限公司51%的股权。 评论 汉桥科创在商业智能细分领域具备竞争优势。汉桥科创是以商业智能软件及系统解决方案为主营业务的软件公司,已经形成较为成熟的大数据业务产品,在商业智能行业细分领域具备竞争优势。 东方国信有望借助汉桥科创的资源巩固运营商市场优势。汉桥科创的客户主要是国内电信运营商,具有较强的运营商资源和市场开拓能力。公司有望通过收购汉桥科创继续巩固运营商市场,且有可能将此优势延续至金融、电商等领域。因此公司对汉桥科创的考核,主要以合同为目标(标的公司承诺在交易完成后的第一、二、三年实现大数据业务合同净金额不低于3,000、5,000和7,000万元)。我们预计汉桥科创在市场方面的资源优势与东方国信有效整合后可产生良好的协同效应。 此次并购是公司外延扩张逻辑的延续,持续并购助力公司迅速完成跨行业拓展。此前公司一直致力于依靠自身能力拓展产品线、争夺市场份额。2013年以来公司视野更加开阔,通过并购加快跨行业布局和市场开拓速度。汉桥科创是公司今年外延式收购的第一步,也是公司外延扩张逻辑的延续,预计公司将继续通过并购完善产品线,实现市场规模的迅速扩张。 维持推荐。延续此前推荐逻辑,我们仍然看好大数据及BI的发展前景,借助于外延式扩张,公司有望在电信和更多行业形成BI的先发优势。维持公司2014/2015年全面摊薄EPS分别1.00/1.39元,目前股价对应市盈率分别为36x/26x。目标价45元,对应2014年估值为45x。公司已于4月9日起停牌,建议积极关注后续进展。 风险提示 (1)电信运营商的BI投入不及预期;(2)并购不及预期;(3)系统性回调风险。

投资亮点 用友将引领传统软件企业的云转型。在新的战略中,用友将从应用软件供应商变革为平台运营提供商。2014 年用友着力推行的两个平台(UAP 和CSP)将成为商业模式转型的基础,通过提炼更加准确的云转型模型(PaaS+SaaS),用友有望构建完整的云计算生态圈。 商业模式的转型增加了传统客户的变现渠道,用友的价值将得以重估。借助云模式用友可以将线下的优质客户资源导入到线上,客户的ARPU 值将显著提升,用友的价值将得到重估。 UAP:打造基于私有云的云计算生态圈。UAP 强化了第三方在平台上开发、运行、发布和服务的功能。大量合作伙伴的加入帮助UAP 提供更为全面优质的服务,也打开了更大的市场和利润空间。 CSP:提供多样化应用及数据服务,有望获得更多长尾客户。CSP为用户提供云服务,同时允许第三方开发者提供企业云应用。丰富的垂直应用有望为公司吸引到大量长尾客户。 非云业务方面,一方面公司将加大License 分销力度,传统软件利润率将得到提升。加大分签、分销力度可以精简实施服务相关人员,提升利润率。另一方面,公司进军移动转售、互联网金融领域,提供电信金融增值服务。公司对企业级客户的需求有着较为深刻的理解,新业务与传统产品的结合将进一步挖掘客户的价值,同时为客户提供更为优质的服务。 财务预测 我们预计2014/2015/2016 年营收分别增长13.4%/12.1%/11.2%,EPS 分别为0.72/0.92/1.11 元。 估值与建议 目前公司股价对应2014/2015/2016 年动态市盈率分别为25x/20x/16x。估值方面,目前计算机板块2014 年动态PE(整体法)为30x,考虑到公司在软件企业云转型中的领军地位,我们认为公司的估值有进一步提升的空间。首次覆盖给予“推荐”评级,目标价28.80 元,对应2014 年P/E 为40 倍。 风险 (1)云计算在国内的推广速度弱于预期;(2)软件行业系统性回调风险。

要点 2月28日我们组织了东华软件的联合调研。与公司董事长及相关高管就公司今年的发展战略进行了深入交流。 我们再次明确了东华软件的战略变化,即通过商业模式转型和新技术的运用,获得线下优质客户资源的价值重估和延伸。此前东华一直定位于行业解决方案提供商,在智慧城市领域也有较快进展,但值得注意的是,公司今年的发展战略更加开放和多元,在商业模式的转型(2B 到2C)和新技术(大数据、云计算、移动化)的应用上有了更多探索。这种战略变化,将使得公司在医疗、金融等优势资源领域,获得线下优质客户的价值重估(东华微信银行)和延伸(健康宝)。 新商业模式探索:健康宝有望突破传统软件公司2B 到2C 的瓶颈。健康宝建立在公司100多家三甲医院的优质资源基础之上,基于网站为用户提供优质医疗资源,并与商业保险公司对接,为医患双方提供融资手段,探索商业医疗保险机构与医院互联互通的新模式。这将是公司从软件到运营服务的重要一步,也是公司医疗2B 业务向2C 业务转型的良好开始,值得我们持续关注。 新技术的应用:云计算、大数据、移动化。云计算:公司目前在村镇银行的金融云、一二级医院的医疗云上都有较好储备,为云计算时代的到来奠定了技术和案例基础。大数据:除了前期与光明网在舆情监控领域的合作,公司在金融和医疗领域的客户积累,在商业模式由项目型向运营服务转型的过程中,有望积累起大量数据。移动化:移动化是公司近两年着重推行的技术方向,现有面向B 端的产品都拥有移动端的解决方案。 智慧城市需求向好,公司确立龙头地位。智慧城市目前的融资方式更加丰富,地方政府需求仍然向好。从前海、永川的案例来看,得益于公司在智慧城市各个行业形成的完整解决方案,公司在智慧城市的全行业、全方位布局有望获得更多智慧城市建设和运营订单。 建议 维持公司2013/2014/2015年EPS 分别为1.12/1.57/2.13元,目前股价对应公司2013/2014/2015年估值仅为41x/29x/21x。公司价值正在重构,而目前股价仍然远低于软件行业平均35x 的估值水平。维持强烈推荐,建议继续买入。我们的目标价位为55元,对应2014年估值为35倍。目前公司市值已经突破300亿,我们认为今年将上看至500亿。

公司2013年归属于母公司净利润符合此前预期 东华软件公布2013年业绩快报。公司实现营收43.99亿元,同比增长26%;实现营业利润8.08亿元,同比增长42.53%;利润总额8.58亿元,增长39.41%;实现归属母公司净利润7.77亿元,同比增长36.6%。基本每股收益为1.12元,基本符合我们此前预期。 另外,公司2013年的分配方案是:以公司转增股份登记日的公司股本为股份基数,向公司全体股东每10股派发现金股利2.0元(含税);同时,以资本公积转增股本方式向全体股东每10股转增10股。 关注要点 1.公司的营收增长基本符合我们此前预期。我们预计金融、医疗等行业增长较快; 2.在致力于提供全面解决方案的战略下,公司软件收入占比提升,因此毛利率较之去年同期有较大幅度提升; 3.得益于毛利提升及良好的费用控制,公司主营利润实现了42.53%的高速增长; 4.由于经济形势好转及企业IT支出增加,公司2013年新签订单规模为48.69亿元,比去年同期增长22.67%,远远高于去年4.2%的订单增速。较高的订单增速为今年的业绩提供了较高保障。 5.我们对公司的推荐逻辑仍然如前所述:(1)前海案例一举奠定了公司在智慧城市的龙头地位,公司在智慧城市的全行业、全方位布局有望获得更多智慧城市建设机会;(2)公司的线下优质客户资源价值有望通过移动互联网厂商进行重估;(3)持续并购细分领域软件产品类公司,致力于为客户提供更全面服务。 估值与建议 我们维持公司2013/2014/2015年EPS分别为1.12/1.57/2.13元,目前股价对应公司2013/2014/2015年估值仅为39x/28x/21x,仍然远低于软件行业平均35x的估值水平,维持强烈推荐,建议继续买入。我们的目标价位为55元,对应2014年估值为35倍。 风险 智慧城市投资及订单不及预期;并购不及预期。